华利集团(300979) 事件描述 10月28日，公司披露2024年三季报，2024Q1-Q3，公司实现营业收入175.11亿元，同比增长22.39%，实现归母净利润28.43亿元，同比增长24.32%，实现扣非净利润28.03亿元，同比增长24.45%。 事件点评 2024年前三季度公司鞋履销售实现量价齐升，业绩增幅表现略好于营收。2024Q1-Q3，公司实现营收175.11亿元，同比增长22.39%，销售数量方面，2024Q1-Q3，公司鞋履销售量1.63亿双，同比增长20.36%；销售均价方面，2024Q1-Q3，人民币均价约107元/双，同比增长约2.1%。随着运动品牌订单复苏和成长、公司新客户合作进度的持续推进以及在主要客户的份额稳健提升，公司运动鞋销量和营业收入均稳定增长。分季度看，24Q1-24Q3营收分别为47.65、67.07、60.39亿元，同比增长30.15%、20.83%、18.50%。2024Q1-Q3，公司实现归母净利润28.43亿元，同比增长24.32%，其中24Q1-24Q3归母净利润分别为7.87、10.91、9.65亿元，同比增长63.67%、11.94%、16.07%。 2024年前三季度公司盈利能力稳中有升，薪酬绩效计提增加致管理费用率上升。盈利能力方面，2024Q1-Q3，公司毛利率同比提升2.5pct至27.8%，24Q1-24Q3毛利率分别为28.4%、28.1%、27.0%，同比提升5.0、2.7、0.5pct。费用率方面，2024Q1-Q3，公司期间费用率合计提升1.7pct至6.6%，其中销售/管理/研发/财务费用率为0.4%/5.3%/1.4%/-0.4%，同比-0.1/+1.8/-0.2/+0.2pct，管理费用率上升主因公司收入和净利润上升，计提的薪酬绩效增加以及计提员工长期服务金。叠加所得税率提升3.11pct，综合影响下，2024Q1-Q3，公司归母净利率为16.2%，同比提升0.3pct，24Q3，公司归母净利率为16.0%，同比下滑0.3pct。存货方面，截至2024Q3末，公司存货32.04亿元，同比增长8.57%，存货周转天数63天，同比减少5天。现金流方面，2024Q1-Q3，公司经营活动现金流净额为42.51亿元，同比增长31.55%。 投资建议 2024年第三季度，受益于下游客户订单恢复、新客户订单不断放量、新工厂持续爬坡，公司收入业绩均延续上半年良好增长态势。考虑公司核心客户表现稳健、新客户订单快速增长，我们上调公司盈利预测，预计公司2024-2026年每股收益分别为3.34、3.91和4.50元，10月28日收盘价69.33元，对应公司2024-2026年PE为20.7、17.7、15.4 倍，维持“买入-A”评级。 风险提示 下游品牌客户销售不及预期；原材料价格大幅上涨；汇率大幅波动。

     华利集团(300979) 事件回顾 公司公布2024年三季报，24Q1-Q3营收175.1亿元，同比+22.4%，归母净利润为28.4亿元，同比+24.3%。其中，24Q3实现营收60.4亿元，同比+18.5%，归母净利润为9.6亿元，同比+16.1%。公司收入业绩基本符合预期。 事件点评 订单销量大幅增长，新客户成长迅速。分量价来看，24Q1-Q3运动鞋销量为1.63亿双，同增19.9%，asp为107元/双，同增2.1%，得益于下游客户补库以及新客户发力，销量快速增长，均价受客户结构变化提升；其中24Q3销量为0.55亿双，同增22.2%，asp为110元/双，同减3.0%，销量加速增长，asp受客户结构变化以及汇率波动有所回落。分客户来看，前五大客户中仅欧洲公司彪马增长承压，昂跑快速成长，新客户培育良好。 毛利率提升带来净利率持续增长。公司24Q1-Q3毛利率为27.8%，同比+2.5pct，24Q3毛利率为27.0%，同比+0.5pct，主要系运营效率提升、产能利用率高等因素带来优化。24Q1-Q3销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率为0.35%、5.29%、1.36%、-0.36%，分别同比-0.06/+1.78/-0.24/+0.21pct；24Q3销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率为0.26%、5.69%、1.41%、-0.90%，分别同比-0.11/+1.32/-0.20/-0.86pct；因较好的收入业绩表现计提绩效薪酬提升带来管理费用率提升，财务费用率受汇兑影响有所波动。