指南针(300803) 扣非净利润符合预期，业绩和估值高弹性特征突出 2025Q1营业总收入/归母净利润分别为5.4/1.4亿元，同比+85%/+726%，扣非归母净利润0.72亿，同比+347%，扣非净利润符合预期，两者差异核心是因收购并表先锋基金形成商誉所产生的0.66亿元非经常性投资收益。一季度金融信息服务收入与现金流高增，业务高beta特征突出，证券业务收入增速远高于市场交易量增速，协同效应以及自身优秀成长性持续验证。考虑非经常性损益增量，小幅上调2025年、维持2026-2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为3.6/5.6/7.7亿（调前3.5/5.6/7.7），同比+249%/+55%/+37%，EPS分别为0.6/0.9/1.3元，当前股价对应PE94.7/61.2/44.7倍。公司业务受益于个人投资者交易活跃度提升，且成长性持续验证，维持“买入”评级。 一季度高端品营销良好，销售费用超预期增长，客户数同比高增 一季度公司营业收入（金融信息服务为主）4.2亿元，同比+76%，销售现金流入5.1亿元，同比+93%，预收账款（合同负债+非流动负债）8.7亿，环比+4%，同比+25%，公司一季度高端产品全赢系列私享家版软件的营销取得较好效果，反映市场交投活跃时客户需求旺盛，公司在获客、付费转化以及体验式营销高端品等多个环节上受益。一季度销售费用2.6亿元，同比+80%超预期，主因广告宣传及网络推广费用同比高增，新增注册用户和付费用户数量同比高增，公司表示投产比保持健康稳定。建议关注公司投流效率以及平台提价影响。 证券业务同比增速远高于市场交易量增速，自营业务增长，成长性持续验证 一季度公司手续费净收入/利息净收入分别为0.97/0.21亿元，同比+143%/+67%，市场日均股基成交额同比+72%，新开户数同比+32%，公司经纪业务保持快速发展。一季度末代理买卖证券款71亿元，较年初+8%，麦高证券经纪客户规模增长。一季度公司投资收益（含公允价值变动损益）1亿元，同比+228%，其中0.66亿元为收购并表先锋基金形成商誉所产生的非经常性投资收益，剔除后自营投资收益0.3亿元，同比+12%，自营业务保持较快发展，期末交易性金融资产规模12亿元，同比+109%，较年初+32%。 风险提示：市场交投活跃度下降；导流成本提升导致投产比下降；定增事项具有不确定性。

     指南针(300803) 事件：2025年一季度，公司实现总营收同比+85%至5.42亿元，归母净利润同比+726%至1.39亿元；归母净资产22亿元，较2024年末-0.63%。投资要点 软件端：资本市场活跃+集中营销高端产品，业绩增长显著。受益于国内资本市场2024年四季度以来景气度持续回暖，2025Q1日均A股成交额同比2024Q1+70%至1.52万亿元，环比2024Q4-18%。公司持续扩大品牌推广及客户拓展力度，广告宣传及网络推广费用同比呈较大幅度增长，新增注册及付费用户数量同比亦有较大幅度增长。2025年一季度，公司营业收入（金融信息服务业务为主）同比+76%至4.24亿元，主要系公司一季度集中营销高端产品私享家版软件，销售商品、提供劳务收到的现金5.08亿元，同比+93%。 券商端：经纪及自营业务保持快速发展。2025年一季度，①手续费及佣金净收入（经纪业务为主）同比+143%至0.97亿元，麦高证券客户规模稳定增长，公司代理买卖证券款较2024年末+7.74%至66亿元。②净利息收入同比+67%至0.21亿元。③投资收益同比+259%至1.06亿元，报告期末交易性金融资产较2025年初+32%至12亿元；除证券自营业务形成的投资收益外，本期因先锋基金公允价值重估计入6,554万元投资收益。 成本端：各项费用均有增长，费用率下降。2025年一季度，①营业成本同比+45%至0.42亿元，主要系职工薪酬及IDC邮电通信费同比增长；②研发费用同比+49%至0.51亿元，研发费用率同比-2pct至9%，主要系公司加大研发投入，扩充研发团队，增加研发人员的薪酬；③销售费用同比+80%至2.6亿元，销售费用率同比-1pct至48%，主要系公司持续加大广告宣传投入，以及销售部门的职工薪酬增加；④管理费用同比+49%至1.22亿元，管理费用率同比-5pct至22%，主要系管理费用包括麦高证券的业务及管理费，本期增加主要系麦高证券为经营发展持续增加投入。 逐步从工具软件商向综合金融服务商转型突破。①回应投资者需求，公司正探索类似同花顺“问财”的智能选股工具，结合深度学习优化投资策略推荐。②公司“一体两翼”战略深化，先后收购先锋基金股权，当前持股比例提升至95%。③在3月12日临时股东大会中，其控股股东广州展新为公司提供借款，助力业务扩张、增强资金流动性，且公司承诺未来三年内通过分红、回购等方式提升回报，增强投资者信心。 盈利预测与投资评级：基于公司2025Q1的经营情况，我们上调对公司的盈利预测，预计2025-2027年公司归母净利润分别为3.06/4.14/5.39亿元（前值为1.53/2.11/2.82亿元），对应PE分别为113/83/64倍，上调公司评级为“买入”，期待麦高证券的发展，看好公司长期成长性。 风险提示：业务发展不及预期，AI技术及应用发展不及预期。

