锋尚文化(300860) 事件：公司发布2024年年报，2024年公司实现营业收入5.79亿元，同比-14.42%；归母净利润0.42亿元，同比-68.94%；扣非后归母净利润-0.09亿元，同比-113.36%。毛利率32.14%，同比-5.23pct；净利率6.83%，同比-12.73pct。 单季度来看，24Q4公司实现营收1.98亿元，同比-35.30%；归母净利润0.20亿元，同比-73.98%；毛利率34.75%，同比-5.06pct，环比+8.34pct；净利率7.96%，同比-15.51pct，环比+4.86pct。 受部分客户回款缓慢、个别项目完工进度、收入确认延迟等影响，公司业绩有所承压。 业绩方面，利润下滑主要因个别项目延期导致收入确认延迟及信用减值损失增加。分季度看，Q1~Q4公司分别实现营收0.35/1.60/1.87/1.98/亿元，同比+109.37%/+328.58%/-40.99%/-35.30%；归母净利润分别为-0.06/0.26/0.02/0.20亿元，同比-74.37%/+600.33%/-96.95%/-73.98%。分业务看，专业设计及制作业务全年实现营收5.73亿元/同比-14.70%；其他业务实现营收0.06亿元/同比+26.93%。 盈利能力方面，①毛利率方面，24年公司整体毛利率为32.14%/同比-5.23pct，主要由于专业设计及制作业务（32.11%/同比-5.09pc）毛利率下降所致。②费率方面，24年公司整体费用率为17.11%/同比+3.03pct，其中销售费用率为3.51%/同比+1.31pct，管理费用率为8.61%/同比+1.53pct，研发费用率6.52%/同比+0.81pct，财务费用率为-1.53%/同比-0.62pct。③净利率方面，24年公司净利率为6.83%/同比-12.73pct。 “文化+科技”融合深入推进，国家级项目标杆效应凸显。2024年公司中标哈尔滨亚冬会等重大项目，全年新签合同额4.78亿元，依托国家级项目经验，大型文化演艺业务毛利率达28.65%。公司坚持创意与科技并举，在多个国家级重大项目中实践AR、裸眼3D、无人机等前沿技术应用，增强演出视效表现力。同时，公司加快MR等沉浸式互动形式的C端落地布局，打造体验升级+运营可复制的产品体系，技术驱动将成为公司“文化+科技”战略的重要护城河，AI与XR应用打造差异化竞争力。 C端项目初步跑通，文旅消费场景创新落地。公司持续推进C端商业化路径，探索自主演艺空间与常态化运营项目。上海“天时632”艺术空间2024年实现收入3220万元，净利润767万元，已实现稳定盈利，显示公司具备C端项目的选址、内容设计与运营能力。新上线的杭州《湘湖·雅韵》、青岛《海上有青岛》等部分项目已进入验收及试运营阶段，有望在2025年进入稳定收益期，助力营收兑现。公司积极承接地方文旅投资需求，结合地域文化打造差异化演艺内容，文旅主业有望长期保持稳健增长。 订单储备夯实基底，虚拟演艺开启第二曲线。公司年末在手订单3.68亿元，其中文化旅游演艺占比76%，执行周期覆盖至2026年。同时，以科技手段赋能线上演出，打造线上拳头产品，打通线上观演关系。在线上演艺和游戏市场空前爆发的时代，公司旗下全资子公司“锋尚互娱”全面布局，展开集成线上虚拟演艺、游戏、社交等多种娱乐形式而生的全新业态，打通文化娱乐产业在科技、创意、市场、运营等多维度的存在形态，输出高品质的虚拟泛娱乐内容。我们认为，公司凭借3.68亿元的在手订单储备，已形成业绩增长的强支撑基底；同时通过锋尚互娱全资子公司布局虚拟演艺全业态，这将驱动公司从传统演艺服务商向文化科技整合运营商加速转型。 现金流强劲、资金储备充足，助力战略落地与股东回报并重。公司财务稳健，2024年经营性现金流净额1.27亿元，同比大幅改善402.85%，彰显项目回款改善与采购节奏优化成果。截至年末，公司货币资金+交易性金融资产合计达29.43亿元，为C端项目扩张、内容投资及产业并购提供充足资金保障。公司同步推进回报股东与价值管理：2024年度拟每10股派发2.1元现金红利，并已完成超5000万元股份回购。我们认为，资金实力将成为公司强化行业整合与转型升级的重要底气，有望加速战略落地步伐。 投资建议：受制于项目节奏和成本端影响，2024年盈利短期承压，但公司依托大型文旅演艺与虚拟演艺双轮驱动，若核心项目顺利履约并实现业绩兑现，估值中枢有望修复。调整2025-2027年公司归母净利润分别为1.50/1.67/1.87亿元，EPS分别为0.78/0.88/0.98元，对应目前PE分别为32/29/26，维持“买入”评级。 风险提示：项目执行与确认进度不及预期、C端业务拓展存在不确定性、市场竞争加剧与行业需求波动、并购整合及资金运用风险。

