铂科新材(300811) 核心观点 全球金属软磁粉芯龙头，打造软磁材料一体化布局。公司深耕金属软磁粉芯产业链，通过多年持续的材料技术积累和应用解决方案创新，形成金属软磁粉、金属软磁粉芯和电感元件的一体化布局，持续扩大产品在光伏储能、新能源汽车、AI算力等高景气赛道的应用空间。其中，金属软磁粉芯业务为公司主业，夯实底座，芯片电感业务近年来快速放量，成为公司第二成长极，带动公司盈利走高；2025Q1-3公司实现营收13.01亿元，同比增长6.03%，归母净利润2.94亿元，同比增长2.48%。 金属软磁粉芯：下游需求持续向好，夯实基本盘。金属软磁粉芯凭借其优异的综合性能，在高功率应用场景中逐步替代传统铁氧体材料，在下游光伏储能、新能源汽车、数据中心等领域应用广泛。伴随AI的快速发展和能源转型的持续深化，QYR预测2025-2031年全球金属磁粉芯市场规模CAGR高达16.8%。公司在金属软磁粉芯行业地位领先，2024年公司软磁粉芯产品产量3.8万吨，同比增长17.7%。公司坚持以技术开发和产品创新为核心驱动，从“铁硅1代”不断迭代升级至“铁硅5代”，建立了一套覆盖5kHz~10MHz频率段应用的金属软磁粉芯体系。2023年河源基地投产，惠东河源双生产基地可实现产能65,000吨，同时公司于2024年正式启动泰国高端金属软磁材料及磁元件生产基地项目，进一步强化其全球市场地位。 金属软磁粉末：技术领先，产能不断扩张。软磁合金粉末作为制备金属软磁粉芯的原材料，是决定磁粉芯性能的关键因素之一。公司金属软磁粉末端技术储备充足，自主研发的铁硅铬粉正加速进口替代进程，非晶纳米晶粉也进入快速放量阶段，为AI技术升级迭代提供关键材料支撑。2024年启动筹建现代化粉体生产基地，预计可实现产能6,000吨/年,助力公司进一步开拓高端应用市场。 芯片电感：AI服务器带动需求快速增长，未来成长可期。基于多年在金属软磁粉末制备和成型工艺上的深厚积累，公司采用独创的高压成型结合铜铁共烧工艺，研发出具有行业领先性能的芯片电感。随着AI芯片算力提升，其功率密度大幅增加，有望带动芯片电感需求快速增长。公司产品已进入全球GPU龙头企业的供应体系，打破了外资企业在GPU芯片电感领域的长期垄断，自大规模交付以来，订单持续增加，随着募投项目投产，公司芯片电感业务未来有望实现较快增长。 投资建议：公司主业金属软磁粉芯下游需求持续向好，夯实基本盘；而公司基于金属软磁材料开发的芯片电感产品，性能行业领先，且已进入全球头部AI算力芯片公司核心供应链，将受益于AI大浪潮快速增长，有望成为公司新成长极。预计公司2025-2027年归母净利润为4.64/6.16/8.55亿元，对应当前股价PE为45/34/24倍。首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：(1)下游需求不及预期的风险；（2)项目进展不及预期的风险；(3)新产品研发迭代不及预期的风险；(4）行业竞争加剧的风险。

     铂科新材(300811) 主要观点： 事件：公司发布2025年第三季度报告 公司25年前三季度实现营业收入约13.01亿元，同比增长约6.03%；实现归母净利润约2.94亿元，同比增长约2.48%；实现综合毛利率约40.5%，同比下降约0.1pcts。分季度看，公司25Q3实现营业收入约4.40亿元，同比增长约2.18%，环比下降约7.76%；实现归母净利润约1.02亿元，同比增长约1.01%，环比下降约13.56%；实现综合毛利率约42.01%，同比增长约1.08pcts，环比增长约0.57pcts。 重视内生研发能力，持续加大研发投入 公司三费费率呈现上升趋势，25Q3公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为1.48%、3.91%、7.29%，环比增长约0.18pcts、0.25pcts、0.93pcts。