华利集团(300979) 事件描述 10月28日，公司披露2024年三季报，2024Q1-Q3，公司实现营业收入175.11亿元，同比增长22.39%，实现归母净利润28.43亿元，同比增长24.32%，实现扣非净利润28.03亿元，同比增长24.45%。 事件点评 2024年前三季度公司鞋履销售实现量价齐升，业绩增幅表现略好于营收。2024Q1-Q3，公司实现营收175.11亿元，同比增长22.39%，销售数量方面，2024Q1-Q3，公司鞋履销售量1.63亿双，同比增长20.36%；销售均价方面，2024Q1-Q3，人民币均价约107元/双，同比增长约2.1%。随着运动品牌订单复苏和成长、公司新客户合作进度的持续推进以及在主要客户的份额稳健提升，公司运动鞋销量和营业收入均稳定增长。分季度看，24Q1-24Q3营收分别为47.65、67.07、60.39亿元，同比增长30.15%、20.83%、18.50%。2024Q1-Q3，公司实现归母净利润28.43亿元，同比增长24.32%，其中24Q1-24Q3归母净利润分别为7.87、10.91、9.65亿元，同比增长63.67%、11.94%、16.07%。 2024年前三季度公司盈利能力稳中有升，薪酬绩效计提增加致管理费用率上升。盈利能力方面，2024Q1-Q3，公司毛利率同比提升2.5pct至27.8%，24Q1-24Q3毛利率分别为28.4%、28.1%、27.0%，同比提升5.0、2.7、0.5pct。费用率方面，2024Q1-Q3，公司期间费用率合计提升1.7pct至6.6%，其中销售/管理/研发/财务费用率为0.4%/5.3%/1.4%/-0.4%，同比-0.1/+1.8/-0.2/+0.2pct，管理费用率上升主因公司收入和净利润上升，计提的薪酬绩效增加以及计提员工长期服务金。叠加所得税率提升3.11pct，综合影响下，2024Q1-Q3，公司归母净利率为16.2%，同比提升0.3pct，24Q3，公司归母净利率为16.0%，同比下滑0.3pct。存货方面，截至2024Q3末，公司存货32.04亿元，同比增长8.57%，存货周转天数63天，同比减少5天。现金流方面，2024Q1-Q3，公司经营活动现金流净额为42.51亿元，同比增长31.55%。 投资建议 2024年第三季度，受益于下游客户订单恢复、新客户订单不断放量、新工厂持续爬坡，公司收入业绩均延续上半年良好增长态势。考虑公司核心客户表现稳健、新客户订单快速增长，我们上调公司盈利预测，预计公司2024-2026年每股收益分别为3.34、3.91和4.50元，10月28日收盘价69.33元，对应公司2024-2026年PE为20.7、17.7、15.4 倍，维持“买入-A”评级。 风险提示 下游品牌客户销售不及预期；原材料价格大幅上涨；汇率大幅波动。

     华利集团(300979) 事件回顾 公司公布2024年三季报，24Q1-Q3营收175.1亿元，同比+22.4%，归母净利润为28.4亿元，同比+24.3%。其中，24Q3实现营收60.4亿元，同比+18.5%，归母净利润为9.6亿元，同比+16.1%。公司收入业绩基本符合预期。 事件点评 订单销量大幅增长，新客户成长迅速。分量价来看，24Q1-Q3运动鞋销量为1.63亿双，同增19.9%，asp为107元/双，同增2.1%，得益于下游客户补库以及新客户发力，销量快速增长，均价受客户结构变化提升；其中24Q3销量为0.55亿双，同增22.2%，asp为110元/双，同减3.0%，销量加速增长，asp受客户结构变化以及汇率波动有所回落。分客户来看，前五大客户中仅欧洲公司彪马增长承压，昂跑快速成长，新客户培育良好。 毛利率提升带来净利率持续增长。公司24Q1-Q3毛利率为27.8%，同比+2.5pct，24Q3毛利率为27.0%，同比+0.5pct，主要系运营效率提升、产能利用率高等因素带来优化。24Q1-Q3销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率为0.35%、5.29%、1.36%、-0.36%，分别同比-0.06/+1.78/-0.24/+0.21pct；24Q3销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率为0.26%、5.69%、1.41%、-0.90%，分别同比-0.11/+1.32/-0.20/-0.86pct；因较好的收入业绩表现计提绩效薪酬提升带来管理费用率提升，财务费用率受汇兑影响有所波动。综合，公司24Q1-Q3归母净利率提升0.25pct至16.24%，其中24Q3归母净利率同降0.33pct至15.98%，保持较高水平。 盈利预测及投资建议：公司积极扩产，未来将在越南、印尼建立数个工厂，提升产能，我们保持盈利预测，预计24年-26年归母净利润分别为38.8亿元/44.6亿元/51.3亿元，对应PE为21倍/18倍/16倍，维持“买入”评级。 风险提示： 行业景气度不及预期，客户订单增长不及预期等。

     华利集团(300979) 24年10月28日公司披露三季报，3Q24单季度实现营收60.39亿元，同比增长18.50%；实现归母净利润9.65亿元，同比增长16.07%。Q1-3合计实现营收175.11亿元，同比增长22.39%；实现归母净利润28.43亿元，同比增长24.32%%，符合此前预期。 经营分析 量增显著，景气度维持。根据公告（1-9月公司销售运动鞋1.63亿双）测算，公司3Q24单季度销量约同比增长22%以上，ASP同比下降小个位数，预计主要受到汇兑变动及产品结构变化影响。耐克供应商丰泰7-9月收入分别同比变动+3.15%/-7.98%/+1.26%，相较同业华利集团收入持续领跑。 高基数下毛、净利率均同比提升。24年前三季度公司毛、净利率同比分别提升2.54pct至27.81%、提升0.25pct至16.24%，均在较高水平下实现进一步提升，主要受益于订单回升与稳定控费。其中3Q24单季度净利率为15.98%，环比同比均略有下降，预计主要受到新工厂投产毛利率爬坡、公司管理费用上升等因素影响。下游客户上调指引，景气度预计延续。公司核心客户之一Deckers近日发布2Q25（截至24/09/30）业绩，整体收入同增20.1%、其中HOKA品牌收入同比大增34.7%，并上调25财年业绩指引（截至25/03/31），全年公司收入预计增长12%。考虑到近期多个运动品牌如阿迪达斯等上调全年业绩指引，公司订单预计受益于运动行业需求回升，继续保持稳健增长。 公司产能如期扩张，H2有望持续产销两旺。公司印尼、越南新工厂上半年已投产，建设有序推进，产能逐步释放，同时叠加海外需求回升、品牌积极补库，公司订单预计保持稳健增长，推动业绩提升。 盈利预测、估值与评级 考虑到公司客户结构优秀、下游需求景气度维持，且公司控费能力突出，业绩预计持续保持稳健增长，我们预计2024~2026年公司实现收入241.46/277.90/317.09亿元，归母净利38.87/45.08/51.75亿元，对应PE分别为20.82/17.95/15.63倍，维持“买入”评级。 风险提示 人民币汇率波动；海外需求走弱；所得税率提升。

