锋尚文化(300860) 哈尔滨亚冬会驱动2025Q1收入大增，亏损同比明显缩窄，维持“买入”评级2024年公司营业收入为5.79亿元（同比-14.42%），归母净利润为4177万元（同比-68.94%）；2025Q1营业收入为0.94亿元（同比+171.12%），归母净亏损为132万元（同比缩窄77.58%），2025Q1收入大幅增长主要系哈尔滨亚冬会（项目金额8788万）完工确认收入。考虑到公司部分项目完工进度延期，我们下调2025-2026并新增2027年盈利预测，预测2025-2027年归母净利润分别为1.17/1.68/2.04亿元（2025-2026年前值为2.41/2.78亿元），对应EPS分别为0.61/0.88/1.07元，当前股价对应PE分别为40.4、28.2、23.2倍，我们看好C端项目持续拓展打开成长空间，维持“买入”评级。 收入结构进一步优化，C端文旅演艺收入占比提升，盈利能力稳定 2024年大型演艺活动营收为2.17亿元（同比-52.06%），毛利率为28.65%（同比-8.8pct），共完成第十四届全国冬运会、第六届世界佛教论坛开幕式等国家级项目；文旅演艺活动营收为3.52亿元（同比+65.45%），收入占比为60.83%（同比+29.4pct），其中上海中心“天时632艺术空间”（2024年收入为3220万元，净利润为766万元）、《湘湖·雅韵》（2024年7月首演）、《海上有青岛》（2024年7月首演）贡献稳定营收，文旅演艺业务盈利能力稳定，毛利率为34.22%（同比-0.96pct）。费用端方面，销售费用为2034万元（同比+36.68%），主要系C端拓展带来营销费用增长。2024年公司净利率为6.83%（同比-12.73pct）。 动捕等技术赋能演艺主业，类现金资产提供安全边际，C端项目或持续释放截至2024年末公司在手订单总计3.68亿元，包括第十二届全国少数民族传统体育运动会开闭幕式、杭州湘湖湖山广场项目、《如梦大同》、无锡惠山映月里一期、等项目。创新技术方面，公司持续以科技赋能演艺主业，已具备成熟的动捕、多模态捕捉、裸眼3D等技术，有望提升沉浸式体验创新水平。截至2025Q1末公司类现金资产为29.18亿元，占总市值比为62%，安全边际较高。我们看好公司待演C端项目稳定创收，新项目持续落地提供业绩弹性，打开成长空间。 风险提示：市场竞争加剧的风险、应收帐款回款风险、毛利率下降的风险。

     锋尚文化(300860) 公司发布2024年半年度报告。公司上半年实现营业收入1.94亿元，同比增长261.28%；实现归母净利润2025.74万元，低基数下实现同比增长5427.74%；实现扣非归母净利-49.23万元，同比减亏98.59%。上半年公司完工项目陆续确认收入，相较去年上半年项目较少的情况下实现良好同比增长，我们给予公司增持评级。 支撑评级的要点 完工项目收入确认，上半年业绩同比高增。公司上半年实现营收1.94亿元，yoy+261.28%；实现归母净利润2025.74万元，yoy+5427.74%；实现扣非归母净利-49.23万元，同比减亏98.59%。公司收入确认通常是在项目完工后一次性确认，上半年完成了第十四届全国冬季运动会开闭幕式等大型文化演艺活动项目和多类文化旅游演艺业务。在去年同期低基数的背景下，今年上半年业绩实现同比高增。分业务来看，上半年公司实现大型文化演艺活动业务营收3,978.26万元，yoy+5.05%；实现文化旅游演艺业务营业收入15,242.96万元，yoy+100%。 在手订单较为充足，有望支撑全年业绩。