迪阿股份(301177) 核心观点 事件：公司发布2023年三季度报告。23Q3单季度公司实现营收5.00亿元/-47.77%，归母净利润0.21亿元/-89.31%，扣非后归母净利润-0.18亿元/-112.68%。23Q1-3实现营收17.42亿元/-42.75%，归母净利润0.74亿元/-90.40%，扣非后归母净利润-0.68亿元/-110.66%。 营收表现有所波动，主因前三季度钻石消费动力不足。2023年前三季度，珠宝行业内部出现结构性分化，市场竞争加剧，黄金饰品整体发展态势良好，钻石镶嵌饰品消费需求不足，公司在全自营销售模式及以钻石镶嵌饰品为主的情况下遇到了较大压力和挑战。 公司上半年控费状况整体平稳，费用率小幅上升。23Q3公司销售/管理/研发/财务费用率为54.80%/6.99%/1.12%/1.14%，同比变化+11.89pct/+2.17pct/+0.85pct/-0.17pct。23Q1-3公司销售/管理/研发/财务费用率为55.56%/6.40%/1.15%/1.04%，与去年同比变化+20.14pct/+2.40pct/+0.76pct/+0.64pct。另外研发费用略有增加，系公司加强产品设计创新及信息化建设所致。 公司线上、线下双渠道并行，扩大营销网络，促成联动营销。2023年1-9月，公司线上自营、线下直营、线下联营业务分别实现营业收入0.17亿元、1.42亿元、0.14亿元，较上年同期分别下降44.25%、42.44%、38.21%；其他业务实现营业收入394.44万元，较上年同期下降86.93%，主要系本期待处理产品处置减少所致。 门店持续优化布局，聚焦质量提升，关闭低效门店，布局高势能商场。 报告期内，公司积极调整渠道策略，聚焦门店经营质量提升和盈利能力改善，主动调整低势能门店。2023年1-9月，公司持续进行渠道调整和优化，前三季度累计新开门店19家，累计关闭门店113家，净减少门店94家。截至报告期末，公司门店数量为594家，均为自营门店。境外2家分别位于法国巴黎及中国香港；境内门店主要布局在三线及以上城市，其中分布在一二线城市的门店有374家，占比约63.18%，分布在三线及以下城市的门店有218家，占比约36.82%。 投资建议：预计公司2023-2025年将实现归母净利润为1.2/1.2/2.9亿元，同比增长-83.0%/0.6%/132.8%，对应当前股价PE为104.3/103.7/44.5倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：宏观经济波动，消费复苏不及预期；公司拓店不及预期。

     迪阿股份(301177) 公司2023年前三季度营收同比-42.8%，归母净利润同比-90.4% 公司发布三季报：2023Q1-Q3实现营收17.42亿元（-42.8%）、归母净利润0.74亿元（-90.4%）；2023Q3营收5.00亿元（-47.8%）、归母净利润0.21亿元（-89.3%）。考虑钻石品类消费承压影响，我们下调公司盈利预测，预计2023-2025年归母净利润为1.11（-8.00）/3.01（-7.67）/4.81（-7.51）亿元，对应EPS为0.28（-2.00）/0.75（-1.92）/1.20（-1.88）元，当前股价对应PE为111.8/41.3/25.8倍，我们认为，公司基于“爱的表达”将DR打造成为求婚钻戒领域领先品牌，持续巩固核心竞争力，未来业绩有望逐步修复，估值合理，维持“买入”评级。 公司经营业绩因钻石品类需求走弱而承压，但费用支出相对刚性 2023年以来，受钻石品类消费需求走弱的影响，公司经营业绩承压。分业务看，前三季度线上自营/线下直营/线下联营分别实现营收1.7/14.2/1.4亿元，同比-44.3%/-42.4%/-38.2%。盈利能力方面，2023Q1-Q3/2023Q3公司毛利率分别为69.0%/68.2%，同比-1.8pct/-2.8pct。期间费用方面，2023Q3公司销售/管理/财务费用率分别为54.8%/7.0%/1.1%，同比分别+11.9pct/+2.2pct/+0.2pct，公司为全直营模式，营收下滑而租金、人工等费用相对刚性，导致销售费用率上升明显。 以“品牌升级、渠道优化”为核心，主动调整经营策略 国内经济虽呈现恢复态势，但消费环境仍然面临压力，钻石镶嵌市场作为可选消费之一，短期内需求动力不足。公司从品牌长期发展出发，为保持健康的现金流和品牌形象，以“品牌升级、渠道优化”为核心，主动调整经营策略：（1）品牌：在美国拍摄品牌真爱大片《爱从未改变》，传播真爱文化，发起真爱公益行动，全力打造“求婚季”，提升品牌势能；（2）渠道：对存量门店进行全方位盘点，结合商圈变化、客群客质匹配度、品牌定位等进行渠道调整和优化，2023Q1-Q3新开/净开门店19/-94家；（3）产品：布局黄金品类，将黄金“情比金坚”的中式浪漫与品牌理念相融合，研发出典藏黄金系列产品“DR小金心”。 风险提示：钻石品类需求承压、竞争加剧、渠道优化不及预期、品牌力下滑等。

