立高食品(300973) 核心观点 公司2024年收入同比增长7.74-12.31%。立高食品发布2024年业绩预告，2024年预计收入37.7-39.3亿元，同比增长7.74-12.31%；归母净利润2.65-2.85亿元，同比增长262.88%-290.27%；扣非净利润2.5-2.7亿元，同比增长105.17%-121.58%。其中2024年第四季度公司收入10.53-12.13亿元，同比+14.9%-32.3%；归母净利润6189-8189万元，同比扭亏；扣非净利润5851-7851万元，同比扭亏。 原料产品继续受益奶油稳健增长，商超渠道新品表现良好。产品方面，公司稀奶油产品的稳健增长，得益于新工厂投产和产能爬坡，UHT奶油前三季度收入规模超过3亿元，预计对全年原料产品板块收入产生较大贡献。渠道方面，公司依托对于下游流通、直营渠道服务优势，增强对渠道的覆盖力度。2024年公司积极对SKU进行调整，第四季度商超渠道新品表现良好，预计冷冻烘焙食品基本盘保持稳定。 2024年归母净利润中枢约2.75亿元，盈利能力实现修复。预告对应2024年归母净利率7.0%-7.1%，2024年第四季度归母净利率5.9%-6.4%，同比实现扭亏，盈利能力明显改善，主要源于（1）股权激励摊销影响减小，2024年股份支付费用相比2023年减少约1亿元；（2）公司利用预算管理、费用控制等方式提升投入产出比提升，公司运营信息化程度提高；（3）产品端优化SKU，盈利能力较强的稀奶油产品表现较好。 风险提示：原材料成本价格大幅提升，行业竞争加剧，下游烘焙行业恢复不及预期。 盈利预测与投资建议：考虑公司新品表现良好，我们上调此前盈利预测。2024-2026年公司实现营业总收入38.2/42.6/46.5亿元（前预测值为37.3/41.3/45.0亿元），同比9.1%/11.6%/9.1%；2024-2026年公司实现归母净利润2.7/3.1/4.0亿元（前预测值为2.5/2.8/3.6亿元），同比269.1%/15.6%/27.7%；实现EPS1.59/1.84/2.35元；当前股价对应PE分别为25.0/21.6/16.9倍，维持优于大市评级。

     立高食品(300973) 事件 公司2024年度预计实现营收37.7-39.3亿元，同比增长7.74%-12.31%，Q4收入10.53-12.13亿元，同比14.83%-32.28%。预计实现归母净利润2.65-2.85亿元，同比增长262.88%-290.27%，Q4实现归母净利润0.62-0.82亿元，同比实现扭亏转盈。预计实现扣非净利润2.5-2.7亿元，同比增长105.17%-121.58%，Q4实现扣非净利润0.59-0.79亿元，同比实现扭亏转盈。预计业绩情况落于预告中枢、Q4收入端略超预期，利润端符合预期。 投资要点 春节旺季表现超预期。从经营月度上来说，10-12月销售表现逐月提升，经销商春节备货集中在12月，预计有较好订单表现。四季度为行业传统旺季，稀奶油增长仍然强劲，新产线投产后奶油系列新品已试产试销。山姆渠道新品芋泥麻薯面包上新后月销表现较好，后续将保持上新节奏。 2025年积极调整冷冻烘焙业务，奶油产能提升、保持快速增长分渠道来看，1）山姆渠道：24年因产品调整相对承压，随着新品加入预计山姆渠将有较好的恢复。2）流通饼房：冷冻烘焙市场处于缓慢增长中，竞争者仍众多，公司通过进一步内部改革提效来增加内生动力。奶油仍是增长主力，随着10月份新奶油产线试产后，对25年稀奶油市场推广提供产能保障。3）餐饮新零售：进一步与百胜中国、胖东来、永辉等大客户进行产品合作研发，大B利润率保持稳定。成本端由于棕榈油达到新高，短期内将处于高位震荡过程中，预计到二季度会有下行趋势，全年拉平看成本压力整体可控。 盈利预测与投资评级 我们维持未来三年盈利预测，预计2024年-2026年营收为37.71/43.03/47.49亿元，同比增长7.78%/14.09%/10.37%。预计2024-2026年归母净利润2.78/3.32/3.82亿元，同比增长281.04%/19.33%/15.11%。对应未来三年EPS分别为1.64/1.96/2.26元，对应当前股价PE分别为23/20/17倍，维持“买入”评级。 风险提示： 食品安全的风险；行业竞争加剧的风险；需求复苏不及预期的风险；成本波动的风险。

