三一重工(600031) 投资要点： 事件：公司4月18日发布2024年年度报告。2024年，公司实现营业总收入783.83亿元，同比+5.90%；归属于上市公司股东的净利润59.75亿元，同比+31.98%；经营活动净现金流148.14亿元，同比大幅+159.53%。 盈利能力回升，三项费用率略有回落：公司销售净利率2024年为7.83%，较上年同比+1.54pct，主要由于国内外市场结构与产品结构的改善、降本增效措施的推进。费用方面，2024年公司销售、管理、研发费用分别为54.64、29.96、53.81亿元，销售、管理、研发费用率分别为6.97%、3.82%、6.86%，同比变化+0.08pct、+0.24pct、-1.06pct，三项费用率整体下降0.74pct。 公司坚持全球化战略，海外市场表现优异：根据公司2024年年报，2024年公司在海外市场保持强劲增长，实现主营业务收入485.13亿元，同比+12.15%，占营业总收入比种达到63.98%，同比+3.49pct。受益于海外销售规模增大、产品结构改善，公司海外主营业务毛利率稳步提升，为29.72%，同比+0.26pct。在海外各区域，亚洲、欧洲等地区实现规模收入，在非洲地区实现跨越式增长。亚澳区域收入为205.7亿元，同比+15.47%；欧洲区域收入共计123.2亿元，同比+1.86%；美洲区域收入共计102.8亿元，同比+6.64%；非洲区域收入为53.5亿元，同比+44.02%。亚澳、欧洲、美洲、非洲占比分别为42.4%、25.4%、21.2%、11%。 分业务经营情况：2024年公司挖掘机械、混凝土机械等主导产品持续引领国内市场。挖掘机械收入303.74亿元，同比+9.91%；混凝土机械收入143.68亿元，同比-6.18%，其中电动搅拌车连续四年保持国内市占率第一，销售额首次超过燃油搅拌车；起重机械收入131.15亿元，同比+0.89%，全球市占率大幅上升；路面机械收入30.01亿元，同比+20.75%，海外增速超过35%；桩工机械收入20.76亿元，同比-0.44%，旋挖钻机国内市场份额稳居第一。 “低碳+智能”齐发力，进一步提升公司竞争力：电动化方面，2024年公司实现新能源产品收入40.25亿元，同比+23%。公司在可商业化落地的新能源工程设备领域取得行业领先地位。数智化方面，2024年公司印尼二期灯塔工厂完成扩产，借助数字孪生、工艺仿真等系统，进一步提升智能制造水平。 投资建议：2024年国内工程机械行业在政策、地方专项债及“机器替人”趋势推动下筑底回升，海外新兴市场需求良好。2025年，国内基建、新城镇化等需求持续复苏，叠加政策落地，市场加速回暖，新能源产品渗透率提升助力行业增长。同时海外市场基建、矿用市场保持高景气度，中国厂商通过布局与创新实现份额和品牌价值跃升，虽面临地缘政治挑战但整体向好。公司作为行业龙头企业，未来在传统挖机业务方面有望持续领先，给予“买入”评级。我们预计2025-2027年归母净利润分别为80.74、95.91、109.97亿元，EPS分别为0.95、1.13、1.30元，PE分别为20.14、16.96、14.79倍，给予合理区间17.11-20.53元。 风险提示：基建方面政策风险；市场风险；汇率风险；原材料价格波动风险。

     三一重工(600031) 主要观点： 公司发布2024年年报 公司发布2024年年报，2024年公司实现营业总收入777.73亿元，同比增长6.22%；实现归母净利润59.75亿元，同比增长31.98%；经营活动产生的现金流量净额为148.14亿元，同比增长159.53%；加权平均净资产收益率为8.54%，较去年同期增长1.69pct。 盈利水平提升，产品竞争力增强 公司净利润保持高增，2024年公司归母净利润同比增长31.98%，净利率达7.83%，较2023年提升1.54pct，主要系国内外市场结构与产品结构的改善以及内部降本增效措施的推进，体现出公司高质量发展卓有成效，经营质量进一步改善。同时，公司产品竞争力也在持续提升。具体来看：1）挖掘机械，2024年营收303.74亿元，在国内市场上连续14年蝉联销量冠军。2）混凝土机械，营收143.68亿元，蝉联全球第一品牌，其中电动搅拌机连续保持国内市占率第一。3）起重机械，营收131.15亿元，全球市占率大幅上升。4）路面机械，营收30.01亿元，海外增速超35%。5）桩工机械，营收合计20.76亿元，其中旋挖钻机国内市场份额稳居第一。 全球化提质加速，电动化战略持续推进 国际化稳步推进，公司在国际市场连续多年实现高增。根据公司年报，2024年公司国际业务实现营收485.13亿元（+12.15%），营收占比达63.98%，国际业务毛利率水平较2023年上升0.26pct至29.72%。公司致力于加速全球化产品研发，2024年上市海外产品超过40款。截止2024年底，海外产品销售已覆盖150多个国家与地区，在亚洲、欧洲等地区实现规模收入，在非洲地区实现跨越式增长。 