招商银行(600036) 核心观点 归母净利润增速转正。2024年实现营收3375亿元，同比下降0.5%，归母净利润1484亿元，同比增长1.2%。其中四季度单季营收同比增长7.5%，归母净利润同比增长7.6%。公司ROAE为14.49%，仍处在高位。 四季度营收实现较好增长主要受益于净息差降幅收窄，以及其他非息收入的高增。2024年净利息收入同比下降1.6%，其中四季度单季同比增长3.0%，主要受益于净息差降幅收窄。公司披露的2024年净息差1.98%，同比收窄17bps，较前三季度下降1bp。其中四季度单季净息差为1.94%，同比仅收窄10bps。期末资产总额12.15万亿元，贷款总额6.89万亿元，存款总额9.20万亿元，较年初分别增长10.2%、5.8%和11.6%，规模扩张稳健。 2024年手续费净收入同比下降14.3%，大财富管理收入延续下降态势。不过 受益于债券收益率下行，2024年度其他非息收入同比增长34%，带来2024 年非息收入合计同比增长了1.4%。 资产质量稳健，信用成本小幅下降。期末不良率0.95%，较年初持平，较9月末提升1bp，测算的实际不良生成率0.88%，同比提升3bps，依然处在较好水平。期末逾期率1.33%，关注率1.29%，较9月末分别下降了3bps和1bp，资产质量稳健，不良认定严格。公司口径下，2024年新生成不良中83%来自于零售贷款，对公资产质量稳健。测算的信用卡贷款和零售贷款（不包含信用卡）不良生成率分别为4.18%和0.64%，反映了公司客群资质优异，信用管控严格，这是公司的核心竞争优势之一。受益于资产质量稳健，集团信用减值损失同比下降了3.15%，披露的信用成本为0.65%，同比下降9bps。期末拨备覆盖率412%，同比下降26bps，较9月末下降20bps，依然处在高位。 客群优势是公司重要护城河，且高净值客群占比持续提升。期末零售客户2.1亿户，其中金葵花及以上客户523.57万户，私人银行客户16.9万户，较年初分别增长了6.6%、12.8%和13.6%。期末管理零售AUM达14.93万亿元，较年初增长12.1%。 投资建议：考虑到2024年四季度按揭存量利率下调以及当前经济复苏缓慢等因素，我们略调降2025-2027年净利润至1508/1581/1691亿元（2025-2026年原预测1535/1651亿元），对应同比增速为1.6%/4.9%/7.0%。当前股价对应2025-2027年PE值为7.8x/7.4x/6.9x，PB值为0.99x/0.91x/0.84x，维持“优于大市”评级。 风险提示：宏观经济复苏不及预期会拖累公司净息差和资产质量。

     招商银行(600036) 事件： 招商银行发布2024年全年业绩预告。2024年，企业实现营收约3375亿元，YoY-0.47%，归母净利润1484亿元，YoY+1.22%。 点评摘要： 营收持续向上修复表现。2024年，招商银行实现营收约3375亿元（YoY-0.47%），其中净利息收入2113亿元（YoY-1.58%）。非息净收入1263亿元，同比增长1.45%。 盈利增速转负为正。2024年招商银行归母净利润同比+1.22%，较24Q3末向上修复184bp。 资产端：截至2024年末，招商银行资产总计12.2万亿元，较24Q3末上升4972亿元（环比+4.3%），同比多增2339亿元。结构上，贷款余额规模环比变动+1.9%，同比负增780亿元。截至2024年末，贷款占生息资产比重为56.7%，较24Q3末余额占生息资产比重环比变动-1.3pct。 负债端：截至2024年末，招商银行负债余额10.9万亿元，较24Q3末增加4234亿元（环比+4.0%），同比多增2177亿元。负债结构上，存款余额规模环比+4.2%，同比正增3,215亿元。截至2024年末，存款占计息负债比重为83.3%，较24Q3末占计息负债比重环比变动+0.1%。 资产质量维持稳定健康水平。截至2024末，招商银行不良贷款率为0.95%，较三季度微增1bp，与去年同期不良水平持平，整体依旧维持在较低水平。拨备覆盖率与贷款拨备率分别为411.98%和3.92%，同比下降25.72和0.22个百分点，但依旧维持较高拨备空间。 盈利预测与估值： 招商银行24Q3企业盈利能力具有韧性，息差企稳，资产质量稳健。我们预测企业2024-2026年归母净利润同比增长为0.95%、3.79%、3.19%，对应现价BPS：41.38、45.21、49.64元。我们使用股息贴现模型测算目标价为44.90元，对应24年1.08x PB，现价空间12%，维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济震荡，不良资产大幅暴露，息差压力大；业绩预告仅为初步核算结果，具体数据请以正式年报为主。

