海力风电(301155) 投资要点 事件：公司发布业绩预告，预计24年实现归母净利润6327~7733万元，同比扭亏；扣非后归母净利润5618~6866万元，同比扭亏。对应单24Q4归母净利润-2353~-947万元，同比减亏1.3~1.4亿，环比-270~+1136万元；扣非后归母净利润-2368~-1120万元，同比减亏1.4~1.5亿，环比-197~+1052万元。 四季度江苏尚未交付，出货处于淡季。Q4江苏2.65GW项目审批迎来拐点，但Q4尚未实现实质性开工，仅12月底发货试验桩，因此四季度出货表现不佳。出货量较弱情况下折旧摊销偏大，单吨净利表现不佳。 电站盈利偏弱，Q4新增部分资产减值。24Q4海风电站盈利约500万元+，盈利偏弱，全年电站盈利约8000万；此外，24Q4冲回信用减值准备752万元，计提资产减值准备1396万元，合计新增减值644万元，全年减值合计冲回5300万元。 25年受益海风起量，江苏项目有望贡献绝大部分业绩。24年海风装机受审批等多方面因素影响，结果不及预期；我们判断25年海风装机将进入实质性拐点，江苏、广东等标志性项目有望陆续启动开工，判断装机量约12~15GW，公司作为大丰项目单桩及塔筒的主要供应商，25年江苏项目有望贡献绝大部分业绩。 盈利预测与投资评级：考虑到24年江苏、广东等海风行业装机不及预期，公司24年出货明显下调，且公司固定资产较重，导致单位折旧较重，影响单位盈利，我们下调24~26年归母净利润至0.7/6.9/8.8亿元（原值为6.1/8.4/9.5亿元），24年同比转正，25~26年同比+885%/+28%，对应PE为176/18/14X，公司是海上塔筒和桩基龙头，考虑海风高成长，盈利有较大上升空间，维持“买入”评级。 风险提示：竞争加剧、行业政策变动风险、行业装机不及预期。

     海力风电(301155) 主要观点： 海力风电：高弹性海风标的，深耕海风塔筒/桩基/导管架 公司成立于2009年，产品线涵盖塔筒、单桩、导管架、升压站、漂浮式风机基础、过渡段及套笼等风电设备，同时，公司涉足新能源开发以及施工和运维领域，形成了三大业务板块并驱的业务形态。2023年公司业务收入主要来源于风电设备，占比高达97%，其他业务收入占比 3%；在风电设备中，桩基业务收入最高，桩基/塔筒/导管架收入占营收比重66%/23%/8%。公司以“海上+海外”的两海战略为指导理念，在海上风电领域深耕，积极主动地开拓海外市场。公司有望受益于2025年国内海风高增，实现量利齐升。 行业：2025年国内海风有望高增，塔筒/桩基环节直接受益 我们预计24/25年国内海风装机6/13-15GW，25年yoy+117%~150%。预计25年高增主要系1）24年底国内海风装机压制因素消除，原本预期24年开工的部分项目延至25年；2）25年为十四五收官之年，十四五共规划国内海风60GW，21/22/23/24E年分别装机17/5/6/6GW，合计34GW，仍有26GW项目未并网，25-26年海风需求高增趋势明确。塔筒/桩基是风电项目建设的最前方，对行业景气敏感度高。据海力风电招股书，2019年公司海上塔筒/桩基产品市占率分别为25.69%/23.03%，市场地位领先。塔筒/桩基是成本加成定价，价格与行业景气度共振。竞争优势：国内海风管桩领先企业，2025年有望量利齐升 1）产能布局：多地区小产能，总产能行业领先，且自有码头资源。公司的海风产能立足江苏、进军山东、规划出口。同时公司具备自有码头，具备订单获取优势、交付优势、成本优势，叠加增值服务创收。2）经验丰富：公司海风经验积累丰富，公司成立于2009年，基本和中国海风行业起步同期，此后公司专注于海风塔筒、桩基的产品生产和销售，凭借其产品口碑、交付能力持续获得客户订单。3）业务拓宽：合资打造海上施工船、并购切入风力发电。 投资建议 我们预计公司2024/2025/2026年收入分别为17.0/62.7/91.8亿元，同比1.1%/267.7%/46.4%，归母净利润分别为0.6/9.0/10.1亿元，同比169.3%。1381.9%/11.8%，对应2025年PE估值14倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 风电装机不及预期风险；项目合同延期风险；基地投建进度不及预期风险。