     立高食品(300973) 投资要点 事件：公司发布业绩预告，预计2024年实现营业收入37.7-39.3亿元，同比+7.74-12.31%；归母净利润2.65-2.85亿元，同比+262.88%-290.27%；扣非净利润2.5-2.7亿元，同比+105.17%-121.58%。预计2024Q4公司实现营收10.53-12.13亿元，同比+14.9%-32.3%；归母净利润6189-8189万元，同比扭亏；扣非净利润5851-7851万元，同比扭亏。 2024Q4营收实现较快增长，得益于山姆上新和稀奶油放量。11月以来山姆上新3款新品，佛山稀奶油工厂2024年9月投产，稀奶油在旺季销售情况理想。 2024年归母净利率修复到7%左右，同比显著改善。得益于1）股权激励费用同比减少约1亿元；2）公司严控费用，提高投入产出比；3）稀奶油放量、规模效应提升；4）数字化管理的推进。按照中值计算，24Q4归母净利率为6.6%，与Q3差不多，Q4规模效应有提升，但进口乳制品、棕榈油等原材料价格有抬升，此外还有新增的投产折旧摊销，以及年底部分一次性费用。 2025年展望：1）稀奶油放量+山姆上新（山姆24年基数较低）预计是核心拉动力；除此之外，公司在策略上会对表现突出的品类加大资源投入（VS过去很多资源用于新品研发），对各个经营渠道投入相当的资源，针对传统商超也在研究产品端适配，有望带来额外边际增量。2）部分原材料成本上涨可能对Q1略有影响，25年全年来看成本情况应当好于24年，叠加费用端的管控，预计25年净利率会进一步提升。 盈利预测与投资评级：我们认为2025年餐饮供应链有望逐步见底，板块目前估值水位较低，可以加大关注；其中立高自身有边际改善，弹性在板块中相对可观，建议重点关注。考虑需求端比较疲软，但公司盈利能力有边际改善，我们略下调此前收入预测，但上调此前利润预测，预计2024-2026年公司营收为38.4/42.7/46.8亿元（前次预测为38.6/43.6/48.8亿元），同比增长10%/11%/10%；归母净利为2.7/3.4/4.2亿元（前次预测为2.7/3.2/3.9亿元），同比增长277%/22%/26%；对应PE为26/21/17X。维持“买入”评级。 风险提示：食品安全风险，原材料价格波动，行业竞争加剧。

     立高食品(300973) 事件 2025年1月20日，立高食品发布2024年度业绩预告。 投资要点 营收稳健增长，利润端加速释放 公司预计2024年营收37.7-39.3亿元，同增8%-12%，主要系公司渠道覆盖力度增加、稀奶油产品稳健增长叠加春节错期所致。2024年归母净利润2.65-2.85亿元，同增263%-290%，主要系股权激励费用计提影响、稀奶油自动化产线规模效应释放、产品SKU结构优化所致，剔除股权激励费用影响后，2024年归母净利润2.75-2.95亿元，同增48%-59%。扣非归母净利润2.5-2.7亿元，同增105%-122%。其中2024Q4公司营收10.53-12.13亿元，同增15%-32%，归母净利润0.62-0.82亿元，同比扭亏为盈，扣非归母净利润0.59-0.79亿元，同比扭亏为盈。 稀奶油产品迭代优化盈利，架构调整发挥产品研发优势 目前公司处于春节旺季备货期，2024年底，山姆渠道陆续进入三款新品，后续关注新品动销反馈。产品端，稀奶油360pro体量持续提升，UHT产线产能稳步爬升，旺季加快生产节奏，2024年9月底稀奶油330pro上市，实现核心原料国产替代，通过产品系列化迭代优化盈利能力，与此同时，公司加快构建数字化运营体系，通过经营效率提升平滑成本上涨压力。在组织架构上，公司由营销中心为主导转化为产品中心为主导，产品线经理兼顾产品与营销任务，有助于公司进一步发挥产品研发制造优势。 盈利预测 公司产品/渠道打法思路捋顺，内部架构逐渐调整到位，利润端持续修复，随着稀奶油产能爬坡、市场需求恢复，公司盈利端弹性有望进一步释放。预计2024-2026年EPS分别为1.62/1.91/2.29（前值为1.58/1.86/2.25）元，当前股价对应PE分别为24/20/17倍，维持“买入”投资评级。 风险提示 宏观经济下行风险、原材料成本上涨、新品推广不及预期，需求复苏不及预期。

     立高食品(300973) 事件：1月10日公司召开了2025年第一次临时股东大会，审议《关于变更公司经营地址、注册资本并修订〈公司章程〉的议案》并进行了投资者现场交流。 春节备货情况：较好市场反馈和消费者青睐等因素，公司持积极展望态度 烘焙行业的春节备货在Q4中后段进入旺季，公司稀奶油相关产品维持比较良好的销售反馈，冷冻烘焙相关的产品在流通渠道也在积极备货。 渠道端：逐渐将资源往更多样化的渠道投放 ①传统商超：公司对全国性商超是很重视的，在一些大型商超渠道取得了较好的新品上新效果，同时对地区商超也有配套人员和产线去开发，相信未来凭借成熟经验和良好效果能在商超渠道调改趋势中获得不错立足点。 ②新渠道：2025年开始，尤其是以往表现突出的品类，会比以往投入更多资源，加大与其相匹配的程度，对应地会加大市场渗透。比如甜甜圈，公司认为这个产品市场渗透的可行性和市占率还可以做很多延展，接下来还会加大这方面产品的营销投入，使它成为可以普及的产品。另外还有麻薯，公司这两年在冰淇淋麻薯的基础上，也会做其他方面的应用升级，例如餐饮甜品的场景。 产能：产能爬坡规模效应逐渐显现 ① UHT生产线：公司UHT冷藏奶油生产线已实现满负荷运转，其中芦苞生产线在常规时期维持单班生产模式，而在生产旺季则切换为双班生产，目前正处于此种灵活调控的生产状态，产能尚有进一步释放的潜力。 ②佛山新产线（爬坡阶段）：公司佛山工厂的稀奶油产线在2024年9月份正式生产，2024年12月已经有一半时间实现双班运行。1月会相对转淡一些，主要是季节性的影响。 成本端：2024年进口乳制品和棕榈油上涨较多，24年12月都达到了阶段性的价格高位，价格较高时公司锁单较谨慎，不会锁大单、长单，目前1月份看到有价格回落，在春节后再结合市场价格情况考虑延长订单。 投资建议：我们认为，从α角度看，25年立高或通过传统商超调改红利释放、新渠道开拓实现加速发展，再加上稀奶油等强潜力单品继续打开流通渠道空间等方式实现收入端稳定增长，同时通过主动成本控制和产能爬坡规模效应显现实现利润端潜力表现。从β角度看，由于立高属于餐饮赛道，因此餐饮向上或带来β加成。考虑到公司原材料棕榈油涨价导致成本上升，我们调整24-26年公司收入增速为17%/14%/16%（前值16%/16%/17%），总营收调整为40.8/46.6/54.1亿元（前值40.6/47.1/55.2亿元），归母净利润增速分别为270%/20%/24%（前值306%/32%/25%），对应PE分别为23X/19X/16X，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧风险；产品推广不及预期；原材料价格波动风险。