在公司下沉市场战略和主动出击承揽项目的销售政策下，截至中报公司在手订单总计7.31亿元，其中2.54亿元大型文化演艺项目、4.77亿元文化旅游演艺项目，包括了新中标和签约的第十二届全国少数民族传统体育运动会开闭幕式创意策划和实施项目、杭州湘湖湖山广场综合公园(三期)项目、《如梦大同》大型综合演绎策划实施整体服务项目、无锡惠山映月里一期项目演艺制作、2025年2月哈尔滨第九届亚洲冬季运动会开闭幕式等重大项目等共4.4亿元。较为充足的在手订单，有望为公司后续业绩表现提供一定支撑。 演艺演出市场热度不减，C端业务多点开花。据国家统计局，文娱服务业营收在火热的演艺演出市场助推下yoy+5.8%，达到819亿元。此外，文化新业态行业营业收入达到27024亿元，同比增长11.2%，对全部规模以上文化企业营业收入增长的贡献率达到60.5%。此外，公司在C端业务持续探索，上海天时632艺术空间演出、杭州数智湖景演艺《湘湖·雅韵》项目、360°全景演绎《海上有青岛》项目多点开花。公司C端业务的开拓不仅会减轻应收账款的压力，也可提高整体业务稳定性。 估值 公司上半年多类业务稳步推进，完工项目收入逐步得到确认，并在去年低基数背景下实现同比高增，且当前在手订单量也能为后续业绩提供一定支撑。但考虑到当前市场B端和G端需求恢复较慢，调整公司24-26年EPS预测至1.01/1.18/1.34元，对应市盈率为22.4/19.3/16.9倍，调整至增持评级，期待后续B&G端市场需求修复后，公司业绩可以进一步增长。 评级面临的主要风险 市场竞争风险、项目制作与收入确认风险、拓展速度不及预期风险。

     锋尚文化(300860) 事件： 公司2024H1实现营收1.94亿元，同比增长261.28%；归母净利润2026万元，同比增长5424.74%；归母扣非净利润-49万元，亏损大幅缩小。其中，2024Q2实现营收1.60亿元，同比增长328.58%；归母净利润2612万元，同比增长600.33%；归母扣非净利润同比扭亏，达1830万元。 得益于多个项目实施，2024H1业绩实现大幅增长 2024H1公司营收和归母净利润同比实现大幅增长，主要系第十四届全国冬季运动会开闭幕式等大型文化演艺项目，以及《无界·长安》、上海天时632艺术空间、无锡拈花湾小镇《禅行3.0》等文旅演艺项目实施。此外，报告期内公司中标签约项目共计4.40亿元，包括第十二届全国少数民族传统体育运动会开闭幕式、2025年2月哈尔滨第九届亚洲冬季运动会开闭幕式等重大项目。截止2024H1公司在手订单共计7.31亿元，充足在手订单储备有望支撑全年业绩。 C端运营项目陆续落地，中长期提高业绩稳定性 公司持续探索C端业务，多个C端运营项目陆续落地。2024年6月公司全新文娱社交新空间尚LiveSpace正式开业；由公司打造的中国首部亚运遗产大型沉浸式跨时空数智湖景演艺秀《湘湖·雅韵》完成首演；7月青岛西海岸新区唐岛湾360°全景秀演《海上有青岛》完成首演。我们认为，在促服务消费发展的政策推动下，公司多个C端运营项目的陆续落地有望带来业绩新增量，同时平滑大型项目业绩确认节奏，中长期提高业绩稳定性。 “文旅+”和“演艺+”多业态融合发展，丰富项目艺术效果 公司积极拥抱低空经济、虚拟演艺等前沿技术，丰富项目演出的艺术效果。在《最忆是杭州》，无锡拈花湾小镇《禅行3.0》等项目中运用无人机技术，积极探索“低空+文旅”；在《海上有青岛》项目中首创全球120米直径超巨型环状机械舞台装置和实景演艺装置结合立体互动游艺式装置系统，打造“游乐+演艺”沉浸式体验。此外，旗下子公司锋尚互娱基于自研虚拟引擎系统打造多场虚拟线上演艺盛典，如集合了“虚拟+演出+娱乐交互”全新娱乐体验模式的冰雪运动IP虚拟音乐嘉年华等。