新产业(300832) 投资要点： 我们认为新产业是少有的实现国内外共振的医药公司，国内市场集采预计带来2-3年国产替代加速，海外市场新产业已成为国产发光龙头企业。 深耕海外业务超10年，海外业务收入复合增速约39%。新产业于1995年成立，主要从事研发、生产及销售系列全自动化学发光免疫分析仪器及配套试剂。公司已深耕海外10余年，2012年公司海外收入超3600万元，2014年海外收入1.02亿元，2022年公司海外收入9.69亿元，2012年-2022年海外收入CAGR约39%。截至2023年上半年，公司海外收入占比35%。 全球空间：全球免疫诊断市场规模22年约707.0亿美元，我们判断新产业仍有较大收入空间。根据艾瑞咨询数据，2022年全球体外诊断市场规模预计达970亿美元。其中免疫诊断市场约占30%，对应市场规模约291亿美元，新产业市占率仅1.5%。同时，对比全球IVD龙头2022年财年体外诊断板块收入，罗氏192.77亿美元，雅培165.84亿美元，丹纳赫108.49亿美元，西门子医疗59.71亿美元，我们判断公司未来仍有较大收入空间。 成本优势：公司采取国内生产供应海外的经营模式获得成本优势，试剂毛利率接近90%，试剂原料自给率70%。新产业在国内原料端，已经实现核心抗原、抗体自给率超过70%。新产业国内生产供应海外的经营模式使得公司能够享受国内的生产成本优势，从EBITDA/收入比例来看，新产业能够维持近50%的水平，而罗氏诊断和西门子医疗的诊断业务板块仅能保持20~30%水平。2022年公司体外诊断试剂毛利率89%，在国产厂商中亦处于较高水平。 工程师红利：公司新机器/试剂推出速度较外资更快，最早推出600速高速机。截至2023年上半年，公司可提供10个型号的全自动化学发光免疫分析仪，涵盖低、中、高速的不同机型，以满足不同类型客户的产品需求，2018年发布的MAGLUMI X8为全球首台600T/H超高速全自动化学发光免疫分析仪。从诊断项目上看，截至2021年上半年，海外体外诊断巨头如罗氏、西门子获批检测项目数在100项左右，而新产业达141项。 盈利预测与投资建议。我们预计公司23-25年EPS分别为2.07、2.68、3.47元（原为2.10、2.67、3.45元），归母净利润增速为22.2%、29.8%、29.6%，参考可比公司估值，考虑公司所处医疗器械板块的高景气度和领先地位，我们给予公司2024年35倍PE（原为2023年33x），对应目标价93.82元/股（+35%），给予“优于大市”评级。 风险提示：海外拓展不及预期，集采降价风险，股价波动风险，市场风险等。

     新产业(300832) 投资要点 事件：公司发布2023年三季报，2023Q3收入10.4亿元（+18.6%），归母净利润4.4亿元（+23%）；前三季度收入29.1亿元（+26.6%），归母净利润11.9亿元（+28.4%），三季度业绩表现优异。 2023Q3业绩保持高速增长。分季度看，2023Q1/Q2/Q3单季度收入分别为8.8/9.9/10.4亿元（+17.9%/+46.8%/+18.6%），单季度归母净利润分别为3.6/4/4.4亿元（+15.1%/+51.3%/+23%)，在反腐和同期基数高的双重影响下，公司业绩和利润仍保持高速增长，主要因前期中大型化学发光仪的装机带来的试剂增量开始兑现，展现了公司优异的长期营运能力。分业务看，试剂端收入同比增长28.5%，仪器端收入同比增长21.2%。 四费率控制能力强，盈利水平稳中有升。从费用率看，23Q3销售/研发/财务/管理费用率分别为15.1%/9.5%/0.5%/3.2%，四费率合计28.3%（+1.8pp），其中销售费率同比提高0.8pp，主要因疫情结束后销售人员出差、会议举办频次提高。从毛利率看，23Q3毛利率为74.4%（+3.9pp），得益于海外试剂放量和中大型机占比不断提高，2023年前三季度实现高速化学发光仪X8装机646台。目前海外试剂：仪器收入占比接近1，随着海外试剂占比不断提升，我们认为未来公司毛利率还有3~5pp的提升空间。 出海优势逐渐彰显，继续推动海外的本地化布局。分地区看，2023前三季度国内业务收入同比增长24.2%，海外业务收入同比增长31.7%，随着高端X系列发光设备准入通过和8家海外子公司的设立，前三季度海外端保持30%以上的营收增速，高于国内端增速，出海策略已见成效。我们认为出海策略的成功主要得益于公司前瞻的海外国家选择、本地化布局策略、长期的渠道拓展和完备的试剂研发能力，将海外市场打造成公司的第二条成长曲线。 盈利预测与投资建议：预计公司2023~2025年营业收入分别40/52/69亿元，归母净利润分别为17/22/29亿元，对应PE为31、23、17倍，维持“买入”评级。 风险提示：集采降价及监管政策风险；海外销售不及预期风险；新业务拓展不及预期风险；竞争加剧风险；汇率波动风险。

     新产业(300832) 投资要点： 事件：公司发布2023年三季报。公司2023Q1-3实现营收29.1亿元（+26.6%），归母净利润11.9亿元（+28.4%），归母扣非净利润11.0亿元（+29.2%）；单Q3实现营收10.4亿元（+18.6%），归母净利润4.4亿元（+23.0%），归母扣非净利润4.2亿元（+25.9%）。 国内增长稳健展现经营韧性，海外拓展顺利保持高增长。公司1-9月国内市场主营业务收入同比增长24.2%，增长稳健展现经营韧性。海外市场拓展顺利，主营业务收入同比增长31.7%，保持高增速。分产品来看，公司试剂收入同比增长28.5%，仪器类产品收入同比增长21.9%。 高速机装机持续推进，试剂放量毛利稳步提升。公司Q1-3综合毛利率72.4%，同比提升2.8pct，我们认为系公司试剂业务放量带动毛利稳步提升。国内外X8高速机型持续推进，2023年Q1-3实现销售/装机646台，随着公司中大型终端客户占比持续增加，带动仪器单产快速提升，试剂收入有望持续放量。 费用率略有波动，净利率水平稳中有升。公司23Q1-3销售/管理/研发/财务费用率为16.6%/3.1%/9.3%/-0.9%，同比变动2.1/-1.4/-0.4/2.2pct。销售费用增加预计与疫后推广活动增加所致，财务费用率增加预计系汇兑损益变动所致。综合影响下，公司整体净利率同比增长0.55pct至40.8%。 盈利预测与投资建议：维持“买入”评级。我们预计公司2023-2025年EPS为2.1/2.7/3.5元，以2023年10月27日收盘价计算,对应PE为31/24/19倍。新产业是国内化学发光的龙头企业，给予公司2024年的PE为28倍，对应2024年目标价75.92元，维持“买入”评级。 风险提示：竞争加剧风险、政策风险、汇率波动风险、新品研发与推广不及预期风险、注册及认证相关风险。

