值得买(300785) 持续投入新业务致短期增收不增利，看好创新业务发展，维持“买入”评级2023年公司营业收入为14.52亿元（同比+18.17%），归母净利润为7478万元（同比-11.92%）；2023Q4公司营业收入为4.93亿元（同比+19.22%），归母净利润为6071万元（同比+3.62%），全年利润端下滑主要系信息推广等营业成本增加。公司2024Q1营业收入为2.96亿元（同比+16.85%），归母净利润为-2271万元（亏损同比扩大3202.96%），亏损扩大主要系代运营业务相关成本增加，营业成本同比增长33.36%至1.71亿元。我们看好公司创新业务持续投入及AI赋能内容生态繁荣带来的长期成长潜力，维持2024-2025年并新增2026年盈利预测，预测2024-2026年归母净利润分别为1.21/1.52/1.87亿元，对应EPS分别为0.61/0.76/0.94元，当前股价对应PE分别为30.1/23.9/19.4倍，维持“买入”评级。 创新业务收入大增，技术、人工投入影响短期盈利 公司2023年创新业务实现收入4.97亿元（同比+45.79%），占收入比例34.26%（同比+6.49pct），子公司星罗创想负责创新业务“商品与媒体匹配的全链路服务”，2023年实现净利润3667万（同比+43.9%），已成长为初具雏形的盈利增长点。2023年公司毛利率为48.37%（同比-5.61pct），主要系代运营业务毛利率下降（同比-9.45%至20.16%），以及收入占比提升（同比+7.72pct至19.22%）；净利率为5.15%（同比-1.76pct）。2024Q1公司毛利率为42.28%（同比下降7.15pct），主要系代运营业务相关成本增加，亏损同比扩大主要系管理费用、研发费用增长。 AI赋能内容生态持续繁荣，拓展出海或打开成长空间 2023年AIGC产出内容占比36.66%（同比+16.35pct），AI贡献度逐步增加。平台2023年平均月活为3929万人（同比+1.02%），用户增长驱动GMV实现209.18亿元（同比+1.23%）。AIGC或赋能商业变现效率提升，新功能“小值AI购物助手”整体电商点击率约为10%。公司还积极探索出海业务，预计首站在4月落地泰国。我们看好公司基于“AI+出海”拓展增量，打开业绩成长空间。 风险提示：电商政策变化风险、创新业务拓展不及预期等。

     值得买(300785) Q3收入持续高成长，看好后续盈利能力改善，维持“买入”评级 公司2023Q3单季实现营业收入2.82亿元（同比+34.96%），实现归母净利润-1410.49万元（同比转盈为亏），业绩增长或系公司品牌营销和电商代运营业务增长较快。2023年前三季度公司实现营业收入9.59亿元（同比+17.64%），实现归母净利润1406.23万元（同比-46.53%），归母净利润下降或系公司AI研发投入、新业务投入推高成本。考虑到公司新业务拓展及AI研发投入的影响，我们下调2023-2025年盈利预测，预计公司2023-2025归母净利润分别为0.76/1.21/1.52亿元（2023-2025年前值为1.51/1.94/2.47亿元），对应EPS分别为0.38/0.61/0.76元，当前股价对应PE分别为52.5/33.1/26.3倍，我们看好公司AIGC赋能下的长期成长空间，维持“买入”评级。 新业务投入、AIGC研发致毛利率承压，降本增效提供利润弹性 2023Q3单季毛利率为42.81%（同比-9.88pct），或由于AI消费大模型研发所带来营业成本提升，以及公司出海业务正处于组建团队带来的人员开支增长，带来较高成本投入。费用端来看，公司2023Q3单季销售费用率为19.94%（同比-3.24pct），2023Q3单季管理费用率为15.77%（同比-0.52pct），公司的降本增效措施或将持续为利润提供弹性。我们认为，公司主站全面转型升级，跨境电商业务稳步推进，叠加AIGC应用不断突破，有望推动公司业绩持续增长。 