亿田智能(300911) 核心观点 Q1淡季经营明显承压。公司2024年实现营收7.0亿/-42.7%，归母净利润0.27亿/-85.2%，扣非归母净利润0.11亿/-93.2%。其中Q4收入2.5亿/-10.4%，归母净利润0.38亿/+847.7%，扣非归母净利润0.32亿/+205.8%。2025Q1实现营收0.58亿/-54.6%，归母净利润-0.43亿/-1042.0%，扣非归母净利润-0.46亿/-4533.1%。公司拟每10股派发现金股利10元，并转增3股，现金分红率达到515%。公司经营受集成灶行业需求下降影响，盈利承压。集成灶需求下降，洗碗机、水槽等表现有所改善。受到地产及国内消费环境影响，集成灶行业零售额出现较大降幅。奥维云网数据显示，2024年我国集成灶零售额同比下降30.6%至173亿元，其中Q4下降35.3%。2025Q1集成灶线下零售额下降19.5%，线上零售额下降26.8%。公司2024年集成灶收入下降46.3%至5.9亿，H1/H2收入同比分别-45.0%/-47.7%；集成水槽、洗碗机 等其他产品收入下降12.8%至1.1亿，H1/H2收入同比分别-40.1%/+15.0%。 分渠道，公司直销收入同比下降14.6%至2.1亿，经销收入同比下降49.8%至4.9亿。公司在重点区域布局直营门店，积极开拓KA、工程、家装等渠道。盈利有所承压。同口径下，公司2024年毛利率下降9.0pct至39.7%，其中集成灶毛利率同比-8.1pct至41.9%。25Q1公司毛利率下降44.0pct至1.7%。公司全年销售/管理/研发/财务费用率分别-1.5/+0.7/+1.3/+2.4pct至22.0%/6.9%/6.5%/0.9%；Q1公司规模降幅较大，期间费用率提升24.4pct。2024年公司归母净利率同比-10.8pct至3.8%；Q4净利率同比+13.4pct至14.8%，Q1净利率同比-77.6pct至-74.1%。Q1淡季规模大幅下降，盈利承压。积极转型算力租赁业务，期待业务放量。2024年公司旗下算力租赁公司浙江亿算智能实现营收301万元，甘肃亿算智能实现营收6万元。公司已与上海无问芯穹智能科技有限公司签署算力服务合同，总金额达到1.1亿，合同期为5年。2025年1月，亿算智能庆阳智算中心开始对外提供推理算力服务，并于2月底承接美图公司旗下美颜相机“AI换装”海外业务的推理算力需求。4月，公司宣布成为燧原科技指定的S级经销商，可销售燧原科技一体机等产品。AI大模型快速发展下，公司在算力领域抢先布局，有望贡献增量。 风险提示：原材料价格大幅波动；行业竞争加剧；集成灶需求不及预期。投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级 公司系集成灶头部企业，积极发力算力租赁第二曲线，有望开启新增长。考虑到地产压力下集成灶需求持续下降及公司规模效应降低，下调盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为0.50/0.78/1.03亿（前值为2.0/2.1/-亿）同比增长88%/56%/32%，对应PE=110/71/53x，维持“优于大市”评级。

     亿田智能(300911) 事件：公司发布2024年年报，2024年实现营业收入7.03亿元，同比-42.73%；归母净利润2654万元，同比-85.17%；扣非归母净利润1125万元，同比-93.17%。其中，24Q4公司实现营业收入2.54亿元，同比-10.40%；归母净利润3758万元，同比+847.70%；扣非归母净利润3196万元，同比+205.81%。公司拟向全体股东每10股派发现金股利10元（含税），合计派发现金股利1.37亿元，叠加24年度累计回购公司股份总金额5000万元，合计占全年归母净利润比例约703%；同时，公司拟以资本公积金向全体股东每10股转增3股。 地产走弱拖累行业需求。受地产行业持续低迷、渗透率不足等因素影响，集成灶市场受到一定冲击，奥维云网（AVC）推总数据显示，2024年我国集成灶行业累计零售额173亿元，同比下滑30.6%。在此背景下公司经营有所承压，分渠道看，亿田电商2024年收入3.3亿元，同比-52.5%，据此大致测算亿田线下收入3.7亿元，同比下滑约30%。