研发费用方面，公司2025年前三季度研发费用约0.94亿元，同比增长约34.26%。25Q3单季度公司研发费用约0.32亿元，同比增长约18.52%，环比增长约6.67%。 夯实金属软磁粉芯业务，芯片电感业务持续成长 1）金属软磁粉芯业务：公司金属软磁粉芯销售收入增速稳健，在通讯、服务器、新能源等诸多领域均实现增长，进一步巩固了市场领先地位。2）芯片电感业务：公司芯片电感收入于24Q4-25Q1因客户方案切换短期下滑，但25Q2已恢复增长。公司正通过拓展客户及产品应用领域，加大研发和产能建设，为未来市场增长做准备。 投资建议 我们预计2025-2027年公司营业收入为18.5/25.4/31.3亿元（前值21.3/26.4/31.7亿元），归母净利润为4.2/6.2/7.6亿元（前值4.9/6.2/7.5亿元），对应EPS为1.45/2.12/2.63，对应PE为56.23/38.44/30.99x，维持“买入”评级。 风险提示 行业竞争加剧风险，项目建设不及预期风险，客户拓展不及预期风险，下游需求不及预期风险等。

     铂科新材(300811) 主要观点： 事件：铂科新材发布2025中报 25H1公司实现营业收入约8.6亿元，同比增长约8.1%；实现归母净利润约1.9亿元，同比增长约3.3%；实现毛利率约39.8%，同比下降约0.7pct。公司25Q2实现营业收入约4.8亿元，同比增长3.5%，环比增长24.5%；实现归母净利润1.2亿元，同比增长3.4%，环比增长59.3%；实现毛利率41.4%，同比下降0.9pct，环比增长3.7pct。 金属软磁粉芯业务稳健增长 25H1公司该业务实现收入6.6亿元，同比增长12.0%，主要归因于：1）AI及新基建拉动下，通讯、服务器电源及UPS应用领域实现高速增长；2）新能源汽车及充电桩领域持续获得比亚迪、华为等品牌认可，并取得特斯拉等海外市场重大突破，实现高速增长；3）光伏及储能领域，公司凭借高市占率实现稳步增长。 电感业务重回增长轨道 25H1公司该业务实现收入1.8亿元，同比下降9.7%，业绩短期承压主要系部分模组类客户处于新老方案切换期，随着新方案切换完成，Q2出货已逐步恢复增长。报告期内，公司客户拓展顺利，与伟创力等多家全球知名厂商建立合作关系；应用领域持续拓宽，在ASIC、光模块、DDR等领域不断开拓。公司正加速推进“新型高端一体成型电感建设项目”建设，为GPU及其他应用领域的放量做好产能储备。 金属软磁粉末业务延续高增态势 25H1公司该业务实现收入2638.1万元，同比高增90.3%，主要得益于：1）新能源汽车、AI服务器等新兴应用领域对高性能软磁材料需求旺盛；2）公司产品性能提升显著，自主研发的铁硅铬粉已通过头部客户认证并实现进口替代，非晶纳米晶粉末顺利进入量产导入和快速放量阶段。公司正持续筹建新粉体工厂，报告期内已有多条非晶纳米晶和水雾化铁硅铬粉末产线投产，将有效缓解当前产能紧张局面。 投资建议 我们预计2025-2027年公司营业收入为21.3/26.4/31.7亿元（前值21.3/26.4/31.7亿元），归母净利润为4.9/6.2/7.5亿元（前值4.9/6.1/7.2亿元），对应EPS为1.70/2.14/2.59，对应PE为45.86/36.42/30.11x，维持“买入”评级。 风险提示 行业竞争加剧风险，项目建设不及预期风险，客户拓展不及预期风险，下游需求不及预期风险等。

