值得买(300785) 事件：公司发布2024年年报，2024年公司实现营业收入15.18亿元，同比+4.55%；归母净利润0.75亿元，同比+0.62%；扣非后归母净利润0.72亿元，同比+13.93%。毛利率47.19%，同比-1.18pct；净利率5.30%，同比-0.17pct。 单季度来看，24Q4公司实现营收5.05亿元，同比2.61%；归母净利润0.71亿元，同比+17.66pct；毛利率49.26%，同比-1.26pct，环比+5.05pct；净利率14.61%，同比+1.64pct。 公司业绩稳健，盈利能力短期承压。 业绩方面，公司收入和利润小幅上升，主要系本期公司依托消费市场结构性复苏机遇和AI带来的技术红利稳健经营所致。分季度看，Q1~Q4公司分别实现营收2.96/4.20/2.96/5.05亿元，同比+16.85%/-0.99%/+5.19%/+2.61%；归母净利润分别为-0.23/0.30/-0.04/0.71亿元，同比-3202.96%/+5.25%/+72.68%/+17.66%。分业务看，信息推广业务全年实现营收6.72亿元/同比-0.68%；互联网效果营销平台业务/运营服务/品牌营销分别实现营收3.85/3.27/1.26亿元，同比+4.17%/+17.29%/+3.77%。 盈利能力方面，①毛利率方面，24年公司整体毛利率为47.19%/同比-1.18pct，主要由于互联网效果营销平台业务（65.11%/同比-3.05pct）毛利率下降所致。②费率方面，24年公司整体费用率为40.33%/同比-1.56pct，其中销售费用率为16.51%/同比-2.04pct，管理费用率为12.07%/同比-0.42pct，财务费用率为-0.21%/同比+0.26pct，研发费用率为11.96%/同比+0.64pct。③净利率方面，24年公司净利率为5.30%/同比-0.17pct。 25Q1营收同比下降，利润端恢复。25Q1实现营收2.68亿元/同比-9.41%，归母净利润同比+62.16%至-0.09亿元。毛利率40.32%/同比-1.96pct，整体费用率44.99%/同比-0.68pct，净利率-3.07%/同比+4.17pct。未来公司将聚焦AI与全面提效，夯实AI技术能力，推进AI在业务和管理中的应用，并积极参与第三方AI生态共建。 “全面AI”战略落地，驱动内容生态与运营效率双提升。2024年，公司全面推进“1个大模型、2个数据库、3个引擎、4类应用”的AI战略框架，推动平台内容生产与审核流程重构。全年平台内容发布量达3404万篇，同比增长19%；其中AIGC内容贡献比例由上年的31%提升至44%，同比增长44%。AI审核系统上线后，原创内容审核时长缩短75%，需人工审核的内容量减少57%，显著提升平台效率。AI能力调用方面，12月第三方大模型APItokens调用量达400亿，环比增长27%。公司AI助手“小值”已上线App，并接入腾讯元宝、字节豆包等智能体平台，2025年计划发布独立APP，“什么值得买GEN2”也将于5月底全量上线。我们认为，公司AI能力已由技术探索阶段转入落地应用期，未来将在内容供给效率、运营成本控制与产品体验方面持续释放红利。 核心平台稳定运营，品牌客户结构持续优化。2024年，“什么值得买”平台月均活跃用户（MAU）为3968万人，同比增长1%；注册用户达3035万人，同比增长5%。移动端App激活量达7759万，用户转化效率稳中向好，下单用户渗透率达14.07%（+0.58pct）。全年平台GMV达到193亿元，客户结构持续优化，对营收增量形成支撑。我们认为，公司通过AI驱动的产品优化和商业化策略调整，已构建起更健康、更可持续的客户结构，品牌端合作空间广阔。 代运营与智能营销服务稳步拓展，多行业客户加速落地。公司旗下子公司日晟星罗、有助科技等承担抖音DP代运营和品牌营销服务业务，2024年持续扩展新客户，已从美妆拓展至食品、家电等多个行业。新签品牌包括安井食品、健力宝、美的等18家客户，涵盖高潜力消费品牌。星罗创想推出AI辅助素材工具“神灯素材助手”，为品牌客户提供更高效的投放与转化能力。全年运营服务费收入为3.27亿元，同比增长17.29%，收入占比21.56%，为新业务增长提供支撑。我们认为，智能营销业务在工具化能力提升与客户结构优化下，已成为公司第二增长曲线的核心构件，有望实现多品类复制拓展。 国际化战略正式启动，复制“值得买”模式拓展全球市场。公司2024年正式启动“值得买”模式出海，首站落地泰国。公司2025年的出海计划是消费内容和营销服务同步出海，计划年底实现在5个国家的落地，以亚洲国家为主。目前，除了已经签约的泰国站合作伙伴外，印度尼西亚的合作伙伴也将在上半年签约，逐步形成具有独立商业模式的海外增长节点。我们认为，内容导购出海具备中国平台较强的生态复制优势，公司国际化具备中长期放量潜力，值得重点跟踪其本地化能力与盈利节奏。 投资建议：公司围绕“全面AI”战略持续发力，已在内容效率、平台产品力及商业化运营中形成初步成果。品牌客户结构持续优化，新业务与国际化打开成长空间。预计公司2025年将持续释放AI带来的提效成果，盈利能力有望持续修复。预计2025-2027年公司归母净利润分别为1.29/1.46/1.82亿元，EPS分别为0.65/0.74/0.91元，对应目前PE分别为51/45/36，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险、经营与成本风险风险、汇率风险、政策与合规风险。