     新产业(300832) 核心观点 单三季度收入利润均实现快速增长。2023Q1-3公司实现营收29.08亿（+26.6%），归母净利润11.87亿（+28.4%），扣非归母净利润11.02亿（+29.2%）。其中第三季度营收10.43亿（+18.6%），归母净利润4.37亿（+23.0%），扣非归母净利润4.15亿（+25.9%）。 海外业务增长显著，仪器装机结构持续优化。分区域看，Q1-3国内营收19.33亿元，同比增长24.2%，其中单三季度国内试剂增速符合预期，仪器增速受到行业监管的短期影响；海外营收9.68亿元，同比增长31.7%，试剂收入增速预计快于仪器收入，表明前两年在海外的快速装机正在拉动终端试剂消耗，试剂放量趋势逐步明朗。分业务看，Q1-3试剂类营收同比增长28.5%，仪器类营收同比增长21.9%。截至2023年前三季度，国内外X8实现销售/装机646台。 单季度毛净利率同比提升，试剂及仪器研发项目顺利推进。2023Q3毛利率74.4%（+4.0pp），环比增加0.74pp，毛利率增长预计主要由于试剂收入占比提升所致。销售费用率15.2%（+1.1pp），主要为展会费用和差旅费增长；管理费用率3.2%（-0.6pp）；研发费用率9.5%（-0.9pp）；财务费用率0.5%（+3.2pp），主要为汇兑损益变动影响。归母净利率41.9%（+1.6pp），扣非归母净利率39.8%（+2.3pp）。公司仪器在研项目中有化学发光X10、生化C10、凝血H6、流水线T8多款机器处于样机阶段，分子R8处于转生产阶段，平台化优势不断增强。前三季度经营性现金流量净额为9.27亿（+38.9%），销售回款情况良好，现金流保持健康优质。 投资建议：2023年前三季度仪器装机稳步推进，中大型机占比不断提升，装机结构持续优化。维持盈利预测，预计2023-25年归母净利润为16.61/21.64/27.75亿，同比增长25.1%/30.3%/28.2%，当前股价对应PE30.5/23.4/18.3X。新产业生物是化学发光免疫分析领域的龙头，拥有技术、生产和销售等方面的多重优势，坚实庞大的装机基础未来将持续带动试剂销售，促进进口替代，同时国际化和平台化布局将开启新成长曲线，维持“买入”评级。 风险提示：体外诊断集采降价风险；行业竞争加剧导致降价的风险；海外拓展不及预期的风险；新业务领域拓展不及预期的风险。

     新产业(300832) 投资要点 事件：公司2023前三季度实现营业收入29.1亿元(+26.6%，括号内为同比数据，下同)；归母净利润11.9亿元(+28.4%)；扣非归母净利润11.0亿元（+29.2%），经营性现金流净额9.27亿元（+38.9%），业绩符合市场预期。 Q3环比正增长，盈利能力提升：Q3单季度营收和归母净利润同比增速分别为18.6%和23.0%，环比增速5.4%和10.6%，Q3在承压大背景下仍保持环比正增长。盈利能力上看，随着公司海外中大型设备放量带动试剂收入提升，公司前三季度毛利率同比提升2.8pct至72.4%，盈利能力不断提升。 海外业务维持高增速，试剂开始放量：公司2023前三季度国内收入同比增速为24.2%，前三季度国内X8铺设量为646；海外市场收入同比增速为31.7%；国内业务增速受到一定影响，海外业务仍保持高增速，且试剂开始加速放量。综合来看，公司2023前三季度试剂收入同比增长28.5%，设备收入同比增长21.9%。 盈利预测与投资评级：我们维持2023-2025年归母净利润16.5/21.4/26.8亿元的预期；对应2023-2025年PE估值为29/22/18X；公司海内外业绩均保持强劲动能，看好公司长期成长性，维持“买入”评级。 风险提示：集采风险、设备铺设不及预期、单机产出放量不及预期等。

     新产业(300832) 事项： 公司发布2023年三季报，单季度实现营收10.43亿元（YoY+18.55%），实现归母净利润4.37亿元（YoY+23.02%），归母扣非净利润4.15亿元（YoY+25.88%），小幅优于市场预期。 平安观点： 试剂放量，海外高增长持续且毛利率提升。公司2023年前三季度实现营收29.08亿元（YoY+26.62%），其中国内、海外营收分别同比增长24.15%、31.66%；从产品类别看，试剂、仪器分别同比增长28.48%、21.88%。23Q3单季度，公司实现营收10.43亿元（YoY+18.55%），毛利率同比增长3.93pct至74.36%，主要由于1）毛利率较高的中大型机销售占仪器比例提升；2）2022年起中大型机强劲装机带动高毛利率试剂放量。23Q3公司销售费用率同比小幅上涨1.05pct至15.11%，规模效应下，管理费用率和研发费用率分别同比下滑0.62pct、0.83pct至3.15%、9.52%。 医疗反腐下高速机装机仍强劲。尽管医疗反腐对国内装机有一定影响，2023年前三季度公司在国内外市场仍实现MAGLUMI X8新增646台装机（YoY+15.56%）。高速机的强劲装机将带动后续试剂放量。 医疗反腐影响可控，未来装机进院有望好转。医疗反腐虽短期内延缓了设备入院与装机的速度，但设备销售本身几乎不贡献利润，且新产业国内存量装机超1.25万台，边际影响相对小。近期行业学术会议的召开已出现松动迹象，假以时日产品进院流程也有望好转，改善国内装机。此外，新产业超1/3收入来自海外，这部分不受影响。 维持“推荐”评级。公司国内外中大型装机仍强劲，将带动试剂放量、毛利率逐步优化。考虑到医疗反腐对公司整体装机、试剂销售影响有限，维持2023-2025年EPS预测为2.10、2.71、3.43元，维持“推荐”评级。 风险提示：1）仪器、设备国内外销售不及预期。国内化学发光仪器装机趋于饱和、海外本地化建设进度落后可能导致公司产品销售收不及预期；2）新产品研发进度不及预期。公司多个重要仪器和试剂仍处于研发进度，若研发、临床失败将影响公司业绩增速；3）集采及监管政策风险。化学发光试剂集采存在扩大范围、进一步降价的可能，若执行将削减公司国内试剂毛利率。

