星源卓镁(301398) 事件 近日，星源卓镁发布2025年报和2026年第一季度报。2025年公司实现营业收入4.29亿元，同比+4.95%；归母净利润为4601万元，同比-42.73%；扣非净利润为3993万元，同比-46.05%。2026年Q1公司实现营业收入1.12亿元，同比+27.21%；归母净利润为-1565万元，同比-192.40%；扣非净利润为-1693万元，同比-206.29%。 事件点评 镁合金压铸件与模具业务增长明显，汽车主业占比持续提升。2025年公司收入端保持稳步增长，业务结构继续向汽车轻量化主业集中。分产品看，镁合金压铸件实现收入3.03亿元，同比+7.00%，占主营业务收入比重为70.75%；铝合金压铸件实现收入8124万元，同比-20.18%；模具收入3933万元，同比大增101.85%，模具收入是新产品量产的先行指标，表明公司新项目充足；分领域看，汽车类收入3.72亿元，同比+1.69%，占比86.71%，非汽车类收入1281万元，同比-34.94%，占比进一步回落，公司战略重心已明显向汽车领域聚焦。 受费用端和减值扰动，盈利能力短期承压。2025年公司毛利率为29.04%，同比-6.91pct；净利率为10.73%，同比-8.93pct，盈利能力较上年明显下滑。2026年Q1公司毛利率为10.61%，同比-23.10pct、环比-15.03pct；净利率为-13.93%，同比-33.10pct、环比-14.61pct。盈利能力下滑主要系海外基地投入产生的筹建费用、新订单量产前的研发和调试投入、新订单量产初期良率较低等因素影响。26Q1公司管理费用与研发费用分别增长127.41%与60.45%，显示出公司在组织扩张与技术投入上加速布局，但一季度尚未形成效率转化，预计后续将稳步提升。 技术研发与产能布局同步推进，夯实大型镁合金件放量基础。2025年公司持续推动技术研发与产能布局协同发力。技术端，持续深耕镁合金半固态低温注射成型、防开裂成型等核心工艺，其中半固态工艺已实现规模化应用，可有效延长模具寿命、提升产品致密性，并增强大中型压铸件的生产效率与产品质量。产能端，以宁波奉化生产基地为核心，稳步推进可转债募投项目建设，建成后将大幅提升大型一体化镁合金件的生产能力；同时加快泰国海外生产基地布局，逐步形成“国内+海外”双轮驱动的产能格局，更好融入全球汽车轻量化供应链。 新项目持续突破，订单储备充足。公司2025年全年开发量产项目49个、试制项目9个，覆盖新能源汽车动力总成、智能座舱等领域，项目数量与规模同步增长；其中新能源汽车动力总成零部件、汽车显示系统零部件等大中型类产品增速显著高于整体水平。公司已进入宝马、奥迪、保时捷、智己、极氪、小鹏、蔚来等国内外品牌车型供应链，客户结构和应用场景持续拓展。中长期看，公司将持续受益于新能源汽车轻量化趋势和镁合金渗透率提升。 投资建议 短期，随着募投新产能顺利投产，新项目逐步进入量产阶段，公司业绩有望持续增长；中长期，在汽车轻量化趋势下，公司有望凭借镁合金产品拿下更多市场份额，同时或可以利用原有技术优势拓展机器人等新领域，打开更大成长空间。 我们预计2026年至2028年，公司分别实现营收7.75/15.17/22.77亿元；实现归母净利润0.88/1.90/3.04亿元，对应EPS分别为0.78/1.69/2.71元，对应5月11日收盘价PE为61/28/18倍，维持“增持-A”的投资评级。 风险提示 新项目量产不及预期；重点客户销量不及预期；镁合金零部件产品行业竞争加剧；新业务拓展不及预期；首发原股东限售股份解禁相关风险

     星源卓镁(301398) 投资要点 事件：公司发布2025年年度报告及2026年一季度报告。2025年公司实现营收4.29亿元，同比+4.95%；归母净利润为0.46亿元，同比-42.73%，扣非归母净利润为0.40亿元，同比-46.05%。公司25年业绩受研发投入持续加大、新项目量产爬坡费用投入增加及人员储备等因素综合影响。 分季度来看：1）25Q4公司营收为1.37亿元，同/环比分别+13.24%/+25.66%；归母净利为-0.01亿元，同/环比转亏；2）26Q1实现营收1.12亿元，同/环比分别+27.21%/-17.72%；归母净利为-0.16亿元，同/环比分别-192.40%/-1774.87%。 