新产业(300832) 事件：近日公司发布2025年第三季度报告：2025年前三季度，公司实现营业收入34.28亿元，同比增长0.39%；归母净利润12.05亿元，同比下降12.92%，主要受集采影响；扣非归母净利润11.36亿元，同比下降14.68%。 其中，公司第三季度实现营业收入12.43亿元，同比增长3.28%；归母净利润4.34亿元，同比下降9.72%；扣非归母净利润4.10亿元，同比下降11.58%。 国内检测量逆势增长，试剂放量带动海外业务增长 在国内市场，公司前三季度实现收入19.55亿元，同比下降11%，主要受到集中带量采购和检验套餐解绑等因素的阶段性影响。在行业整体检测量承压的背景下，公司凭借市场份额的提升，前三季度检测量仍实现逆势增长，展现出较强的业务韧性。前三季度，公司共完成全自动化学发光仪器装机1144台，其中大型机占比达78%，装机结构同比优化。自主新产品SATLARST8流水线累计装机达143条，已大幅超越2024年全年水平。流水线的快速放量，标志着公司在国内大型医疗终端的市场拓展取得实质性突破，预计将逐步带动常规试剂销量的稳步提升。 在海外市场，公司前三季度实现主营业务收入14.67亿元，同比增长21%。其中试剂业务表现尤为突出，收入同比增长37%，推动海外综合毛利率提升至69.49%，已超越国内市场水平。海外市场共销售全自动化学发光仪器2631台，中大型发光仪器销售占比提升至76%。随着SNIBE品牌影响力的持续扩大，公司重点推进高速机型X8及X6以及流水线T8在大型终端客户中的推广与应用，成效显著。预计客户设备的持续升级将为公司中长期增长奠定坚实基础。 国内趋势逐步好转，有望陆续回暖 由于集中带量采购及检验套餐解绑等行业政策的影响，免疫诊断量和价两个维度均承受一定的压力。其中，第二季度是终端测试量下滑最显著的阶段；因各省检验套餐指南陆续颁布，合理的检测项目逐步恢复，第三季度降幅有所收窄，环比改善明显，表明最困难的时期已经过去。考虑到政策影响在今年已充分体现，预计2026年行业检测量承受的压力将进一步减缓。在价格层面，集中带量采购已覆盖肿瘤、甲状腺、性腺及传染病等常规品类，对于试剂价格的影响自2024年第三季度开始体现，因此在2025年第三季度，同比降幅已显现收窄趋势，预计2026年试剂均价将趋于相对稳定。2025年，公司在国内市场实现流水线铺设超过140条，为2026年国内业务回暖奠定坚实基础。 毛利率小幅下降，费用率上升 2025年前三季度，公司的综合毛利率同比下降3.61pct至68.73%，主要系集采影响。销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为16.86%、2.65%、10.86%、-0.83%，同比变动幅度分别为+1.56pct、+0.60pct、+1.27pct、-0.14pct。 其中，2025年第三季度的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为69.24%、16.74%、2.53%、10.87%、0.04%、34.90%，分别变动-2.61pct、+1.08pct、-0.04pct、+0.64pct、+0.94pct、-5.03pct。 盈利预测及投资评级：我们预计，2025-2027年公司营业收入分别为47.12/54.28/63.52亿元，同比增速为3.89%/15.20%/17.02%；归母净利润分别为17.37/20.60/24.59亿元，同比增速为-5.00%/18.57%/19.41%；EPS分别为2.21/2.62/3.13元，当前股价对应2025-2027年PE为28/24/20倍。维持“买入”评级。 风险提示：集采降价的风险，海外贸易波动的风险，产品研发不及预期的风险。

