明阳电气(301291) 主要观点： 业绩 公司发布2025年第三季度报告。2025前三季度实现营收52.00亿元，同比+27.14%，归母净利4.68亿元，同比+7.31%，扣非归母净利4.59亿元，同比+6.51%。毛利率为21.99%，同比下降1.06Pct。2025Q3实现营收17.26亿元，同比+6.69%，归母净利1.61亿元，同比 14.90%，扣非归母净利1.58亿元，同比-15.51%。毛利率为24.01%，同比提升1.28Pct。单季度利润下滑的主要原因在于：随着业务规模扩张，应收款项增加，公司加大了减值计提力度。前三季度，公司信用减值损失和资产减值损失分别高达0.80亿元和0.59亿元，同比分别大幅增加134.25%和80.51%，对当期利润形成显著拖累。 海外产能加速布局，数据中心业务扩展良好 海外：公司已建立“间接出海+全球化布局”战略模式，相关产品出口至欧洲、北美洲、东南亚、中东、南美洲、非洲等全球60多个国家和地区。同时，公司积极布局海外直销市场。报告期内，公司持续加码布局海外产能，已在马来西亚基地正式开展设备投资，海外业务将成为公司未来业绩新增长点。 数据中心：公司针对智能电网、数据中心等市场不断研发新产品，精准对接数据中心客户需求及应用场景。目前，数据中心业务是公司主要发展方向之一，并逐步打开空间。报告期内，公司数据中心业务已取得一定量和订单进展，能够为公司业绩带来增量。 投资建议 我们预计公司2025-2027年收入分别为78.86/97.91/120.72亿元（前值为83.02/105.48/132.93亿元）；归母净利润分别为7.89/9.38/10.60（前值为8.71/10.69/12.83亿元），对应PE分别19.9/16.8/14.8倍，维持“买入”评级。 风险提示 行业竞争格局恶化；国内装机需求不及预期；原材料价格波动风险等。

     明阳电气(301291) 事件：2025年10月29日，公司发布2025年三季报，前三季度实现营业收入52.00亿元，同比增长27.14%；归母净利润4.68亿元，同比增长7.31%；扣非归母净利润4.59亿元，同比增长6.51%。25年前三季度公司计提信用减值约8006万元、计提资产减值约5940万元。 单季度来看，25Q3公司营业收入17.26亿元，同比增长6.69%、环比下降20.45%；归母净利润1.61亿元，同比下降14.90%、环比下降17.00%；扣非归母净利1.58亿元，同比下降15.51%、环比下降17.63%。 盈利水平方面，25年前三季度公司毛利率约21.99%，同比下降1.06pcts；净利率约8.99%，同比下降1.66pcts。25Q3毛利率约24.01%，同比增长1.28pcts、环比增长3.50pcts；净利率约9.34%，同比下降2.37pcts、环比增长0.39pcts。 多业务领域积极拓展，静待新增长点起量：公司作为领先的新能源领域智能化配电设备提供商，注重工艺积累和技术研发，始终坚持自主研发与技术创新。 海上场景：实现了海上风电升压、变电、配电一体化解决方案的突破。数据中心： 公司推出了MyPower数据中心电力模块产品，并成功斩获多个互联网头部客户重要订单。海外业务：公司积极布局海外市场，产品符合IEEE、IEC等国际标准，并获得CQC、UL、CE、DNV-GL等多项国内外权威机构认证，远销欧洲、北美洲、东南亚、中东、南美洲、非洲等全球60多个国家和地区。 投资建议：我们预计公司2025-2027年营收分别为83.2/102.2/118.2亿元，对应增速分别为29%/23%/16%；归母净利润分别为7.9/10.4/12.8亿元，对应增速分别为19%/32%/23%，以2025年10月30日收盘价作为基准，对应2025-2027年PE为18X、14X、11X。维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格上涨的风险，市场竞争加剧的风险，汇率波动的风险等。

