中远海能(600026) 投资要点： 事件：中远海能（600026.SH）发布2024年报，公司全年实现营业收入232.44亿元，同比增长2.25%；归母净利润40.37亿元，同比增长19.37%；扣非净利润为39.79亿元，同比下降3.77%。分季度来看，Q4归母净利润为6.21亿元，环比下降23.13%。 公司稳健部署运力应对运价波动，处置非经常性损益项目增加收益：2024年，国际油运市场整体延续了较为景气的行情，并呈现出了季节性特征淡化的走势。上半年，中小型油轮因红海航道危机选择绕航，成品油轮运价出现阶段性高位；但在下半年，随着部分原油运力转投成品油运输领域，成品油轮运价迅速回落并持续下行。在此情况下，公司精准研判市场超势，稳健部署运力，确保油轮船队整体经营继续保持良好态势。同时，公司2024年处置船舶、政府补贴、预计损失等非经常性损益项目净收益约为0.1亿元。 VLCC供给收缩，需求量距双增，OPEC+复产潜在利好：VLCC供给侧持续收缩：由于有限船厂产能被大量集装箱船订单挤占，预计至2026年油轮新船交付量非常有限。同时，VLCC船队持续老化，新单难满足更新需要，并且在2023年IMO环保法规实施后，老船船速受限，全行业的供给或将进一步失去弹性。此外，受美国制裁影响，伊朗VLCC船队运力冻结，合规市场的有效运力供应超紧。VLCC需求侧量距双增：全球炼油厂的产能逐渐东移的超势拉长运输航距，善加非OPEC+国家在持续增产，加强西油东运逻辑。同时，若俄油制裁解除，返回欧洲市场，美洲货量或将转向亚洲，利好VLCC；OPEC+复产潜在利好：OPEC+计划4月复产，预期为合规油贸提供增量，将利好VLCC运输需求。 盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为50.35/64.12/70.20亿元，同比增速分别为24.73%/27.36%/9.49%，当前股价对应的PE分别为10.68/8.39/7.66倍。鉴于VLCC景气度有待进一步提升，维持为“买入“评级。 风险提示。散运市场恢复不及预期，非OPEC地区增产不及预期，全球经济复苏不及预期，地缘政治冲突，环保及节能减排不及预期。

     中远海能(600026) 业绩简评 2025年3月26日，中远海能发布2024年年度报告。2024年公司营业收入为232.44亿元，同比增长2.25%；归母净利润为40.37亿元，同比增长19.37%。其中Q4公司实现营业收入61亿元，同比增长9.8%；实现归母净利润6.21亿元，同比增长271.1%。 经营分析 内外贸油运毛利下滑，LNG利润增长。（1）量：2024年公司实现运输量（不含期租）1.80亿吨，同比上升3.8%；运输周转量（不含期租）6040亿吨海里，同比上升13.6%。（2）价：由于中国进口原油需求小幅下滑，2024年VLCCTD3C航线（中东-中国）市场平均日收益约34900美元/天，同比下降3%；LR2TC1航线（中东-日本）市场平均日收益约40400美元/天，处于历史高位。（3）利：2024年，公司外贸油运业务实现毛利35.86亿元，同比下降13.5%；内贸油运业务实现毛利14.75亿元，同比下降0.9%。公司LNG运输业务贡献归母净利润8.11亿元，同比上升2.66%。 毛利率同比下降，期间费用率同比改善。2024年，公司毛利率为27.24%，同比下降2.3pct.主要或由于CHINAPOOL陆续新增多艘VLCC运力，船舶租费同比上涨。公司期间费用率同比下降0.15pct，其中销售费用率为0.36%（+0.02pct），管理费用率为4.63%（+0.30pct），财务费用率为4.63%（-0.60pct）。由于公司2023年产生资产减值损失约10亿元，而2024年没有该项，2024公司归母净利率为17.12%，同比增长2.5pct。 供需基本面不断优化，支撑油运行业景气度。展望2025年，根据克拉克森预测，需求方面2025年原油吨海里需求预计同比增长0.7%，成品油吨海里需求预计同比增长0.1%；供给方面2025年计划交付总载重吨同比增加160%，交付量主要集中在LR2等中小型油轮，VLCC预计仅交付5艘。近年来，影子船队的扩张延长了油轮的整体使用年限，拆船进度严重落后，目前的平均拆船船龄接近25岁。欧美国家对黑色石油运输的制裁持续加码，叠加油轮船队老龄化程度不断加剧，在环保法规陆续生效的背景下，老旧运力拆解的潜力与可能性将持续上升，进而推动供需基本面不断优化。 盈利预测 考虑后续运力供给增加，下调公司2025-2026年净利预测至55.4亿元、60.5亿元（原66.7亿元、76.1亿元）。新增2027年预测62.2亿元。维持“买入”评级。 风险提示 运费价格波动；宏观经济波动；燃油价格波动；人民币汇率波动；环保政策；限售股解禁。