作为集成灶品类优势企业，亿田精细运作各销售渠道，对内大力推进“上云用数赋智”行动，在地产下行周期持续夯实自身经营实力。 盈利能力边际好转，Q4费用优化明显。2024年公司毛利率同比-9.0pcts至39.7%，费用端，2024年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为22.0%/6.9%/6.5%/0.9%，同比-1.5/+0.7/+1.3/+2.4pcts，收入下滑导致毛利率承压、整体费率同比提升。最终，公司2024年归母净利率同比-10.8pcts至3.8%。值得注意的是，公司Q4明显转换经营思路，在行业调整期积极控费节流，24Q4公司综合费用率24.4%，同比大幅减少19.4pcts，拉动当季度归母净利率同比提升13.4pcts至14.8%，我们预计公司主业2025年仍延续该基调，实现稳收入、保业绩。 算力业务从0到1。为顺应数字经济浪潮，步入数字能源算力融合新赛道，提供智算一站式服务，公司先后创立浙江亿算、甘肃亿算等子公司，建成首个国产万卡推理集群，目前已签订了无问芯穹等客户。甘肃亿算2024年实现营业收入5.98万元、净利润-40.3万元，浙江亿算实现营业收入300.81万元、净利润-17.9万元，我们预计2025年新业务有望贡献一定利润。 投资建议：亿田作为集成灶赛道知名公司，近年来受房地产行业影响收入有所承压，公司主动控费优化业绩且成效初显。同时，公司积极响应国家“东数西算”发展战略，已成功卡位燧原S级经销商，成功打造算力第二曲线和数智人第三曲线。预计25-27年归母净利润1.6/2.3/3.1亿元（25/26年前值0.3/0.7亿元，考虑到24Q4利润率明显改善，上调25-27年利润预期），对应25-27年市盈率分别为35x/24x/18x，维持“增持”评级。 风险提示：集成灶品类需求不及预期；新品需求不及预期；原材料价格上涨的风险；房地产市场波动的风险；市场竞争加剧的风险。

     亿田智能(300911) 事件：24Q3公司实现营业收入1.1亿元，同比-67.57%，归母净利润-2865万元，同比-159.52%，扣非归母净利润-3061万元，同比-182.01%。累计看，24Q1-Q3公司实现营业收入4.5亿元，同比-52.45%，归母净利润-1104万元，同比-106.30%，扣非归母净利润-2071万元，同比-113.44%。 点评： 受地产行业持续低迷影响，厨电市场受到一定冲击，在此背景下公司经营有所承压。据奥维样本数据，24Q3集成灶品类线上/线下KA销额分别达5.1/0.9亿元，分别同比-35%/-9%；同期亿田品牌集成灶线上/线下KA销额分别达0.7/0.1亿元，分别同比-36%/-35%，销额 市占率分别约14%/11%。从奥维高频数据看，伴随8月以来各地以 旧换新政策陆续落地，集成灶品类9月至10月初的增速已见逐步修复，9月集成灶线上/线下KA销额分别同比-28%/+14%，9/30-10/13期间线上/线下KA销额分别同比+71%/+59%，作为品类优势企业，亿田已在天猫、京东旗舰店上线参与以旧换新的SKU且支持补贴全国可领可用，可实现立减20%、至高补贴2000元，叠加双十一大促共振，Q4有望伴随行业回暖迎来经营改善。 盈利能力承压。24Q3公司毛利率同比-22.2pcts至23.9%。费用端，公司24Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为30.8%/11.1%/10.0%/2.4%，同比+7.3/+5.1/+5.4/+4.0pct，收入大幅下滑导致整体费率同比大幅提升。最终，公司24Q3归母净利润亏损2865万元；扣非归母净利润亏损3061万元。 投资建议：亿田作为集成灶赛道知名公司，近年来受房地产行业影响收入有所承压，政策东风之下Q4经营有望环比改善。预计24-26年归母净利润为-0.1/0.3/0.7亿元（前值0.5/0.6/0.9亿元，考虑到Q3需求延续承压下调24-26年收入、利润预期），下调至“增持”评级。 风险提示：集成灶品类需求不及预期；新品需求不及预期；原材料 价格上涨的风险；房地产市场波动的风险；市场竞争加剧的风险。