AIGC赋能业务正当时，双十一大促助力Q4业绩增长 公司持续应用AIGC提升消费者购买决策转化率，相继推出了AI选购指南、AI卖点提炼等工具。据公司介绍，应用AIGC后，浏览过AIGC卖点提炼的用户的电商点击增加21%。双十一预售中，公司运用AIGC生成大量好价爆料，通过直给优惠创造了多个爆品销售记录，大幅降低消费者筛选成本。此外，公司持续探索基于自有消费内容大模型的落地场景，或将在长短文等消费类文本内容自动生成等方向发力。我们认为，伴随双十一大促节奏推进，公司AIGC技术有望持续提升平台的交互性与智能化体验，进一步打开商业化空间。 风险提示：电商政策变化风险、新业务拓展不及预期等。

     值得买(300785) 投资要点 事件：2023年前三季度，公司实现营收9.59亿元，同比增长17.64%；归母净利润实现0.14亿元，同比减少46.53%；单季度来看，23Q3，公司实现营收2.82亿元，同比增长34.96%，实现归母净利润-0.14亿元，同比下降331.13%。 营收同比提升，随电商节开展Q4业绩有望实现增长：23Q3，公司实现营收2.82亿元，同比增长34.96%；上半年，公司新业务实现较快增长，我们预计三季度新业务增长仍贡献业绩增量。当前，“什么值得买”已上线双11活动专区，随电商节开展，公司Q4有望迎来业务高峰期，实现业绩增长。 毛利率同比下降，致23Q3利润端承压：23Q3，公司毛利率42.81%，同比下降9.89pct，我们认为主因业务发展投入，以及毛利较低的新业务增长较快致营收结构变化。公司费用端管控取得较好效果，23Q3销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为19.94%/15.77%/13.80%，同比下降3.23/0.51/0.88pct。 AI重构核心产品和运营流程，推动运营效率提升：公司积极拥抱人工智能，通过AIGC技术重构核心产品和运营流程，提升“什么值得买”整体的运营效率：1）内容生产方面，“什么值得买”在好价商品页面推出“AI购买建议”，帮助用户更准确、更高效地作出购买决策；将MGC全面升级为AIGC，通过商品关键词即可生成完整的内容，提升内容生产效率。2）社区治理方面，“什么值得买”利用AI来进行社区治理和内容质量控制；目前，公司已经在评论区内测“AI评论机器人”产品。3）产品创新方面，“什么值得买”正在基于值得买消费内容大模型积极研发“私人购物助手”。 盈利预测与投资评级：公司以消费内容为核，平台的技术实力、数据和内容的丰富度是重要的竞争元素；AI赋能内容生成效率，有望显著提升内容产能，吸引及运营更多用户。考虑到2023年前三季度，公司业务恢复略不及我们预期，我们将2023-2025年归母净利润从1.4/2.0/2.5亿元调整为1.0/1.4/1.8亿元，我们仍看好公司AI加持下内容产能及转化率提升，维持“买入”评级。 风险提示：新业务发展不及预期，市场竞争风险，AI技术及应用发展不及预期。

     值得买(300785) 投资要点 事件：2023年前三季度，公司实现营收9.59亿元，同比增长17.64%；归母净利润实现0.14亿元，同比减少46.53%；单季度来看，23Q3，公司实现营收2.82亿元，同比增长34.96%，实现归母净利润-0.14亿元，同比下降331.13%。 营收同比提升，随电商节开展Q4业绩有望实现增长：23Q3，公司实现营收2.82亿元，同比增长34.96%；上半年，公司新业务实现较快增长，我们预计三季度新业务增长仍贡献业绩增量。当前，“什么值得买”已上线双11活动专区，随电商节开展，公司Q4有望迎来业务高峰期，实现业绩增长。 毛利率同比下降，致23Q3利润端承压：23Q3，公司毛利率42.81%，同比下降9.89pct，我们认为主因业务发展投入，以及毛利较低的新业务增长较快致营收结构变化。公司费用端管控取得较好效果，23Q3销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为19.94%/15.77%/13.80%，同比下降3.23/0.51/0.88pct。 