     新产业(300832) 事件：10月26日晚，公司发布2023年第三季度报告:前三季度实现营业收入29.08亿元，同比增长26.62%；归母净利润11.87亿元，同比增长28.35%；扣非净利润11.02亿元，同比增长29.15%；经营性现金流量净额9.27亿元，同比增长38.88%。 其中，2023年第三季度营业收入10.43亿元，同比增长18.55%；归母净利润4.37亿元，同比增长23.02%；扣非净利润4.15亿元，同比增长25.88%。 国内受下游市场需求波动略有放缓，海外业务仍保持快速增长。 公司坚定发展战略，持续开拓国内外市场：（1）第三季度的营业收入增长速度有所放缓，我们预计主要系国内医疗反腐活动影响下游市场需求所致，国内市场的营业收入增长速度约为10-15%；随着院内诊疗活动逐渐恢复，我们预计第四季度增速有望环比改善。（2）海外市场对体外诊断常规业务的需求方面保持平稳的增长态势，我们预计第三季度的海外市场的营业收入增长速度在30%以上。 分产品来看，前三季度公司试剂收入同比增长28.48%，仪器类产品收入同比增长21.88%；2023年前三季度，国内外市场全自动化学发光仪器MAGLUMI X8实现销售/装机646台。 中大型仪器及海外试剂收入占比增加，毛利率提升明显。2023年前三季度，公司的综合毛利率同比提升2.83pct至72.40%，我们预计主要是中大型发光仪器销量占比增加，以及海外试剂业务收入占比提升所致。销售费用率同比提升2.14pct至16.64%，主要系疫后展会费用及差旅费增长所致；管理费用率同比降低1.43pct至3.05%；研发费用率同比降低0.40pct至9.33%；财务费用率同比提升2.19pct至-0.90%，主要系汇兑损益变动所致；综合影响下，公司整体净利率同比提升0.55pct至40.81%。 其中，2023年第三季度的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为74.36%、15.11%、3.15%、9.52%、0.52%、41.87%，分别变动+3.93pct、+1.05pct、-0.62pct、-0.83pct、+3.28pct、+1.52pct。 盈利预测与投资评级：维持“买入”评级。我们预计公司2023-2025年营业收入分别为39.72亿/50.53亿/63.96亿元，同比增速分别为30%/27%/27%；归母净利润分别为16.48亿/21.04亿/26.45亿元，分别增长24%/28%/26%；EPS分别为2.10/2.68/3.36，按照2023年8月24日收盘价对应2023年28.74倍PE。 风险提示。反腐活动影响医院招标进度的风险，集采降价幅度超预期风险，竞争激烈程度加剧风险，研发进展不及预期风险，海外市场波动风险，新型冠状病毒肺炎疫情持续影响的风险。

     新产业(300832) 业绩简评 2023 年 10 月 26 日，公司发布 2023 年三季度报告。 3Q23 公司实现收入 29.08 亿元（ +27%），归母净利润 11.87 亿元（ +28%），扣非归母净利润 11.02 亿元（ +29%）； 3Q23 单季度实现收入 10.43 亿元（ +19%），归母净利润 4.37 亿元（ +23%），扣非归母净利润 4.15 亿元（ +26%）。 经营分析 结构优化毛利稳步提升， 高研发投入新品进展顺利。 3Q23 公司实现销售毛利率 72.40%（ +3pct），净利率 40.81%。 毛利率优化主要系新增装机中中大型仪器装机占比提升带动高毛利试剂放量。 此外公司坚持高研发投入， 3Q23 研发费用率为 9.33%。 专注发光 28 年， 打造全球影响力品牌。 海外市场增长稳健，是国内最早一批出海的化学发光企业，截至三季度，公司约有超过29500 台全自动化学发光仪器布局全球 152 个国家和地区的实验室运行。继印度市场出色本地化运营模式搭建后，有望在全球其他重点市场进行复制，伴随着近年来海外的迅速装机， 试剂量有望迎来重要拐点。 国内市场高速仪器先发优势明显， 有望在国产替代过程中率先受益。 公司 X8 高速机型领先市场推出，有一定的先发优势，三级医院的覆盖率逐年提高， 根据公司公告，截至二季度末，公司由三级医院贡献的测试量占国内总测试量比重达到 43%，较去年同期提升1.3pct， 伴随中大型仪器的增长，未来有望持续提升。 专注发光，持续深化研发。 公司多年来保持持续高研发投入， 进入三季度以来，获得抗心磷脂抗体、 肺炎衣原体 IgG 抗体、 肺炎衣原体 IgM 抗体等多项试剂注册证书，根据市场需求快速反馈推出产品，有望持续夯实发光业务的长期发展。 盈利预测、估值与评级 我们看好未来公司国内外业务的综合发展，我们预计 2023-2025年公司归母净利润分别为 16.55、 21.04、 26.52 亿元，增长 25%、27%、 26%， EPS 分别为 2.11、 2.68、 3.38 元，现价对应 PE 为 29、23、 18 倍，维持“买入”评级。 风险提示 国际宏观环境风险，政策降价超预期风险，汇率波动风险，产品推广不达预期风险等。