     指南针(300803) 事件：指南针发布2024年年度报告。报告期内，公司实现营业收入15.29亿元，同比+37.37%；实现归母净利润1.04亿元，同比+43.50%；ROE（加权）为5.27%，同比+1.19%。 受益于市场回暖，业绩迎来反转。2024年权益市场先抑后扬，9月底增量政策出台提振交投情绪，24Q4沪深两市日均股基成交额2.07万亿元，同比+119.25%；交投活跃带动公司Q4业绩高增，Q4单季营收、归母净利润分别为7.52、2.14亿元，同比分别+75.18%、+89.25%。业务端，2024年金融信息服务、证券服务、广告服务营收分别为11.84、3.17、0.27亿元，同比分别+24.77%、+151.98%、-27.67%，广告业务收缩主因公司加大对麦高证券的支持而减少与其他证券公司的合作规模。成本端：2024年销售费用、管理费用、财务费用、研发费用分别为8.04、4.52、0.19、1.63亿元，同比+46.45%、+58.73%、+41.09%、+11.41%；销售费用增加主因加大广告宣传投入和增加销售部门职工薪酬，管理费用增加主要系麦高证券加大经营投入导致其业务及管理费增加。 C端导流顺畅，“一体两翼”格局落地。公司通过将C端客户资源和流量导入麦高证券，推动麦高证券快速发展。报告期内，麦高证券手续费及佣金净收入、利息净收入、自营业务投资收益分别为2.41、0.76、1.42亿元，同比分别+162.83%、+122.91%、+104.88%；全年净利润0.71亿元，同比+1095.03%。2月18日，公司公告出资1.09亿元收购北京鹏康持有的先锋基金22.5050%股权，交易完成后公司持有先锋基金61.7026%股权，成为先锋基金控股股东。公司以金融信息服务为体，证券服务和公募基金服务为两翼的“一体两翼”业务发展新格局落地，有望持续强化综合财富管理能力。 新一轮股权激励推出，彰显发展信心。1月24日公司公布2025年股票期权激励计划，拟授予股票期权529.09万份，占股本1.2824%。激励计划考核年度为2025-2026两个会计年度，每个会计年度考核一次。第一个行权期考核目标：以2024年为基数，2025年营收增长不低于12%或净利润增长不低于12%。第二个行权期考核目标：1）以2025年为基数，2026年营收增长不低于12%或净利润增长不低于12%；2）以2024年为基数，2026年营收增长不低于26%或净利润增长低于26%；第二个行权期的两个考核完目标成任意一个即可。 投资建议：公司资本市场业务比重逐渐加强，并受益于交投活跃有望延续增长，期待“一体两翼”新格局打开财富管理成长空间。预测2025-2027年营收为19.56、23.91、28.27亿元，归母净利润为2.24、3.48、4.81亿元，EPS为0.54、0.84、1.16元，对应3月7日收盘价的PE估值为165.34、106.61、77.16倍。维持“买入”评级。 风险提示：资本市场大幅波动、证券业务发展不及预期

     指南针(300803) 金融信息服务龙头，证券与基金牌照开启成长空间 公司作为头部2C金融信息服务商，收购证券与公募基金牌照延伸了对个人投资者的服务链条，打开了业务上限与成长空间，驱动客户黏性与单客价值提升。公司聚焦零售业务赛道，拥有服务中小投资者的专业能力与基因，证券业务持续验证成长性，整体业绩弹性和估值弹性突出，充分受益于本轮个人投资者积极入市驱动的交易量改善及市场信心恢复。2025年业绩有望明显释放，看好软件与证券业务协同效应，远期成长空间开启。关注市场交易活跃度、证券业务导流开户和定增推进等催化。我们预计2025-2027年归母净利润为3.5/5.6/7.7亿，同比+238%/+58%/+38%，EPS分别为0.9/1.4/1.9元，当前股价对应PE115/73/52倍，首次覆盖给予“买入”评级。 头部2C金融信息服务商，强beta特性突出 （1）2C金融信息服务商行业竞争格局向头部集中，马太效应突出，流量获客、产品研发、投顾服务是核心竞争要素。