AI重构核心产品和运营流程，推动运营效率提升：公司积极拥抱人工智能，通过AIGC技术重构核心产品和运营流程，提升“什么值得买”整体的运营效率：1）内容生产方面，“什么值得买”在好价商品页面推出“AI购买建议”，帮助用户更准确、更高效地作出购买决策；将MGC全面升级为AIGC，通过商品关键词即可生成完整的内容，提升内容生产效率。2）社区治理方面，“什么值得买”利用AI来进行社区治理和内容质量控制；目前，公司已经在评论区内测“AI评论机器人”产品。3）产品创新方面，“什么值得买”正在基于值得买消费内容大模型积极研发“私人购物助手”。 盈利预测与投资评级：公司以消费内容为核，平台的技术实力、数据和内容的丰富度是重要的竞争元素；AI赋能内容生成效率，有望显著提升内容产能，吸引及运营更多用户。考虑到2023年前三季度，公司业务恢复略不及我们预期，我们将2023-2025年归母净利润从1.4/2.0/2.5亿元调整为1.0/1.4/1.8亿元，我们仍看好公司AI加持下内容产能及转化率提升，维持“买入”评级。 风险提示：新业务发展不及预期，市场竞争风险，AI技术及应用发展不及预期。

     值得买(300785) 23H1归母净利润0.28亿元，低基数利润端在社会环境好转下有显著恢复。公司23H1营收6.77亿元，同比增长11.68%；归母净利润0.28亿元，同比增长39.45%；扣非归母净利润0.2亿元，同比增长84.71%。公司23Q2营收4.24亿元，同比增长19.06%，归母净利润0.29亿元，同比下降31.26%。公司23H1毛利率49.12%，同比下降1.77pct。 三大核心业务板块推动公司升级商业模式，消费数据决定内容策略。1）消费内容板块：打造专属用户驱动的“什么值得买社区”，公司通过在不同社交平台积极布局消费类MCN业务开展多元盈利模式，同时拓展垂类应用，持续满足消费者的决策需求。2）营销服务板块：子公司负责商品与媒体匹配的全链路服务，代运营服务通过电商代运营和内容代运营两种能力有机结合，实现品牌营销和销售转化；另一方面通过运营数据比对定制策略，提升品牌全渠道销售效率。品牌营销则是吸引流量，面向不同渠道消费者决策链路。3）消费数据板块：通过积累数据，以数字化技术为引挚，整合公司资源能力打造多维视角，全面提升客户数智化决策效率和质量。 “什么值得买”社区稳定推进，聚焦AI辅助创作并关注AIGC能力产品化。公司积极布局人工智能，通过AIGC技术重构核心产品和运营流程，提升“什么值得买”整体的运营效率，例如运用内容数据对大模型进行微调推出“AI购买建议”，同时将大模型引入内容自动生成场景，通过商品关键词即可生成完整的内容，大幅提高了优质内容的产出效率，23H1机器贡献的内容发布量占比达到33.06%，同比增长98.09%。在社区治理方面，“什么值得买”利用AI来进行社区治理和内容质量控制，从而净化社区坏境氛围优化用户体验。 盈利预测与估值分析。我们预计公司2023-2025年EPS分别为0.88、1.10、1.35元/股。我们认为，公司信息推广、效果营销等主营业务有望在2023年获得显著修复，此外公司在AI领域的前沿性布局，开始更多尝试通过AIGC产生图片、商品亮点提炼等内容，探索构建对话式用户决策场景，未来经营效率有望提升。我们采用PE和PS两种估值方法进行估值：1）参考可比公司，并结合公司主业自身修复情况及AIGC新业态布局，我们给予公司2023年40倍动态PE（原为45x），对应合理目标价35.20元/股；2）参考可比公司，我们给予公司2023年4.5倍动态PS（原为5x），对应合理目标价34.17元/股，综上，我们认为公司对应合理目标价34.17元/股（-10%），维持公司“优于大市”评级。 风险提示。代运营等新业务拓展不及预期，互联网平台政策监管趋严。

