稳健医疗(300888) 投资要点 业绩摘要：公司发布2025年年报及2026年一季报，2025年公司实现营收109.5亿元，同比+22%；实现归母净利润7.7亿元，同比+10.4%；实现扣非净利润7.1亿元，同比+19.4%。单季度25Q4实现营收30.5亿元，同比+5％；实现归母净利润3607.2万元，同比-74.7%，主要是25年计提资产减值损失2.5亿元。2026Q1公司在高基数及汇兑损失影响下，实现营收26.8亿元（同比+2.8％），归母净利润2.5亿元（同比+1.2%）。 毛利率持续提升，商誉减值风险有望降低。2025公司整体毛利率为47.6%，同比+0.3pp，医疗/消费板块的毛利率分别为37.1%/57.3%，同比+0.6pp/+1.4pp。2025年总费用率为35.7%，同比+0.2pp，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为24.1%/7.8%/0.1%/3.8%，同比-1.2pp/+0.3pp/+1.2pp/-0.1pp。综合来看，25年净利率为7%，同比-0.7pp。2026Q1毛利率为48.9%，同比+0.5pp；总费用率为35.5%，同比+1.4pp；净利率为9.4%，同比-0.2pp。公司通过组织赋能、自动化改造等措施，正积极推动稳健平安等并购公司的整合与业绩改善，预计2026年商誉减值风险有望降低，利润端有望逐步修复。 医疗板块：“高端化、品牌化、全球化”驱动增长。25年医疗板块实现营收51.1亿元（同比+31.0%），其中高附加值品类增速较快：手术室耗材/高端敷料/健康个护实现营收15.2/9.4/4.7亿元，同比+83.4%/+20.0%/+17.1%。海外业务在GRI并表及自主品牌发力下，25年实现营收28.5亿元（同比+47.9%）。国内C端业务（药店、电商）实现营收9.2亿元（同比+29.0%），国内医院渠道稳步拓展，实现营收8.3亿元（同比+14.8%）。 消费板块：奈丝公主表现靓丽，新渠道驱动增长。25年消费板块实现营收57.5亿元（同比+15.2%），其中：1）奈丝公主卫生巾跃升为第二大单品，实现营收10.2亿元（同比+45.5%），成为新增长引擎。2）干湿棉柔巾作为第一大单品稳健增长，实现营收17.6亿元（同比+13.0%）。3）成人服饰/婴童服饰及用品分别实现营收11.3/9.9亿元，同比+17.5%/+2.9%。渠道方面，线上实现营收36.4亿元（同比+18.7%），其中抖音等兴趣电商平台同比增长超60%。线下商超渠道提速发展，实现营收4.6亿元（同比+42.0%），新零售布局取得突破。线下门店实现营收15.1亿元（同比+1.2%），截至25年末，公司存量门店505家（直营386家，加盟119家），年内新开49家。 26Q1高基数下正增长，彰显经营韧性。其中医疗板块Q1营收13.2亿元（同比+5.4%），国内医院渠道实现双位数增长。消费板块，Q1营收13.4亿元（同比+0.4%），成人服饰、婴童服饰实现高速增长，商超渠道持续高增。 盈利预测与投资建议。预计2026-2028年EPS分别为1.64元、1.94元、2.14元，对应PE分别为19倍、16倍、15倍。考虑到公司医疗+消费双轮驱动的稀缺性、全棉时代品牌高壁垒，给予2026年25倍目标估值，对应目标价41元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格大幅波动的风险，收购业务协同效果不及预期的风险，渠道扩张不及预期的风险，汇率波动较大的风险。

     稳健医疗(300888) 核心观点 2025年营收增长22%，扣非归母净利润增长19%。稳健医疗2025年实现营业收入109.5亿元，同比增长22.0%；归母净利润7.7亿元，同比增长10.4%，剔除商誉减值后归母净利润9.5亿，同比增长20.0%；扣非归母净利润7.1亿元，同比增长19.4%，主要系非流动性资产处置损益和金融资产持有及处置损益下降所致。经营活动产生的现金流量净额为16.7亿元，同比增长31.6%，主要系本年收入增长，收到的货款增加所致。在充沛现金流下，公司拟每10股派发现金红利3.00元（含税），叠加中期分红，全年分红占归母净利润比例达56.9%。Q4单季营收30.5亿元，同比+5.0%；归母净利润0.36亿元（去年同期为1.4亿元），环比-85.0%，同比-74.7%，主要受计提商誉减值1.79亿元影响。 消费品业务双位数增长，医疗耗材业务结构优化毛利率提升。1）消费品（全 棉时代）全年营收57.5亿元，同比+15.2%，毛利率提升1.4百分点至57.3%，主因2025年棉花采购价格回落、卫生巾等高毛利产品占比提升所致，营业利润率13.2%，较去年同期提升1.1个百分点。核心爆品干湿棉柔巾营收17.6亿元，同比+13.0%，卫生巾表现亮眼，营收10.2亿元，同比+45.5%，跃升为第二大单品。成人服饰/婴童服饰分别同比增长17.5/2.9百分点至11.3/9.9亿元。