铂科新材(300811) 投资要点 推荐逻辑：1、AI需求持续爆发，GPU、ASIC等高算力芯片功耗及供电电流持续提升，带动全球AI芯片电感市场规模预计由2025年的58亿元增长至2030年的269亿元，2025-2030年CAGR约36.00%，行业爆发式增长。2、铂科新材是全球领先的金属软磁粉芯和AI芯片电感提供商，已形成“合金软磁粉末—合金软磁粉芯—AI芯片电感”的垂直一体化布局。2025年公司合金软磁粉芯收入为12.89亿元，全球市场份额约27.10%、细分龙头地位稳固；芯片电感受益于AI产业趋势和产能逐渐爬坡，芯片电感板块实现爆发式增长，收入占比稳步提升，成为公司核心的增长极。3、在芯片电感行业爆发式增长的背景下，公司依托深厚的技术积淀，良好的客户卡位，快速的产能释放，尽享发展红利。预计公司2026-2028年归母净利润复合增速约43.9%，业绩爆发式增长。 行业情况：多元应用支撑需求，AI供电驱动升级。1、咨询机构预测，在AI算力、汽车和新能源等拉动下，全球合金软磁粉芯市场规模预计由2025年的48亿元增长至2030年的98亿元，2025-2030年复合增速约15.50%；其中AI算力基础设施CAGR为39.50%，是增速最快的下游应用领域。2、芯片电感作为芯片前端DC-DC电源模块的核心磁性器件，承担储能、滤波及抑制纹波等功能，GPU、ASIC、光模块和ddr等功耗持续攀升的拉动下，灼识咨询预计全球AI芯片电感市场由2025年的58亿元增至2030年的269亿元，CAGR约36.00%。3、2025年全球前五大芯片电感供应商合计份额约72.50%，铂科约7.60%份额排名第五。当前芯片电感正由传统分立式产品向模块式、TLVR及多相耦合方案拓展，在技术升级的背景下，中国细分龙头企业有望获得更大份额。 公司优势：材料器件深度协同，客户产能共同筑垒。1、公司是国内少数实现“合金软磁粉末—磁粉芯—芯片电感”垂直一体化布局，其中粉芯业务稳健增长，全球龙头地位巩固，AI芯片电感量价齐升，成长弹性加速释放。2、公司芯片电感与海外深度客户协同开发，较长的开发与认证周期有助于形成稳定的客户合作关系。2023-2025年公司海外收入占比由9.20%提升至18.10%，2026Q1进一步升至22.00%，全球客户覆盖持续深化。3、产能端，公司形成“惠州+河源+惠东+泰国”多基地布局，芯片电感产能布局领先于国内同行，先发优势明确。 盈利预测：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为6.34亿元、9.04亿元和12.47亿元，对应EPS分别为1.55元、2.22元和3.06元，对应2026-2028年动态PE分别为46倍、32倍和24倍。伴随着AI芯片电感极大的成长爆发力，公司有望充分受益。 风险提示：AI算力需求不及预期风险，行业竞争加剧风险，新产品导入不及预期风险，新增产能建设及海外经营风险。

     铂科新材(300811) 业绩概要：公司上半年实现营业收入11.8亿元（同比+37.5%），实现归母净利润2.26亿元（同比+18.0%），扣非后归母净利润2.23亿元（同比+18.7%），对应EPS为0.56元。单季度来看，公司Q2实现营收6.94亿元（同比+45.3%，环比+41.7%），归母净利润1.37亿元（同比+16.7%，环比+54.9%）。 金属软磁制品高增，AI芯片电感为核心增量：2026H1公司整体营收实现同比高增，从分产品口径来看：①金属软磁粉末制品（金属软磁粉芯+AI芯片电感）实现营收11.5亿元（同比+38.6%），毛利率38.4%（同比-1.02pcts），占公司营收比重约97.5%，是收入增长的绝对主力。