星宸科技(301536) 投资要点 全球智能安防芯片领先企业，多维布局AIoT核心赛道。星宸科技专注于智能安防芯片的研发与销售，产品覆盖智能安防、智能物联、智能车载三大领域，客户涵盖全球主流安防品牌及智能硬件厂商。公司2024年实现营收23.54亿元，归母净利润2.56亿元，研发费用率达25.59%，毛利率35.79%位居行业前列，展现技术驱动下的盈利韧性。 智能安防：全球市占率双料冠军，技术引领超高清与边缘计算升级。公司为全球IPC SoC与NVR SoC市场龙头，2021年出货量口径市占率分别达36.5%、38.7%。核心产品SSC369G（IPC）与SSR950G（NVR）通过AI-ISP融合、低照度优化等技术实现性能突破，推动产品向4K+超高清、边缘计算场景延伸，持续巩固安防领域技术壁垒。 智能物联：机器人及AI眼镜双赛道并进，技术协同与产品创新驱动市场拓展。星宸科技在新兴领域加速渗透：依托视觉AI与3D感知技术，扫地机器人SoC覆盖低端至高端机型，已通过国际安全认证并打入头部品牌供应链；AI眼镜芯片聚焦AI-ISP技术突破，支持轻量化设计与多模态交互，布局虚实融合新场景。 智能车载：后装市场高性价比突围，ADAS驱动前装布局。公司为中国行车记录仪芯片第二大厂商，2021年1080P+高端市场市占率即有50%。车载芯片通过AEC-Q100认证，逐步切入前装市场，规划AD跨域处理器实现行车、泊车、座舱场景全覆盖，预计2021-2026年受益全球车载摄像头芯片31%复合增长红利。 协同布局三大新业务，构建“感知+计算+连接”一体化AIoT平台。公司重点发展基于3D ToF的SPAD SoC，提升空间理解能力，并与既有视觉SoC形成协同；同时通过收购富芮坤补强蓝牙连接与低功耗技术，推动产品从视频处理芯片向端侧综合SoC解决方案升级，拓展机器人、车载及智能穿戴等多场景应用。 盈利预测与投资评级：公司为国内智能安防芯片领先企业，在智能安防、智能物联、智能车载三大领域均具备坚实布局。考虑到公司在视频安防芯片领域具备稀缺的AI底层技术设计能力，安防龙头地位稳固，同时在智能物联与智能车载领域持续拓展新应用场景，有望形成多元成长格局，我们预计公司2025-2027年营业收入将分别达到29.34/36.33/44.87亿元，归母净利润分别为2.7/4.1/5.9亿元，对应PE倍数90/59/41x。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：技术风险、市场竞争风险、经营风险、核心技术人员流失风险。

     星宸科技(301536) l事件 公司发布2025年三季报，前三季度实现营业收入21.66亿元，同比增长19.50%；归母净利润2.02亿元，同比增长3.03%。 l投资要点 业绩稳定增长。公司前三季度实现营业收入21.66亿元，同比增长19.50%，三大业务均实现双位数的同比增长，其中智能物联增速最快，智能车载增速次之，智能安防增速相对稳健，细分来看增速最快的是智能机器人，上半年已出货550万颗，Q3环比保持双位数增长，持续带来可观的收入贡献；综合毛利率33.42%，逐步向好，主要系中高端芯片比例提升，海外销售增长态势良好，主业竞争格局趋于稳定，价格适当调整；归母净利润2.02亿元，同比增长3.03%。 打造“感知+计算+连接”车载一体化解决方案。感知方面包括舱内外视觉感知及3D感知，其中舱内外视觉感知主要为CMS/DMS/OMS等应用，3D感知为车载主激光雷达的应用；计算方面为辅助驾驶，目前主要适用于L0-L2级的前视一体机、行泊域控方案；连接方面是基于收购的富芮坤，带来车载蓝牙芯片的收入贡献。公司在一台车上可以提供多颗乃至数十颗芯片，未来每台车芯片销售金额可达数十美元，大幅提升车载业务线的收入空间。 l投资建议： 我们预计公司2025/2026/2027年营业收入分别为29.3/35.3/42.0亿元，归母净利润分别为3.0/4.3/5.5亿元，维持“增持”评级。 l风险提示： 市场复苏不及预期；竞争格局加剧风险；产品研发及技术创新不及预期；客户导入不及预期。