     华利集团(300979) 核心观点 第三季度销量驱动收入快速增长，毛利率净利率稳定在较高水平。第三季度公司收入同比增长18.5%至60.4亿元，主要受销量带动；归母净利润同比增长16.1%至9.6亿元。毛利率同比提升0.5百分点至27.0%；整体费用率稳定，同比+0.2百分点至6.5%，除管理费用外其他各项费用率均同比改善，其中财务费用率同比-0.9百分点至-0.9%，预计主要受益于汇兑收益贡献；管理费用率同比+1.3百分点至5.7%，主要系本期公司收入与净利润上升，计提的薪酬绩效增加以及计提员工长期服务金增加。营业利润率同比提升0.4百分点至20.5%；主要因香港子公司增加对母公司的分红而计提的所得税费用增加，所得税率从去年同期19.1%提升至今年21.8%，进而归母净利率同比小幅下降0.3百分点至16.0%，处于历史较高水平。 第三季度量增价减，资本开支增加用于产能扩张。拆分量价来看，前三季度销售运动鞋1.63亿双，同比+20.4%；其中第三季度销量同比+22.2%至0.55亿双，单价约为109.8元人民币，同比-3.0%，单价下跌预计主要来自于品牌结构变化，以季度平均汇率推算，美元角度单价为15.4美元，同比-2.4%。第三季度营运资金周转天数维持稳定，存货周转天数同比-5天至63天，应收周转天数、应付周转天数分别同比-1/+1天。资本开支同比+54.7%至3.6亿元，主要用于产能建设，未来两年预计越南、印尼共投产5-6家工厂左右，每年资本开支预计维持在10-15亿元的水平。 国际品牌今年补库带动供应商订单增长，丰泰以外台企代工同行三季度订单增速普遍环比向上。公司核心客户于去年年底库存去化基本完成，Deckers自身销售表现优异，耐克等其他品牌虽短期增速放缓，但基于今年补库需求以及和华利的深度合作关系，订单预计显著高于品牌自身增速，此外华利还有景气度高的锐步、昂跑等次新客户订单快速增长。台企代工同行三季度营收表现积极，全年展望乐观。 风险提示：产能扩张不及预期、去库存进程不及预期、国际政治经济风险。投资建议：公司客户拓展顺利，产能扩张积极，看好未来持续保持出色的成长和盈利能力。中长期来看，公司目前已切入新的头部国际品牌客户阿迪达斯，同时部分近两年拓展的客户仍处于快速成长期，公司产能扩张进程有望进一步加速，预计未来2年增加5-6个工厂左右，扩张市场份额前景明确。我们维持盈利预测，预计公司2024~2026年净利润分别为39.0/44.3/50.3亿元，同比+22.0%/13.4%/13.5%，维持73.1~79.5元的合理估值区间，对应2024年22-24x PE，维持“优于大市”评级。

     华利集团(300979) 事件概述。24Q1-Q3，实现营收175.11亿元，同比+22.39%，归母净利润为28.43亿元，同比+24.32%，扣非归母净利润为28.03亿元，同比+24.45%。其中，24Q3，实现营收60.39亿元，同比+18.50%，归母净利润为9.65亿元，同比+16.07%，扣非归母净利润为9.58亿元，同比+17.45%。24Q1-Q3，随着运动品牌订单复苏和成长、公司新客户合作进度的持续推进及在主要客户的份额稳健提升，公司运动鞋销量和营业收入均稳定增长，2024年1-9月，公司销售运动鞋1.63亿双，同比增加20.36%。 毛利率稳健&期间费用率同比上行，净利率较为稳定。1）毛利率端：24Q1-Q3，毛利率为27.81%，同比+2.54pct；24Q3，毛利率为27.01%，同比+0.54pct，毛利率提升或系产能利用率提升&工厂效率优化等。2）费用率端：24Q1-Q3，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率为0.35%、5.29%、1.36%、-0.36%，分别同比-0.06、+1.78、-0.24、+0.21pct；24Q3，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率为0.26%、5.69%、1.41%、-0.90%，分别同比-0.11、+1.32、-0.20、-0.86pct。其中，24Q1-Q3，管理费用为9.26亿元，同比+84.66%，主要系随公司收入与净利润提升，计提的薪酬绩效增加及计提员工长期服务金。3）净利率端：24Q1-Q3，净利率为16.24%，同比+0.26pct；24Q3，净利率为15.99%，同比-0.32pct，净利率水平维持稳定。现金流方面，24Q1-Q3，经营活动产生的现金流净额为42.51亿元，同比+31.55%，随公司销售规模增长，销售商品收到现金增加，公司现金流状况健康良好。存货方面，24Q1-Q3，存货周转天数为63.5天，同比-5天，存货周转率同比提升。 公司作为全球领先的运动鞋专业制造商，长期成长值得期待。1）客户资源丰富：通过长期稳健经营，公司凭借多年沉淀的开发设计能力、良好的产品品质、大批量供货能力和快速响应能力，积累了宝贵的全球知名运动鞋客户资源，拥有优质的客户资源和良好客户结构；2）研发设计和研发创新能力突出：公司为每个品牌设立独立的开发设计中心，公司拥有大量工作经验超过10年的开发工程师和技术人员队伍，熟悉运动品牌客户的品牌内涵和设计理念；3）管理优势： 公司建立完善的企业内部管理体系，运营管理系统规范、高效，工厂效率逐步提升；4）产能持续扩张：根据订单规划，公司持续推进产能建设。24H2，公司将继续在印尼新建工厂，继续在越南扩建或新建工厂。 投资建议：公司生产及研发能力突出，产能扩张提供增量，预计2024-2026年公司实现营收238.85、275.33、314.35亿元，分别同比+18.8%、+15.3%、+14.2%；归母净利润分别为38.85、45.20与52.11亿元，同比+21.4%、+16.3%与+15.3%，对应PE为21/18/15倍，维持“推荐“评级。 风险提示：原料价格波动；海外需求疲软；产能扩张不及预期等。