     值得买(300785) 2024Q3收入增长，亏损同比缩窄，看好业绩持续修复，维持“买入”评级2024Q3公司营业收入为2.96亿元（同比+5.19%），归母净亏损为385.3万（同比缩窄72.68%），2024年Q1-Q3营业收入为10.12亿元（同比+5.54%），归母净利润为380.5万元（同比-72.94%）。2024Q3毛利率为44.21%（同比+1.4pct），销售费用为4775.2万元（同比-15%），管理费用为4475.5万元（同比+0.74%），研发费用为4042.2万元（同比+3.92%），净利率为-0.9%（同比+4.3pct）。基于AI、出海业务投入及“双11”或助力业绩修复，我们维持2024-2026年盈利预测，预测2024-2026年公司归母净利润分别为0.91/1.27/1.82亿元，对应EPS分别为0.46/0.64/0.92元，当前股价对应PE分别为67.3/48.3/33.6倍，维持“买入”评级。 “什么值得买”APP持续迭代，“双11”叠加“以旧换新”或驱动流量增长产品侧，2024Q3“什么值得买GEN2”已进入内测阶段，并正在根据内测数据和用户反馈逐步放量，公司未来或与更多外部伙伴合作，共建“AI+兴趣”双轮驱动的消费生态。根据天猫，2024年“双11”预售首日天猫大家电成交同比增长765%，2024Q4迎来时间最早、周期最长、最开放的“双11”，叠加以旧换新补贴，或持续拉动家电家居、数码3C等品类销售额增长，3C、家电为“什么值得买”平台重点品类，“双11”或助力平台流量生态繁荣，驱动广告收入增长。 持续推进AI生态共建，丰富自身产品矩阵，出海业务稳步推进 AI方面，公司定位“大模型消费信息提供者”，已与Kimi、智谱清言、讯飞星火、海螺AI、Kimi、MiniMax、腾讯元宝、华为鸿蒙等大模型及应用达成合作，在AI产业共创、技术创新、营销生态等领域全面推进。自身AI产品方面，公司已构建了包括“1个消费大模型、2个数据库、3个引擎、4类应用”的自身AI产品矩阵，继续推动AI赋能业务提效。出海业务方面，公司全资子公司“海南数值科技有限公司”2024年上半年设立的3家海外全资子公司/孙公司，已于9月完成了ODI（境外直接投资）备案，“AI+出海”有望驱动长期成长。 风险提示：电商政策变化风险、创新业务拓展不及预期等。

     值得买(300785) 事件：公司发布2024半年报，报告期内，公司实现营业收入7.16亿元，同比+5.69%；归母净利润0.08亿元，同比-72.81%；扣非后归母净利润0.12亿元，同比-39.07%，主要由于公司为了支持长期战略目标的实现在AIGC方向和出海业务的研发费用同比去年同期增加1,391.56万元，以及2024年第一季度投入1,000万元公益性捐赠所致。毛利率46.97%，同比-2.15pct，净利率1.29%，同比-3.18pct。单季度来看，24Q2，公司实现营收4.20亿元，同比-0.99%；归母净利润0.30亿元，同比+5.25%；毛利率50.29%，同比+1.36pct，环比+8.01pct；净利率7.32%，同比+0.31pct，环比+14.56pct。 2024年公司营收同比增加，创新业务快速发展带来增长潜力。 业绩方面，①分季度看：Q1/Q2公司分别实现营收2.96/4.20亿元，同比+16.85%/-0.99%，归母净利润分别为-0.23/0.30亿元，分别同比-3,202.96%/+5.25%。②分产品看：信息推广/互联网效果营销/运营服务费/品牌营销/商品销售/其他分别实现营收3.11/1.82/1.65/0.53/0.03/0.01亿元，同比-4.27%/+61.42%/-10.31%/+0.66%/+3275.47%/-65.34%。 盈利能力方面，①毛利率方面，整体毛利率46.97%/同比-2.15pct。②费率方面，整体费用率43.15%/同比-0.20pct，其中销售费用率18.22%/同比-1.20pct，主要系广告宣传及推广活动费、金币兑换减少所致；管理费用率12.55%/同比-0.21pct，主要系职工薪酬、中介咨询服务费增加所致；研发费用率12.62%/同比+1.34pct，主要系研发人员薪酬、研发信息技术费、折旧及摊销等增加所致；财务费用率为-0.24%/同比-0.13pct，变动系系公司利息收入增加所致。③净利率方面，公司净利率1.29%/同比-3.18pct。 