电动化方面，由于低碳化是行业发展的重大机遇，公司全面推进工程车辆、挖掘机械、装载机械、起重机械等产品的电动化，聚焦纯电、混动和氢燃料三大技术路线，持续迭代电动化产品。2024年共实现新能源产品收入40.25亿元，同比增长23%。其中，公司电动搅拌车、电动挖掘机、电动起重机、电动泵车销售市占率均居行业第一。 投资建议 我们看好公司长期发展，由于公司2024年盈利能力超我们预期，公司国际化、电动化及智能化仍有较大发展空间，因此我们上调之前的盈利预测为：2024-2026年营业收入预测为891.36/1003.59/1120.93（2025-2026年前值为870.56/983.56亿元）；归母净利润预测为89.59/106.45/129.35 （2025-2026年前值为81.38/100.11亿元）；以当前总股本84.75亿股计算的摊薄EPS为1.06/1.26/1.53（2025-2026年前值为0.96/1.18元）。当前股价对应的PE倍数为18/15/12倍，维持“买入”投资评级。 风险提示 1）国内行业需求不及预期；2）海外市场拓展不及预期；3）应收账款回收风险，变成坏账准备；4）行业竞争加剧；5）政策风险及市场风险；6）汇率风险；7）原材料价格波动的风险。

     三一重工(600031) 核心观点 2024年收入同比增长5.9%，归母净利润同比增长31.98%。公司2024年实现营业总收入783.83亿元，同比增长5.9%；归母净利润59.75亿元，同比增长31.98%，业绩增长主要系国际市场保持强劲增长及国内市场企稳回升。2024年毛利率/净利率为26.63%/7.83%，毛利率/净利率同比变动-1.28/+1.54个pct。2024年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为6.97%/3.83%/6.86%/0.26%，同比变动-1.43/+0.24/-1.06/+0.88个pct。公司经营性现金流净额148.14亿元，同比增长159.53%。单季度看，2024年第四季度公司实现营收200.23亿元，同比增长12.12%；归母净利润11.07亿元，同比增长141.15%。 多产品市占率第一，海外业务持续增长。分产品看，公司挖掘机械/混凝土机械/起重机械/桩工机械/路面机械营收分别为303.74/143.68/131.15/20.76/30.01亿元，同比变动+9.91%/-6.18%/+0.89%/-0.44%/+20.75%。公司挖掘机械、混凝土机械销量保持全国第一，起重机械市占率大幅上升。国际化方面，2024公司实现国际主营业务收入485.13亿元，同比增长12.15%；国际主营业务收入占比63.98%，同比上升3.49个百分点，毛利率29.72%，上升0.26个百分点。分区域看，亚澳/欧洲/美洲/非洲营收增长分别为15.47%/1.86%/6.64%/44.02%。 工程机械内需筑底企稳，出口有望持续增长。国内方面，挖掘机国内销量自2020年29.29万台下滑至2023年的9万台，处于历史销量底部，2024年国内挖机销量同比增长11.74%，2025年1-3月工程机械销量持续增长，未来随着挖机更新周期的到来，国内挖机需求有望回升。出口方面，2024年8月以来，已连续8个月保持正增长态势，3月挖机出口同比增长2.87%。随着我国逐步深化与“一带一路”沿线国家合作，以及我国工程机械产品竞争力不断提升，工程机械出口仍具韧性，有望保持增长。公司作为工程机械龙头，有望充分受益内需企稳以及海外市占率持续提升。 风险提示：国内基建、地产投资不及预期；出口不及预期；行业竞争加剧。 投资建议：考虑工程机械内需企稳回升，出口持续增长，公司作为行业龙头，有望充分受益，我们上调2025-2026年归母净利润并新增2027年归母净利润，预计2025-2027年公司归母净利润为83.70/101.15/126.38亿元（2025-2026前值为77.38/96.18亿元），对应PE20/16/13倍，维持“优于大市”评级。

     三一重工(600031) 核心观点 事件：公司发布24年年报，24年/24Q4实现营业总收入783.83亿元/200.23亿元，同比+5.9%/+12%；实现归母净利润59.75亿元/11.07亿元，同比+31.98%/+130.7%。24年工程机械行业毛利率26.63%/同比+0.47pct（调整后可比口径），主要受益于海外销售占比提升、产品结构改善。24全年/24Q4归母净利率7.68%/5.57%，同比+1.5pct/+2.9pct。另外，公司拟每10股派发现金红利3.6元（含税），分红率50.78%。业绩符合预期。 产品结构优化，电动化发展迅速。2024年挖掘机械营收303.7亿元/同比+9.91%，占主营业务比例+1.4pct至40%，毛利率31.82%，同比+0.96pct。