迪阿股份(301177) 受市场环境及钻石镶嵌消费趋势变化影响，公司经营业绩承压 公司发布2023年报、2024年一季报：2023年实现营收21.80亿元（同比-40.8%）、归母净利润0.69亿元（同比-90.5%）；2024Q1营收4.26亿元（同比-39.5%），归母净利润0.29亿元（同比-70.8%）。考虑到钻石镶嵌类产品销售持续承压等因素，我们下调2024-2025年盈利预测并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为1.53（-1.48）/2.68（-2.12）/4.00亿元，对应EPS为0.38（-0.37）/0.67（-0.53）/1.00元，当前股价对应PE为64.6/36.8/24.7倍。我们认为，公司基于“爱的表达”将DR打造成求婚钻戒领域领先品牌，持续巩固核心竞争力，未来业绩有望逐步修复，估值合理，维持“买入”评级。 主动调整渠道关闭部分门店，对营收以及利润表现造成较大压力 渠道方面，2023年公司线下直营/线上自营/线下联营分别实现营收17.7/2.3/1.8亿元，同比分别-40.6%/-42.5%/-35.6%，下降主要系一方面钻石镶嵌品类受消费趋势影响承压，另一方面公司主动调整渠道关闭部分门店。盈利能力方面，2023年公司综合毛利率为68.8%（-1.0pct），销售/管理/财务费用率分别为56.4%/7.0%/1.2%。2024Q1公司综合毛利率为65.8%（-4.0pct），销售/管理/财务费用率分别为54.9%/8.3%/0.9%，同比分别+6.1pct/+2.1pct/+0.1pct，主动闭店对公司利润端亦造成较大压力，包括计提资产减值损失、租赁押金损失等。 坚持长期主义，“品牌力+产品力+渠道力”穿越行业周期 公司主动调整渠道策略，2023年开/闭店分别为24/184家，2024Q1净关店37家，截至2024Q1门店总数为491家。公司在《致股东信》中提出，2024年将回归初心，坚守品牌核心理念，以长期价值应对行业周期调整。（1）品牌力：围绕核心品牌DR，升级品牌形象、积累品牌资产、优化品牌传播；（2）产品力：秉承“一生·唯一·真爱”的爱情观，持续研发强情感属性产品；（3）渠道力：聚焦头部店铺势能打造，优化门店运营及管理，不断提升用户到店体验。 风险提示：钻石品类需求承压、竞争加剧、渠道优化不及预期、品牌力下滑等。

     迪阿股份(301177) 事件：公司发布2023&24Q1业绩，2023年实现营收21.8亿元，同降40.78%，归母净利润0.69亿元，同降90.54%，扣非归母净亏损1.2亿元，同比由盈转亏，经营活动现金流净额0.37亿元，同降95.48%。24Q1实现营收4.26亿元，同降39.52%，归母净利润0.29亿元，同降70.81%，扣非归母净亏损591.66万元，同比由盈转亏，经营活动现金流净额0.82亿元，同降11.18%。2023年公司拟每10股派发现金红利5元（含税），现金分红总额2亿元。 点评： 收入承压主要由于：1）钻石饰品消费走弱、市场尚未恢复；2）公司自23年二季度开始主动进行渠道调整优化。2023年净关店160家，24Q1净关店37家，闭店带来短期销售的减少。截至2024Q1期末，公司门店数量为491家，均为自营门店。分布于境内31个省/自治区/直辖市的204个城市，境外2家分别位于法国巴黎和中国香港；境内门店主要布局在三线及以上城市，其中分布在一二线城市的门店有306家，占比约62.58%，分布在三线及以下城市的门店有183家，占比约37.42%。 线下持续优化渠道结构，加快布局省外加盟门店，收入增长主要由开店贡献。分量价，收入下降主要受订单量下降影响，2023年订单数量同比下降38.18%，但平均客单价保持基本稳定，同比下降3.28%（不包括其他业务）。分销售模式，2023年线上自营/线下直营/线下联营分别实现收入2.27/17.69/1.77亿元，同比-42.45%/-40.63%/-35.59%，毛利率66.58%/69.30%/68.04%，同比-0.86/-1.60/-0.29PCT，各直营渠道毛利率相对稳定且一致。24Q1线上自营/线下直营/线下联营分别实现收入0.41/3.49/0.35亿元，同比-33.71%/-40.32%/-38.23%，毛利率分别为63.89%/66.09%/66.06%，同比-3.60/-4.25/-2.14PCT。24Q1各渠道毛利率有所下降，主要因为：1）金价上涨，结婚对戒产品毛利率有所下降；2）24Q1黄金产品收入增加，使得收入和成本结构发生变化所致。 闭店带来销售费用下降，受收入降幅较大影响费用率提升。