绿联科技(301606) 核心观点 三季度整体业绩增长较好。公司2026年三季度实现营收33.6亿元，同比+34.03%，归母净利润2.72亿元，同比+41.73%，扣非归母净利润2.7亿元，同比+43.92%，整体延续了今年以来较好的增长表现。预计受益产品端持续推新+渠道扩张带来收入增长，以及品牌力提升带来的毛利率增长等。产品端，如今年9月的全球发布会上，绿联HomeAgent与MasterAgent正式亮相，分别聚焦家庭智能与本地AI生产力，为用户带来更贴近生活、更具主动性的AI体验。 毛利率提升，前三季度经营性现金流显著增长。公司三季度毛利率38.29%，同比+1.12pct，预计受益于产品结构优化等因素。销售费用率19.25%，同比-0.28pct，管理费用率2.99%，同比-0.17pct，研发费用率5.97%，同比+1.19pct，系公司研发团队规模扩大，员工薪酬增加所致。 风险提示：原材料价格上涨风险；智能存储业务不及预期的风险；产品创新不及预期的风险；股东减持风险。 投资建议：公司积极推进产品迭代，产品矩阵建设及AI结合方向发展，带动中长期持续业绩增长，同时持续推动全渠道发展带来增长动能。行业层面，未来也将继续分享海内外需求升级、硬件产品创新带来的行业增长红利。我们维持公司2026-2028年归母净利润为10.03/12.96/16.39亿元，对应PE分别为18.5/14.3/11.3倍，维持“优于大市”评级。

     绿联科技(301606) 2026Q3业绩维持高增，看好NAS存储+智能家居生态，维持“买入”评级2026Q3营收33.6亿元（+34%），归母净利润2.7亿元（+42%），扣非净利润2.7亿元（+44%），海外延续高增且毛利率逆势提升，但考虑后续费用投入增加，我们维持2026-2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为9.42/12.8/16.97亿元，EPS分别为2.27/3.08/4.09亿元，当前股价对应PE分别为19.7/14.5/10.9倍，继续看好主业受益线下渠道拓展以及线上份额提升从而保持较高增长；年底公司将正式发布HomeAgent及摄像头等智能家居产品，长期将围绕NAS存储打造本地智能家居生态，或成为中长期增长点，维持“买入”评级。 2026Q3内销小幅增长/外销延续高增长，NAS存储在高基数下稳健增长2026Q3拆分：（1）分地区，我们预计境外保持50%增长，其中美洲/欧洲均超50%增长，亚洲（不含中国）延续H1增长趋势。卖家精灵数据显示2026Q3公司亚马逊GMV增速46%（Q1增速61%），Q3基本延续年初以来高增态势。预计境内小幅增长，其中线下由于即时零售渠道等贡献增速高于线上。（2）分产品，我们预计NAS存储Q3实现小双位数增长，国内受高基数及提价影响有所下滑但外销保持不错增长。充电/音频/智能办公等产品预计保持较高增长态势。展望后续，传统主业有望继续受益海外线下渠道拓展（欧美大KA渠道）以及线上份额提升保持较高增长，11月公司将发布Home Agent及摄像头等智能安防产品，长期公司将围绕NAS存储打造本地智能家居生态，有望成为中长期新增长点。 2026Q3毛利率仍逆势提升，拉动公司整体利润率向上 2026Q1/Q2/Q3毛利率分别39.3%/39.1%/38.3%（+1.25/+3.05/+1.12pct），剔除退税同口径下Q3毛利率同环比提升，系结构升级+高毛利境内线下以及境外销售占比提升。费用端，2026Q1/Q2/Q3期间费用率分别28.9%/31.2%/28.8%（+1.4/+2.2/+1.2pct），Q3销售/管理/研发/财务费用率分别-0.3/-0.2/+1.2/+0.4pct，研发费用率延续提升趋势系AI算法/新业务开发等费用增加，销售/管理费用率摊薄效应持续。综合影响下2026Q1/Q2/Q3归母净利率8.5%/6.4%/8.1%（+0.25/+0.28/+0.44pct），所得税率下降一定程度上增厚利润表现。展望后续，随着NAS存储规模增长以及高客单新业务贡献增量，利润率有望稳步向上。 风险提示：新品类销售不及预期；海外渠道拓展不及预期；行业竞争加剧等。