混凝土机械/起重机械/桩工机械/路面机械分别营收143.7亿元/131.15亿元/20.76亿元/30.01亿元，同比-6.18%/+0.89%/-0.44%/+20.75%，毛利率20.51%/27.23%/32.75%/27.5%，同比-1.15/+4.23/+0.12/-0.91pct。此外，2024年实现新能源产品收入40.25亿元，同比+23%。 海外占比提升，国内外毛利率均正增长。2024年公司国内/境外收入273.18/485.13亿元，同比-3.35%/+12.15%，境外收入占比提升3.5pct至64%。国内/海外毛利率21.12%/29.72%，同比提升0.02pct/0.26pct。海外收入中，亚澳/欧洲/美洲/非洲分别实现主营收入205.7/123.2/102.8/53.5亿元，同比+15.47%/+1.86%/+6.64%/+44.02%，占比分别42%/25%/21%/11%。 费用匹配发展阶段，经营呈现高质量。24全年销售（调整后）/管理/研发/财务费用率（按占营业总收入比例计）分别6.97%/3.82%/6.86%/0.26%，同比+0.08pct（调整后）/+0.2pct/-1.1pct/+0.9pct。财务费用由收益转为损失，主要由于汇兑损益由收益5.39亿元转为损失3.06亿元。资产减值损失2亿/同比增加1.18亿，主要由于计提存货减值增加。 应收敞口收窄，经营性现金流充裕，销售回款表现优异。24年公司应收敞口为513.1亿元，同比-11亿元，存货余额199.5亿元/同比+1.8亿元，应收账款和存货周转天数均实现下降。24年公司经营性现金流148.14亿元/+159.5%yoy，资产负债率52.0%/同比-2.2pct。 盈利预测与投资建议：1-3月挖机内销/出口同比+38.3%/+5.5%，行业内销表现持续亮眼。随着农田水利、市政工程等内需加速回暖，小挖替人、智能化绿色化趋势延续，工程机械市场有望持续改善。三一挖机产品龙头地位稳固，海外拓展和电动化转型加速，经营质量和现金流表现优异，有望顺应行业上行趋势继续高质量发展。我们预计公司25-27年实现归母净利润83.49亿/102.68亿/124.07亿元，对应25-27年PE为19.4/15.7/13.0倍，维持“推荐”评级 风险提示：国内宏观经济不及预期的风险，政策推进程度不及预期的风险，行业竞争加剧的风险，出口贸易争端的风险。

     三一重工(600031) 投资要点： 事件：三一重工发布2024年报。 点评： 2024Q4净利润同比高增，降本效果显现。2024年，公司实现营收为783.83亿元，同比增长5.90%；归母净利润为59.75亿元，同比增长31.98%。毛利率为26.43%，同比下降1.28pct；净利率为7.83%，同比提升1.54pct销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比变动为-1.43pct、+0.24pct、-1.06pct、+0.89pct。2024Q4，公司实现营收为200.23亿元，同比增长12.12%，环比增长3.74%；归母净利润为11.07亿元，同比增长141.15%，环比下降14.49%。毛利率为21.08%，同比下降4.15pct，环比下降7.24pct；净利率为5.60%，同比提升3.01pct，环比下降1.35pct。销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比变动为-5.40pct、+1.14pct、-1.51、-0.63pct，分别环比变动为-4.47pct、+1.59pct、+1.22pct、-0.47pct。 产品核心竞争力不断增强，市占率持续提升。2024年，挖掘机械营收为303.74亿元，同比增长9.91%，为国内市场连续14年销量冠军。混凝土机械营收为143.68亿元，同比下降6.18%，连续14年蝉联全球第一。起重机械营收为131.15亿元，同比增长0.89%，全球市占率进一步提升路面机械营收为30.01亿元，同比增长20.75%，海外市场增速超约35.00%。桩工机械营收为20.76亿元，同比下降0.44%，旋挖钻机国内市占率稳居第一名。上述业务新能源产品均取得一定进展，2024年实现新能源产品收入40.25亿元，同比增长22.86%。 积极推动海外经营策略，产品出口量保持行业领先。公司积极推行国际化策略，助力公司海外市场实现快速增长。2024年公司实现海外营收为488.62亿元，同比增12.16%；占总营收的62.34%，同比提升3.48pct。截至2024年底，公司海外产品销售已覆盖150多个国家与地区，在亚洲、欧洲等地区实现规模收入，在非洲地区实现跨越式增长。亚澳区域营收为205.70亿元，同比增长15.47%；欧洲区域营收为123.20亿元，同比增长1.86%；美洲区域营收为102.80亿元，同比增长6.64%；非洲区域营收为53.50亿元，同比增长44.02%。根据海关统计数据，公司挖掘机械、混凝土机械产品海外出口量均保持行业第一，市场地位稳固。 投资建议：维持“买入”评级。预计公司2025-2027年EPS分别为0.95元1.18元、1.44元，对应PE分别为20倍、16倍、13倍，维持“买入”评级 风险提示：（1）若下游需求不及预期，公司产品需求减弱；（2）若海