     铂科新材(300811) 业绩：25H1实现营收8.61亿元，同比+8.1%；归母净利润1.91亿元，同比+3.3%；扣非净利润1.88亿元，同比+4.7%。其中Q2实现营收4.77亿元，同比+3.5%，环比+24.5%；实现归母净利润1.18亿元，同比+3.4%，环比+59.3%。 盈利能力环比大幅改善，芯片电感重回增长态势 营收端，25H1实现营收8.61亿元，同比+8.1%，其中软磁粉芯/芯片电感/金属软磁粉分别实现6.57/1.76/0.26亿元，同比+12.0%/-9.7%/+90.4%。其中，粉芯整体稳定增长，通讯、服务器电源及UPS领域快速增长。芯片电感下滑主要系从24Q1到今年Q1期间，模组类客户在进行新老方案的切换，在方案切换的过程中公司订单短期受到一定程度影响。随着新方案的切换完成，Q2出货开始逐步恢复，并持续保持增长态势。Q2单季度实现营收4.77亿元，同比+3.5%，环比+24.5%，我们推测主要由于光伏抢装推动粉芯出货量增长，同时芯片电感订单恢复增长。 盈利端，25H1毛利率39.8%，同比-0.7pct；Q2单季度毛利率41.4%，同/环比-0.9pct/+3.8pct，期间原材料成本小幅下降(Q2铁矿石/金属硅均价环比-5.6%/-12.3%)。费用率方面，25H1期间费用率12.7%，同比+0.9pct，主要系研发费用上升，期间公司研发费用投入6162万元，同比+44%，研发费用率高达7.2%。最终25H1录得净利率22.3%，同比-0.9pct，Q2单季度净利率24.8%，同/环比+0.3pct/+5.7pct，盈利能力环比提升明显。 现金流方面，25H1经营现金流净额2.6亿元，同比+119.6%，现金流或将持续改善。双赛道成长动力充足，ASIC产业趋势带来芯片电感成长新机遇 软磁粉芯：公司已取得包括比亚迪、格力、华为、MPS等品牌的高度认可并建立长期稳定的合作关系，同时公司产品线不断丰富，铁硅5代磁粉芯研发已经完成，有望持续受益于光储、新能源车、UPS等领域的增量市场。 芯片电感：客户拓展方面，除了与MPS等现有客户不断深化合作外，25H1还与伟创力等多家全球知名厂商建立合作关系。应用拓展方面，公司持续开拓ASIC、光模块、DDR、消费电子等新领域，尤其是在ASIC领域，随着谷歌、亚马逊、Meta和微软等AI巨头加速大规模部署自研ASIC芯片，市场普遍预计ASIC将在2026年迎来重要转折点，在AI服务器中的应用占比大幅提升，公司的芯片电感迎来成长新机遇。产能建设方面，公司一方面加速推进新项目建设，另一方面在原有产线上持续加大设备投资力度以及提升设备自动化水平以提升产能，做足产能储备。 投资建议：作为国内合金软磁粉芯龙头，站稳光储新能源高景气赛道，芯片电感打开第二成长极。我们预计公司25-27年归母净利润分别为4.5/6.2/8.1亿元（前值分别为5.0/6.2/7.7亿元，考虑芯片电感成长节奏，调整盈利预测），对应当前股价PE分别为50/37/28x，维持“买入”评级。 风险提示：需求波动风险；项目建设不及预期风险；原材料波动风险；核心人员流失和技术失密风险；新业务拓展不及预期风险。

     铂科新材(300811) 投资要点： 业绩：25年上半年实现营收8.61亿元(同比+8.1%)；归母净利润1.91亿元(同比+3.3%)；扣非归母净利润1.88亿元(同比+4.7%)。其中，第二季度实现营收4.77亿元(同比+3.5%，环比+24.5%)；归母净利润1.18亿元(同比+3.4%，环比+59.3%）。 粉芯稳步增长，芯片电感等待放量。营收方面，25年上半年实现营收8.61亿元，同比+8.1%，其中，金属软磁粉芯营收6.57亿元，同比+11.97%；电感元件营收1.76亿元，同比-9.71%；金属软磁粉末营收0.26亿元，同比+90.35%。主业粉芯稳步增长，芯片电感受新老方案切换影响短期订单。盈利能力方面，25年第二季度毛利率41.44%，环比+3.77pct；净利率24.81%，环比+5.65pct；盈利能力再提振。 芯片电感趋势明确，ASIC需求26年可期。芯片电感具备高功率低损耗优势，受益AI服务器需求释放，持续验证其打造新主业的趋势。客户方面，与伟创力（Flex）等多家全球知名厂商建立了合作关系。应用方面，不断开拓更多应用领域，如ASIC、光模块、DDR、消费电子，尤其是ASIC领域有望于26年迎来需求拐点。