其中金属软磁粉芯业务稳健增长，主要受益于全球能源转型与AI算力基础设施部署加快，带动光伏、储能、服务器电源、UPS等下游需求快速释放，报告期内软磁粉芯产能持续紧张。此外AI芯片电感业务实现大幅增长，全球市场份额显著提升，主要得益于头部云厂商持续加码资本开支与ASIC自研布局，模块化电感、光模块电感需求攀升。公司在TLVR电感技术研发与落地推广方面取得突破，产品获多家全球领先半导体企业及云服务商认可，公司TLVR电感占AI芯片电感销售收入比例已超过30%，芯片电感产能处于供不应求状态。②金属软磁粉末业务同比基本持平，主要原因系随着公司AI芯片电感业务快速扩张，内部对于金属软磁粉末的需求量大幅提升，影响外部市场扩张速度，公司后续将加大非晶/纳米晶等高性能粉末产能布局。 产能爬坡造成产品盈利性小幅承压，后续上修可期：2026H1公司毛利率/净利率分别为38.6%/19.1%（同比-1.20pcts/-3.22pcts），毛利率同比下降主要因惠东一期项目处于产能爬坡阶段，产品良率/设备折旧影响产品盈利性。净利率相比毛利率下降更多，主要是费用端有所拖累——其中研发费用1.03亿元（同比+67.1%，费用率8.70%、同比+1.54pcts）；管理费用0.51亿元（同比+53.5%，费用率4.28%、同比+0.45pcts），主要系薪酬开支增加和股份支付计提费用上升；财务费用0.19亿元（同比大幅增长，费用率1.62%、同比+1.33pcts），主要系汇兑损失增加。分季度看，Q2毛利率/净利率为39.6%（环比+2.51pcts）/19.8%（环比+1.69pcts），反映出二季度高附加值芯片电感出货放量后产品结构有所优化，随着后续股份支付摊销节奏平稳、芯片电感高毛利占比继续提升，公司盈利性仍有修复空间。 新增产能稳步推进，股权激励提升凝聚力：当前软磁粉芯与芯片电感均处于产能紧张状态，公司明确后续将持续推进粉芯扩建与芯片电感资本开支，“新型高端一体成型电感建设项目”预计2027年达产，并提前储备端侧AI（AIPC、AI手机、智能驾驶、人形机器人等）相关产能。公司2026年限制性股票激励计划于5月完成授予，授予人数393人、授予价格43.72元/股，体现了管理层对公司中长期成长的绑定。另外公司于2026年7月向香港联交所递交境外上市外资股（H股）发行并上市申请并刊发申请资料，有望借助国际资本市场拓宽融资与品牌通道。 投资建议：公司作为金属软磁材料龙头，深度受益于AI算力与能源转型双主线，软磁粉芯基本盘成长稳健，AI芯片电感进入高速放量期，产能瓶颈将随着新增产能投放逐步缓解，充分享受人工智能高速发展红利。预计公司2026-2028年实现营业收入分别为26.2/32.8/41.8亿元，同比增长45.5%/25.1%/27.5%，实现归母净利润分别为6.0/8.1/10.8亿元，同比增长44.4%/33.4%/34.2%，对应PE53X/40X/30X。维持“买入”评级。 风险提示：原料价格大幅波动、新项目建设不及预期、终端需求不及预期等。

     铂科新材(300811) 业绩简评 8月25日，公司披露2026年中报，26H1公司实现营收11.83亿元，同比增长37.46%；实现归母净利润2.26亿元，同比增长17.95%，扣非归母净利润2.23亿元，同比增长18.71%。其中，单二季度实现营收6.94亿元，同比增长45.28%；实现归母净利润1.37亿元，同比增长16.66%。 经营分析 新能源与AI驱动高增。公司收入增长主要系金属软磁粉芯业务在服务器电源、新能源汽车及光伏储能领域高速增长，叠加高性能软磁材料受益于AI服务器需求旺盛及新粉体工厂投产。