涛涛车业(301345) 2025Q2业绩维持高增长，海外产能充沛构筑长期竞争力，维持“买入”评级公司发布业绩预告，预计2025H1归母净利润3.1~3.6亿元，同比增长70%~98%；扣非归母净利润3.07~3.57亿元，同比增长72%~100%。单季度上看，预计2025Q2归母净利润2.24~2.74亿元，同比增长71%~109%；扣非归母净利润2.21~2.71亿元，同比增长73%~112%，单季度利润增长提速。考虑到规模效应释放，我们上调2025-2026年并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年公司归母净利润为6.65/8.26/10.08亿元（2025-2026年原值为5.21/6.52亿元），对应EPS为6.12/7.60/9.28元，当前股价对应PE分别为20.3/16.3/13.4倍，公司为高尔夫球车领域少数海外产能充足的企业，继续看好高尔夫球车行业增长以及公司份额提升，关注机器人以及细分场景智能化产品进展，维持“买入”评级。 2025Q2高尔夫球车或延续Q1增长态势，渠道以及产能拓展稳步推进 分业务上看，我们预计2025Q2高尔夫球车延续Q1增长态势，DENAGO高尔夫球车渠道经销商数量从2024年年底的170家进一步增加至近300家，同时第二品牌和球场用高尔夫球车拓展亦在稳步推进中。海外产能方面，我们预计7月起公司东南亚产能将进一步提升。展望长期，公司作为行业内少数东南亚/美国本土产能充足的企业，有望抢占国内厂商订单，行业内份额有望进一步提升。 2025Q2业绩高增或系毛利率提升/费用率下降，关注机器人及智能化领域拓展业绩维度，2025Q2利润延续高增，或系规模效应+内部降本下毛利率提升和费用率下降驱动。战略维度，6月19日公司官宣全资子公司Tao Motor Inc与美国人形机器人公司DPSH SYNDICATE.签署战略合作协议，将结合公司美国本土制造能力以及K-Scale机器人本体+AI能力实现机器人产品落地。6月27日公司官宣首台与K-Scale合作人形机器人样机正式下线，人形机器人领域取得初步进展。展望后续，机器人领域构建智能化及智能制造基础，建议关注后续智能化赋能下更多细分场景智能化产品的进展 风险提示：高尔夫球车销售不及预期；关税政策风险加剧；行业竞争加剧等。

     涛涛车业(301345) 事件：公司发布2025年半年度业绩预告。25H1公司预计实现归母净利润3.10-3.60亿元（同比增长70.3%-97.8%），扣非归母净利润3.07-3.57亿元（同比增长72.0%-100.0%）。我们取区间中值估算，对应25Q2预计实现归母净利润2.49亿元（同比+90%），扣非归母净利润2.46亿元（同比+92%），较25Q1业绩增速有所加快。 电动高尔夫球车持续放量，特种车等稳健增长。分产品看，我们预计公司25H1增长主要由电动高尔夫球车驱动，价格方面，我们预计公司电动高尔夫球车产品或有小幅提价以应对外部政策风险；我们预计公司特种车等产品保持较稳健增长，而电动平衡车、滑板车等表现稍弱。盈利能力方面，我们预计随电动高尔夫球车产品放量增长，规模效应有望持续凸显，期间费用率有望摊薄，净利率有望提升。 海外供应链布局稳步推进，下半年有望再上台阶。我们预计公司越南工厂的产能将会有比较大的提升，其中预计6月越南电动高尔夫球车的产量将达到新的高点，7月开始有望继续提升。我们认为公司越南产能的提升，有望为美国市场的销售增长打下良好基础。美国本土制造商申请推进，高尔夫球车关键部件在美生产进一步规划，3月已初步落实适合存放重型设备的场地，未来有望择机完成美国本土制造的目标。 积极布局人形机器人赛道，首台样机已落地。公司的全资子公司Tao MotorInc与美国DPSH SYNDICATE.（以下简称“K-Scale”）签署《战略合作协议》。