     新产业(300832) 投资要点： 事件：公司发布2025年三季度报，2025年前三季度实现营业收入34.28亿元（yoy+0.39%），归母净利润12.05亿元（yoy-12.92%），扣非归母净利润11.36亿元（yoy-14.68%）。2025Q3实现营业收入12.43亿元（yoy+3.28%），归母净利润4.34亿元（yoy-9.72%），扣非归母净利润4.10亿元（yoy-11.58%），经营业绩较上半年呈现改善趋势。 国内市场有序改善，海外延续快速增长态势。分区域看，公司2025年前三季度经营呈现显著结构性分化。国内市场，公司前三季度主营业务收入19.55亿元（yoy-11%），主要因集中带量采购及检验套餐解绑的外部因素影响，行业检测量承压，公司前三季度检测量逆势增长，并在第三季度环比明显改善，装机结构进一步优化，流水线快速放量。海外市 场，前三季度主营业务收入14.67亿元（yoy+21%）。海外市场试剂收入同比增长37%，推动海外综合毛利率提升至69.49%。报告期内，公司共完成全自动化学发光仪器装机1,144台，其中大型机占比达78%，自主新产品T8流水线累计装机达143条，高速机型以及流水线在大型终端客户中推广成效显著。 毛利率短期承压，小分子夹心法攻坚高端客户。前三季度毛利率68.73%（yoy-3.61pct），销售费用率16.86%（yoy+1.56pct），管理费用率2.65%（yoy+0.06pct），研发费用率10.86%（yoy+1.27pct）。公司持续深耕化学发光领域试剂研发，小分子夹心法技术路线性能优势显著，2025年前三季度小分子检测试剂收入同比增长74%，市场接受度快速提升，有助于品牌形象建立及高端客户拓展。 盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年营收分别为48.58/54.96/63.48亿元，同比增速分别为7.12%/13.12%/15.51%，2025-2027年归母净利润分别为18.32/20.65/23.85亿元，增速分别为0.17%/12.77%/15.48%。当前股价对应的PE分别为27x、24x、21x。基于公司在化学发光行业布局完善，试剂逐步进入放量阶段，维持“买入”评级。 风险提示。境外地缘政治风险、国内政策风险、竞争加剧风险。

     新产业(300832) 核心观点 2025年第三季度收入增速同比转正，经营业绩呈现改善趋势。2025年前三季度公司实现营收34.28亿（+0.39%），归母净利润12.05亿（-12.92%）；其中第三季度实现营收12.43亿（+3.28%），归母净利润4.34亿（-9.72%），经营业绩较上半年呈现改善趋势。 海外试剂保持高速增长，T8流水线装机量大幅超越同期水平。分产品看，2025年前三季度公司试剂收入同比减少0.81%，仪器类产品收入同比增长3.68%。分区域看，前三季度国内收入同比减少10.95%，主要受到集中带量采购和检验套餐解绑等因素的阶段性影响。在行业整体检测量承压背景下，公司凭借市场份额提升，前三季度检测量实现逆势增长，展现较强的业务韧性，公司预计2026年试剂均价将趋于相对稳定。前三季度海外收入同比增长21.07%，其中试剂收入同比增长37%，推动海外综合毛利率提升至69.49%，已超越国内市场水平。仪器装机方面，前三季度公司完成全自动化学发光仪器装机1,144台，其中大型机占比达78%，装机结构进一步优化。X10在2025年第三季度开始上市销售；T8流水线累计装机达143条，已大幅超越2024年全年水平。流水线的快速放量，标志着公司在国内大型医疗终端的市场拓展取得实质性突破。前三季度海外市场销售全自动化学发光仪2,631台，中大型机占比提升至76%。今年公司将完成除M800外所有M系列机型的停产停售，海外仪器销售将全面转向毛利率显著更高的X系列产品。 毛净利率同比下滑，经营现金流维持健康水平。2025年前三季度毛利率为68.7%（-3.6pp），集采对于试剂价格的影响自2024年第三季度开始体现，在2025年第三季度同比降幅已显现收窄趋势。销售费用率16.9%（+1.6pp)，管理费用率2.7%（+0.1pp），研发费用率10.9%（+1.3pp），财务费用率-0.8%（-0.1pp），净利率下降至35.2%（-5.4pp）。前三季度经营性现金流为10.64亿（+11.1%），与归母净利润比值为88%，保持健康水平。 投资建议：国内外仪器装机稳步推进，装机结构持续优化，自主研发的旗舰机发光X10、生化C10、流水线T8有望带动公司突破国内更多大型医疗终端，海外试剂保持快速增长趋势。考虑政策影响，略下调盈利预测，预计2025-27年归母净利润为16.92/20.02/23.30亿（原为17.83/20.55/23.76亿），同比增长-7.4%/18.3%/16.4%，当前股价对应PE为29/24/21X，维持“优于大市”评级。 风险提示：集采降价风险；行业竞争加剧的风险；海外拓展不及预期的风险；地缘政治风险；新业务领域拓展不及预期的风险。