     三一重工(600031) 事件描述 公司披露2024年报。全年实现营业收入783.83亿元，同比+5.90%；归母净利润59.75亿元，同比+31.98%；扣非后归母净利润53.34亿元，同比+21.55%。其中，24Q4营业收入200.23亿元，同比+12.12%；归母净利润11.07亿元，同比+141.15%；扣非归母净利润7.06亿元，同比+343.81%。 事件点评 聚集核心产品，竞争力持续提升。（1）挖机连续14年国内销冠：收入304亿元，同比+9.91%，收入贡献40%；毛利率31.82%，同比+0.96pct。（2）混凝土机械连续14年全球第一：收入144亿元，同比-6.18%，收入贡献19%；毛利率20.51%，同比-1.15pct。（3）起重机械全球市占率继续提升：收入131 亿元，同比+0.89%，收入贡献17%；毛利率27.23%，同比+4.23pct。（4）桩工机械（旋挖钻机国内第一）：收入21亿元，同比-0.44%，收入贡献3%；毛利率32.75%，同比+0.12pct。（5）路面机械海外增速超35%：收入30亿元，同比+20.75%，收入贡献4%；毛利率27.50%，同比-0.91pct。（6）其他产品129亿元，同比+17.23%，收入贡献17%；毛利率19.39%，同比-3.23pct。 全球化提速，主要市场收入高增。2024年，国际主营业务收入485亿元，同比+12.15%，占主营业务比重达64%，同比+3.49pct；毛利率29.7%，同比+0.26pct。公司海外产品销售已覆盖150多个国家与地区，各区域主营业务收入情况如下：亚澳区域205.7亿元，增长15.47%；欧洲区域123.2亿元，增长1.86%；美洲区域102.8亿元，增长6.64%；非洲区域53.5亿元，增长44.02%。公司挖掘机械、混凝土机械产品海外出口量均保持行业第一，市场地位稳固。 引领行业低碳化、数智化，重视产品研发。2024年，公司新能源产品收入40.25亿元，同比+23%。公司电动搅拌车、电动挖掘机、电动起重机、 电动泵车销售市占率均居行业第一；持续推动全量全要素数据采集，实现1.9万台设备、3.3万台仪表以及6.1万个摄像头的实时在线接入，通过数据分析与算法模型，系统优化降低成本及能耗。 坚持高质量发展，现金流大幅改善。2024年，公司经营活动产生的现金流量净额148亿元，同比大幅增长159.53%；资本开支29亿元，同比大幅减少35.07%。公司高度注重经营质量与风险管控，存货周转率2.73，应收周转率2.64，同比均有提升。 持续提升股东回报，拟回购并现金分红。公司拟向全体股东每10股派送现金股利3.6元（含税），合计30亿元，分红率50.78%，同比+9.71pct。公司拟回购用于员工持股计划，金额10-20亿元，价格上限29.1元/股。 投资建议 预计公司2025-2027年EPS分别为1.01/1.18/1.31，对应公司4月21日收盘价19.23元，2025-2027年PE分别为19.1/16.3/14.7，首次覆盖给予“买入-A”评级。 风险提示 政策波动风险。工程机械行业与基础设施建设和建筑业投资等密切相关，宏观政策和固定资产投资增速的变化，将对公司下游客户需求造成影响，进而影响公司产品销售。

     三一重工(600031) 公司发布2024年年报，业绩表现优异： 公司实现783.83亿元收入，同比+5.9%；其中国内主营业务收入273.18亿元、同比-3.35%，国际主营业务收入485.13亿元、同比+12.15%，国际占比达到64%。 由于国内外市场结构与产品结构的改善、降本增效措施的推进，公司实现归母净利润59.75亿元，同比+31.98%，扣非归母净利润53.34亿元，同比+21.55%。销售毛利率26.43%，同比-1.28pct，销售净利率7.83%，同比+1.54pct；其中国内/国际主营业务毛利率分别为21.12%、29.72%、同比+0.02、0.26pct。 三项费用率17.7%、同比-2.2pct，其中销售、管理、研发费用率分别为7.0%、3.8%、6.9%，同比-1.4pct、+0.2pct、-1.1pct，三项费用绝对额下降9亿元。公司坚持高质量发展，经营质量进一步改善： ①现金流大幅改善，2024年公司经营性现金流净额148.14亿元，同比大幅增长159.53%。 ②经营风险有效控制，公司高度注重经营质量与风险管控，存货、在外货款的规模及质量总体保持较好水平，2024年存货、应收周转率分别为2.73、2.64，较23年进一步改善。 ③公司资本开支连续三年下滑，24年资本性支出29亿元、同比-35.07%。分产品来看： 公司产品竞争力持续增强，主要产品市场份额持续提升，挖掘机械、混凝土机械等主导产品国内市场份额第一。