线上渠道增长18.7%，其中抖音等兴趣电商增长超60%；线下门店净增18家至505家，收入增长1.2%，商超渠道提速发展，全年贡献收入4.6亿元，同比增长+42.0%；2）医疗耗材（稳健医疗）全年营收51.1亿元，同比+31.0%，其中GRI公司并表贡献收入12.3亿元，内生业务收入增速7.6%。毛利率提升0.6百分点至37.1%，主因高端伤口敷料、手术室耗材、健康个护等高毛利产品占比提升所致，但部分被GRI并表业务抵消，营业利润率下降1.7百分点至6.0%，主因商誉减值1.79亿元所致，剔除商誉减值影响，营业利润率9.4%，较去年同期基本持平。高端敷料（同比+20.0%至9.4亿元）、手术室耗材（同比+83.4%至15.2亿元）、健康个护（同比+17.1%至4.7亿元）等高附加值品类增长亮眼。全年国外销售渠道实现营业收入28.5亿元，同比增长47.9%，海外销售占医疗板块比重上升至56%。国内医院营收8.3亿元，同比+14.8%，C端自主品牌业务（药店+电商）营收9.2亿元，同比+29.0%。 2026第一季度增长稳健，剔除汇兑影响后利润增长亮眼。26Q1实现营业收入26.80亿元，同比增长2.84%，在去年同期高基数下稳健增长；归母净利润2.51亿元，同比增长1.18%，主因人民币升值导致汇兑损失同比增加约4100万元所致，若剔除汇兑损失影响，2026年一季度净利润约2.9亿元，同比增长约15%，净利率提升1.3百分点至10.9%，主因毛利率提升抵消除汇兑外的其他期间费用率变动后，贡献0.6%，资产减值减少贡献0.6%。分板块，1）消费品板块，实现营收13.4亿元，同比增长0.4%，增速放缓主因去年同期卫生巾和棉柔巾超高基数所致。品类方面，成人服饰营收双位数增长，婴童服饰增速较好。渠道方面，商超渠道营收双位数增长，线下门店收入平稳增长，电商渠道受高基数影响收入持平；2）医疗耗材板块，实现营收13.2亿元，同比增长5.4%。核心品类中，手术室耗材、高端敷料主营收 入良性增长。渠道方面，海外收入同比持平，国内医院营收双位数增长。风险提示：国际宏观形势恶化、品牌声誉风险、原材料价格大幅波动、渠道开拓不及预期。

     稳健医疗(300888) 2025年业绩稳增结构优化，2026Q1稳健开局，维持“买入”评级2025年公司实现营收109.49亿元，同比增长22.0%；归母净利润7.68亿元，同比增长10.4%；毛利率及净利率分别为47.6%/7.0%，同比分别提升0.3/0.7pct。2026Q1公司实现营收26.79亿元，同比增长2.8%；归母净利润2.51亿元，同比增长1.2%；毛利率48.9%，同比提升0.5pct；净利率9.4%，同比微降0.2pct。2026Q1净利润增速低于营收增速，主要系人民币升值致汇兑损失同比增加约4100万元，属于短期汇率波动影响，不扰动核心经营基本面。未来看点聚焦于：消费品板块，全棉时代核心品类持续渗透，线下商超渠道高增态势延续，新品牌与新品类孵化持续贡献收入增量；医疗耗材板块，深耕国内院端渠道，海外市场新增注册证落地带动出口规模扩大，高毛利伤口护理、手术室耗材品类占比持续提升；产能端，嘉鱼、武汉、墨西哥等生产基地产能逐步释放，规模化效应将持续优化公司整体盈利水平。我们上调2026-2027年归母净利润分别为9.67/10.85亿元（原值为9.20/10.30亿元），新增预计2028年归母净利润为12.01亿元，当前股价对应PE为20.4/18.2/16.4倍，维持“买入”评级。 消费品板块：高基数下实现正增长，渠道品类双优化带动盈利稳步提升2025年公司消费品板块实现营收57.49亿元，同比增长15.2%；毛利率提升1.4pct至57.3%。分渠道来看，2025年线下渠道收入15.10亿元，其中商超渠道 收入4.60亿元，同比大幅增长42.0%，主要系公司加大商超网点布局力度，下沉市场渗透效果显著，终端网点数量与单店产出同步提升；线上电商渠道实现收入36.43亿元，同比增长18.7%，增长动力来自于直播电商、私域流量的运营效率提升，以及平台电商的精细化运营策略落地。分产品来看，核心品类均实现正向增长，其中棉柔巾品类实现收入17.61亿元，同比增长13.0%，持续稳居品类龙头地位，市场份额稳步提升；卫生巾品类全年实现收入10.18亿元，同比大幅增长45.5%，增长主要来自于产品升级迭代、渠道下沉拓展，以及品牌营销精准触达，女性护理品类的市场渗透率持续提升。2026Q1消费品板块实现营业收入13.4亿元，在2025Q1高基数背景下仍实现正增长，品牌抗压能力凸显。 医疗耗材板块：收入高增为核心增长引擎，品类结构优化成效显著 2025年公司医疗耗材板块实现营收51.14亿元，同比增长31.0%，营收占比同比提升3.21pct至46.7%，增速显著高于消费品板块，为公司整体营收增长核心驱动力；板块毛利率37.1%，同比提升0.6pct，盈利水平稳步改善。分品类来看，手术室耗材为核心增长引擎，2025年实现营收15.15亿元，同比高增83.4%，占板块营收比达13.8%；高端伤口敷料产品实现营收9.37亿元，同比增长20.0%；其他医用耗材、健康个护、感染防护产品同比分别增长76.1%/17.1%/27.4%；2026Q1医疗耗材板块实现营业收入13.2亿元，同比增长5.4%，持续领跑公司营收增长。 风险提示：市场竞争加剧、产能释放不及预期、海外业务经营变动等风险

