白云机场(600004) 业绩 2025年10月30日，白云机场发布2025年第三季度报告。2025年前三季度公司营业收入为57亿元，同比增长7.5%；归母净利润为11亿元，同比增长64%。其中Q3营业收入19.7亿元，同比增长7.1%；归母净利润3.5亿元，同比增长50.2%。 经营分析 Q3业务量增长，带动公司各项收入增长。2025Q3公司生产经营活动持续增长，实现飞机飞起降架次14万架次、旅客吞吐量2106万人次，同比增长8%、7%，其中旅客吞吐量方面，国内线同比增长5%、国际线同比增长14%、地区线同比增长1%。业务量增长带动收入增长，2025Q3公司收入同比增长7.1%，与业务量增速基本一致。 Q3毛利率增长叠加费用率下降，归母净利率同比增长。通过贯彻“三降两控”方针，2025Q3公司营业成本仅增长2%，低于收入增速。收入增长而成本相对刚性，Q3毛利率为29%，同比增长3pct。费用率方面，公司2025Q3期间费用率为9.1%，同比持平，其中销售费用率为1.7%，同比-0.1pct；管理费用率为5.9%，同比+0.5pct；研发费用率为0.6%，同比-0.1pct；财务费用率为0.9%，同比-0.3pct。毛利率增长，2025Q3公司归母净利率为18%，同比增长5pct。 T3航站楼投产，产能空间广阔。10月30日，公司T3航站楼投运，自此进入“五条跑道、三座航站楼”超大规模运行时代。近期可满足年旅客吞吐量1.2亿人次，货邮吞吐量380万吨使用需求，终端容量更可承载1.4亿人次旅客、600万吨货邮，客货规模均位居世界前列。虽可能产生折旧等成本影响短期利润，但随着流量增长，公司航空性及非航收入均有望持续增加，成本刚性，业绩将稳步增长。 盈利预测、估值与评级 维持公司2025-2027年归母净利预测14.1亿元、9.3亿元、11.4亿元，维持“买入”评级。 风险提示 需求恢复不及预期风险、免税提成率降低风险、扩建工程影响业绩风险、商务违约风险、限售股解禁风险。

     白云机场(600004) 事件 近期，白云机场披露2025半年报。本报告期内，实现营业总收入37.26亿，同比增+7.68%；归母净利7.5亿，同比增+71.32%；扣非归母净利5.62亿，同比增+32.17%；半年度的基本每股收益0.32元，加权ROE为4.0%，经营活动产生的现金流量净额为17.36亿元。 分红政策，公司24年归母净利9.26亿，派发现金股息约3.72亿人民币，约占当年度净利比例的40.1%；全年分红1次，每股股利0.157元（含税）;若以年报披露日A股收盘价计算，分红股息率约为1.8%。 点评 白云机场位于广州市，是民航局确定的国内三大枢纽机场之一，也是大湾区唯一的一类一级机场。 25H1报告期业务数据，完成起降架26.58万架次、旅客吞吐量4003.6万人次、货邮吞吐量116.89万吨，同比增长7.03%、9.23%、1.96%；若对比2019年同期，同比增长10.4%、12.3%、29%，整体趋势向好。 25H1营收数据，航空收入15.75亿，同比增9.4%，收入占比42.3%其中旅客过港收入10亿；非航收入21.51亿，同比增6.5%，收入占比57.7%，其中租赁特许收入约9亿；另外，本报告期的营业外收入同比大增，原因是今年5月法院裁决，确认北京沃捷补偿合同损失1.53亿。 投资评级 股东投资超500亿的机场三期扩建工程，目前进入收尾阶段。若25年底交付后，将进入“三楼五跑道”时代。当启用后，上市公司作为航空性资产的使用方，需为此付出使用成本，将对公司未来成本费用带来一定压力。短期结算方式尚待明朗，长期产能空间已被打开。我们基于长期产能释放考虑，叠加客流量稳步复苏等因素，维持“增持”评级。 风险提示 旅客出行及商业恢复不及预期；高铁和周边机场的竞争风险；