综合，公司24Q1-Q3归母净利率提升0.25pct至16.24%，其中24Q3归母净利率同降0.33pct至15.98%，保持较高水平。 盈利预测及投资建议：公司积极扩产，未来将在越南、印尼建立数个工厂，提升产能，我们保持盈利预测，预计24年-26年归母净利润分别为38.8亿元/44.6亿元/51.3亿元，对应PE为21倍/18倍/16倍，维持“买入”评级。 风险提示： 行业景气度不及预期，客户订单增长不及预期等。

     华利集团(300979) 24年10月28日公司披露三季报，3Q24单季度实现营收60.39亿元，同比增长18.50%；实现归母净利润9.65亿元，同比增长16.07%。Q1-3合计实现营收175.11亿元，同比增长22.39%；实现归母净利润28.43亿元，同比增长24.32%%，符合此前预期。 经营分析 量增显著，景气度维持。根据公告（1-9月公司销售运动鞋1.63亿双）测算，公司3Q24单季度销量约同比增长22%以上，ASP同比下降小个位数，预计主要受到汇兑变动及产品结构变化影响。耐克供应商丰泰7-9月收入分别同比变动+3.15%/-7.98%/+1.26%，相较同业华利集团收入持续领跑。 高基数下毛、净利率均同比提升。24年前三季度公司毛、净利率同比分别提升2.54pct至27.81%、提升0.25pct至16.24%，均在较高水平下实现进一步提升，主要受益于订单回升与稳定控费。其中3Q24单季度净利率为15.98%，环比同比均略有下降，预计主要受到新工厂投产毛利率爬坡、公司管理费用上升等因素影响。下游客户上调指引，景气度预计延续。公司核心客户之一Deckers近日发布2Q25（截至24/09/30）业绩，整体收入同增20.1%、其中HOKA品牌收入同比大增34.7%，并上调25财年业绩指引（截至25/03/31），全年公司收入预计增长12%。考虑到近期多个运动品牌如阿迪达斯等上调全年业绩指引，公司订单预计受益于运动行业需求回升，继续保持稳健增长。 公司产能如期扩张，H2有望持续产销两旺。公司印尼、越南新工厂上半年已投产，建设有序推进，产能逐步释放，同时叠加海外需求回升、品牌积极补库，公司订单预计保持稳健增长，推动业绩提升。 盈利预测、估值与评级 考虑到公司客户结构优秀、下游需求景气度维持，且公司控费能力突出，业绩预计持续保持稳健增长，我们预计2024~2026年公司实现收入241.46/277.90/317.09亿元，归母净利38.87/45.08/51.75亿元，对应PE分别为20.82/17.95/15.63倍，维持“买入”评级。 风险提示 人民币汇率波动；海外需求走弱；所得税率提升。

     华利集团(300979) 核心观点 第三季度销量驱动收入快速增长，毛利率净利率稳定在较高水平。第三季度公司收入同比增长18.5%至60.4亿元，主要受销量带动；归母净利润同比增长16.1%至9.6亿元。毛利率同比提升0.5百分点至27.0%；整体费用率稳定，同比+0.2百分点至6.5%，除管理费用外其他各项费用率均同比改善，其中财务费用率同比-0.9百分点至-0.9%，预计主要受益于汇兑收益贡献；管理费用率同比+1.3百分点至5.7%，主要系本期公司收入与净利润上升，计提的薪酬绩效增加以及计提员工长期服务金增加。营业利润率同比提升0.4百分点至20.5%；主要因香港子公司增加对母公司的分红而计提的所得税费用增加，所得税率从去年同期19.1%提升至今年21.8%，进而归母净利率同比小幅下降0.3百分点至16.0%，处于历史较高水平。 第三季度量增价减，资本开支增加用于产能扩张。拆分量价来看，前三季度销售运动鞋1.63亿双，同比+20.4%；其中第三季度销量同比+22.2%至0.55亿双，单价约为109.8元人民币，同比-3.0%，单价下跌预计主要来自于品牌结构变化，以季度平均汇率推算，美元角度单价为15.4美元，同比-2.4%。第三季度营运资金周转天数维持稳定，存货周转天数同比-5天至63天，应收周转天数、应付周转天数分别同比-1/+1天。资本开支同比+54.7%至3.6亿元，主要用于产能建设，未来两年预计越南、印尼共投产5-6家工厂左右，每年资本开支预计维持在10-15亿元的水平。 