行业收入与市场景气度高度相关且弹性较大，优于券商经纪收入和成交额，主因行业竞争格局更好、业务需求弹性更大以及软件预付款模式影响。（2）公司通过外部买流获客，体验式营销转化，“体验式”和“有节奏”的销售模式利于提高客户体验、减少退货率。我们测算2024年新增免费客户392万人，新增付费客户47万户，ARPU值3282元。据2020、2021年销售回款及产品均价推算，公司付费客户低端、中端、高端品客户结构为80%/15%/5%，预计近年来保持稳定。金融信息服务业务与自身销售计划节奏影响呈现不规律特征，强beta特性突出，核心跟踪现金流指标。 收购证券牌照打开业务上限，成长性持续验证 公司重整网信证券并改名为麦高证券，获得稀缺证券牌照有助于公司围绕中小投资者财富管理打造业务生态闭环。发展初期，麦高证券凭借母公司软件产品优势进行客户导流，可通过优惠活动促进用户开户与入金，驱动集团客户黏性与单客价值提升，指南针高活跃度、高频交易、高持仓比的中小投资者客户赋能有助于麦高证券打造差异化优势，证券业务成熟后我们看好麦高证券独自获客并为软件端赋能。2023年至今麦高证券经纪业务与客户入金持续逆势增长，2023年/2024年手续费净收入0.92/2.4亿元，同比+155%/+163%，2024年末代理买卖证券款达66亿元，较年初+175%，环比+27%，反映9月末市场转向带来的客户入金增加，本轮个人投资者驱动的行情下，看好公司阿尔法驱动市占率快速提升。 风险提示：市场交易量低迷；导流获客增长不及预期；定增事项具有不确定性。

     指南针(300803) 公司24年实现总营收15.3亿元，yoy+37.4%；实现归母净利润1.0亿元，yoy+43.5%。单Q4实现营收7.5亿元，yoy+75.2%，主要系公司经营与资本市场景气度正相关，A股Q4日均成交额yoy+122.5%；单Q4实现归母净利润2.1亿元，yoy+89.3%，主要系营收增长及麦高自营业务投资收益yoy+104.9%所致。 经营分析 分业务来看：1）互联网金融服务占公司营收79.2%，24年yoy+22.8%，其中金融信息服务、广告服务分别实现营收11.8亿元、0.3亿元，yoy+24.8%、-27.7%；单Q4互联网金融及其他实现营收6.2亿元，yoy+59.1%。2）公司证券服务业务全年营收3.2亿元，yoy+151.98%；净利润7,091.1万元，yoy+1,095.0%；2024年末，代理买卖证券款66.2亿元，yoy+174.9%。单Q4利息收入、手续费及佣金收入分别同比增长191.8%、232.1%，充分受益于行情回暖。 成本费用方面，公司24年毛利率为88.7%，同比增加1.3pct，主要系证券业务占比增长所致。剔除股份支付后的销售、管理费用率较上年同期分别变动+3.3pct、+4.0pct，主要系员工人数同比增长16.4%所致，广告费用支出占营收比重为25.6%，与上年基本持平。 公司发布新一轮股权激励计划，考核目标为25/26年营收或净利润同比增长不低于12%，覆盖员工总数的15.5%，包括控股子公司人员，有望充分提升员工积极性。 盈利预测、估值与评级 我们认为公司互联网金融服务有望持续受益于A股活跃交易；麦高证券经纪、自营业务保持快速增长，投行业务已取得一定收入，其他证券业务有望逐步恢复。我们预测公司25-27年实现营收20.4/25.0/30.0亿元，同比增长33.5%/22.3%/20.1%；实现归母净利润1.5/2.0/2.7亿元，同比增长44.1%/34.2%/34.9%，对应250.1/186.4/138.2倍PE，维持“买入”评级。 风险提示 麦高证券重组进展不及预期；定增募资不及预期；资本市场波动风险

     指南针(300803) 事件：公司发布2024年年报，实现营业总收入同比+37%至15亿元，归母净利润同比+44%至1.04亿元，归母净资产22亿元，较2023年末+20%。投资要点 市场升温，大幅增益2024年四季度C端产品销售：①2024前三季度，市场活跃度持续下行，截至9月18日沪深300指数较年初下跌6.4%至全年最低点。2024年9月底出台的一揽子增量政策有效激发了市场活跃度，增强了投资者信心，改善了市场流动性，第四季度A股日均成交额同比+123%至18,529亿元。②公司金融信息服务扭亏为盈拉动营收增长。2024年，公司积极布局金融信息服务，销售费用同比+46%至8.04亿元，其中3.91亿元用于广告宣传及网络推广（产品推广及投流）、3.94亿元为销售职工薪酬；同期公司投入1.63亿研发费用（同比+11%）加速产品迭代创新，财富掌门2.0于2024下半年上线。