产能方面，一方面加速推进高端一体成型电感建设项目，另一方面在原有产线上持续加大设备投资以及提升设备自动化水平。 盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为4.5/6.2/7.6亿元，同比增速分别为18.8%/38.5%/22.7%，当前股价对应的PE分别为51/37/30倍，公司站稳光储新能源高景气赛道，芯片电感打开第二成长极，维持“买入”评级。 风险提示：需求波动风险；项目建设不及预期风险；原材料波动风险；新业务拓展不及预期风险。

     铂科新材(300811) 业绩概要：公司2025H1实现营业收入8.61亿元（+8.11%），实现归母净利润1.91亿元（+3.28%），扣非后归母净利润为1.88亿元（+4.67%），对应基本EPS为0.67元。单季度来看，公司Q2实现营收4.77亿元（同比+3.54%，环比+24.54%），归母净利润1.18亿元（同比+3.37%，环比+59.34%），单季度基本EPS为0.41元。 金属软磁维持高增，电感方案切换平稳过渡：2025H1，公司整体营收实现稳健增长，分业务来看，①金属软磁粉芯实现营收6.57亿元（+11.97%），其中，通讯、服务器电源及UPS应用领域随着新基建和AI需求端的推进下，营收取得同比高增；新能源汽车及充电桩领域，持续取得了比亚迪、华为等品牌的认可，同时海外市场也取得了包括特斯拉等在内的重大突破，营收取得同比高增；光伏及储能领域，随着国内光伏装机量呈现大幅增长，公司继续保持超高市场占比，营收取得稳步增长；空调应用领域，由于产能紧缺因素，公司采取主动放弃部分低价市场的竞争策略，营收同比有所下滑。②电感元件实现营收1.76亿元（-9.71%），营收出现同比下滑主要系从2024Q4到2025Q1期间，模组类客户进行了新老方案的切换，导致公司订单短期受到一定程度影响。随着新方案的切换完成，二季度出货开始逐步恢复，并保持增长态势。客户拓展方面，公司芯片电感产品在报告期内与伟创力（Flex）等多家全球知名厂商建立了合作关系。在应用领域拓展方面，公司持续开发新品并向市场交付大量的样品，不断开拓诸如ASIC、光模块、DDR、消费电子等应用领域，为后续更多的项目实现量产做准备。尤其在ASIC领域，随着国际AI巨头加速大规模部署自研ASIC芯片，预计ASIC将在2026年迎来重要转折点，在AI服务器中的应用占比将大幅提升，为公司的芯片电感带来庞大的增量市场机会。③金属软磁粉末实现营收2,638.07万元（+90.35%），增长较多主要得益于新能源汽车、AI服务器等新兴应用领域对高性能软磁材料的旺盛需求，以及公司在产品性能提升和客户拓展方面取得的显著成效。 盈利性保持稳定：2025H1公司毛利率/净利率分别为39.77%/22.29%（同比-0.71pcts/-0.91pcts），分业务来看，电子元器件业务毛利率为39.8%（-0.68pcts），金属软磁粉末制品业务毛利率为39.4%（-0.87pcts），业务毛利率整体保持相对稳定。单季度来看，2025Q2公司毛利率/净利率分别为41.44%/24.81%，分别环比+3.76pcts/+5.65pcts，盈利性环比大幅提升主要由于具备高附加值的芯片电感产品在Q1受方案切换影响，随后于Q2恢复出货，帮助优化产品结构，净利率环比增长较多主要由于Q2研发费用率及财务费用率分别环比下降1.80pcts/1.05pcts，推测研发费用率下降主要系经费投入节奏影响，财务费用率下降主要系利息收入增加所致。 