盈利能力方面，2023年销售毛利率68.83%，同比-0.96PCT，销售/管理/研发/财务费用率56.36%/6.97%/1.00%/1.18%，分别同比+17.73/+2.51/+0.51/+0.59PCT，销售净利率3.16%，同比-16.65PCT。2023年销售/管理/研发/财务费用分别同比-13.59%/-7.44%/+21.02%/+19.66%，其中销售费用下降主要来自闭店及费用管控，但降幅小于收入端导致销售费用率提升较多，财务费用增加主要系随募集资金项目的投入使用及购买定期理财产品，活期存款利息收入减少。24Q1销售毛利率65.82%，同比-4.05PCT，销售/管理/研发/财务费用率54.88%/8.35%/1.03%/0.92%，同比+6.1/+2.08/+0.26/+0.13PCT，24Q1期间费用同比下降30.38%，销售净利率6.91%，同比-7.41PCT。 2023年计提资产价值准备合计1.13亿元。其中，信用减值损失752万元，主要系因门店租赁提前到期预计无法收回的租赁押金而计提的坏账准备；资产减值损失1.05亿元，主要系：1）存货跌价准备1288万元，2）因闭店计划及部分门店经营亏损，门店租赁产生的使用权资产和经营租入固定资产改良支出形成的长期待摊费用，分别计提减值0.57亿元/0.36亿元。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2024年随渠道调整继续推进，收入、利润仍有承压，25-26年有望逐步恢复。预计2024-2026年归母净利润0.49/0.82/1.20亿元，同比-28.5%/+66.8%/+45.5%，EPS分别为0.12/0.21/0.30元，对应4月26日收盘价PE分别为191/114/79X，维持“增持”评级。 风险因素：募投项目推进不及预期；渠道调整&费用管控不及预期；钻石消费力持续走弱；天然钻石价格持续下行。

     迪阿股份(301177) 核心观点 事件：公司发布2023年三季度报告。23Q3单季度公司实现营收5.00亿元/-47.77%，归母净利润0.21亿元/-89.31%，扣非后归母净利润-0.18亿元/-112.68%。23Q1-3实现营收17.42亿元/-42.75%，归母净利润0.74亿元/-90.40%，扣非后归母净利润-0.68亿元/-110.66%。 营收表现有所波动，主因前三季度钻石消费动力不足。2023年前三季度，珠宝行业内部出现结构性分化，市场竞争加剧，黄金饰品整体发展态势良好，钻石镶嵌饰品消费需求不足，公司在全自营销售模式及以钻石镶嵌饰品为主的情况下遇到了较大压力和挑战。 公司上半年控费状况整体平稳，费用率小幅上升。23Q3公司销售/管理/研发/财务费用率为54.80%/6.99%/1.12%/1.14%，同比变化+11.89pct/+2.17pct/+0.85pct/-0.17pct。23Q1-3公司销售/管理/研发/财务费用率为55.56%/6.40%/1.15%/1.04%，与去年同比变化+20.14pct/+2.40pct/+0.76pct/+0.64pct。另外研发费用略有增加，系公司加强产品设计创新及信息化建设所致。 公司线上、线下双渠道并行，扩大营销网络，促成联动营销。2023年1-9月，公司线上自营、线下直营、线下联营业务分别实现营业收入0.17亿元、1.42亿元、0.14亿元，较上年同期分别下降44.25%、42.44%、38.21%；其他业务实现营业收入394.44万元，较上年同期下降86.93%，主要系本期待处理产品处置减少所致。 门店持续优化布局，聚焦质量提升，关闭低效门店，布局高势能商场。 报告期内，公司积极调整渠道策略，聚焦门店经营质量提升和盈利能力改善，主动调整低势能门店。2023年1-9月，公司持续进行渠道调整和优化，前三季度累计新开门店19家，累计关闭门店113家，净减少门店94家。截至报告期末，公司门店数量为594家，均为自营门店。境外2家分别位于法国巴黎及中国香港；境内门店主要布局在三线及以上城市，其中分布在一二线城市的门店有374家，占比约63.18%，分布在三线及以下城市的门店有218家，占比约36.82%。 投资建议：预计公司2023-2025年将实现归母净利润为1.2/1.2/2.9亿元，同比增长-83.0%/0.6%/132.8%，对应当前股价PE为104.3/103.7/44.5倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：宏观经济波动，消费复苏不及预期；公司拓店不及预期。