     立高食品(300973) 事件：公司发布2024三季报，公司24前三季度主营收入27.17亿元，同比上升5.22%；归母净利润2.03亿元，同比上升28.21%；其中2024年Q3单季度主营收入9.36亿元，同比下降1.11%；归母净利润6783.33万元，同比上升35.07%。 我们的分析和判断 1、收入端：三季度承压、四季度增速有望改善 24Q3主营收入9.36亿元，同比下降1.11%。前三季度，从产品收入结构来看，冷冻烘焙食品收入占比约58%，同比下降约7%，下降主要原因为商超渠道影响所致；烘焙食品原料（奶油、酱料及其他烘焙原材料）收入占比42%，同比增长约30%，主要贡献因素为稀奶油新品的稳健增长，其中奶油类产品在多款UHT奶油产品带动下营收同比增长超70%。按最终销售客户类别分渠道看，流通渠道收入占比约55%，同比增长约11%，主要得益于稀奶油产品驱动及公司对头部经销商的政策支持；商超渠道收入占比约27%，同比下降约10%，主要是公司在核心商超渠道部分产品上架安排调整所致，公司将积极推进新品的储备及上新工作；餐饮、茶饮及新零售等创新渠道收入占比约18%，合计同比增速约20%。 2、利润端： 前三季度，公司毛利率约32%，同比基本持平。在费用方面，前三季度公司销售、研发费用率相比去年同期有所下降，主要为公司严格落实费用预算的执行，降低或减少不必要开支，提高各项费用的投入产出比。公司在第三季度重点推进了如下事项：一是公司第二座UHT奶油工厂已于三季度完成无菌验证、主销大单品试产及严格检测，将于四季度进入正式生产阶段；二是持续落实各中心、部门费用管控，执行有效的费用绩效考核和奖惩机制；三是进一步优化供应链管理体系，打造具有竞争力的供应链交付能力。 投资建议： 我们认为，随促消费政策逐步落地，助力餐饮消费复苏，带动行业需求显著回暖；公司收入稳步增长，受益产能利用率提升、改革效果显现等，净利率有望持续改善。我们预计24-26年归母净利润为3.0/3.9/4.9亿元，对应PE为23X/17X/14X，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧风险；产品推广不及预期；原材料价格波动风险。

     立高食品(300973) 事件 公司发布2024三季报，2024Q1-3实现营业收入27.17亿元，同比5.22%，实现归母净利润2.03亿元，同比28.21%。2024Q3实现营业收入9.36亿元，同比-1.11%实现归母净利润0.68亿元，同比35.07%。利润表现突出。 奶油带动增长，主业有所承压 分品类看，Q3冷冻烘焙半成品/烘焙原材料收入分别为5.07亿元/4.29亿元，同比约-14%/+15%，占比分别为54%/46%。收入主要贡献因素为稀奶油新品带来高增其中奶油类产品在多款UHT奶油产品带动下营收同比增长超70%。分渠道看，Q3流通/商超/餐饮及新零售渠道收入分别约为5.15亿元/1.99亿元/2.22亿元，同比约+9%/-40%/+56%，占比分别为55%/21%/24%。流通和餐饮新零售渠道表现较好主要系公司稀奶油产品的稳健增长、对头部经销商的政策支持，且公司把握烘焙消费渠道多元化的趋势，积极开拓新渠道客户。商超渠道下滑，主要系对产品上架安排的调整，正积极推进新品储备和上新。 费用率把控好，盈利提升明显 Q3公司实现毛利率/净利率分别为31.34%/7.14%，同比-0.55pct/+1.90pct。费用端，Q3销售/管理/研发费用率分别为10.52%/6.89%/3.60%，同比-2.19pct/-0.99pct/-0.68pct。三季度公司销管研费用率同比明显降低，主要为公司严格落实费用预算的执行，降低或减少不必要开支，提高各项费用的投入产出比，且推新节奏有所调整。其他因素上，今年前三季度，1）信用减值损失计提432.04万元同比增加1147.50%，主要系本年计提的应收账款坏账准备金增加所致。2）少数股东损益本期为-272.19万元，同比增加107.20%，主要系两家非全资子公司利润下降所致。3）剔除股份支付费用后，归母净利润2.11亿元，同比上年剔除股份支付后的归母净利润-0.32%。 投资建议 我们预计2024-2026年公司收入分别为38.82/43.86/49.37亿元，同比增长10.95%/12.97%/12.56%；归母净利润分别为2.50/3.16/3.83亿元，同比增长242.82%/26.41%/21.06%，3年cagr为73.76%。公司作为冷冻烘焙龙头企业，尽管主业有所承压，但高毛利的奶油第二曲线高速增长，同时费用率把控优秀突出盈利弹性，且考虑到去年业绩低基数影响，我们维持“买入”评级。 风险提示：新品拓展不及预期，行业竞争加剧，消费需求持续较弱