K-Scale致力于打造开源机器人AI平台，具备人形机器人“本体+AI大模型”全栈技术，其消费级通用双足人形机器人Stompy，整机成本大幅降至大众门槛，是人形机器人领域新锐力量。公司在北美构建“线上+线下”全渠道销售网络，同时依托“中国+东南亚+北美”全球供应链，形成涵盖研发、设计、生产、销售及售后服务的完善运营体系，在北美具备“本土化制造+渠道”优势。二者合作由涛涛车业战略注资K-Scale，生产领域，涛涛车业将与K-Scale展开ODM合作，协助K-Scale产品实现美国本土化落地量产和降本；渠道端，涛涛车业将推动产品更快进入市场和应用场景；技术研发方面，双方将探索相关产品在智能出行、工业应用、专业服务等领域的应用可能性。根据公司官方公众号信息，近日由涛涛车业制造的首台人形机器人样机（K-Scale人形机器人K-Bot）成功下线，标志着公司在智能制造领域迈出重要一步，为公司进一步实现创新发展和智能化升级奠定坚实基础。 盈利预测：我们预计2025-2027年公司归母净利润分别为6.8/8.6/10.8亿元，PE分别为19.9X/15.7X/12.5X。 风险因素：关税政策变化、行业竞争加剧、海外供应链推进不及预期、新品推广不及预期。

     涛涛车业(301345) 事件：公司发布2024年年报及2025年一季报。24年公司实现收入29.77亿元（同比+38.8%，下同），归母净利润4.31亿元（+53.8%），扣非归母净利润4.21亿元（+55.8%）；25Q1公司实现收入6.39亿元（+23.0%），归母净利润0.86亿元（+69.5%），扣非归母净利润0.86亿元（+70.5%）。 电动高尔夫球车持续放量，产品矩阵不断完善。分产品看，2024年公司智能电动低速车/特种车/其他分别实现收入18.88/9.25/1.64亿元，分别同比+47.7%/+24.5%/+33.9%；其中电动高尔夫球车24年实现营收8.12亿元（+934.8%），其产品矩阵不断完善，品牌价值持续升级，渠道拓展推进，成功签约美国高尔夫球车行业多家头部经销商，其中部分经销商已持续经营超50年，多家顶级经销商同时选择一个新品牌的情况过往鲜见；全地形车营收7.38亿元（+18.9%），针对北美及北美以外地区分别制定针对性策略，高端小排量全地形车经销商拓展至50+家。此外，电动自行车/越野摩托车/电动滑板车和电动平衡车24年分别实现营收2.31/1.87/8.00亿元，分别同比+40.2%/+52.4%/-21.1%。 北美市场销售增长良好，推进海外供应链布局。分区域看，2024年公司在美国/欧洲/加拿大/美洲（不含美国、加拿大）/亚洲（不含中国）/中国/大洋洲/非洲分别实现收入22.92/2.28/0.95/2.60/0.67/0.29/0.03/0.03亿元，分别同比+49.9%/-14.9%/-12.8%/+68.9%/+26.9%/+19.6%/-39.7%/+34%，整体来看，公司北美市场销售增长良好。供应链方面，公司加速构建“中国+东南亚+北美””三位一体全球化产能布局体系：（1）美国得克萨斯州完成自有生产基地布局，2024年10月正式进行试生产，深度践行“本土制造-本土交付-本土运营”的战略闭环。目前，公司也正在同步推进“美国制造商资格”认证。（2）东南亚制造枢纽初步成型，越南广宁省2万多㎡工厂已实现核心工序制造能力覆盖，完成车架成型、表面处理、动力总成等关键工艺环节布局，具备电动高尔夫球车、全地形车等生产能力，产能持续爬坡；（3）国内工厂制造水平不断提升，已具备支撑全球市场需求的制造体系基础，为海外制造基地复制产能爬坡奠定技术支持与管理范式。 盈利能力边际趋稳，营运能力优化。24年公司毛利率为35.0%（同比-2.6pct），分产品看，智能电动低速车/特种车/其他毛利率分别为36.3%/32.9%/32.2%，同比分别-3.5pct/-1.5pct/-2.7pct；期间费用方面，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为10.5%/4.4%/4.2%/-1.8%，销售费用率下降明显。