     新产业(300832) 事件：公司发布2023年三季报，业绩符合预期： 2023年前三季度，公司实现营业收入29.08亿元/+26.62%；归母净利润11.87亿元/+28.35%；扣非净利润11.02亿元/+29.15%。单三季度来看，23Q3公司营收、归母净利润分别同比增长18.55%、23.02%，单季度业绩增速放缓预计主要受去年同期高基数以及今年三季度国内政策形式影响。利润率方面，2023年前三季度，公司销售毛利率、净利率分别为72.40%、40.81%，同比去年分别提升了2.83pct、0.55pct。单三季度来看，23Q3公司销售毛利率、净利率分别为74.36%、41.87%，同比去年分别提升了3.92pct、1.52pct。公司盈利能力稳中有升。 进入新一轮试剂放量周期，海外收入持续高增： 2023年前三季度，公司试剂、仪器类产品收入分别同比增长28.48%、21.88%，二者增速差相较上半年进一步扩大。回顾公司分业务线的收入增长，我们发现2013-2018年间公司试剂的收入增速持续高于仪器，公司业务处于第一轮试剂放量周期；2019-2022年间，随着公司加大市场开拓力度，同时持续推进X系列仪器的更新换代，公司仪器类产品的营收占比不断提升；2023年以来，在新冠疫情逐步消退、存量仪器持续积累等因素影响下，公司试剂营收增速再次超过仪器增速，上一阶段仪器铺设及优化带动试剂放量的成果初步显现。 2023年前三季度，公司海外营收同比增长31.66%，与上半年增速接近（上半年海外收入同比增长31.55%），反映出公司海外业务收入高增长的态势在第三季度得到延续。 国内：双层海绵效应为盾，X8仪器+先进试剂为矛： 公司面对集采降价具备两层海绵效应：1.单级经销体系提供更高渠道利润空间，有利于更好吸收入院价下降对出厂价造成的压力；2.原料自产+规模效应带来高毛利率，有利于更好吸收出厂价下降对厂商毛利造成的压力。 仪器层面，公司2023年前三季度国内外市场MAGLUMI X8实现销售/装机646台，我们预计第三季度销售/装机超过200台，超高速机装机占比逐步提升。试剂层面，公司第三季度在自免、炎症、呼吸道病原体等领域均有重要产品获批，充实了公司在特色项目上的布局。此外，公司已推向市场的25-OH Vitamin D、E2、ALD等小分子双抗体夹心法试剂，突破了当前采用竞争法检测小分子普遍存在的灵敏度低、准确性差等问题，使得产品具有更好的特异性、灵敏度、精密度和线性，有效的克服了竞争法本身的局限性。 海外：布局日臻完善，试剂销售进入放量阶段： 公司在海外市场的销售有三大特点：1.试剂布局全面，截至2023年上半年末，公司在全球销售的化学发光试剂共194项，其中已取得欧盟准入的化学发光试剂186项；2.中大型仪器占比高，公司2021-2023H1分别在海外销售化学发光仪2844、4357、2271台，其中中大型发光设备占比从2019年的8%上升到2023H1的55%，公司向中大型机转型的销售策略成效显著；3.子公司模式突破重点市场，根据公司2023年半年报业绩说明会披露，2023年上半年，公司在已设海外子公司的8个国家合计收入占整体海外收入比重约1/3，同比增速达到46%，已成为公司海外业务的支柱和引擎。我们认为，新产业在海外市场的销售已经进入到试剂放量阶段，尤其是近两年对外销售的中大型仪器，有望有力地拉动2023-2024年的海外仪器单产提升。 投资建议： 买入-A投资评级，6个月目标价73.14元。我们预计公司2023年-2025年的收入增速分别为30.9%、25.4%、26.1%，净利润的增速分别为24.72%、28.80%、29.50%；维持给予买入-A的投资评级，6个月目标价73.14元，相当于2023年35倍的动态市盈率。 风险提示：国内装机不及预期的风险、行业政策变动的风险、海外市场开拓不及预期的风险。

     新产业(300832) 事件： 公司公布2023年三季报，2023年1-9月实现收入29.08亿元（yoy+26.62%，下同），归母净利润11.87亿元（yoy+28.35%），扣非归母净利润11.02亿元（yoy+29.15%）。2023年Q3实现营业收入10.43亿元（yoy+18.55%），归母净利润4.37亿元（yoy+23.02%），扣非归母净利4.15亿元（yoy+25.88%），业绩符合预期。 国内外业务双轮驱动 2023年前三季度，公司国内收入同比增长24.15%，海外收入同比增长31.66%，海内外业务双轮驱动，带动公司整体发展。产线维度，试剂收入同比增长28.48%，仪器收入同比增长21.88%，国内外高速机型X8实现销售/装机646台，试剂收入增长高于仪器，源自X系列仪器在国内外客户普及，存量仪器持续贡献试剂收入。 毛利率持续提高 2023年前三季度，公司毛利率为72.40%（yoy+2.83pp，qoq+1.10pp），高速机X8的持续推广，带动高毛利试剂快速增长，对公司整体毛利率有所拉动。公司销售费用4.83亿元（yoy+45.30%），主要与报告期内展会费用及差旅费增长所致，2023年Q3销售费用1.58亿元(qoq-21.59%),三季度国内政策影响，部分推广活动有所影响。报告期内研发费用2.71亿元（yoy+21.40%），公司持续研发新品，报告期间肺炎衣原体IgG/lgM抗体检测试剂、抗心磷脂抗体IgG测定试剂等项目获得国内医疗器械注册证，持续丰富试剂菜单。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2023-2025年营业收入分别为38.97/49.65/63.08亿元，同比增速分别为27.89%/27.43%/27.04%，归母净利润分别为16.60/21.27/27.33亿元，同比增速分别为25.02%/28.13%/28.46%，EPS分别为2.11/2.71/3.48元/股，PE分别为29/22/17倍，考虑到为国内化学发光龙头，X系列仪器全方位推广带动试剂增长，给予公司24年28X估值，对应目标价75.88元，维持“买入”评级。 风险提示：国内区域集采风险、海外市场推广风险、新产品推广不及预期。