     白云机场(600004) 2025年8月20日，公司发布2025年半年报。2025H1公司营业收入为37.3亿元，同比增长7.7%；归母净利润为7.5亿元，同比增长71.3%，略高于此前业绩预告中枢。其中Q2营业收入19亿元，同比增长6%；归母净利润4.5亿元，同比增长81.5%。 经营分析 H1业务量增长，带动公司各项收入增长。2025H1公司生产经营活动持续增长，实现飞机飞起降架次26.58万架次、旅客吞吐量4003.59万人次、货邮吞吐量116.89万吨，同比增长7%、9%、2%，其中2025H1公司国际线旅客量为785.92万人次，同比增长24%，约为2019年同期的89%。业务量增长带动收入增长，2025H1公司航空性收入15.7亿元，同比增长9.4%；非航空性收入21.5亿元，同比增长6.5%，其中租赁特许综合收入为9.1亿元，同比增长19%。H1毛利率增长叠加费用率下降，归母净利率同比增长。公司通过贯彻“三降两控”（降能耗、降物耗、降费效，控预算、控风险）方针，2024H1公司营业成本仅增长6%，低于收入增速，毛利率为28.9%，同比增长1.3pct。费用率方面，公司2025H1期间费用率为7.3%，同比-1.2pct，其中销售费用率为1.8%，同比持平；管理费用率为4.1%，同比-1.3pct；研发费用率为0.5%，同比-0.1pct；财务费用率为1%，同比+0.2pct。此外，H1公司根据裁决结果确认北京沃捷文化传媒营业外收入1.53亿元。毛利率增长叠加费用率改善，2025H1公司归母净利率为20.1%，同比增长7.5pct。继续开拓免税相关业务，成立市内免税店、签订T3免税合同。5月16日，公司公告与中免集团、广百股份、岭南控股拟共同投资设立中免市内免税品（广州）有限公司，共同开拓广州市内免税店免税业务，公司持股比例为10%。8月12日，公司公告与中免集团签署T3航站楼出境免税项目经营合同，经营场地为位于T3四层的出境免税店（图测面积3050平方米），经营权转让期限为10年，采用保底和提成取其高的模式，综合提成比例为21%，待T3建成，公司来自免税经营权转让的收入利润有望进一步增加。 盈利预测、估值与评级 考虑营业外收入及降本增效，上调公司2025-2027年归母净利预测至14.1亿元、9.3亿元、11.4亿元（原12.6亿元、7.5亿元、9.1亿元），维持“买入”评级。 风险提示 需求恢复不及预期风险、免税提成率降低风险、扩建工程影响业绩风险、商务违约风险、限售股解禁风险。

     白云机场(600004) 2025年4月29日，公司发布2024年年度报告及2025年一季报。 2024年公司营业收入为74亿元，同比增长15%；归母净利润为9.3亿元，同比增长110%；其中Q4营业收入21亿元，同比增长16%；归母净利润2.6亿元，同比增长54%。2025Q1营业收入为18亿元，同比增长9.5%；归母净利润为3亿元，同比增长58%。 经营分析 生产业务量增长，带动公司各项收入增长。2024年公司生产经营活动持续增长，实现飞机起降架次51万架次、旅客吞吐量7637万人次、货邮吞吐量238万吨，同比分别增长12%、21%、17%，带动公司航空性业务及非航业务收入增长。其中，公司国际地区航线持续恢复，2024年国际地区线旅客量为1462万人次，约为2019年同期的78%。2024年分业务看，航空性收入29.5亿元，同比增长18.5%，非航空性收入44.7亿元，同比增长13.5%。 毛利率同比增长，费用率明显下降。公司通过优化成本结构实现降本增效，成本费用增幅显著低于收入增速，2024年公司营业成本仅增长7%，录得毛利率为27%，同比增长5.9pct。费用率方面，公司2024年期间费用率为8.5%，同比-1.1pct，其中销售费用率为1.7%，同比+0.1pct；管理费用率为5.1%，同比-0.7pct；研发费用率为0.7%，同比-0.1pct；财务费用率为1%，同比-0.5pct。毛利率增长叠加费用率改善，2024年公司净利率为12.5%，同比增长5.6pct。 承诺分红比例，积极回报股东。4月29日，公司发布2024年利润分配方案公告，公司拟向全体股东每股派发现金红利0.157元（含税）。合计拟派发现金红利3.7亿元（含税），占2024年归母净利的40.13%。同日，公司发布2025年度“提质增效重回报”行动方案公告，提到重视投资者回报，共享发展成果，若向特定对象发行股票方案得以实施，则2024年至2026年三年期间，在符合现金分红条件的情况下，公司每年以现金形式分配的利润不少于当年实现的合并报表归母净利率的50%。 盈利预测、估值与评级 公司三期扩建工程拟投产，预计2025-2026年归母净利为12.6亿元、7.5亿元，新增2027年净利预测9.1亿元，维持“买入”评级。 风险提示 需求恢复不及预期风险、免税提成率降低风险、扩建工程影响业绩风险、商务违约风险、限售股解禁风险。