多项目发展齐头并进：①公司于2024年7月公告称，拟投资不超过1亿元用于建设泰国高端金属软磁材料及磁元件生产基地，以更好的满足海外市场对一体成型芯片电感及磁粉芯等产品日益旺盛的市场需求，项目正常推进中；②公司于2024年8月发布定增项目“新型高端一体成型电感建设项目”，拟投资总额4.54亿元，计划建设周期30个月，计划新建芯片电感生产基地以解决产能瓶颈问题，项目有序推进中；③河源基地二期项目新增2万吨金属软磁材料年产能，目前处于产能爬坡阶段；④公司启动筹建年产能达6,000吨的现代化粉体生产基地，全部工程计划于2025年竣工，以有效解决外销粉末的产能瓶颈。 投资建议：公司的磁粉芯业务立足于新能源行业，通过着力延伸布局算力建设上游芯片电感环节，与全球领先的GPU芯片厂商形成业务绑定，并切入ASIC芯片电感等新兴领域，有望享受人工智能时代的高速发展红利。我们预计公司2025-2027年实现营业收入分别为20.8/26.2/31.9亿元，同比增长24.9%/26.0%/21.8%，实现归母净利润分别为4.48/5.86/7.29亿元，同比增长19.2%/30.8%/24.5%，对应PE47X/36X/29X。维持“买入”评级。 风险提示：原料价格大幅波动、项目进程不及预期、终端需求不及预期等。

     铂科新材(300811) 业绩简评 8月26日，公司发布承销保荐机构2025年半年度跟踪报告。2025H1公司实现营业收入8.61亿元，同比增长8.11%，归母净利润1.91亿元，同比增长3.28%，25Q2公司实现营收4.77亿元，同比增长3.54%，环比增长24.54%，归母净利润1.18亿元，同比增长3.37%，环比增长59.34%。 经营分析 芯片电感：25H1公司电感元件实现销售收入1.76亿元，同比下降9.71%，主要系从2024Q4-25Q1模组类客户在进行新老方案的切换，25Q2开始出货开始逐步恢复保持增长态势。客户端：和MPS等现有客户深化合作，拓展伟创力（Flex）等多家全球知名客户，拓展ASIC、光模块、DDR、消费电子等应用场景。产能端：推进新型高端一体成型电感建设项目的建设，提升设备自动化水平以提升产能。公司完成了从发电端到负载端电能变换（包括DC/AC，AC/AC，AC/DC，DC/DC）全覆盖的产品线布局，现已发展为公司的第二条增长曲线。 金属粉芯：25H1公司磁粉芯业务实现营收6.57亿元，同比增加11.97%，分下游领域来看，服务器电源及UPS领域受益于新基建和AI持续快速增长，新能源汽车及充电桩领域取得了比亚迪、华为等品牌的认可，海外市场也取得了包括特斯拉等在内的系列重大突破，销售收入同比取得高速增长，光伏及储能领域中国光伏装机量上半年呈现较快增长，空调领域公司产能紧张，采取主动放弃部分低价市场的竞争策略，收入同比有所下滑。 磁粉：25H1公司磁粉业务实现营收2638.07万元，同比增加90.35%，主要得益于新能源汽车、AI服务器等新兴应用领域对高性能软磁材料的旺盛需求，公司在产品性能提升和客户拓展方面取得的显著成效；公司筹建新粉体工厂，目前已有多条非晶纳米晶和水雾化铁硅铬粉末生产线建设完成并投入生产。 盈利预测与估值 预测2025-2027年归母净利4.76/6.26/7.60亿元，同比增长26.77%/31.48%/21.28%，对应PE为53/41/33x，维持买入评级。 风险提示 上游原材料涨价风险、新产品研发迭代不及预期、竞争加剧的风险。

     铂科新材(300811) 事件：公司发布2025年半年度报告。报告期内，公司实现营业收入8.61亿元，同比增长8.11%；实现归母净利润1.91亿元，同比增长3.28%；基本每股收益同比+31.4%至0.67元/股。报告期内，公司金属软磁粉芯业务维持稳定强增长，芯片电感业务进入增长新阶段，金属粉末业务开启爆发式增长，共同推动公司业绩创同期历史新高。 金属软磁粉芯业务维持稳定强增长。公司在金属软磁粉芯行业中具有市场领先地位。报告期内，公司金属软磁粉芯产品实现营业收入6.57亿元，同比增长11.97%，对应营收占比由去年同期的74%升至76%。分下游行业观察，公司积极调整产品结构，持续推进产品升级，以应对新兴市场的高速发展。