     迪阿股份(301177) 公司2023年前三季度营收同比-42.8%，归母净利润同比-90.4% 公司发布三季报：2023Q1-Q3实现营收17.42亿元（-42.8%）、归母净利润0.74亿元（-90.4%）；2023Q3营收5.00亿元（-47.8%）、归母净利润0.21亿元（-89.3%）。考虑钻石品类消费承压影响，我们下调公司盈利预测，预计2023-2025年归母净利润为1.11（-8.00）/3.01（-7.67）/4.81（-7.51）亿元，对应EPS为0.28（-2.00）/0.75（-1.92）/1.20（-1.88）元，当前股价对应PE为111.8/41.3/25.8倍，我们认为，公司基于“爱的表达”将DR打造成为求婚钻戒领域领先品牌，持续巩固核心竞争力，未来业绩有望逐步修复，估值合理，维持“买入”评级。 公司经营业绩因钻石品类需求走弱而承压，但费用支出相对刚性 2023年以来，受钻石品类消费需求走弱的影响，公司经营业绩承压。分业务看，前三季度线上自营/线下直营/线下联营分别实现营收1.7/14.2/1.4亿元，同比-44.3%/-42.4%/-38.2%。盈利能力方面，2023Q1-Q3/2023Q3公司毛利率分别为69.0%/68.2%，同比-1.8pct/-2.8pct。期间费用方面，2023Q3公司销售/管理/财务费用率分别为54.8%/7.0%/1.1%，同比分别+11.9pct/+2.2pct/+0.2pct，公司为全直营模式，营收下滑而租金、人工等费用相对刚性，导致销售费用率上升明显。 以“品牌升级、渠道优化”为核心，主动调整经营策略 国内经济虽呈现恢复态势，但消费环境仍然面临压力，钻石镶嵌市场作为可选消费之一，短期内需求动力不足。公司从品牌长期发展出发，为保持健康的现金流和品牌形象，以“品牌升级、渠道优化”为核心，主动调整经营策略：（1）品牌：在美国拍摄品牌真爱大片《爱从未改变》，传播真爱文化，发起真爱公益行动，全力打造“求婚季”，提升品牌势能；（2）渠道：对存量门店进行全方位盘点，结合商圈变化、客群客质匹配度、品牌定位等进行渠道调整和优化，2023Q1-Q3新开/净开门店19/-94家；（3）产品：布局黄金品类，将黄金“情比金坚”的中式浪漫与品牌理念相融合，研发出典藏黄金系列产品“DR小金心”。 风险提示：钻石品类需求承压、竞争加剧、渠道优化不及预期、品牌力下滑等。

     迪阿股份(301177) 公司发布2023年三季报。公司23年前三季度实现营收17.42亿元，同比-42.75%；单三季度实现营收5.00亿元，同比-47.77%，主要系珠宝行业结构性分化，市场竞争加剧，钻石镶嵌饰品消费需求不足。分业务模式来看，线上自营/线下直营/线下联营/其他业务分别实现营收1.75/14.23/1.41/0.04亿元。 费用端：公司前三季度期间费用率为64.15%，同比+23.94pct。其中销售费用率为55.56%，同比+20.14pct；管理费用率为6.40%，同比+2.40pct；研发费用率为1.15%，同比+0.76pct，主要系本期公司加强产品设计创新及信息化建设，持续加大研发投入；财务费用率为1.04%，同比+0.64pct，主要系本期票据贴现利息支出增加、募集资金活期利息收入减少所致。 毛利率端：公司23年前三季度公司毛利率为68.97%，同比-1.77pct；单三季度公司毛利率为68.16%，同比-2.82pct。 净利润端：公司23年前三季度实现归母净利润0.74亿元，同比-90.40%；单三季度实现归母净利润0.21亿元，同比-89.31%。 持续进行渠道调整和优化，前三季度计提减值7657万元。截止23年9月底，公司门店数量为594家，均为自营门店。前三季度累计新开门店19家（一季度新开8家，二季度新开7家，三季度新开4家），累计关闭门店113家（一季度闭店9家，二季度闭店18家，三季度闭店86家），净减少门店94家。23年前三季度共计提信用减值损失810万元，计提资产减值损失6847万元，本次计提减值准备金额共计7657万元，影响归母净利润5824万元。 投资建议：公司全自营+钻石镶嵌饰品为主的商业模式在当前珠宝行业发展下遇到较大压力与挑战，但公司积极调整渠道策略，聚焦门店质量提升，品牌理念深入人心。由于公司仍处在调整阶段，我们调整公司盈利预测，预计公司23-25年归母净利分别为1.5/3.5/4.3亿（原值分别为3.3/5.1/6.3亿），分别对应84x/36x/29xPE。 风险提示：渠道调整风险、单店收入承压、委外生产、经济和市场环境波动等风险