展望未来，公司积极探索前沿技术赋能下的“文旅+”和“演艺+”多业态融合发展，有望吸引观众参与体验，为演艺项目带来新增量。 盈利预测、估值与评级 公司充足的在手订单储备有望支撑全年业绩，C端运营项目陆续落地提高中长期业绩稳定性。此外，对低空经济、虚拟演艺等前沿技术的创新探索 守正出奇宁静致远 有望为演艺项目带来新增量。因此，我们预计公司2024-2026年营收分别为7.54/8.37/9.28亿元，对应增速11.46%/10.95%/10.92%，归母净利润分别为1.78/2.24/2.48亿元，对应增速32.01%/26.08%/10.76%。维持公司“增持”评级。 风险提示 重大项目执行风险、项目进展和低空/虚拟现实等前沿技术发展不及预期风险。

     锋尚文化(300860) 事件： 公司发布2024年半年报。 点评： 营收及归母净利大幅增长，客户回款状况良好 2024H1，公司实现营业收入1.94亿元，同比增长261.28%；归母净利润2025.74万元，同比大幅增长5424.74%，扣非归母净亏损49.23万元，较上年同期收窄。上半年公司实现经营活动产生现金流2360.54万元，较去年同期增加46.3%，主要由于客户回款增加。 文化演艺活动板块销售成效显著，在手订单储备丰富 2024H1，公司实现大型文化演艺活动板块营收3978.26万元，同比增加5.05%，期间完成第十四届全国冬季运动会开闭幕式等多个大型项目。公司销售成果显著，上半年中标和签约第十二届全国少数民族传统体育运动会开闭幕式创意策划和实施项目、杭州湘湖湖山广场综合公园（三期）项目等重大项目，累计中标和签约合同额累计4.4亿元。截至6月30日，公司在手订单总计7.31亿元，较2023年底增加32.91%，其中大型文艺演艺订单2.54亿元，占比34.75%，文化旅游演艺订单4.77亿元，占比65.25%，储备订单陆续释放将为业绩增长奠定基础。 文化旅游演艺进展顺利，C端业务提高公司业绩稳定性 2024H1，公司实现文化旅游演艺营业收入1.52亿元，占比营收78.54%。公司旗下《无界·长安》、上海天时632艺术空间、无锡拈花湾小镇《禅行3.0》等项目通过文化与科技的专业创意融合，打造多个独具特色的城市名片。公司C端业务进展顺利，多款产品销售情况较好，公司运营的实景演艺《湘湖·雅韵》项目取得3天破百万的预售成绩，超出预期。《海上有青岛》项目的自创话题曝光超3000万次，在抖音平台获得青岛游玩团购榜第一的好成绩，公司积极拓展C端业务，整体业务稳定性逐步提升。 投资建议与盈利预测 公司以创意设计为核心，依靠丰富项目经验建立品牌优势，打造全产业链整体服务商，文化演艺订单储备丰富，文旅演艺积极探索C端业务，提高业务稳定性。我们预计2024-2026年公司实现归母净利润2.01/2.33/2.74亿元，EPS分别为1.05/1.22/1.43元，对应PE为22/19/16倍，维持“增持”评级。 风险提示 国家重大项目执行风险；高端创意人才不足风险；核心人员流失风险等。

     锋尚文化(300860) 2024Q2业绩大增，项目回款顺利，维持“买入”评级 2024H1公司实现营业收入1.94亿元（同比+261.28%），实现归母净利润2025.7万元（同比+5424.74%）；2024Q2营业收入为1.60亿元（同比+328.58%，环比+361.99%），归母净利润为2612.2万元（同比+600.33%，环比扭亏为盈），扣非净亏损为49.23万（同比缩窄98.59%），业绩高增主要系文旅演艺收入放量。