     绿联科技(301606) 2026年10月29日，公司披露2026年三季报。前三季度实现营收91.81亿元，同比+44.26%；归母净利润7.03亿元，同比+50.66%；扣非归母净利润6.91亿元，同比+54.73%。其中Q3单季营收33.60亿元，同比+34.03%；归母净利润2.72亿元，同比+41.73%。 经营分析 收入保持较快增长速度，预计海外为主要贡献。2026年前三季度公司营收同比+44.26%，其中Q3同比+34.03%，保持较快增速，我们预计主要系海外市场贡献，或得益于公司积极开拓新兴国家及地区市场，搭建线上、线下销售网络、拓展合作门店，参考Sorftime数据，Q3绿联美亚销额增长超过60%。 盈利能力更强的海外业务占比上升带动整体盈利提升。单三季度公司实现毛利率38.29%，同比+1.12pct，预计主要受益于海外销售占比提升；销售/管理/研发/财务费用率分别为19.25%/2.99%/5.97%/0.59%，同比分别-0.28/-0.17/+1.19/+0.42pct，其中研发费用增长主要系研发团队扩大及员工薪酬增加，财务费用增长主要系汇率波动导致的汇兑损失增加。综合影响下，公司三季度实现归母净利率8.10%，同比+0.44pct。 盈利预测、估值与评级 绿联多渠道协同+全球化布局纵深推进、海外业务持续高增，NAS作为第二曲线打开长期成长天花板。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为9.8、13.1、17.3亿元，同比+39.4%、+33.8%、+31.5%，当前股价对应PE为18.9、14.1、10.8倍，维持“买入”评级。 风险提示 原材料价格波动；人民币汇率波动；需求不及预期；关税风险。

     绿联科技(301606) 2026Q2业绩维持高增，看好NAS存储+智能家居生态，维持“买入”评级公司2026H1实现营收58.2亿元（同比+51%，下同），归母净利润4.3亿元（+57%），扣非净利润4.2亿元（+63%）。2026Q2营收30.2亿元（+49%），归母净利润1.93亿元（+55%），扣非净利润1.88亿元（+62%）。单季度收入和利润保持高增长趋势，但考虑NAS存储以及Home Agent阶段性投入增加，我们下调2026-2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为9.42/12.8/16.97亿元（原值为10.57/14.31/18.82亿元），EPS分别为2.27/3.08/4.09亿元，当前股价对应PE分别为24.3/17.9/13.5倍，核心主业有望继续受益线下渠道拓展以及线上份额提升从而保持较高增长，2026Q4公司将发布Home Agent及摄像头产品，长期将围绕NAS存储打造智能家居生态，有望成为中长期新增长点，维持“买入”评级。 2026Q2外销延续高增趋势，美洲/欧洲/东南亚均延续较高双位数增长2026H1拆分：（1）分品类，充电创意/智能办公/智能影音/智能存储营收分别26.7/15/8.8/7.7亿元，同比分别+50%/+45%/+39%/+86%。预计移动电源翻倍左右增长。（2）分地区，境内/境外营收分别19.3/38.9亿元，同比分别+23%/+69%。单季度上看，我们预计2026Q2外销营收增长延续Q1增长趋势，其中欧洲/美洲保持Q1高双位数增长，东南亚保持30%~40%增长；内销增速较Q1有所放缓（Q1预计接近30%增长），但线下仍保持较高增长。（3）分渠道，亚马逊/京东/天猫/其他线上平台/线下营收同比分别+72%/-0.9%/+0.8%/+60%/+65%。国内线上电商高基数下增速有所放缓但线下保持较高增长（预计增速超60%）；亚马逊保持高增长趋势（得益于行业增长以及自身份额提升，德亚/法亚/英亚等核心市场份额持续提升）；其他线上平台维持高增预计主要系东南亚等区域驱动。展望后续，传统主业有望继续受益海外线下渠道拓展（欧美大KA渠道）以及线上份额提升保持较高增长，2026Q4将发布Home Agent及摄像头等智能安防产品，长期公司将围绕NAS存储打造智能家居生态，有望成为中长期新增长点。 2026Q2毛利率受益结构升级等提升幅度扩大，拉动公司整体利润率趋势向上 2026Q1/Q2毛利率分别39.3%/39.1%（+1.3/+3.1pct），2026H1内销/外销毛利率同比分别+2.0/+0.6pct，智能存储毛利率同比+5.5pct。2026Q2毛利率提升幅度扩大或系外销等高毛利业务占比提升+产品提价所致+少部分退税。费用端，2026Q1/Q2期间费用率28.95%/31.25%（+1.5/+2.2pct），其中2026Q2销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.5/-0.1/+1.7/+1.1pct，财务费用率提升主要系汇兑损失增加。综合影响下 2026Q1/Q2净利率8.5%/6.4%（+0.25/+0.28pct）。展望后续，随着NAS存储规模增长以及智能摄像头等新品类贡献收入，规模效应有望带动长期利润率继续提升。 风险提示：新品类销售不及预期；海外渠道拓展不及预期；竞争加剧等。