     值得买(300785) 核心观点 事件：值得买发布2023年中报。2023H1，公司实现营业收入6.77亿元，yoy+11.68%；实现归母净利润为0.28亿元，yoy+39.45%；扣非归母净利润0.20亿元，yoy+84.71%。 分业务看，主站“什么值得买”产生收入为4.62亿元，同比增长3.82%；新业务产生收入为2.15亿元，同比增长33.37%，占比进一步提升至31.75%： 我们对此点评如下： 主站业务：结构化内容辅助提升消费决策效率，多维度加强用户生态建设。2023年H1，公司主站“什么值得买”通过结构化内容产品帮助消费者提升决策效率，包括：1）首页上线了涵盖家用电器、电脑数码、母婴育儿、美酒佳酿、大健康、运动户外、旅游出行等品类的多种垂类场景频道；2）基于底层商品库数据在首页“排行榜”频道上线了自动化“好物榜”；3）探索“北京丰台消费地图”、“旅游签证速查”、“值得公益数据库”地图、工具、数据库等多种形式的结构化产品，逐步丰富“科学消费指南”的产品内涵。报告期内，公司主站调整了用户运营和用户增长的策略，更加关注存量用户的运营和产品体验的提升，整体用户规模保持稳定，MAU为3719万（yoy+1%），坚持优质渠道投放+外部平台联合营销活动降低公司获客成本，主站确认GMV为109.48亿元（yoy+6.84%）。我们认为，随着公司主站产品形态的不断完善，尤其是在AIGC技术发展下主站内容的不断充实，有望打开公司用户规模及GMV规模增长天花板。 内容端：精细化盘活UGC生态，AI已有场景化落地。2023年H1，公司主站抓住关键消费节点，孵化主题活动，并配合多样化征稿活动，引导创作者生产优质UGC内容，报告期内，“什么值得买”UGC内容发布量同比增长10%，占比为61.39%。公司积极拥抱AIGC，基于“什么值得买”丰富的消费内容场景和过去十几年积累的海量消费数据，通过使用专有数据微调的方式研发值得买消费内容大模型，通过AIGC技术重构核心产品和运营流程，包括：1）内容生产方面，在好价商品页面推出“AI购买建议”，自动提炼商品的核心买点，在原有MGC基础上进一步升级，通过商品关键词生成完整优质内容，公司上半年机器贡献内容发布量同比增长98.09%至419万条，占比提升至33.06%；2）主站编辑团队全面使用AIGC工具，内容创作质效大幅提升，同时，“什么值得买”计划结合自研的消费内容大模型，打造值得买辅助创作平台（ZDM-Copilot），并逐步放开给全平台的内容创作者；3）AI有助于社区治理和内容质量控制，公司目前已内测“AI评论机器人”产品，有望活跃评论区氛围、提升用户参与感，公司未来有望进一步推出“私人购物助手”。 新业务端，业务结构持续优化，在各自领域的竞争力显著提升。公司加快创新业务孵化，不断取得突破，其中：1）2023年H1，星罗抖音DP业务进入高速发展期，服务了多个知名国际美妆个护品牌，包括宝洁集团、赫莲娜、科颜氏、TAKAMI、羽西、菲洛嘉、贝玲妃、贝德玛、妮维雅、北纬47度等；2）2023年H1，星罗创想人货匹配服务的年商家超9,000家，订单量超1,500万单，并逐步增加广告营销服务；3）公司旗下多元通道经营的MCN业务规模稳步提升，内部孵化IP账号54个，矩阵全网总粉丝数超3000万，已为超过100家合作品牌提供信息推广和品牌营销服务；4）持续加大对品牌营销服务业务的孵化，新签华润怡宝、希诺谷、伊利、鼎好、京粮控股、去哪儿网、清华长庚医院等客户。 营收结构变化导致毛利率有所下滑，费用率下半年有望优化。2023年H1，公司毛利率相较22年同期下降1.8pcts至49.1%，主要受到毛利率较低的新业务占比有所提升以及部分成本较为刚性影响，有望随下半年电商旺季到来而改善。公司费用端维持稳定，2023年H1销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为19.4%/12.8%/11.3%，同比无重大变化。考虑到有AI带来的效率提升，人力相关成本有望在下半年优化。 投资建议：公司在消费内容领域拥有深厚积淀，基于技术、数据、精细化运营等多维驱动，链接商家与销售者能力有望不断提升。预计公司2023-2025年营业收入为14.06/16.72/19.61亿元，同比增加14.4%/18.9%/17.3%，归母净利润分别为1.40/1.88/2.47亿元，同比增加64.5%/34.9%/31.2%，对应PE为22/17/13倍，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济恢复不及预期，消费不及预期，技术进步不及预期。