     招商银行(600036) 事件：1月14日，招商银行公布2024年业绩快报，全年实现营收、归母净利润3,375.4亿、1,483.9亿，分别同比-0.5%、+1.2%；ROE为15.1%，同比下降1.7pct；年末不良率0.95%、环比微升1bp，拨备覆盖率411.98%、环比下降20.2pct。 点评： 在扩表速度提升、其他非息收入改善驱动下，全年营收降幅收窄。2024年招商银行营收同比-0.5%，降幅环比前三季度收窄2.4pct。其中，（1）净利息收入同比-1.6%，降幅环比收窄1.5pct。判断主要得益于规模增速提升；同时，在负债成本加速改善下，净息差下行斜率或有所放缓。（2）其他非息收入同比+1.5%，环比改善4.1pct。一方面，9月底政治局会议以来，资本市场风险偏好、交易热度显著提升，或推动基金、理财等产品代销规模增长；叠加保险报行合一政策实施满一年、基数逐步走低，预计招行大财富管理手续费收入有所改善，全年中收降幅进一步收窄（一季度、上半年、前三季度分别为-19.4%、-18.6%、-16.9%）。另一方面，四季度、尤其是12月以来债券市场收益率延续下行趋势，预计投资收益、公允价值变动损益仍保持较高贡献。 资产质量稳健，拨备反哺净利润增速回正。年末招商银行不良贷款率0.95%，同比持平、环比微升1bp。在资产质量平稳下，预计信用成本稳中有降，拨备继续反哺利润，实现全年净利润同比+1.2%，环比前三季度改善1.8pct。 资产规模速度提升，预计非信贷资产保持高增；存款增速提升至双位数，负债端优势显著。资产端：年末贷款同比+5.8%，增速环比提升1.1pct。在一揽子刺激政策下，四季度居民按揭早偿减少，地产销售回暖带动新增按揭需求提升，预计零售贷款投放有所回暖。总资产同比+10.2%，环比提升1pct。预计非信贷资产保持高增，特别是政府债加速发行下，债券配置力度或有所加强。负债端：年末存款同比+11.5%，增速环比提升1.1pct。一般存款增速远高于贷款增速，预计招行存款增长情况优于可比国股行（在24年整顿手工补息、存款脱媒加剧背景下，可比同业面临较大存款流出压力）；反映了招行强大的客户基础和综合服务能力。 投资建议：基本面边际改善可期，稳健高股息配置价值突出。（1）从基本面来看，随着促消费、扩内需、稳楼市等政策推进，招行零售业务有望逐步企稳，零售贷款投放有潜力；对公业务近年来持续调优结构，有望跟随经济复苏回暖。净息差仍有收窄压力，但预计在负债成本改善下、降幅或较24年进一步收窄。招行财富管理业务优势稳固，随着基数效应消退和资本市场回暖，预计财富管理中收有望实现恢复性增长。在房地产止跌回稳一揽子政策下，对公资产质量有望持续改善；零售风险压力有望伴随经济复苏而缓释，预计整体资产质量依然稳健。总结来看，公司基本面边际改善可期，作为顺周期典型标的，有望受益于经济复苏。（2）从股息率情况看，招行ROE水平位居股份行第一，长期领先同业；内生资本留存能力较强，资本充足率高、长期分红稳定性强。23年招行将分红比例提升至35%，是上市银行最高水平；当前股息率5%，高股息配置价值同样突出。预计2025、2026年净利润同比增长3.4%、5.8%，对应BVPS分别为48.82、55.33元/股。2025年1月14日收盘价39.85元/股，对应2025年0.8倍PB估值。看好招行受益于经济复苏、基本面边际改善，以及稳健高股息配置价值。维持“强烈推荐”评级。 风险提示：经济复苏、实体需求恢复不及预期，扩表速度、净息差水平、资产质量受冲击。

     招商银行(600036) 事项： 1月14日，招商银行发布2024年业绩快报，2024年营业收入同比负增0.47%，归母净利润同比正增1.22%。规模方面，截至2024年末，总资产同比增长10.2%，其中贷款规模同比增长5.83%，存款规模同比增长11.5%。 平安观点： 营收韧性支撑盈利回升，非息收入贡献持续提升。招商银行2024年归母净利润同比增长1.22%（-0.62%，24Q1-3），营收企稳支撑盈利增速小幅回暖。公司24年全年营业收入同比负增0.47%（-2.91%，24Q1-3），利差业务贡献略有提升，24年全年净利息收入增速负增缺口较24Q1-3收敛1.5个百分点至同比负增1.6%，我们预计与低基数以及负债成本的优化相关。非息收入方面，24年全年非息收入同比正增1.45%（-2.6%，24Q1-3），我们预计主要仍来自于金融市场业务的贡献。 规模扩张保持稳健，存贷规模稳定增长。规模方面，截至2024年末，招商银行资产规模同比增长10.2%（+9.25%，24Q3），其中贷款同比增长5.83%（+4.70%，24Q3），增速整体保持平稳。负债端来看，公司24年末存款同比增长11.5%（+9.4%，24Q3），维持较快增速水平。 不良率略有上升，拨备水平环比下降。招商银行2024年末不良率环比3季度末上升1BP至0.95%，我们预计与零售资产风险暴露相关，虽然不良率绝对水平有所上升，但预计仍处可比同业较优位置。拨备方面，2024年末拨备覆盖率和拨贷比环比3季度末下降20.2pct/3.92BP至412%/3.92%，绝对水平仍然较高，风险抵补能力夯实。 投资建议：短期承压不改业务韧性，静待零售拐点。公司营收和资产质量受到宏观环境的扰动较大，但长期角度下的竞争优势依然稳固，营收能力绝对水平仍位于同业领先地位，长期价值依然可期，重点关注居民需求的修复拐点。我们维持公司24-26年盈利预测，预计公司24-26年EPS分别为6.08/6.39/6.83元，对应盈利增速分别为4.5%/5.2%/6.9%，对应1月14日收盘价24-26年PB分别为0.99x/0.90x/0.82x，在优异的盈利能力和资产质量保证下，我们看好招行在零售领域尤其是财富管理的竞争优势，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：1）经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。