     海力风电(301155) 事件：2024年10月29日，公司发布2024年三季报：前三季度公司实现营业收入10.61亿元，同比下降31.76%；实现归母净利润0.87亿元，同比增长33.44%；实现扣非净利润0.80亿元，同比增长68.26%。 单季度来看，公司2024Q3实现营业收入6.99亿元，同比增长35.40%、环比增长194.29%；归母净利润亏损2082.91万元，上年同期净亏损6986.74万元，亏损收窄；扣非归母净利润亏损2171.42万元，上年同期净亏损7030.36万元。公司24Q3计提资产减值损失5347.8万元（主要为合同资产减值损失）；24Q3冲回信用减值893万元，前三季度合计冲回信用减值约1.13亿元；24Q3公司毛利率约8.15%，同比+1.58pcts、环比+7.93pcts。 此外，公司报告期末存货约16.91亿元，较上年期末增长94.94%，主要系销售备货增加所致；合同负债约3.19亿元，较上年期末增长340.72%，主要系合同预收款增加所致。 产能辐射北东南部市场，海风版图不断完善。根据公司半年报，目前公司拥有海力海上、海力装备、海恒设备、海力风能、山东东营、威海乳山等多个生产基地；同时，江苏启东基地一期也有望在年内投产；江苏滨海基地、海南基地、广东湛江基地亦在规划建设当中。此外，近期公司首次参加了德国汉堡风能展，扎实推进海外市场布局。 投资建议：我们预计公司2024-2026年营收分别为15.48/51.18/60.75亿元，增速为-8%/231%/19%；归母净利润分别为1.35/8.08/9.99亿元，增速为254%/497%/24%，对应24-26年PE为106x/18x/14x。考虑到海风行业需求预期回暖、公司量利弹性可观，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期；原材料价格持续高位；减值计提无法冲回。

     海力风电(301155) 事件 公司发布2024年半年度报告，2024上半年公司实现营业收入3.62亿元，同比-65.16%；实现归母净利润1.08亿元，同比-20.22%；实现扣非净利润1.02亿元，同比-13.75%。2024H1公司合计信用减值冲回1.04亿元，应收账款逐步收回。 2024Q2业绩短期承压 2024Q2公司实现营业收入2.38亿元，同比-55.77%、环比+91.30%；实现归母净利润0.34亿元，同比-35.68%、环比-53.87%；实现扣非规模净利润0.29亿元，同比-41.13%、环比下降60.59%。业绩短期承压，主要系1）2024Q2海风建设进度低于预期、2）新建基地建成转固后折旧摊销增加，进而影响公司盈利能力、3）参投的风电场Q2上网发电量较小，影响公司投资收益。 需求不及预期，各产品承压 2024H1国内海风建设进度不及预期，我们判断江苏海风开工不及预期，影响公司产品交付节奏，导致产能利用率较低，进而影响盈利能力。2024H1公司桩基产品营收达1.31亿元，同比-84.3%，毛利率为5.51%，同比-8.93pct；导管架产品实现营收0.74亿元，毛利率为-3.75%。 静待需求回暖，公司或核心受益 截至2024H1，公司存货与合同负债分别达16.6/2.3亿元，同比分别提升195%/395%，均实现高增，随着海风逐步进入建设旺季，江苏存量海风项目开工预期或逐步明朗，公司作为国内头部海风基础企业之一，有望核心收益。 盈利预测与投资建议 考虑到今年国内海风建设不及预期，我们调整盈利预测，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为18.4/65.2/89.4亿元，同比分别+9.2%/+254.4%/+37.1%；归母净利润分别为3.1/6.6/8.7亿元，同比增速分别为454.3%/111.1%/31.3%。EPS分别为1.4/3.0/4.0元，对应PE分别为29/14/10倍。考虑到行业需求或回暖，公司是国内塔筒领先企业之一，有望核心受益，维持“买入”评级。 风险提示：海风需求不及预期，扩产进度不及预期，原材料价格波动