     新产业(300832) 主要观点： 事件： 2025年10月28日，公司发布2025年三季度报告。2025年前三季度，公司实现营业收入34.28亿元（同比+0.39%），归母净利润12.05亿元（同比-12.92%），扣非归母净利润11.36亿元（同比-14.68%）。单三季度，公司实现营业收入12.43亿元（同比+3.28%），归母净利润4.34亿元（同比-9.72%），扣非归母净利润4.10亿元（同比-11.58%）。 点评： 海外带动整体进入拐点，盈利结构持续优化 2025年前三季度，公司整体业绩承压，但Q3呈现明显恢复趋势。前三季度，国内主营业务收入同比减少10.95%，主要受集采降价及DRG/DIP支付改革导致部分检测项目检测量降低等因素影响；25Q1-3海外业务实现量质齐升，前三季度海外主营业务收入同比增长21.07%，其中试剂业务在仪器装机带动下同比增长37.23%。单Q3来看，海外市场“仪器+试剂”协同效应日益凸显，得益于高毛利产品在海外占比不断提升，Q3公司综合毛利率达69.24%，连续两个季度环比提升，国际化业务有望带动公司整体毛利率水平企稳回升。 高端产品矩阵获市场验证，T8流水线装机加速 报告期内，公司持续推进高端产品布局，大客户战略成效显著。高速化学发光免疫分析仪MAGLUMI X8销量稳定增长，MAGLUMI X10在2025年第三季度开始上市销售，截至报告期末，MAGLUMI X8累计装机/销售已达4,545台，持续巩固公司在高端化学发光领域的领先地位。公司自主研发的SATLARS T8全实验室自动化流水线于2024年6月成功上市，截至报告期末累计实现全球装机/销售245条，其中2025年前三季度实现全球装机/销售158条，为完成全年流水线装机/销售目标打下坚实基础。 投资建议：维持“增持”评级 我们预计公司2025-2027年营业收入实现45.67/52.11/58.73亿元，同比增长0.7%/14.1%/12.7%；归母净利润17.61/20.01/23.97亿元，同比增长-3.7%/13.6%/19.8%；2025-2027年EPS分别为2.24/2.55/3.05元，PE倍数分别为27/24/20X。维持“增持”评级。 风险提示 国内政策调整不及预期、国际贸易摩擦风险、市场竞争加剧风险。

     新产业(300832) 事件：公司近期发布2025年半年度报告：2025年上半年，公司实现营业收入21.85亿元，同比下降1.18%；归母净利润7.71亿元，同比下降14.62%；扣非归母净利润7.26亿元，同比下降16.33%。其中，公司第二季度实现营业收入10.60亿元，同比下降10.88%；归母净利润3.34亿元，同比下降30.06%；扣非归母净利润3.09亿元，同比下降34.00%。 国内受集采影响，中高端设备装机带动海外试剂快速放量 国内市场，公司实现主营业务收入12.29亿元，同比减少13%，其中国内试剂类收入同比减少19%，国内仪器类收入同比增长18%。2025年上半年，公司在国内市场完成全自动化学发光免疫分析仪器装机774台，其中大型机装机占比达到75%。截至上半年末，公司产品服务的三级医院数量达1835家，其中三甲医院覆盖率提升至63.51%。 海外市场，公司实现主营业务收入9.52亿元，同比增长20%，其中海外试剂业务收入同比增长37%，收入结构优化带动海外毛利率稳步提升。上半年，海外市场共计销售全自动化学发光免疫分析仪器1971台，中大型发光仪器销量占比提升至77%，较上年同期提升12个百分点。基于SNIBE品牌影响力日益扩大，公司着重发力高速机X8及X6在大型终端推广与应用并取得较显著的成效，预计海外客户升级将为中长期经营增长莫定坚实基础。 