     立高食品(300973) 事件 2024年10月29日，立高食品发布2024年三季度报告。 投资要点 收入同比略承压，产品结构变化影响毛利 公司2024Q1-Q3实现营收27.17亿元（同增5%），归母净利润2.03亿元（同增28%），扣非归母净利润1.91亿元（同增31%）。其中2024Q3公司营收9.36亿元（同减1%），归母净利润0.68亿元（同增35%），扣非归母净利润0.67亿元（同增57%）。盈利端，2024Q3公司毛利率同减1pct至31.34%，主要系UHT系列奶油增长影响产品结构，同时主要原料进口乳制品价格上涨所致，销售/管理费用率分别同减2pct/1pct至10.52%/6.89%，主要系公司严格落实费用预算，提高投入产出比所致，净利率同增2pct至7.14%。 UHT工厂正式投产，渠道调整持续推进 产品端来看，冷冻烘焙食品受核心商超渠道部分产品上架安排调整影响，收入表现承压；烘焙食品原料中稀奶油新品稳健增长，UHT系列奶油上市定价低于平均水平，且原料成本延续高位，毛利率相对承压，但目前规模效应逐渐释放，且公司第二座奶油工厂已于Q3完成无菌验证、主销大单品试产及严格检测的相关工作将于Q4进入正式生产阶段，将有力承担年底旺季公司高端奶油的生产备货任务。渠道端来看，商超渠道除麻薯产品稳定外，其他产品阶段性退市更新致使收入下降，Q4已有2款产品进入储备环节，调整期过后，渠道有望持续恢复；流通饼房渠道增长主要系稀奶油产品驱动及公司对头部经销商进行政策支持所致；餐饮及新零售渠道环比恢复，10月备货进展良好，后续公司优先对待顶尖客户定制工作，投入营销资源。 盈利预测 公司根据市场表现及时更新经营策略，产品/渠道打法思路逐渐清晰，利润端持续修复，随着稀奶油产能爬坡、市场需求恢复，公司盈利端弹性有望进一步释放。根据三季报，我们调整2024-2026年EPS分别为1.58/1.86/2.25（前值为1.48/1.90/2.45）元，当前股价对应PE分别为23/20/16倍，维持“买入”投资评级。 风险提示 宏观经济下行风险、原材料成本上涨、新品推广不及预期，需求复苏不及预期。

     立高食品(300973) 主要观点： 公司发布24年三季报： Q3：营收9.4亿元（-1.1%），归母净利润0.7亿元（+35.1%），扣非归母净利润0.7亿元（+57.4%）； Q1-3：营收27.2亿元（+5.2%），归母净利润2.0亿元 （+28.2%），扣非归母净利润1.9亿元（+31.3%）。 业绩符合市场预期。 收入分析：奶油带动原料业务高增 分产品：Q1-3冷冻烘焙食品/烘焙原料收入占58%/42%，同比-7%/+30%，烘焙食品下滑因商超渠道影响，烘焙原料由奶油拉动（同比增长70%+）。 分渠道：Q1-3流通/商超/餐饮新零售收入占55%/27%/18%，同比+11%/-10%/+20%，商超渠道受核心客户部分产品上架时间调整影响。 利润分析：费率优化致盈利提升 Q3毛利率同比-0.5pct至31.3%，主因毛利率较低的烘焙原料占比提升；销售/管理/研发费率同比-2.2pct/-1.0pct/-0.7pct，控费明显，致Q3归母净利率同比+1.9pct至7.2%。 投资建议：维持“买入”评级 我们的观点： 随着芦苞工厂产能利用率爬坡，奶油产品望持续拉动增长，同时25年商超调整望结束恢复增长。盈利端公司净利率较历史中枢仍有较大提升空间，望持续释放盈利弹性。 盈利预测：我们预计2024-26年公司实现营业收入37.3/41.4/45.8亿元，同比+6.5%/+11.1%/+10.5%；实现归母净利润2.7/3.2/3.8亿元，同比+269.8%/+19.1%/+17.4%；当前股价对应PE分别为22/19/16倍，维持“买入”评级。 风险提示： 需求不及预期，新品拓展不及预期，市场竞争加剧，原材料成本超预期上涨。