     迪阿股份(301177) 公司发布2023年三季报。公司23年前三季度实现营收17.42亿元，同比-42.75%；单三季度实现营收5.00亿元，同比-47.77%，主要系珠宝行业结构性分化，市场竞争加剧，钻石镶嵌饰品消费需求不足。分业务模式来看，线上自营/线下直营/线下联营/其他业务分别实现营收1.75/14.23/1.41/0.04亿元。 费用端：公司前三季度期间费用率为64.15%，同比+23.94pct。其中销售费用率为55.56%，同比+20.14pct；管理费用率为6.40%，同比+2.40pct；研发费用率为1.15%，同比+0.76pct，主要系本期公司加强产品设计创新及信息化建设，持续加大研发投入；财务费用率为1.04%，同比+0.64pct，主要系本期票据贴现利息支出增加、募集资金活期利息收入减少所致。 毛利率端：公司23年前三季度公司毛利率为68.97%，同比-1.77pct；单三季度公司毛利率为68.16%，同比-2.82pct。 净利润端：公司23年前三季度实现归母净利润0.74亿元，同比-90.40%；单三季度实现归母净利润0.21亿元，同比-89.31%。 持续进行渠道调整和优化，前三季度计提减值7657万元。截止23年9月底，公司门店数量为594家，均为自营门店。前三季度累计新开门店19家（一季度新开8家，二季度新开7家，三季度新开4家），累计关闭门店113家（一季度闭店9家，二季度闭店18家，三季度闭店86家），净减少门店94家。23年前三季度共计提信用减值损失810万元，计提资产减值损失6847万元，本次计提减值准备金额共计7657万元，影响归母净利润5824万元。 投资建议：公司全自营+钻石镶嵌饰品为主的商业模式在当前珠宝行业发展下遇到较大压力与挑战，但公司积极调整渠道策略，聚焦门店质量提升，品牌理念深入人心。由于公司仍处在调整阶段，我们调整公司盈利预测，预计公司23-25年归母净利分别为1.5/3.5/4.3亿（原值分别为3.3/5.1/6.3亿），分别对应84x/36x/29xPE。 风险提示：渠道调整风险、单店收入承压、委外生产、经济和市场环境波动等风险

     迪阿股份(301177) 2023 年 H1 归母净利润同比-90.8%，调整期公司经营业绩承压： 2023 年H1，公司实现收入 12.42 亿元，同比-40.5%，实现归母净利润 0.53 亿元，同比-90.8%，实现扣非归母净利润亏损 0.49 亿元，其中差异主要为投资收益 1.19 亿元。单拆 Q2，公司实现收入 5.37 亿元，同比-37.9%，实现归母净利润亏损 0.48 亿元，实现扣非归母净利润亏损 1 亿元。 2023年 H1，钻石镶嵌行业阶段性调整，同时公司门店渠道布局和运营管理能力仍在调整和优化中，经营业绩有所承压。 直营模式下费用开支较为刚性，费用率大幅提升： 2023 年 Q2，公司实现毛利率 68.54%，同比下滑 1.39pct，销售费用率 65.16%，同比+27.02pct，管理费用率 6.02%，同比+1.82pct。公司线下门店为全直营模式，需要承担的费用开支较为刚性，因此在利润端受到的影响会进一步放大。 门店调整中，静待终端需求回暖： 2023 年 H1，公司门店数量为 676 家，上半年新开门店 15 家，关闭低势能门店 27 家，净减少门店 12 家。从店效看， 2023 年 H1，公司直营门店单店收入 161.7 万元，同比-56.4%，单店坪效 1.73 万元，同比-57.7%，联营门店单店收入 177.55 万元，同比-51.6%，单店坪效 2.49 万元，同比-51.75%。 2023 年 H1，公司积极调整渠道策略，对现有门店进行盘点，结合商圈变化、客群客质的匹配度、品牌定位等进行渠道的调整和优化， 静待回暖。 品牌文化：独创“一生只送一人”购买规则凸显 “唯一”特质，形成独有品牌文化壁垒且难以复制： DR 品牌独创“男士一生只能定制一枚”购买规则，以绑定身份证的方式进行购买资格限制，将品牌与“一生、唯一、真爱”等情感内涵融合，与竞品形成有效区隔。率先抢占消费者认知，被复制替代的难度较高。 盈利预测与投资评级： 迪阿股份目前门店仍在调整中， 考虑到门店调整时期存在不确定，终端镶嵌的需求恢复也存在不确定性， 公司全直营模式下成本端支出又比较刚性， 且短期内可能仍然较高， 我们下调 2023-2025 年归母净利润从 8.4 亿元/11.5 亿元/14.5 亿元至 1.75 亿元/2.8 亿元/3.2 亿元，最新收盘价对应 2023-2025 年 PE 为 75/47/41 倍， 维持“增持” 评级。 风险提示： 负面舆论风险，终端消费恢复不及预期风险等

     迪阿股份(301177) 事件：公司发布23H1业绩，实现营收12.4亿元，同降40.45%，归母净利0.53亿元，同降90.8%，扣非归母净亏损0.49亿元，由盈转亏。23Q2实现营收5.37亿元，同降37.88%，归母净亏损0.48亿元，由盈转亏，扣非归母净亏损1亿元，由盈转亏。 点评： 受天然钻石行业景气下行影响，全渠道销售承压、毛利率下降。分渠道看，23H1线上自营/线下直营/线下联营分别实现营收1.2/10.2/1.0亿元，同比下降44%/39%/37%，毛利率67.21%/69.76%/67.76%，同比下降1.85/2.14/2.82PCT。其他业务收入201万元，同降93%，毛利率39.25%，同增34.42PCT，主要系本期待处理产品处置减少。 23H1净关店12家，2022年经历提速开店后，2023年面临渠道调整。23Q1/Q2分别净关店1家/11家。截至2023.6.30公司共拥有自营门店676家。门店分布上，境外巴黎和香港各有1家，境内门店以三线及以上城市为主，一二线城市的门店435家，占比64.5%，三线及以下城市的门店239家，占比35.5%。 受行业波动及去年新开店较多造成分流的影响，店效承压。23H1公司直营门店单店营收161.7万元，同降56.41%，单店毛利112.79万元，同降57.71%，单店坪效1.73万元，同降57.69%；联营门店单店营收177.55万元，同降51.56%，单店毛利120.3万元，同降53.5%，单店坪效2.49万元，同降51.75%。 23H1销售/管理/研发费用率55.86%/6.17%/1.16%，同比提升23.88/2.54/0.72PCT。公司销售费用占期间费用的87.03%，销售费用同比增长4.01%主要系门店规模的大幅扩张导致门店租金、人员成本等刚性支出增加。此外，23H1公司对存在减值迹象的门店计提资产减值损失0.55亿元。 盈利预测：公司以钻石产品为主营业务，受制于2022年门店较快扩张及行业景气下行的客观因素，23H1业绩承压。我们预计公司今年渠道将持续调整，24-25年业绩有望逐步企稳。我们预计2023-2025年EPS分别为0.8/0.81/1元，对应PE42/41/33X，下调至“增持”评级。 风险因素：天然钻石行业景气度下行，门店经营承压带来的资产减值风险。