     华利集团(300979) 投资要点 公司公布2024年中报：24H1营收114.72亿元/yoy+24.54%、归母净利润18.78亿元/yoy+29.04%。分季度看，24Q1/Q2营收分别为47.65/67.07亿元、分别同比+30.15%/+20.83%，归母净利润分别为7.87/10.91亿元、分别同比+63.67%/+11.94%。下游补库周期下，公司上半年业绩整体呈现良好恢复态势，符合预期。Q2净利润增速放缓显著主因23Q2汇兑收益导致基数较高，剔除汇兑收益影响Q2主业净利润率同比改善。 出货量如期恢复增长，ASP保持提升趋势。1）分量价，24H1运动鞋销量1.08亿双/yoy+18.6%，据此估算销售单价约为106元/双、同比+5%，我们预计ASP提升主要来自订单结构变化，原有客户复杂鞋款及新客户如On、Reebok高单价订单占比均有所提升。分季度24Q1/Q2运动鞋销量分别为0.46/0.62亿双、分别同比+17.9%/+19.2%，销售单价分别为104/108元/双、分别同比+10.3%/+1.4%（美元口径分别为同比+6.5%/持平），Q2ASP增幅收窄，主因出货结构季度间变化。2）分地区，24H1美国/欧洲收入分别同比+30.8%/-9.5%、分别占比87%/11%，公司按品牌总部所在地划分区域，美国客户如期补库订单恢复较好，欧洲客户如PUMA由于公司与其合作策略调整营收下滑。3）分产品，24H1运动休闲鞋/户外靴鞋/运动凉拖及其他收入分别同比+24%/+27.16%/+31.21%、分别占比89%/5%/5%，均实现较好恢复。 24H1归母净利率在高基数下再创新高，公司核心竞争力持续兑现。1）毛利率：24H1同比+3.63pct至28.23%，主要来自公司运营效率持续优化、产能利用率恢复（24H1为97.32%、23H1为86%）、以及越南盾贬值共同贡献。2）期间费用率：24H1同比+2.54pct至6.73%，主因与业绩挂钩的绩效薪酬计提增多。3）归母净利率：24H1同比+0.57pct至16.37%，为2020年以来半年报最高水平，我们认为充分体现公司在成本、管理、客户方面的核心竞争优势，这些优势有望促进公司保持持续优于同业的业绩成长性及盈利水平。 盈利预测与投资评级：公司为全球领先运动鞋专业制造商，24H1受益于下游客户补库及新客户订单持续放量，业绩恢复较好。当前公司订单饱满、产能紧俏，下半年公司将继续推进印尼新工厂建设、并在越南扩建或新建工厂，同时根据客户合作预期，预计25-26年有望新建5-6个新工厂投产。考虑当前全球消费需求偏淡，我们将24-26年归母净利润从39.2/46.7/54.6亿元略下调至38.8/45.1/51.1亿元，对应PE为19/17/15X，看好公司中长期业绩增长持续性，维持“买入”评级。 风险提示：外需疲软、订单波动等。

     华利集团(300979) 事件：公司近日发布2024年中报，24H1营收115亿元/同比+24.5%，归母净利润18.8亿元/同比+29%，扣非归母净利润18.4亿元/同比+28.4%；其中24Q2营收67亿元/同比+20.8%，归母净利润10.9亿元/同比+11.9%，扣非归母净利润10.7亿元/同比+10.8%。上半年收入业绩实现亮眼增长，与此前业绩预告一致。 量增为主，ASP稳中有增。24H1运动鞋销量1.08亿双/同比+18.64%，我们计算ASP为106.2元人民币/双，同比+5%（根据测算，美元口径下同比+2.9%）。随着运动品牌客户的库存趋于正常，核心客户份额提升以及新客户的合作推进，出货量实现快速增长；ASP的小幅增长来自单价较高的新客户的占比提升以及老客合作加深带来鞋款复杂度提高。 毛利率&净利率同比提升，费用端略有波动。24H1毛利率28.23%/同比+3.63pct，净利率16.37%/同比+0.57pct。24Q2毛利率28.13%/同比+2.69pct，环比Q1表现平稳；销售/管理/研发/财务费用率分别为0.34%/5.0%/1.1%/-0.2%，分别同比变动-0.05/+2.21/-0.24/+1.77pct，净利率16.26%/同比-1.29pct；净利率同比下降主要系：1）24H1收入利润表现较好，24Q2计提绩效薪酬较多，而同期计提较少，管理费用率大幅提升但仍处于合理区间。2）24Q2财务费用率提升主要系当期汇兑损失，去年同期为汇兑收益。 产能利用率回升至高位，年内新工厂投产进展顺利，未来扩产加速。24H1公司产能利用率97.32%，较23H1的86%实现大幅提升，工厂订单饱满。上半年公司在越南的2家新工厂（一家成品鞋工厂，一家鞋材工厂）和印尼1家新工厂（成品鞋）开始投产，预计下半年投产一家越南的鞋面鞋底的半成品工厂。目前公司产能满负荷，新品牌客户合作持续推进，对产能诉求较强，未来公司的产能扩张有望提速，其中加快印尼的产能建设实现多元化布局。 盈利预测与投资建议：公司作为全球领先的鞋履制造商，短期来看，上半年靓丽表现印证了补库周期下头部专业制造商的高弹性和成长动力，随着公司老客订单恢复、新品牌客户量产出货、供应链订单向头部转移，看好公司全年业绩弹性的释放。中长期来看，公司大客户成长稳健&份额提升、新品牌客户接力放量增长，产能有序扩张，具备中长期成长的基础，公司的产业地位和市场份额有望持续提升。我们预计公司2024-26年归母净利润为39.2/45.5/52.8亿元（此前盈利预测为38.8/44.2/49.8亿元），对应PE分别为19/16/14倍，给予公司25年23倍PE，对应25年目标价为89.6元，给予“买入”评级。 风险提示：产能扩张、海外消费不及预期，新客拓展不及预期、外汇波动风险等。

     华利集团(300979) 事件回顾 公司公布2024年半年报，24H1营收114.72亿元，同比+24.54%，归母净利润为18.78亿元，同比+29.04%，扣非归母净利润为18.45亿元，同比+28.43%。其中，24Q2，实现营收67.07亿元，同比+20.83%，归母净利润为10.91亿元，同比+11.94%，扣非归母净利润为10.68亿元，同比+10.81%。 事件点评 订单销量大幅增长，新客户快速成长。分量价来看，24H1运动鞋销量为1.08亿双，同增18.7%，asp为106元/双，同增4.9%，得益于下游客户补库以及良好的客户结构，销量快速增长，均价提升；其中公司24Q2销量为0.62亿双，同增19.2%，asp为108元/双，同增1.3%，销量增速保持高位，延续一季度势头，asp增速有所放缓，与客户结构变化放缓有关。分客户来看，前五大客户中仅欧洲公司彪马增长承压，尾部客户快速成长，其中锐步、昂跑、NB等品牌快速成长，新客户培育良好。 毛利率提升带来净利率持续增长。公司24H1毛利率为28.23%，同比+3.63pct，主要系运营效率的改善、产能利用率高、越南盾贬值等因素。24H1销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率为0.40%、5.08%、1.33%、-0.08%，分别同比-0.03/+2.05/-0.26/+0.78pct，因上半年较好的收入业绩表现计提绩效薪酬提升带来管理费用率提升，财务费用率受汇兑影响有所波动。综合，公司24H1净利率提升0.57pct至16.37%。 盈利预测及投资建议：公司积极扩产，未来将在越南、印尼建立数个工厂，提升产能，我们保持调盈利预测，预计24年-26年归母净利润分别为38.8亿元/44.6亿元/51.3亿元，对应PE为19倍/17倍/15倍，维持“买入”评级。 风险提示： 行业景气度不及预期，客户订单增长不及预期等。