     新产业(300832) 国产化学发光领军者，率先实现国产仪器自产零突破。新产业是中国化学发光免疫定量分析领域的领导者。公司仪器试剂产品线丰富，全方位覆盖海内外低中高端市场需求，销售渠道进一步拓展。2017-2022年公司营业收入由11.4亿元增长至30.5亿元，CAGR为22%；归母净利润由5.4亿元增长至13.3亿元，CAGR为20%。经营稳健，快速增长具备持续性。 化学发光长坡厚雪，国产替代方兴未艾。据华经产业数据，2021年我国化学发光市场空间超320亿元,2010-2021年CAGR为31.6%，我们预计2021-2024有望保持18%增速。外资品牌三级医院仪器保有量高，主导国内化学发光市场。国产品牌提升自身产品力，差异化战略叠加性价比优势有望在控费催化下在三级医院突破，以实现中长期业务的持续放量。 新产业：产品实力过硬快速拓张，内外兼修未来可期。仪器：X8突破原有仪器测速上限，具备全球竞争力，为入院推广的有效抓手。仪器型号多样化满足已覆盖低中高全方位需求。试剂：公司试剂项目菜单齐全持续更新完善；基于高水平抗体/抗原研发平台，开发小分子夹心法突破技术瓶颈。国内客户结构优化，海外借助疫情机遇快速扩张，积极布局生化、分子及凝血产品，利用化学发光优势发挥联动迈向平台化、国际化。 盈利预测与投资建议：我们预计公司2023-2025年EPS为2.1/2.7/3.5元，以2023年10月18日收盘价计算,对应PE为29/23/18倍。新产业是国内化学发光的龙头企业，给予公司2024年的PE为28倍，对应2024年目标价75.94元，首次覆盖，给予公司“买入”评级。 风险提示：假设及预测不达预期风险、政策风险、汇率波动风险、新品研发与推广不及预期风险、注册及认证相关风险

     新产业(300832) 事件：公司发布2023年中报，2023H1实现收入18.65亿元（+32%）、归母净利润7.5亿元（+32%）、扣非归母净利润6.87亿元（+31%）；2023Q2单季度实现收入9.89亿元（+47%）、归母净利润3.95亿元（+51%）、扣非归母净利润3.68亿元（+55%）。2023H1公司业绩快速增长，主要系随着第二季度国内医疗机构的诊疗人次的逐渐恢复，带动体外诊断检测需求的稳步增长。 仪器产品性能优异，装机量提升带动试剂营收快速增长。2023H1国内主营业务收入12.12亿元（+32%），其中国内试剂业务收入同比增长30%，国内仪器类收入同比增长39%。公司深耕化学发光领域多年，凭借产品技术与服务优势，已为国内超9,100家医疗终端提供服务，其中三级医院客户达1,467家，国内三甲医院的覆盖率达57.90%（依据2022年9月国家卫健委发布的《2022年中国卫生健康统计年鉴》数据计算），国内累计实现化学发光免疫分析仪器装机超12,100台。2023H1公司服务的三级医院数量较2022年末增加了87家，其中三甲医院客户数量增加了37家。公司重磅产品高速化学发光分析仪MAGLUMI X8上市以来，凭借性能优势和超高性价比，获得国内大型医疗终端客户认可，装机量快速提升。2023H1国内市场完成了全自动化学发光仪器装机806台，大型机装机占比为60.55%。随着大型装机占比和中大型终端医疗客户数量不断增加，有望带动国内试剂收入及单机产出的快速提升，推动公司业绩稳定增长。 加速发力海外市场，渠道完善推动产品放量。公司继续加大对重点市场国家的支持和投入及本地化运作，2023H1海外实现主营业务收入6.49亿元（+32%），其中海外试剂业务收入同比增长42%，海外仪器类收入同比增长23%，呈现良好增长态势。2023年H1海外市场共计销售全自动化学发光仪器2,271台，中大型发光仪器销量占比提升至54.73%，较上年同期增长20.28个百分点。随着海外市场装机数量的快速增长及中大型机占比的持续提升，有望带动海外试剂业务快速增长。 投资建议：预计公司2023-2025年归母净利润分别为16.50/20.65/26.21亿元，增速分别为24%/25%/27%，对应PE分别为30/24/19倍。考虑到公司高速化学发光分析仪MAGLUMI X8上市以来，加快大型医疗终端客户开拓，带动国内试剂收入及单机产出快速提升。同时海外市场装机量持续提升，有望带动业绩快速增长。首次覆盖，给予“增持-A”评级。 风险提示：产品销售不及预期风险，市场竞争加剧风险，海外市场开拓不及预期风险。

     新产业(300832) 投资要点 推荐逻辑：1）化学发光正当时，集采利好国产替代。百亿发光市场长期被外资龙头占据，IVD集采将助力国产替代步伐，利好国内IVD龙头。2）23H1海外端收入增速超过30%，中大型机占比提升至55%（+21pp）。随着仪器装机提速和后续试剂放量，海外将成为第二条成长曲线。3）化学发光试剂布局完善，小分子夹心法与质谱结果相关性达0.98，助力差异化检测。 化学发光正当时，集采利好国产替代。免疫诊断是我国体外诊断（IVD）市场最大的细分赛道，2017年市场规模为184亿元，预计2022年达到445亿元，CAGR为19.3%。其中化学发光以高灵敏度、高特异性、快速稳定的特点成为免疫诊断的主流技术（占比约90%）。化学发光市场长期被海外巨头垄断，化学发光试剂集采利好性价比更高的国产厂商，有望实现国产替代。公司试剂毛利率接近90%，位于行内前端水平且检测种类齐全，在集采中处于优势地位。 海外中高速装机提速，有望打造第二条成长曲线。公司拥有全类型测速的化学发光仪器，满足海外客户对低、中、高速各类检测需求，2017-2022年海外新增装机量高速增长，CAGR为36.3%。随着X系列上市海外和8家海外子公司的设立，中大型仪器占比逐年升高，21H1、22H1和23H1中大型机占比分别为18%、34%和55%，仪器结构逐渐向中大型机转移。23H1海外端收入为6.5亿元（+31.6%），占比达到34.8%，随着仪器装机和后续试剂发力，海外端有望成为公司第二条成长曲线。 化学发光试剂布局完善，小分子夹心法助力差异化检测。公司拥有国内获批最多的化学发光检测试剂，截至2023H1已获批国内化学发光检测试剂158个（223个注册证），涵盖肿瘤标志物、甲状腺功能、传染病等各类检测项目，满足终端客户多元化需求。2017年公司布局小分子夹心法，攻克临床上免疫竞争法检测小分子难的痛点，与质谱检测相关性达到0.98，助力在小分子检测领域“弯道超车”海外龙头。现已获批25-OHVitaminD、E2、ALD等多个小分子夹心法试剂。 盈利预测与估值。考虑国产替代和海外放量两条线对公司业绩的催化作用，未来盈利能力提升可期。综合以上假设测算，我们预计2023-2025年营收为40/52/68亿元，同增31%/30%/30%。预计2023-25年归母净利润为17/21/28亿元，同增25%/29%/30%，对应PE估值为29/23/17倍。采用相对估值法，给予公司2024年28倍估值，对应目标价76.16元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：集采降价及监管政策风险；海外销售不及预期风险；新业务拓展不及预期风险；竞争加剧风险；汇率波动风险。