     迪阿股份(301177) 需求受挤压营收同减，单店优化计提资产减值 公司预计23Q2营收5.21-5.39亿元，同减38%-40%；归母净利润亏损0.46-0.57亿元，同减123%-129%；扣非净利润亏损0.98-1.13亿元，同减166%-176%。 预计23H1营收12.26-12.44亿元，同减40%-41%；归母净利润0.43-0.54亿元，同减91%-93%；扣非净利润亏损0.47-0.63亿元，同减110%-113%。预计非经常性损益主要系交易性金融资产公允价值变动损益以及理财产品产生的投资收益。 2023年上半年，公司平均客单价情况与去年上半年相比基本保持稳定，收入的下滑主要是由于购买产品的客户数量下降所致。 营收同减主要系：1）上半年国内经济恢复基础尚不稳固，可选消费增长乏力，钻石镶嵌市场短期内需求仍显不足；2）黄金需求显著提升，挤压钻石镶嵌类产品，钻石镶嵌行业呈现周期性调整；3）22年公司战略性扩张，门店数量大幅增长，但品牌势能、品牌形象、渠道运营能力仍需大力提升。 归母净利润同减主要系：1）门店大幅扩张导致相关销售费用如门店租金、人员成本等刚性支出增加；2）公司主动调整经营策略，推进品牌升级战略，提高线下门店的势能和服务体验，将根据各门店的经营情况，对部分低势能门店进行优化，并对目前存在减值迹象的门店进行减值测试，预计需计提资产减值损失4200至6300万元。 门店扩张收入不及预期，未来聚焦单店提升 截至2023年6月末，公司门店数量达676家，其中2022年之前开业门店有417家，占比61.69%，在2022年快速扩张门店规模的情况下，部分同城门店收入存在一定的分流影响，公司在品牌势能、品牌形象、渠道运营能力方面也存在较大提升空间，此外，由于外部宏观环境及黄金产品市场对钻石镶嵌类市场的冲击，镶嵌类饰品整体销售下滑，2023年上半年门店人员流动较大，综合导致存量门店收入下滑幅度较大。 未来打造与公司品牌相匹配的渠道网络，优化渠道布局，打造高势能门店。专注核心商圈营运，以优势人员、货品、流量进行资源最优配置，打造高势能门店。盘点现有存量店铺，根据店铺所在城市的位置、经济、人口规模以及商圈等要素，区分为高势能、中势能、低势能三个等级，继续提升高势能和中势能店铺效率，关闭末位低势能店铺。 婚嫁花费持续增长，等待钻石品类需求修复 据戴比尔斯和世界银行数据，2021年中国人均钻石首饰需求为7美元/人，与美国的142美元/人、日本的40美元/人相比有较大差距；同时我国新人结婚平均花费持续增长，伴随我国中等收入群体继续保持扩张，人均可支配收入增长，钻石消费渗透率有望继续提升。 调整盈利预测，维持买入评级 公司致力打造全球知名钻戒品牌，品牌理念深入人心；全自营模式拓展深化线下渠道，提升城市及商圈覆盖率；积极推进品牌升级战略，优化低势能门店，提升单店业绩表现。由于23H1业绩减少、预期门店调整、可选消费增长乏力等因素，我们调整盈利预测，预计公司23-25年归母净利分别为3.3/5.1/6.3亿（原值分别为8.1/9.3/10.8亿），EPS分别为0.8/1.3/1.6元/股（原值分别为2.0/2.3/2.7元/股），PE分别为45/29/23x。 风险提示：品牌影响力下降；单店收入承压；委外生产；经济和市场环境波动等；现仅为业绩预告，具体数据以公司公布的23年半年报为准。

     迪阿股份(301177) 聚焦真爱文化，打造求婚钻戒领先品牌 公司专注为婚恋人群定制高品质求婚钻戒等钻石珠宝产品，旗下强势品牌 DR 坚持“一生只送一人”的购买规则， 凭借差异化的品牌定位、专业的产品设计、独特的服务体验，已迅速成长为国际求婚钻戒市场领先品牌，截至 2022 年末，公司已累计服务客户超 150 万对。 22 年线下渠道逆势扩张， 业绩短期承压 22 年公司收入 36.82 亿元，同减 20.4%，主要系商场客流减少以及门店配合商场暂停营业或缩短营业时间所致； 23Q1 受整体消费环境疲软影响，收入 7.05 亿元，同减 42.3%，但环比已有所改善。 业绩短期承压，22 年归母净利 7.29 亿同减 44%， 23Q1 为 1.01 亿同减 73.2%， 主要系新扩店较多，人力费用及门店费用等刚性支出仍处于较高水平。 分品类看收入结构， 22 年公司求婚钻戒收入 29.02 亿元，占总 78.8%，是主要销售产品，结婚对戒 7.14 亿元，占总 19.4%。分销售渠道看， 公司为全渠道 DTC 销售模式， 22 年线下销售 32.6 亿，占总 88.4%；线上收入 3.9 亿，占总 10.7%。 疫后珠宝零售有所复苏，钻石消费市场潜力可期 开年以来珠宝类商品社会零售额有所恢复，在 22 年同期低基数基础上，23 年 3、 4 月同比分别增长 37.4%、 44.7%，超过社零大盘增速。 据中国珠宝玉石首饰行业协会， 22 年我国珠宝首饰产业市场总规模约为 7190亿元，其中钻石产品市场约为 820 亿元，占比 11.4%。 据戴比尔斯和世界银行数据， 2021 年中国人均钻石首饰需求为 7 美元/人，与美国的 142 美元/人、日本的 40 美元/人相比有较大差距；同时我国新人结婚平均花费持续增长， 伴随我国中等收入群体继续保持扩张，人均可支配收入增长， 钻石消费渗透率有望继续提升。 