24Q4火热行情叠加公司全年销售及研发投入，推动2024年金融信息服务收入同比+25%至12亿元，2024Q1/Q2/Q3/Q4单季度营业收入分别为2.41/1.94/1.60/6.16亿元（本项可用作参考金融信息服务业务收入）。 导流顺畅，麦高证券发展势头正猛：2024年以来指南针持续将自有平台流量导至麦高证券，导流进度稳定，用户活跃度高；麦高证券业务拓展迅速致公司管理费用增长。2024年麦高证券业务及管理费用同比+93%至3.85亿元（占比公司管理费用85%）。1）牛市加速经纪业务发展。万得全A指数2024全年上涨10.79%，2024H2环比上涨19.69%；①2024年公司手续费及佣金净收入同比+163%至2.41亿元，公司经纪业务持续快速增长。②麦高证券客户规模增长，2024年公司代理买卖证券款同比+175%至66亿元；麦高证券经纪业务客户存款增加，公司经营活动产生的现金流量净额同比+212%至45亿元。小牛行情带来开户率激增，推动证券业务增长加速，考虑一系列增量政策对资本市场的持续积极影响，以及公司稳定的客户群体和顺畅的导流模式，我们预计公司经纪业务收入将在未来稳定增长。2）自营业务及资本中介业务涨幅显著。①2024年中债综合指数上涨7.62%，公司自营业务投资收益同比2023年+105%至1.42亿元，预计公司自营业务以债券投资为主。②公司利息净收入同比+123%至0.76亿元。3）承销业务已适度展业并取得一定收入。2024年公司投行业务收入同比+40%至0.64亿元。 展望未来，深挖金融信息服务与证券业务协同潜力+积极拓展新业务：1）稳步推进先锋基金股权整合。先锋基金已于2024年12月26日完成工商变更登记，指南针持有先锋基金39%股权。公司将形成以原有金融信息服务为主体，证券服务和公募基金服务为两翼的“一体两翼”业务发展新格局，为公司持续强化综合财富管理能力奠定坚实基础。2）为进一步建立和完善长效激励约束机制，公司股权激励计划持续实施。公司2021年限制性股票与股票期权激励计划已实施完毕，2022年股票期权激励计划正在实施中，2023年股票期权激励计划尚在等待期中，且公司进一步推出了2025年股票期权激励计划。 盈利预测与投资评级：公司金融信息服务业务与资本市场景气度高度关联，证券业务处于业务协同的加速发展阶段，我们维持对公司的盈利预测，预计2025-2027年公司归母净利润分别为1.53/2.11/2.82亿元（2025-2026前值为1.53/2.11亿元），对应PE分别为246/178/133倍，维持公司评级“增持”，期待麦高证券的发展，看好公司长期成长性。 风险提示：证券市场系统性，行业竞争加剧，证券业务恢复不及预期。

     指南针(300803) 事件：2024年前三季度，公司实现营业总收入同比+13.61%至7.76亿元，归母净利润同比-171.18%至-1.10亿元，归母净资产较上年同期+4.30%至18.24亿元。2024年单三季度，公司实现营业总收入同比+34.50%至2.31亿元，归母净利润同比-3.53%至-0.61亿元。 投资要点 政策助推市场活跃度迎来转折点，预计2024四季度软件需求增强：2024前三季度，资本市场景气度及股票日均交易额同比双降，市场活跃度持续下行，但由于2024年9月24日以来发布的一系列增量政策，提振投资者信心、刺激市场活跃度、改善市场流动性，9月24日至30日A股日均成交额高达14,773亿元。1）公司金融信息服务收入同比下降。2024前三季度公司营业收入同比-0.73%至5.95亿元（占比总营收77%），销售商品、提供劳务收到的现金同比-6%至6亿元。2）市场结构性行情利于C端软件销售。2024年前三季度整体来看证券市场交易低迷，但政策发力后资本市场立即沸腾，A股日均成交额大幅上升，我们预计散户对C端产品需求量将进一步提升，公司的金融信息服务业务将在第四季度迎来积极影响。 导流顺畅，新兴券商发展势头正猛，麦高证券业务增长迅速：2024年以来指南针持续将自有平台流量导至麦高证券，导流进度稳定，用户活跃度高。1）证券业务有序展业，逐步进入良性发展轨道。2024前三季度，市场日均A股交易额同比-13%至6,469亿元；①公司手续费及佣金净收入同比+126%至1.35亿元，公司经纪业务大幅增长。②麦高证券客户规模增长，公司代理买卖证券款较年初+117%至52亿元；麦高证券经纪业务客户存款增加，公司经营活动产生的现金流量净额同比+186%至31亿元，经营活动产生的现金流量净额同比+187%、现金及现金等价物净增加额同比+247%。