国内影响因素将迎来修复，拐点可期 受安徽体外诊断试剂集中采购政策落地、增值税率调整等多重外部因素叠加影响，公司国内试剂产品价格出现一定幅度下行，对试剂业务营收形成显著压力。在DRGDIP支付方式改革及检验项目套餐解绑的行业背景下，整体市场检测需求量面临阶段性承压。不过，公司凭借在大型仪器及实验室流水线领域的铺设，试剂检测总量保持增长态势，其中三级医院检测量更是实现双位数增长。 考虑到此前压制行业发展的不利因素已于2024年三季度初步显现，市场逐步进入消化与适应阶段。叠加2025年7月起，临床意义明确的重点检验项目己逐步恢复常规使用，重新为诊疗决策提供核心价值支撑。基于上述趋势判断，公司预计2025年三季度，影响国内试剂营收的“量”与“价”两大核心因素将迎来双重修复，实现稳健回升。 毛利水平承压，费用端维稳 2025年上半年，公司的综合毛利率同比下降4.17pct至68.44%，主要受产品降价影响。销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为16.93%、2.71%、10.86%、-1.33%，同比变动幅度分别为+1.82pct、+0.11pct、+1.62pct、-0.76pct。 其中，2025年第二季度的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为68.89%、19.82%、2.92%、12.76%、-1.31%、31.47%，分别变动-2.67pct、+5.14pct、+0.54pct、+4.11pct、-0.50pct、-8.62pct。 盈利预测及投资评级：我们预计，2025-2027年公司营业收入分别为48.98/56.72/63.58亿元，同比增速为7.99%/15.80%/12.09%；归母净利润分别为18.40/22.09/25.29亿元，同比增速为0.62%/20.05%/14.52%；EPS分别为2.34/2.81/3.22元，当前股价对应2025-2027年PE为28/23/20倍。维持“买入”评级。 风险提示：集采降价风险，竞争格局加剧的风险，海外拓展不及预期的风险。

     新产业(300832) 核心观点 2025年上半年收入略下滑，国内业务阶段性承压。2025年上半年公司实现营收21.85亿（-1.18%），归母净利润7.71亿（-14.62%），扣非归母净利7.26亿（-16.33%）。其中第二季度实现营收10.60亿（-10.88%），归母净利润3.34亿（-30.06%）。国内业务受体外诊断试剂省际联盟采购落地后价格下降、以及DRG/DIP政策深入推进导致部分检验项目检测量降低等因素影响；公司海外业务在全球化战略的持续深化下实现量质齐升。 海外业务保持稳健增长，流水线开始成批量装机。2025年上半年国内收入12.29亿（-12.81%），其中试剂收入同比下降18.96%，国内仪器收入同比增长18.18%。上半年国内市场完成发光仪装机774台，大型机装机占比达到74.81%。2025年上半年海外收入9.52亿元（+19.57%），其中试剂业务在仪器装机量持续攀升的带动下同比增长36.86%，“仪器+试剂”协同效应日益凸显。上半年海外市场销售发光仪1,971台，中大型高端机型占比提升至77.02%，客户结构持续向高质量方向发展。公司自主研发的T8全实验室自动化流水线于2024年6月成功上市，上半年实现全球装机/销售92条，自产加外部合作流水线共计装机/销售109条，为完成全年流水线装机/销售目标打下坚实基础。 毛利率呈现战略性分化，净利率有所承压。2025年上半年主营综合毛利率为68.64%（-4.14pp），毛利率有所下滑主要由于产品结构变化和政策影响，其中仪器毛利率26.16%（-5.95pp，海外仪器毛利率38.30%），试剂毛利率87.08%（-1.42pp），通过优化生产成本与供应链效率，国内外试剂毛利率仍保持相对稳定。2025年上半年销售费用率16.93%（+1.82pp），管理费用率2.71%（+0.11pp），研发费用率10.86%（+1.62pp），净利率为35.29%（-5.56pp）。 投资建议：国内外仪器装机稳步推进，装机结构持续优化，自主研发的旗舰机发光X10、生化C10、流水线T8有望带动公司突破国内更多大型医疗终端，海外试剂保持快速增长趋势。考虑政策影响，下调盈利预测，预计2025-27年归母净利润为17.83/20.55/23.76亿（原为20.37/24.31/28.84亿），同比增长-2.5%/15.2%/15.7%，当前股价对应PE为27/24/21X，维持“优于大市”评级。 风险提示：集采降价风险；行业竞争加剧的风险；海外拓展不及预期的风险；地缘政治风险；新业务领域拓展不及预期的风险。