     星宸科技(301536) 事件 公司发布2025年半年报，上半年实现营业收入14.03亿元，同比增长18.63%；归母净利润1.20亿元，同比下滑7.47%。 投资要点 单季度营收历史新高。公司上半年实现营业收入14.03亿元，同比增长约18.63%，其中智能车载实现营业收入约1.51亿元，同比增长约45.43%;智能物联实现营业收入约3.25亿元，同比增长约31.79%;智能安防实现营业收入约9.09亿元，同比增长约12%；归母净利润1.20亿元，同比下滑7.47%，主要系毛利率的波动及费用的持续投入。单季度来看，Q2实现营业收入约7.4亿元，同比增长约12.4%、环比增长约10.9%，创公司半年度及单季度营收历史新高；归母净利润0.69亿元，同比下滑12.62%，环比增长34.34%。未来公司会陆续推出多款高端先进制程新品，并持续拓展高端客户，提升高毛利产品和高端客户的占比，进而提升公司整体ASP及毛利水平，盈利能力长期向好。 拟现金收购富芮坤控制权，实现“智能计算”与“可靠连接”互补。富芮坤主营产品包括双模蓝牙及超低功耗蓝牙芯片，广泛应用于智能家居、车载出行、工业通讯、家电医疗、智能穿戴等多元领域。公司拟以人民币约2.1亿元现金收购富芮坤53.3087%的股权。对星宸而言，以视觉主控SoC与富芮坤的蓝牙SoC/MCU，通过异构计算架构能够提升在端侧AI任务上的协同。以星宸视觉主控SoC承担复杂的图像处理与型推理，而富芮坤蓝牙SoC/MCU作为低功耗协处理器，负责持续感知传感器信号、处理轻量级语音交互及设备互联(如车载设备互联、车载音频、智能眼镜等应用场景)。双方通过软硬件系统级芯片方案实现端侧AI任务的动态调度与多模态数据融合，以更好地应对各类终端场景对智能物联的需求，增强各类终端设备的智能性与用户体验。 投资建议： 我们预计公司2025/2026/2027年营业收入分别为29.1/34.7/41.0亿元，归母净利润分别为2.9/4.2/5.3亿元，给予“增持”评级。 风险提示： 市场复苏不及预期；竞争格局加剧风险；产品研发及技术创新不及预期；客户导入不及预期。

     星宸科技(301536) 事件 公司发布2024年年报及2025年一季报，公司2024年实现营业收入23.54亿元，同比+16.49%，实现归母净利润2.56亿元，同比+25.18%；2025年Q1实现营业收入6.65亿元，同比+26.36%，环比+23.04%，实现归母净利润0.51亿元，同比+0.48%，环比-14.73%。 投资要点 下游应用需求复苏，份额持续提升。公司围绕“视觉+AI”“感知+计算”的核心理念，下游应用覆盖各类智能感知终端设备，主要包括智能安防、智能物联及智能车载，2024年整体市场需求相较于2023年有明显恢复，尤其是消费类需求显著增长，公司2024年实现营业收入23.54亿元，同比+16.49%，其中智能安防占比约68.81%，智能物联（原“视频对讲”业务线）占比约20.58%，智能车载占比约10.61%，实现归母净利润2.56亿元，同比+25.18%；2025年Q1实现营业收入6.65亿元，同比+26.36%，环比+23.04%，实现归母净利润0.51亿元，同比+0.48%，环比-14.73%。 购买3D ToF无形资产，开启3D感知领域战略布局。2024年8月公司购买3D ToF相关资产，目前已形成专门的3D感知业务线，已推出部分iToF系列产品，应用于多媒体、机器人等市场；并在研发新一代dToF系列产品，主要应用于车载激光雷达、智能机器人、低空经济设备等，满足市场对长距离、高分辨率3D感知的需求。公司已搭配现有ISP技术及SoC产品，形成3D感知+AI计算的感算一体解决方案，为更多客户提供Total Solution，推动相关领域快速发展。 持续加大研发投入，跟进AI最新发展动态。2024年全年研发投入约6.02亿元，研发投入率约25.59%，2025年Q1研发投入1.68亿元，研发投入率约25.24%。未来公司将持续加大研发投入，精准洞察各类应用场景，致力打造全球领先的端边侧SoC产品，伴随视觉理解、视觉生成等多模态大模型相关应用场景及产品开枝散叶，形成包含智能机器人、智能眼镜、3D ToF视觉感知在内的多路增长曲线，为公司发展提供有力支撑。 投资建议： 我们预计公司2025/2026/2027年分别实现收入29.0/37.1/46.1亿元，归母净利润分别为3.0/4.1/5.4亿元，维持“买入”评级。 风险提示： 市场复苏不及预期；竞争格局加剧风险；产品研发及技术创新不及预期；客户导入不及预期。

