展芯股份(301707)
【内容摘要】
事件：公司8月25日公告，2026H1实现营收（3.27亿元，-3.98%），归母净利润（1.43亿元，+15.20%），毛利率（81.96%，+1.75pcts），净利率（43.90%，+7.31pcts）。26Q2实现营收（1.96亿元，同比-12.68%，环比+50.66%），归母净利润（0.94亿元，同比-1.97%，环比+88.80%），毛利率（81.54%，同比-0.36pcts，环比-1.07pcts），净利率（47.74%，同比+5.22pcts，环比+9.64pcts）。
国内军工电子配套头部民企，拥有广泛客群基础，持续完善业务版图。公司主营高可靠模拟芯片及微模块产品的研制生产，其中模拟芯片产品以电源管理芯片为主，同时将产品矩阵向信号链芯片延伸，目前已初步完成电流检测芯片、电压基准芯片等多品类产品的研发布局；微模块产品可实现隔离与非隔离DC/DC变换、逻辑控制等多种功能，同时向客户配套提供分立器件。公司产品广泛应用于机载、弹载、舰载、陆基、单兵等各类装备平台，根据公司招股说明书，公司客户数量超1600家，在可比公司中处于前列。公司以技术创新和高可靠交付为核心，持续完善“电源管理芯片+信号链芯片+先进封装微模块”产品体系。
公司积极清收应收款，26H1利润呈现增长弹性。2026H1营收（3.27亿元，-3.98%）略有下降，整体经营规模保持稳定，归母净利润（1.43亿元，+15.20%）明显增长，主要系公司加大长账龄应收款清收力度，信用减值损失（0.06亿元）同比减少所致，毛利率（81.96%，+1.75pcts）及净利率（43.90%，+7.31pcts）有所提升。26Q2营收（1.96亿元，同比-12.68%，环比+50.66%）及归母净利润（0.94亿元，同比-1.97%，环比+88.80%）环比实现高增，毛利率（81.54%，同比-0.36pcts，环比-1.07pcts），净利率（47.74%，同比+5.22pcts，环比+9.64pcts）。
公司财务结构较为稳健，回款增加改善经营现金流。2026H1公司经营活动现金流净额（2.28亿元）大幅增加，主要系报告期内销售回款增加所致；投资活动现金流净额（-1.03亿元）净流出规模有所扩大，主要系报告期内购买银行理财增加所致；筹资活动现金流净额（-0.07亿元）同比明显回落，主要系上年同期存在股东增资带来的高基数所致。2026H1公司销售费用（0.25亿元，+5.32%）有所增加；管理费用（0.26亿元，+15.37%）明显增加；财务费用（32.96万元，+118.85%）大幅增加，主要系报告期内活期存款利息收入减少，冲减财务费用力度减弱所致；研发投入（0.59亿元，+9.54%）有所增加。综合来看公司三费率（15.70%，+2.06pcts）明显上升。此外，公司资产负债率仅为4.87%，预计IPO募资到位后有望进一步增厚账面资金，稳固公司财务结构。
夯实模拟芯片优势主业，拓展微模块等细分市场。公司主营集成电路、微模块以及分立器件产品的研制生产，具体来看：
1集成电路产品：
公司集成电路产品以电源管理芯片为主，主要包括DC-DC转换芯片、线性稳压器(LDO)、负载及限流开关、漏极调制芯片等，其他集成电路产品包括信号链芯片、LED驱动芯片，广泛应用于雷达探测、精确制导、军事通信、舰载设备等应用场景。根据公司招股说明书，2025年国内高可靠模拟芯片市场规模约143-214亿元，其中电源管理芯片约80-120亿元；从民用增量市场看，算力基础设施、新能源汽车、工业控制、电驱系统及高端装备对高效率、高功率密度、高可靠电源管理产品的需求持续增加。根据弗若斯沙利文，2024年至2029年，中国DC/DC转换芯片市场规模预计由180.6亿元增至325.6亿元，LDO市场由140.9亿元增至227.0亿元，负载及限流开关市场由105.9亿元增至161.4亿元，漏极调制芯片市场由38.6亿元增至59.8亿元。
公司在军工电子电源管理芯片领域具有较为突出的市场地位，位列国内军工电子民营配套企业头部梯队，根据公司招股说明书，公司高可靠电源管理芯片市占率居民营军工配套企业前列。公司围绕高可靠电源管理、信号链、微模块、隔离与接口等方向持续推进新产品研发。相关项目覆盖Buck/Buck-Boost电源转换芯片、LDO、负载及限流开关、驱动调制器、高压比较器、高带宽运算放大器、μP监控器、多路电源管理芯片、隔离驱动器、ESD保护器件及超高功率密度隔离微模块等。此外公司正在围绕电驱IPM、信号链、隔离、电源与通信等方向完善产品布局。
2微模块产品：
微模块属于广义电源模块下的一类分支。电源模块是一种集成电路(IC)组件，旨在将输入电源转换为适合电子设备运行所需的稳定输出电压。电源模块通常集成了多项功能，如电压转换、稳压、滤波、过载保护等，以确保稳定的电源供应，从而保障系统的正常运作。根据具体应用需求，电源模块可分为不同类型，包括DC/DC模块、AC/DC模块等，具有高度集成、紧凑及可靠的特点，广泛应用于消费电子、工业控制、汽车电子以及特种应用等领域。
微模块属于电源模块下采用先进封装的一类先进细分品类，目前国内主营相关产品的厂商较少，全球市场主要参与者以德州仪器、ADI、Vicor等业内龙头集成电路及电源模块厂商为主；国内厂商包括江苏展芯、臻镭科技、金升阳、新雷能等厂商。公司微模块采用面板级扇出型三维堆叠封装工艺，产品可实现隔离与非隔离DC/DC变换、负压转换、逻辑控制等功能，相较传统电源模块，具有体积小、集成度高、功率密度高和一致性较好的特点。根据公司招股说明书，公司军工电源微模块市占率处于民营高可靠配套企业前列。公司持续增强微模块系统集成能力，拓展电驱、IPM及算力供电等应用场景，并为公司形成新的收入增长点。
募投项目面向研制交付能力提升，进一步扩大现有业务产能。公司拟投入募集资金8.90亿元，主要用于建设高可靠性电源管理芯片及信号链芯片研发及产业化项目、总部基地及研发中心建设项目及测试中心建设项目。公司围绕高可靠电源管理、信号链、微模块、隔离与接口等方向持续推进新产品研发，项目建设完成后将进一步丰富公司产品矩阵，提升公司盈利水平。
投资建议：公司是国内军工电子配套头部民企，核心产品以电源管理芯片为主，并向信号链芯片延伸；同时，公司基于先进封装技术形成微模块产品，并配套提供部分分立器件，已经形成二次电源转换、负载点供电和母线端口防护等较为完整的产品体系。具体投资建议如下：
1、集成电路业务：公司拥有深厚客群基础，持续投入并优化业务结构，进一步夯实优势市场根基，是后续公司重要增长点；
2、微模块业务：公司依托创新技术路径切入微模块相关电源业务，有望受益型号批产驱动与毛利双升；
3、分立器件业务：公司进行品类横向拓展打开配套价值量空间，规模效应下毛利持续爬坡，为整体增速提供边际增量。
我们预计公司2026-2028年的营业收入分别为6.84亿、8.18亿元和9.58亿元，归母净利润分别为2.90亿元、3.45亿元和4.04亿元，EPS分别为0.71元、0.84元和0.98元，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：产品价格波动，下游需求波动等
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