     海力风电(301155) 2024年8月30日公司披露半年报，上半年实现营收3.62亿元，同比下降65.2%；实现归母净利润1.08亿元，同比下降20.2%。其中，Q2实现营收2.38亿元，同比下降55.8%；实现归母净利润0.34亿元，同比下降35.7%。 经营分析 受上半年国内海风开工影响，上半年各产品业绩承压：受上半年海风开工不及预期影响，公司产能利用率较低，单位成本较高，各业务业绩承压：上半年塔筒收入1.30亿元，同比下降23.1%，实现毛利率-6.48%，同比下降15.62pct；桩基业务受1.31亿元，同比下降84.3%，实现毛利率5.51%，同比下降8.93pct；导管架产品实现出货，上半年收入0.74亿元，毛利率3.75%。 存货、合同负债高增，业绩弹性有望逐步释放：截至上半年末，公司已签订合同但尚未履行或尚未履行完毕的履约义务对应收入规模23.7亿元，其中，23.7亿元预计将于2024年度确认收入。1H24公司合同负债为2.34亿元，环比提升48.7%，同比提升394.7%；存货16.6亿元，环比提升44.5%，同比提升195.1%。上半年江苏海风核准流程理顺，海上风电建设启动在即，公司收到的预付款大幅增加，并积极备货以应对下半年海风开工回暖释放的较大需求，预计业绩弹性有望逐步释放。 盈利预测、估值与评级 根据公司半年报及我们对行业最新判断，调整2024-2026年归母净利润预测至4.8、7.5、9.7亿元，对应PE为18、11、9倍，维持“买入”评级。 风险提示 海风装机不及预期；原材料价格波动；行业竞争加剧。

     海力风电(301155) 事件：2024年8月29日，公司发布2024年半年报：2024H1公司实现营业收入3.62亿元，同比下降65.16%；实现归母净利润1.08亿元，同比下降20.22%；实现扣非净利润1.02亿元，同比下降13.75%。营收和利润规模均有所下降，主要原因包括：1）阶段性需求不足导致产品价格和出货量下降；2）公司参投的风电场二季度上网发电量较小影响了投资收益；3）新基地建成转固后折旧摊销的增加等。此外，公司报告期内新增发出商品约1.37亿元、新增在产品约4.83亿元、新增合同负债约1.62亿元。 单季度来看，公司2024Q2实现营业收入2.38亿元，同比下降55.77%、环比增长91.30%；实现归母净利润0.34亿元，同比下降35.68%、环比下降53.87%；实现扣非规模净利润0.29亿元，同比下降41.13%、环比下降60.59%。 分产品来看：1）桩基：24H1实现营收1.31亿元，同比下降84.30%，占营业收入比重约36%；2）风电塔筒：24H1实现营收1.30亿元，同比下降23.05%，占营业收入比重约36%；3）导管架：24H1实现营收0.74亿元，同比增长100%，占营业收入比重约20%。 产能辐射北中南部市场，海风版图不断完善。根据公司半年报，目前公司拥有海力海上、海力装备、海恒设备、海力风能、山东东营、威海乳山等多个生产基地；同时，江苏启东基地一期也有望在年内投产；此外，江苏滨海基地、海南基地、广东湛江基地亦在规划建设当中。 投资建议：我们预计公司2024-2026年营收分别为27.9/46.4/52.1亿元，增速为66%/66%/12%；归母净利润分别为3.1/7.0/8.5亿元，增速为448%/129%/21%，对应24-26年PE为28x/12x/10x。考虑到海风行业需求预期回暖、公司量利弹性可观，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期；市场开拓不及预期；原材料价格持续高位。

