中粮科工(301058) 投资要点： “粮食+冷链”领域总工程师，技术底蕴深厚。公司前身国家部署科研院所，专业从事粮油加工、粮食贮藏及物流技术研究，底蕴深厚，是我国粮油设计咨询及机电工程系统交付领域领军者，粮油设备制造行业领先的制造商。同时，公司依托子公司华商国际，开展冷链物流工程设计，业内地位突出。 我国正处新一轮粮仓大规模建设周期，赛道呈现较好成长性。粮食安全事关国运民生，目前，由于我国粮食仓储面临仓储容量不足、设施老旧、租赁比例高等问题，正经历新一轮大规模粮仓新建和更迭周期。我们认为，粮食领域最大的优势是专款专用，资金面和投资节奏具有独立性，这导致赛道呈现较好成长性，公司作为赛道内领军企业预计将充分受益。 冷链是典型的顺周期消费升级投资，有望随经济回升向好。目前我国冷链物流资源总量不足、分布不均等问题导致冷链运输率低、生鲜的损耗率高，与发达国家差距明显。《“十四五”冷链物流发展规划》拟打造“四纵四横”冷链通道，奠定行业潜在大空间，但期间因财政和宏观经济压力，实际落地速率有所放缓对公司业绩构成边际拖累。我们判断，冷链需求是典型的顺周期消费升级产业，随着经济回升向好，潜在需求会迟到但不会缺席，公司旗下华商国际作为冷链以及冰雪及特种制雪业务设计领域的领军企业，有望受益于行业β节奏，并呈现α优势。 一号文件首提“农业新质生产力”，粮仓机器人时代或加速到来。粮仓领域每年人员伤亡风险较大，工作环境有安全隐患且影响身体健康，劳动力招聘趋难，倒逼企业自动化升级。目前粮仓领域潜在机器人需求主要分为三类：平仓机器人、清仓机器人、检测机器人。目前可查数据全国粮食仓储企业约1.7万个，粮仓机器人潜在应用空间广阔。考虑粮食安全，我们判断赛道格局将具备相对优势，中粮科工作为我国粮仓设计、机电工程以及装备的核心企业，背靠中粮集团且具备先发卡位优势，潜在想象力大。 盈利预测与评级。公司是国内粮仓赛道领军者，受益于国家大规模粮仓建设及设备更新，基本盘预计将呈现较好成长性，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.22亿元、2.83亿元、3.60亿元，对应2月26日股价PE为31、24、19倍；此外，“农业新质生产力”大背景下，公司卡位优势明显，潜在想象力大，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：国内粮仓建设低于预期，国内冷链物流规模增速低于预期，技术研发延误、未能迎合市场需求、未能紧贴技术趋势

     中粮科工(301058) 三季度业绩稳步增长，业绩增长潜力值得期待 公司24Q1-3实现营业收入13.32亿元，同比-6.01%，实现归母净利润1.15亿元，同比+8.5%，扣非归母净利润1.03亿元，同比+10.5%，其中Q3单季度实现营收4.38亿元，同比+7.37%，实现归母净利润0.33亿元，同比+36.02%，扣非归母净利润0.29亿元，同比+55.85%。Q3单季度业绩高增，我们认为一方面由于公司业务规模保持了较好增长，另一方面则由于公司减值损失规模减少。10月25日农业农村部副部长张兴旺表示，我国粮食产量在连续9年稳定在1.3万亿斤以上的基础上，2024年预计将首次突破1.4万亿斤。我们认为十四五粮仓建设及冷链物流需求仍存，粮油加工行业的高端化、智能化和绿色化发展趋势或将延续，公司报表质量仍有改善空间，业绩增长潜力仍值得期待。 盈利能力小幅下滑，现金流仍有改善空间 24Q3公司单季度毛利率为26.52%，同比-1.83pct，前三季度累计毛利率为26.7%，同比+2.17pct。24Q1-3公司期间费用率为15.55%，同比+1.85pct，其中销售、管理、研发、财务费用率同比分别+0.12、+1.17、+0.6、-0.04pct，收入小幅下滑导致费用未能有效摊薄。24Q1-3公司合计计提了0.14亿元的资产及信用减值损失，同比少损失0.17亿元，Q3单季度同比少损失0.06亿元，支撑了业绩增长。综合影响下24Q1-3净利率为8.53%，同比+0.84pct。现金流方面，24Q1-3公司CFO净额为-2.68亿元，同比多流出1.74亿元，Q3单季度现金净流入0.27亿元，较23Q3少流入0.74亿元，主要由于三季度支付保函保证金及经营性资金支出增加。24Q1-3收现比同比+4.52pct至121.06%，付现比同比+22.87pct至129.42%。 关注后续业绩及估值催化，维持“增持”评级 我们认为十四五粮仓建设及冷链物流仍有望保持高景气，同时公司毛利率或持续受益于设备自供比例提升，中长期来看公司仍具备较好的投资价值。预计公司24-26年归母净利润分别为2.7、3.2、3.8亿元，公司作为中粮集团下属的央企子公司，在粮油设备领域持续发力，我们看好后续国资委市值管理考核及农业设备更新等带来的业绩及估值催化，维持“增持”评级。 风险提示：在手订单执行不及预期，行业景气度下滑，毛利率提升不及预期，项目回款不及预期。