     新产业(300832) 前瞻性回答IVD集采关键问题： 安徽等省份联盟IVD集采在即，本文从集采规则、降价幅度、对行业规模及企业营收的影响等多方面进行推演和预测，并尝试做出前瞻性回答（详情请见正文第二章，并请仔细阅读提示内容）。我们认为，IVD集采是大势所趋，化学发光领域集采有利于打破此前化学发光行业的固有格局，加速优质国产产品入院的进程，并推动三级医院更多应用国产常规项目。 医疗反腐众望所归，化学发光国产替代有望进一步加速： 进口试剂及设备单价较高。2021年多地出台政策，明确了医疗机构采购进口产品的范围或比例。如广东省发布2021年省级卫生健康机构进口产品目录清单，共46类产品被允许采购进口产品，其中临床体外诊断相关共9类，并无化学发光分析仪。我们认为，反腐后进口设备的采购审核或将进一步严格执行，优质国产产品的性价比优势有望在行业正本清源后得到进一步凸显。 预计新产业能较好消化集采带来的降价压力： 新产业面对集采降价具备两层海绵效应：1.单级经销体系提供更高渠道利润空间，有利于更好吸收入院价下降对出厂价造成的压力；2.原料自产+规模效应带来高毛利率，有利于更好吸收出厂价下降对厂商毛利造成的压力。 新产业创新开发夹心法检测小分子，性激素试剂性能行业领先： 新产业自2017年开始重点布局小分子非竞争法技术，最终于2021年成功打通小分子复合物抗体开发技术路线。针对单独小分子化合物只有一个抗原表位，无法进行双抗夹心的难点，新产业凭借领先的原料开发平台，筛选出仅识别小分子抗原表位的具有高亲和力的第一株抗体，以及仅识别小分子抗原与第一株抗体复合新位点的高特异性的第二株抗复合物抗体，同时保证了检测的灵敏度与特异性。新产业已推向市场的25-OHVitaminD、E2、ALD等小分子双抗体夹心法试剂，突破了当前采用竞争法检测小分子普遍存在的灵敏度低、准确性差等问题，使得产品具有更好的特异性、灵敏度、精密度和线性，有效的克服了竞争法本身的局限性。 海外布局日臻完善，试剂销售进入放量阶段： 新产业在海外市场的销售有三大特点：1.试剂布局全面，公司曾获中国第一张化学发光领域IVDRCE认证证书，截至2023年上半年末，公司在全球销售的化学发光试剂共194项，其中已取得欧盟准入的化学发光试剂186项；2.中大型仪器占比高，公司2021-2023H1分别在海外销售化学发光仪2844、4357、2271台，其中中大型发光设备占比从2019年的8%上升到2023H1的55%，公司向中大型机转型的销售策略成效显著；3.子公司模式突破重点市场，根据公司2023年半年报业绩说明会披露，2023年上半年，公司在已设海外子公司的8个国家合计收入占整体海外收入比重约1/3，同比增速达到46%，已成为公司海外业务的支柱和引擎。我们认为，新产业在海外市场的销售已经进入到试剂放量阶段，尤其是近两年对外销售的中大型仪器，有望有力地拉动2023-2024年的海外仪器单产提升。 投资建议： 买入-A投资评级，6个月目标价73.14元。我们预计公司2023-2025年营业收入同比增速分别为30.07%、21.22%、24.80%，归母净利润同比增速分别为23.65%、24.49%、31.37%，成长性突出；首次给予买入-A的投资评级，6个月目标价为73.14元，相当于2023年35倍的动态市盈率。 风险提示：假设及预测不及预期的风险、国内化学发光试剂集采等政策具有不确定性的风险、公司在研项目上市进程不及预期的风险、行业竞争进一步加剧的风险。

     新产业(300832) 事件：公司发布2023年半年报，公司2023年上半年实现营业收入18.65亿元（yoy+31.64%），归母净利润7.50亿元（yoy+31.68%），扣非归母净利润6.87亿元（yoy+31.21%）。 点评： 大型机装机占比提升，带动试剂放量增长。近年来，公司加大了大型机终端装机力度，2023H1公司国内市场完成化学发光仪器装机806台，大型机装机占比达61%，海外市场完成发光仪器销售2271台，在新一代X系列仪器驱动下，中大型机占比大幅提升，达到55%，大型机占比提升反映了公司中大型客户的不断突破，仪器结构的优化带动试剂上量效果较为显著，2023H1试剂实现收入13.14亿元（yoy+32.81%），其中2023Q2试剂收入国内同比增长超58%，海外同比增长88%。 深耕海外市场，本地化布局成效凸显，长期发展可期。分区域来看，2023H1国内业务实现收入12.12亿元（yoy+32%），海外业务实现收入6.49亿元（yoy+32%），其中已经设立子公司的8个国家合计收入占公司海外收入比重约1/3，同比增速达到46%，高于海外整体增长水平，我们认为主要是得益于公司在这些重点区域进行了本地化布局，渠道拓展、学术支持及技术服务等综合实力得到快速提升，为长期发展奠定了基础。 费用管理能力较强，盈利能力稳中有升。分业务毛利率来看，试剂类业务毛利率较为稳定，约为88.91%，随着X系列仪器销售，仪器类毛利率提升至29.65%，推动公司销售毛利率提升2.27pp至71.30%。费用率方面，2023H1国内外差旅及展会频率有所增加，带动销售费用率上涨2.72pp至17.49%，管理费用率在没有股份支付费用影响后回归到2.99%的水平，研发费用率为9.22%，财务费用因汇兑收益收窄，略有上升。公司2023年上半年销售净利率为40.21%，呈现稳中有升的趋势。 盈利预测：我们预计公司2023-2025年营业收入分别为39.74亿元、51.05亿元、64.99亿元，同比增速分别为30.4%、28.5%、27.3%，归母净利润为16.63亿元、21.39亿元、27.90亿元，同比分别增长25.2%、28.7%、30.4%，对应当前股价PE分别为30、23、18倍。 风险因素：常规检测试剂上量不达预期风险、产品研发及注册失败风险、海外市场竞争加剧风险。