     海力风电(301155) 事件：公司发布2023年报和2024年一季报，业绩短期承压。 1）公司2023年实现收入16.85亿元，同比+3.22%；归母净利润-0.88亿元，同比-143.00%；扣非净利润-1.17亿元，同比-340.14%；毛利率9.77%，同比-4.98pct。 2）对应Q4收入1.31亿元，同比-71.73%，环比-74.67%；归母净利润-1.53亿元；扣非净利润-1.64亿元；毛利率-21.80%。 3）2024Q1实现收入1.24亿元，同比-75.22%；归母净利润0.74亿元，同比-10.28%；扣非净利润0.73亿元，同比+5.60%；毛利率5.05%，同比-10.44pct。 2023年，公司亏损的主要原因系：海风平价带来的产品价格下降和“抢装潮”后市场需求阶段性不足，加之公司参投的风电场上网发电量较小，以及新建基地建成转固后折旧摊销的增加，这些因素共同导致了公司利润规模受到影响；同时，由于受到“抢装潮”期间已完工项目结算进度的影响，导致应收账款及合同资产的账龄变长，公司根据相应会计政策进行资产减值测试，对存在信用减值损失及资产减值损失迹象的相关资产相应计提了减值准备，全年累计计提减值1.84亿元。 海风短期需求不足，导致公司产品业绩下滑。 2023年，风电塔筒收入3.94亿元，同比+16.78%，毛利率3.52%，同比-7.11pct；桩基收入11.05亿元，同比-11.53%，毛利率10.32%，同比-3.25pct；导管架收入1.29亿元，毛利率-5.49%。风电设备合计收入16.36亿元，同比+3.10%；毛利率7.52%，同比-5.40pct。近两年海上风电行业受到各种因素影响，发展节奏变缓，行业需求不足，导致公司产品销量和价格都有所下降，同时叠加产能利用率不足折旧影响较大，风电产品毛利率下降较多。 展望未来，基于国内沿海省市“十四五”海上风电规划并网总容量目标尚有超30GW并网装机需求未得到释放，海上风电项目储备丰富，2024年至2025年作为“十四五”后期的关键时点，行业有望迎来大规模开发建设。 坚定“海上＋海外”战略，扩展国内市场覆盖。 公司始终坚定“海上＋海外”战略，扩展国内市场覆盖，加速海外市场开拓，聚焦主营海风业务，打造为海洋装备国际化集团。“10＋”基地：公司确定了山东东营、山东威海乳山、海南儋州洋浦、浙江温州、广东湛江等多个省外基地以及江苏省如东县小洋口、江苏省盐城市滨海港、江苏省启东市吕四港三个省内基地，叠加目前已投产的海力海上、海力装备、海恒设备，已基本完成基地布局。各基地互补优势明显、职责分明，将有力的完善公司产品产能结构，为公司主营业务的发展奠定坚实基础。 投资建议：公司积极推进海工制造基地多区域布局，有望随着海上风电起量实现业绩较快增长。我们预计2024-2026年公司营收分别为40.06亿元、65.90亿元、81.77亿元，同比+137.69%、+59.52%、+27.96%；归母净利分别为4.56亿元、7.25亿元、10.05亿元，同比扭亏、+58.56%、+38.62%；EPS分别为2.10/3.33/4.62元，当前股价对应PE分别为24/15/11倍，维持“买入”评级。 风险提示：风电装机不及预期、原材料大幅涨价、行业竞争格局恶化等

     海力风电(301155) 公司公布2023年年报及2024年一季报，2023年公司实现营收16.85亿元，同比+3.22%，实现归母净利润-0.88亿元，同比-143.00%；2024年一季度实现营收1.24亿元，同比-75.22%，实现归母净利润0.74亿元，同比-10.28%。尽管公司近期业绩受到海上风电行业进度放缓的影响有所承压，但是未来随着海风装机需求的逐步释放，公司作为海上风电塔筒桩基领军企业将充分受益，仍维持公司买入评级。 支撑评级的要点 受到多重因素影响，公司2023年出现亏损。公司2023年出现亏损的主要原因为1）海风平价带来的产品价格下降和“抢装潮”后市场需求阶段性不足，以及新建基地建成转固后折旧摊销的增加，导致公司盈利能力承压，2023年公司毛利率为9.77%，同比-4.98pct；2）公司参投的风电场上网发电量较小，影响投资收益；3由于受到“抢装潮”期间已完工项目结算进度的影响，导致应收账款及合同资产的账龄变长，公司对相关资产计提了减值准备，全年累计计提减值1.84亿元。 收回部分长账龄应收账款，2024年一季度归母净利润环比转正。尽管2024年一季度公司继续受到海风项目延期的影响导致收入同比下滑，但是随着公司部分长账龄应收账款开始回款，一季度坏账准备转回0.63亿元，同时一季度公司参股的风电场风速较好，实现投资收益0.55亿元，2024年一季度公司实现归母净利润0.74亿元，实现扭亏。 