25Q1公司毛利率为37.2%（同比-0.24pct），期间费用方面，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为13.5%/4.6%/3.5%/-0.7%，稳中有降。营运能力方面，公司24年存货周转天数约178.7天（同比减少约14.7天），现金流方面，公司24年实现经营活动所得现金净额2.13亿元。 加速海外供应链布局应对美国关税冲击，主要品类销售预期良好。美国关税对行业整体出海造成冲击，我们认为公司基于领先的海外供应链布局有望危中求机，扩大市场占有率。我们预计2025年公司越南工厂将持续提升电动高尔夫球车产能，同时加大销往美国的其他产品在越南生产；推进泰国工厂筹建进程，26年有望进入试生产；北美制造基地分阶段推进本土化生产，25年有望加速推进车架等核心零部件在当地生产，并逐步扩大北美本土化制造占比。分品类看，我们预计电动高尔夫球车销售25年有望取得50%+增长，短期海外库存充足，后续海外产能有望接棒，全地形车美国销售占比较低，受关税影响有限，有望保持良好增长。我们预计公司盈利能力未来在规模效应支撑下有望持续优化。 盈利预测：我们预计2025-2027年公司归母净利润分别为5.2/6.7/8.5亿元，PE分别为12.9X/10.0X/7.9X。 风险因素：关税政策变化、行业竞争加剧、新品推广不及预期。

     涛涛车业(301345) 事件：2025年4月28日，涛涛车业发布2024年年报及2025Q1报告。2024年公司实现总营收29.77亿元（+38.82%），归母净利润4.31亿元（+53.76%），扣非归母净利润4.21亿元（+55.80%）。2024Q4营收7.56亿元（-5.16%），归母净利润1.30亿元（+70.86%），扣非归母净利润1.26亿元（+66.80%）。2025Q1营收6.39亿元（+22.96%），归母净利润0.86亿元（+69.46%），扣非归母净利润0.86亿元（+70.52%）。公司拟以1.09亿股为基数，向全体股东每10股派发现金红利15元（含税），合计1.63亿元（含税），年度累计分红率50.38%。 2024年智能电动低速车高增，美国与美洲（不含美加）亮眼，多层次销售网络实现线上+线下相互协同的全球化布局。1）分产品：2024年公司智能电动低速车/特种车/其他收入分别为18.88/9.25/1.64亿元，分别同比+47.65/+24.45/+33.86%，其中电动高尔夫球车终端销售量超过20,000台。2）分地区：2024年公司美国/美洲（不含美国，加拿大）/欧洲/加拿大/亚洲（不含中国）/中国收入分别为22.92/2.60/2.28/0.95/0.67/0.29亿元，分别同比+49.87/+68.85/-14.93/-12.79/+26.86/+19.61%，美国市场贡献收入基本盘并实现高增，北美本土化运营优势凸显。3）分渠道：2024年公司线下/线上营收26.90/2.87亿元，分别同比+48.63%/-14.23%。重点拓展高端经销商网络，至2024年电动高尔夫球车/电动自行车/全地形车和越野摩托车经销商分别拓展至170+/300+/50+，专业商超TSC入驻门店数量增至1700+。 2025Q1毛利率短期承压，净利率明显提升。1）毛利率：2024Q4/2025Q1公司毛利率分别为31.07/37.23%，分别同比-0.50/-0.24pct，短期承压或系原材料及直接人工成本上升；2）净利率：2024Q4/2025Q1公司净利率分别为17.17/13.49%，分别同比+7.64/+3.70pct，盈利能力明显提升；3）费用端：2024Q4公司销售/管理/研发/财务费用率分别为10.19/5.03/5.90/-7.9%，分别同比-0.99/+2.08/+1.66/-8.47pct，2025Q1各项费用率分别为13.48/4.62/3.53/-0.73%，分别同比-2.81/-1.09/-2.11/+1.93pct，2025Q1销售及管理费用率优化，整体运营提效。 