     值得买(300785) 事件： 公司发布2023年中报。 点评： H1收入增长11.68%，二季度收入增长提速 2023上半年公司实现营业收入6.77亿元，同比增长11.68%，归母净利润2816.72万元，同比增长39.45%，扣非后归母净利润1966.87万元，同比增长84.71%，主要由代运营服务和品牌营销服务收入增加导致。公司毛利率/净利率分别为49.12%/4.47%，同比变动-1.77/+1.00pct。费用方面，销售/管理/研发费用率分别为19.42%/12.76%/11.28%，同比下降0.61/0.61%/1.62pct。分季度来看，Q2公司实现收入4.24亿，同比增长19.06%，实现归母净利润2885.49万元，同比下滑31.26%。 核心业务稳健，新业务较快增长，AIGC赋能降本提效与创新增长 分业务来看，公司核心业务“什么值得买”2023上半年收入4.62亿元，同比增长3.82%，收入占比68.25%，确认GMV109.48亿元，同比增长6.84%，完成订单量9915.51万单，同比增长16.86%。2023上半年“什么值得买”扩大和外部平台的联合营销，降低获客成本，月平均活跃用户数为3,718.72万人，同比增长1.01%，注册用户2769.98万，同比增长13.45%，移动端APP激活量为6720.84万，同比增长10.12%。新业务产生收入为2.15亿元，同比增长33.37%，收入占比31.75%，代运营、品牌营销服务等在各自领域竞争力明显提升。AIGC技术布局方面，“什么值得买”将MGC全面升级为AIGC，将大模型引入内容自动生成场景，通过商品关键词即可生成完整的内容，大幅提高优质内容的产出效率。此外，“什么值得买”正在基于值得买消费内容大模型研发“私人购物助手”，希望在未来通过对话式机器人助手为用户提供更好交互、更佳体验、更高效率的消费决策。 投资建议与盈利预测 公司深入布局消费内容、营销服务、消费数据三大核心业务板块，积极投入AIGC技术的研发与应用。我们预计公司2023-2025年归母净利润1.39/1.85/2.11亿元，EPS分别为0.70/0.93/1.06元，对应PE分别为34/26/23x，维持“买入”评级。 风险提示 新业务拓展不及预期的风险；核心电商平台佣金政策调整的风险；行业竞争加剧的风险。

     值得买(300785) 2023H1归母净利润显著增长，看好公司业务长期增长，维持“买入”评级 2023H1公司实现营业收入6.77亿元（同比+11.68%），实现归母净利润2817万元（同比+39.45%），业绩增长主要系代运营服务和品牌营销服务相关收入增加。2023Q2公司实现营业收入4.24亿元（同比+19.06%），实现归母净利润2885万元（同比-31.26%），归母净利润下降主要系信息推广成本、运营服务费成本及品牌营销成本增加。2023H1毛利率为49.12%，同比下降1.77pct，净利率为4.47%，同比提升1.0pct，净利率提升主要系本期计提并缴纳的企业所得税减少。考虑到公司新业务拓展及AI研发投入的影响，我们下调2023-2025年盈利预测，预计公司2023-2025归母净利润分别为1.51/1.94/2.47亿元（2023-2025年前值为1.80/2.52/3.04亿元），对应EPS分别为0.76/0.97/1.24元，当前股价对应PE分别为33.9/26.4/20.8倍，我们看好公司长期成长前景，维持“买入”评级。 主站用户活跃度持续提升，新业务不断取得突破 主站“什么值得买”用户量保持稳定，用户活跃度持续提升。2023H1，“什么值得买”月活为3719万，同比提升1.01%，内容发布量为1,266万，同比增长30.34%，其中用户贡献内容（UGC）发布量为777.45万，同比增长10.04%，用户内容创作的热情有效提升了平台活跃度与内容质量。