海风装机需求有望加速释放，公司产能储备充足或将充分受益。根据公司公告，国内沿海省市的“十四五”海上风电规划并网总容量有近60GW，目前仍有超30GW并网装机需求未得到释放，有望在2024-2025年迎来大规模建设，从项目建设节奏看，2024年预计约有11-12GW并网，需求确定性较高。同时，随着各省市延期的项目陆续取得了积极进展，广东、福建等地海风竞配相继启动，浙江、上海等地项目核准及招标开启，大批装机需求的不断释放，海风投建有望加速。目前公司产能储备充足，拥有海力海上、海力装备、海恒设备等多个生产基地，海力风能基地、山东东营基地、威海乳山基地在2023年底已基本建设完成，预计2024年将投入生产，同时江苏启东基地一期也有望在2024年度投产，此外江苏滨海基地、浙江温州基地、广东湛江基地亦在规划建设当中，随着未来海风装机需求的释放，公司有望充分受益。 估值 由于海上风电行业进度有所放缓，综合考虑海风项目的进度情况，我们下调公司的盈利预测，预计2024-2026年实现营业收入34.30/59.75/69.28亿元，实现归母净利润3.04/6.43/7.81亿元，EPS为1.40/2.96/3.59元，当前股价对应PE为36.7/17.3/14.3倍，尽管公司近期业绩受到海上风电行业进度放缓的影响有所承压但是未来随着海风装机需求的逐步释放，公司作为海上风电塔筒桩基领军企业将充分受益，继续维持买入评级。 评级面临的主要风险 海上风电装机不及预期；原材料价格波动的风险；产能扩张不及预期；行业竞争加剧。

     海力风电(301155) 事件： 4月27日，海力风电发布2023年年度报告及2024Q1季报，2023年，公司实现营业收入16.85亿元，同比提升3.22%，实现归母净利润-0.88亿元，同比下降143%。2024Q1公司实现营业收入1.24亿元，同比下降75.22%，实现归母净利润0.74亿元，同比下降10.28%，环比实现转正。 2023年公司营收规模与盈利能力承压 受需求阶段性不足、公司参投风场发电量较小、及新建基地建成转固后折旧摊销增加、信用及资产累计计提1.84亿元等不利因素影响，业绩承压。分业务来看，2023年公司桩基实现营收11.0亿元，同比-11.5%，毛利率为10.3%，同比-3.26pct；2023年塔筒实现营收3.9亿元，同比+16.8%，毛利率为3.52%，同比-7.11pct。投资收益方面，公司2023年对联营企业和合营企业的投资收益为0.28亿元，2022年为1.0亿元。 “两海”战略稳步推进，产能加速扩张 截至2023年，公司已拥有海力海上、海力装备等多个生产基地，海力风能、山东东营等基地、江苏启东一期也有望于2024年投产；展望未来，公司江苏滨海、浙江温州、广东湛江基地也在规划建设中，未来产能布局有望进一步完善。出口方面，2023年公司出口公司积极推进海外出口业务的各项前期工作以及码头与基地的投建，公司在启东吕四港、海南儋州和广东湛江局计划布局面向出口的重装码头，有望逐步开拓海外市场。 海风景气度有望回暖，公司或核心受益 一季度普遍为海上风电开工淡季，公司2024Q1订单交付延期，公司业务规模同比下滑；投资收益方面，2024Q1公司投资收益为0.5亿元，同比+241%，我们预计主要系2024Q1风速条件较好，公司参投风场发电量提升；此外，公司2024Q1收回部分长账龄应收账款0.63亿元，助力公司业绩环比转正。展望2024Q2，随着江苏等地区逐步开工，国内海风或进入加速建设期，公司作为国内装机领军企业，排产交付环比有望改善。 盈利预测、估值与评级 考虑到行业一季度需求不及预期对公司的影响，我们调整盈利预测，我们预计公司2024-26年收入分别为45.0/67.9/82.5亿元，增速分别为167.0%/51.0%/21.4%，归母净利润分别为5.3/7.7/9.5亿元，增速分别为703.2%/45.1%/23.9%，EPS分别为2.4/3.5/4.4元/股，对应PE分别为21/14/11倍。考虑到公司是国内桩基领军企业，有望受益于海风景气度回暖，我们给予公司24年24倍PE，目标价58.64元。维持“买入”评级。风险提示：海风装机不及预期、产能扩建不及预期、原材料价格波动。