     华利集团(300979) 公司发布2024中期报告 24Q2公司营收67.07亿，同增20.83%；归母净利润10.91亿，同增11.94%。24H1收入114.72亿，同增24.54%；归母净利润18.78亿，同增29.04%。24H1公司销售运动鞋1.08亿双，同增18.64%。 24H1业绩增长系①运动鞋市场需求提升；②知名运动品牌客户业绩增长；③公司对主要客户销售份额扩张；④新客户增加。 分产品看，24H1公司运动休闲鞋营收102.3亿，同增24.0%；户外鞋靴收入6.1亿，同增27.16%；运动凉鞋/拖鞋及其他营收6.0亿，同增31.2%。分地区看，美国营收99.3亿，同增30.79%；欧洲营收12.7亿，同减9.5%。24H1公司毛利率28.23%，同增3.63pct；其中运动休闲鞋毛利率28.85%，同增3.73pct；户外鞋靴毛利率19.48%，同增0.82pct；运动凉鞋/拖鞋及其他毛利率26.23%，同增7.13pct；净利率16.37%，同增0.57pct。 24H1产能利用率增加，产能持续扩建 公司产能利用率大幅增加主要系去年同期公司订单下降导致产能利用率减少，以及24H1公司订单恢复和新客户合作推进，24H1产能利用率97.32%，同增11.32pct。 2024年上半年，公司在越南的两家新建工厂（分别是一家成品鞋工厂和一家鞋材工厂）、印度尼西亚一家新建成品鞋工厂已开始投产。2024年下半年，公司将继续在印度尼西亚新建工厂，继续在越南扩建或新建工厂。 积累优质客户资源，运动品牌库存缓解 公司凭借多年沉淀的开发设计能力、良好的产品品质、大批量供货能力和快速响应能力，积累了宝贵的全球知名运动鞋客户资源，使得公司在市场竞争中具有明显优势。公司沉淀多年的运动鞋开发设计及制造经验使得公司与主要客户的合作紧密度提升，良好的口碑也有助于公司拓展新客户。 主要海外运动品牌逐步发布新一年的营业收入指引，各品牌预计营收增速指引存在差异，预计营收增速集中在5%-10%，有的运动品牌预计营收增速达到30%。随着各运动品牌库存在2023年下半年逐步缓解，运动鞋制造商的订单从2023年第四季度开始逐步复苏。 维持盈利预测，维持“买入”评级 运动鞋市场需求的提升、知名运动品牌客户业绩的增长、公司对主要客户销售份额的扩张以及新客户增加，是推动公司业绩增长的主要因素。我们预计公司24-26年归母净利分别为38.9/44.3/49.5亿元，EPS分别为3.3/3.8/4.2元/股，对应PE分别为19/17/15X。 风险提示：国际贸易风险，跨国经营风险，劳动力成本上升风险，客户和生产基地集中风险等。

     华利集团(300979) 投资要点： 24H1归母净利润同增29%，利润位于预告区间上限。公司24H1实现营收114.7亿元，同比+24.5%；归母净利润18.8亿元，同比+29.0%；扣非归母净利润18.5亿元，同比+28.4%。利润率方面，公司毛利率较23年末提升2.6pct至28.2%，归母净利率较23年末提升0.5pct至16.4%。销量方面，公司24H1销售运动鞋1.08亿双，同比+18.6%。相较于此前公司预告，营收增长处于预告区间中位、利润增长处于预告区间上限，业绩符合市场预期。 产能利用率高增长凸显订单修复较快，未来仍有稳定扩产规划。1）产能利用率高增长，公司24H1受订单恢复及新客户合作推进驱动，产能利用率由23年报的87%快速恢复至97%，订单修复节奏较快；2）期间费率波动，管理费率提升系公司业绩向好下计提薪酬、财务费用波动系汇率波动带来汇兑损失、所得税费增长系净利润增长及香港子公司增加对母公司的分红计提；3）扩产预期稳定，公司24H1共两家制鞋厂及一家鞋材厂投产，24H2将继续在印尼及越南新建或扩建工厂以增产能。 α与β共振推动公司订单增长，客户结构性变化驱动ASP上行。从订单量需求端看，公司未来订单增长主要来自：1）行业发展及下游品牌去库周期结束；2）增长势能较好的品牌订单需求增加；3）新客户拓展。从订单量供给侧看，公司2024Q1已公布2家新鞋履制造厂投产及未来新厂投产预期，有望承接新增客户需求。从ASP端看，公司客户结构性调整驱动代工鞋履产品ASP增加，有望助推业绩增长。 盈利预测与估值：持续看好公司短期业绩修复及中长期成长性，维持“买入”评级。公司作为我国运动鞋履代工头部企业，凭借短期行业需求修复、中长期扩产以及客户结构变化驱动ASP提升带来量价双升预期，估值长期看具备提升空间。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为39.0/44.8/51.2亿元，2024年对应PE为19.3X，考虑到公司规模化及全球化下盈利能力较可比公司更优异、头部客户粘性强且具备中长期量价双升逻辑，维持“买入”评级。 风险提示：国际局势变动风险；劳动力成本提升风险；客户需求修复不达预期；跨市场选择可比公司的风险。

     华利集团(300979) 核心观点 上半年销量驱动收入快速增长，毛利率显著提升。上半年公司收入同比增长24.5%至114.7亿元，归母净利润同比增长29.0%至18.8亿元。产能利用率较去年同期提升11.3百分点至97.3%，同时工厂效率提升，毛利率同比提升3.6百分点至28.2%，达到历史较高水平。主要由于去年上半年业绩下滑、计提绩效薪酬较少，管理费用率同比+2.3百分点至3.7%；归母净利率同比提升0.6百分点至16.4%。拆分量价来看，上半年销售运动鞋1.08亿双，同比+18.6%；人民币单价同比+5.0%，美元单价同比+2.6%。上半年营运资金周转天数维持稳定，资本开支同比+62.9%至7.9亿元，主要用于产能建设，未来中期维度预计越南、印尼每年共投产2家工厂左右。 第二季度收入增长21%，毛利率同比持续提升。第二季度在去年同期较高基数基础上，收入同比增长20.8%至67.1亿元，归母净利润同比增长11.9%至10.9亿元。毛利率同比提升2.7百分点至28.1%，处于历史较高水平；归母净利率同比-1.3百分点至16.3%，处于正常水平，归母净利率下滑主要因去年二季度计提绩效薪酬较少以及汇兑收益贡献较多，去年同期管理、财务费用率较低，今年单二季度管理费用率同比+2.2百分点至5.0%，财务费用率同比+1.8百分点至-0.2%。拆分量价来看，第二季度公司销售运动鞋0.62亿双，同比+18.8%；人民币单价同比+1.7%，美元单价同比+0.3%。 国际品牌于去年年底库存去化基本完成，台企代工同行下半年订单预期乐观。公司核心客户于去年年底库存去化基本完成，Deckers自身销售表现优异，耐克等其他品牌虽短期增速放缓，但基于今年补库需求以及和华利的深度合作关系，订单预计显著高于品牌自身增速，此外华利还有景气度高的锐步、昂跑等次新客户订单快速增长。台企代工同行二季度到7月份营收表现积极，下半年展望乐观。 风险提示：产能扩张不及预期、去库存进程不及预期、国际政治经济风险。投资建议：今年订单和业绩增长确定性强，中长期看好公司客户结构优质、以及持续拓展客户和扩张产能能力。中长期来看，公司产能扩张进程有望进一步加速，为未来需求恢复储备较好弹性，预计年增2个工厂左右，扩张市场份额前景明确，估值有望回升到疫情前头部运动代工企业25x估值中枢。我们小幅上调盈利预测，预计公司2024~2026年净利润分别为39.1/45.4/51.5亿元（前值为38.4/44.6/50.7亿元），同比22.2%/16.0%/13.5%，维持73.1~79.5元的合理估值区间，对应2024年22-24x PE，维持“优于大市”评级。

