江波龙(301308) 核心观点 1Q26归母净利润同比增长2644.05%，顺利签订LTA与MOU保障原材料供应。公司主要以存储颗粒为原材料进行存储模组产品的开发，产品包括嵌入式存储、固态硬盘(SSD)、内存条及移动存储(U盘、存储卡)。存储自25年下半年开启又一轮景气周期，价格加速上行，在此背景下：公司1Q26实现营收99亿元(YoY+132.78%，QoQ+64.27%)，归母净利润38.62亿元(YoY+2644.05%，QoQ+443.47%)，毛利率55.53%(YoY+45.18pct,QoQ+24.72pct），在此期间，公司与多家原厂顺利续签LTA与MOU，为后续增长提供原材料供应保障。 25年企业级存储同比增长93.3%，成为公司核心增长引擎。公司企业级存储业务收入17.83亿元，同比增长93.3%。目前公司已成功构建“eSSD+RDIMM+SOCAMM+MRDIMM+CXL2.0”全栈产品体系，eSSD与RDIMM产品已完成鲲鹏、海光、飞腾、AMD等主流平台兼容认证，切入通信、金融、互联网头部客户供应链，客户结构持续优化。 25年Lexar与Zilia营收快速增长，全球化布局成效显著。25年公司Lexar与Zilia境外营收分别增长34.53%和26.49%，合计贡献超76亿元；其中Lexar作为全球高端消费类存储品牌，19-25年收入复合增速达33%，品牌在多项赛事及摄影、视听和户外运动设备等领域获高度认可；此外，巴西子公司Zilia作为巴西头部存储器厂商已构建完善的海外供应链体系，通过本地化运营，未来将逐步向拉美及全球其他市场加速扩展。 25年自研主控芯片累计部署超过1.4亿颗，端侧应用多维拓展。公司自研5nmUFS4.1主控芯片量产并导入头部手机厂商，全系列主控芯片部署超1.4亿颗。前瞻性的推出了SPU（存储处理单元）、iSA（智能存储体）、HLC（高级缓存技术）等核心技术，形成了端侧AI存储差异化技术壁垒。目前公司车规级存储产品已进入全球众多知名车企的供应链体系，ePOP4x产品已批量应用于北美智能穿戴科技巨头的智能穿戴设备中；mSSD产品已顺利进入头部PC厂商的导入测试阶段，预计有望对传统SSD产品实现规模化替代。 投资建议：考虑存储价格上涨超预期，结合1Q26业绩情况，上调公司营收与毛利率，预计26-28年归母净利润为111/113/115亿元（前值26-27年8.97/11.16亿元），对应PE分别为15.2/14.9/14.7倍，我们看好公司中长期全球业务布局与企业级产品带来的产品结构升级，维持“优于大市”评级。 风险提示：存储行业需求不及预期，新产品放量不及预期等。

     江波龙(301308) 投资要点： 江波龙发布2025及2026Q1财报。2025年公司实现营收227.66亿元，同比+30.36%；归母净利润14.23亿元，同比+185.41%；毛利率和净利率分别为19.40%（同比+0.35PCT）、6.58%（同比+3.69PCT）。2025Q4公司实现营业收入60.41亿元，同比-7.75%；归母净利润7.11亿元，同比+1.83%。受益于AI需求的爆发，叠加全球半导体存储行业持续高景气度，公司2026Q1实现大幅提升。2026Q1公司营业收入99.09亿元，同比+132.79%；归母净利润达38.62亿元，同比+2644.05%。 公司核心基本盘稳固，多业务赛道协同增长。1）嵌入式存储为营收及利润核心支柱，公司与Sandisk等晶圆原厂及多家头部手机厂商达成UFS4.1合作，全年实现营收100.12亿元，同比+18.83%。2）固态硬盘业务稳中有升。公司持续拓展企业级与高端消费级SSD市场，产品覆盖SATA、PCIe两大主流架构。2025年固态硬盘业务收入55.70亿元，同比+34.31%。 3）移动存储业务维持高景气增长。2025年公司在USB产品线推出自研主控车载数据备份盘，满足车载场景电磁干扰防护、宽温域工作等需求；同时推出高性能SDExpress新品，读取速率最高达880MB/s，容量覆盖256GB–1TB。2025年移动存储业务实现营收48.94亿元，同比+52.56%。 公司持续加码新型嵌入式存储、SiP封装mSSD、企业级存储等高景气赛道。1）深耕端侧AI存储先进技术，推出UFS4.1、ePoP5X等新一代嵌入式存储产品。UFS4.1性能优于行业同类产品，支持混合存储介质应用，可兼顾TLC与QLC介质各自优势；目前已与闪迪等晶圆原厂及头部手机厂商达成合作落地。2）推出SiP封装架构mSSD产品，大幅缩小产品体积，同时简化PCAB分离式SSD复杂生产流程。3）持续加大海外市场拓展力度，旗下Lexar、Zilia品牌影响力稳步提升。2025年Lexar全球销售收入47.41亿元，同比+34.53%；Zilia实现营收29.24亿元，同比+26.49%。4）企业级存储业务高速成长，2025年实现收入17.83亿元，同比+93.30%。公司eSSD、RDIMM产品已完成鲲鹏、海光、飞腾等国产服务器CPU平台兼容性适配，DDR5RDIMM亦通过AMDThreadripperPRO9000WX系列工作站CPU认证。 投资建议：维持“买入”评级。伴随存储涨价周期持续，公司业绩具备持续大幅提升的潜力。同时，我们看好公司在新型嵌入式存储、企业级存储等高景气赛道的持续深耕。预计公司2026-2028年，净利润199.69/219.08/227.40亿元，对应市盈率10.1/9.2/8.9倍。 风险提示：1)客户集中风险2)新业务商业化进度不及预期风险3)下游需求不及预期。