2024年挖掘机械、混凝土机械、起重机械、路面机械、桩工机械实现收入303.74、143.68、131.15、30.01、20.76亿元，同比+9.91%、-6.18%、+0.89%、+20.75%、-0.44%。毛利率分别为31.82、20.51、27.23、27.5、32.75%，同比+0.96、-1.15、+4.23、-0.91、+0.12pct。 全球化提质加速： 在“集团主导、本土经营、服务先行”的海外经营策略下，公司国际竞争力持续提升，全球主要市场实现高速增长，其中亚澳区域205.7亿元、同比+15.47%，欧洲区域123.2亿元、同比+1.86%，美洲区域102.8亿元、同比+6.64%，非洲区域53.5亿元同比+44.02%。 同时公司积极推进数智化转型，引领行业低碳化： 数智化方面，公司印尼二期灯塔工厂完成扩产，借助数字孪生、工艺仿真等系统，进一步提升智能制造水平。 低碳化方面，公司各类新能源产品均取得市场领先地位，2024年实现新能源产品收入40.25亿元。 盈利预测：预计公司2025-2027年归母净利润分别为86.1/112.9/137.7亿元（25~26年前值为86.4、122.8亿元，考虑行业周期上行幅度等，调低26年盈利预测），YOY分别为44.1%、31.0%、22.0%，对应PE分别为18.9/14.4/11.8X，维持“买入”评级。 风险提示：政策风险，市场风险，汇率风险，原材料价格波动的风险，公司国际市场经营风险等。

     三一重工(600031) 投资要点 事件：2025年4月17日，公司发布2024年年度报告。 业绩超预期，经营性现金流大幅提升 2024年公司实现营业总收入783.8亿元，同比+5.9%，归母净利润59.8亿元，同比+32.0%，经营性现金流量净额148.1亿元，同比+159.5%，经营质量大幅提升；单Q4实现营业总收入200.2亿元，同比+12.1%，归母净利润11.1亿元，同比+141.2%，超市场预期。分产品看，①挖掘机械：2024年实现收入303.7亿元，同比+9.9%，跑赢行业7pct；②混凝土机械：2024年实现收入143.7亿元，同比-6.2%。③起重机械：2024年实现收入131.2亿元，同比+0.9%。④桩工&路面机械：2024年实现收入50.8亿元，同比+11.1%。分区域来看，2024年公司国内收入273.2亿元，同比-3.4%，海外收入485.1亿元，同比+12.2%，海外收入占比提升至64.0%，同比+3.5pct。展望2025年，工程机械行业有望迎来国内外周期共振、需求边际回暖，公司作为国内&全球工程机械龙头，收入规模及盈利质量有望在上行周期进一步扩张。 费用管控优异，海外占比提升带动公司盈利能力、质量不断提升 2024年公司销售毛利率为26.4%，同比-1.3pct，其中Q4公司销售毛利率为21.1%，同比-4.2pct，毛利率下滑主要系会计准则变更影响，我们预计公司2024年同口径销售毛利率同比为小幅增长；销售净利率为7.8%，同比+1.5pct。分国内外来看，2024年公司国内毛利率21.1%，同比+0.02pct；海外毛利率29.7%，同比+0.3pct，海外毛利率较国内高8.6pct，海外占比提升带动公司盈利能力、盈利质量不断提升。费用端来看，2024年公司销售/管理/财务/研发费用率分别为7.0%/3.8%/0.3%/6.9%，同比-1.4/+0.2/+0.9/-1.1pct，费用控制优异。随着上行周期来临，在规模效应下公司费用率有望进一步下降。 内需景气度维持高位，全球化+电动化逻辑持续兑现 2025年3月国内挖机销量19517台，同比+29%；25Q1挖掘机累计内销达36562台，同比+38%，在更新替换+机器替人等多重逻辑支撑下，我们认为国内工程机械新一轮上行周期已开启。公司作为国内挖掘机龙头，内需复苏带动公司产能利用率提升，公司盈利弹性有望加速释放。 公司全球化、电动化逻辑持续兑现。全球化：公司海外产能布局完善，在印尼、印度、美国均有产能布局且印度二期工厂、南非工厂正在有序建设之中，本土化优势明显。电动化：2024年公司实现新能源产品收入40.3亿元，同比+23%，电动搅拌车、电动挖掘机、电动起重机、电动泵车市占率均居行业第一。长期来看，随着全球化&电动化逻辑的持续兑现，公司产品、渠道、服务竞争力凸显，逐步迈向全球龙头。 盈利预测与投资评级：我们基本维持公司2025-2026年归母净利润预测值为84.99/111.43亿元（原值为84.94/113.21亿元），新增2027年归母净利润预测值为127.17亿元，对应当前市值PE分别为19/15/13x，维持“买入”评级。 风险提示：国内行业需求回暖不及预期，行业竞争加剧，出海不及预期