     华利集团(300979) 事件： 华利集团公布2024半年度业绩报告。经折算公司2024Q2实现收入67.1亿元，YoY+20.8%，归母净利润10.9亿元，YoY+11.9%。公司2024Q2收入业绩实现稳健增长，主要因为：1）华利集团在耐克供应链中的占比得以保持，同时其余客户订单表现亮眼。2）上游皮革原材料价格进入下行区间、人民币及越南盾汇率低位，均带动公司毛利率提升。 收入保持稳健增长，量价齐升： 华利集团2024Q2收入YoY+20.8%，其中均价108.2元YoY+1.3%，销量6200万双，YoY+19.2%，保持量价齐升的态势。我们认为，此收入水平反映了华利集团在耐克整体供应链中的地位保持稳定，同时如HOKA，昂跑等其他品牌的订单保持较快增长。考虑到公司产能利用率重回97.3%的高位，表明公司订单已非常饱满，将有望带动全年收入保持稳健增长。 原材料成本下降推高毛利率表现： 华利集团2024Q2毛利率28.1%，YoY+2.7pct。我们认为，华利毛利率的提升，与单双生产成本下降有关系。根据我们前期发布的深度报告《运动鞋制造劲旅，扩张步伐可期》中介绍，由国家统计局披露的月度皮革PPI数据经季度均值调整后，与华利单双鞋子生产成本的增长率之间，存在较明显的相关关系。根据国家统计局的最新数据，皮革PPI2024Q2均值为99.6，而华利2024Q2单双生产成本同比下滑2.3%，两者同呈同步下滑趋势。7月皮革PPI为98.7，下降趋势依旧，华利单双生产成本仍有望保持低位，利好毛利率表现。 投资建议： 华利集团是运动鞋制造领先企业，产业链完整，与多家全球知名运动品牌建立多年合作关系。运动鞋产业景气度高，制造端龙头效应强，华利作为头部企业有望获得份额提升。维持买入-A的投资评级，给予公司2024年25x PE,6个月目标价为83.00元/股。风险提示：国际贸易风险、劳动力成本上升风险、宏观经济波动导致的假设不及预期风险。

     华利集团(300979) 事件概述。24H1，实现营收114.72亿元，同比+24.54%，归母净利润为18.78亿元，同比+29.04%，扣非归母净利润为18.45亿元，同比+28.43%。其中，24Q2，实现营收67.07亿元，同比+20.83%，归母净利润为10.91亿元，同比+11.94%，扣非归母净利润为10.68亿元，同比+10.81%。 运动鞋销量与收入稳健增长，产能扩张稳步推进。24H1，随着公司新客户合作进度的持续推进及在主要客户的份额稳健提升，公司运动鞋销量和营业收入均稳定增长。24H1，公司销售运动鞋1.08亿双，同比+18.64%。1）分产品看： 运动休闲鞋收入102.33亿元，同比+24.00%，户外靴鞋收入6.13亿元，同比+27.16%，运动凉鞋/拖鞋及其他收入6.03亿元，同比+31.21%。2）分地区看： 美国/欧洲/其他地区分别实现收入99.30/12.69/2.50亿元，同比+30.79%/-9.50%/+25.29%。24H1，总产能为10876万双，总产量为10585万双，产能利用率达97.32%（23H1为86.00%）。公司成品鞋制造工厂均位于境外，目前主要分布在越南北部及中部区域。24H1，公司在越南的两家新建工厂（成品鞋工厂及鞋材工厂）、印度尼西亚一家新建成品鞋工厂已开始投产。 产能利用率提升带动毛利率稳健上行，管理费用率与财务费用率同比增长。1）毛利率端：24H1，毛利率为28.23%，同比+3.63pct；分产品看，运动休闲鞋、户外靴鞋、运动凉鞋/拖鞋及其他产品毛利率分别为28.85%、19.48%、26.23%，分别同比+3.73、+0.82、+7.13pct。24Q2，毛利率为28.13%，同比+2.69pct，毛利率提升或系产能利用率提升&工厂效率优化等。2）费用率端： 24H1，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率为0.40%、5.08%、1.33%、-0.08%，分别同比-0.03、+2.05、-0.26、+0.78pct；24Q2，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率为0.34%、5.00%、1.10%、-0.20%，分别同比-0.05、+2.21、-0.24、+1.77pct。其中，管理费用率提升主要系随收入与净利润提升，计提的薪酬绩效增加；财务费用率增加主要系23H1因汇率波动存在较大金额的汇兑收益，而24H1产生较小金额的汇兑损失。3）净利率端： 24H1，净利率为16.37%，同比+0.57pct；24Q2，净利率为16.26%，同比-1.29pct。现金流方面，24H1，经营活动产生的现金流净额为17.22亿元，同比+24.12%，体现公司现金流状况良好。此外，24H1，主要产品运动鞋的存货周转天数为65天，相比于23H1的72天有进一步优化。 公司成长能力值得期待。1）客户资源丰富：通过长期稳健经营，公司凭借多年沉淀的开发设计能力、良好的产品品质、大批量供货能力和快速响应能力，积累了宝贵的全球知名运动鞋客户资源，拥有优质的客户资源和良好客户结构； 2）研发设计和研发创新能力突出：公司为每个品牌设立独立的开发设计中心，公司拥有大量工作经验超过10年的开发工程师和技术人员队伍，熟悉运动品牌客户的品牌内涵和设计理念；3）管理优势：公司建立完善的企业内部管理体系，运营管理系统规范、高效，工厂效率逐步提升；4）产能持续扩张：根据订单规划，公司持续推进产能建设。24H2，公司将继续在印尼新建工厂，继续在越南扩建或新建工厂。 投资建议：公司生产及研发能力突出，产能扩张提供增量，预计2024-2026年公司实现营收238.85、275.33、314.35亿元，分别同比+18.8%、+15.3%、+14.2%；归母净利润分别为38.77、44.66与50.27亿元，同比+21.1%、+15.2%与+12.6%，对应PE为19/17/15倍，维持“推荐“评级。 风险提示：原料价格波动；海外需求疲软；产能扩张不及预期；客户集中的风险等。