业务全面AI化，产品矩阵全面升级。2024年2月，公司推出可用于购物过程中价格比对、口碑总结、商品推荐的AI助手“小值”。24H1“什么值得买”月平均活跃用户数为3779万人/同比+1.62%，注册用户数达2964万/同比+7.02%，移动端App激活量为7498万/同比+11.56%，用户数量基本保持稳定，但启动次数、停留时长、互动次数略有下滑。 深度布局营销服务板块，创新业务不断突破新的“增长点”。公司依托于消费内容社区“什么值得买”、各种垂类应用和消费类MCN业务构建的站内外流量体系，深入布局营销服务板块。①商品与媒体匹配的全链路服务：公司旗下子公司星罗创想收录了来自于淘宝、天猫、京东、拼多多、抖音等平台的众多商家资源，为上下游合作伙伴提供匹配和全链条服务，并通过自主研发的技术中台来管理整个链路的业务流程，24H1星罗创想入选阿里妈妈淘宝联盟“淘宝618期间超级U选团长第一名”、京东联盟“京武盟会员”认证。②代运营服务：通过直播电商为品牌方开辟从“广告触达”到“电商转化”的数据化经营路径，“广告+电商”一体化经营模式为公司发挥自身的电商代运营能力、内容代运营能力和大数据能力提供发展潜力，截至24H1, 旗下子公司有助科技累计服务近 75 个国内外品牌和产业带源头工厂。公司有望借助其现有的资源、渠道、技术优势，加速赋能创新业务，其营收占比有望进一步提升，打造公司新业绩增长曲线。 推动“值得买”模式出海，加速开拓海外市场。随着跨境电商蓬勃发展、出口高速增长，越来越多的企业出海拓展市场，持续扩大品牌影响力以寻求在更广阔的全球市场中抢占先机。据海关总署统计，2024年上半年，我国跨境电商进出口额达到1.22万亿元，同比增长10.5%，增速高于同期我国外贸整体增速4.4个百分点。24H1，公司将开始通过自营和合作的方式，推进“值得买”模式出海，真正走出公司全球化拓展的第一步。为更好推进公司出海业务的开展和落地，公司投资设立3家海外公司，未来出海进程有望加速。 投资建议：公司立足于“消费内容+消费数据”两大核心，以AI为翼，聚焦主站转型升级，完善“AIGC+电商”内容生态建设，未来公司业务出海进程进一步加速，有望提振公司业绩和估值。预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.05/1.43/1.81亿元，EPS分别为0.53/0.72/0.91元，对应目前PE分别为34/25/20倍，维持“买入”评级。 风险提示：政策变动风险、技术发展不及预期、居民消费恢复不及预期、国际宏观环境变化风险、海外业务推广不及预期。

     值得买(300785) AI和出海仍处于投入期，看好Gen-2赋能业务，维持“买入”评级 2024H1公司营业收入为7.16亿元，同比增长5.69%。归母净利润为765.79万元，同比下降72.81%，扣非后归母净利润为1198.34万元，同比下降39.07%，毛利率为46.97%（同比-2.15pct），期间费用率为43.16%（同比-0.19pct），净利率为1.07%（同比-3.09pct），盈利能力下降主要系公司在AIGC、出海业务的研发费用同比增加1391.56万元，及2024Q1投入1000万元公益性捐赠所致。考虑到AI和出海业务持续投入，我们下调2024-2026年盈利预测，预测2024-2026年归母净利润分别为0.91/1.27/1.82（前值为1.21/1.52/1.87）亿元，对应EPS分别为0.46/0.64/0.92元，当前股价对应PE分别为35.0/25.0/17.5倍，维持“买入”评级。 用户与创作者生态活跃，GMV持续增长 通过丰富的运营活动、良好的社区生态，“什么值得买”内容生态进一步活跃。2024H1“什么值得买”内容发布量为1,543.62万篇，同比增长21.89%，用户贡献的内容（UGC）发布量占比54.77%。截至2024年6月底，“什么值得买”注册用户数达2,964.45万，同比增长7.02%；移动端App激活量为7,498.05万，同比增长11.56%。用户生态繁荣驱动GMV增长，2024年上半年，“什么值得买”确认GMV达到91.81亿，完成订单量为9,805.11万单。 AIGC重构产品，“外部合作+出海”打开成长空间 2024年5月公司发布全面AI战略，（1）AI：迭代升级模型，目前GEN2版本已处于内测阶段，AI持续助力内容生产，2024H1，AIGC内容发布量同比增长46.03%，内容占比为39.61%（同比+6.55pct）。公司持续开展外部合作，2024年4月上线“Kimi+什么值得买”；6月“什么值得买”登陆智谱清言Agent Store；7月海螺AI接入值得买“消费大模型增强工具集”，后续有望持续通过合作共建AI生态。（2）出海：“什么值得买”泰国版App产品已登陆当地App Store等应用市场，将国内成功模式复制至新兴市场，后续有望落地更多亚洲、欧洲地区。 风险提示：电商政策变化风险、创新业务拓展不及预期等。