     三一重工(600031) SANY Heavy (SANY) net profit in 2024 came in at RMB5.97bn (+32% YoY),which is 0%/-2% versus our/Bloomberg consensus estimates. The proposeddividend implies a 51% pay-out ratio (up from 41% in 2023), which is the highestsince 2017. During the post-results call, SANY revealed that emerging marketssuch as Asia Pacific, Africa, the Middle East and South America will be the keyfocus, while it remained cautious on the US & Europe market due to geopolitics.Management also highlighted the potential of large-size/mining excavatorsgoing forward. We maintain our view that SANY remains the best proxy to playthe upcycle of excavators. We slightly revise up our 2025E/26E earningsforecast by 5/7%. Accordingly, we revise up our TP to RMB22 (from RMB21),based on an unchanged target P/E of 24x (equivalent to 0.5SD above theaverage of 20x since 2017). Our above-average multiple is to reflect theearnings upcycle. Maintain BUY. 4Q24 results highlights. Revenue grew 12% YoY to RMB20bn. Grossmargin slightly contracted 4.2ppt YoY to 21.4%, while S&D expense ratiofell 5.4ppt YoY to 3.9%, largely due to a change in accounting treatment(warranty expense was included in COGS instead of S&D expenses).Administrative expense ratio increased 1.1ppt YoY to 5.1%, while R&Dexpense ratio dropped 1.5ppt YoY to 7.6% (a continuous YoY reductiontrend since late 2022). EBIT grew 9% YoY to RMB760mn. Net profit surged1.3x to RMB1.1bn, helped by other income and FX gains. For the full yearin 2024, net profit grew 32% YoY to RMB5.97bn. Operating cash inflowsurged 1.6x YoY to RMB14.8bn. Overseas revenue grew 12% in 2024 (64% of total revenue). In terms ofregion, Africa surged 44% YoY to RMB5.3bn (11% of overseas revenue);Asia Pacific (ex-China) grew 15% YoY to RMB20.6bn (42%); Europe grew2% YoY to RMB2.3bn (25%); America grew 7% YoY to RMB10.3bn (21%).Overseas gross margin was 29.7%, higher than the 21% in China. Outlook: SANY will continue to expand the overseas sales network andafter-sales service capability. SANY sees potential sales growth of 20% inmarkets such as the Middle East, Asia Pacific and Africa. South America isanother key market with potential sales growth of 25%. In terms of capacity,SANY is considering capacity expansion in Brazil.