     绿联科技(301606) 核心观点 二季度利润延续50%以上，整体业绩较好。公司2026年上半年营收58.21亿元，同比增长50.92%，归母净利润4.31亿元，同比增长56.9%，扣非归母净利润4.2亿元，同比增长62.59%。单二季度看，营收增长48.67%，归母净利润增长55.41%，扣非归母净利润增长62.42%，均延续了一季度的优异增长表现。整体业绩受益于产品持续创新迭代、进一步推进全渠道布局等。NAS业务延续高增长趋势，渠道红利进一步释放。分产品看，充电创意产品收入26.67亿元，同比增长50.02%，贡献45.82%的营收。智能办公产品收入15亿元，同比增长45.35%，贡献25.78%的营收。智能影音产品收入8.77亿元，同比增长39.2%，贡献15.07%的营收。智能存储产品以NAS为核心品类，整体收入7.7亿元，增长达到85.53%，贡献13.22%的营收。分渠道而言，线上渠道整体收入41.47亿元，同比增长45.69%，其中亚马逊渠道增速达到71.78%。线下渠道收入16.67亿元，同比增长65.31%，受益于持续搭建线下经销网络、拓展合作门店等。 毛利率稳步提升，销售费用率优化。公司2026上半年毛利率39.18%，同比+2.2pct，受益于落实全链路供应链管理，提升供应链运营效率等。销售费用率19.79%，同比-0.72pct，管理费用率3.49%，同比-0.18pct，研发费用率6%，同比+1.5pct，持续加码研发投入。存货周转天数113.34天，同比增加11.84天，系业务规模扩大导致存货需求增加影响。上半年经营性现金净流出7000万元，主要系公司加大存货储备、线下业务应收账款有所增长。 风险提示：原材料价格上涨风险；智能存储业务不及预期的风险；产品创新不及预期的风险。 投资建议：公司积极推进产品迭代，产品矩阵建设及AI结合方向发展，带动中长期持续业绩增长。同时持续推动全渠道发展带来增长动能。行业层面，未来也将继续分享海内外需求升级、硬件产品创新带来的行业增长红利。出于对原材料价格上涨的考虑，以及下半年高基数下的销售压力，我们略下调公司2026-2028年归母净利润至10.03/12.96/16.39亿元（前值分别为10.86/14.09/17.76亿元），对应PE分别为20.3/15.7/12.4倍，维持“优于大市”评级。

     绿联科技(301606) 2026年8月24日公司披露半年报，2026H1公司实现营业总收入58.21亿元，同比+50.92%；归母净利润4.31亿元，同比+56.90%。其中Q2实现营业收入30.22亿元、同比+48.67%，归母净利润1.93亿元、同比+55.41%。 经营分析 全球化布局纵深推进，驱动四大品类全面高增、NAS第二曲线放量。分品类看，26H1充电创意、智能办公、智能影音、智能存储收入分别为26.67/15.00/8.77/7.70亿元，同比分别+50.02%/+45.35%/+39.20%/+85.53%，其中以NAS为核心的智能存储业务持续高增，毛利率同比+5.45pct至33.12%。分区域看，境外收入38.88亿元、同比+69.42%，主要系公司积极开拓新兴国家及地区市场，搭建线下经销网络、拓展合作门店。国内方面，公司加快线下销售网点建设、加码布局即时零售赛道，26H1收入+23.46%。 产品结构优化+海外占比提升，毛利率显著改善。2026Q2公司毛利率39.1%、同比+3.1pct，预计受益于成本管控、产品结构优化及规模效应提升等因素。费用端，Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为20.6%/3.6%/6.3%/0.8%，同比分别-0.5pct/-0.1pct/+1.7pct/+1.1pct，其中研发费用率上升主要系研发团队扩张、职工薪酬增加，财务费用率上升主要系汇率波动致汇兑损失增加。综合影响下，2026Q2公司归母净利率6.4%、同比+0.3pct。 盈利预测、估值与评级 绿联多渠道协同+全球化布局纵深推进、海外业务持续高增，NAS作为第二曲线打开长期成长天花板。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为10.0、13.4、17.4亿元，同比+42.3%、+33.2%、+30.5%，当前股价对应PE为20.3、15.2、11.7倍，维持“买入”评级。 风险提示 原材料价格波动；人民币汇率波动；需求不及预期；关税风险。