     立高食品(300973) 核心观点 2023年公司实现营收34.99亿元，同比增长20.2%，归母净利润0.73亿元，同比减少49.2%，扣非归母净利润0.24亿元，同比减少14.95%。2024第三季度实现营业总收入9.36亿元，同比减少1.11%；实现归母净利润0.68亿元，同比增长35.07%；实现扣非归母净利润0.67亿元，同比增长57.43%。 烘焙食品增长较为乏力，奶油产品表现稳健。2024前三季度冷冻烘焙食品/原料收入占比约58%/42%，同比-7%/+30%，烘焙食品下滑主因商超渠道影响，原料产品继续受益奶油稳健增长。分渠道看，流通/商超/餐饮、茶饮及新零售渠道收入占比约55%/27%/18%，同比+11%/-10%/+20%，商超渠道主因核心客户部分产品上架时间差影响，奶油产品贡献主要增量，2024上半年稀奶油实现销售收入超2亿元。 毛利率小幅波动，费投保持谨慎。2024第三季度毛利率31.3%，同比/环比-0.6/-1.3pct，主要源于植物类油脂、进口乳制品原料价格上涨，但是产品自动化生产摊薄人工、制造费用对此有所回补。2024第三季度销售/管理/研发费用率10.5%/6.9%/3.6%，同比-2.2/-1.0/-0.7pct，公司二、三季度对费用投放保持谨慎，费率延续收窄趋势。综合来看，2024第三季度公司归母净利润率7.2%，同比提升2pct。 深耕冷冻烘焙行业，奶油业务高速成长。公司围绕成为“全球烘焙集成服务商”的战略目标，主要产品包括冷冻烘焙系列、酱料系列、奶油系列以及水果制品系列产品，具体包括冷冻蛋糕、多种口味的酱料、植物奶油等用于烘焙产品制作，截至2024年6月末公司产品品规总量超800种。奶油行业空间广阔，市场规模有望逐步提升。2008-2021年我国冷冻烘焙CAGR达26.9%，渗透率相比海外仍然较低。公司产能投放布局逐渐完善，渠道端不断开发客户，在冷冻烘焙行业和奶油行业的市场份额有望提升。 投资建议：短期看，奶油产品不断创新和扩展产量，预计2025年有望迎来较好修复。中长期看冷冻烘焙产品市场空间广阔，公司作为冷冻烘焙龙头，生产工厂全国化布局，产品份额在渠道拓展下有望加速提升。我们预计2024/25/26年公司实现营业总收入37.3/41.3/45.0亿元，同比增长6.7%/10.7%/9.0%，2024/25/26年公司实现归母净利润2.5/2.8/3.6亿元，同比增长243.3%/11.6%/29.2%，每股收益分别为实现1.48/1.65/2.13元，当前股价对应PE分别为23.9/21.4/16.6倍。给予公司2024年PE26-28x，合理价格区间为38.50-41.46元，首次覆盖，给予“优于大市”评级。 风险提示：客户开发不及预期；新品推广效果不佳；原材料价格上涨。

     立高食品(300973) 事件 公司2024年前三季度实现营业总收入/营业收入/归母净利润/扣 5.22%/5.22%/28.21%/31.32%。公司单Q3实现营业总收入/营业收入/归母净利润/扣非净利润9.36/9.36/0.68/0.67亿元，同比-1.11%/-1.11%/35.07%/57.43%。 核心要点 商超渠道表现偏弱，带动冷冻烘焙品类单季度降幅扩大，奶油延续高增，产品势能强劲。分产品，因商超渠道调整、饼店需求整体偏弱等原因，冷冻烘焙前三季度下滑约7%，其中单三季度降幅扩大。原料业务前三季度同增约30%，稀奶油产品持续贡献较大增量，同时第二条奶油产线已正式投产，新品330PRO于10月初上市，未来奶油品类将有望持续高速增长。分渠道，流通渠道在奶油高增、及头部经销商政策支持的带动下在前三季度实现11%增长；商超渠道表现偏弱，前三季度下滑约10%，因部分产品下架调整重新上架导致与同期相比销售时间减少所致，但核心大单品麻薯保持平稳；餐饮新零售占比持续提升，随着产能扩充将更有余力提供定制化高端产品。 棕榈仁油、进口乳制品价格上涨导致毛利略有波动，经营性净利率环比Q2提升。2024前三季度，公司毛利率/归母净利率为32.17%/7.47%，分别同比-0.36/1.34pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为11.53%/6.97%/3.77%/0.25%，分别同比-0.69/-0.7/-0.46/0.07pct。24Q3，公司毛利率/归母净利率为31.34%/7.25%，分别同比-0.55/1.94pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为10.52%/6.89%/3.6%/0.34%，分别同比-2.19/-0.98/-0.67/0.15pct。单三季度毛利率环比微降，主要由于UHT系列奶油增长带来的结构性影响，从今年年中以来，棕榈仁油、进口乳制品原料价格持续上涨，但受益于大单品规模优势，整体毛利率并未出现较大波动。在费用方面，三季度公司销售、研发费用率相比去年同期不断下降，公司严格落实费用预算方案，降低或减少不必要的开支，提高各项费用的投入产出比。 盈利预测与投资评级 根据三季报情况我们调整盈利预测，预计2024年-2026年营收为37.71/43.03/47.49亿元（原预测值为38.35/42.98/47.53亿元）同比增长7.78%/14.09%/10.37%。预计2024-2026年归母净利润预测为2.78/3.32/3.82亿元（原预测值为2.78/3.51/4.37亿元），同比增长281.04%/19.33%/15.11%。对应未来三年EPS分别为1.64/1.96/2.26元，对应当前股价PE分别为22/19/16倍，维持“买入”评级。 风险提示： 食品安全风险；市场竞争加剧风险；原材料价格波动风险。