盈利能力承压，费用率同环比上涨：1）毛利率：25Q4/26Q1毛利率分别为25.64%/10.61%，25Q4同/环比分别-15.65/-3.93pct，26Q1同/环比分别-23.10/-15.03pct，主要受铝合金业务毛利率下滑影响。2）费用率：25Q4/26Q1期间费用率分别为18.99%/23.94%，25Q4同/环比分别+4.19/+4.24pct，26Q1同/环比分别+10.71/+4.95pct；3）25Q4/26Q1研发费用分别同比增长480/355万元，财务费用分别同比增长365/433万元，财务费用增长主要系汇兑收益及利息收入减少导致。 2025年新能源汽车零部件实现销售收入1.89亿元，同比+21.3%。公司2025年全年开发量产项目49个，试制项目9个，覆盖新能源汽车动力总成、智能座舱等领域。 半固态工艺领军企业，在手订单充沛：公司配备伊之密、JSW半固态注射成型机，公司2025年公开披露获得的镁合金动力总成壳体相关项目定点总额已达33.84亿元，预计2026年开始陆续量产。 增资海外工厂，“国内+海外”双轮驱动。公司2026年3月宣布拟对泰国项目增资至2.5亿元。公司将以泰国基地为依托，重点开拓东南亚、欧洲市场。 2025年利润分配：拟向公司全体股东每10股派发现金红利人民币1.50元（含税），累计派发1680万元。 盈利预测与投资评级：考虑到费用率的提升和产能爬坡费用的投入，我们将公司2026-2027年归母净利润的预测下调为1.03/1.6亿元（前值为1.54/2.30亿元），并预计公司2028年的归母净利润为2.53亿元，当前市值对应2026-2028年PE为47/30/19倍。但公司当前在手订单充沛，后续增长基本盘稳固，在现有在建产能投产并完成爬坡后，公司有望借助规模化效应来改善自身盈利能力，因此我们维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格上涨超预期，新能源汽车渗透率不达预期，产能扩张进度不达预期。

     星源卓镁(301398) 投资要点 （1）深耕合金压铸件多年，产品力为公司发展保驾护航。星源卓镁深耕镁铝合金压铸领域近二十年，凭借全链条技术积累构建核心壁垒。公司以模具开发为起点，逐步拓展至铝合金、镁合金压铸件生产，形成“模具设计-压铸-精加工-表面处理”一体化能力，是国内少数具备镁合金全链条生产能力的精密压铸企业，依靠公司产品技术能力，已成功切入国内外主流车企供应链。 （2）新能源汽车行业发展助力上游压铸件需求增长。公司聚焦汽车轻量化赛道，镁/铝合金压铸件覆盖车身、座椅、动力总成等关键部件。镁合金密度仅为铝合金2/3，减重效应显著，已批量应用于车灯支架、中控台骨架等场景；铝合金产品则切入变速箱壳体、域控制器等新能源车增量市场。 （3）公司订单超40亿+，“国内+海外”产能双布局。截至2025年11月，公司过去一年累计公告的镁合金定点订单总额达42.99亿元，其中动力总成壳体类订单合计约40.94亿元，占订单总额的绝大部分，标志着公司在新能源汽车核心部件领域的深度绑定与技术认可。公司当前产能布局以中国宁波奉化为核心，同步推进泰国海外生产基地建设，形成“国内+海外”双轮驱动格局。 盈利预测与评级 我们预测公司2025-2027年营业收入分别为4.34/7.04/9.41亿元，归母净利润分别为0.71/1.08/1.37亿元，三年归母净利润CAGR为19.42%，每股计算的摊薄EPS为0.63/0.97/1.22元。公司股价对2025-2027年预测EPS的PE倍数分别为75/49/39，参考可比公司估值，公司积极扩充产能，有望带来盈利的快速成长，首次评级，给与“增持”评级。 风险提示： 原材料价格波动的风险；需求不及预期的风险；产能扩张不及预期的风险。