     稳健医疗(300888) 公司于4月21日公布25年报&26年一季报，2025全年营收109.49亿元，同增21.96%，剔除GRI实现营收97.16亿元，同增11.9%，归母净利润7.68亿元，同增10.44%。2026Q1营收26.79亿元，同增2.84%，归母净利润2.51亿元，同增1.18%，增幅低于营收主要因为人民币升值导致汇兑损失同比增加约4100万元。2025年度累计现金分红总额4.37亿元，分红率为57%。 经营分析 25全年医用耗材板块稳健，消费品业务维持快速增长。25全年分板块来看，医用耗材/消费品板块营收分别为51.14/57.49亿元，同增30.95%/15.19%，剔除GRI后医用耗材营收同增7.6%，增速稳健。分产品来看，医用耗材板块传统伤口护理与包扎产品/高端伤口敷料产品/手术室耗材产品营收为11.30/9.37/15.15亿元，同比-5.40%/19.95%/83.35%；消费品板块棉柔巾/卫生巾/婴童服饰/成人服饰营收为17.61/10.18/9.91/11.34亿元，全品类实现正增长，同比增长13.05%/45.4%/2.90%/17.52%。公司以产品为核心，持续推出有竞争力新品，同时加大营销力度，推动全棉时代品牌力持续破圈，25年直营/加盟门店数量同比净增加2/16家至386/119家，直营店效同比提升0.28%。 26Q1受高基数影响，经营数据稳健。26Q1医疗业务实现营收13.2亿元，同增5.4%，核心品类手术室耗材、高端敷料营收良性增长；渠道方面，国内医院渠道管理体系化、精细化升级，积极提升进院及招采中标率，报告期内收入实现双位数增长；海外渠道营收同比持平。26Q1消费品业务实现营收13.4亿元，在去年同期卫生巾和棉柔巾营收高基数背景下仍实现正增长。其中商超渠道实现双位数增长，线下门店营收平稳增长，电商渠道高基数下持平。 盈利水平稳健。25全年/26Q1毛利率为47.79%/48.92%，同比-0.67/+1.6pct，产品结构优化带动26Q1毛利率改善。26Q1公司销售/管理费用率为22.82%/8.00%，同比+0.54/-0.35pct。26Q1归母净利率为10.11%，同比略增。 期待公司医疗与消费品板块持续发力。2026年公司将坚持“品牌向上、提质增效、内生外延、快速发展”的经营方向，聚焦核心品类全面提升产品力、营销力、运营力，加强海内外协同、强化B/C端产品布局、借力数字化赋能，全力做大做强自有品牌；同时充分发挥GRI海外业务拓展价值，提高其全球化产能分布的利用效率，我们看好公司未来的成长性。 盈利预测、估值与评级 公司26Q1在高基数下仍维持稳健经营，期待股权激励目标较好推进，看好公司持续成长。预计26-28年EPS为1.55/1.82/2.12元；PE分别为23/20/17倍，维持买入评级。 风险提示 多品类发展不及预期、汇率波动风险。

     稳健医疗(300888) 核心观点 公司概况： 主营医疗耗材和健康消费品两大业务， 财务指标健康。 公司成立于1991年， 早期以医用敷料代工出口业务为主， 2005年成立“Winner稳健医疗” 品牌拓展国内市场。 2009年公司因研发医用耗材技术开创棉柔巾产品切入消费市场， 创立“Purcotton全棉时代” 品牌。 目前公司主营业务分为以“稳健医疗” 为核心的医用耗材板块和以“全棉时代” 为核心的健康消费品板块， 两大板块各贡献公司约一半的收入。从财务状况看， 公司在2024年后逐步摆脱感染防护产品基数拖累， 实现双位数的收入和净利润的可比增速， 并且净利率显著提升。 2025年前三季度公司营收同比+30.1%至79.0亿元， 归母净利润同比+32.4%至7.3亿元。 同时公司基于较健康的现金流状况， 积极回报资本市场， 分红比例逐年提升， 2023/2024年分别为50%/54%。 截至2025年中， 公司累计现金分红和回购股份支付现金合计占首发募集资金净额100%。 医疗耗材： 奠定公司发展基石， 内生外延齐发力。 医疗低值耗材行业中国市场超1000亿元， 多年双位数复合增长， 呈现集中化、 高端化的发展趋势。 全球市场超5000亿元， 中国出口占6-7成， 高端敷料增速更明显。 公司医疗业务当前聚焦严肃医疗（手术耗材、 高端敷料） 和消费医疗（科学防护、 医疗美护等） 两大领域， 海内外市场比例为43:57。 产品方面， 公司自研高价值产品和并购拓展品类齐发力； 市场方面， 公司在海外以OEM/ODM为基本盘， 自主品牌在东南亚、 中东及跨境电商快速成长； 在境内通过提供一站式耗材解决方案深化公立医院覆盖， 并在零售端通过药店与电商渠道引领增长。 健康消费品： 恰逢时代东风， 强化品牌心智。 公司主打以棉为核心的生活消费品， 包括无纺类（棉柔巾、 卫生巾） 和有纺类（婴童服饰用品、成人服饰、 家纺等） 。 面对万亿消费市场和众多竞对品牌， 公司依托稳健医疗深厚的医疗背景， 以健康材质为核心卖点， 将“医疗级健康标准”贯穿产品始终， 在当下低质产品“内卷” 的时代中迎合了消费者对好产品的向往。 