     三一重工(600031) 投资要点： 三一重工4月17日公告，2024年实现营业收入777.73亿元，同比增长6.22%；归属于上市公司股东的净利润59.75亿元，同比增长31.98%；基本每股收益0.71元。公司拟向全体股东每10股派发3.6元现金红利（含税）。 业绩略超出预期，“全球化、数智化、低碳化”战略取得显著成效 2024年公司实现营业总收入783.83亿元，同比增长5.9%；归母净利润59.75亿元，同比上升31.98%；经营活动净现金流148.14亿元，同比大幅上升159.53%。 其中第四季度公司营业收入为200.2亿元，同比增长12.12%；归母净利润为11.07亿元，同比增长141.15%，扣非归母净利润7.06亿，同比增长343.83%。四季度营业收入和归母净利润快速修复，带动了全年业绩略超出预期。 2024年报分业务看： 1）挖掘机械：销售收入303.74亿元，同比增长9.91%，国内市场上连续14年蝉联销量冠军。 2）混凝土机械：销售收入143.68亿元，同比下滑6.18%，连续14年蝉联全球第一品牌。电动搅拌车连续四年保持国内市占率第一，销售额首次超过燃油搅拌车。 3）起重机械：销售收入131.15亿元，同比增长0.89%，全球市占率大幅上升。 4）路面机械：销售收入30.01亿元，同比增长20.75%，其中海外增速超过35%。 5）桩工机械：销售收入20.76亿元，同比下滑0.44%，旋挖钻机国内市场份额稳居第一。 公司“全球化、数智化、低碳化”战略取得积极成果：全球化方面，国际市场保持强劲增长，实现海外主营业务收入485.13亿元，同比增长12.15%，海外收入占比达到63.98%再创新高；数智化方面，印尼二期灯塔工厂完成扩产，借助数字孪生、工艺仿真等系统，进一步提升智能制造水平；低碳化方面，各类新能源产品均取得市场领先地位，2024年实现新能源产品收入40.25亿元，同比增长23%。在当前可商业化落地的新能源工程设备领域，公司均取得行业领先地位。公司电动搅拌车、电动挖掘机、电动起重机、电动泵车销售市占率均居行业第一。 持续有力优化产品结构、降本增效，公司盈利能力逆势提升 2024年报公司毛利率为26.43%、同比下滑1.28个百分点；净利率为7.83%，同比上升1.54个百分点，扣非净利率6.81%，同比上升0.88个百分点。公司毛利率下降的主要原因是公司产品结构变化，其他机械产品营收增长17.23%但毛利率下滑3.23%，产品结构变化带动公司毛利率下滑。净利率逆势上升主要原因是公司持续降本增效措施有力，期间费用率明显降低。2024年报公司四项费用率合计17.91%，同比减少了1.36个百分点。同时2024年确认了投资净收益显著好于2023年。 2024年分业务毛利率情况：挖掘机械毛利率31.82%，同比上升0.96个百分点；混凝土机械毛利率20.51%，同比减少1.15个百分点；起重机械毛利率27.23%，同比上升423个百分点；其他机械板块毛利率19.39%，同比下滑了3.23个百分点。公司国际业务毛利率29.72%，上升0.26个百分点 挖掘机销量持续复苏，工程机械进入上行阶段龙头盈利快速修复 2025年1-3月挖掘机主要制造企业共销售挖掘机61372台，同比增长22.8%；其中国内销量36562台，同比增长38.3%；出口24810台，同比增长5.49%。 工程机械行业目前以更新需求和出口拓展为主要驱动力。工程机械设备更新周期大致约为8-10年，上一轮工程机械景气周期从2016年下半年开始启动，到2021年一季度达到行业巅峰。按照行业周期推算，2024年开始工程机械行业又有望启动新一轮设备更新周期，挖掘机销量从2024年开始持续复苏，也验证了这一周期趋势。 2025年，国内工程机械市场持续向好，基建投资、新城镇化、矿山、水利工程等需求将进一步复苏，叠加超长期特别国债等政策的持续落地，市场有望加速回暖。