在通讯、服务器电源及UPS应用领域，受益于新基建和人工智能板块的爆发，公司销售收入同比高速增长；在新能源汽车及充电桩领域，公司与海内外优质客户群体持续加深合作，已进入比亚迪、华为、特斯拉等企业供应链，销售收入同比高速增长；在光伏及储能领域，上半年中国光伏装机量爆发式增长，公司仍维持超高市场占比，销售收入同比稳步增长；在空调应用领域，受制于公司产能紧张，公司主动放弃低价市场的竞争策略，因此销售收入同比下滑。公司金属磁粉芯已由“铁硅一代”迭代升级至“铁硅五代”（损耗特性较“铁硅四代”进一步降低约50%），建立了一套全球领先的可覆盖5kHz~10MHz频率段应用的金属磁粉芯体系。考虑到公司惠州基地技改叠加河源基地产能释放或推动公司总产能至2025年增长112%至约7万吨，叠加泰国高端金属软磁材料及磁元件生产基地项目已开启建设工作，公司金属软磁粉芯业务强成长性将持续优化公司盈利能力。 芯片电感业务应用场景扩展叠加产能提升或带来增长新动力。报告期内，公司电感元件业务实现营收1.76亿元，同比下降9.71%，对应营收占比由去年同期的24%降至20%。该业务板块营收下降的主要原因在于从24Q4到25Q1期间，模组类客户新老方案切换，导致公司订单短期下滑。至25Q2，公司芯片电感元件出货量已重新恢复增长态势。从下游应用领域扩展观察，公司芯片电感产品已切入服务半导体供电领域新赛道，在ASIC、光模块、DDR、消费电子等领域均有新品开发和大量样品交付。其中，谷歌、亚马逊、Meta和微软等AI巨头均在加速大规模部署自研ASIC芯片，ASIC在AI服务器中的应用有望在2026年后大幅提升，为公司芯片电感带来巨大市场机会。公司持续加大研发投入（25H1研发费用同比+43.89%至0.62亿元），通过提升金属软磁材料性能，为芯片电感产品在更多的应用场景下提供最佳解决方案。2025年2月，公司成功募资约3亿元用于惠州“新型高端一体成型电感建设项目”（计划总投资额约4.54亿元），项目已于25年5月开工建设，预计于2027年建成。截至本报告期末，惠州项目投资进度已达39.16%。惠州基地的投产将提高公司芯片电感产能，并为公司一体成型电感产品进军DDR、新能源汽车、智能驾驶等应用半导体芯片的各个领域提供保障。 产能扩张推动金属软磁粉末业务爆发式增长。金属软磁粉末是制造金属软磁粉芯的核心原材料。公司生产的铁硅粉、铁硅铝粉主要用于生产公司的金属软磁粉芯产品，铁硅铬粉主要供给下游客户生产一体成型电感。2024年下半年公司建成年产能6,000吨/年的粉体工厂的首期工程，新增年产能2000吨，全部工程计划于2025年完成建设，报告期内已有多条非晶纳米晶和水雾化铁硅铬粉生产线建成并投产。产能的提升推动公司年内金属软磁粉末营业收入同比增长90.35%至2638.07万元，对应营收占比由去年同期的1.7%升至3.1%。除产能扩张外，公司充分发挥在粉体制备和绝缘造粒方面的技术优势，定制开发高性能金属软磁粉末以进一步拓展下游应用领域。公司当前金属软磁粉末产能利用率仍然维持紧张状态，预计新增产能的全部建成及投产将推动公司金属软磁粉末业务对外销售进一步扩展，并为公司开拓高端应用市场提供有力的原材料支持。 定向增发募资及业绩增长推动公司25H1现金流改善，公司毛利水平有望优化。受益于业绩增长及应收账款管理加强，公司经营活动产生的现金流量净额同比增长+119.59%至2.63亿元；由于现金购买设备和理财产品金额同比增长，公司投资活动产生的现金流量净额同比增长+410.74%至-3.05亿元；受定向增发募集资金影响，公司筹资活动产生的现金流量净额同比增长+916.44%至2.85亿元。现金流的大幅改善推动公司报告期内利息收入增长，因此财务费用同比下滑-47.34%至247.19万元。同期，公司销售费用同比增长+2.61%至1189.75万元，管理费用同比下降-4.07%至3294.61万元，成本控制基本维持稳定。