以“好产品” 为基， 公司确立“品牌向上” 战略， 在聚焦核心品类、 主动营销破圈、 渠道优化调整的助推下， 全棉时代、 奈丝公主品牌在近一年谨慎的消费环境中逆势快速成长， 初步展现了战略转型的成效。 未来围绕核心品类集中火力打造爆品， 撬动多元化渠道增长杠杆， 公司在广阔的消费市场中仍有较大的份额提升空间和增长动力。 卫生巾业务： 行业变革进行时， 奈丝公主驱动公司新增长极。 中国卫生巾行业规模超1000亿元， 近年头部集中度呈分散化， 主要老牌外资玩家深耕渠道壁垒， 而今行业迎来破局时刻， 渠道端传统商超和分销体系正在被电商、 即时零售和硬折扣渠道颠覆， 营销端社交媒体“成分党” 、“评测” 等用户生成内容改变品牌叙事方式。 奈丝公主品牌在卫生巾“全体塌房” 事件中脱颖而出， 底层逻辑即为产品力打破传统品牌构建的营销与渠道壁垒。 目前公司把资源重点向奈丝公主倾斜， 加快产品开发、 品宣和渠道建设， 有望趁势而上跻身卫生巾品牌头部榜单。 风险提示： 宏观经济表现不及预期； 品牌声誉风险； 渠道建设不及预期； 国际政治贸易风险； 系统性风险 盈利预测和估值： 双轮驱动， 高质量持续增长。 预计未来3年医疗业务内生保持13%-15%的收入复合增速， 消费业务保持15%的收入复合增速，两大业务利润率稳步提升， 共推公司三年净利润复合增速在27%左右； 我们按医疗和消费业务分部估值， 合计后公司合理市值约为289.4-313.5亿元， 对应2026PE为24.0-26.0X。 投资建议： 品牌化战略打开成长天花板， 看好长期配置价值。 目前从外部环境看市场趋于稳定， 健康生活理念与公司的业务发展方向和产品特点相契合， 零售生态变化方向也与公司渠道布局形态相吻合， 公司迎来了发展的新机遇； 从内部看， 公司也在危机中积累了品牌口碑和扩张资本， 经受了环境突变下的运营考验， 引进了职业化人才团队， 优化了经营发展策略， 强化了向零售型企业发展的能力， 有助于未来持续实现增长突破。 我们看好公司保持在千亿级医疗低值耗材市场的领导力和在万亿级消费品市场的成长潜力， 以及公司稳健的运营和出色的现金回报能力。 基于公司业务发展的顺利趋势， 我们小幅上调盈利预测， 预计2025-2027年公司净利润分别为10/12/14.3亿元（原为10/11.7/13.5亿元） ， 同比增长43%/21%/18%。 基于盈利预测的上调， 小幅上调公司合理估值区间至49-53元（原为48-52元） ， 对应2026年24-26XPE， 维持“优于大市” 评级。

     稳健医疗(300888) 投资要点 公司公布2025年三季报：25Q1-Q3收入79.0亿元/yoy+30.1%、归母净利7.3亿元/yoy+32.4%，业绩延续强劲增长。分季度看，25Q1/Q2/Q3营收分别同比+36.5%/+26.7%/+27.7%，归母净利润分别同比36.3%/+20.7%/+42.1%，Q3业绩增长环比提速。 消费板块：卫生巾品类及电商渠道引领增长。25年前三季度消费品业务收入40.1亿元/yoy+19.1%，其中Q1/Q2/Q3营收分别同比+28.8%/+13.1%/+17.3%，Q3增长提速主要来自卫生巾品类及电商渠道高增长带动。分产品看，25Q1-Q3奈丝公主卫生巾收入7.6亿元/yoy+63.9%，延续高增态势；核心品类干湿棉柔巾与成人服饰收入分别为11.7亿元和7.5亿元，同比分别增长15.7%和17.3%。其中棉柔巾业务在9月官宣代言人孙颖莎后，品牌新客及销售增长得到有力提振。分渠道看，25Q1-Q3电商收入24.6亿元/yoy+23.5%（其中以抖音为主的兴趣电商同比增长近80%）；商超渠道收入3.6亿元/yoy+53.4%，延续快速放量。9月全棉时代全球首家旗舰店在武汉开业，以全新形象提升品牌势能。 医疗板块：内生外延双轮驱动，高端品类与海外市场高增。25Q1-Q3医疗耗材业务收入38.3亿元/yoy+44.4%，其中Q1/Q2/Q3分别同比+46.3%/+47.4%/+39.6%。剔除GRI并表影响，医疗板块前三季度收入同比增长约10%。Q3核心品类如高端敷料、手术耗材、健康个护收入同比增速分别达26%、15%、25%，内生增长良好。分产品看，25Q1-Q3高端敷料/手术室耗材/健康个护品类分别实现收入7.2/11.5/3.6亿元，分别同比+26.2%/+185.3%/+24.6%，高价值产品占比显著提升，产品结构持续优化。分渠道看，25Q1-Q3国外销售收入21.8亿元/yoy+81.7%（其中东南亚与中东自主品牌业务合计增幅超20%），占医疗板块比重上升至57%；C端业务（国内药店、国内外电商）同比增速为25.8%，其中跨境电商主要子品牌在亚马逊同比增长超45%。 毛利率稳中有升，费用率优化。1）毛利率：25Q1-Q3综合毛利率约48.3%，同比持平略升，主要受益于消费板块高毛利产品占比提升及医疗板块产品结构优化。2）期间费用率：25Q1-Q3销售/管理/研发费用率分别为23.7%/8.3%/3.7%，因GRI并表销售费用率下降、管理费用率小幅提升。3）归母净利率：25Q1-Q3归母净利率为9.27%/yoy+0.16pct。 盈利预测与投资评级：维持2025-2027年归母净利润预测值10.45/12.37/14.94亿元，对应PE分别为23/19/16X，维持“增持”评级。 风险提示：原材料价格波动、消费品竞争加剧、国际贸易环境变化、GRI整合不及预期及商誉减值风险。