     新产业(300832) 事件：公司发布2025年中期报告，2025年上半年实现营业收入21.85亿元（yoy-1.18%），归母净利润7.71亿元（yoy-14.62%），扣非归母净利润7.26亿元（yoy-16.33%），经营活动现金流4.61亿元（yoy-25.39%）。其中2025Q2实现营业收入10.60亿元（yoy-10.88%），归母净利润3.34亿元（yoy-30.06%）。 点评： 海外业务稳步增长，国内市场短期承压。2025年上半年公司实现营业收入21.85亿元（yoy-1.18%），分区域来看，得益于公司在海外市场持续优化代理体系和聚焦中大型客户开发，2025H1海外主营业务实现收入9.52亿元（yoy+19.57%），其中试剂业务同比增长超36%，海外业务呈现高质量发展趋势，我们认为随着公司海外分支机构本地化运营的深入推进，存量仪器试剂消耗与新增需求形成双重驱动，业务增长潜力将持续释放。国内业务受安徽体外诊断试剂集中采购政策落地、增值税率调整、DRG/DIP支付方式改革及检验项目套餐解绑等多重外部因素叠加影响，发光试剂量价均有所下滑，2025H1国内实现收入12.29亿元（yoy-12.81%），其中试剂下滑近19%，我们认为政策变动导致的增长压力是阶段性的，随着行业需求恢复，公司有望凭借较强的竞争优势获得更多市场份额，国内业务有望恢复增长。 中大型机装机持续推进+仪器逐步丰富，带动试剂放量可期。2025年上半年，公司持续推动中大型仪器装机，仪器类产品实现收入6.60亿（yoy+7.37%），其中国内市场化学发光免疫分析仪装机774台，大型机装机占比达到74.81%，仪器收入同比增长18.18%，海外市场共计销售化学发光免疫分析仪1971台，中大型高端机型占比提升至77.02%。此外，公司高端产品矩阵持续获得市场验证，全实验室自动化流水线T8实现装机/销售92条，我们认为随着C10、X10、R8的系列仪器陆续上市，公司在仪器端的竞争力有望进一步增强，为后续试剂放量增长奠定坚实的基础。就盈利能力来看，受收入结构变化影响（仪器收入增速较快导致占比提升），公司2025H1销售毛利率为68.44%（yoy-4.17pp），我们认为随着试剂消耗恢复快速增长，公司盈利能力有望回升。 盈利预测：我们预计公司2025-2027年营业收入分别为48.95、58.65、70.07亿元，同比增速分别为7.9%、19.8%、19.5%，归母净利润分别为18.68、22.29、27.51亿元，同比增速分别为2.2%、19.3%、23.4%，对应2025年9月2日股价，PE分别为26、22、18倍。 风险因素：政策变化风险；新产品研发、注册风险；市场竞争加剧风险。

     新产业(300832) 投资要点 事件：公司近期发布2025年中报。2025年上半年，公司实现收入21.85亿元（-1.18%，同比，下同），实现归母净利润7.71亿元（-14.62%），实现扣非归母净利润7.26亿元（-16.33%）。2025单Q2季度，公司实现收入10.60亿元（-10.88%），实现归母净利润3.34亿元（-30.06%），实现扣非归母净利润3.09亿元（-34.00%），业绩低于我们预期。 上半年海外市场推进顺利：2025H1，公司海外实现收入9.54亿元（+19.62%）。2025年上半年，公司面向全球销售239项化学发光免疫诊断试剂，其中已取得欧盟准入的化学发光免疫诊断200项。在仪器方面，公司面向全球销售12款全自动化学发光免疫分析仪器。2025H1，公司通过持续优化代理体系与聚焦大中型客户开发，海外市场共计销售化学发光免疫分析仪1,971台，中大型高端机型占比提升至77.02%，客户结构持续向高质量方向发展。 