     中粮科工(301058) 上半年经营稳健，业绩增长潜力值得期待 公司发布24年半年报，24H1实现营业收入8.94亿元，同比-11.42%，实现归母净利润0.82亿元，同比+0.39%。收入下滑而利润保持小幅增长，我们判断主要由于工程承包、设备制造业务规模收缩，而设计咨询、机电工程及设备制造主业毛利率均有不同程度的改善。单季度来看，24Q2单季度公司收入、归母净利润分别为5.36、0.48亿元，同比分别-7.97%、-0.62%。中长期来看，我们认为粮仓建设及冷链物流需求仍存，粮油加工行业的高端化、智能化和绿色化发展趋势或将延续，公司报表质量仍有改善空间，业绩增长潜力或值得期待。 业务结构逐步优化，粮仓建设仍具备现实需求 分业务来看，24H1公司设计咨询、机电工程系统交付、设备制造业务分别实现营收2.2、4.7、1.8亿元，同比分别-2.8%、+5.9%、-34.6%，毛利率分别为51.4%、16.6%、22.2%，同比分别+6.65、+2.94、+1.96pct，工程总承包业务收入40万元，同比-99%。收入虽有承压，但各项业务毛利率均有所改善，从而驱动整体盈利能力上行。从行业层面看，2023年度全国主产区各类粮食企业累计收购秋粮超2亿吨，创2016年玉米收储制度改革以来新高。“十四五”以来，国家新建和改造升级仓容超6500万吨，粮仓绿色储粮功效和性能不断升级，我们预计未来我国粮仓建设仍具备较强的现实需求，有望支撑公司业绩及收入增长。 盈利能力提升，现金流仍有改善空间 24H1公司毛利率为26.8%，同比+3.8pct，期间费用率为15.2%，同比+2.8pct，其中销售、管理、研发、财务费用率同比分别+0.27、+1.29、+1.03、+0.20pct，收入下滑导致各项费用未能有效摊薄。24H1公司计提资产及信用减值损失合计0.07亿元，同比少损失0.11亿元，综合影响下净利率为9.15%，同比+0.95pct。24H1公司CFO净额为-2.95亿元，同比多流出1.0亿元，收现比、付现比分别同比+3.52、+18.38pct至108.3%、117.7%。 关注后续业绩及估值催化，维持“增持”评级 我们认为十四五粮仓建设及冷链物流仍有望保持高景气，同时公司毛利率或持续受益于设备自供比例提升，中长期来看公司仍具备较好的投资价值。预计公司24-26年归母净利润分别为2.7、3.2、3.8亿元，公司作为中粮集团下属的央企子公司，在粮油设备领域持续发力，我们看好后续国资委市值管理考核及农业设备更新等带来的业绩及估值催化，维持“增持”评级。 风险提示：在手订单执行不及预期，毛利率提升不及预期，项目回款不及预期。

     中粮科工(301058) 投资要点 事件：公司发布2023年年报和2024年一季报，2023年实现营业收入24.14亿元，同比下降10.51%，实现归母净利润2.18亿元，同比增长29.03%，实现扣非归母净利润2.08亿元，同比增长31.13%。2024年第一季度，公司实现营业收入3.58亿元，同比下降16.12%；实现归母净利润3435万元，同比增长1.84%；实现扣非归母净利润3077万元，同比增长2.40%；公司披露2023年年度利润分配预案，每10股派发现金红利1.50元。 毛利率、净利率创新高，现金流表现优异 （1）成长性分析：2023年公司营收同比下降10.51%，归母净利润同比增长29.03%，扣非归母净利润同比增长31.13%。2024Q1公司营收同比下降16.12%；归母净利润同比增长1.84%，扣非归母净利润同比增长2.40%。公司各项经营指标稳中向好。围绕高质量发展“一利五率”要求，着力做好降本增效、“两金”压控、负债压减等重点工作，资产质量和盈利能力稳步提升。 （2）盈利能力分析：2023年公司销售毛利率为24.74%，同比+4.02pct；销售净利率为9.29%，同比+2.68pct；2024Q1销售毛利率为26.71%，同比+3.16pct；销售净利率为9.21%，同比+1.34pct。2023年公司销售/管理/财务费用率分别为0.95%/6.31%/-0.62%，同比变动+0.01/+0.24/+0.05pct，三项费用率之和为6.64%，同比+0.29pct。三费绝对值均有不同程度下降，但受收入下滑影响，各项费用未能有效摊薄。2023年公司研发费用1.34亿元，同比增长17.45%，占收入比重5.55%，研发费用增加主要因为公司加大了研发投入力度。 （3）经营性现金流：2023年经营性现金流净额为4.33亿元，同比增加227.63%，现金流优异。 受益产业政策，公司市占率有望进一步提升 粮油方面：“十四五”以来，国家及多地政府围绕粮油加工、粮食仓储物流等方面出台了一系列制度政策，在政策引领下，粮油加工及仓储行业依然存在提档升级空间。