此外，新能源产品渗透率提升带来的更新替代需求将进一步推动行业增长。海外市场方面，基建、矿用市场将维持高景气度。在新一轮设备更新推动的行业上行周期里，三一重工作为工程机械龙头企业有望充分享受行业复苏红利，盈利有望继续快速修复。 国际化持续发力，工程机械出海龙头有望继续拓展海外市场 公司推行“集团主导、本土经营、服务先行”的海外经营策略，国际竞争力持续提升，国际市场连续多年实现高速增长。2024年公司实现国际主营业务收入485.13亿元，同比增长12.15%；国际主营业务收入占比63.98%，同比上升3.49个百分点。 截止2024年底，公司已建立覆盖400多家海外子公司、合资公司及优秀经销商的海外市场渠道体系。海外产品销售已覆盖150多个国家与地区，在亚洲、欧洲等地区实现规模收入，在非洲地区实现大幅增长。未来，公司仍有望继续国际化拓展，持续开拓更多海外市场，助力公司国际业务持续发展。 盈利预测与估值 三一重工是国内工程机械龙头企业，充分受益国内工程机械行业复苏及国际业务拓展大趋势。公司大力推进两新三化战略，持续开拓新的市场空间。我们预测公司2025年-2027年营业收入分别为908.25亿、1046.16亿、1196.23亿，归母净利润分别为81.97亿、100.77亿、120.71亿，对应的PE分别为19.84X、16.14X、13.47X。维持公司“买入”评级。 风险提示：1：国内工程机械需求不及预期；2：出口需求、国际业务拓展不及预期；3：行业竞争加剧，毛利率下滑；4：原材料价格上涨的波动；5：其他不可预料的国际化风险。

     三一重工(600031) 业绩简评 公司2025年4月17日发布24年年报，24年公司实现总营业收入783.83亿元，yoy+5.9%；实现归母净利润59.75亿元，yoy+31.98%；单Q4实现收入200.13亿元，yoy+12.12%、归母净利11.07亿元，yoy+141.15%，超出我们预期。 经营分析 内外共振，收入持续保持增长。根据公告，24Q1-Q4公司实现收入分别为178.3/212.3/193.0/200.2亿元，同比-0.95%/-3.16%/+18.87%/+12.12%。国内工程机械复苏趋势明确，25Q1挖机继续保持增长，随着海外持续复苏，内外共振之下，公司收入端有望保持增长。 国际化驱动业绩增长，海外收入市场多点开花。公司实现国际业务收入485.13亿元，同比增长12.15%，占总收入比重达到61.89%，同比提升3.03pcts。分地区来看，亚澳、欧洲、美洲、非洲区域分别实现主营业务收入205.7亿元（同比+15.47%）、123.2亿元（同比+1.86%）、102.8亿元（同比+6.64%）、53.5亿元（同比+44.02%）。其中非洲区域实现大幅增长，公司全球化战略成果显著。 资产质量提升，经营性净现金流创历史新高，为新一轮上行周期扩张做足准备。24年公司全年经营性现金流达到148.14亿元，同比+159.53%。此外，24年公司存货周转天数、应收账款周转天数分别为125.4、114.9天，同比减少9.3、5.9天，周转加速，资产质量持续提升。 费用端压降明显，降本增效。24年公司研发费率、销售费率分别为6.86%、6.97%，同比分别减少1.06、1.43pcts；看好公司持续降本增效，利润率持续提升，助力公司业绩释放，我们预计25-27年公司净利率为9.7%、11.6%、12.5%。 盈利预测、估值与评级 我们预计25-27年公司营业收入为896.73/1053.49/1240.72亿元，归母净利润为86.12/120.23/153.04亿元，对应PE为19/13/10X，维持“买入”评级。 风险提示 下游地产、基建需求不及预期、海外市场竞争加剧、原材料价格上涨风险、汇率波动风险。