     新产业(300832) 核心观点 2023年上半年收入利润均实现快速增长。2023年上半年公司实现营收18.65亿（+31.6%），归母净利润7.50亿（+31.7%），扣非归母净利润6.87亿（+31.2%）。其中第二季度营收9.89亿（+46.8%），归母净利润3.95亿（+51.3%），扣非归母净利润3.68亿（+55.5%）。公司于二季度在国内及海外均实现强势增长，装机量及装机结构的优化持续带动试剂消耗量提升。 二季度国内及海外试剂收入均高速增长，仪器装机结构持续优化。2023年上半年试剂营收为13.14亿（+32.8%），毛利率88.91%（-0.48pp），其中Q2国内试剂收入同比增长达58.65%；上半年仪器营收5.47亿（+28.6%），毛利率29.7%（+7.09pp），中大型机销售占比提升带动毛利率增长。截至2023年上半年，国内外X系列机型X8、X6、X3分别累计装机/销售达2278、187、3727台。分地域看，上半年国内收入12.12亿（+31.6%），毛利率77.94%（-0.89pp），国内完成装机806台，大型机占比60.55%；上半年海外收入6.49亿（+31.55%），毛利率59.44%（+7.95pp），完成仪器销售2271台，中大型机占比提升至54.73%（+20.28pp），其中试剂销售同比增长42%。 毛利率和销售费用率提升，试剂及仪器研发项目顺利推进。2023年上半年毛利率为71.3%（+2.3pp），销售费用率17.5%（+2.7pp），研发费用率9.2%（-0.1pp），管理费用率3.0%（-1.9pp），财务费用率-1.7%（+1.6pp）。毛利率主要受益于试剂收入占比及X系列仪器占比提升，销售费用增长主要为展会费用和差旅费增长。公司仪器在研项目中有化学发光X10、生化C10、凝血H6、流水线T8多款机器处于样机阶段，分子R8、电解质E6处于转生产阶段，平台化优势不断增强。 投资建议：2023年上半年仪器装机稳步推进，中大型机占比不断提升，装机结构持续优化。国内及海外试剂于二季度均实现快速增长，前期大量的仪器装机开始带动试剂消耗。维持盈利预测，预计2023-25年归母净利润为16.61/21.64/27.75亿，同比增长25.1%/30.3%/28.2%，当前股价对应PE30.0/23.0/17.9X。新产业生物是化学发光免疫分析领域的龙头，拥有技术、生产和销售等方面的多重优势，坚实庞大的装机基础未来将持续带动试剂销售，促进进口替代，同时国际化和平台化布局将开启新成长曲线，维持“买入”评级。 风险提示：体外诊断集采降价风险；行业竞争加剧导致降价的风险；海外拓展不及预期的风险；新业务领域拓展不及预期的风险。

     新产业(300832) 事件：公司2023上半年实现营业收入18.65亿元(+31.6%，括号内为同比，下同)；归母净利润7.50亿元(+31.7%)；扣非归母净利润6.87亿元（+31.2%），经营性现金流净额5.27亿元（+20.3%），业绩符合市场预期。 Q2疫后业绩恢复明显，盈利能力提升：Q2单季度营收和归母净利润同比增速分别为46.8%和51.3%，环比增速13.0%和11.2%，疫情放开对院端影响在Q2明显消除，业绩恢复高增速。盈利能力上看，随着公司海外中大型设备放量带动试剂收入提升（上半年海外试剂收入占比+3.7pct至49.6%），公司上半年海外业务毛利率同比提升8.0pct。公司上半年综合毛利率同比提升2.2pct至71.5%，盈利能力不断提升。 国内业务Q2明显加速恢复，看好全年增长：公司2023上半年国内业务实现收入12.12亿元（+31.6%），随着Q2国内疫情恢复，业绩保持快速恢复，Q2试剂收入同比增速58.7%。设备方面，2023上半年公司国内发光设备收入同比增长38.8%，上半年装机806台，其中大型设备占比达到60.6%。公司三级医院客户达到1467家，三甲医院覆盖率对比2022年提升2.2pct至57.9%。随着公司三级医院覆盖率的不断提升和X8、X6等中大型设备的加速铺设，有望带动单机产出的持续提升。 海外业务维持高增速，大型设备铺设明显加速：公司2023上半年海外发光收入6.49亿元（+31.6%）；海外装机3227台（+51%），累计装机量达到1.74万台。随着公司在俄罗斯、巴西等地设立子公司，海外业务有望进一步加速。 盈利预测与投资评级：考虑到反腐、集采等因素影响，我们将2023-2025年归母净利润预期的16.9/22.2/28.9亿元下调到16.5/21.4/26.8亿元；对应2023-2025年PE估值为26/20/16X；公司海内外业绩均保持强劲动能，看好公司长期成长性，维持“买入”评级。 风险提示：集采风险、设备铺设不及预期、单机产出放量不及预期等。