     稳健医疗(300888) 核心观点 第三季度收入同比增长28%，扣非归母净利润同比增长51%。2025年第三季度营业收入26.0亿元，同比+27.7%，归母净利润2.4亿元，同比+42.1%。毛利率为48.3%，同比+1.3%。公司严控费率，尽管因并购GRI增加费用使管理费用率同比+0.6%至8.4%，但销售费用率同比-1.8%至23.7%。受益于毛利率和费用率同步改善，扣非归母净利润同比+50.8%至2.2亿元，扣非归母净利率同比+1.3百分点至8.4%。期末存货金额同比+9.3%至21.4亿元，存货周转天数-11天至136天，应收/应付周转天数分别-4/-16天。 医疗业务外延并购与内生优化共同驱动增长。前三季度收入38.3亿元，同比+44.4%，其中第三季度预计收入13.9亿元，同比+47.2%。产品方面，收购GRI公司带动手术室耗材收入同比大幅增长185.3%至11.5亿元（剔除GRI影响，Q3预计+15%）；同时，公司持续优化产品结构，高价值高毛利产品占 比显著提升，成为内生增长的重要支撑。其中，高端敷料实现收入7.2亿元，同比+26.2%（Q3预计+26%至2.4亿元）；健康个护品类实现收入3.6亿元，同比+24.6%（Q3预计+25%至1.3亿元）。渠道方面，收购GRI公司显著提升境外业绩表现，前三季度公司境外收入同比+81.7%至21.8亿元，占医疗板块比重已提升至57%（Q3预计+82.9%至7.5亿元，占医疗板块比重约57%），其中，自有品牌的出海业务同比+24%，跨境电商同比+45%；境内渠道前三季度收入16.5亿元，同比+13.0%（Q3预计+6.2%至5.6亿元），其中，C端业务（药店及电商）同比增长+25.8%至6.6亿元（Q3预计+12.6%至2.1亿元）消费品业务卫生巾延续亮眼表现，兴趣电商突破性增长。前三季度全棉时代营业收入同比+19.1%至40.1亿元，其中第三季度预计收入12.6亿元，同比+17.3%。产品方面，奈丝公主卫生巾保持高速增长，收入同比+63.9%至7.6亿元（Q3预计+55.9%至2.2亿元）；成人服饰延续快速增长，收入同比+17.3%至7.5亿元7.5亿元（Q3预计+13%至2.3亿元）；棉柔巾高基数下增速放缓，收入同比+15.7%至11.7亿元（Q3预计+8.4%至3.6亿元）；婴童服饰受出生人口减少影响，第三季度仅个位数增长。渠道方面，线上渠道保持快速增长，前三季度收入同比+23.5%至24.6亿元（Q3预计+25%至7.6亿元），其中，以抖音为主的兴趣电商平台前三季度实现同比近80%(Q3预计+42%)的突破性增长；线下渠道中商超延续高增长的亮眼表现，前三季度收入同比+53.4%至3.6亿元（Q3预计+36.9%至1.2亿元）。自营门店“提质提效”，计划每年开设50-70家高质量新店，注重开设大店、好店和城市旗舰店，其中，全棉时代首家全球旗舰店于9月20日在武汉楚河汉街盛大开业。 风险提示：海外需求疲软、新客户开拓不及预期、系统性风险。 投资建议：看好消费核心品类驱动增长，医疗业务整合扩大份额。公司前三季度收入和净利润均实现30%以上的增长，单三季度利润增速进一步提速，业绩增长主要是受益于消费业务的产品驱动和医疗业务内生外延增长，并且在股权激励较快增长的目标下集团具有较强的驱动力，我们看好公司持续表现出色的成长性，并且在充沛的现金流支撑下维持较好的分红水平。我们维持盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为10.1/11.7/13.5亿元，同比 增长44.7%/16.1%/15.5%。维持48-52元目标价，对应2026年PE24-26x，维持“优于大市”评级。

     稳健医疗(300888) 公司发布25H1业绩公告 25H1公司实现收入53亿元，同比+31%；实现归母净利润4.9亿元，同比+28%；扣非归母净利润为4.6亿元，同比+41%，业绩表现靓丽。 25Q2公司实现收入26.9亿元，同比+27%；实现归母净利润2.4亿元，同比+21%；扣非归母净利润为2.3亿元，同比+24%。 盈利能力看，25H1公司毛利率为48.3%，同比-0.4pct，净利率9.8%，同比-0.3pct。其中25Q2毛利率48.2%，同比-1.5pct；净利率9.5%，同比-0.5pct。营运方面，截至25H1期末公司存货19.5亿元，同比+33.9%，存货周转天数128.4天同比+2.8天，经营性现金流量净额3.4亿元，营运基本面正常。 双轮驱动业绩增长，核心消费品释放发展潜力 消费品业务：25H1全棉时代实现营收27.5亿元，同比+20.3%，毛利率、营业利润率稳步提升，整体保持旺盛的向上发展势能。核心爆品干湿棉柔巾上半年累计实现营收8.1亿元，同比+19.5%。