分业务，2026年上半年期间，金属软磁粉末制品收入11.53亿元，同比增长38.56%，主要系受益于新能源汽车与AI服务器需求旺盛，叠加新粉体工厂投产提升产能，产品在服务器电源、UPS及光伏储能等下游领域实现高速增长。 原材料涨价与研发投入增加致费用率上升。26H1公司毛利率38.57%，同比下降1.20pp；归母净利率19.07%，同比下降3.16pp；利润率变化原因主要系主要系芯片电感业务受模组类客户新老方案切换影响短期波动后恢复增长，同时公司在空调领域主动放弃部分低价市场竞争导致该细分收入下滑，以及上游原材料价格波动带来成本压力；销售/管理/财务/研发费用率分别为1.21%/4.28%/1.62%/8.70%，同比分别变动-0.17pp、+0.45pp、+1.33pp、+1.54pp，财务费用率大幅上升主要受融资结构变化影响，研发费用率显著提升系推进新型高端一体成型电感项目建设及设备自动化升级。 芯片电感进入加速放量期间。公司和现有客户深化合作，拓展ASIC、光模块、DDR、消费电子等应用场景。产能端推进新型高端一体成型电感建设项目的建设，提升设备自动化水平以提升产能。完成了从发电端到负载端电能变换的产品线布局，现已发展为公司的第二条增长曲线。 盈利预测 预测2026-2028年归母净利5.41/7.22/9.97亿元，同比增长29.48%/33.42%/37.97%，对应PE为51/38/28x，维持买入评级。 风险提示 芯片电感业务短期收入波动、空调领域因产能紧张收入下滑、全球宏观经济及贸易环境变化。

     铂科新材(300811) 投资要点： 业绩：25年度实现营收18.02亿元(同比+8.4%)；归母净利润4.18亿元(同比+11.3%)；扣非归母净利润4.08亿元(同比+11.4%)。其中，Q4实现营收5.01亿元(同比+15%，环比+13.9%)；归母净利润1.25亿元(同比+39.6%，环比+21.8%）。26年第一季度实现营收4.90亿元（同比+27.7%，环比-2.4%），归母净利润0.89亿元（同比+20.0%，环比-28.9%）。 金属软磁粉芯保持稳增。25年公司金属软磁粉芯业务实现稳定增长。其中，受益AI数据中心基建需求，通讯、服务器电源及UPS应用领域收入增速高；新能源汽车及充电桩领域收入增速较快；光储应用领域继续保持高市场占比；产能紧张下主动放弃部分低价市场，空调应用领域收入有所下降。 芯片电感受益ASIC需求有望加速放量。客户拓展方面，公司与MPS等现有客户不断深化合作，同时与伟创力等多家全球知名厂商建立合作关系。增量市场方面，公司在ASIC、光模块等领域实现量产突破，尤其是在ASIC领域，AI巨头加速部署自研ASIC芯片，有望后续给公司带来较大增量业务。产能方面，公司加速推进惠东生产基地的新型高端一体成型电感建设项目，有望于26年投入使用。 盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为5.6/7.1/8.7亿元，同比增速分别为32.8%/27.2%/23.6%，当前股价对应的PE分别为53/42/34倍。作为国内金属软磁粉芯头部企业，公司软磁粉芯业务保持稳增，芯片电感受益ASIC增量需求有望打开第二成长曲线，维持“买入”评级。 风险提示：需求波动风险；项目建设不及预期风险；原材料波动风险；新业务拓展不及预期风险。