基于公司B端稳步推进，C端逐步放量的预期，我们维持盈利预测，预测2024-2026年归母净利润分别为1.98/2.41/2.78亿元，对应EPS分别为1.04/1.26/1.45元，当前股价对应PE分别为21.0、17.2、15.0倍，维持“买入”评级。 文旅演艺活动收入明显增长，客户回款良好 分结构看，2024H1大型演艺活动实现营收3978万元（同比+5.05%），收入占比20.50%，毛利率为0.40%，主要为第十四届全国冬季运动会开闭幕式等，文旅演艺活动实现营收1.52亿元（同比+100%），收入占比78.54%，毛利率为43.71%，主要系《无界·长安》、上海天时632艺术空间等演出顺利开展。24H1整体毛利率为34.99%，同比下降-4.94pcts，主要系大型演艺活动毛利率下降所致，2024年客户回款状况良好，截至2024年6月30日公司经营活动现金净流量为2360.54万元（同比+46.30%）。费用端大幅优化，销售费用率为3.68%（同比-10.64pcts），管理费用率为12.87%（同比-39.95pcts），主要由于股权激励费用减少。 2024年待确认收入较高，叠加C端收入开始放量，驱动后续成长 截至2024H1末，公司在手订单为7.31亿元，合同负债为1.91亿，相比2024Q1末增加3.74%。收入回款节奏上，截至2024H1末已签订合同、但尚未履行或尚未履行完毕的履约义务所对应的收入金额为6.56亿元，其中4.39亿元预计将于2024年度确认收入。C端方面，6月以来《湘湖·雅韵》、《海上有青岛》各自首演，有望在2024H2贡献业绩。我们看好公司B端项目在手订单履约后稳步确认收入，C端项目提供业绩弹性，打开公司业绩成长空间。 风险提示：国家重大项目执行风险、市场竞争风险、毛利率波动风险等。

     锋尚文化(300860) 深耕演艺主业，B端订单充沛，C端开启成长，首次覆盖给予“买入”评级 公司是国内文化创意产业头部公司，2022年以来先后完成北京冬奥会、杭州亚运会开闭幕式文艺演出等重大国家级项目，具备丰富的大型活动及文旅演艺设计运营经验。截至2024年4月公司累计在手订单为9亿元，后续业绩或逐步释放。此外，公司近几年开始大力开拓C端文旅业务，其中上海中心Sky632项目初具规模，在杭州打造的新型文娱空间“尚Livespace”及沉浸式文旅演艺项目《湘湖·雅韵》于2024年6月先后开业或开演，项目模式或持续推广复制至其他城市，打开成长空间。我们预计公司2024/2025/2026年归母净利润分别为1.98/2.41/2.78亿元，对应EPS分别为1.04/1.26/1.45元，当前股价对应PE分别为20.7、17.0、14.8倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 旅游演艺市场持续火热，资金实力、品牌效应为参与者竞争的关键 2023年全国旅游演艺完成场次15.07万场，较2019年增长72.61%，票房收入166.36亿元，较2019年增长125.45%。旅游演艺行业总体呈现高投资、大场面、大制作的特点，资金实力及品牌效应成为参与者核心竞争要素。当前C端新型文旅演艺形式发展提速，为旅游演艺行业注入新动能，打造文旅新质生产力。 大型项目的丰富经验彰显公司核心竞争力，C端新文旅项目打开成长空间 公司先后参与了2008年北京奥运会、2016年G20杭州峰会《最忆是杭州》、2018年韩国平昌冬奥会、2022年北京冬奥会、2023年杭州亚运会等大量国内、国际级活动的灯光及演艺项目，积累了丰富的大型演艺活动承办经验，在业内形成了突出的品牌影响力。借助B端大型项目运营积累的经验、品牌优势，公司持续获得优质资源，发力C端文旅演艺新业态，上海中心天时Sky632、尚LiveSpace、《湘湖·雅韵》等项目或驱动C端商业化长期空间打开。 风险提示：重大项目执行风险、市场竞争加剧风险、C端项目不及预期风险。