证券业务有序展业，进入良性发展轨道，考虑一系列增量政策对资本市场的积极影响，我们预计在公司一定规模客户群体及导流经验加持下，公司经纪业务收入将稳步增长。2）资本中介业务稳步增长，自营业务稳定增长。①2024前三季度公司利息净收入同比+92.70%至0.46亿元；②截至2024/09，万得全A/中债综合指数分别为+8.25%/+4.70%（2023年同期分别为-1.41%/+3.24%），公司自营业务收入同比+104%至0.99亿元（注：自营业务收入=投资收益-联营合营企业投资收益+公允价值变动收益）。 盈利预测与投资评级：公司金融信息服务业务与资本市场景气度高度关联，且证券业务处于业务协同的成长阶段(基数较低，具备成长潜力)；随着资本市场整体的快速回暖，我们上调对公司的盈利预测，预计2024-2026年，公司归母净利润分别为1.06/1.53/2.11亿元（前值为0.73/0.87/1.05亿元），对应PE分别为365/253/184倍，维持公司评级“增持”，期待麦高证券的发展，看好公司长期成长性。 风险提示：证券市场系统性，行业竞争加剧，证券业务恢复不及预期。

     指南针(300803) 2024年10月30日，公司发布三季报，前三季度实现营业总收入7.8亿元，同比增长13.6%；实现扣非归母净利润-1.1亿元，同比下降131.4%，系金融信息服务收入下降、公司扩大品牌推广以及股权支付费用摊销所致。单Q3公司实现营收2.3亿元，同比增长34.5%；扣非归母净利润为-0.6亿元，同比下降3.9%。 经营分析 麦高证券各业务收入保持高增，单Q3实现利息净收入1,837.0万元，同比增长73.7%；实现手续费及佣金收入5,292.3万元，同比增长109.3%，系麦高经纪业务收入增加所致。公司单Q3投资收入为3,530.7万元，同比增长168.6%，主要为麦高证券自营业务形成。截至三季度末，公司代理买卖证券款为52.2亿元，同比增长116.6%，系麦高证券客户规模增长所致。 报告期内公司金融信息服务收入有所减少，主要受A股Q3日均成交额同比下降15.1%影响。尽管资本市场相对低迷，公司仍持续扩大品牌推广及客户拓展力度，新增注册用户和付费用户规模显著增加，同期广告宣传及网络推广费同比增长，Q3销售费用同比增长28.3%。随着9月末资本市场的整体快速回暖，证券市场成交额大幅提升，预计公司金融信息服务业务将在第四季度迎来高速增长。 盈利预测 根据公司三季报情况及资本市场回暖预期，我们上调公司2024~2026年营业收入预测为13.7/18.6/25.1亿元，同比增长23.5%/35.1%/34.9%；归母净利润预测调整为0.6/1.6/3.1亿元，同比增长-12.1%/148.6%/95.2%，分别对应605.9x/243.7x/124.8xPE，维持“买入”评级。 风险提示 麦高证券重整进展不及预期；定增募资不及预期；投资先锋基金核准不通过的风险。

     指南针(300803) 事件: 指南针于8月29日发布2024年半年度报告：在2024年上半年，公司营业总收入达到了5.45亿元，同比增长6.58%；实现归属于母公司股东的净利润-0.49亿元，同比由盈转亏。其中，在2024年第二季度，公司营业总收入达到了2.51亿元，同比增长45.09%，环比下降14.34%；实现归属于母公司股东的净利润-0.66亿元，同比亏损微增，环比由盈转亏。 投资要点: 经营业绩分布不均，利润受市场波动短期承压。2024年1-6月，公司实现营业总收入5.45亿元，同比增长6.58%，其中，营业收入4.35亿元，同比-6.11%；利息净收入0.27亿元，同比+107.89%；手续费及佣金净收入0.82亿元，同比+138.08%。归属于母公司股东的净利润-0.49亿元，同比由盈转亏。分业务来看，1）金融信息服务收入4.23亿元，同比下降4.40%，收入占比97.27%，同比+1.74pct；2）广告业务收入0.12亿元，同比下降42.82%，收入占比2.70%，同比-1.73pct。 逆势加大业务投入，谋求长期成长空间。2024年1-6月，公司销售毛利率为83.97%，同比下降2.78个百分点；销售净利率为-11.25%，同比下降15.21个百分点。期间费用率方面，2024年1-6月，公司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为57.45%/34.42%/13.90%，同比分别+7.57pct/+6.74pct/+1.66pct。销售费用增加主要因广告宣传及网络推广费大幅增加，管理费用增加主要系麦高证券为经营发展增加投入。2024年上半年，公司实现投资收益0.52亿元，同比增长90.73%，主要系麦高证券的自营业务投资收益大幅增加形成。 