     星源卓镁(301398) 事件 近日，星源卓镁发布2025年第三季度报。2025年前三季度公司实现营业收入2.92亿元，同比+1.48%；归母净利润为0.45亿元，同比-19.63%；扣非净利润为0.40亿元，同比-20.92%。 事件点评 利润短期有所承压，业务规模扩张后有望改善。公司Q3营收达到1.09亿元，同比/环比+3.93%/14.13%；实现归母0.14亿元，同比/环比-28.18%/-4.65%；扣非0.12亿元，同比/环比-27.97%/+0.92%，单季度营收实现小幅增长，但利润端有所承压，主要系研发投入增加等因素影响。镁合金 部分新品开发周期较长、量产爬坡需一定时间，随着后续公司新接订单逐步进入量产阶段，公司业绩有望不断改善。 镁合金性价比凸显，公司持续获取新订单。近日，公司收到国内某新能源汽车整车厂定点，为客户供应新能源汽车镁合金动力总成壳体零部件。据规划预计2026年第三季度量产，未来4年（2026-2029年）销售总金额约为20.21亿元。25年4月与8月，公司分别收到国内某汽车零部件厂商定点，供应新能源汽车镁合金动力总成壳体零部件，均预计于2026年开始量产，销售金额预计为4年（2026-2029年）6.5亿元和6年（2026-2031年）约7.13亿元，三个订单合计33.84亿元。据Wind数据，25年10月，国内铝（A00）均价21048元/吨，镁锭（1#）均价17932元/吨，镁/铝价格比达到0.85，当前镁合金替代铝合金性价比极高。随着镁合金半固态工艺的持续优化，下游主机厂有望持续推进镁合金零部件应用，公司将持续受益。 匹配镁合金大规模应用趋势，公司持续扩张产能。25年10月，证监会同意公司可转债申请，公司拟募集资金总额不超过4.5亿元，用于投入年产300万套汽车用高强度大型镁合金精密成型件项目。2025年7月，伊之密向星源卓镁成功交付UN6600MGII Plus半固态镁合金注射成型机，采用双料管、双压射系统，供料能力从最大注射量15公斤提升至38公斤，主要用以突破大型一体化镁合金件。随着公司相关产能逐步投产，公司订单承接能力有望大幅跃升。 投资建议 短期，随着募投新产能顺利投产，新项目逐步进入量产阶段，公司业绩有望持续增长；中长期，在汽车轻量化趋势下，公司有望凭借镁合金产品拿下更多市场份额，同时或可以利用原有技术优势拓展机器人等新领域，打开更大成长空间。 我们预计2025年至2027年，公司分别实现营收4.26/8.79/11.90亿元，同比增长4.4%/106.2%/35.3%；实现归母净利润0.77/1.34/1.74亿元，对应EPS分别为0.69/1.19/1.56元，PE为76/44/34倍，维持“增持-A”的投资评级。 风险提示 新项目量产不及预期；重点客户销量不及预期；镁合金零部件产品行业竞争加剧；新业务拓展不及预期；首发原股东限售股份解禁相关风险

     星源卓镁(301398) 投资要点 事件：公司发布关于收到客户项目定点通知的公告。公司于近日收到国内某新能源汽车整车制造厂商，将为该客户开发并供应新能源汽车镁合金动力总成壳体零部件，预计从2026年第三季度开始量产，预计未来4年（2026-2029年）销售总金额约为20.21亿元人民币，平均年化收入为5亿元。 25Q3营收同环比增长，静待产能释放改善盈利能力。2025Q3营收为1.09亿元，同比+3.93%，环比+14.13%；归母净利0.14亿元，同比-28.18%，环比-4.65%；扣非归母净利0.12亿元，同比-27.97%，环比+0.92%。25Q3业绩下滑源于公司为新产品量产配备投入的机器设备、人员、刀具等成本同比增加，和部分新产品量产时间推后等因素。 发行可转债用于扩产，订单充沛是核心基盘。公司将通过发行可转债的方式募资不超过4.5亿元，用于投资“年产300万套汽车用高强度大型镁合金精密成型件项目”，该项目总投资额达7亿元。截至2025年11月4日，公司已获得镁合金动力总成壳体项目定点33.84亿元，预计2026年开始陆续量产。 半固态工艺领军企业，镁合金应用趋势下受益链第一梯队。公司自2021年起向伊之密采购半固态镁合金注射成型设备，距今已达5套。2025年7月，6600T设备实现交付，最大理论注射量可达38kg。产品落地端，公司自2022年起，已陆续完成显示器支架、车载中大型支架、镁合金电驱壳产品的量产，产业端边际变化显著。结合公司当前在手订单，公司发展即将步入快车道。 盈利预测与投资评级：考虑到公司所处行业竞争激烈，结合在手订单量产时间及扩产的较大资本化开支，我们维持公司2025-2027年归母净利润分别为0.78/1.54/2.30亿元的预测，当前市值对应2025-2027年PE为80/41/27倍。公司当前在手订单充沛，产能释放后预计将持续提供增量，我们维持对公司的“买入”评级。 风险提示：原材料成本上行预期，新能源汽车渗透率不达预期，产能扩张进度不达预期。