     华利集团(300979) 公司大客户近期发布财报 公司的客户策略是优质多客户策略，VF、Puma为华利集团大客户，近期发布最新财报，具体来看： VF：库存同减24%显著改善，大中华区增长4% 截至2024/6/29，VF库存21亿美元，同比-24%，显著改善；我们认为，较轻库存表现有利于供应链订单逐步恢复。 FY25展望：重申指引，预计自由现金流加非核心固定资产处置收入共计约6亿美元。 FY25Q1（24/4/1-6/29）VF营收19亿，同比-8%（美元，固定汇率，下同）。调后OPM4.0%，同比-3.6pct，其中2.8pct系去杠杆所致，0.8pct系不利毛利率所致；调后EPS-0.33美元/股，低于去年同期-0.15美元/股。 分品牌看，Vans收入5.8亿，同比-21%，降幅收窄（去年同期为-27%）；北面5.2亿，同比-2%；Timberland2.3亿，同比-9%；Dickies1.2亿，同比-14%。 分地区看，美/欧非及中东/亚太分别10.4/5.5/3.1亿，同比-12%/-5%/+2%，其中大中华区同比+4%。 Puma：库存同减9%改善明显，大中华区增长 截至2024/6/30，Puma库存19.6亿欧元，同比-9%，改善明显。 FY24全年展望：下半年订单充足（strong orderbook），预计批发改善明显，维持收入指引增长中单位数；缩窄EBIT指引至6.2-6.7亿欧（前次6.2-7.0亿欧），主要系货运成本上升/关税变化/消费者信心持续低迷所致。 FY24Q2（24/4/1-6/30）收入21亿，同比+2.1%（欧元，固定汇率，下同）；毛利率46.8%，同比+2pct；EBIT1.2亿，同比+1.6% 分地区：美洲/亚太/欧非及中东分别收入8.9/4.1/8.2亿，分别同比+9%/+1.9%/-4.3%，其中大中华区持续增长，其他亚太地区持续改善。 分产品，鞋类/服饰/配件分别收入11.0/7.1/3.1亿，其中鞋类同比持平，服饰同增9.2%，配件同减4.7%。 近期Deckers/VF/PUMA（华利大客户）先后发布财报，库存分别同比+1.7%/-24%/-9%（Deckers全年收入指引+10%）。我们认为，大客户预期销售增长叠加库存改善，备货需求足，乐观展望华利下半年订单。 维持盈利预测，维持“买入”评级 同业对比来看，丰泰、裕元24H1收入增速分别为6.8%、-3.4%，华利（yoy25%）显著领先，系份额稳健提升及新客户增量驱动；我们继续看好客户结构优势及份额提升趋势。我们预计公司24-26年归母净利分别为38.9/44.3/49.5亿元，EPS分别为3.3/3.8/4.2元/股，对应PE分别为19/17/15X。 风险提示：下游需求不及预期；原材料与人工成本波动上升；产能拓展不及预期；汇率波动等风险。

     华利集团(300979) 事件：公司于8.22发布24年中报，上半年实现营收114.7亿元，同比+24.54%，实现归母净利18.8亿元，同比+29.04%，实现扣非净利18.5亿元，同比+28.43%。其中Q2实现营收67.07亿元，同比+20.8%；实现净利10.91亿元，同比+11.9%。 投资要点： 量增贡献主要增长，新客户合作继续深化 分量价，Q2销售运动鞋6184万双，同比+18.9%；ASP同比提升约1.6%至108.5元，ASP增幅放缓。量增贡献主要增长，预计主要系核心客户去库后订单修复，叠加新客户合作推进。分地区，美国/欧洲/其他地区客户收入分别同比+30.8%/-9.5%/+25.3%，占总营收的87%/11%/2%；部分品牌客户终端表现亮眼，其中OnFY24Q2销售额增长27.8%，Deckers集团FY25Q1销售额同比+22%。其中Hoka品牌同比+29.7%。 盈利能力保持稳健 公司24Q2毛利率为28.13%（23Q2/24Q1分别为25.43%/28.37%），同比有所提升，预计主要系品牌客户如期去库后带动订单回暖、产能利用率回升。24Q2公司销售/管理/财务费用率分别为0.3%/5%/-0.2%，其中管理费用率上升主要系计提的薪酬绩效增加，财务费用率上升主要系今年产生汇兑损失（去年Q2为汇兑收益）。24H1公司净利率为16.37%，其中Q1/Q2分别为16.53%/16.26%，盈利能力保持稳定。 产能利用率大幅提升，新厂爬坡承接需求增长华福证券 1H24公司总产能1.09亿双，产能利用率同比提升11.32pct至97.32%，大幅提升主要系公司订单恢复及新客户合作推进。期间公司在越南2家、印尼1家工厂开始投产，预计1.5~2年产能爬坡至成熟阶段；考虑到Q2以来排产积极，新产能逐步释放将进一步承接核心+新客户订单需求。 盈利预测与投资建议 我们维持此前预测，预计公司2024~26年分别实现归母净利润38.61亿元、44.62亿元、50.72亿元，分别同比增长21%、16%、14%。考虑到华利集团作为制鞋代工龙头企业，与Nike、Puma等优质国际品牌客户深度绑定，且持续拓展新兴品牌，叠加产能稳健增长，维持“买 入”评级。 风险提示 原材料涨价、海外运动品牌需求恢复低于预期、汇率波动

     华利集团(300979) 事件描述 8月22日，公司披露2024年半年报，2024H1，公司实现营业收入114.72亿元，同比增长24.54%，实现归母净利润18.78亿元，同比增长29.04%，实现扣非净利润18.45亿元，同比增长28.43%。 事件点评 2024H1公司实现量价齐升，业绩增幅表现好于营收。2024H1，公司实现营收114.72亿元，同比增长24.54%，销售数量方面，2024H1，公司鞋履销售量1.08亿双，同比增长18.64%，24Q1-24Q2销量0.46、0.62亿双，同比增长约18%、19%，恢复至2022年同期的约89%、98%。销售均价方面，2024H1，人民币均价约106元/双，同比增长约5%，其中24Q1-24Q2同比增长约10.3%、1.3%。分季度看，24Q1-24Q2营收分别为47.65、67.07亿元，同比增长30.15%、20.83%。2024H1，公司实现归母净利润18.78亿元，同比增长29.04%，其中24Q1-24Q2归母净利润分别为7.87、10.91亿元，同比增长63.67%、11.94%。 2024年上半年，美国收入增长超过30%，欧洲有所承压。分产品看，运动休闲鞋、户外靴鞋、运动凉鞋/拖鞋分别实现营收102.33、6.13、6.03亿元，同比增长24.0%、27.2%、31.2%，占公司收入比重89.2%、5.3%、5.3%。从盈利能力看，运动休闲鞋、户外靴鞋、运动凉鞋/拖鞋毛利率分别为28.9%、19.5%、26.2%，同比提升3.73pct、0.82pct、7.13pct。分区域看，美国、欧洲区域分别实现营收99.30、12.69亿元，同比增长30.8%、-9.5%，美国依旧是公司最大销售区域，收入占比为86.6%，欧洲收入占比11.1%。分客户看，预计受益于昂跑、锐步、NewBalance等新客户持续放量，公司前五大客户收入占总营收比重同比下滑，头部客户高集中度情况改善。 2024年上半年产能利用率显著恢复，下半年产能继续扩张。2024H1，越南两家工厂（成品鞋厂与鞋面/鞋底半成品工厂）、印尼成品鞋工厂开始投产。公司总产能为10876万双，同比增长4.7%，产量10585万双，同比增长18.4%，产能利用率97.32%，同比提升11.33pct，较2022H1提升2.22pct。2024年上半年，公司产能利用率增加，主因上年同期公司订单下降导致产能利用率下降，今年上半年公司订单恢复以及新客户合作推进。2024年下半年，公司将继续在印尼新建工厂，并在越南扩建或新建工厂。 2024年上半年毛利率显著提升，薪酬绩效计提增加致管理费用率上升。盈利能力方面，2024H1，公司毛利率同比提升3.6pct至28.2%，24Q1-24Q2毛利率分别为28.4%、28.1%，同比提升5.0、2.7pct。费用率方面，2024H1，公司期间费用率合计提升2.5pct至6.7%，其中销售/管理/研发/财务费用率为0.4%/5.1%/1.3%/-0.1%，同比持平/+2.1/-0.3/+0.8pct，管理费用率上升主因公司收入和净利润上升，计提的薪酬绩效增加。综合影响下，2024H1，公司归母净利率为16.4%，同比提升0.6pct。存货方面，截至2024H1末，公司存货30.04亿元，同比增长7.29%，存货周转天数63天，同比减少5天。现金流方面，2024H1，公司经营活动现金流净额为17.22亿元，同比增长24.12%。 投资建议 2024年上半年，公司越南及印尼新工厂顺利投产，产能较上年同期有所提升。受益于核心客户去库存结束后恢复正常下单，及新品牌客户持续放量，2024年上半年公司实现量价齐升。考虑公司新客户合作进度的持续推进以及在主要客户的份额稳健提升，我们小幅上调公司盈利预测，预计公司2024-2026年每股收益分别为3.30、3.85和4.43元，8月22日收盘价64.52元，对应公司2024-2026年PE为19.6、16.8、14.6倍，维持“买入-A”评级。 风险提示 下游品牌客户销售不及预期；原材料价格大幅上涨；汇率大幅波动。

