星源卓镁(301398) 深耕压铸行业二十载，镁合金压铸领域先行者 公司深耕压铸行业20余年，主要生产镁合金、铝合金精密压铸件及配套模具。2023年公司营收约3.52亿元，同比+30.16%。 轻量化趋势下，镁合金材料性能及经济性优势凸显 相比铝合金，镁合金可实现25%~35%减重效果，是重要的汽车轻量化材料之一。同时，镁合金具备强度高、散热性好、抗震减震良好等优点。从成本角度看，当镁合金与铝合金价格比为1.5时，生产制造时的原材料成本相同。2024年4月，镁合金与铝合金价格比下跌至1左右，镁合金经济性凸显。 预计2030年国内镁合金压铸件需求约137万吨 从单车用量看，镁合金重量占比上仅0.3%，远低于铝合金的8%~10%；国内镁合金单车用量3~5公斤，远低于北美15公斤。镁合金在车身、动力总成等部件可实现材料替换，未来镁合金在应用领域和单车用量有望得到突破和提升。我们预计到2030年中国汽车镁合金需求约137万吨，2025~2030年CAGR约15%。国内镁合金铸件规模化企业较少，据智研咨询，2021年CR5近90%。主要厂商镁合金产品有较明显的定位差异。 研发和产能并重，量价有望齐升 公司研发和产能并重，提升综合竞争力。研发端，维持高强度研发投入，2023年研发费用率5.6%，且积极布局双射台镁合金半固态注射成型机。产能端，公司投资10亿左右在奉化、泰国扩建产能，完善产能布局。未来公司有望实现量价齐升。量：公司持续拓展新客户，2019年SeaLink营收占比约51%，2023年CR3约49%，在研项目包括小米汽车等新客户。此外，公司积极开拓智驾及飞行汽车领域。价：公司成功开发和量产动力总成壳体、显示器背板和中控台骨架等中大型镁合金零部件，其均价约为镁合金铸件均价的4~5倍。 投资建议 我们预计公司2024~2026年营收分别约5.0、7.0、9.6亿元，同比分别约+42%、+40%、+38%。归母净利润分别约1.1、1.6、2.3亿元，同比分别约+42%、+42%、+41%。2024年5月17日股价对应PE分别为34、24、17倍。公司受益于汽车轻量化趋势，有望量价齐升，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 下游需求不及预期；行业竞争加剧影响；原材料价格上涨影响；汇率波动影响；公司募投项目进度不及预期；

     星源卓镁(301398) 事件：公司发布] 2023年年报，2023年实现收入 3.5亿元，同比+30.2%，实现归母净利润 8008.2 万元，同比+42.4%，实现扣非净利润 6707 万元，同比+28.1%；其中单 Q4实现收入 9856万元，同比+40.7%，实现归母净利润 2183万元，同比+82.4%，业绩符合市场预期。 聚焦汽车压铸件，镁合金营收占比不断提升。公司 2023年实现营收 3.5亿元，同比+30.2%，其中汽车压铸业务占比 87.3%，实现营收 3.1亿元，同比+45.2%。产品结构方面，镁合金压铸件实现营收 2.1亿元，同比+39.9%，营收占比 60.2%，同比提升 4.2个百分点；铝合金压铸件实现营收 1.1亿元，同比+38.3% ，营收占比 31.9%，同比提升 1.9个百分点；模具业务实现营收 2233万元，同比下滑32.6%，营收占比 6.34%。从销量上看，汽车类产品 2023年实现销量 668.3万件，同比+9.0%，非汽车类产品实现销量 32.9 万件，同比下滑 41.3%，模具产品实现销量 31副，同比下滑 51.6%。公司整体营收结构以镁为主，不断聚焦镁合金汽车压铸业务。 毛利率略有下滑，净利率保持较高水平，三项费用营收占比保持稳定。公司 2023年综合毛利率为 35.7%，同比下滑 1.6 个百分点，净利率 22.7%，同比提升 2个百分点。