     中远海能(600026) 事件概述：2025年3月26日，公司发布2024年年报。1）收入端：24年公司实现营收232.4亿元，同比+2.2%，实现销售毛利63.3亿元，同比-4.3%；毛利率27.2%；2）费用端：2024年公司财务/管理/研发/销售费用率分别为4.6%/4.6%/0.2%/0.4%，同比分别-0.6pct/+0.3pct/+0.1pct/持平；3）利润端： 24年公司实现归母净利40.4亿元，同比+19.4%；归母净利率17.4%；扣非后归母净利39.8亿元，同比-3.8%，扣非归母净利率17.1%。 分季度看，4Q24，公司实现营收61.0亿元，同比+9.8%，销售毛利率为20.1%；实现归母净利润6.2亿元，归母净利率为10.2%；实现扣非归母净利6.29亿元。 分业务结构看： 1）外贸油运，2024年，外贸油轮船队完成运输收入145.74亿元，同比+4.1%；运输毛利为35.86亿元，同比-13.5%；毛利率为24.6%，同比-5.0pct。 2）内贸油运，2024年内贸油轮船队完成运输收入59.09亿元，同比-4.8%；运输毛利为14.75亿元，同比-0.9%；毛利率为25.0%，同比+1.0pct。 3）LNG运输，LNG运输板块贡献的归母净利润为8.11亿元，同比+2.66%。 4）LPG和化学品运输，2024年，公司LPG和化学品运输分别实现2.06和3.14亿元营收，同比分别-18.6%和-19.1%；毛利率分别为25.2%和16.9%。 公司分红：公司2024年分红比率为50.82%。2024全年合计每股股利0.43元，较23年提升0.08元/股。按照2025/3/27公司股价11.41元/股、全年每股股利0.43元计算，2024年公司股息率为3.8%。 运力规模：截至24年12月31日，1）油轮运力，油轮运力规模世界第一，覆盖了全球主流的油轮船型，是全球船型最齐全的油轮船东。公司共有油轮运力159艘，共计2374万载重吨；在建油轮运力12艘，共计236.4万载重吨。2） LNG运力，公司已投入运营的LNG船舶有50艘，共计842万立方米，在建LNG船舶37艘，共计663万立方米；另有1条光租租入LNG船舶，17.4万立方米，现已投入运营。3）LPG运力，公司拥有LPG运力11艘，4.26万立方米；在建LPG运力2艘，1.53万立方米。4）化学品运力，公司共有化学品运力8艘，7.29万载重吨；在建化学品运力1艘，1.15万载重吨。 投资建议：我们预计公司25-27年实现营业收入260、269、283亿元，同比增速分别为11.8%、3.3%、5.3%，归母净利润50.26、54.16、57.69亿元，当前股价对应PE分别为11、10、9倍。公司为全球油运龙头和中国LNG运输业务的引领者，油轮运力规模世界第一，公司在中国油气进口运输市场中竞争优势显著，看好公司长期发展。首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：汇率波动风险，油运运价波动风险，地缘政治风险。

     中远海能(600026) 核心观点 中远海能发布2024年年报，业绩表现偏弱。中远海能2024年实现营业收入232.44亿元，同比+5.22%；归母净利润约40.37亿元，同比+20.47%；扣非归母净利润39.79亿元，同比-3.77%。 2024年海能外贸油运业务量增价减，景气度较低。中远海能2024年外贸油运周转量同比增长14.4%，但是实现毛利为35.9亿元，同比下滑13.5%，其中，原油/成品油/船舶期租毛利17.0亿/8.4亿/10.7亿元，同比分别-29.6%/+0.1%/+16.0%。不难发现，原油运输是主要的拖累项，其背后的原因一方面是全球经济表现疲软导致OPEC+减产，原油运输需求下降；另一方面是2024H2俄油、伊朗油等低成本黑市油更受青睐，挤压了合规油的运输需求，结构化问题显著。 