     立高食品(300973) 2024Q3单季利润快速增长 2024Q1-Q3公司营收27.2亿元，同比+5.2%；扣非前后归母净利润2.03、1.91亿元，同比+28.2%、+31.3%。2024Q3营收9.36亿元，同比-1.11%；扣非前后归母净利润0.68、0.67亿元，同比+35.1%、+57.4%。我们维持2024-2026年归母净利润预测2.71/3.42/4.06亿元，对应2024-2026年EPS1.60/2.02/2.40元，当前股价对应2024-2026年22.8/18.1/15.2倍PE，冷冻烘焙渗透率提升叠加龙头优势，维持“增持”评级。 奶油业务持续增长，冷冻烘焙短期承压 分业务板块看，2024Q1-Q3冷冻烘焙收入同比-7%（2024H1同比-0.2%），奶油、酱料等烘焙原料业务收入同比+30%（2024H1同比+25.5%），其中奶油同比增超70%。分渠道来看，流通渠道收入同比+11%，主因稀奶油增长贡献；KA商超收入同比约降10%，主因KA扩商超新开门店趋缓及产品上架安排调整所致；餐饮、茶饮等新渠道同比+20%。渠道结构上KA占比有所下降，流通渠道占比继续上升。 毛利率同比下滑，费用率趋于下降 2024Q3归母净利率同比+1.94pct，其中公司毛利率同比-0.55pct，预计主因棕榈油等原料价格上涨影响。销售、管理、研发、财务费用率分别同比-2.19、-0.98、-0.67、+0.15pct，延续控费趋势，整体费用率下降。 聚焦单品，提升效率 销售架构调整和渠道整合之后，奶油凭借新品和渠道整合快速增长。受制于烘焙行业需求疲软，行业竞争日趋激烈，冷冻烘焙短期增速放缓，公司继续聚焦单品，缩减SKU，通过规模集采提升供应链效率、降低采购成本。当前来看，冷冻烘焙仍处于较早期阶段，叠加行业景气度低迷，渗透率缓慢提升，中长期看冷冻烘焙渗透率有望逐渐提升。 风险提示：竞争加剧风险、原料上涨风险、大客户依赖风险、食品安全风险。

     立高食品(300973) 事件：公司公布2024年三季报，2024年前三季度实现收入27.17亿元，同比+5.2%，实现归母净利润2.03亿元，同比+28.2%，扣非净利润1.92亿元，同比+31.3%。其中2024Q3实现收入9.36亿元，同比-1.1%，归母净利润0.68亿元，同比+35.1%，扣非净利润0.67亿元，同比+57.4%。 商超表现疲软拖累整体收入增长，奶油产品延续强劲增势。Q3受到商超渠道产品上架调整影响，收入略低于预期。分产品来看，2024年前三季度公司冷冻烘焙同比下降约7%，主因商超渠道上架节奏影响；烘焙原料同比增长约30%，主由稀奶油新品热销拉动增长，前三季度奶油类产品同比+70%。分渠道来看，公司饼房流通渠道同比增长约11%，在稀奶油产品驱动以及公司对头部经销商的政策扶持下，前三季度饼房渠道实现双位数增长。商超渠道收入同比下降约10%。主因核心单品调试上架以及基数较高影响；餐饮、茶饮及新零售渠道收入同比增长近20%，新客户逐步贡献收入增长。 控费提效行之有效，盈利水平明显提升。2024Q3公司毛利率同比-0.6pct至31.3%，毛利率下降主因Q3油脂及进口乳制品价格涨幅较大，以油脂、进口奶制品为主要原材料的奶油销售占比提升较快影响。费用方面，Q3公司销售/管理/研发费用分别同比-2.2/-1.0/-0.7pct，Q3公司严格落实费用预算执行，注重费用投入产出比，各项费用比例实现稳中有降，同时公司已搭建费控信息系统提高预算管理的准确性和效率，并进一步优化供应链管理体系，优化供应链交付能力。此外Q3公司资产减值损失计提922万元，环比Q2有所提升，主因新品上市后生产效率较低带来的存货叠加，以及部分应收账款集体坏账损失，目前这部分应收已在陆续回款过程中，部分坏账损失有望冲回。综上，通过控费提效管理，公司Q3净利率同比+1.9pct至7.1%，盈利水平提升明显。 奶油新品增长势头较好，年内盈利有望实现弹性增长。今年公司围绕“大单品、大客户、大经销商”策略，提升公司运营效率和规模效应，精简经销商数量，资源向头部优质经销商倾斜，经营改善效果逐步体现。近期公司第二座UHT奶油工厂已完成检验，将于Q4进入正式生产阶段，进一步巩固公司在奶油技术及规模优势。Q4进入旺季备货阶段，预计公司将相应提供一定促销政策支持，奶油有望延续高速增长态势。奶油行业属于烘焙原料中销售规模较大的子品类，且相比其他烘焙原料来说研发、生产壁垒更高，可获得较强粘性以及较高的盈利水平。目前国内呈现冷藏奶油替代冷冻奶油的消费趋势，未来以稀奶油为代表的奶油产品还有较大的升级成长空间。公司与华住会、头部茶饮客户签署战略合同，与塔斯汀、百胜等已有大客户合作效果也有望将在年内逐步体现，预计今年公司餐饮渠道将延续高增趋势。商超渠道新品正在储备过程中，加上老品将重新优化，有望于Q4陆续上市，追赶前期因为产品上架调整导致的销售缺口。 投资建议：我们预计2024-2026年收入38.0/42.3/47.5亿元，归母净利润2.7/3.4/3.9亿元，同比+268%/25%/17%，对应PE为22/18/15X。我们按照2025年业绩给22倍PE，一年目标价43.56元，维持“买入”评级。 风险提示：食品安全风险；行业竞争加剧；原材料成本上涨风险；经济复苏不及预期；产能建设不及预期。