     铂科新材(300811) 核心观点 公司发布2025年年报：全年实现营收18.02亿元，同比+8.38%；实现归母净利润4.18亿元，同比+11.29%。公司25Q4实现营收5.01亿元，同比+14.98%，环比+13.93%；实现归母净利润1.25亿元，同比+39.57%，环比+21.77%。2025年经营业绩总体呈现稳中有升的趋势。 公司发布2026年一季报：实现营收4.90亿元，同比+27.73%；实现归母净利润8852万元，同比+20.00%。 金属软磁粉芯：稳健增长。公司继续保持公司在金属软磁粉芯行业中的市场领先地位。其中，通讯、服务器电源及UPS应用领域销售收入同比取得高速增长；新能源汽车及充电桩领域销售收入同比取得较快增长；光储应用领域继续保持超高市场占比；空调应用领域，公司采取主动放弃部分低价市场的 竞争策略，销售收入同比有所下滑。 电感元件(以芯片电感为主)：较快增长。在应用领域拓展方面，公司持续开发新品并向市场交付大量的样品进行验证，不断开拓更多应用领域，已经在ASIC、光模块等领域取得量产突破。在生产交付方面，随着工艺逐步成熟、生产自动化水平提高，核心产品良率大幅提升，交付周期缩短。在产能建设方面，公司一方面加速推进惠东生产基地的新型高端一体成型电感建设项目的建设，争取2026年尽快投入使用。另一方面在原有产线上持续加大设备投资力度以及提升设备自动化水平以提升产能，为GPU的市场持续增长以及其他应用领域的量产做好准备。 金属软磁粉末：快速增长。为持续巩固行业市场领先地位、精准抢抓产业发展机遇，公司稳步推进新粉体工厂的筹建工作。该项目严格遵循“总体规划、分期实施”的建设原则，结合市场需求动态调控建设节奏，已有多条非晶纳米晶、水雾化铁硅铬粉末生产线完成建设并顺利投产，已形成稳定的经济效益贡献。预计该生产基地全面建成投产后，将有效缓解当前产能瓶颈。 风险提示：行业竞争加剧，公司产销量和盈利能力不及预期的风险。 投资建议：维持“优于大市”评级。

     铂科新材(300811) 事件：公司发布2025年年度报告及2026年一季度报告。2025年，公司实现营业收入18.02亿元（同比+8.38%），实现归母净利润4.18亿元（同比+11.29%），基本每股收益+8.21%至1.45元/股。2026年一季度，公司实现营业收入4.9亿元（同比+27.73%），实现归母净利润0.89亿元（同比+20%），基本每股收益+17.46%至0.31元/股。考虑到公司芯片电感新建2亿片产能投产在即，且惠州、河源和泰国生产基地新增产能仍在持续建设中，叠加公司在ASIC及光模块领域已取得量产突破，公司业绩的长期稳健增长或与下游行业高速发展形成共振。 2025年业绩维持稳定强增长，多元应用领域及优质客户群体持续拓展。2025年公司金属软磁粉芯收入保持稳健增长，电感元件收入取得较快增长，金属软磁粉末业务实现稳健快速增长。从业务规模及盈利能力观察，2025年公司金属软磁粉末制品（包含金属软磁粉芯及芯片电感）实现营业收入17.4亿元（同比+7.4%），实现毛利7.29亿元（同比+11.35%），毛利率同比+1.49PCT至41.90%；合金软磁粉营收+38.51%至0.55亿元（营收占比由2.4%升至3.07%），毛利+36.42%至0.28亿元（毛利占比由3.06%升至3.72%），毛利率-0.78PCT至51.03%。金属软磁粉芯业务维持稳定强增长，分下游行业观察，在通讯、服务器电源及UPS应用领域，受益于AI数据中心CAPEX的爆发，公司销售收入同比高速增长；在新能源汽车及充电桩领域，公司与海内外优质客户群体持续加深合作，已进入比亚迪、华为、特斯拉等企业供应链；在光伏及储能领域，储能市场爆发之下，公司仍然保持极高市占率水平。芯片电感业务延续高速增长，报告期内公司新增产能释放同时深化下游客户拓展。2025年公司与MPS等现有客户不断深化合作，并与伟创力（Flex）等全球知名厂商建立合作关系。公司芯片电感产品已在ASIC、光模块等领域取得量产突破。随着惠东高端一体成型电感项目的投入使用，生产自动化水平提高将推升公司芯片电感核心产品良率并缩短交付周期，这有助于强化芯片电感业务的竞争优势与成长优势。 