毛利率同比下滑主要系 2023q4营收结构变化拖累，低毛利率产品出货较多。费用方面，公司 2023 年产生销售费用 989.2 万，营收占比 2.8%，同比基本持平，产生管理费用 2283.8 万，营收占比 6.5%，同比提升 0.4 个百分点，产生研发费用 1981.0 万元，营收占比 5.6%，同比基本持平。公司三项费用营收占比保持稳定，盈利水平维持较高水平。 汽车镁压铸稳步推进，展望未来后劲十足。公司报告期内推进多项产能布局，公司与宁波奉化经济开发区管理委员会签署《项目投资建设协议》，计划未来在奉化经济开发区投资建设年产 300 万套汽车用高强度大型镁合金精密成型件项目。同时，报告期内公司做出在泰国投资建设生产基地的战略举措，以更好地开拓国际市场与应对海外客户的需求，完善全球化布局。公司推进半固态压铸技术，拓展半固态低温注射成型技术的研发应用，力争在未来镁压铸竞争中引领行业技术员风口，占领行业领先地位 盈利预测与投资建议。预计 2024-2026年实现营收分别为 5.2亿元、7.6亿元、10.7 亿元，实现归母净利润为 1.2亿元、1.6亿元、2.1亿元，对应 EPS 分别为1.46 元、1.98元、2.69元，对应 PE 分别为 36倍、27倍、20倍。考虑到公司业绩未来有望迎来快速增长，维持“买入”评级。 风险提示：原材料大幅上涨风险、下游需求不及预期风险、宏观经济下行风险、募投项目进展不及预期风险、镁合金大单品放量或不及预期风险。

     星源卓镁(301398) 深耕压铸行业二十年，聚焦镁合金汽车零部件 星源卓镁是国内镁合金压铸领域的先行者，主要生产镁合金、铝合金精密压铸件及配套模具，23H1镁合金压铸件贡献公司约55%的营业收入。公司产品包括镁合金汽车车灯散热支架、汽车座椅扶手结构件、中控台及显示系统零部件、动力总成壳体等，客户覆盖特斯拉、福特、克莱斯勒、奥迪、红旗、上汽等国内外知名车企。 供需共振，镁价回落，镁合金经济性逐步凸显 供给端：全球镁业龙头宝武镁业加速扩张产能，引入国资控股股东宝钢金属，加速镁合金在汽车领域推广应用。需求端：汽车轻量化进程加速下，镁合金有望扮演重要角色，《节能与新能源汽车技术路线图》规划到2030年镁合金在乘用车中材料重量占比增加至4%。价格端：随着镁价回归理性，镁合金经济性逐步凸显。根据我们测算，以星源卓镁为例，当镁铝价格比为1.18时，镁铝合金零部件生产成本相等，可在终端实现平价替代。 镁合金业务稳步发展，量价齐升打开成长空间 公司镁合金业务稳步发展，2022年国内收入占比达到57%，首次超过国外收入。公司过去聚焦于中小规格镁合金产品和高端客户，毛利率在可比公司中处于领先地位，量价齐升有望打开公司未来成长空间。量：当前公司客户主要为汽车零部件一级、二级供应商，未来有望更多与主机厂直接合作。价：近年来公司不断向大中型镁合金产品延伸布局，进一步丰富产品矩阵，有望提升单车价值量。公司开发的镁合金新能源汽车动力总成壳体已量产配套上汽集团。在镁合金半固态成型的先进技术方面，公司已成功开发并量产镁合金显示器支架产品。 盈利预测与投资评级 我们预计公司2023-2025年归母净利润有望达0.84/1.21/1.60亿元，同比增速分别为48.6%/44.6%/32.2%，对应当前PE分别为43/30/23X。公司作为国内镁合金压铸领域的先行者，有望受益镁合金产业趋势加速，加速主机厂客户开拓、延伸布局大件镁合金产品，量价齐升打开成长空间，公司未来业绩增长可期，首次覆盖予以“买入”评级。 风险提示：毛利率下降风险、安全生产管理风险、行业竞争加剧风险、中美贸易摩擦加剧风险、下游汽车行业产销规模下降风险、股票交易异常波动风险、文中测算具有一定的主观性，仅供参考。