国内市场覆盖度逐步提升：2025H1，国内实现收入12.29亿元（-12.81%），其中，国内试剂类业务收入同比下降18.96%，国内仪器类收入同比增长18.18%；公司延续大客户营销策略，通过高速化学发光免疫分析仪MAGLUMI X8、MAGLUMI X6及流水线产品SATLARS T8的推广，持续拓展国内大型医疗终端。2025H1，国内市场完成化学发光免疫分析仪装机774台，大型机装机占比达到74.81%。截止2025H1，公司产品服务的三级医院数量达到1,835家，三级医院覆盖率为47.60%，其中三甲医院的覆盖率达63.51%（依据2024年8月国家卫健委发布的《2023年我国卫生健康事业发展统计公报》数据计算）。 盈利预测与投资评级：考虑到上半年短期承压，公司业绩有望逐步复苏，我们将公司2025-2027年归母净利润由20.91/24.82/28.96亿元下调为18.49/22.52/27.57亿元，对应当前市值的PE分别为22/18/15倍，考虑到公司海外发展顺利，维持“买入”评级。 风险提示：地缘政治风险，新产品市场推广或不及预期的风险，医药行业政策风险等。

     新产业(300832) 投资要点 事件：公司发布2025年中报，2025H1实现营业收入21.8亿元（-1.2%），归母净利润7.7亿元（-14.6%）；其中2025Q2实现收入10.6亿元（-10.9%），归母净利润3.3亿元（-30.1%），业绩同比下滑主要受国内集采、医保控费等政策影响，仪器销售占比提升拉低了综合毛利率，导致利润端降幅大于收入端。 2025H1业绩分化，海外实现高速增长。分地区来看，公司持续开拓国内和海外市场，2025H1国内收入为12.3亿元（-12.8%），海外收入为9.5亿元（+19.6%）。分业务来看，试剂端收入受集采降价影响有所下滑，实现收入15.2亿元（-4.4%），仪器端收入为6.6亿元（+7.4%）。 国内：集采加速装机入院。面对省际联盟集采及DRG/DIP支付改革带来的双重压力，2025H1公司延续中高速机市场销售策略，持续推广高速化学发光分析仪X8、X6系列产品入院，2025H1年化学发光仪器新增装机774台，其中大型机占比达74.8%。公司服务的三级医院数量达1835家，其中三甲医院覆盖率提升至63.5%。 出海：本地化布局优势充分彰显，海外成增长主引擎。公司针对海外市场实施区域化管理模式，每个细分区域采用独立的营销、售后、市场及商务四位一体模式，提升海外渠道覆盖和产品服务能力。在重点市场国家进行本地化布局，截止2025H1公司已在14个核心国家建立营运体系，海外中大型机占比提升至77.0%。得益于海外市场装机数量的快速增长和中大型机占比的提升，海外试剂收入同比增长36.9%。 盈利预测：预计公司2025~2027年营业收入分别48/57/66亿元，归母净利润分别为19/22/26亿元。 风险提示：集采降价及监管政策风险；海外销售不及预期风险；竞争加剧风险等。

     新产业(300832) 投资要点： 事件：公司发布2025年中报业绩，2025上半年实现营收21.85亿元（yoy-1.18%），实现归母净利润7.71亿元（yoy-14.62%），实现扣非归母净利润7.26亿元（yoy-16.33%）。2025Q2实现营业收入10.60亿元（yoy-10.88%），实现归母净利润3.34亿元（yoy-30.06%），实现扣非归母净利润3.09亿元（yoy-34.00%）。 国内试剂增长承压，海外延续稳定发展。2025H1，公司试剂收入15.21亿（yoy-4.40%），仪器收入6.60亿（yoy+7.37%）。区域维度，公司国内收入12.29亿（yoy-12.81%），其中国内仪器业务收入同比增长18.18%，仪器装机延续亮眼表现，国内化学发光分析仪装机774台，大型机占比达到74.81%，国内试剂业务收入同比下降18.96%，主要受DRG/DIP政策影响，部分检测项目检测量降低；同期 公司海外收入9.52亿（yoy+19.57%），其中试剂业务收入同比增长36.86%，化学发光分析仪装机1971台，中大型仪器装机占比77.02%。截至2025H1，公司流水线全球装机/销售179条，上半年新增装机/销售92条，流水线的推广，有望为后续试剂上量提供基础。 