全方位打造真爱生态圈， 深度挖掘婚嫁场景需求 实名定制+签署协议， 深耕“一生一人”品牌理念。 购买 DR 品牌产品需携带身份证， 双方签署真爱协议， 每个 ID 仅可购买一枚 DR 求婚钻戒，购买女戒等产品也将绑定受赠人。 公司产品主要以定制模式销售， 一方面，定制模式与“一生只爱一人”的品牌价值更加契合，进一步强化品牌内涵，满足婚恋人群对爱情唯一性的心理需求；同时，从经营层面来讲，公司可更好地控制自身存货水平、维持较低开店成本，并保证产品能够快速适应市场潮流变化。 营销方面，公司在社交媒体、短视频、线下广告等多渠道发力， 升级品牌 LOGO，借助各界知名人士提升品牌流量，推出主题宣传短篇，发起《 寻找全球 100 对钻石婚夫妻》真爱行动， 23 年起计划每年主推四个求婚季，引领求婚文化， 通过多渠道、多方面深化真爱理念。 扎实优化渠道运营，优化人、货、场布局 拓展深化线下渠道，提升城市及商圈覆盖率。 DR 持续深化渠道布局，加密城市和商圈，并且新增了大量门店。 2022 年末，公司拥有 688 家终端门店，相比期初增长了 49.24%。在扩展新市场方面，公司成功进入一线、新一线和二线城市的空白商圈共计 120 个，并且在城市的头部商场项目上取得了重要突破， 截至 22 年底 TOP1 项目达 60 个，覆盖率提升至74% 23 年新开店速度放缓，围绕“人、货、场”优化调整。 22 年公司逆势拓店净增超 200 家，以门店为流量扩充入口，抢占线下优质资源，但其中个别店铺尚未达预期，因此公司采取进一步的优化调整措施、放缓开店节奏，对自然客流、粉丝客流及转化的品类用户客流等进行改善和提升， 截至 23Q1 末，公司门店数量为 686 家， 4 月新增 3 家自营门店。 我们认为，公司短期增量或主要在于渠道店效恢复与增长， 一方面来自疫后线下的客流恢复，另一方面公司 22 年逆势快速拓店，年均店效为573 万，同比减少 43.5%，伴随新店逐步成长，整体店效有望快速增长。 中长期看， 增长或主要在于： ①我国钻石消费需求有望继续增长；②与同业公司相比， DR 线下门店铺设仍有较大覆盖空间；③婚嫁黄金系列等 产品线丰富带动复购，客单价缓步提升。 调整盈利预测，维持“买入”评级。 公司致力打造全球知名钻戒品牌，“一生一人”品牌理念深入人心， 门店数量增长及产品线扩张支撑中长期发展，考虑疫后消费复苏相对缓慢，新拓门店导致运营费用增长，公司业绩短期承压， 我们调整盈利预测， 预计公司 23-25 年收入分别为41.0、 47.1、 54.4 亿（ 23-24 年前值分别为 50.9、 66.2 亿），归母净利分别为 8.1、 9.3、 10.8 亿（ 23-24 年前值分别为 12.4、 15.9 亿）， EPS 分别为2.0、 2.3、 2.7 元/股（ 23-24 前值分别为 3.1、 4.0 元/股）， PE 分别为 18、16、 14x。 风险提示： 品牌影响力下降；单店收入承压；委外生产； 经济和市场环境波动等风险。

     迪阿股份(301177) 公司发布2022年报：2022年全年公司实现营业收入36.82亿元，同比下降20.36%；归母净利润7.29亿元，同比下降43.98%，扣非净利润6.13亿元，同比下降50.88%；基本EPS1.82元，同比下降49.72%。经营性现金流净额8.18亿元，同比下降47.03%。2022年分配预案：拟以4.0亿股为基数，每10股派10元（含税），共派发现金红利4.0亿元。 公司发布2023年一季报：一季度公司实现营业收入7.05亿元，同比下降42.27%；归母净利润1.01亿元，同比下降73.15%；扣非净利润0.50亿元，同比下降85.26%；基本EPS0.25元。加权平均净资产收益率1.47%，经营性现金流净额为0.93亿元，同比下降78.34%。 简评及投资建议。 1、2022疫情致使收入承压。2022年收入同比下降20.36%至36.82亿元，归母净利同比下降43.98%至7.29亿元，毛利率同比下降0.35pct至69.79%。其中4Q22收入6.39亿元同比下降47.29%，归母净利润-0.43亿元同比下降113.9%，毛利率同比下降5.9pct。 （1）分业务模式：线上自营收入3.95亿元，同比下降34.07%，占总收入10.72%；线下直营收入29.80亿元，同比下降18.87%，占总收入80.95%；线下联营收入2.75亿元，同比下降14.45%，占总收入7.48%；线下经销收入0万元；其他业务收入0.31亿元，同比增长11.85%，占总收入0.85%。 （2）分产品：求婚钻戒收入29.02亿元，同比下降20.71%，占总收入78.84%，毛利率同比提升0.45pct至71.79%；结婚对戒收入7.14亿元，同比下降17.64%，占总收入19.38%，毛利率同比下降3.08pct至64.92%；其他饰品收入0.34亿元，同比下降49.49%，占总收入0.93%；其他业务收入0.31亿元，同比增长11.85%，占总收入0.85%。 （3）分地区：海外地区收入实现高增长，同比增长232.63%，港澳台地区同比小幅增长0.99%，其余各地区收入下降，华东/华北/华南/西南/华中/西北/东北地区同比分别下降19.77%/21.09%/19.57%/20.32%/24.39%/17.94%/20.61%。主要区域中，华东/华北地区毛利率69.20%/69.26%，其余地区毛利率均超过70%。 2、2022全年新开门店254家，净开门店227家，总门店688家。公司全年净开门店227家，其中直营店净开店211家，联营店净开店16家。截至2022年底门店总数688家，同比增长49.24%，其中直营店631家，联营店57家。进一步拆分公司各类型门店的效益： （1）直营店：单店收入574.25万元，同比减少43.57%；单店毛利407.17万元，同比减少43.90%；单店坪效6.33万元，同比减少45.27%。 （2）联营店：单店收入561.66万元，同比减少42.38%；单店毛利383.84万元，同比减少43.49%；单店坪效8.20万元，同比减少42.63%。 3、2022年销售费用率同比增加12.3pct，管理费用率同比上升0.7pct。其中销售费用14.22亿元，同比增长16.76%，主因报告期门店数量和销售人员增加，工资薪金、市场推广费、门店租赁相关支出等同比增加，费用率同比增加12.3pct至38.6%；管理费用1.64亿元，同比下降4.99%，费用率同比上升0.7pct至4.46%。财务费用0.22亿元，同比下降16.89%，主因报告期利息收入同比增加。 2023年一季度毛利率69.9%，同比降低1.3pct；销售费用率48.8%，同比提高21.2pct，管理费用率6.3%，同比提高3.1pct；最终期间费用率56.6%，同比提高25.7pct。 4、2022年营业利润8.85亿元同比下降45.79%，归母净利润7.29亿元同比下降43.98%。其中，公允价值变动净收益3929万元，投资净收益8900万元，其他收益3978万元，营业外收入124万元，有效所得税率同比下降2.6pct至17.64%，最终归母净利同比下降43.98%至7.29亿元，扣非后同比下降50.88%。 5、经营回顾：深耕品牌理念与传播能力，打造差异化形象。 （1）深耕品牌理念，传播真爱文化。联合复旦中文系教授梁永安开设6期线上《新青年的爱情必修课》，相关话题在全网播放量高超1500万；在“520”节日全网推出《爱要双向奔赴》情感大片，相关微博话题阅读量突破5亿，品牌影响力和用户口碑双升；公司与央视网共产品牌温度大片《爱很简单》，相关话题总曝光超4亿，以央视形象赋能品牌。 （2）优化品牌传播能力，内容创新赋能品牌影响力。DR品牌拥有庞大且活跃的粉丝群体，公司进行短视频形式创新，持续吸引更多的品牌潜在用户，持续深挖品牌内核。截至2022年年底，DR在微博、微信、抖音、快手等知名互联网平台共拥有了超过3,000万粉丝，其中主要视频矩阵号全年新增粉丝达260万，同比上涨160%，曝光量超10亿次。 （3）打造差异化产品形象，强化品牌印记。全新升级品牌LOGO，建立完善的品牌管理标准，推出定制真爱编码的业务，提升用户感知；紧跟新兴消费趋势，打造满足用户需求的差异化产品，致力于强化品牌标识产品和畅销产品的迭代更新及设计延展，受到权威国际设计机构认可，系列产品分别获得2022年IDA国际铜奖和荣誉奖、MUSE设计金奖、ELTE铂金奖和金奖、全球吉庆生肖设计大赛（癸卯兔年）一等奖。 （4）拓展线下销售渠道，坚持自营模式。公司持续深化渠道布局，完善渠道网络，提升渠道层次，2022年末公司终端门店数量688家，净增加门店227家，终端门店数量较期初增长49.24%；提出“DreamWedding”的用户场景，通过DR产品套组为用户提供专属的情感表达，截至2022年末，购买婚产品套组用户数占比超过30%，用户价值得到有效提升；线下，公司始终坚持自营模式，以确保为消费者提供始终如一的高品质服务，并打磨出高效的门店管理能力，单店利润率、存货周转率等均属行业前列。 维持对公司的判断。公司差异化定位婚恋钻饰市场，坚持“男士一生仅能定制一枚”DR求婚钻戒的价值主张，持续向消费者传达DR品牌“一生·唯一·真爱”的爱情观，是具有独特品牌形象的优质珠宝首饰标的，业绩增速高于同业，彰显强大成长性。 更新盈利预测。我们预计2023-2025年收入各44.99亿元（-16.9%）、52.95亿元（-18.5%）、61.06亿元，同比增长22.2%、17.7%、15.3%；归母净利润各8.87亿元（-35.0%）、11.04亿元（-31.8%）、13.10亿元，同比增长21.6%、24.5%、18.7%。采用PE估值方法，考虑到公司差异化的品牌价值，给以公司2023年22xPE（原为2023年0.6xPEG），目标价48.79元（-10.9%），维持“优于大市”评级。 风险提示：主要原材料价格波动，市场竞争加剧，品牌影响力下降。

     迪阿股份(301177) 投资要点 业绩摘要：公司发布 2022年年报及 2023年一季报。2022年公司实现营收 36.8亿元，同比下降 20.4%，实现归母净利润 7.3 亿元，同比下降 44%；单 Q4 来看，公司实现营收 6.4亿元，同比下滑 47.3%，实现归母净利润-0.4亿元，同比下滑 113.9%。2023年 Q1公司实现营收 7.1亿元，同比下降 42.3%，实现归母净利润 1 亿元，同比下降 73.2%，受镶嵌需求下滑影响，业绩有所承压。 销售费用率提升明显，短期盈利能力承压。2022年公司毛利率为 69.8%，同比下降 0.4pp。费控方面，2022年公司总费率达 44.2%，同比增加 13.1pp，分别来 看 ， 销 售 费 用 率 / 管 理 费 用 率 / 研 发 费 用 率 / 财 务 费 用 率 分 别 为38.6%/4.5%/0.5%/0.6%，分别同比+12.3pp/+0.7pp/+0.1pp/+0pp，销售费用率显著提升主要由于报告期内公司门店数量和销售人员增加所致。综合来看，2022年公司净利率 19.8%，同比下降 8.4pp。2023 年 Q1，公司毛利率为 69.9%，同比下降 1.2pp；总费用率为 56.6%，同比提升 25.7pp，主要由于扩店导致销售费用率增加；具体来看，2023年 Q1公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/ 财 务 费 用 率 分 别 为 48.8%/6.3%/0.8%/0.8% ， 分 别 同 比 提 升21.2pp/3.1pp/0.4pp/1pp。