     锋尚文化(300860) 公司发布2024年度报告及2025年一季报。公司2024全年实现营业收入5.79亿元，同比减少14.42%；实现归母净利润4177.25万元，同比减少68.94%；实现扣非归母净利-948.47万元，同比转亏。2025年一季度营业收入同比增长171.12%；归母净利润同比减亏。2024年受部分项目完工延期收入确认延迟、以及23H2亚运会项目高基数因素影响，2024营收利润全年同比回落，我们维持增持评级。 支撑评级的要点 受项目延期等因素影响，2024年收入利润有所缩减。公司2024全年营收yoy-14.42%；归母净利润yoy-68.94%；扣非归母净利yoy-113.36%，转亏。公司2024年部分项目收入确认延期，以及2023年存在亚运会等大项目收入基数较大，导致业绩同比有所回落。2025年一季度，公司营收达0.94亿元，yoy+171.12%；归母净利润-131.51万元，同比减亏77.58%；扣非归母净利润-1227.98万元，同比减亏34.66%，25Q1仍存在部分项目收入确认延迟。2024全年毛利率、净利率分别为32.14%、6.83%，较2023年小幅回落；2025Q1则分别为9.23%、-1.81%。 截至24年底3亿余元在手订单，规模环比回落。截至2024年报，公司在手订单数量为3.68亿元，较23年底和24H1有所回落（2023年达5.50亿元，24H1为7.31亿元）。3.68亿元在手订单中，8788万元为大型文化演艺项目、2.80亿元为文化旅游演艺项目。公司在手订单规模是未来兑现业绩的参考指标，多数在手订单会在6-24个月转化成为收入并确认，展望2025年业绩表现，仍需期待上半年新项目中标及签约情况。 大型活动文创实力仍是顶流，期待文旅C端运营持续发力。公司在2024年顺利完成十四届全国冬季运动会、第十二届全国少数民族传统体育运动会开闭幕式项目，持续彰显公司在大型盛会创意策划领域的竞争优势。此外公司持续发力C端文旅市场，2024年上海六三二项目实现收入3219.81万元，净利润达766.54万元，2024年先后落地地杭州实景演艺《湘湖·雅韵》C端项目运营、青岛360°全景秀演《海上有青岛》，期待公司在B端大型盛典中的文化创意实力和项目背书可以助力公司在C端持续成长。公司C端业务的成长不仅可以减轻应收账款的压力，也可提高整体业务稳定性。 估值 公司2024全年业绩表现有所回落，在手订单同环比也有一定回落。我们调整公司25-27年EPS预测至0.74/0.86/0.92元，对应市盈率为34.3/29.3/27.4倍，维持增持评级，期待后续B&G端市场需求修复以及自身C端业务开拓成长后，公司业绩可以进一步增长。 评级面临的主要风险 市场竞争风险、应收账款收入确认风险、拓展速度不及预期风险。

     锋尚文化(300860) 哈尔滨亚冬会驱动2025Q1收入大增，亏损同比明显缩窄，维持“买入”评级2024年公司营业收入为5.79亿元（同比-14.42%），归母净利润为4177万元（同比-68.94%）；2025Q1营业收入为0.94亿元（同比+171.12%），归母净亏损为132万元（同比缩窄77.58%），2025Q1收入大幅增长主要系哈尔滨亚冬会（项目金额8788万）完工确认收入。考虑到公司部分项目完工进度延期，我们下调2025-2026并新增2027年盈利预测，预测2025-2027年归母净利润分别为1.17/1.68/2.04亿元（2025-2026年前值为2.41/2.78亿元），对应EPS分别为0.61/0.88/1.07元，当前股价对应PE分别为40.4、28.2、23.2倍，我们看好C端项目持续拓展打开成长空间，维持“买入”评级。 