     立高食品(300973) 事件：公司披露2024年三季报，报告期内公司实现营收27.17亿元，同比+5.22%；归母净利润2.03亿元，同比+28.21%；实现扣非归母净利润1.91亿元，同比+31.32%。24Q3实现营收9.36亿元，同比-1.11%；归母净利润0.68亿元，同比+35.07%；扣非归母净利润0.67亿元，同比+57.43%。 稀奶油高增延续，冷冻烘焙需求仍有压力。分产品看，24Q1-3冷冻烘焙食品收入占比约58%，同比下降约7%，主要系商超渠道影响所致；烘焙食品原料（奶油、酱料及其他烘焙原材料）收入占比约42%，同比增长约30%，主要系稀奶油新品的快速放量，其中奶油类产品在多款UHT奶油产品带动下营收同比增长超70%。分渠道看，24Q1-3流通渠道收入占比约55%，同比增长约11%，主要系1）稀奶油产品高增驱动、2）公司头部经销商给予政策支持；商超渠道收入占比约27%，同比下降约10%，主要系公司在核心商超渠道部分产品上架安排调整所致，后续将积极推动新品储备及上新工作；餐饮、茶饮及新零售等创新渠道收入占比超18%，合计同比增速约20%。 严控费用卓有成效，盈利能力持续提升。24Q1-3/24Q3公司实现毛利 率32.17%/31.34%，同比-0.36/-0.55pcts，小幅下降推测系产品结构变化影响。费用端，24Q1-3/24Q3公司销售费用率11.53%/10.52%，同比-0.69/-2.19pcts；管理费用率6.97%/6.89%，同比-0.70/-0.98pct；研发费用率3.77%/3.60%，同比-0.46/-0.67pct；财务费用率0.25%/0.34%，同比+0.07/+0.15pct；整体来看，四项费用率24Q1-3/24Q3同比-1.77/-3.70pcts，其中销售、研发费用率下行主要得益于公司严控费用预算执行，管理费用率下行主要系股份支付费用大幅减少。最终，24Q1-3/24Q3实现归母净利率7.47%/7.25%，同比+1.34/+1.94pct；扣非归母净利率7.05%/7.11%，同比+1.40/+2.64pcts，盈利能力延续改善态势。 多项内控系统搭建提升运营效率，新产能投产助力旺季放量。整体费用控制得益于公司持续落实各中心、部门费用管控，执行有效的费用绩效考核和奖惩机制，建立了费控信息系统，通过该系统实现费用预算的自动化管理和实时监控，提高了预算管理的准确性和效率。公司供应链管理体系也得到进一步优化，通过计控联动生产、采购、物控等职能，供应链交付能力进一步提升。公司第二座UHT奶油工厂将于四季度进入正式生产阶段，承接年底旺季及未来稀奶油放量需求。尽管当前冷冻烘焙需求仍有压力，但在宏观政策推进及公司内生能力持续提升下，未来成长空间仍广阔。 盈利预测与投资建议：基于三季报业绩，我们维持公司盈利预测，预 计24-26年归母净利润为2.70/3.39/4.01亿元，同比+270%/+26%/+18%，对应PE分别为23x/18x/16x，维持“买入”评级。 风险提示：食品安全问题、需求恢复不及预期、行业竞争加剧、主要原材料价格大幅波动。

     立高食品(300973) 报告摘要 事件：公司发布2024年三季报。24年前3季度，公司实现营收27.17亿元，同比+5.22%；实现归母净利润2.03亿元，同比+28.21%；实现扣非归母净利润1.91亿元，同比+31.32%。24Q3，公司实现营收9.36亿元，同比-1.11%；归母净利润0.68亿元，同比+35.07%；扣非归母净利润0.67亿元同比+57.43%。 奶油产品延续高增，流通渠道逐步恢复。前三季度，从产品收入结构来看，冷冻烘焙食品收入占比约58%，同比下降约7%，下降主要原因为商超渠道影响所致；烘焙食品原料（奶油、酱料及其他烘焙原材料）收入占比约42%，同比增长约30%，主要贡献因素为稀奶油新品的稳健增长，其中奶油类产品在多款UHT奶油产品带动下营收同比增长超70%。按最终销售客户类别分渠道看，流通渠道收入占比约55%，同比增长约11%，主要得益于稀奶油产品驱动及公司对头部经销商的政策支持；商超渠道收入占比约27%，同比下降约10%，主要是公司在核心商超渠道部分产品上架安排调整所致，公司将积极推进新品的储备及上新工作；餐饮、茶饮及新零售等创新渠道收入占比约18%，合计同比增速约20%。 费用管控趋于严格，盈利能力整体改善。成本费用方面，3Q24公司毛利率31.34%，同比下降0.55pcts;公司销售/管理/研发/财务费用率分别为10.52%/6.89%/3.60%/0.34%，分别同比-2.19/-0.98/-0.67/+0.15pcts，公司严格落实费用预算的执行，降低或减少不必要开支，提高各项费用的投入产出比。整体来看，3Q24，公司归母净利率7.26%，同比提升1.98pcts，盈利能力明显改善。 以大单品、大客户、大经销商为抓手，提升生产经营效率。收入端，公司进一步提升大单品品类的产品品质，同时在新品研发方面更加贴合行业趋势和消费者偏好演变的方向，并将销售资源向大客户、大经销商倾斜，不断提升公司资源的投入产出比。利润端，2024年公司力求在实现稳健增长的情况下，从费用控制、优化采购、优化仓储物流、严控人员编制等方面着手提升公司生产经营效率。 投资建议：维持“买入”评级。根据三季报，我们预计公司24-26年营收分别为38.12/42.73/47.77亿元，归母净利润分别为2.63/3.00/3.40亿元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动超预期、新客新品拓展不及预期、食品安全事件。