综合来看，净利率为 14.3%，同比下滑 16.5pp。 产品结构调整，短期业绩承压。2022 年公司求婚钻戒/结婚对戒/其他饰品/其他业务分别贡献营收 29亿元（-20.7%）/7.1亿元（-17.6%）/0.3亿元（-49.5%）/0.3亿元（+11.9%），营收占比分别为 78.8%（-0.4pp）/19.4%（+0.6pp）/0.9%（-0.6pp）/0.9%（+0.3pp）。分渠道来看，2022 年线上/线下分别贡献营收 3.9亿元（-34.1%）/32.6 亿元（-18.5%），线上收入下降主要系公司对产品结构进行了优化调整，下架了部分低钻重的求婚钻戒产品，线下收入下滑主要系商场客流减少以及门店配合商场暂停营业或缩短营业时间所致；线下渠道中，直营/联营分别贡献营收 29.8 亿元（-18.9%）/2.8 亿元（-14.5%）。 线上用户增加，线下门店逆势扩张。2022年公司自建平台/第三方销售平台销售订单额分别同比达 0.7 亿元（-27.3%）/3.2 亿元（-35%）；注册用户增加 227万户达 1066 万户。线下门店快速拓张，净开店 227家达 688家，其中直营/联营门店分别净增 212家/15家，达 631 家/57家。店效方面，2022年公司直营/联营单店营收分别达 574.3万元（-43.6%）/561.7万元（-42.4%），单店坪效分别达 6.3万元（-45.3%）/8.2万元（-42.6%），单店毛利分别达 407.2万元（-43.9%）/383.8 万元（-43.5%），店效有所承压。 盈利预测与投资建议。预计 2023-2025 年 EPS 分别为 2.05元、2.49元、2.92元，对应 PE 分别为 21 倍、17 倍、14 倍。长期来看，考虑到公司作为快速崛起的珠宝领军品牌之一，凭借差异化的定位成功占据求婚钻戒类产品头部市场份额，未来有望持续受益于钻戒渗透率提升；但短期来看，考虑到当前经济仍处于逐步修复期，同时钻饰品类景气度仍未完全恢复，公司一季度业绩有所承压，综合来看，给予“持有”评级。 风险提示：门店拓张不及预期的风险；客流回暖不及预期的风险；行业竞争加剧的风险。

     迪阿股份(301177) 核心观点 公司整体业绩承压，一季度归母净利润下滑。公司2022年实现营收36.82亿元，同比-20.36%，归母净利润7.29亿元，同比-43.98%，扣非净利润6.13亿元，同比-50.88%，其中非经收益主要系公允价值变动及理财投资收益1.29亿元。2023年一季度看，整体钻石镶嵌作为较可选的消费品类行业复苏动力不足，且公司人力费用及门店费用等刚性支出仍处于较高水平，业绩表现承压，收入同比-42.27%，归母净利润同比-73.15%，扣非净利润同比-85.26%。 深化线下渠道布局，持续提升产品设计力。分产品看，公司2022年各品类均有所下滑，其中求婚钻戒/结婚对戒/其他饰品收入分别同比-20.71%/-17.64%/-49.49%。分销售模式看，公司以线下直营销售为主，2022年收入同比-18.87%，2023年一季度收入同比-41.16%。渠道拓展方面，截至2023年一季度，公司门店数量为686家，其中新开店8家，填补空缺城市1家，约65.5%的门店分布在一二线城市。产品方面，公司将继续努力打造品牌标识性产品，研发优化专利型产品。 毛利率略有下降，门店扩张带来销售费用大幅增长。公司2022年/2023年一季度毛利率分别为69.79%/69.87%，分别同比-0.35pct/-1.25pct。费用率方面，公司2022年/2023年一季度销售费用率分别同比+12.28pct/+21.16pct，在收入承压的同时，销售费用随着门店开拓而增长，故相关费用率增幅较大。2022年/2023年一季度管理费用率分别同比+0.72pct/+3.06pct，收入承压下同样有所增加。现金流方面，2022年/2023年一季度经营性现金流净额分别同比-47.03%/-78.34%，主要系当期销售收款同比减少所致。 风险提示：镶嵌终端复苏不及预期；门店拓展不及预期；同店恢复不及预期 投资建议：短期来看，疫后消费复苏中，高单价可选品类的复苏仍需居民实际消费能力恢复的支撑，与此同时黄金品类凭借保值属性及时尚感提升而受到消费者青睐，分流了部分钻石镶嵌产品的消费，公司在此行业背景及新开店仍处调整期而表现承压。不过全年来看，消费复苏的中长期趋势不改，消费力回升后居民对于设计感强、情感属性显著的钻石消费需求亦有望回升。同时，公司自身以独特DTC业务模式，持续获取并积累潜在用户规模，在核心用户人群中建立了高辨识度的品牌认知，且有望积极开拓配饰等新品类提高品牌复购率。出于对钻石消费复苏的谨慎考虑、公司2022年新开店较多带来2023年费用刚性，我们下调公司2023-2024年归母净利润预测至9.64/11.93亿元（前值分别为15.78/20.7亿元），新增2025年归母净利润预测为14.27亿元，对应PE分别为17.5/14.2/11.8倍，维持“增持”评级。