     星源卓镁(301398) 投资要点 事件：公司发布2025年三季度报告。2025年Q1-Q3，公司实现营收2.92亿元，同比+1.48%；归母净利润0.45亿元，同比-19.63%；扣非归母净利润为0.40亿元，同比-20.92%。其中，2025Q3营收为1.09亿元，同比+3.93%，环比+14.13%；归母净利0.14亿元，同比-28.18%，环比-4.65%；扣非归母净利0.12亿元，同比-27.97%，环比+0.92%。 盈利能力方面，25Q1-Q3公司归母净利率为15.42%，同比-4.05pct；毛利率为30.63%，同比-3.09pct。其中，25Q3归母净利率为12.63%，同比-5.65pct/环比-2.49pct；毛利率为29.57%，同/环比分别-3.76/+0.61pct。 费用率同环比上涨。25Q1-Q3期间费用率为13.80%，同比+1.29pct，其中，销售/管理/财务/研发费用率分别为2.29%/6.62%/-1.29%/6.17%，同比分别-0.10/+0.48/-0.04/+0.96pct。其中，25Q3期间费用率为14.75%，同/环比分别+0.95/+1.51pct；其中，销售/管理/财务/研发费用率分别为1.98%/6.98%/-0.27%/6.06%，同比分别-0.36/+1.01/-0.53/+0.82pct。 可转债已获注册批复，订单支持是核心基盘。公司拟发行可转债，募资不超过4.5亿元，用于投资“年产300万套汽车用高强度大型镁合金精密成型件项目”，该项目总投资额达7亿元。当前，公司可转债申请已于10月获中国证券监督管理委员会注册批复。截至2025年8月，公司已获得镁合金动力总成壳体项目定点13.63亿元，预计2026年开始陆续量产。 半固态工艺领军企业，镁合金应用趋势下受益链第一梯队。公司自2021年起向伊之密采购半固态镁合金注射成型设备，距今已达5套。2025年7月，6600T设备实现交付，最大理论注射量可达38kg。产品落地端，公司自2022年起，已陆续完成显示器支架、车载中大型支架、镁合金电驱壳产品的量产，产业端边际变化显著。 产品&客户持续扩容，实现量价齐升。公司近年来镁合金产品线持续扩张，由小型产品逐渐向中大型产品拓展。2022H1，公司大中型产品营收占比达60.18%，较2019年提升7.46pct。2024年公司产品ASP达62.5元，2021-2024年CAGR为18%。 盈利预测与投资评级：考虑到公司目前盈利能力略有下滑，我们将公司2025-2027年归母净利润的预测下调为0.78/1.54/2.30亿元（前值为1.10/1.89/2.82亿元），当前市值对应2025-2027年PE为71/36/24倍。但考虑到公司当前在手订单充沛，预计2026年量产后将大幅提升公司规模效应，加码盈利能力，因此我们维持“买入”评级。 风险提示：原材料成本上行预期，新能源汽车渗透率不达预期，产能扩张进度不达预期。

     星源卓镁(301398) 投资要点 深耕汽零镁合金十余载，产品毛利率行业领先。公司成立于2003年，2014年切入镁合金汽配领域并配套特斯拉，当前已形成铝合金+镁合金双轮驱动的产品格局，客户涵盖奇瑞、保时捷、宝马、智己、小鹏等知名车企。2025H1公司营收1.84亿元，同比+0.1%；归母净利润为0.31亿元，同比-15.2%，主要受费用率和固定资产转固影响。受益于公司产品集中且偏向高附加值产品，公司2024年镁合金压铸件毛利率为33.77%，同比+1.04pct，显著高于可比公司。 痛点解决助推镁合金发展，市场规模广阔。双碳大背景&新能源续航里程焦虑使得当前轻量化需求显著，过去限制镁合金发展的经济性差和耐腐蚀性差等痛点已基本解决。以2025年1600万辆新能源汽车销量和25kg单车用镁合量测算可得市场规模为160亿元，2030年乐观情况下可突破500亿元，叠加机器人市场的应用或可突破千亿级别。 产品&客户持续扩容，实现量价齐升。