新特电气(301120) 核心观点 全年业绩扭亏为盈，盈利能力保持稳定。2025年公司实现营收4.21亿元，同比+11.70%；归母净利润0.43亿元，同比扭亏；扣非净利润-0.04亿元，同比大幅减亏。2025年公司毛利率22.56%，同比-0.42pct.；净利率9.83%，同比+25.63pct.。四季度公司实现归母净利润0.05亿元，同比+108.84%，环比-83.66%。 一季度业绩稳健增长，盈利能力保持稳定。一季度公司实现营收1.26亿元，同比+43.14%，环比+29.35%；归母净利润-0.02亿元，同比-120.54%，环比-135.47%；扣非净利润-0.04亿元，同比-363.94%，环比-84.00%。一季度公司毛利率19.62%，同比-6.71pct.，环比+2.13pct.。 下游景气度影响线圈类产品，储能业务逐步进入正轨。2025年公司变压器实现收入3.21亿元，同比-7.96%，毛利率26.75%，同比-2.48pct.；电抗器实现收入0.12亿元，同比-23.52%，毛利率38.13%，同比-0.03pct.；储能业务实现收入0.80亿元，首次实现较大规模收入，毛利率4.98%，同比大幅转正。2025年公司实现海外收入0.43亿元，同比+24.80%。 积极响应SST远期需求，中高频隔离变压器布局持续突破。公司成功攻克中压高频变压器关键技术，实现高绝缘、低局放、高功率密度三大核心能力的突破，可全面适配SST等场景。2026年3月，公司中频隔离直流变压器圆满交付，成功落地新疆哈密200MW光伏直流汇集工程；4月，公司与清华大学重磅共建固态变压器联合研究中心，共同推动新一代电力装备落地。 风险提示：国内数据中心建设进度不及预期；原材料价格大幅上涨；技术路线出现重大变化；公司新产品市场开拓不及预期。 投资建议：下调盈利预测。 考虑到国内市场竞争情况、原材料价格上涨和新业务释放节奏，下调盈利预测。我们预计公司2026-2028年实现归母净利润0.47/0.70/1.05亿元（26-27原预测值为1.00/1.79亿元），当前股价对应PE分别为165/110/74倍。

     新特电气(301120) 公司基本情况：公司成立于1985年，主要产品包括以变频用变压器为核心的各式特种变压器、电力变压器、电抗器、储能系列产品。变频器客户包括1）国际：施耐德（利德华福）、ABB、西门子等；2）国内：卧龙电驱、英威腾、新风光、汇川技术等。 公司业绩方面：公司2022年-2025H1分别实现收入4.52/4.48/3.77/1.93亿元，yoy+10.75%/-0.81%/-15.88%/+16.10%。公司部分在手订单因客户需求调整而延迟履行，同时受市场竞争加剧、行业政策等影响，公司业务规模及在手订单价格出现一定程度下滑，公司2024年业绩承压；2025H1公司收入回升，变压器及储能业务收入增加带动业绩重回增长态势。 主业方面：变频用变压器龙头，高压变频器带动需求稳步增长 变频用变压器是高压变频器的核心部件，成本构成约占高压变频器的29%。我们预计高压变频器需求的持续稳步增长、叠加高效节能需求及政策驱动，将带动变频用变压器需求向上。 公司是国内最早研发、生产与高压变频器配套的变频用变压器制造商，变频领域产品布局齐全，行业覆盖较广，根据公司2022年发布的招股说明书口径，公司市占率超过25%。 增量业务-数据中心：移相变压器可应用于巴拿马电源，研发中高频变压器有望切入固态变压器 以中低压配电、工频或高频变压器和不间断电源融合为特征的数据中心一体化电源模块系统成为重要方向，包括1）中压直接输入的一体化工频DC不间断电源—巴拿马；2）中压直接输入的一体化高频DC不间断电源-固态变压器。其中固态变压器采用全SiC半导体器件，提高了开关频率、降低开关损耗和导通损耗，整体峰值效率为98.3%。 公司目前已有的、可应用于数据中心领域的产品为多绕组干式变频变压器（移相变压器，主要应用于巴拿马电源），在研固态变压器（SST）配套用变压器。我们看好公司变压器产品切入数据中心领域、跟随行业一体化电源模块系统发展趋势、获得未来业绩增量的可能性。 盈利预测 我们预计公司25-27年营收分别达4.78/6.23/8.33亿元，yoy+26.9%/+30.3%/+33.6%，归母净利润分别为0.42/0.82/1.30亿元，25年同比扭亏、26-27年yoy+93.6%/+57.9%。 我们选取麦格米特、欧陆通、上海电气作为可比公司，考虑公司在新产品、新市场上的第二成长曲线可能性，我们选取PEG估值法。结合2025-2027年可比公司EPS复合增速，我们计算得2025年可比公司预期PEG为1.92，给予公司2025年PEG=1.92，对应目标价16.43元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济和市场波动风险；原材料价格波动风险；产品价格波动风险；数据中心市场开拓不及预期风险；公司近三月出现交易异动风险；文中测算具有一定的主观性，仅供参考。