卫生巾方面，“奈丝公主”凭借“五超”全棉体感科技（超净吸、超透气、超柔软、超环保、超方便）和稳健医疗的安心洁净车间的生产环境，上半年行业销售排名显著提升，累计实现营收5.3亿元，同比+67.6%，凸显核心战略品的发展潜力。成人服饰方面实现营业收入5.2亿元，同比增长19.4%。 医用耗材业务：医疗板块整体实现营收25.2亿元，同比+46.4%；其中Q2实现营收12.6亿元，同比+46.5%。剔除新并购公司GRI的外延贡献，医疗板块上半年实现营收19.5亿元，同比+13.2%，单季度收入同比提速发展（剔除GRI收入，25Q1/Q2医疗板块收入分别同比+11.1%/+15.3%）。品类方面，25H1手术室耗材、高端敷料及健康个护品类分别实现营收7.4/4.8/2.3亿元，同比分别+193.5%（剔除GRI，H1手术室耗材同比+18.0%）/25.7%/26.9%，保持良好的增长势头。 公司两大业务盈利能力呈稳中向上趋势。受棉花价格下行及产品结构优化的影响，消费品板块毛利率58.6%，同比+1.7pct，全棉时代持续推进新品迭代、产品结构优化、折扣管控、降本增效、精细化运营管理等行动，消费品业务营业利润率14.0%，同比+1.2pct。医疗板块毛利率同比微降0.7pct至37.4%，公司从产品结构、新技术及新产品迭代、组织运营效率提升及渠道建设等各方面进行了全面整合与提质提效，推动医疗板块营业利润率至8.6%，同比+0.9pct。 全渠道布局加速增长 公司线上线下全渠道协同发力。线上渠道收入17.1亿元，同比+23.6%，毛利率55.5%，同比+2.4pct；其中兴趣电商平台实现突破性增长，抖音平台增速近100%；线下门店贡献7.24亿营收，同比+2.75%，毛利率高达67.61%，同比+2.7pct。截至25H1期末，公司线下门店总数达484家，其中直营店380家，加盟店104家，覆盖全国二三线以上城市。全棉时代全域会员人数近6700万人，较去年末增长7.7%，品牌渗透持续拓圈。 调整盈利预测，维持“买入”评级 公司坚持以“产品领先，卓越运营，全球视野”为发展战略，始终坚持医疗与消费板块并驾齐驱，坚持国内和国际市场携手共进，坚持线上和线下渠道协同发展，通过研发创新，丰富产品品类，不断提高产品竞争力。我们调整盈利预测，预计公司25-27年归母净利分别为10.4/12.6/14.9亿，EPS分别为1.8/2.2/2.6元，对应PE分别为23/19/16x。 风险提示：产品质量舆情发酵风险，行业监管政策趋严风险，渠道端合作稳定性风险，竞品乘机抢占市场份额风险。

     稳健医疗(300888) 核心观点 上半年收入同比增长31%，营业利润率提升。受消费和医疗业务、以及内生外延共同驱动下，2025上半年公司营业收入同比+31.3%至53.0亿元，归母净利润同比上升28.1%至4.9亿元。盈利能力方面，毛利率整体基本维持稳定；医疗业务受并表GRI影响，毛利率同比下降0.7个百分点至37.4%；消费品业务则受益于棉花价格下行及产品结构优化，毛利率同比提升1.7个百分点至58.6%。由于并购的GRI公司销售费用率较低，公司销售费用率同比-2.5百分点；管理/财务费用率分别同比+0.6/0.7百分点。主要受益于费用改善，整体经营利用率同比+0.7百分点，医疗/消费品业务经营利润率分别+1.0/1.2百分点。最终归母净利率小幅下滑0.2百分点至9.3%，主要受所得税提升影响，所得税率提升主要因全棉时代占比提升及子公司迁址。上半年每10股派发现金股利4.5元，共派发2.62亿元。 第二季度医疗业务内生增速提升，消费品业务核心品类表现亮眼。2025年第二季度，公司收入同比增长27.0%至26.9亿元，延续强劲增长。医疗业务收入12.6亿元，同比增长46.5%，剔除GRI并表影响后，内生业务增速从一季度的11.1%提速至15.5%，增长势头向好。消费品业务收入14.1亿元，同比增长13.2%，增速较一季度（+28.8%）有所放缓，主要受315事件的阶段性扰动影响。核心品类中，卫生巾（奈丝公主）凭借产品品质优势，上半年实现收入5.3亿元，同比增长67.6%；核心爆品干湿棉柔巾实现收入8.1亿元，同比增长19.5%，保持稳健增长；成人服饰聚焦贴身品类，实现收入5.2亿元，同比增长19.4%。单二季度归母净利润2.42亿元，同比增长20.6%。 手术室耗材、卫生巾引领增长，其他业务稳健增长。分业务看，1）医疗板块：上半年收入同比+46.4%至25.2亿元，占总营收48%，剔除新并购公司GRI的贡献，医疗板块上半年营业收入同比+13.2%至19.5亿，其中手术室耗材增长迅速，同比+193.5%至7.4亿元，高端敷料和健康个护产品保持稳定快速增长，分别同比+25.7%/26.9%至4.8/2.3亿元；渠道方面，国外销售渠道占比57%，同比+81.3%，国内医院和日用消费C端分别同比+16.2%/33.2%至4.1/4.5亿元，电商平台累计粉丝数1744万。2）消费品板块：消费品业务增长稳健，上半年同比增长20.3%至27.5亿元，核心产品卫生巾引领增长，同比+67.6%至5.3亿元，其他主要产品干湿棉柔巾/成人服饰/婴童服饰分别同比+19.5%/19.4%/3.6%；上半年环比2024年年末净开门店-3家至484家，线上/线下营收分别+23.6%/2.8%至17.1/7.2亿元。 