     立高食品(300973) 事件：公司发布2024年三季报，前三季度实现营业收入27.17亿元，同比+5.22%；实现归母净利润2.03亿元，同比+28.21%；实现扣非净利润1.91亿元，同比+31.32%。单季度看，24Q3实现营业收入9.36亿元，同比-1.11%；实现归母净利润0.68亿元，同比+35.07%；实现扣非净利润0.67亿元，同比+57.43%。 冷冻烘焙仍有承压，奶油新品持续增长。分产品看，1）24Q1-3冷冻烘焙食品收入占比约58%，同比下降约7%，下降主要原因为商超渠道影响所致；2）烘焙食品原料（奶油、酱料及其他烘焙原材料）收入占比约42%，同比增长约30%，主要贡献因素为稀奶油新品的稳健增长，其中奶油类产品在多款UHT奶油产品带动下营收同比增长超70%。 产品上架调整阶段性影响商超表现，流通、餐饮增长稳健。分渠道看，1）24Q1-3流通渠道收入占比约55%，同比增长约11%，主要得益于稀奶油产品驱动及公司对头部经销商的政策支持；2）商超渠道收入占比约27%，同比下降约10%，主要是公司在核心商超渠道部分产品上架安排调整所致，公司将积极推进新品的储备及上新工作；3）餐饮、茶饮及新零售等创新渠道收入占比约18%，合计同比增速约20%，主要得益于公司把握烘焙消费渠道多元化的趋势，投入更多资源，积极开拓新渠道客户。 毛利率相对稳定、Q3控费得当，盈利能力显著优化。24Q1-3/24Q3公司实现毛利率32.17%/31.34%，同比-0.36/-0.55pcts，毛利率同比略有下滑预计主因奶油相关原料价格上行、奶油产品占比提升。费用方面，24Q3销售/管理费用率分别为10.52%/6.89%，同比-2.19/-0.98pcts，费率同比下降预计主因公司费用控制得当、严格执行预算、管理效率提升；研发/财务费用率分别为3.60%/0.34%，同比-0.67/+0.15pcts。24Q3公司实现归母净利率7.25%，同比+1.94pcts；实现扣非净利率7.11%，同比+2.64pcts。 投资建议：公司以大单品、大客户、大经销商为抓手，坚定推进多渠道、多品类发展策略，目前公司第二座UHT奶油工厂已完成相关测试，Q4将进入正式生产承担年底旺季高端奶油的生产备货任务；此外持续落实费用控制、优化供应链体系。虽短期受消费需求影响，但公司在这一阶段持续修炼内功，看好后续经营管理效率持续提升。我们预计公司2024-2026年营收分别为37.7/41.9/46.5亿元，同比+7.6%/+11.3%/+10.9%；归母净利润分别为2.8/3.3/3.8亿元，同比+286.7%/+16.0%/+15.6%，当前股价对应P/E分别为22/19/16X，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格大幅上涨，新品推广不及预期，需求恢复不及预期，行业竞争加剧，食品安全风险等。

     立高食品(300973) 公司披露三季报，前三季度实现营业收入27.17亿元，同比+5.22%；归母净利润2.03亿元，同比+28.21%；扣非归母净利润1.91亿元，同比+31.32%。23Q3实现营业收入9.36亿元，同比-1.11%；归母净利润0.68亿元，同比+35.07%；扣非归母净利润0.67亿元，同比+57.43%。 经营分析 冷冻烘焙依旧有所承压，奶油产品高速增长。分产品来看：前三季度冷冻烘焙食品收入端同比下降约7%，主要系商超渠道影响有所下滑；烘焙食品原料在奶油新品的带动下实现较好增长，前三季度同比增长约30%，其中奶油类产品受益于多款UHT奶油产品带动营收同比增长超70%。分渠道来看：24Q3经销/直销分别实现收入9.67/7.95亿元，同比+10.45%/+7.19%。分渠道来看，流通渠道受到稀奶油产品驱动及公司对头部经销商的政策支持，前三季度收入同比增长约11%；商超渠道受核心客户部分产品上架时间的安排调整，收入同比下降约10%；此外，餐饮、茶饮及新零售等渠道收入表现稳健，前三季度合计同比增速约20%。 毛利率小幅波动，控费效果明显。24Q1-Q3公司毛利率32.17%，同比-0.35pct，24Q3毛利率为31.34%，同比-0.55pct。毛利率的波动主要系奶油产品销量大幅增长，对公司产品结构有一定影响。费用率方面，公司24Q3销售费用率为10.52%，同比-2.19pct；研发费率为3.60%，同比-0.67pct；管理费用率为6.89%，同比-0.98pct；公司通过费用控制、物流优化等方面持续改善费用率表现，24Q3实现归母净利率为7.26%，同环比明显改善。 盈利预测、估值与评级 公司通过产品多元化促进增长，奶油业务增长强劲，利润方面随着公司内控的优化与产品结构的改善，利润率有望逐步改善。预计公司24-26年实现收入39.93/44.42/49.00亿元，同比+14%/11%/10%，实现归母净利润2.7/3.3/3.6亿元，同比+268%/21%/12%，对应PE为21/18/16X，维持“买入”评级。 风险提示 原材料价格波动；下游需求恢复不及预期；市场竞争加剧。