     迪阿股份(301177) 2023 年 H1 归母净利润同比-90.8%，调整期公司经营业绩承压： 2023 年H1，公司实现收入 12.42 亿元，同比-40.5%，实现归母净利润 0.53 亿元，同比-90.8%，实现扣非归母净利润亏损 0.49 亿元，其中差异主要为投资收益 1.19 亿元。单拆 Q2，公司实现收入 5.37 亿元，同比-37.9%，实现归母净利润亏损 0.48 亿元，实现扣非归母净利润亏损 1 亿元。 2023年 H1，钻石镶嵌行业阶段性调整，同时公司门店渠道布局和运营管理能力仍在调整和优化中，经营业绩有所承压。 直营模式下费用开支较为刚性，费用率大幅提升： 2023 年 Q2，公司实现毛利率 68.54%，同比下滑 1.39pct，销售费用率 65.16%，同比+27.02pct，管理费用率 6.02%，同比+1.82pct。公司线下门店为全直营模式，需要承担的费用开支较为刚性，因此在利润端受到的影响会进一步放大。 门店调整中，静待终端需求回暖： 2023 年 H1，公司门店数量为 676 家，上半年新开门店 15 家，关闭低势能门店 27 家，净减少门店 12 家。从店效看， 2023 年 H1，公司直营门店单店收入 161.7 万元，同比-56.4%，单店坪效 1.73 万元，同比-57.7%，联营门店单店收入 177.55 万元，同比-51.6%，单店坪效 2.49 万元，同比-51.75%。 2023 年 H1，公司积极调整渠道策略，对现有门店进行盘点，结合商圈变化、客群客质的匹配度、品牌定位等进行渠道的调整和优化， 静待回暖。 品牌文化：独创“一生只送一人”购买规则凸显 “唯一”特质，形成独有品牌文化壁垒且难以复制： DR 品牌独创“男士一生只能定制一枚”购买规则，以绑定身份证的方式进行购买资格限制，将品牌与“一生、唯一、真爱”等情感内涵融合，与竞品形成有效区隔。率先抢占消费者认知，被复制替代的难度较高。 盈利预测与投资评级： 迪阿股份目前门店仍在调整中， 考虑到门店调整时期存在不确定，终端镶嵌的需求恢复也存在不确定性， 公司全直营模式下成本端支出又比较刚性， 且短期内可能仍然较高， 我们下调 2023-2025 年归母净利润从 8.4 亿元/11.5 亿元/14.5 亿元至 1.75 亿元/2.8 亿元/3.2 亿元，最新收盘价对应 2023-2025 年 PE 为 75/47/41 倍， 维持“增持” 评级。 风险提示： 负面舆论风险，终端消费恢复不及预期风险等

     迪阿股份(301177) 事件：公司发布23H1业绩，实现营收12.4亿元，同降40.45%，归母净利0.53亿元，同降90.8%，扣非归母净亏损0.49亿元，由盈转亏。23Q2实现营收5.37亿元，同降37.88%，归母净亏损0.48亿元，由盈转亏，扣非归母净亏损1亿元，由盈转亏。 点评： 受天然钻石行业景气下行影响，全渠道销售承压、毛利率下降。分渠道看，23H1线上自营/线下直营/线下联营分别实现营收1.2/10.2/1.0亿元，同比下降44%/39%/37%，毛利率67.21%/69.76%/67.76%，同比下降1.85/2.14/2.82PCT。其他业务收入201万元，同降93%，毛利率39.25%，同增34.42PCT，主要系本期待处理产品处置减少。 23H1净关店12家，2022年经历提速开店后，2023年面临渠道调整。23Q1/Q2分别净关店1家/11家。截至2023.6.30公司共拥有自营门店676家。门店分布上，境外巴黎和香港各有1家，境内门店以三线及以上城市为主，一二线城市的门店435家，占比64.5%，三线及以下城市的门店239家，占比35.5%。 受行业波动及去年新开店较多造成分流的影响，店效承压。23H1公司直营门店单店营收161.7万元，同降56.41%，单店毛利112.79万元，同降57.71%，单店坪效1.73万元，同降57.69%；联营门店单店营收177.55万元，同降51.56%，单店毛利120.3万元，同降53.5%，单店坪效2.49万元，同降51.75%。 23H1销售/管理/研发费用率55.86%/6.17%/1.16%，同比提升23.88/2.54/0.72PCT。公司销售费用占期间费用的87.03%，销售费用同比增长4.01%主要系门店规模的大幅扩张导致门店租金、人员成本等刚性支出增加。此外，23H1公司对存在减值迹象的门店计提资产减值损失0.55亿元。 盈利预测：公司以钻石产品为主营业务，受制于2022年门店较快扩张及行业景气下行的客观因素，23H1业绩承压。我们预计公司今年渠道将持续调整，24-25年业绩有望逐步企稳。我们预计2023-2025年EPS分别为0.8/0.81/1元，对应PE42/41/33X，下调至“增持”评级。 风险因素：天然钻石行业景气度下行，门店经营承压带来的资产减值风险。