关注定增业务进展，落地后有望打开证券业务良性发展空间。 2024H1麦高证券的证券业务实现营收1.64亿元，同比增长118.72%。其中手续费及佣金净收入8237.13万元，同比+129.78%，投资银行业务手续费净收入317.69万元，该业务系新增业务。2024H1麦高证券持续加大人才队伍建设和广告投放、IT建设等投 入，业务及管理费用达1.47亿元，同比+52.93%。2024年1-6月，麦高证券承销与保荐业务完成展业各项准备工作，并已经在承销业务上适度展业并取得一定收入，麦高证券营收占指南针营收比重达30.09%。受益于麦高证券业务快速扩张，有望成为指南针增长新动能。后续需重点关注定增落地的节奏及进展，定增落地后，有望真正为证券业务打开良性发展空间，促进经纪、两融业务形成闭环。 盈利预测和投资评级公司作为行业领先的金融信息服务商，收购麦高证券开展业务协同，证券业务赋能有望开启第二增长极。基于谨慎性原则，暂不考虑定增事项影响。我们调整盈利预测，预计指南针2024-2026年总收入分别为12.41、18.53、25.73亿元，归母净利润分别为1.73、3.06、4.58亿元，EPS分别为0.42、0.75、1.12元。截至2024年9月3日，收盘价33.82元，对应2024-2026年PE估值分别为79.90、45.17、30.20倍，维持“增持”评级。 风险提示市场波动引致经营业绩变动、现有业务受行业监管政策变动、市场竞争加剧、技术及产品创新滞后、金融产品创新带来的法律监管、证券业务恢复不及预期。

     指南针(300803) 事件 指南针发布2024年半年报。2024H1实现营业总收入5.45亿元/yoy+6.58%，实现归母净利润-0.49亿元/yoy-366.48%。 金融信息服务：交投下滑影响收入，后续有望随市场回暖修复 公司金融信息服务业务与资本市场景气度高度相关，2024H1公司实现金融信息服务收入4.23亿元，同比-4.4%。预计主因2024年上半年证券市场交易低迷，A股总成交金额较上年同期有所下降。公司适时加大品牌推广及客户拓展力度，公司金融信息服务业务的新增付费用户规模较上年同期增长近50%，全年来看，公司金融信息服务收入依然有望稳定增长。 证券业务：麦高证券良性展业，后续有望实现主业协同 2024H1麦高证券实现营收1.64亿，同比+119%。分业务看，2024H1麦高证券经纪业务收入、净利息收入、净投资收入分别为8222、2749、5502万元，分别同比+138%、+108%、+64%。2024H1末麦高证券代理买卖证券款36.22亿，较2023年末增长78.31%。2023年12月指南针竞拍先锋基金34.2%股权，布局公募基金牌照，后续证券业务有望与主业深度协同，推动公司主业一步发展。 公司大力推动证券业务致成本端费用率有所抬升 公司持续发挥资源整合、产品研发等核心竞争优势及整体协同效应，推动麦高证券良性展业。同时公司适时加大品牌推广及客户拓展力度，2024H1公司销售、管理、研发费用率分别为57.5%、34.4%、13.9%，同比分别+7.6、+6.7、+1.7pct，麦高证券持续加大IT建设推动研发费用率上升，管理费用率则受麦高证券为经营发展增加投入影响。 盈利预测、估值与评级 考虑到两市交投仍待修复，我们下调公司金融信息服务收入增速，从而下调盈利预测，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为10.05/10.95/12.42亿元，同比增速分别为2%/9%/13%，归母净利润分别为1.58/1.75/2.07亿元，同比增速分别为117%/11%/18%，EPS分别为0.39/0.43/0.51元/股。鉴于公司为互联网券商新星，短期承压不改长期成长趋势，后续市场回暖后公司业务有望修复，给予“买入”评级。 风险提示：同业竞争加剧；证券业务开展不及预期