内贸及LNG稳健增长提供安全垫，收购LPG及石油气运输业务拓宽新领域。 公司内贸油（原油+成品油）运输周转量同比增长4.2%；毛利14.8亿元，同比下滑0.9%，亦是受到了需求侧的抑制。LNG业务贡献归母净利润8.1亿元，同比增长2.7%，表现较为稳健。此外，海能2024年完成对中远海运集团LPG和化学品海运业务的收购，进一步拓宽业务领域，完善能源物流环节，LPG和化学品分别为公司贡献毛利5229/5301万元。 展望2025年，供需格局有望改善，看好运价向上弹性。需求侧，一方面4月起OPEC+有望开始增产，全球原油海运需求有望随之回升，另一方面，年初以来，美国加强对伊朗油的制裁，此前的黑市需求有望回归至合规市场需求。供给侧来看，在不考虑拆解的情况下，2025年原油轮供给增长率不足1%，且随着全球对黑市油的制裁逐步推进，黑市船或逐步开始退出市场，有望带来供需结构改善。当前全球油运船东具备较强信心，且经过新增供给断层期后，供给侧相对紧张，我们继续看好运价的潜在向上弹性。 风险提示：全球经济超预期下滑、安全事故、油轮供给超预期释放。 投资建议： 考虑到2025年全球VLCC的供应偏紧，且随着OPEC+及美国增产，原油海运需求有望提升，我们预计行业运价中枢有望上移，且旺季的向上弹性有望提升，考虑到目前尚不明确中东及美国的增产幅度，将2025-2026年盈利预测由53.3/58.6亿元下调至47.6/49.4亿元，并引入2027年盈利预测50.6亿元，对应PE估值为11.4/11.0/10.8倍，维持“优于大市”评级。

     中远海能(600026) 事件：中远海能（600026.SH）发布2024年年报。 营业收入：2024年实现232.44亿元，同比增长2.25%，其中2024年第四季度实现61.00亿元，同比下滑1.59%。 归母净利润：2024年实现40.37亿元，同比增长19.37%，其中2024年第四季度实现6.21亿元，同比由亏转盈。 扣非归母净利润：2024年实现39.79亿元，同比下滑3.77%，其中2024年第四季度实现6.29亿元，同比下滑22.37%。 运量：2024年实现运量（不含期租）1.80亿吨，同比增长3.8%，实现运输周转量（不含期租）6040亿吨海里，同比增长13.6%。 点评： 油运业务：外贸油运积极拓展西方市场，保持货源多元化。 油轮船队：截至2024年末，公司自有油轮船队规模维持世界第一，包括159艘油轮，2374万载重吨；集团、合营及联营公司船队油轮176艘，2488万载重吨。 VLCC航线多元化局势良好：大西洋航线营运天占比45%，中东航线营运天占比53%；大三角航线营运天累计占比16%。 外贸油运业务：2024年实现营收145.74亿元，同比增长4.1%；实现毛利润35.86亿元，同比下滑13.5%。 内贸油运业务：2024年实现营收59.09亿元，同比下滑4.8%；实现毛利润14.75亿元，同比下滑0.9%。 其他业务：LNG运输业务稳健增长。 LNG运输业务：船队规模稳步扩张。2024年实现营收22.29亿元，同比增长22.4%；实现毛利润10.76亿元，同比增长25.23%；实现归母净利润8.11亿元，同比增长2.66%。 LPG运输业务：期租租金超市场均值，即期船通过专业得经营管理，有效应对市场波动。2024年实现营收2.06亿元，同比下滑18.6%；实现毛利润0.52亿元，同比下滑8.7%。 化学品运输业务：积极拓展新客户及推动COA签约。2024年实现营收3.14亿元，同比下滑19.1%；实现毛利润0.53亿元，同比增长47.9%。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2025～2027年实现营业收入265.50、281.14、288.00亿元，同比增长14.22%、5.89%、2.44%，实现归母净利润46.84、51.88、54.77亿元，同比增长16.05%、10.75%、5.56%，对应EPS为0.98、1.09、1.15元，2025年3月26日收盘价对应PE为11.64、10.51、9.96倍，维持“增持”评级。 风险因素：OPEC+原油减产超预期；船队规模扩张超预期；环保监管执行力度不及预期；地缘政治风险。