     新产业(300832) 事项： 公司发布2023年中报，实现营收18.7亿元（YoY+31.6%），实现归母净利润7.5亿元（YoY+31.7%），归母扣非净利润6.9亿元（YoY+31.2%），小幅优于市场预期。 平安观点： 装机带动试剂放量，国内外均实现高速增长。23Q2公司实现营收9.9亿元（YoY+46.8%），其中国内营收为6.4亿元（YoY+51.6%，上年同期低基数），海外营收为3.3亿元（YoY+30.5%）。公司23Q2毛利率同比增长8.0pct至73.6%，主要由于1）毛利率较高的中大型机销售占仪器比例提升；2）2022年起中大型机强劲装机带动高毛利率试剂放量。23Q2销售费用率同比上涨4.1pct至20.3%，主要因为疫情管控放开后展会及差旅费用的增加；由于不再计提股权激励费用，管理费用率由22Q2的5.5%下滑至23Q2的3.5%；研发费用率在规模效应下同比下滑2.0pct至9.0%。 医疗反腐延缓国内装机，设备结构进一步优化。23H1公司实现发光仪3077台新增装机，同比减少8.0%；但由于中大型机占比的大幅提升，国内和海外仪器销售额均实现同比增长。尽管医疗反腐延缓国内装机节奏，23H1公司仍在国内市场完成了全自动化学发光仪器装机806台（YoY+9.1%），其中大型机装机占比达到60.6%。国内仪器类销售额同比增长38.8%。考虑到下半年医疗反腐继续推进，预计全年国内装机数或将承压。23H1公司在海外市场共计销售全自动化学发光仪器2271台，中大型发光仪器销量占比提升至54.73%（YoY+20.3pct）。尽管装机数同比有所下滑，但中大型机销售占比的提升使海外仪器类收入同比增长22.61%。 医疗反腐影响整体可控，市场无需悲观。对化学发光行业而言，日常诊疗所用试剂的采购行为不受反腐影响。尽管反腐检查短期内延缓了设备招标入院的速度，但设备销售本身几乎不贡献利润，且新产业国内存量装机高达1.21万台，即使数百台装机节奏放缓，对试剂增量的边际影响也很小。此外，新产业超1/3收入来自海外，这部分业绩也不受影响。 维持“推荐”评级。公司海外装机保持强劲、国内外中大型装机占比持续提升，将带动试剂放量、毛利率逐步优化。考虑到医疗反腐对公司整体装机、试剂销售影响有限，维持2023-2025年EPS预测为2.10、2.71、3.43元，维持“推荐”评级。 风险提示：1）仪器、设备国内外销售不及预期。国内化学发光仪器装机趋于饱和、海外本地化建设进度落后可能导致公司产品销售收不及预期；2）新产品研发进度不及预期。公司多个重要仪器和试剂仍处于研发进度，若研发、临床失败将影响公司业绩增速；3）集采及监管政策风险。化学发光试剂集采存在扩大范围、进一步降价的可能，若执行将削减公司国内试剂毛利率。

     新产业(300832) 事件: 2023年8月25日，公司发布2023年半年报：公司2023年上半年营业收入18.65亿元（同比+31.64%），归母净利润7.50亿元（同比+31.68%），扣非归母净利润6.87亿元（同比+31.21%）。 二季度业绩继续高速增长。 公司2023年上半年营业收入18.65亿元（同比+31.64%），归母净利润7.50亿元（同比+31.68%），扣非归母净利润6.87亿元（同比+31.21%）。2023Q2公司收入9.89亿元（同比+46.77%），归母净利润3.95亿元（同比+51.26%），扣非归母净利润3.68亿元（同比+55.46%）。国内门诊恢复和海内外新装机，推动公司二季度收入高速增长。 国内和海外装机持续推进，高速机占比提升。 2023年上半年，国内市场完成全自动化学发光仪器装机806台，大型机装机占比60.55%。公司服务的三级医院数量较2022年末增加87家，其中三甲医院客户数量增加37家。2023年上半年，海外市场共销售全自动化学发光仪器2271台，中大型发光仪器销量占比提升至54.73%。 盈利预测和投资评级 我们预计，2023/2024/2025年公司收入为39.60亿元/50.62亿元/64.00亿元，归母净利润16.81亿元/21.53亿元/27.42亿元，对应PE为26.94X/21.03X/16.51X。我们认为，公司化学发光业务产品质量优秀，国内和海外市场装机速度快，推动业绩稳健增长。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 国家政策变化带来产品价格和市场份额波动，新产品研发进展不及预期，政策和市场影响导致新装机速度不及预期，海外市场进展不及预期和国际关系风险，海外贸易的汇率风险。

     新产业(300832) 事件: 公司2023年上半年实现营收18.65亿元，同比增长31.64%，归母净利润7.50亿元，同比增长31.68%，实现扣非归母净利润6.87亿元，同比增长31.21%。二季度单季实现收入9.89亿元，同比增长46.77%；归母净利润3.95亿元，同比增长51.26%；扣非净利润3.68亿元，同比增长55.46%。 点评: 各项费用稳中向好，毛利率维持在较高水平 2023年上半年公司销售毛利率71.30%，同比提升2.27pct，销售净利率40.21%，同比基本持平。销售费用率17.49%，同比提升2.72pct,管理费用率2.99%，同比下降1.92pct，财务费用率-1.69%，同比提升1.60pct，研发费用率9.22%，同比基本持平。 国内终端客户结构升级，装机增加带动试剂放量 2023H1国内实现营收12.12亿元，同比增长31.56%，试剂收入同比增长30.06%，仪器收入同比增长38.82%，2023Q2试剂收入同比增长58.65%。2023H1国内完成全自动化学发光仪器装机806台，大型机占比60.55%。MAGLUMIX8持续推广，国内大型医疗终端客户数量拓展。2023H1三甲医院客户增加37家，三甲覆盖率达57.90%，带动国内试剂收入及单产提升。 海外重点区域业务持续增长，中大型机占比有效提升 2023H1海外实现营收6.49亿元，同比增长31.55%，试剂收入同比增长42.10%，仪器收入同比增长22.61%。公司继续加大对重点市场国家的支持和投入及本地化运作，截至2023年6月末，已完成设立8家海外全资子公司。2023H1，海外市场共计销售全自动化学发光仪器2271台，中大型机占比提升至54.73%，同比增长20.28pct，有望带动海外试剂放量。 研发管线布局丰富，在研产品进展顺利 2023H1公司研发费用达1.72亿元，同比增长29.90%。截至2023年6月末，37项在研试剂产品已进入药监局审核阶段，54项试剂新产品已进入或完成临床评价阶段。在研仪器管线丰富，免疫、生化、凝血、流水线、分子板块均有在研仪器进入样机阶段，有效保障公司核心竞争力。 盈利预测：我们预计公司2023-2025年营业收入分别为40.15/51.28/65.11亿元，归母净利润分别为16.66/21.39/27.19亿元，维持“买入”评级。 风险提示：政策变化风险、新产品研发及注册风险、经销商销售模式风险、市场风险、技术替代风险