     迪阿股份(301177) 公司发布2022年报及2023年一季报： （1）2022年，公司实现营业收入36.82亿元/-20.36%，主要系消费端需求疲软、钻石镶嵌市场整体承压；实现归母净利润7.29亿元/-43.98%，扣非归母净利润6.13亿元/-50.88%，主要系报告期内公司新增门店较多带来销售费用大幅增长，非经常性损益主要来自持有交易性金融资产公允价值变动损益以及理财产品产生的投资收益。 （2）2023Q1，公司实现营业收入7.05亿元/-42.27%，实现归母净利润1.01亿元/-73.15%，扣非归母净利润0.50亿元/-85.26%。营收和利润端下滑主要系消费者观望情绪有所增强，同时人力及门店费用等刚性支出仍处于较高水平。 毛利率略有下滑，快速展店导致销售费用大幅增长。 （1）2022年，毛利率69.79%/-0.35pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为38.63%/4.46%/0.49%/0.58%，同比+12.28pcts/+0.72pct/+0.12pct/+0.02pct，销售费用大幅增长主要系快速展店下销售人员工资薪金、市场推广费用、门店租赁费用等相应增加，财务费用增长主要系利息收入同比增加。净利率19.81%/-8.35pcts。 （2）2023Q1，毛利率69.87%/-1.25pcts，销售/管理/研发/财务费用率分别为48.78%/6.27%/0.77%/0.79%，分别同比+21.16pcts/+3.06pcts/+0.44pct/+1.03pct,净利率14.32%/-16.46pcts。 线下店效明显下降，线上收入由于优化产品结构有所下滑。 （1）分业务模式：2022年公司线上自营/线下直营/线下联营业务收入分别为3.95/29.80/2.75亿元，同比-34.07%/-18.87%/-14.45%，线下收入下滑主要系部分门店暂停营业以及客流减少，全年暂停或缩短营业时间累计达到9940店天，直营/联营店单店店效分别同比-43.90%/-42.38%；线上收入下滑主要系公司为优化产品结构下架部分低钻重求婚钻戒；2023Q1,公司线上自营/线下直营/线下联营业务收入分别为0.63/5.85/0.57亿元，同比-44.10%/-41.16%/-40.33%。（2）分产品：2022年公司求婚钻戒收入29.02亿元/-20.71%，占收入比重略有下降至78.84%，毛利率71.79%/+0.45pct；结婚对戒收入7.14亿元/-17.64%，占比略有上升至19.38%，毛利率64.92%/-3.08pcts。 2022年渠道快速拓展，2023年将聚焦门店运营管理。 2022年公司加速关键市场渗透、积极进入空白市场，年内净增加227家。2023Q1净关闭门店2家（新开8家+关闭10家），截至报告期末公司共有门店686家（一二线城市448家+三线及以下236家）。2023年公司将持续优化门店运营管理，精细化渠道结构、提升店效。 投资建议： 增持-A投资评级。由于钻石镶嵌品类整体复苏较慢，新开门店较多导致经营短期承压，我们调整至“增持-A”投资评级，预计2023-2025年公司实现营业收入43.41/50.26/58.24亿元，同比+17.92%/+15.78%/+15.87%，实现归母净利润8.36/9.98/12.03亿元，同比+14.67%/+19.37%/+20.52%。给予6个月目标价48.08元，对应2023年23xPE。 风险提示：宏观经济下行风险，市场竞争加剧风险，委外生产风险，新增门店运营不及预期等。

     迪阿股份(301177) 核心观点：受多因素共振一一银嵌行业疲软、公司营销/零售策略调整等，公司业绩显著承压。从估值角度看，考虑公司账面大额的现金，整体PE倍数并不算高。但行业的复苏及公司自身的调整需要持续一段时间，其效果需等待及验证。 调整盈利预测，下调至“增持”评级。经济波动周期中镶嵌面临的销售压力、高速拓店带来的经营杠杆对利润端的影响超出此前预期，此外企业经营策略调整也导致短期业绩进一步承压。我们调整盈利预测，预计公司2023-2025年收入分别为44.1/58.2/71.7亿元，同比增长20%/32%/23%；归母净利润8.4/11.5/14.5亿元（此前23-24年为14.9/18.3亿元），同比增长16%/36%/26%，EPS为2.11/2.87/3.62元，对应PE为21.0/15.4/12.2。考虑公司当前业绩受多因素共振，经营调整的效果及修复的节奏存在一定不确定性，下调至“增持”评级。 公司2204、2301业绩低于预期。（1）公司2023年Q1实现营业收入7.05亿元，同比下滑42.27%，实现归母净利润1.01亿元，同比下滑73.15%，实现扣非归母净利润0.5亿元，同比下滑85.26%。（2）公司2022年Q4实现营业收入6.49亿元，同比下滑47.29%，实现归母净利润-0.43亿元，同比下滑113.9%，实现扣非归母净利润-0.2亿元，同比下滑106.93%。 高速拓店登加销售低述，经营杠杆对公司的利润变产生了严峻的压力。2022年公司拓店速度极快，全年净新增门店227家，增速49%。但2022年以来受行业景气度影响，公司单店出现了明显的下滑，直营店下滑44%，联营店下滑42%。较多的新增门店登加单店收入的显著下滑，公司的面临较高的经营杠杆压力，销售费用率提升了12.3pct，净利率下滑8.4pct。 行业层面，预计伴随经济将缓慢复苏。镶嵌的复苏大幅弱于此前预期，其中我们认为经济疲弱拖票可选消费是核心，此外黄金首饰在金价、新工艺催化下在一定程度上也挤压了镶嵌品类份额。 公司层面，内部调整效果等待验证。DR仍是镶嵌行业的核心品牌之一预计公司经营策略、组织的调整将逐步体现在单店收入上。公司对内部组织、人员进行了优化调整，过去强调线上引流，目前随着门店数量的增加，将更加重视线下零售端的运营。同时过去重视品牌的光、触达，随着公司规模的扩大，未来将更加重视品牌辩识度与内涵的打造。 风险提示：（1）宏观经济与需求波动风险；（2）公司维护“一生只送一人”模式不力的风险；（3）流量红利消失的风险；（4）结婚对数下滑超预期的风险；（5）品牌概念模仿的风险。