     指南针(300803) 事件：公司发布2024年中报，实现营业总收入同比+7%至5.5亿元，归母净利润同比-366%至-0.49亿元，归母净资产较上年同期-1.25%至18亿元。投资要点 市场整体经济下滑，金融信息服务短期波动：2024上半年，资本市场景气度及股票交易额同比双降、表现相对低迷，公司金融信息服务收入同比-4.4%至4.23亿元（占比总营收78%），发展相对稳健。1）加强研发+广告投入，新增付费用户规模增长：2024上半年，公司继续加大金融信息服务业务的研发投入，推出一系列新的数据分析功能，以增强用户在决策过程中的分析能力；同时，逆势加大广告推广投入（广告宣传及网络推广费同比+22%至1.84亿元），当期新增付费用户规模增长近50%。2）营销模式、市场经济疲软叠加收入确认滞后，致金融信息服务收入下滑。2024年上半年证券市场交易低迷，且受“体验式”营销模式的影响，呈现经营业绩全年分布不均衡的特点，叠加公司用户开发具有滞后性影响公司金融信息服务业务收入小幅下滑。 导流顺畅，新兴券商发展势头正猛，麦高证券业务增长迅速：2024年以来指南针持续将自有平台流量导至麦高证券，导流进度稳定，用户活跃度高。1）证券业务有序展业，逐步进入良性发展轨道。2024上半年，市场日均A股交易额同比-9.5%至8,533亿元；①公司手续费及佣金净收入同比+138%至0.82亿元，证券经纪业务净收入0.80亿元（占比手续费及佣金净收入/总营收分别约为98%/15%），公司经纪业务稳健发展。②麦高证券客户规模增长，代理买卖证券款余额增加，公司代理买卖证券款较年初+78%至36亿元；麦高证券经纪业务客户存款增加，公司经营活动产生的现金流量净额同比+16%至12亿元。证券业务有序展业，逐步进入良性发展轨道，我们预计在公司一定规模客户群体及导流经验加持下，公司经纪业务收入将稳步增长。2）公司承销与保荐业务完成展业各项准备工作，并已经在承销业务上适度展业并取得一定收入。3）资本中介业务稳步增长，自营业务逆势增长。2024H1公司利息净收入同比+108%至0.27亿元；截至2024/06，万得全A/中债综合指数分别为-8.01%/+3.77%（2023年同期分别为+3.06%/+2.55%），公司自营业务投资收益0.55亿元（较上年同期+147%），实现逆势增长。 盈利预测与投资评级：公司金融信息服务业务与资本市场景气度高度关联，对公司经营业绩的影响呈现出一定的滞后性特征(资本市场景气度变动在先，经营业绩变动在后)，公司金融信息服务收入短期波动，且证券业务尚处于业务协同的成长阶段(占比总收入较低)；综上，我们下调对公司的盈利预测，预计2024-2026年，公司归母净利润分别为0.73/0.87/1.05亿元（前值为1.41/1.85/2.26亿元），对应PE分别为199/167/139倍，维持公司评级“增持”，仍期待麦高证券的发展，看好公司长期成长性。 风险提示：证券市场系统性，行业竞争加剧，证券业务恢复不及预期。

     指南针(300803) 2024年8月29日，公司披露2024年度中期业绩：公司2024年上半年实现营收5.4亿元，同比增长6.6%；扣非后归母净利润为-0.5亿元，较上年同期转亏。2024年第二季度，公司营业收入为2.5亿元，同比增长45.1%，主要由于报告期内公司高端产品全赢系列私享家版软件在Q2开展营销，而上年并未在Q2开展高端产品营销；扣非后归母净利润为-0.7亿元，亏损扩大49.4%。 经营分析 金融信息服务业务2024年上半年营收为4.2亿元，同比下滑4.4%，主要受上半年A股日均成交额下滑影响。报告期内公司加大营销力度，广告费用支出同比增长22%；积极营销也带来了较好的结果，报告期内公司金融信息服务的新增付费用户同比增长近50%。 麦高证券上半年营收为1.6亿元，同比增长118.7%；归母净利润为0.1亿元，较上年同期扭亏。上半年麦高证券手续费及佣金净收入、利息净收入、自营业务投资收益分别同比增长138%、108%、147%，承销保荐业务也已适度展业并取得一定收入。未来麦高证券将在财富管理的背景下，以资管业务为突破、以投行、自营等其他业务为补充，进一步完善业务版图。公司向特定对象发行股票申请材料仍处于深交所审核过程中，目前各项工作正常，公司仍在持续推进之中；此次定增所募资金，将全部投入麦高证券充实其资本金。 盈利预测、估值与评级 根据2024年中报，我们预计2024~2026年营业收入分别为12.8/14.7/16.4亿元，同比增长15.1%/14.7%/11.5%；归母净利润分别为0.1/1.3/2.2亿元，同比增长-73.6%/553.6%/76.7%，对应748.2/114.5/64.8倍PE，维持“买入”评级。 风险提示 麦高证券重整进展不及预期；定增募资不及预期；投资先锋基金核准不通过的风险。