风险提示：海外需求疲软、新客户开拓不及预期、系统性风险。 投资建议：看好消费核心品类驱动增长，医疗业务整合扩大份额。公司上半年收入和净利润均实现30%左右的增长，主要是受益于消费业务的产品驱动和医疗业务内生外延增长，并且在股权激励较快增长的目标下集团具有较强的驱动力，我们看好公司持续表现出色的成长性，并且在充沛的现金流支撑下维持较好的分红水平。基于整体消费环境不确定性较大，公司消费品业务 去年下半年基数较高，我们小幅下调盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为10.1/11.7/13.5亿元（前值为10.6/12.2/14.1亿元），同比增长44.7%/16.1%/15.5%。下调目标价至48-52元（前值为54-58元），对应2026年PE24-26x，维持“优于大市”评级。

     稳健医疗(300888) 投资要点 公司公布2025年中报：25H1收入52.96亿元/yoy+31.31%、归母净利4.92亿元/yoy+28.07%，业绩强劲增长来自消费+医疗业务双轮驱动。分季度看，25Q1/Q2营收分别同比+36.5%/+26.7%，归母净利润分别同比+36.3%/+20.7%，Q2业绩有所放缓主因消费品业务受舆论事件短期影响。中期分红每10股派发现金4.50元（含税），分红比例53.26%。 消费业务：核心战略品类引领增长，抖音、商超快速放量。25H1消费品业务收入27.45亿元/yoy+20.3%，其中Q1/Q2分别同比+28.8%/13.1%，Q2环比有所放缓主要受“315”事件直接影响以及为应对相关舆论全棉时代品牌广告宣传投入方向有所调整。分产品看，25H1奈丝公主卫生巾收入5.33亿元/yoy+67.64%，干湿棉柔巾收入8.13亿元/yoy+19.46%，成人服饰收入5.21亿元/yoy+19.41%，核心爆品卫生巾延续高增态势，棉柔巾、成人服饰亦取得显著超出行业的增长表现，体现品牌产品力势能向上。分渠道看，25H1电商收入17.1亿元/yoy+23.6%（其中抖音等兴趣电商同比增长近100%），线下门店收入7.2亿元/yoy+2.8%，商超收入2.4亿元/yoy+63.2%，抖音、商超渠道快速放量。截至25H1末全棉时代门店共484家（直营380家/加盟104家），上半年净新开16家，下半年公司将聚焦提升门店坪效，门店表现有望改善。 医疗板块：内生提速，并购融合，稳健向好。25H1医疗耗材业务收入25.15亿元/yoy+46.39%，剔除GRI并表影响后同比增长13.2%（其中Q1/Q2分别同比+11.1%/15.3%，Q2内生增长提速）。分产品看，25H1高端敷料/手术室耗材/健康个护品类分别实现收入4.8/7.4/2.3亿元，分别同比+25.7%/+193.5%/+26.9%（手术室耗材剔除GRI后yoy+18.0%），产品结构持续优化。分渠道看，25H1医疗耗材国外/国内医院/C端（电商+药店）收入分别为14.3/4.1/4.5亿元，分别同比+81.3%/+16.2%/+33.2%。 毛利率小幅下降，费用率下降，现金流状况优异。1）毛利率：25H1同比-0.4pct至48.3%。其中，消费品业务毛利率同比+1.74pct至58.63%，主要受益于高毛利的卫生巾、成人服饰等产品占比提升；医疗耗材业务毛利率同比-0.71pct至37.39%。2）期间费用率：25H1销售/管理/研发/财务费用率分别同比-2.48/+0.56/+0.12/+0.71pct至23.7%/8.2%/3.7%/-0.2%，销售费用率下降、管理费用率提升均主因GRI并表（2B业务销售费用率较低、管理费用率相对较高）。3）归母净利率：结合投资收益减少、所得税费用增加，25H1归母净利率同比-0.23pct至9.29%。4）存货：25H1末存货19.46亿元，与期初基本持平。5）现金流：25H1经营活动现金流净额3.40亿元/yoy+75.82%，主要系销售回款增加。 盈利预测与投资评级：考虑消费业务核心品类表现超预期、医疗内生增长提速，我们将2025-2027年归母净利润从9.52/11.17/13.33亿元上调至10.45/12.37/14.94亿元，对应PE分别为23/20/16X，维持“增持”评级。 风险提示：原材料价格波动、消费品竞争加剧、国际贸易环境变化及商誉减值风险。