     迪阿股份(301177) 事件：公司2022年实现收入36.82亿元、同降20.36%，归母净利润7.29亿元、同降43.98%，扣非净利润6.13亿元、同降50.88%，EPS为1.82元，每10股派息10.00元（含税）。22Q4公司实现收入6.39亿元、同降47.29%，归母净利润-0.43亿元、扣非净利润-0.20亿元、由盈转亏，EPS为-0.11元。受国内疫情封控影响，公司线下流量同比显著减少，收入、业绩降幅较大。2023Q1公司实现收入7.05亿元、同降42.27%，归母净利润1.01亿元、同降73.15%，扣非净利润0.50亿元、同降85.26%，EPS为0.25元。受新冠疫情扩散、整体珠宝需求疲软等影响，公司收入同比下滑，人工、门店费用刚性导致净利润降幅较大。 点评： 公司积极拓展门店数量，线上产品结构调整影响收入。2022年公司线上自营、线下直营、线下联营实现收入3.95、29.80、2.75亿元，同增-34.07%、-18.87%、-14.45%，公司积极拓展线下门店，2022年净增门店227家、期末共有门店688家，均为自营模式运营，在疫情影响下逆势扩张，抢占市场份额。2022年直营门店单店收入567.15万元、同降42.57%，联营门店单店收入561.66万元、同降42.38%。受疫情封控、线下门店运营时间缩短影响，公司线下客流下滑较大。公司线下收入下降主要由于产品结构优化调整、下架部分低钻重产品，2022年官网客单价6300元、同增约75%。2023Q1公司线上自营、线下直营、线下联营实现收入0.63、5.85、0.57亿元，同增-44.10%、-41.16%、-40.33%，线下净关店2家。 毛利率同比下降，快速开店导致销售费用率增长。1）2022年公司毛利率同降0.35PCT至69.79%，主要由于22Q4毛利率同降5.86PCT至65.26%、下降幅度较大。2023Q1公司毛利率同降1.25PCT至69.87%，主要受国内销售较为疲软、公司成本较为刚性。2）2022年公司销售、管理、研发、财务费用率为38.63%、4.46%、0.49%、0.59%，同增12.28PCT、0.72PCT、0.13PCT、0.03PCT，公司门店数量快速增加，薪酬、市场推广、门店租赁等增长导致销售费用率显著提升，利息收入增加导致财务费用率下降，其他费用率基本稳定。3）2022年末公司存货净额为6.76亿元，同比增加51.45%，主要由于公司门店持续扩张，产品陈列和备货增加。 公司不断强化品牌竞争力，抢占市场份额。2022年受国内疫情扩散、珠宝零售疲软等影响，公司收入同比下滑，但是公司不断强化产品研发、营销、渠道投入，DR品牌全网粉丝超过3000万，其中主要视频矩阵号全年新增粉丝260万、同增160%，抖音直播销售表现亮眼。公司线下深化渠道布局，优化渠道结构，2022年新进驻一线、新一线、二线城市空白商圈120个，全国TOP100项目覆盖率由48%提升至65%。2023年国内消费有望逐步复苏，公司作为行业龙头未来有望提升品牌影响力，推动市占率增长。 盈利预测与投资评级：由于受疫情影响公司业绩降幅较大，我们下调2023-24年归母净利润预测为9.27/12.06亿元（原值为14.29/17.74亿元），新增25年净利润预测为14.82亿元，目前股价对应2023年18.25倍PE。短期疫情影响收入增长，公司在产品设计、营销、渠道等方面持续投入，我们预计未来业绩成长空间较大，维持“买入”评级。 风险因素：婚庆钻石市场景气度下行、行业竞争加剧、门店拓展不及预期等风险。

     迪阿股份(301177) 事件： 公司发布2022年年报和2023年一季报，2022年公司实现营业收入36.82亿元，同比下降20.36%，实现归母净利润7.29亿元，同比下降43.98%。其中，22Q4公司实现营收6.39亿元，同比下滑47.29%；实现归母净利润-0.43亿元，同比下滑113.90%。2023Q1公司实现营收7.05亿元，同比下降42.27%，实现归母净利润1.01亿元，同比下降73.15%。 外部环境影响致销售收入未达预期，费用率上行拖累盈利能力 公司22年Q4和23年Q1销售收入同比下降主要系镶嵌类产品受外部宏观环境及行业竞争情况影响恢复缓慢。22年公司毛利率69.79%（yoy/-0.35pct）,23年Q1公司毛利率69.87%（yoy/-1.25pct）。期间费用方面，22年销售/管理/研发费用率分别为38.63%（yoy+12.28pct）/4.46%（yoy+0.72pct）/0.49%（yoy+0.13pct）；23年Q1销售/管理/研发费用率分别为48.78%（yoy+21.15pct）/6.27%（yoy+3.05pct）/0.77%（yoy+0.44pct），期间费用率上升拖累公司盈利能力，公司22年和23年Q1净利率分别为19.81%/14.32%，分别同比下降8.35pct/16.46pct。 线上和线下渠道销售均出现下滑，新店拓展节奏放缓 分渠道看，22年线上自营/线下直营/线下联营营收分别为3.95/29.80/2.75亿元，同比分别-34.07%/-18.87%/-14.45%。线上收入下滑主要系公司下架了部分低钻重求婚钻戒产品；线下收入下滑主要系商场客流的减少以及部分门店暂停营业或缩短营业时间所致。渠道拓展方面，22年和23年Q1公司分别新开门店254家、8家，公司放缓新店拓展节奏，将重点提升开店质量。 盈利预测、估值与评级 由于疫后复苏不及预期，我们出于谨慎下调公司23-25年营业收入至分别为40.72/46.40/51.61亿元(23-24年原值为51.86/61.59亿元)，对应增速分别为10.60%/13.97%/11.22%，归母净利润分别为8.02/9.64/11.29亿元(23-24年原值为12.98/15.57亿元)，对应增速分别为10.04%/20.12%/17.14%，EPS分别为2.01/2.41/2.82元。考虑到公司尚处疫情恢复期，综合相对与绝对估值法，我们给予公司23年23倍PE，目标价46.23元。下调至“增持”评级。 风险提示：消费复苏不及预期、委外生产风险、品牌影响力下滑