另一方面，由于公司研发项目和研发投入增加，公司研发费用同比增长43.89%至0.62亿元，推动公司销售期间费用率由24H1的11.74%升至12.66%。此外，受公司改扩建项目建设影响，公司固定资产折旧同比增长+32%至4732.38万元。从盈利能力观察，公司销售毛利率由24H1的40.48%降至39.77%（-0.71PCT，20H1-24H1均值为38.14%），叠加研发费用率与固定资产折旧提升的影响，销售净利率由23.3%降至22.29%（-0.91PCT，20H1-24H1均值为20.01%）。从产品结构观察，公司金属软磁粉末制品（包含金属软磁粉芯和芯片电感元件）毛利率由40.28%降至39.40%（-0.88PCT），合金软磁粉毛利率由51.94%升至52.46%（+0.52PCT）。考虑到公司金属软磁粉末制品的产品结构优化升级以及合金软磁粉产能增长推动其营收占比的提升，叠加公司新产能爬坡后良品率及产能利用率的恢复，公司毛利率仍有优化空间。 盈利预测与投资评级：考虑到惠州、泰国生产基地和新建粉体工厂对公司产能的提升，叠加公司持续加大研发投入推动下游应用场景扩展，公司业绩增厚或与下游行业高速发展形成共振。我们预计公司2025-2027年实现营业收入分别为20.91亿元、25.75亿元、30.57亿元；归母净利润分别为4.74亿元、6.09亿元和7.57亿元；EPS分别为1.68元、2.17元和2.69元，对应PE分别为43.19x、33.59x和27.04x，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格大幅波动，市场需求不及预期，产能释放不及预期，毛利下降风险，技术创新风险，存货风险，市场竞争及政策风险。

     铂科新材(300811) 事件：公司发布2025年半年报。2025H1，公司实现营收8.61亿元，同比+8.11%，归母净利润1.91亿元，同比+3.28%，扣非归母净利润为1.88亿元，同比+4.67%。2025Q2，公司实现营收4.77亿元，同比+3.54%，环比+24.54%，归母净利润1.18亿元，同比+3.37%，环比+59.34%，扣非归母净利润1.16亿元，同比+3.35%，环比+60.86%。 芯片电感出货节奏恢复正常，拓展应用领域未来增量可期。1）磁粉芯：25H1 实现营收6.57亿元，同比+11.97%；分结构来看，其中服务器电源及UPS领域受益于新基建和人工智能持续快速增长；新能源汽车及充电桩领域持续取得了比亚迪、华为等品牌的认可，同时海外市场也取得了包括特斯拉等在内的系列重大突破，销售收入同比取得高速增长；光伏及储能领域跟随抢装节奏实现快速增长；空调领域由于公司产能紧张采取主动放弃部分低价市场的竞争策略导致收入同比有所下滑。2）芯片电感：25H1实现营收约1.76亿元，同比-9.71%，主要系从2024年四季度到今年一季度期间，模组类客户在进行新老方案的切换，在方案切换的过程中公司订单短期受到一定程度影响，随着新方案的切换完成，二季度出货开始逐步恢复，并持续保持增长态势。在客户拓展方面，公司芯片电感产品除了与MPS等现有客户不断深化合作外，还与伟创力（Flex）等多家全球知名厂商建立了合作关系；在应用拓展方面，公司不断开拓更多应用领域，比如ASIC、光模块、DDR、消费电子等，为后续更多的项目实现量产做准备。3）磁粉：25H1实现营收2638.07万元，同比+90.35%，主要得益于新能源汽车、AI服务器等新兴应用领域对高性能软磁材料的旺盛需求，以及公司在产品性能提升和客户拓展方面取得的显著成效；公司持续筹建新粉体工厂，目前已有多条非晶纳米晶和水雾化铁硅铬粉末生产线建设完成并投入生产，预计该生产基地建成后，将有效缓解当前产能紧张的局面。 价：得益于稼动率回升叠加芯片电感出货恢复，公司毛利率环比改善。 2025H1公司综合毛利率为39.77%，同比-0.71pct。