     华利集团(300979) 投资要点 事件：公司披露24年中报，业绩表现优秀。24H1实现营业收入114.72亿元，同比+24.54%；实现归母净利润18.78亿元，同比+29.04%；扣非后归母净利润18.45亿元，同比+28.43%；分季度看，Q1/Q2分别实现营业收入47.65/67.07亿元，同比分别+30.15%/+20.83%；实现归母净利润7.87/10.91亿元，同比+63.67%/+11.94%；扣非后归母净利润7.77/10.68亿元，同比+64.34%/+10.81%。 销量保持较快增长，判断欧洲区域下滑主要受PUMA影响。主营业务分产品看，运动鞋/户外鞋靴/运动凉鞋、拖鞋及其他收入分别为102.3、6.1、6.0亿元，同比分别+24%/+27.16%/+31.21%。分地区看，美国/欧洲实现营业收入99.3/12.7亿元，同比分别+30.79%/-9.5%，判断欧洲下滑主要受PUMA影响。分量价来看，销量方面，24H1销量1.08亿双，同比+18.7%；Q2销量0.62亿元，同比+19.2%。单价方面，24H1单价106.22元/双，同比+4.9%；Q2单价108.18元/双，同比+1.3%。24H1美元口径（使用报告期平均汇率测算）收入同比+21.5%，Q2同比+19.2%；H1美元口径单价14.95美元，同比+2.3%，Q2美元口径单价15.22美元，同比持平。 下游客户ON、Deckers保持强劲增长动力，期待新产能逐持续爬坡放量。Deckers FY25Q1（对应自然年24Q2）营收/净利为8.25/1.16亿美元，同比增长22.1%/81.94%，其中HOKA/UGG品牌营收同比增长29.7%/14.0%，延续强势增长。Deckers预计FY25营收同比增长约10%，其中HOKA预计实现20%左右增长，UGG预计实现中单位数增长。On昂跑24Q2实现营业收入5.68亿瑞士法郎，同比+27.8%，固定汇率下同比+29.4%。公司下游需求较为饱满，24H1产能利用率已达97.32%，产能处于较为紧张状态。后续来看，公司24H1在越南和印尼分别投产一家成品鞋厂，24H2将继续在印尼新建工厂，在越南扩建或新建工厂；随着新产能的逐步爬坡，出货量有望维持较快增速。 毛利率及净利率表现靓丽。24H1公司毛利率同比+3.63pp至28.23%；销售净利率同比+0.57pp至16.37%。期间费用率同比+2.54pp至6.73%；其中，销售费用率-0.03pp至0.4%；管理费用率同比+1.8pp至6.41%；研发费用率同比-0.26pp至1.33%；财务费用率同比+0.78pp至-0.08%。24Q2毛利率同比+2.7pp至28.13%；销售净利率同比-1.3pp至16.26%。期间费用率同比+3.93pp至5.14%；其中，销售费用率-0.05pp至0.34%；管理费用率同比+2.21pp至5%；研发费用率同比-0.24pp至1.1%；财务费用率同比+1.77pp至-0.2%。得益于规模效应及精细化管理，公司盈利能力表现靓丽，财务费用波动主要受汇兑损益影响。 现金流表现优秀，存货周转效率提升。24H1实现经营现金流17.22亿元，同比+24.12%；经营现金流/经营活动净收益比值为71.68%；销售现金流/营业收入同比-6.94pp至94.79%。24H1净营业周期84.91天，同比下降8.18天；其中，存货周转天数62.81天，同比下降5.4天；应收账款周转天数64.24天，同比下降0.45天；应付账款周转天数42.13天，同比上升2.31天。 投资建议：华利的价值来自于较强的、超越同行的成长性及盈利能力。展望下半年，随着汇兑收益基数降低，预计利润端增速与收入端基本同步或稍快于收入。维持此前盈利预测，我们预计2024-2026年公司归母净利润为38.6、44.5、50.3亿元，对应PE为20、17、15倍，维持“买入”评级。 风险提示：国际贸易风险、跨国经营风险、劳动力成本上升的风险等。