毛利率小幅调整，夹心法试剂项目持续丰富。2025H1公司综合毛利率为68.64%（yoy-4.14pct），其中仪器类毛利率26.16%(yoy-3.66pct)，设备销售增加，以及海外收入占比进一步提升至43.59%，对整体毛利率下滑有所影响；公司研发费率10.86%（yoy+1.62pct），X系列旗舰机型X10发光分析仪、高端旗舰全自动生化分析仪C10先后取得国内产品注册证，设备产品矩阵进一步丰富，小分子双抗体夹心法试剂增加至14项，覆盖高血压、骨代谢、甲状腺、激素等领域，产品特异性、精密度等持续改善。 盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年营收分别为48.58/54.96/63.48亿元，同比增速分别为7.12%/13.12%/15.51%，2025-2027年归母净利润分别为18.32/20.65/23.85亿元，增速分别为0.17%/12.77%/15.48%。当前股价对应的PE分别为25x、22x、19x。基于公司在化学发光行业布局完善，试剂逐步进入放量阶 段，维持“买入”评级。 风险提示。境外地缘政治风险、国内政策风险、竞争加剧风险。

     新产业(300832) 主要观点： 事件： 2025年8月25日，公司发布2025年半年度报告。2025年上半年，公司实现营业收入21.85亿元（-1.18%），归母净利润7.71亿元（-14.62%），扣非归母净利润7.26亿元（-16.33%）。单二季度，公司实现营业收入10.60亿元（-10.88%），归母净利润3.34亿元（-30.06%），扣非归母净利润3.09亿元（-34.00%）。 点评： 国内业务短期承压，海外市场表现亮眼，持续优化收入结构 2025年上半年，公司整体业绩有所下滑，主要受国内市场影响。报告期内，国内主营业务收入12.29亿元（-12.81%），国内下滑主要原因系体外诊断试剂省际联盟集采落地后价格下降，以及DRG/DIP支付改革深入推进导致部分检验项目检测量降低等因素影响，其中，国内试剂类业务收入同比下降18.96%。公司海外业务实现量质齐升，海外主营业务收入实现9.52亿元（+19.57%），其中试剂业务在仪器装机量持续攀升的带动下同比增长36.86%，海外收入占比提升至43.65%，“仪器+试剂”协同效应日益凸显。受国内集采及仪器销售占比提升影响，公司综合毛利率为68.64%，仍保持相对稳定。 高端产品矩阵获市场验证，小分子夹心法试剂持续推进 报告期内，公司持续推进高端产品布局。国内市场方面，上半年完成化学发光免疫分析仪装机774台，其中大型机装机占比达到74.81%。截至报告期末，公司在国内累计服务三级医院1,835家，覆盖率达47.60%，其中三甲医院的覆盖率达63.51%。海外市场方面，得益于“区域化运营+本地化深耕”双轮驱动，海外市场共计销售化学发光免疫分析仪1,971台，中大型高端机型占比提升至77.02%。截至报告期末，公司已在14个核心国家建立本地化运营体系，SATLARS T8全实验室自动化流水线推广顺利，上半年全球装机/销售92条，累计装机/销售已达179条。高端产品方面，公司旗舰机型MAGLUMI X10（1000T/H）全自动化学发光免疫分析仪与高端全自动生化分析仪Biossays C10（2000T/H）相继取得国内产品注册证，进一步提升公司服务中大型医疗终端的能力。同时，公司在小分子检测领域实现技术突破，已有14项“小分子夹心法”试剂获批上市，为公司带来新的增长点。 投资建议：维持“增持”评级 我们预计公司2025-2027年营业收入实现45.67/52.11/58.73亿元（调整前51.14/57.59/64.54亿元），同比增长0.7%/14.1%/12.7%；归母净利润17.61/20.08/24.04亿元（调整前20.41/23.34/27.06亿元），同比增长-3.7%/14.0%/19.7%；2025-2027年EPS分别为2.24/2.56/3.06元，PE倍 数分别为27/24/20X。维持“增持”评级。 风险提示 国内政策调整不及预期、国际贸易摩擦风险、市场竞争加剧风险。