     明阳电气(301291) 10月29日，公司披露2025年三季报，前三季度实现营收52.0亿元，同比+27.1%；实现归母净利润4.7亿元，同比+7.3%；毛利率22.0%，同比-1.1pct；其中Q3实现营收17.3亿元，同比+6.7%，归母净利润1.6亿元，同比-14.9%，毛利率24.0%，同比+1.3pct，Q3业绩低于预期主要系受信用及资产减值损失计提拖累。 经营分析 风光储持续扩容、电网投资稳健增长，公司营收维持较快增长。 25年前三季度光伏/风电新增装机240/61GW，同比+49%/56%；电网工程投资4378亿元，同比+10%;上半年新增投运新型储能项目装机规模23.03GW/56.12GWh，同比+68%。下游高景气带动公司前三季度营收52亿元，同比+27%。前三季度毛利率下滑预计受低毛利数据中心业务占比提升影响，未来随着高毛利的海风业务和海外直销业务占比提升，公司盈利能力有望修复。 国际化战略稳步推进，数据中心业务拓展良好。 ①海外：公司积极实施“间接出海+全球化布局”双轮驱动发展战略，目前产品已远销全球60多个国家和地区，已在马来西亚基地正式开展设备投资，海外业务有望贡献新增长极；②数据中心：公司针对数据中心等市场不断研发新产品，合作字节、世纪互联、中国联通等客户，提供电力模块等产品，已取得一定量和订单进展，未来有望逐步打开成长空间。 费用管控得当，短期经营性现金流承压。公司夯实内部管理，努力提高经营效率、降低营运成本，25年前三季度销售/管理/研发费用率分别为3.8%/2.4%/3.0%，同比-0.6/+0.2/-0.3pct，对冲毛利率下滑影响。前三季度经营性现金流净额-4.3亿元，主要系业务规模扩大，导致到期票据兑付、原材料备货采购及各项经营支出均有较大增加所致。 盈利预测、估值与评级 考虑到公司产品矩阵进一步完善，下游多场景持续拓展，预计公司25-27年实现营收80.8/100.0/122.1亿元，同增25/24/22%；实现归母净利润7.9/10.2/13.0亿元，同增20/29/27%。公司股票现价对应PE估值为20/16/12倍，维持“买入”评级。 风险提示 新能源装机不及预期、电网投资下滑、海外拓展不及预期

     明阳电气(301291) 国内新能源输配电翘楚，海上、海外开拓新增长极 明阳电气是国内领先的新能源领域智能化配电设备提供商，公司在海上风电升压系统具有领先地位，率先打破外资垄断实现国产替代，已积累较多海上风电项目应用经验，2025年突破海上风电110kV植物油变压器，实现海风升压、变电、配电一体化解决方案，随着国内海上风电高速发展，高价值量的海风升压系统有望驱动公司业绩高速增长。同时，公司建立间接出海+全球化布局战略，产品已出口至60多个国家和地区，并积极布局海外直销市场。我们预计公司2025-2027年营业收入分别为80.43/101.96/126.19亿元，归母净利润为8.19/10.29/12.78亿元，对应当前股价PE为18.7、14.9、12.0倍，对应当前股价的2026年PEG为0.58，公司2026年PE与PEG均低于可比公司估值平均，首次覆盖，给予“买入”评级。 间接与直接出海并行，海外、海上战略双轮驱动 公司跟随国内头部新能源企业实现间接出海，连续在国际市场获得光伏、储能领域相关新订单，相关产品已出口至60多个国家和地区。同时，公司积极布局海外直销市场，并在马来西亚开展设备投资，筹备海外产能。2025年6月，公司与欧洲一线风机厂开始对接，深入布局海外市场。此外，公司重点突破了海上风电植物油变压器研发，在海上风电升压系统具有独特竞争优势，海外、海上业务有望驱动公司业绩不断增长。 数据中心输配电老将，AIDC再焕新生 公司在数据中心输配电及控制设备领域投入多年，已形成变压器、中低压开关柜、UPS输入输出柜、列头柜等全系列解决方案，过去客户包括腾讯、京东等头部互联网公司。顺应AIDC需求，公司打造MyPower数据中心电力模块产品，并成功斩获多个互联网头部客户重要订单，数据中心业务将赋能公司业绩持续增长。 风险提示：原材料价格波动风险；政策风险；市场竞争风险。