芯片电感新增产能投产在即，三大增长曲线产能或持续扩张。从产销情况观察，2025年公司电子元器件产量+1.81%至41415.91吨，销量+2.42%至40222.58吨，库存+33.49%至4756.08吨，产销率由24年的96.5%升至25年的97.1%。其中，受益于惠州基地的技改升级，公司2025年芯片电感出货量达4500万～5000万片（同比+200%），占公司总出货量的22%～25%。2026年1月20日，公司以人民币2000万元收购惠州铂科新感20%股权，公司持股比例升至100%。公司已完成惠州新型高端一体成型电感建设项目一期建设，并计划于2026年上半年投产，项目满产后公司芯片电感产能或达2.5亿片（较当前+400%）。同时，公司拟加速推动摘得惠东县产业转移工业园内剩余68亩工业用地以开启惠州项目二期建设。根据《惠东项目投资建设监管协议书》，公司取得土地后需在两年零三个月内完成二期项目建设（预计于2028年内完成），项目年产值不得低于5.66亿元。此外，金属软磁粉末方面，公司25年内完成多条非晶纳米晶、水雾化铁硅铬粉末生产线建设并顺利投产，新粉体工厂的筹建工作亦在稳步推进中。公司以惠州、河源、泰国三大生产基地为核心，持续实现金属软磁粉芯、芯片电感、金属软磁粉末三大主要产品的产能扩张。 现金流量大幅改善，研发投入有效转化。2025年公司现金流量大幅改善。其中，由于公司持续优化回款管理体系和部分汇票到期、同时获得政府补助到账，公司经营活动产生的现金流量净额同比增长+209.04%至3.47亿元；受购买设备和长期资产以及购买理财产品金额较上期同期增加影响，公司投资活动产生的现金流量净额同比负值程度加深+124.48%至-3.71亿元；收到定向增发募集资金款、新增借款和支付分红款综合所致，公司筹资活动产生的现金流量净额同比增长+2285.33%至3.19亿元。公司成本控制能力维持稳定，研发投入持续提升。2025年公司销售期间费用率同比+0.7PCT至14.97%。其中，受益于营运过程中销售费用管控加强，公司销售费用率同比-0.21PCT至1.39%；得益于公司加强营运成本管控，管理端职工薪酬和本期股份支付计提费用同比减少等，公司管理费用率同比-0.77PCT至4.28%；受利息收入增加，同时利息支出和汇兑损益增加等影响，公司财务费用率同比+0.31PCT至0.89%；由于研发项目投入加大，相应材料、动力及加工费支出增加，公司研发费用同比+29.38%至1.52亿元，研发费用率同比+1.37PCT至8.41%。公司2025年已完成高饱和非晶粉末开发、高饱和防锈包覆技术开发、超低损耗纳米晶粉末开发、高效多穴成型技术研究、TLVR电感开发和模块用集成式电感开发等多项研究，研究成果显著，产品生产工艺水平提升。26年一季度，公司研发费用同比+37.17%至0.43亿元，对应研发费用率同比+0.6PCT至8.76%，研发投入进一步增长。此外，公司2025年资产负债率同比-1.66PCT至23%，26Q1资产负债率同比+1.09PCT至23.15%。公司偿债能力仍然较强，具有较好未来财务扩张空间。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2026—2028年实现营业收入分别为26.15亿元、34.54亿元、40.39亿元；归母净利润分别为6.60亿元、9.02亿元和11.22亿元；EPS分别为2.28元、3.11元和3.87元，对应PE分别为38.82x、28.43x和22.85x，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格大幅波动，市场需求不及预期，产能释放不及预期，毛利下降风险，技术创新风险，存货风险，市场竞争及政策风险。