     稳健医疗(300888) 业绩简评 公司于8月21日公布2025年半年度报告，报告期内实现营业收入52.96亿元，同比增长31.31%；归母净利润4.92亿元，同比增长28.07%。公司上半年业绩表现亮眼，延续快速增长趋势。2025年半年度拟派发现金分红2.62亿元，持续回报股东。我们持续看好消费品和医疗板块双轮驱动下的公司成长潜力。 经营分析 消费品板块品牌力持续提升，推动收入稳健增长。2025年上半年，消费品业务实现营业收入27.45亿元，同比增长20.29%。分产品看，干湿棉柔巾/卫生巾/成人服饰分别实现营收8.13亿元/5.33亿元/5.21亿元，同比分别增长19.46%/67.64%/19.41%。公司持续强化产品创新与品牌营销，推动全棉时代品牌影响力进一步提升。截至2025年6月末，全棉时代全域会员数近6700万人，较去年增长7.7%；线上渠道中兴趣电商平台实现突破性增长，抖音同比增长近100%。 医疗板块内生外延并举，增长动能强劲。2025年上半年医疗板块实现营业收入25.15亿元，同比增长46.39%；若剔除新并购企业GRI的影响，同比增长13.2%。核心品类表现突出，手术室耗材/高端敷料/健康个护分别实现营收7.43亿元/4.80亿元/2.30亿元，同比分别增长193.52%/25.7%/26.9%。公司通过并购整合与产品结构优化，持续提升在高端敷料与手术室耗材领域的竞争力。渠道方面，GRI带动海外业务快速增长，海外销售收入14.3亿元，同比增长81.3%，剔除GRI后同比增长10.4%，电商渠道维持高增速，贡献收入4.5亿元，同比增长33.2%。 盈利水平稳中有升，费用管控效果显现。2025年上半年公司整体毛利率为48.35%，同比降低0.38pct；其中消费品/医疗板块营业利润率分别为14%/8.6%，同比提升1.7pct/0.9pct。销售费用率为23.69%，管理费用率受GRI并表影响有所上升。 双轮驱动战略持续推进。公司继续坚持产品领先、卓越运营、全球视野的发展战略，深化医疗与消费板块的协同效应，加强国内外市场布局，推动数字化与智能化转型。同时，公司持续整合GRI等并购项目，提升全球供应链效率与品牌影响力。我们看好公司在高端医用敷料、全棉消费品等核心领域的长期成长动能。 盈利预测、估值与评级 我们认为公司25H1经营情况较好，看好公司持续成长。我们预计公司2025-2027年EPS分别为1.80/2.12/2.54元，对应PE分别为27/23/19倍，维持买入评级。 风险提示 市占率提升不及预期、多品类增长不及预期、限售股解禁风险。

     稳健医疗(300888) 投资要点 25Q1业绩高增，Q2我们预计略有放缓，整体表现良好。25Q1营收26.1亿元/yoy+36.5%，归母净利润2.5亿元/yoy+36.3%，扣非归母净利润2.3亿元/yoy+62.5%，在消费高增长+医疗并购增厚业绩带动下，延续高增长态势。Q2受内外部多因素影响，我们预计消费品业务增长较Q1有所放缓，但仍有望实现同比增长高双位数。 消费板块：25Q1核心单品保持高增。25Q1消费业务营收13.4亿元/yoy+28.8%，延续自24Q2以来逐季提速态势。1）分品类看，25Q1棉柔巾/卫生巾/成人服饰收入分别为3.7/3.1/2.5亿元，分别同比+8.6%/+73.5%/+23.4%，收入分别占消费业务的28%/23%/19%，其中奈丝公主卫生巾凭借“全棉材质”和“医疗级生产背景”的差异化心智，在2024年底行业舆情事件发生后品牌认知度迅速提升；棉柔巾作为品类的首创者和市场领导者优势突出，通过悬挂式、婴儿超柔款等产品创新，保持较快增长。2）分渠道看，25Q1电商占消费业务收入的59.9%，增长良好；此外KA渠道在山姆、屈臣氏、沃尔玛等卖场取得突破性进展，25Q1KA收入1.5亿元/yoy+70.9%，截至25Q1线下门店近500家，25年公司预计新开60家。 “618”大促期间，奈丝公主保持强劲增长，新品增长超预期。25Q2由于整体消费乏力+“315”事件影响，我们预计全棉时代整体销售额同比增长较Q1有所放缓，但仍有望实现高双位数同比增长。重点品类中，奈丝公主卫生巾销售额同比增速强劲，抖音同比高增，线下KA渠道趋势向好，“618”大促期间奈丝公主线上复购率远超行业平均水平，保持良好粘性。棉柔巾品类受315影响相对直接，同时由于短期营销思路向生产环境、原材料溯源等安全性认证进行调整，对终端销售有一定影响，我们认为伴随后续营销回归正常轨道、叠加下半年新品投放，棉柔巾市占率、行业地位以及增长势头有望保持。此外，有新的爆品超出内部预期，例如成人内裤、新生儿产品。 医疗板块：内生外延双轮驱动，美国关税政策变动预计小幅影响。25Q1医疗业务营收12.5亿元/yoy+46.3%，其中24年底并购的美国医疗耗材公司GRI贡献收入3亿元，剔除后医疗板块业务同比增长11.1%。1）分产品看，增长主要由高附加值品类拉动，高端敷料/健康个护产品收入分别为2.2/1.2亿元，分别同比增长21.1%/39.8%。2）分渠道看，内销C端（药店、电商）业务亦实现超40%的同比增长，渠道拓展顺利。4月美国开启对等关税政策，GRI产能在全球多国布局，包括中国、越南、印度、多米尼加、美国等，美国市场销售额占比约75%，预计关税政策变化对GRI销售有一定影响。 盈利预测与投资评级：Q2以来消费品业务受内外部因素影响同比增速较Q1有所放缓，但核心品类卫生巾保持强劲增长，同时成人内裤、新生儿产品放量大涨，我们预计伴随营销调整及新品投放，棉柔巾有望恢复快速增长态势。考虑Q1高增+Q2短期销售波动，我们维持2025/2026年归母净利润预测值9.52/11.17亿元，增加2027年预测值13.33亿元，对应2025-2027年PE分别为24/21/17X，维持“增持”评级。 风险提示：国内消费低迷，关税政策变化