     锋尚文化(300860) 【投资要点】 公司发布2023年报及2024年一季报。 2023年，公司实现营业收入6.77亿元，同比增长111.46%；实现归母净利润1.34亿元，同比增长813.92%；实现扣非归母净利润0.71亿元，同比增长200.24%。 2024年一季度，公司实现营业收入0.35亿元，同比增长109.37%；实现归母净利润-0.06亿元，同比下降74.37%；实现扣非归母净利润-0.19亿元，同比增长1.71%。 公司发布2023年度利润分配及资本公积金转增股本预案公告，拟每10股派发现金股利6.00元（含税），同时以资本公积金向全体股东每10股转增4股，共预计转增5449.33万股，派发现金8174.00万元。 项目交付提升，业务显著恢复。受益于旅游和文娱休闲行业快速恢复，以及线下演出市场火爆，公司项目交付提升，各业务显著恢复。2023年，公司相继完成包括杭州亚运会开闭幕式、亚残运会开闭幕式等在内的多个大型项目，热度及播放量表现亮眼，大型文化演艺活动业务实现营收4.53亿元，同比增长74.22%。同时，公司文化旅游产业顺利推进，全年共实现营收2.13亿元，同比增长514.45%；其中，公司推出的C端项目“上海六三二项目”实现营收0.34亿元，并盈利991.94万元，中国首部大型驻场观念演出《无界·长安》也于2024年正式演出，口碑热度双收。 在手订单充足，大力布局C端。目前，公司正在实施推进的长安乐剧院驻场秀演等项目均在顺利推进。2023年，公司还相继签约了唐岛湾文化艺术中心（演艺秀）项目、第十四届冬季运动会开闭幕式仪式和文艺演出等重大项目；2024年1-3月，公司中标和签约了十二届全国少数民族传统体育运动会开闭幕式、杭州湘湖湖山广场综合公园(三期)项目等。截至一季度末，公司累计在手订单9.00亿元，后续储备充足。此外，公司2024年全新打造的LIVE品牌，尚Live Space，已于4月26日正式营业；杭州湘湖的项目也预计6月对外演出，后续有望持续助力业绩增长。 积极布局探索新技术、新应用。公司积极虚拟演艺产品，子公司锋尚互娱已拥有虚拟演绎云平台、虚拟数字人运营商等四大业务板块，并在杭州亚运会开闭幕式制作AR内容，点火环节也首次采用数字火炬手。此外，公司自2017年开始使用低空无人机编队飞行表演，并在2023年《世界互联网大会》项目、迪拜世博会中国馆光影秀《华夏之光》项目等多个大活动中展现，赋能公司内容创意丰富度。 利润率回升，费用率下降。2023年，公司毛利率为37.37%，同比上升11.66pct；净利率为19.56%，同比上升16.97pct。费用方面，受股权支付费用减少影响，管理费用有所下降；2023年，公司销售/管理/财务/研发费用率分别为2.20%/7.08%/-0.91%/5.71%，同比变动分别为-2.33pct/-9.27pct/0.62pct/-5.97pct，期间费用率同比下降16.94pct至14.09%。 【投资建议】 随着宏观经济趋稳，公司项目交付提升，后续在手订单充足，业绩增长可期。结合当前经营状况，我们调整并引入公司2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年公司营业收入分别为8.62/10.09/11.29亿元，归母净利润分别为2.17/2.65/3.07亿元，EPS分别为1.59/1.93/2.24元，PE对应23/19/16倍，维持“增持”评级。 【风险提示】 国家重大项目执行风险； 市场竞争风险； 应收账款余额增加风险。