     迪阿股份(301177) 需求受挤压营收同减，单店优化计提资产减值 公司预计23Q2营收5.21-5.39亿元，同减38%-40%；归母净利润亏损0.46-0.57亿元，同减123%-129%；扣非净利润亏损0.98-1.13亿元，同减166%-176%。 预计23H1营收12.26-12.44亿元，同减40%-41%；归母净利润0.43-0.54亿元，同减91%-93%；扣非净利润亏损0.47-0.63亿元，同减110%-113%。预计非经常性损益主要系交易性金融资产公允价值变动损益以及理财产品产生的投资收益。 2023年上半年，公司平均客单价情况与去年上半年相比基本保持稳定，收入的下滑主要是由于购买产品的客户数量下降所致。 营收同减主要系：1）上半年国内经济恢复基础尚不稳固，可选消费增长乏力，钻石镶嵌市场短期内需求仍显不足；2）黄金需求显著提升，挤压钻石镶嵌类产品，钻石镶嵌行业呈现周期性调整；3）22年公司战略性扩张，门店数量大幅增长，但品牌势能、品牌形象、渠道运营能力仍需大力提升。 归母净利润同减主要系：1）门店大幅扩张导致相关销售费用如门店租金、人员成本等刚性支出增加；2）公司主动调整经营策略，推进品牌升级战略，提高线下门店的势能和服务体验，将根据各门店的经营情况，对部分低势能门店进行优化，并对目前存在减值迹象的门店进行减值测试，预计需计提资产减值损失4200至6300万元。 门店扩张收入不及预期，未来聚焦单店提升 截至2023年6月末，公司门店数量达676家，其中2022年之前开业门店有417家，占比61.69%，在2022年快速扩张门店规模的情况下，部分同城门店收入存在一定的分流影响，公司在品牌势能、品牌形象、渠道运营能力方面也存在较大提升空间，此外，由于外部宏观环境及黄金产品市场对钻石镶嵌类市场的冲击，镶嵌类饰品整体销售下滑，2023年上半年门店人员流动较大，综合导致存量门店收入下滑幅度较大。 未来打造与公司品牌相匹配的渠道网络，优化渠道布局，打造高势能门店。专注核心商圈营运，以优势人员、货品、流量进行资源最优配置，打造高势能门店。盘点现有存量店铺，根据店铺所在城市的位置、经济、人口规模以及商圈等要素，区分为高势能、中势能、低势能三个等级，继续提升高势能和中势能店铺效率，关闭末位低势能店铺。 婚嫁花费持续增长，等待钻石品类需求修复 据戴比尔斯和世界银行数据，2021年中国人均钻石首饰需求为7美元/人，与美国的142美元/人、日本的40美元/人相比有较大差距；同时我国新人结婚平均花费持续增长，伴随我国中等收入群体继续保持扩张，人均可支配收入增长，钻石消费渗透率有望继续提升。 调整盈利预测，维持买入评级 公司致力打造全球知名钻戒品牌，品牌理念深入人心；全自营模式拓展深化线下渠道，提升城市及商圈覆盖率；积极推进品牌升级战略，优化低势能门店，提升单店业绩表现。由于23H1业绩减少、预期门店调整、可选消费增长乏力等因素，我们调整盈利预测，预计公司23-25年归母净利分别为3.3/5.1/6.3亿（原值分别为8.1/9.3/10.8亿），EPS分别为0.8/1.3/1.6元/股（原值分别为2.0/2.3/2.7元/股），PE分别为45/29/23x。 风险提示：品牌影响力下降；单店收入承压；委外生产；经济和市场环境波动等；现仅为业绩预告，具体数据以公司公布的23年半年报为准。

     迪阿股份(301177) 聚焦真爱文化，打造求婚钻戒领先品牌 公司专注为婚恋人群定制高品质求婚钻戒等钻石珠宝产品，旗下强势品牌 DR 坚持“一生只送一人”的购买规则， 凭借差异化的品牌定位、专业的产品设计、独特的服务体验，已迅速成长为国际求婚钻戒市场领先品牌，截至 2022 年末，公司已累计服务客户超 150 万对。 22 年线下渠道逆势扩张， 业绩短期承压 22 年公司收入 36.82 亿元，同减 20.4%，主要系商场客流减少以及门店配合商场暂停营业或缩短营业时间所致； 23Q1 受整体消费环境疲软影响，收入 7.05 亿元，同减 42.3%，但环比已有所改善。 业绩短期承压，22 年归母净利 7.29 亿同减 44%， 23Q1 为 1.01 亿同减 73.2%， 主要系新扩店较多，人力费用及门店费用等刚性支出仍处于较高水平。 分品类看收入结构， 22 年公司求婚钻戒收入 29.02 亿元，占总 78.8%，是主要销售产品，结婚对戒 7.14 亿元，占总 19.4%。分销售渠道看， 公司为全渠道 DTC 销售模式， 22 年线下销售 32.6 亿，占总 88.4%；线上收入 3.9 亿，占总 10.7%。 疫后珠宝零售有所复苏，钻石消费市场潜力可期 开年以来珠宝类商品社会零售额有所恢复，在 22 年同期低基数基础上，23 年 3、 4 月同比分别增长 37.4%、 44.7%，超过社零大盘增速。 据中国珠宝玉石首饰行业协会， 22 年我国珠宝首饰产业市场总规模约为 7190亿元，其中钻石产品市场约为 820 亿元，占比 11.4%。 