     华利集团(300979) 2024H1量价利齐升，产能紧俏下全年展望乐观，维持“买入”评级 2024H1公司收入114.7亿元（同比+24.5%，下同），归母净利润18.78亿元（+29%）。分季度看，2024Q1/Q2分别实现收入47.6/67.1亿元，同比+30.2%/+20.8%，归母净利润7.9/10.9亿元，同比+63.7%/+11.9%。2024Q2受益于产能利用率较高以及越南盾兑美元贬值，毛利率延续靓丽表现，我们略上调2024年并维持2025-2026年盈利预测，预计2024-2025年归母净利润为39.0/45.6/53.0亿元（原为38.6/45.6/53.0亿元），当前股价对应PE为19.1/16.4/14.0倍，维持“买入”评级。 2024H1销量逐季提速，新客户收入占比快速提升，欧洲地区收入下降 拆分量价，2024H1销售量1.08亿双（+18.64%），人民币单价106元（+4.9%），我们预计美金单价同比+2.9%。2024Q1/Q2销量分别同比+18.4%/+19.2%，预计美金单价分别同比+6.5%/持平略增，单价变化主要系客户及产品结构影响。分客户：预计2024H1公司前五大客户保持不变，预计新客户占比接近20%（预计2023H1占比约为15%），同比增长超40%。分地区（按客户总部计）：2024H1美国/欧洲/其他地区营收99.30/12.69/2.50亿元，同比+30.79%/-9.50%/+25.29%。 费率提升下Q2延续靓丽净利率，所得税率受利润及分红提升影响，营运稳健（1）盈利能力：2024H1毛利率28.23%（+3.63pct），归母净利率16.37%（+0.57pct），稳中有升，2024Q1/Q2毛利率及归母净利率分别为28.4%/28.1%、16.5%/16.3%。2024H1期间费用率为6.73%（+2.54pct），其中销售/管理/研发/财务费用率为0.40%/5.08%/1.33%/-0.1%，同比-0.03/+2.05/-0.26/+0.78pct，管理费用提升显著主要系计提薪酬绩效同比增加2.8亿元，财务费用率提升由于汇率波动导致轻微汇兑损失1809万元而2023H1录得汇兑收益6718万元，2024H1所得税率为23.2%，同比+3.3pct，主要系净利润增加以及中国香港子公司增加对母公司分红。（2）营运能力：截至2024H1末，存货规模30亿元（+7.3%），存货周转天数63天（-5天），应收账款周转天数64天（同比持平），经营性现金流净额17.22亿元（+24.12%）。 2024H1产能利用率维持高位，积极推进越南、印尼双基地建设 产能及规划：截至2024H1，公司总产能为1.09亿双，同比+4.66%，产能利用率为97.32%，同比+11.32pct。2024H1越南2家新建工厂（成品鞋和鞋材厂各一家）、印尼新建1家成品鞋厂已开始投产。2024H2产能利用率预计仍保持高位，越南预计将有1个新工厂投产，长期积极推进越南、印尼双基地建设以匹配订单增长。风险提示：下游客户去库存不及预期、欧美需求疲软、产能爬坡不及预期。

     华利集团(300979) 24Q2收入预计67亿同增21%，归母净利11亿同增12% 公司发布24H1业绩快报，24Q2收入67亿，同比增长21%（预告增速13~30%）；归母净利润11亿，同比增长12%（预告增速-2%~+13%）； Q2归母净利率16.3%，环比减少0.3pct，同比减少1.3pct，我们预计同比减少或系去年汇兑收益较多，剔除汇兑因素后盈利水平或较稳定。 24H1收入115亿，同比增长25%，归母净利19亿，同比增长29%，归母净利率16.4%，同比增长0.6pct。 24H1公司销售运动鞋1.08亿双，同比增长18.3%，我们估算ASP约106元人民币/双，同比增长5%，ASP提升主要或系产品单价较高的品牌订单增长较快，客户结构优化带动。 伴随公司新客户合作进度的持续推进以及在主要客户的份额稳健提升，公司运动鞋销量和营业收入均稳定增长。公司持续推进新客户合作进度，积极扩充产能，同时优化流程、改善运营能力，24H1毛利率、净利率同比均有改善。 成长持续领先同业，主要客户Deckers财报亮眼 从同业表现看，丰泰、裕元制造业务24H1收入增速分别为6.8%、2.4%，华利表现持续领先行业，或系份额稳健提升及新客户增量驱动。 从主要客户品牌表现看，Nike24年3-5月收入同比持平（汇率中性），FY25指引同减中单偏弱，但我们认为在份额稳健、以及其他客户的订单贡献下，Nike对华利影响或有限；Deckers表现持续亮眼，2024年4-6月收入同增23%（剔除汇率影响），全年指引同增10%；Puma24年收入指引中单；此外锐步、昂跑（24年收入指引增速30%+）等品牌也有望贡献增量。 保持产能扩张，新厂陆续投产 24H1公司新工厂一开始投产并出货；考虑市场需求，公司未来几年预计将继续保持积极的产能扩张，拟在未来3-5年内，在印尼、越南新建数个工厂，以匹配未来订单增长，保持产能弹性。 维持盈利预测，维持“买入”评级 公司强化优质客户合作效果显著，大客户成长优异，带动公司订单增长。我们预计公司24-26年归母净利分别为38.9/44.3/49.5亿元，EPS分别为3.3/3.8/4.2元/股，对应PE分别为18/16/14X。 风险提示：下游需求不及预期；原材料与人工成本波动上升；产能拓展不及预期；汇率波动等风险；业绩快报仅为初步核算结果，具体财务数据以公司正式发布的半年报为准。

     华利集团(300979) 投资要点 事件：公司披露24H1业绩快报，利润位于预告上限，业绩略超预期。24H1实现营业收入114.72亿元，同比+24.5%；利润总额24.47亿元，同比+34.5%；归母净利润18.78亿元，同比+29%；扣非净利润18.45亿元，同比+28.4%。此前业绩预告为收入/归母净利润同比+20-30%，收入位于预告中枢附近，利润端位于预告上限。 利润增速低于收入端主要受高基数及所得税率影响，盈利能力稳定于高位。单Q2来看，营业收入同比+20.8%，利润总额同比+17.2%，归母净利润+11.9%，扣非净利润+10.8%。利润增速低于收入端主要受高基数及所得税率影响，盈利能力环比稳定。Q2单季归母净利润率为16.3%，环比-0.26pp，同比-1.29pp。盈利能力同比有所下降主要因为：1）23Q2单季归母净利润率处于高位；2）24Q2所得税率环比+3.6pp、同比+3.5pp至24.7%。3）23H1汇兑收益基数较高，为6718万元，24H1汇率同比较为稳定。剔除上述因素，判断盈利能力维持稳中有升的优异表现。 销量保持较快增长，汇率较为稳定对收入及单价影响较小。销量方面，24H1销量1.08亿双，同比+18.7%；Q2销量0.62亿元，同比+19.2%。单价方面，24H1单价106.22元/双，同比+4.9%；Q2单价108.18元/双，同比+1.3%。24H1美元口径（使用报告期平均汇率测算）收入同比+21.5%，Q2同比+19.2%；H1美元口径单价14.95美元，同比+2.3%，Q2美元口径单价15.22美元，同比持平。 DeckersQ2延续强势增长，无需过度忧虑NIKE影响。Deckers发布FY25Q1（对应自然年24Q2）业绩，FY25Q1营收/净利为8.25/1.16亿美元，同比增长22.1%/81.94%，其中HOKA/UGG品牌营收同比增长29.7%/14.0%，延续强势增长。Deckers预计FY25营收同比增长约10%，其中HOKA预计实现20%左右增长，UGG预计实现中单位数增长。此外On截至24Q1也保持强劲增长，23年收入增长超预期，同比+55%（货币中性，下同），24Q1延续高增，同比+29.2%，并预计全年收入同比增速超30%。我们认为，市场对于NIKE下调指引的担忧情绪较重，但Deckers、On等高增客户表现靓丽，且公司在NIKE供应商中的份额仍有提升空间，判断对公司的影响有限。 投资建议：华利的价值来自于较强的、超越同行的成长性及盈利能力。展望下半年，随着汇兑收益基数降低（23H2汇兑亏损466万元），预计利润端增速与收入端基本同步或稍快于收入。基于24H1业绩快报小幅上调盈利预测，我们预计2024-2026年公司归母净利润为38.6、44.5、50.3亿元（原预测为38.2、43.6、49.1亿元），对应PE为17、15、13倍，维持“买入”评级。 风险提示：国际贸易风险、跨国经营风险、劳动力成本上升的风险等。