     海力风电(301155) 投资要点 事件：公司发布2023年年报与2024年一季报，2023全年实现营收16.85亿元，同比+3.22%，归母净利润-0.88亿元，同比-143.00%；扣非后归母净利润1.17亿元，同比-340.14%；24Q1单季度实现收入1.24亿元，同比-75.22%，归母净利润0.74亿元，同比-10.28%，扣非后归母净利润0.73亿元，同比+5.60%。 23年盈利有所承压，24Q1环比改善。2023年公司归母净利润-0.88亿元，同比-143.00%；毛利率9.77%，同比-4.98pct。其中桩基毛利率10.32%，同比-3.26pct，风电塔筒毛利率3.52%，同比-7.11pct。24Q1单季度实现收入1.24亿元，同比-75.22%，归母净利润0.74亿元，同比-10.28%。盈利能力下滑，主要系海风平价带来的产品价格下降和“抢装潮”后市场需求阶段性不足，加之公司参投的风电场上网发电量较小，以及新建基地建成转固后折旧摊销的增加。同时全年累计计提减值1.84亿元，进一步拖累业绩。24Q1公司业绩环比转正，公司收回部分长账龄应收账款，相应坏账准备转回；截止一季度末，合同负债1.57亿，较23年底增加117%，反应出下游景气有所回升，随着海风项目进展提速，公司收入规模提升有望摊薄费用，盈利能力修复可期。 海风投建有望加速，产能扩张进程顺利。基于“十四五”海上风电发展计划，各省海上风电规划并网总容量近60GW。截至目前，仍有超30GW并网装机需求未得到释放，有望在2024-2025年迎来大规模建设，需求确定性较高。据风电招标数据，从项目建设节奏看，目前已经开工或已经招标的项目约有11-12GW预计并网时间在2024年，有望奠定2024年海风装机景气基础。公司拥有海力海上、海力装备、海恒设备等多个生产基地；海力风能基地、山东东营基地、威海乳山基地在2023年底已基本建设完成，预计2024年将投入生产；同时，江苏启东基地一期也有望2024年度投产。报告期内，公司分别在广东湛江、浙江温州进行基地项目布局。温州和湛江有着得天独厚的区位优势和海风资源优势，有望为将来业务增长奠定坚实基础；湛江基地更是公司未来进军海外市场的重要支撑。随着海风产业复苏以及产能陆续落地，公司业绩有望修复。 期间费用率整体趋稳，研发投入上升。23年公司销售、管理、研发、财务费用率分别为0.57%/4.97%/1.48%/-0.41%，同比-0.04/+1.28/+0.66/+1.41pct。公司重视技术创新，23年研发投入1.20亿元，同比+19.56%。报告期内，积极参与深水导管架、漂浮式风电等技术的研发，持续优化产品结构，加大市场开拓力度。 投资建议：公司是是海桩/塔龙头，多地布局海风设备生产基地，拥有优质码头资源。公司业绩在海风景气度提升背景下有望迅速回升。考虑到23年以来海上风电行业受非经济因素影响进度的放缓，我们调整盈利预测，预计公司2024-26年归母净利润分别为5.06、7.17和9.14亿元（2024-2025预测前值为9.37、13.63亿元），对应EPS2.33、3.30和4.20元/股，维持“买入”评级。 风险提示：1、行业竞争加剧。2、风电装机低于预期。3、产能投放节奏低于预期。

     海力风电(301155) 事件： 2024年4月26日公司发布2023年年度报告及2024年一季报。2023年实现营收16.85亿元，同比增长3.2%；归母净利润亏损0.88亿元，同比下降143.0%。24Q1实现营收1.24亿元，同比下降75.2%；归母净利润0.74亿元，同比下降10.3%。 点评： 产能持续扩张，折旧增长拉低业绩表现。截至2023年末，公司拥有海力海上、海力装备、海恒设备等多个生产基地；海力风能基地、山东东营基地、威海乳山基地在2023年底已基本建设完成，预计2024年将投入生产；同时，江苏启东基地一期也有望在2024年度投产；此外，江苏滨海基地、浙江温州基地、广东湛江基地亦在规划建设当中。2023年公司固定资产折旧为8973万元，较2022年4808万元增长明显，截至2024Q1，公司固定资产总额14.1亿元，较2022年8.5亿元增长明显；在建工程5.0亿元，较2022年1.9亿元增长明显。 短期业绩承压，海风长期向好趋势不改。