2025Q2，公司综合毛利率为41.44%，同比-0.90pct，环比+3.76pct，环比增长主要系稼动率回升叠加芯片电感出货结构恢复稳定。 核心看点：公司为软磁粉芯龙头企业，下游光储、UPS、新能源汽车及充电桩等领域应用前景良好，软磁粉芯业务成长可期；公司芯片电感业务进入了快速发展通道，公司还积极通过定增项目进行产能扩充，增长潜力强劲；公司积极研发高性能金属软磁粉末产品匹配AI技术升级迭代需求，丰富金属软磁材料产品布局。随着公司金属软磁粉芯的稳步发展，芯片电感进入高速发展的快车道，金属软磁粉末产能进一步释放，公司的三条增长曲线模型构建日趋成熟。 投资建议：公司为磁粉芯行业龙头企业，有望充分受益于下游新能源车、光伏以及AI等行业的高景气度，公司独家研发的芯片电感也处于快速放量期，金属软磁粉末产能释放在即，打开新成长曲线，我们预计2025-2027年公司实现归母净利润分别为5.05/6.48/8.24亿元，对应2025年8月25日收盘价的PE分别为42/32/26倍，维持“推荐”评级。 风险提示：宏观经济波动风险，下游需求不及预期，项目进展不及预期。

     铂科新材(300811) 核心观点 公司发布半年报：上半年实现营收8.61亿元，同比+8.11%；实现归母净利润1.91亿元，同比+3.28%。25Q2实现营收4.77亿元，同比+3.54%，环比24.54%；实现归母净利润1.18亿元，同比+3.37%，环比+59.34%。 金属软磁粉芯业务：上半年实现营收6.57亿元，同比+11.97%。其中，通讯、服务器电源及UPS应用领域销售收入同比取得高速增长；新能源汽车及充电桩领域销售收入同比取得高速增长；光伏及储能领域销售收入同比取得稳步增长；空调应用领域销售收入同比有所下滑。预计全年维度来看，公司金属软磁粉芯出货量同比有望实现15-20%左右增长。 电感元件业务(以芯片电感为主)：上半年实现营收1.76亿元，同比-9.71%，主要因为从2024年四季度到今年一季度期间，模组类客户在进行新老方案 的切换，在方案切换的过程中公司订单短期受到一定程度影响，随着新方案 的切换完成，二季度出货开始逐步恢复，并持续保持增长态势。在客户拓展方面，公司新增与多家全球知名厂商建立了合作关系。在应用领域拓展方面，公司持续开发新品并向市场交付大量样品，不断开拓更多应用领域，比如ASIC、光模块、DDR、消费电子等。在产能方面，公司于2025年2月完成2024年度以简易程序向特定对象发行股票，3亿元募集资金将全部用于新型高端一体成型电感项目建设，公司拟在惠州市建设一个新的生产基地。 金属软磁粉末业务：上半年实现营收2638.07万元，同比+90.35%，得益于新能源汽车、AI服务器等新兴应用领域对高性能软磁材料的旺盛需求。公司于2024年启动筹建年产能达6000吨的现代化粉体生产基地，上半年已有多条非晶纳米晶和水雾化铁硅铬粉末生产线建设完成并投入生产。 研发费用和盈利能力：上半年研发费用约6162万元，同比+43.89%，占营业收入比重达7.16%，公司持续投入大量研发资源；另外上半年销售毛利率39.77%，销售净利率22.29%，保持非常强劲的盈利能力。 风险提示：行业竞争加剧，公司产销量和盈利能力不及预期的风险。 投资建议：维持“优于大市”评级。 预计公司2025-2027年营收分别为20.12/25.13/30.52(原预测20.80/26.13/31.52)亿元，同比增速21.0%/24.9%/21.4%；归母净利润分别为4.43/5.59/6.83(原预测4.65/5.85/7.07)亿元，同比增速18.0%/26.1%/22.1%；摊薄EPS为1.53/1.93/2.36，当前股价对应PE为45/35/29X。考虑到公司仍处于快速成长期，金属软磁粉芯产销量规模有望快速提升，芯片电感业务已快速放量，利润贡献度已实现快速提升，维持“优于大市”评级。