公司海外产能布局进阶，深化中国+东南亚+北美产能协同。1）北美本土化制造：公司在北美制造基地设有三个工厂，得克萨斯州工厂完成自有生产基地布局并于2024M10进行试生产，2025年公司将加速推进车架等核心零部件北美当地生产，逐步扩大北美本土化制造占比，有效规避关税风险。2）东南亚工厂：作为北美市场的制造枢纽初步成型，越南工厂实现核心工序制造能力覆盖，持续提升电动高尔夫球车产能，同时加大销往美国其他产品在越南生产；泰国工厂有望在2025H2启动建设，于2026年进入试生产。 投资建议：行业端，商业接驳巡逻与家庭休闲出行需求有望带动电动高尔夫球车市场渗透率提升，欧洲与北美市场引领全球电动自行车增长，全地形车品类有望伴随消费水平提升而扩容。公司端，智能电动低速车与电动自行车多品类拓展，东南亚布产加速，北美本土化制造占比逐步扩大，规避国际贸易不确定性风险的能力不断提升，公司收入业绩有望持续增长。我们预计，2025-2027年公司归母净利润分别为5.49/7.22/9.22亿元，对应EPS分别为5.06/6.65/8.48元，当前股价对应PE分别为12.16/9.25/7.25倍。维持“买入”评级。 风险提示：国际贸易不确定性、汇率波动、市场竞争加剧、原材料价格波动等

     涛涛车业(301345) 投资要点： 近期事件：1）根据公司业绩预告，2024年公司预计实现归母净利润4.05-4.45亿元，预计同比增长44.40%-58.66%。预计扣非归母净利润3.95-4.31亿元，同比增长46.28%-59.61%；单2024Q4，公司实现归母净利润1.04-1.44亿元，同比增长36.84%-89.47%。2）公司拟通过孙公司不超过950万美元在泰国投资建设生产基地，投资资金拟用于设立全资孙公司、购买土地、建设工厂和基础设施等。 自美国2024年6月对中国进口低速载人车辆发起双反调查以来，公司迅速制定了三步走策略来应对：分别是国内抢出口，加紧越南产能建设，加快美国制造落地。从2024Q4的业绩表现来看，抢出口策略有效，目前在美库存较为充足；产能布局上，越南工厂目前产能爬坡中，预计到今年6月能够达到满产状态，同时，正拟通过在泰国购买土地和建厂，建造泰国产能，未来东南亚市场将主要满足非双反调查的品类产能，对于高尔夫球车业务，需要加快北美市场的生产制造本地化，最终实现美国+越南+泰国（拟）工厂的海外产能布局。 高尔夫球车下游应用场景扩容，公司不断深化渠道抢占市场份额。北美高尔夫球车市场分为场内场外两部分，场外高尔夫球车市场格局相对分散，以其低速代步和休闲娱乐属性，对汽车形成了一定的补充需求，市场规模存在自然增长；场内高尔夫球车相对进入壁垒更高，也是目前公司会着力突破的方向。公司具备Gotrax、Denago等北美知名品牌优势，供应链及渠道优势。高端品牌Denago以线上独立站和线下高端经销商渠道为主；Gotrax品牌与亚马逊合作，多款电动类产品名列前茅，同时兼有独立站平台，线下与亚马逊、百思买和塔吉特等多家商超合作。 盈利预测：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为32.09/40.74/49.35亿元，归母净利润分别为4.11/4.96/6.09亿元，对应EPS分别为3.78/4.56/5.61元，我们给予2025年16-18倍PE，对应价格区间为72.96-82.08元，维持公司“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧，贸易和关税风险，渠道拓展不及预期。