23年公司桩基营收11.0亿元，毛利率10.32%；风电塔筒营收3.9亿元，毛利率3.52%，两项产品毛利率均有所下滑，我们认为主要系江苏海风出货不及预期所致，行业需求复苏或将带来公司较大业绩弹性。 公司专注海上风电，导管架实现销售。2023年公司共销售9套导管架，实现营收1.28亿元。公司产品也从“塔筒＋桩基”的“2.0时代”步入了“塔筒＋桩基＋导管架”的“3.0时代”，为公司的长远发展奠定基础。 盈利预测：我们预计24、25年归母净利润分别为4.5亿和7.7亿。截止4月29日的收盘市值对应24、25年PE为24.0、14.0倍。 风险因素：海上风电发展不及预期风险、原材料价格波动风险、行业竞争加剧风险。

     海力风电(301155) 投资要点 事件：公司发布23年报及24年一季报，23年营收16.85亿元，同增3.2%；归母净利-0.88亿元，同降143%。其中23Q4营收1.31亿元，同环降72%/75%；归母净利-1.53亿元，同环降330%/119%。24Q1营收1.24亿元，同环降75%/5%；归母净利0.74亿元，同环比-10.3%/+148%。23年毛利率9.8%，同比-5.0pct，其中23Q4毛利率-21.8%，环比-28.4pct；24Q1毛利率5.1%，环增26.9pct。23年亏损主要系抢装潮后阶段性需求不足以及新产能转固后折旧摊销的增加。 23年塔架出货约21万吨、同增15%+、24Q1出货1.3~1.4万吨。23年我们预计公司塔架出货21万吨左右(含加工台为24-25万吨)，同增15%+，其中Q4出货1万吨+（含加工台约4万吨），23年因江苏及山东海风项目受不可抗力影响进展较慢，出货不及预期。24Q1受海风装机淡季影响，我们预计公司塔架出货1.3~1.4万吨。展望24年，江苏海风已有积极进展，我们预计十四五末期海风装机加速，公司出货将有所提升，规模回升亦可摊薄折旧，提振盈利能力。 产能持续扩张，24/4海工船交付、迎接海风高成长。公司在江苏、山东、广东等沿海省市布局产能，23年海力风能、东营、乳山产能基本建成，24年将投入生产，此外我们预计24年底启东一期有望投产，24年底名义产能超100万吨，其中多数基地均拥有码头控制权，成本优势明显。与中天合资5000吨海工船“中天39”4月已顺利交付，业务逐步迈向深远海。24年来各省海风审批端已有积极进展，我们预计24年国内海风装机10GW+，同比60%+增长，后续随公司新扩基地有序投产，公司作为最纯海风标的有望充分受益行业高成长。 23Q4减值计提1.1亿元、24Q1因江苏海风推进开始回款、冲回0.58亿元。公司23年计提减值共1.84亿元（资产减值1.09亿元/信用减值0.74亿元），其中23Q4计提1.12亿元（资产减值0.84亿元/信用减值0.28亿元），主要系：1）抢装期间项目较多结算较慢、账龄较长随之增长计提减值，2）部分海风项目受不可抗力影响，产成品无法发货，二者叠加故计提比例较大。24Q1公司因江苏海风项目重新开始推进，陆续开始收到回款，减值冲回0.58亿元，后续随江苏海风进一步推进，有望继续冲回计提金额。 23Q4&24Q1因收入下滑、费用率提升、24Q1风场盈利转正。23年期间费用率6.6%，同增3.3pct，主要系公司管理资源/研发投入增加。23Q4/24Q1期间费用率为24.6%/27.4%，环增19/2.7pct，主要系营收基数低带来的费率增厚。24Q1公司实现投资收益0.55亿元，环增561%，主要系风场24Q1风速条件较好，发电收入转正。 投资评级：考虑到海风抢装潮后周期市场需求阶段性不足，我们下调盈利预测，我们预计24-26年归母净利润6.1/8.4/9.5亿元（24-25年前值为12.0/15.6亿元），同比+787%/+40%/+12%，对应PE16x/11x/10x。基于江苏海风已有积极进展，公司业绩有较好的增长潜力，维持“买入”评级。 风险提示：风电装机、产能扩张不及预期，发电量不及预期，行业竞争激烈。

