西域旅游(300859) 投资要点 24Q4/25Q1归母同降51%/147%：2024年营收为3.04亿元，yoy-0.5%；归母净利润0.87亿元，yoy-18%；扣非归母净利润0.86亿元，yoy-18%。单Q4营收0.34亿元，yoy-7.6%；归母净利润-0.29亿元，yoy-50.6%；扣非归母净利润0.29亿元，yoy-54.8%。2025年Q1营收0.16亿元，yoy-0.7%；归母净利润-0.30亿元，yoy-147.2%；扣非归母净利润-0.30亿元，yoy-146.0%。 新项目成本和营销费用增加拖累利润表现：2024年公司毛利率为55.6%，yoy-4.4pct，新增运营车辆和设备，折摊和人工成本增加拖累毛利率表现；销售费用率1.2%，yoy+0.7pct，淡季加大营销推广；管理费用率20.2%，yoy-0.1pct；财务费用率0.2%，yoy+1.6pct，遇见喀什和遇见赛湖贷款利息增加；归母净利率为28.5%，yoy-6.1pct。 客运业务收入同比持平，游船业务收入显著增长：分业务看，2024年旅游客运/索道运输/游船业务收入分别为1.95/0.46/0.44亿元，yoy+1%/-21%/+31%；毛利率分别为67.68%/73.36%/74.09%，yoy-3.1/-4.7/+3.8pct。温泉酒店/旅行社业务收入为415/365万元，yoy-18%/-20%。 关注新项目扩张和资源整合进展：公司未来将拓增量、调结构，稳住发展大盘；聚焦天山天池核心景区，开展营销活动，扩大市场份额。新增区间车拓展接待能力，遇见喀什等项目爬坡贡献增量。亿航智能OC证获批助力低空旅游。公司探索“景区运营+项目开发”模式，积极推动区域内旅游资源整合，打造第二增长曲线。 盈利预测与投资评级：西域旅游作为新疆自治区唯一的文旅上市平台，资源禀赋稀缺，自治区国资委入主有望整合资源。新疆文旅市场持续高景气，公司多元业务稳健增长，未来新项目投运和控股股东资源协同赋能成长。由于成本费用同比显著增加，我们调整2025/2026年并新增2027年盈利预测，归母净利润分别为1.0/1.3/1.5亿元（2025/2026年前值为1.5/1.8亿元），对应PE估值为57/48/41倍，维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济波动、资源整合进度不及预期、新项目建设进度不及预期、自然灾害和极端天气影响经营等风险。