公司近年来镁合金产品线持续扩张，由小型产品逐渐向中大型产品拓展。2022H1，公司大中型产品营收占比达60.18%，较2019年提升7.46pct。2024年公司产品ASP达62.5元，2021-2024年CAGR为18%。 拟发行可转债扩产，订单支持是核心基盘。公司拟发行可转债，募集不超过4.5亿元（含）用于建造年产300万套汽车用高强度大型镁合金精密成型件项目。截至2025年8月，公司已获得镁合金动力总成壳体项目定点13.63亿元，预计2026年开始陆续量产。 前瞻布局半固态，产业验证进入白热化。公司自2021年起向伊之密采购半固态镁合金注射成型设备，距今已达5套。2025年7月，6600T设备实现交付，最大理论注射量可达38kg。产品落地端，公司自2022年起，已陆续完成显示器支架、车载中大型支架、镁合金电驱壳产品的量产，产业端边际变化显著。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2025-2027年实现营收5.90/10.77/15.19亿元，实现归母净利润1.10/1.89/2.82亿元，EPS分别为0.98/1.69/2.52元/股，当前市值对应2025-2027年PE为55/32/21倍。公司为镁合金压铸小而精企业，半固态镁合金产品量产能力行业领先，当前在手订单充裕，2026年将步入汽车镁合金业务收获期，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：原材料成本上行预期，新能源汽车渗透率不达预期，产能扩张进度不达预期。

     星源卓镁(301398) 投资要点 事件：公司发布2025年中报，上半年实现收入1.8亿元，同比+0.1%，实现归母净利润3134.2万元，同比-15.2%；其中单Q2实现收入9523.3万元，同比-5.8%，实现归母净利润1440.3万元，同比-25.4%，业绩略低于市场预期。 镁合金压铸稳定增长，铝合金产品略有下滑。公司2025年H1营收增速放缓，主要系铝合金产品收入下滑影响。分产品结构看，2025年H1公司镁合金产品实现营收1.2亿元，同比增长5.4%，实现稳定增长；铝合金产品实现营收3934.4万元，同比下滑29.8%，主要系部分铝合金产品项目到期所致；模具产品实现营收1736.1万元，同比增长135.1%，保持较快增速。整体上看，公司2025年H1镁合金产品营收占比68.0%，同比+3.4pp，彰显公司战略方向逐渐向镁合金靠拢。 毛利率有所下降，经营性现金流大幅改善。从其他财务数据上看，公司2025年H1综合毛利率为31.3%，同比下滑2.7pp，主要系铝合金产品毛利率同比下滑8.2pp拖累。从费用端看，公司2025年H1实现销售费用455.2万元，同比+2.1%，实现管理费用1176.5万元，同比增长2.6%，显示公司在费用端保持平稳。研发费用方面，公司2025年H1产生研发费用1145.4万元，同比增长20.1%，主要系公司在研发人员增加所致，彰显公司在人才梯队建设以及研发投入方面的重视。经营性现金流方面，公司2025年H1实现经营性现金流4972.0万元，同比增长50.6%，主要系收到的货款及政府补助增加所致。 可转债获交易所审核通过，镁合金定点项目逐步交付。公司报告期内，关于向不特定对象发行公司可转债的申请获得深交所的审核通过，该可转债募集资金4.5亿元，用于投建星源卓镁宁波奉化工厂年产300万套汽车用高强度大型镁合金精密成型件项目。同时，报告期内公司多次披露收到镁合金压铸件相关定点项目，预计从2025年q3开始陆续交付，凸显下游客户对公司产品需求的增加以及能力的认可，公司镁合金产品未来放量可期。 盈利预测与投资建议。预计公司2025-2027年营业收入分别5.7亿、10.8亿、16.3亿，实现归母净利润为1.2亿、1.8亿、2.8亿，对应EPS分别为1.03元、1.64元、2.47元，对应PE分别为45倍、28倍、19倍。考虑到报告期内公司公告披露的多个镁合金定点项目将于2025年Q3开始陆续交付，业绩未来有望迎来快速增长，维持“买入”评级。 风险提示：原材料大幅上涨风险、下游需求不及预期风险、宏观经济下行风险、募投项目进展不及预期风险、镁合金大单品放量或不及预期风险。