据戴比尔斯和世界银行数据， 2021 年中国人均钻石首饰需求为 7 美元/人，与美国的 142 美元/人、日本的 40 美元/人相比有较大差距；同时我国新人结婚平均花费持续增长， 伴随我国中等收入群体继续保持扩张，人均可支配收入增长， 钻石消费渗透率有望继续提升。 全方位打造真爱生态圈， 深度挖掘婚嫁场景需求 实名定制+签署协议， 深耕“一生一人”品牌理念。 购买 DR 品牌产品需携带身份证， 双方签署真爱协议， 每个 ID 仅可购买一枚 DR 求婚钻戒，购买女戒等产品也将绑定受赠人。 公司产品主要以定制模式销售， 一方面，定制模式与“一生只爱一人”的品牌价值更加契合，进一步强化品牌内涵，满足婚恋人群对爱情唯一性的心理需求；同时，从经营层面来讲，公司可更好地控制自身存货水平、维持较低开店成本，并保证产品能够快速适应市场潮流变化。 营销方面，公司在社交媒体、短视频、线下广告等多渠道发力， 升级品牌 LOGO，借助各界知名人士提升品牌流量，推出主题宣传短篇，发起《 寻找全球 100 对钻石婚夫妻》真爱行动， 23 年起计划每年主推四个求婚季，引领求婚文化， 通过多渠道、多方面深化真爱理念。 扎实优化渠道运营，优化人、货、场布局 拓展深化线下渠道，提升城市及商圈覆盖率。 DR 持续深化渠道布局，加密城市和商圈，并且新增了大量门店。 2022 年末，公司拥有 688 家终端门店，相比期初增长了 49.24%。在扩展新市场方面，公司成功进入一线、新一线和二线城市的空白商圈共计 120 个，并且在城市的头部商场项目上取得了重要突破， 截至 22 年底 TOP1 项目达 60 个，覆盖率提升至74% 23 年新开店速度放缓，围绕“人、货、场”优化调整。 22 年公司逆势拓店净增超 200 家，以门店为流量扩充入口，抢占线下优质资源，但其中个别店铺尚未达预期，因此公司采取进一步的优化调整措施、放缓开店节奏，对自然客流、粉丝客流及转化的品类用户客流等进行改善和提升， 截至 23Q1 末，公司门店数量为 686 家， 4 月新增 3 家自营门店。 我们认为，公司短期增量或主要在于渠道店效恢复与增长， 一方面来自疫后线下的客流恢复，另一方面公司 22 年逆势快速拓店，年均店效为573 万，同比减少 43.5%，伴随新店逐步成长，整体店效有望快速增长。 中长期看， 增长或主要在于： ①我国钻石消费需求有望继续增长；②与同业公司相比， DR 线下门店铺设仍有较大覆盖空间；③婚嫁黄金系列等 产品线丰富带动复购，客单价缓步提升。 调整盈利预测，维持“买入”评级。 公司致力打造全球知名钻戒品牌，“一生一人”品牌理念深入人心， 门店数量增长及产品线扩张支撑中长期发展，考虑疫后消费复苏相对缓慢，新拓门店导致运营费用增长，公司业绩短期承压， 我们调整盈利预测， 预计公司 23-25 年收入分别为41.0、 47.1、 54.4 亿（ 23-24 年前值分别为 50.9、 66.2 亿），归母净利分别为 8.1、 9.3、 10.8 亿（ 23-24 年前值分别为 12.4、 15.9 亿）， EPS 分别为2.0、 2.3、 2.7 元/股（ 23-24 前值分别为 3.1、 4.0 元/股）， PE 分别为 18、16、 14x。 风险提示： 品牌影响力下降；单店收入承压；委外生产； 经济和市场环境波动等风险。

     迪阿股份(301177) 公司发布2022年报：2022年全年公司实现营业收入36.82亿元，同比下降20.36%；归母净利润7.29亿元，同比下降43.98%，扣非净利润6.13亿元，同比下降50.88%；基本EPS1.82元，同比下降49.72%。经营性现金流净额8.18亿元，同比下降47.03%。2022年分配预案：拟以4.0亿股为基数，每10股派10元（含税），共派发现金红利4.0亿元。 公司发布2023年一季报：一季度公司实现营业收入7.05亿元，同比下降42.27%；归母净利润1.01亿元，同比下降73.15%；扣非净利润0.50亿元，同比下降85.26%；基本EPS0.25元。加权平均净资产收益率1.47%，经营性现金流净额为0.93亿元，同比下降78.34%。 简评及投资建议。 1、2022疫情致使收入承压。2022年收入同比下降20.36%至36.82亿元，归母净利同比下降43.98%至7.29亿元，毛利率同比下降0.35pct至69.79%。其中4Q22收入6.39亿元同比下降47.29%，归母净利润-0.43亿元同比下降113.9%，毛利率同比下降5.9pct。 （1）分业务模式：线上自营收入3.95亿元，同比下降34.07%，占总收入10.72%；线下直营收入29.80亿元，同比下降18.87%，占总收入80.95%；线下联营收入2.75亿元，同比下降14.45%，占总收入7.48%；线下经销收入0万元；其他业务收入0.31亿元，同比增长11.85%，占总收入0.85%。 （2）分产品：求婚钻戒收入29.02亿元，同比下降20.71%，占总收入78.84%，毛利率同比提升0.45pct至71.79%；结婚对戒收入7.14亿元，同比下降17.64%，占总收入19.38%，毛利率同比下降3.08pct至64.92%；其他饰品收入0.34亿元，同比下降49.49%，占总收入0.93%；其他业务收入0.31亿元，同比增长11.85%，占总收入0.85%。 （3）分地区：海外地区收入实现高增长，同比增长232.63%，港澳台地区同比小幅增长0.99%，其余各地区收入下降，华东/华北/华南/西南/华中/西北/东北地区同比分别下降19.77%/21.09%/19.57%/20.32%/24.39%/17.94%/20.61%。主要区域中，华东/华北地区毛利率69.20%/69.26%，其余地区毛利率均超过70%。 2、2022全年新开门店254家，净开门店227家，总门店688家。公司全年净开门店227家，其中直营店净开店211家，联营店净开店16家。截至2022年底门店总数688家，同比增长49.24%，其中直营店631家，联营店57家。进一步拆分公司各类型门店的效益： （1）直营店：单店收入574.25万元，同比减少43.57%；单店毛利407.17万元，同比减少43.90%；单店坪效6.33万元，同比减少45.27%。 （2）联营店：单店收入561.66万元，同比减少42.38%；单店毛利383.84万元，同比减少43.49%；单店坪效8.20万元，同比减少42.63%。 3、2022年销售费用率同比增加12.3pct，管理费用率同比上升0.7pct。其中销售费用14.22亿元，同比增长16.76%，主因报告期门店数量和销售人员增加，工资薪金、市场推广费、门店租赁相关支出等同比增加，费用率同比增加12.3pct至38.6%；管理费用1.64亿元，同比下降4.99%，费用率同比上升0.7pct至4.46%。财务费用0.22亿元，同比下降16.89%，主因报告期利息收入同比增加。 2023年一季度毛利率69.9%，同比降低1.3pct；销售费用率48.8%，同比提高21.2pct，管理费用率6.3%，同比提高3.1pct；最终期间费用率56.6%，同比提高25.7pct。 4、2022年营业利润8.85亿元同比下降45.79%，归母净利润7.29亿元同比下降43.98%。其中，公允价值变动净收益3929万元，投资净收益8900万元，其他收益3978万元，营业外收入124万元，有效所得税率同比下降2.6pct至17.64%，最终归母净利同比下降43.98%至7.29亿元，扣非后同比下降50.88%。 5、经营回顾：深耕品牌理念与传播能力，打造差异化形象。 （1）深耕品牌理念，传播真爱文化。联合复旦中文系教授梁永安开设6期线上《新青年的爱情必修课》，相关话题在全网播放量高超1500万；在“520”节日全网推出《爱要双向奔赴》情感大片，相关微博话题阅读量突破5亿，品牌影响力和用户口碑双升；公司与央视网共产品牌温度大片《爱很简单》，相关话题总曝光超4亿，以央视形象赋能品牌。 （2）优化品牌传播能力，内容创新赋能品牌影响力。DR品牌拥有庞大且活跃的粉丝群体，公司进行短视频形式创新，持续吸引更多的品牌潜在用户，持续深挖品牌内核。截至2022年年底，DR在微博、微信、抖音、快手等知名互联网平台共拥有了超过3,000万粉丝，其中主要视频矩阵号全年新增粉丝达260万，同比上涨160%，曝光量超10亿次。 （3）打造差异化产品形象，强化品牌印记。全新升级品牌LOGO，建立完善的品牌管理标准，推出定制真爱编码的业务，提升用户感知；紧跟新兴消费趋势，打造满足用户需求的差异化产品，致力于强化品牌标识产品和畅销产品的迭代更新及设计延展，受到权威国际设计机构认可，系列产品分别获得2022年IDA国际铜奖和荣誉奖、MUSE设计金奖、ELTE铂金奖和金奖、全球吉庆生肖设计大赛（癸卯兔年）一等奖。 （4）拓展线下销售渠道，坚持自营模式。公司持续深化渠道布局，完善渠道网络，提升渠道层次，2022年末公司终端门店数量688家，净增加门店227家，终端门店数量较期初增长49.24%；提出“DreamWedding”的用户场景，通过DR产品套组为用户提供专属的情感表达，截至2022年末，购买婚产品套组用户数占比超过30%，用户价值得到有效提升；线下，公司始终坚持自营模式，以确保为消费者提供始终如一的高品质服务，并打磨出高效的门店管理能力，单店利润率、存货周转率等均属行业前列。 维持对公司的判断。