收入结构进一步优化，C端文旅演艺收入占比提升，盈利能力稳定 2024年大型演艺活动营收为2.17亿元（同比-52.06%），毛利率为28.65%（同比-8.8pct），共完成第十四届全国冬运会、第六届世界佛教论坛开幕式等国家级项目；文旅演艺活动营收为3.52亿元（同比+65.45%），收入占比为60.83%（同比+29.4pct），其中上海中心“天时632艺术空间”（2024年收入为3220万元，净利润为766万元）、《湘湖·雅韵》（2024年7月首演）、《海上有青岛》（2024年7月首演）贡献稳定营收，文旅演艺业务盈利能力稳定，毛利率为34.22%（同比-0.96pct）。费用端方面，销售费用为2034万元（同比+36.68%），主要系C端拓展带来营销费用增长。2024年公司净利率为6.83%（同比-12.73pct）。 动捕等技术赋能演艺主业，类现金资产提供安全边际，C端项目或持续释放截至2024年末公司在手订单总计3.68亿元，包括第十二届全国少数民族传统体育运动会开闭幕式、杭州湘湖湖山广场项目、《如梦大同》、无锡惠山映月里一期、等项目。创新技术方面，公司持续以科技赋能演艺主业，已具备成熟的动捕、多模态捕捉、裸眼3D等技术，有望提升沉浸式体验创新水平。截至2025Q1末公司类现金资产为29.18亿元，占总市值比为62%，安全边际较高。我们看好公司待演C端项目稳定创收，新项目持续落地提供业绩弹性，打开成长空间。 风险提示：市场竞争加剧的风险、应收帐款回款风险、毛利率下降的风险。

     锋尚文化(300860) 公司发布2024年半年度报告。公司上半年实现营业收入1.94亿元，同比增长261.28%；实现归母净利润2025.74万元，低基数下实现同比增长5427.74%；实现扣非归母净利-49.23万元，同比减亏98.59%。上半年公司完工项目陆续确认收入，相较去年上半年项目较少的情况下实现良好同比增长，我们给予公司增持评级。 支撑评级的要点 完工项目收入确认，上半年业绩同比高增。公司上半年实现营收1.94亿元，yoy+261.28%；实现归母净利润2025.74万元，yoy+5427.74%；实现扣非归母净利-49.23万元，同比减亏98.59%。公司收入确认通常是在项目完工后一次性确认，上半年完成了第十四届全国冬季运动会开闭幕式等大型文化演艺活动项目和多类文化旅游演艺业务。在去年同期低基数的背景下，今年上半年业绩实现同比高增。分业务来看，上半年公司实现大型文化演艺活动业务营收3,978.26万元，yoy+5.05%；实现文化旅游演艺业务营业收入15,242.96万元，yoy+100%。 在手订单较为充足，有望支撑全年业绩。在公司下沉市场战略和主动出击承揽项目的销售政策下，截至中报公司在手订单总计7.31亿元，其中2.54亿元大型文化演艺项目、4.77亿元文化旅游演艺项目，包括了新中标和签约的第十二届全国少数民族传统体育运动会开闭幕式创意策划和实施项目、杭州湘湖湖山广场综合公园(三期)项目、《如梦大同》大型综合演绎策划实施整体服务项目、无锡惠山映月里一期项目演艺制作、2025年2月哈尔滨第九届亚洲冬季运动会开闭幕式等重大项目等共4.4亿元。较为充足的在手订单，有望为公司后续业绩表现提供一定支撑。 演艺演出市场热度不减，C端业务多点开花。据国家统计局，文娱服务业营收在火热的演艺演出市场助推下yoy+5.8%，达到819亿元。此外，文化新业态行业营业收入达到27024亿元，同比增长11.2%，对全部规模以上文化企业营业收入增长的贡献率达到60.5%。此外，公司在C端业务持续探索，上海天时632艺术空间演出、杭州数智湖景演艺《湘湖·雅韵》项目、360°全景演绎《海上有青岛》项目多点开花。公司C端业务的开拓不仅会减轻应收账款的压力，也可提高整体业务稳定性。 估值 公司上半年多类业务稳步推进，完工项目收入逐步得到确认，并在去年低基数背景下实现同比高增，且当前在手订单量也能为后续业绩提供一定支撑。但考虑到当前市场B端和G端需求恢复较慢，调整公司24-26年EPS预测至1.01/1.18/1.34元，对应市盈率为22.4/19.3/16.9倍，调整至增持评级，期待后续B&G端市场需求修复后，公司业绩可以进一步增长。 评级面临的主要风险 市场竞争风险、项目制作与收入确认风险、拓展速度不及预期风险。