     新特电气(301120) 事件：2025年8月21日，公司发布2025年中报。公司25H1实现收入1.93亿元，同比+16.10%；归母净利润0.05亿元，24H1基本盈亏平衡；扣非归母净利润-0.05亿元，24H1亏损0.07亿元。单25Q2公司实现收入1.04亿元，同比+13.02%、环比+18.51%；归母净利润-0.04亿元，24Q2亏损0.04亿元；扣非归母净利润-0.07亿元，24Q2亏损0.08亿元。 25Q2毛利率有所承压，25H1核心产品毛利率仍维持30%+。25H1公司核心产品仍为变压器，25H1变压器产品实现收入1.93亿元，收入占比约80%，其上游原材料为硅钢片及铜、铝等有色金属，受大宗成本波动等因素影响，25Q2公司综合毛利率降至22.29%，环比25Q1下降约4Pcts，但25H1核心产品变压器毛利率仍维持30%+，且因成本端承压等原因，变压器产品成本同比增长1.66%、毛利率同比-2.91Pcts，对公司综合毛利率造成一定拖累。 公司积极重视AIDC领域，SST固态变压器方案已有布局。根据PrecedenceResearch市场预测，从2023年至2030年，全球人工智能（AI）市场有望从11,879亿元增长至114,554亿元，实现超过35%的复合增长率。公司25H1中报新增AIDC及SST内容：公司已具备配电变压器等产品，布局固态变压器（SST）配套用变压器的研发与创新，目前公司固态变压器（SST）配套用变压器处于技术研发阶段，未来将助力下游应用领域实现更高效、简洁与可靠的配电架构，推动公司可持续发展。 储能业务持续减亏，有望成为公司新的正向利润增长点。25H1公司其他业务口径实现收入3667万元、YOY+1509.13%，毛利率提升至-4.28%，增长主要系公司拓展储能市场，25H1公司储能子公司减亏至-1112.8万元。24年全年公司储能子公司苏州华储亏损3284万元，且24年公司对储能子公司等已大幅计提减值6426万元。随公司储能业务收入逐步增长，规模化效应、数字化产线降本等因素有望推动公司储能业务盈利能力进一步修复，有望成为公司后续新的利润贡献增量业务。 投资建议：我们预计公司2025-2027年营收分别为4.98、5.87、6.94亿元，对应增速分别为32.2%、17.8%、18.3%；归母净利润分别为0.58、0.94、1.13亿元，对应增速分别为219.3%、63.0%、19.8%，以8月26日收盘价为基准，对应2025-2027年PE为96X、59X、49X，公司积极布局数据中心领域，特种变压器技术优势领先，维持“推荐”评级。 风险提示：电网投资不及预期风险，海外市场开拓不及预期风险等。

     新特电气(301120) 核心观点 变频变压器国产化先驱，员工持股计划覆盖核心成员。公司成立于1985年，深耕变频用变压器40余载，2004年成功研制高绝缘等级变频用变压器，打破国外垄断，2022年在创业板上市。公司产品广泛应用于国家重点工程并远销海外20余个国家和地区。2020年公司国内高压变频器配套变压器市占率超25%，供货ABB、西门子、罗克韦尔、汇川技术等国内外头部客户。2025年公司推出员工持股计划覆盖核心成员。 多重因素驱动变频器配套需求复苏，公司聚焦高压变频领域。变频器应用于各类中大型工业电机驱动，下游行业包括冶金、电力、石化、纺织等，在设备更新、电能替代、节能减排和国产替代等因素驱动下，未来需求有望重拾增长。与低压变频相比，高压变频技术壁垒更高、产品定制化属性更强，行业格局更为集中；公司长期聚焦高压变频市场，移相整流变压器技术成熟。 数据中心供配电方式持续升级，移相整流变压器可配套HVDC。人工智能应用迎来拐点，23-28年全球数据中心IT负载CAGR高达24%，其中AI负载五年增长20倍。智算时代下数据中心供配电系统持续升级，目前HVDC正在逐步取代UPS，巴拿马电源等高度集成方案正在成为主流，而移相变压器是其重要组成部分。 公司前瞻布局固态变压器，“十五五”后期有望迎来规模化应用。固态变压器（SST）由电力电子变换器和高频变压器组成，可省去笨重的工频变压器，具有占地面积小、重量轻、效率高的优势，且具有交直流多端口输出能力，有望成为数据中心终极供电方案。我们预计，“十五五”后期固态变压器有望迎来规模化应用，目前公司已启动固态变压器技术研发。 23-24年经营承压，25年有望显著修复。23-24年受宏观经济形势影响，变频器下游需求低迷，公司经营有所承压。公司2022年布局储能业务，2023年投资钠电企业，受行业竞争和公司前期开拓影响造成业绩拖累。随着变频器行业需求复苏和公司对新能源、船舶和数据中心领域的持续投入，2025年有望走出低谷迎来修复。 风险提示：变频器行业需求不及预期；公司数据中心业务开拓不及预期。 投资建议：预计公司2025-2027年实现归母净利润0.51/1.00/1.79亿元，同比增长104.2/98.6/78.1%，当前股价对应PE分别为77/39/22倍。