公司差异化定位婚恋钻饰市场，坚持“男士一生仅能定制一枚”DR求婚钻戒的价值主张，持续向消费者传达DR品牌“一生·唯一·真爱”的爱情观，是具有独特品牌形象的优质珠宝首饰标的，业绩增速高于同业，彰显强大成长性。 更新盈利预测。我们预计2023-2025年收入各44.99亿元（-16.9%）、52.95亿元（-18.5%）、61.06亿元，同比增长22.2%、17.7%、15.3%；归母净利润各8.87亿元（-35.0%）、11.04亿元（-31.8%）、13.10亿元，同比增长21.6%、24.5%、18.7%。采用PE估值方法，考虑到公司差异化的品牌价值，给以公司2023年22xPE（原为2023年0.6xPEG），目标价48.79元（-10.9%），维持“优于大市”评级。 风险提示：主要原材料价格波动，市场竞争加剧，品牌影响力下降。

     迪阿股份(301177) 投资要点 业绩摘要：公司发布 2022年年报及 2023年一季报。2022年公司实现营收 36.8亿元，同比下降 20.4%，实现归母净利润 7.3 亿元，同比下降 44%；单 Q4 来看，公司实现营收 6.4亿元，同比下滑 47.3%，实现归母净利润-0.4亿元，同比下滑 113.9%。2023年 Q1公司实现营收 7.1亿元，同比下降 42.3%，实现归母净利润 1 亿元，同比下降 73.2%，受镶嵌需求下滑影响，业绩有所承压。 销售费用率提升明显，短期盈利能力承压。2022年公司毛利率为 69.8%，同比下降 0.4pp。费控方面，2022年公司总费率达 44.2%，同比增加 13.1pp，分别来 看 ， 销 售 费 用 率 / 管 理 费 用 率 / 研 发 费 用 率 / 财 务 费 用 率 分 别 为38.6%/4.5%/0.5%/0.6%，分别同比+12.3pp/+0.7pp/+0.1pp/+0pp，销售费用率显著提升主要由于报告期内公司门店数量和销售人员增加所致。综合来看，2022年公司净利率 19.8%，同比下降 8.4pp。2023 年 Q1，公司毛利率为 69.9%，同比下降 1.2pp；总费用率为 56.6%，同比提升 25.7pp，主要由于扩店导致销售费用率增加；具体来看，2023年 Q1公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/ 财 务 费 用 率 分 别 为 48.8%/6.3%/0.8%/0.8% ， 分 别 同 比 提 升21.2pp/3.1pp/0.4pp/1pp。综合来看，净利率为 14.3%，同比下滑 16.5pp。 产品结构调整，短期业绩承压。2022 年公司求婚钻戒/结婚对戒/其他饰品/其他业务分别贡献营收 29亿元（-20.7%）/7.1亿元（-17.6%）/0.3亿元（-49.5%）/0.3亿元（+11.9%），营收占比分别为 78.8%（-0.4pp）/19.4%（+0.6pp）/0.9%（-0.6pp）/0.9%（+0.3pp）。分渠道来看，2022 年线上/线下分别贡献营收 3.9亿元（-34.1%）/32.6 亿元（-18.5%），线上收入下降主要系公司对产品结构进行了优化调整，下架了部分低钻重的求婚钻戒产品，线下收入下滑主要系商场客流减少以及门店配合商场暂停营业或缩短营业时间所致；线下渠道中，直营/联营分别贡献营收 29.8 亿元（-18.9%）/2.8 亿元（-14.5%）。 线上用户增加，线下门店逆势扩张。2022年公司自建平台/第三方销售平台销售订单额分别同比达 0.7 亿元（-27.3%）/3.2 亿元（-35%）；注册用户增加 227万户达 1066 万户。线下门店快速拓张，净开店 227家达 688家，其中直营/联营门店分别净增 212家/15家，达 631 家/57家。店效方面，2022年公司直营/联营单店营收分别达 574.3万元（-43.6%）/561.7万元（-42.4%），单店坪效分别达 6.3万元（-45.3%）/8.2万元（-42.6%），单店毛利分别达 407.2万元（-43.9%）/383.8 万元（-43.5%），店效有所承压。 盈利预测与投资建议。预计 2023-2025 年 EPS 分别为 2.05元、2.49元、2.92元，对应 PE 分别为 21 倍、17 倍、14 倍。长期来看，考虑到公司作为快速崛起的珠宝领军品牌之一，凭借差异化的定位成功占据求婚钻戒类产品头部市场份额，未来有望持续受益于钻戒渗透率提升；但短期来看，考虑到当前经济仍处于逐步修复期，同时钻饰品类景气度仍未完全恢复，公司一季度业绩有所承压，综合来看，给予“持有”评级。 风险提示：门店拓张不及预期的风险；客流回暖不及预期的风险；行业竞争加剧的风险。