国际品牌今年补库带动供应商订单增长，丰泰以外台企代工同行三季度订单增速普遍环比向上。公司核心客户于去年年底库存去化基本完成，Deckers自身销售表现优异，耐克等其他品牌虽短期增速放缓，但基于今年补库需求以及和华利的深度合作关系，订单预计显著高于品牌自身增速，此外华利还有景气度高的锐步、昂跑等次新客户订单快速增长。台企代工同行三季度营收表现积极，全年展望乐观。 风险提示：产能扩张不及预期、去库存进程不及预期、国际政治经济风险。投资建议：公司客户拓展顺利，产能扩张积极，看好未来持续保持出色的成长和盈利能力。中长期来看，公司目前已切入新的头部国际品牌客户阿迪达斯，同时部分近两年拓展的客户仍处于快速成长期，公司产能扩张进程有望进一步加速，预计未来2年增加5-6个工厂左右，扩张市场份额前景明确。我们维持盈利预测，预计公司2024~2026年净利润分别为39.0/44.3/50.3亿元，同比+22.0%/13.4%/13.5%，维持73.1~79.5元的合理估值区间，对应2024年22-24x PE，维持“优于大市”评级。

     华利集团(300979) 事件概述。24Q1-Q3，实现营收175.11亿元，同比+22.39%，归母净利润为28.43亿元，同比+24.32%，扣非归母净利润为28.03亿元，同比+24.45%。其中，24Q3，实现营收60.39亿元，同比+18.50%，归母净利润为9.65亿元，同比+16.07%，扣非归母净利润为9.58亿元，同比+17.45%。24Q1-Q3，随着运动品牌订单复苏和成长、公司新客户合作进度的持续推进及在主要客户的份额稳健提升，公司运动鞋销量和营业收入均稳定增长，2024年1-9月，公司销售运动鞋1.63亿双，同比增加20.36%。 毛利率稳健&期间费用率同比上行，净利率较为稳定。1）毛利率端：24Q1-Q3，毛利率为27.81%，同比+2.54pct；24Q3，毛利率为27.01%，同比+0.54pct，毛利率提升或系产能利用率提升&工厂效率优化等。2）费用率端：24Q1-Q3，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率为0.35%、5.29%、1.36%、-0.36%，分别同比-0.06、+1.78、-0.24、+0.21pct；24Q3，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率为0.26%、5.69%、1.41%、-0.90%，分别同比-0.11、+1.32、-0.20、-0.86pct。其中，24Q1-Q3，管理费用为9.26亿元，同比+84.66%，主要系随公司收入与净利润提升，计提的薪酬绩效增加及计提员工长期服务金。3）净利率端：24Q1-Q3，净利率为16.24%，同比+0.26pct；24Q3，净利率为15.99%，同比-0.32pct，净利率水平维持稳定。现金流方面，24Q1-Q3，经营活动产生的现金流净额为42.51亿元，同比+31.55%，随公司销售规模增长，销售商品收到现金增加，公司现金流状况健康良好。存货方面，24Q1-Q3，存货周转天数为63.5天，同比-5天，存货周转率同比提升。 公司作为全球领先的运动鞋专业制造商，长期成长值得期待。1）客户资源丰富：通过长期稳健经营，公司凭借多年沉淀的开发设计能力、良好的产品品质、大批量供货能力和快速响应能力，积累了宝贵的全球知名运动鞋客户资源，拥有优质的客户资源和良好客户结构；2）研发设计和研发创新能力突出：公司为每个品牌设立独立的开发设计中心，公司拥有大量工作经验超过10年的开发工程师和技术人员队伍，熟悉运动品牌客户的品牌内涵和设计理念；3）管理优势： 公司建立完善的企业内部管理体系，运营管理系统规范、高效，工厂效率逐步提升；4）产能持续扩张：根据订单规划，公司持续推进产能建设。24H2，公司将继续在印尼新建工厂，继续在越南扩建或新建工厂。 投资建议：公司生产及研发能力突出，产能扩张提供增量，预计2024-2026年公司实现营收238.85、275.33、314.35亿元，分别同比+18.8%、+15.3%、+14.2%；归母净利润分别为38.85、45.20与52.11亿元，同比+21.4%、+16.3%与+15.3%，对应PE为21/18/15倍，维持“推荐“评级。 风险提示：原料价格波动；海外需求疲软；产能扩张不及预期等。