     指南针(300803) 投资要点: 老牌C端金融信息服务商，收购麦高证券开启第二增长极。指南针品牌创建于1997年，深耕金融信息服务近三十载，1997-2003年专注证券分析技术与工具开发，2004-2014年向金融信息服务商转型，2015年至今向互联网券商转型，产品矩阵持续迭代升级。金融信息服务为公司业务基石，收购麦高证券后打造证券服务第二增长曲线，长期有望增厚业绩。 金融信息服务与互联网券商行业双β，未来市场空间潜力较大。政策在金融信息端和市场端同时发力，助推金融信息服务行业进入健康有序、稳步增长的新时期。2023年A股成交量达16.98万亿股，2013-2023年的CAGR为13.54%；2023年A股成交额达212.10万亿元，2013-2023年CAGR为16.43%。个人投资者参与证券市场意愿增强。此外，国内金融信息服务商上市公司较少，各家细分发展路径有所差异。目前A股上市金融信息服务商主要包括同花顺、东方财富、大智慧、指南针、财富趋势五家。从2023年金融信息服务相关业务收入来看，同花顺、指南针位列第一、第二的位置。 金融信息服务为基，证券业务有望二次变现。金融信息服务的核心在于客户，指南针主要通过线上推广方式进行获客，绝大多数新用户通过不同广告渠道获取。激活用户以电话营销、线上客户等人工手段为主，保有互联网的免费经济学商业色彩。2016年1月-2019年6月，从新客转化率来看，指南针新客户转化率整体呈现上升趋势；从登录用户向付费用户的转化率来看，整体维持在20%左右。从实际落地效果来看，指南针具备较好的运营能力，得益于公司优秀的产品与服务模式。新客方面，用户完成注册后便会收到专人客服的一对一服务，从老客来看，2016年1月-2019年6月付费用户数单月新增最高可达28811人，对应付费用户ARPU单月最高可达12426元，体现公司产品与服务具备一定优势。2022年7月公司收购麦高证券，相互赋能，经纪业务和自营业务已实现良好有序展业。获客端充分发挥客群重叠优势，证券业务全面协同有望实现第二增长极。 盈利预测和投资评级公司作为行业领先的金融信息服务商，收购麦高证券开展业务协同，证券业务赋能有望开启第二增长极。基于审慎性原则，暂不考虑定向增发摊薄因素影响。因此我们预计2024-2026年公司营业收入分别为12.41/18.53/25.73亿元，归母净利润分别为2.30/3.89/5.63亿元，EPS分别为0.56/0.95/1.38元/股，当前股价对应PE分别为69.10/40.88/28.26x。首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示市场竞争加剧、技术水平发展不及预期、监管合规风险、人力资源风险、定增实施进度不及预期。

     指南针(300803) 投资要点： 经营步入增长快车道。2019年以来，随着股市回暖以及公司收购网信证券逐步落实，公司营业收入和净利润开始全面复苏。2018年-2022年公司营业收入复合增速为21.4%，归母净利润复合增速为27.6%。2023年由于资本市场景气度连续两年较为低迷，公司高端产品营销所需的中端产品客户积累减少以及麦高证券增加投入导致管理费用增加。公司2023年实现营业总收入同比-11.3%至11.1亿元；归母净利润同比-78.5%至0.73亿元。 专注金融信息服务，并保持高毛利率。指南针品牌自成立以来一直专注于证券分析和证券信息服务，其金融信息服务业务是公司营业收入和利润的最大来源，2017年至2023年业务收入占比维持在90%左右。公司2013年至2023年毛利率维持在80%以上，为可比公司中领先水平。 麦高证券有望刻画公司第二成长曲线。公司于2022年7月并表网信证券，同时计划定增募资30亿元，后改名为麦高证券。公司持续加大对麦高证券的人才队伍建设和IT等投入，着手恢复麦高证券各条线业务。于3Q22启动存量客户引流，并推出赠送金融信息服务产品、给予积分回馈等促入金活动，加速经纪业务修复。麦高证券2023年实现营业收入2.1亿元，同比增长245%，实现净利润491万元，2023年经纪业务收入0.9亿元，同比增长198%。 竞得先锋基金34%股权，强化财富管理能力。2023年末指南针成功竞拍联合创业所持有的先锋基金34.2%股权，待监管核准后，指南针将持有先锋基金39.2%股权，成为其第一大股东。后续公募牌照落地后，有望助力指南针形成以金融信息服务为主体、证券和基金为两翼的业务发展格局，强化未来财富管理能力。 盈利预测及估值。基于公司依托麦高证券进一步完善布局，整合上下游业务，充分发挥现有业务的协同效应，有望迎来公司第二成长曲线。我们预计2024E-2026E年净利润分别为3.28亿、4.95亿、6.29亿，同比增长352.3%、50.6%、27.2%，对应EPS分别为0.80元、1.21元、1.54元，对应2021-2025年复合增长率为29%。使用可比公司估值法，我们给予2024年2.4xPEG，对应70.7xPE，目标价56.74元，给予“优于大市”评级。 风险提示：互联网金融政策收紧，数据和流量运营面临低于预期的风险；麦高证券盈利不及预期，整合效果面临低于预期的风险。