     星宸科技(301536) 事件 公司近期召开 2024 开发者大会暨产品发布会， 陆续发布低功耗影像处理、 智慧车载、 智能机器人、 智能音频处理、 智慧视觉、 智能感知等产品及技术。 投资要点 围绕“感知+计算”， 持续推出更强端边侧 AI 产品。 公司围绕“感知+计算” 理念， 在承袭智慧视觉底层技术的基础上， 继续协同合作伙伴洞察客户需求， 持续推出合理算力、 合理功耗、 架构创新、 数据安全的更强端边侧 AI 产品， 为 AIoT、 机器人、 智能汽车、 智能眼镜、智能家居、 智慧办公、 智慧工业、 智慧商业、 智慧教育等领域 AI 创新应用提供开放的、 易用的解决方案。 发布 SSC309QL 智能眼镜方案， 加速向千亿级市场挺进。 目前智能眼镜正朝着小型化、 低功耗、 高画质的方向发展， 公司发布的SSC309QL 采用了 chiplet 技术内置一颗 LPDDR4（2Gb） 的高集成方案， 面积较采用外挂 DDR 的 AR1 减少了 24%， 宽度缩小 20%； 同时在进行相同规格视频格式录像时的整机功耗预计为 600mW， 较 AR1 的下降了50%； 而且采用软硬结合的低功耗技术架构实现“全天候随心录”功能， SoC 功耗低至 30mW。 公司下一代更高性能的智能眼镜芯片方案也已提上开发日程， 聚焦更优秀的图像处理、 更小的封装、 更低的功耗、 更好的 AI 处理能力， 将助力智能眼镜加速向千亿级市场挺进。 投资建议： 我们预计公司 2024-2026 年归母净利润 2.4/3.3/4.7 亿元， 维持“买入”评级。 风险提示： 产品研发及技术创新不及预期； 行业竞争格局加剧风险； 国际贸易摩擦风险； 产品推广不及预期。

     星宸科技(301536) 投资要点 芯片销售收入增加，行业景气度回暖 2024年前三季度公司实现营收18.13亿元，同比增长22.95%，归母净利润1.96亿元，同比增长4.51%。其中第三季度实现营收6.30亿元，同比增长29.08%，受市场波动影响，芯片销售收入增加所致。今年以来，随着消费市场信心回升，行业景气度逐步回暖，终端客户库存逐步去化至相对合理水平，下游终端客户需求有所复苏，带动公司业绩向好。 ISP技术领先行业，积极布局AI眼镜赛道 AI眼镜是端侧AI落地重要且量大的载体。用于AI眼镜的SoC芯片有四大必要条件：1）面积小，贴合用户既有习惯，且达成性能与面积的平衡。2）功耗低，可穿戴设备的基本轻薄要求下无法配置过重的大电池，同时又要求续航能力。3）视觉效果（ISP），AI眼镜的拍照与录像功能是使用频率及要求较高的功能模块，其中ISP是核心支撑技术。由于其动态的使用场景和视觉体验的感受，需要在分辨率、对比度、透亮度、清晰度等关键指标上持续演进与深度优化。4）智能化，需具备多模态交互能力。公司借助在安防领域积累的低功耗技术，搭配领先行业的ISP视觉效果，以及先进制程SoC能力，已发布适用AI眼镜的SoC芯片，与部分客户展开对接，预计2025年下半年推出终端产品。 收购3D ToF业务，提供全面3D感知解决方案 2024年9月公司购买福建杰木科技有限公司及其子公司上海杰茗科技有限公司3D ToF业务相关的全部资产。公司与福建杰木在多媒体、机器人等领域已服务众多共同的下游客户，国内头部品牌旗舰机型采用公司的ISP芯片，同时搭配了福建杰木的ToF传感器和VCSEL驱动芯片。目前行业内的中高端产品对于3D传感与视觉结合的需求已开始提升，此次购买福建杰木ToF相关资产，有助于更好地融合福建杰木在ToF领域和公司在ISP/SoC领域的技术和客户资源优势，为客户提供更全面的3D感知及系统解决方案，提升公司在端侧和边缘侧AI SoC芯片市场上的竞争力。 盈利预测 预测公司2024-2026年收入分别为24.93、30.01、35.78亿元，EPS分别为0.63、0.88、1.18元，当前股价对应PE分别为116、83、62倍。公司作为全球领先的智能安防芯片设计企业之一，结合自身优秀的低功耗技术、ISP技术、SoC能力，积极布局端侧AI应用，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 风险提示 宏观经济的风险，产品研发不及预期的风险，行业竞争加剧的风险，下游需求不及预期的风险。