2023年6月《全国现代设施农业建设规划（2023-2030年）》印发，提出到2025年，重点建设3.5万座仓储保鲜设施，补上粮食产地烘干设施装备短板，粮食产地烘干能力达到65%；到2030年，累计建成6万座仓储保鲜设施，以及持续完成一批老旧粮食烘干中心（点）的改造提升等。冷链物流方面：该政策明确到2025年，重点建设250座产地冷链集配中心，实现新增产地冷链物流设施库容1000万吨以上；到2030年，累计建成500座产地冷链集配中心，带动全国累计新增产地冷链物流设施库容4400万吨以上。公司技术及品牌优势显著，未来市占率有望进一步提升。 新签订单稳定，为后续业绩高增做保障 2023年，公司新签合同额39.65亿元，同比增长0.53%。分行业看，新签粮油加工行业合同额33.39亿元，同比增长5.22%；新签冷链物流行业合同额5.95亿元，同比减少20.84%。分产品类别看，新签机电工程系统交付业务合同额21.78亿元，同比增长1.09%；新签设计咨询业务合同额7.60亿元，同比减少7.02%；新签设备制造业务合同额6.48亿元，同比增长1.89%。公司新签订单稳定，为后续业绩高增奠定良好基础。 维持“增持”评级。受益粮食安全战略及设备更新需求，公司凭借显著的技术与品牌优势，市占率与订单有望持续增长。考虑到公司2023年收入及业绩增长不及我们此前预期，以及2023年新签订单同比微增，我们调整公司的盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润分别为2.64、3.18、3.59亿元（24-25年前值为4.46、5.13亿元），按照2024年4月26日股价对应PE分别为20、16、14倍，维持“增持”评级。 风险提示：行业竞争加剧导致盈利能力下降的风险；科技创新失败的风险；技术研发未取得预期成果的风险；研报使用的信息数据更新不及时的风险。

     中粮科工(301058) 收入下滑但利润保持较好增长，看好中长期投资价值 23年公司实现营业收入24.14亿元，同比-10.51%，实现归母净利润2.18亿元，同比+29.03%，扣非归母净利润2.08亿元，同比+31.13%。单季度看，23Q4公司实现收入9.97亿元，同比-7.72%，归母净利润1.11亿元，同比+52.8%，全年收入下滑而利润明显增长，我们判断一方面由于公司低毛利工程承包业务收缩、机电工程及设备制造主业毛利率明显改善，另一方面由于减值损失有所减少。24Q1公司收入、归母净利润分别为3.58、0.34亿元，同比分别-16.1%、+1.84%。我们认为十四五粮仓建设及冷链物流仍有望保持高景气，同时毛利率或持续受益于设备自供比例提升，中长期来看公司仍具备较好的投资价值。 新签订单总体稳定，主业毛利率明显改善 分业务来看，23年公司机电工程系统交付/设计咨询/设备制造/工程承包业务分别实现营收10.7、6.1、5.6、1.1亿元，同比分别-1.7%、+1.3%、-19.6%、-55.5%，毛利率分别为17.3%、42.7%、20.2%、6.9%，同比分别+2.5、-1.1、+7.8、-0.8pct，机电工程及设备制造业务毛利率改善明显，驱动整体盈利能力上行。订单层面，23年公司新签订单39.65亿元，同比+0.53%。其中机电工程、设计咨询、设备制造业务分别新签21.78、7.60、6.48亿元，同比分别+1.09%、-7.02%、+1.89%。 现金流明显改善，收入下滑导致费用未能有效摊薄 23年公司毛利率为24.7%，同比+4.0pct，24Q1毛利率26.7%，同比+3.16pct，延续改善趋势。23年公司期间费用率为12.2%，同比+1.6pct，其中销售、管理、研发、财务费用率同比分别+0.01、+0.24、+1.32、+0.05pct，除研发费用外，其余费用的绝对值均有不同程度下降，但收入下滑导致各项费用未能有效摊薄。23年公司计提资产及信用减值损失合计0.45亿元，同比少损失0.19亿元，综合影响下净利率为9.29%，同比+2.68pct。23年公司CFO净额为4.33亿元，同比大幅增加3.01亿元，收现比、付现比分别同比+20.18、-0.75pct至114.2%、87.8%。 有望受益于设备更新需求释放，调整为“增持”评级 考虑到公司23年收入及业绩增长不及我们此前预期，我们预计公司24-26年归母净利润分别为2.7、3.2、3.8亿元（24-25年前值为3.8/5.1亿元），同比分别+23%、+19%、+19%。公司作为中粮集团下属的央企子公司，在粮油设备领域持续发力，我们看好后续国资委市值管理考核及农业设备更新等带来的业绩及估值催化，调整为“增持”评级。 风险提示：在手订单执行不及预期，毛利率提升不及预期，项目回款不及预期。