     海力风电(301155) 事件：2024年4月26日，公司发布2023年年报和2024年一季报：2023实现营业收入16.85亿元，同比增长3.22%；实现归母净利润-0.88亿元，同比下降142.94%；实现扣非净利润1.17亿元，同比下降338.73%，亏损原因系产品价格下降、市场需求阶段性不足、参投的风电场上网发电量较小、新建基地建成转固后折旧摊销的增加，以及应收账款及合同资产的账龄变长而对存在信用减值损失及资产减值损失迹象的相关资产相应计提了减值准备，全年累计计提减值18,357.20万元。 单季度来看，公司2023Q4实现营业收入1.31亿元，同比下降71.73%；实现归母净利润-1.53亿元，同比下降330.02%。2024Q1实现营业收入1.24亿元，同比减少75.22%；实现归母净利润0.74亿元，同比减少10.28%；实现扣非净利润0.73亿元，同比增长5.60%，主要原因在于延期交付订单导致收入减少。 从盈利水平来看，23年实现毛利率9.77%，同比-4.98pcts；净利率-5.13%，同比-18.12pcts。24Q1实现毛利率5.05%，同比-10.43pcts；净利率58.74%，同比+42.24pcts。 分产品来看：1）桩基：23年实现营收11.05亿元，同比减少11.53%，占营业收入比重65.56%；2）风电塔筒：23年实现营收3.94亿元，同比增加16.78%，占营业收入比重23.36%；3）导管架：23年陆续接取导管架订单，实现营收1.29亿元，同比增加100%，占营业收入比重7.63%。 产能扩展顺利，海风版图不断完善。根据2023年年报，公司目前已拥有海力海上、海力装备、海恒设备等多个生产基地；海力风能基地、山东东营基地、威海乳山基地在2023年底已基本建设完成，预计2024年将投入生产；同时，江苏启东基地一期也有望在2024年度投产；此外，江苏滨海基地、浙江温州基地、广东湛江基地亦在规划建设当中。 投资建议：我们预计公司2024-2026年营收分别为30.6/48.9/54.4亿元，增速为82%/60%/11%；归母净利润分别为5.0/7.9/9.3亿元，增速为668%/58%/18%，对应24-26年PE为19x/12x/10x。考虑到行业需求回暖、公司量利弹性可观，维持“推荐”评级。 风险提示：下游开拓不及预期；市场开拓不及预期；原材料价格持续高位。

     海力风电(301155) 业绩简评 2024年4月26日，公司发布年报及一季报，2023年实现营收16.85亿元，同比增长3.2%；归母净亏损0.88亿元，同比下降143.0%。1Q24实现营收1.24亿元，同比下降75.2%；归母净利润0.74亿元，同比下降10.3%。 经营分析 价格下降、新产能投放叠加计提减值，公司盈利承压：2023年公司综合毛利率为9.8%，同比-4.98PCT，其中塔筒毛利率3.5%，同比-7.11PCT，桩基毛利率10.32%，同比-3.26PCT，主要由于海风平价后产品价格下降。公司净利率为-5.13%，同比-18.11%，主要由于毛利率下降，新建基地转固折旧摊销费用提升以及计提1.84亿资产、信用减值所致。1Q24公司归母净利润环比转正，主要由于收回0.63亿长账龄应收账款，相应坏账准备转回所致。 十四五规划项目逐步落地，公司业绩有望改善：十四五各省市规划海风并网容量接近60GW，仍有超30GW规划指标尚未并网建设，结合下游已开工项目及招标数据，2024年海风预计并网规模超10GW。公司海力风能基地、山东东营基地、威海乳山基地在2023年底已基本建设完成，预计2024年将投入生产，随着下游海风装机需求复苏及公司新增产能逐步放量，公司业绩有望大幅改善。 收入规模降低1Q24期间费用率有所上升：1Q24公司销售、管理、研发、财务费用率分别为2.65%/17.79%/4.86%/2.06%，同比+2.23/+13.98/+3.88/+2.36PCT，总费用率同比提升22.45PCT，主要由于收入规模减小，费用占比提升。随着后续海风项目推进加速，公司收入规模提升有望摊薄费用。 盈利预测、估值与评级 根据公司年报、一季报及我们对行业最新判断，下调2024-2025年归母净利润预测至5.65（-36%）、7.36（-38%）亿元，预计2026年归母净利润为9.67亿元，对应PE为17、13、10倍，维持“买入”评级。 风险提示 原材料价格波动；海风装机不及预期；行业竞争加剧。