新业务方面，公司子公司星罗创想将业务扩大至广告营销领域，2023H1服务年商家超9,000家，订单量超1,500万单。我们认为，主站用户活跃度的逐步提升，或将有效提升平台内容的破圈能力，从而驱动平台GMV保持增长，叠加新业务不断突破，推动公司业绩持续增长。 积极探索AIGC与电商结合，加速推进“什么值得买”的升级与变革 公司全面拥抱AIGC，使用文生文、图片生成、短视频生成等工具，2023H1机器生成内容发布量418.7万，同比增长98.09%，未来，公司计划结合自研大模型，打造值得买辅助创作平台（ZDM-Copilot），并应用在“AI评论机器人”等方面。我们认为，公司AIGC技术赋能业务有望在降本增效的同时，提升平台内容丰富度与用户体验，促进平台流量持续增长，进一步打开商业化空间。 风险提示：电商政策变化风险、新业务拓展不及预期等。

     值得买(300785) 投资要点 事件：23H1，公司实现营收6.77亿元，同比增长11.68%；归母净利润实现0.28亿元，同比增长39.45%；扣非归母净利润1966.9万元，同比增长84.71%。单季度来看，23Q2，公司实现营收4.24亿元，同比增长19.06%，实现归母净利润0.29亿元，同比下降31.26%。 内容生态建设持续完善，新业务竞争力逐步提升：23H1,“什么值得买”平均MAU数达3718.72万人，同比增长1.01%。基于稳固用户基本盘，公司内容生态建设持续完善，通过激励体系优化、强化动态激励等措施，为创作优质内容的作者提供更高收益，提升创作者创作热情。23H1，“什么值得买”实现收入4.6亿元，同比增长3.82%；内容发布量达1266万，同比增长30.3%，其中UGC占比达61.39%。公司新业务竞争力逐步提升，代运营、品牌营销等业务高速增长，23H1，公司新业务实现营收2.15亿元，同比增长33.37%。 AIGC赋能内容生产，助力创作者内容生成效率提升：2023H1，公司MGC生产内容占比为33.1%，发布量同比提升98.09%。公司基于“什么值得买”丰富的消费内容场景和消费数据，研发消费内容大模型，在MGC基础上，将MGC全面升级为AIGC，提升优质内容的产出效率。未来，公司计划结合自研的消费内容大模型，打造值得买辅助创作平台，帮助创作者提高创作效率，产出更多优质的消费内容。 毛利率同比提升，费用投入保持稳定：2023H1，公司毛利率为49.12%，同比下降1.78pct。2023H1，公司销售/管理/研发费用率分别为19.42%/12.76%/11.28%，同比变动-0.61/-0.61/-1.62pct，费用率控制良好。23H1，公司净利率4.16%，同比增长0.83pct。 盈利预测与投资评级：公司以消费内容为核，平台的技术实力、数据和内容的丰富度是重要的竞争元素；AI赋能内容生成效率，有望显著提升内容产能，吸引及运营更多用户。考虑到23H1，公司业务恢复略不及我们预期，我们将2023-2025年归母净利润从1.9/2.5/3.0亿元调整为1.4/2.0/2.5亿元，同比增长68%/41%/22%，对应PE为33/24/19倍，我们仍看好公司AI加持下内容产能及转化率提升，维持“买入”评级。 风险提示：新业务发展不及预期，市场竞争风险，AI技术及应用发展不及预期。

     值得买(300785) 投资要点： 公司是以消费内容为核心的科技集团。公司运营消费内容社区“什么值得买”，2021年起积极推进战略转型升级，“消费内容+营销服务+消费数据”三驾马车齐发力。2022年，受疫情反复对电商/物流行业和居民消费水平影响，公司业绩暂时承压。 消费内容：电商导购龙头行稳致远，积极拥抱AI打开新时代。近年来消费者行为和观念，科学消费/推荐平台的重要性和必要性将持续凸显。2022年，公司旗下的“什么值得买”平台MAU仍保持小幅增长，UGC和MGC双管齐下，优质内容持续丰富，社区或已形成良性循环，龙头地位稳固。更重要的是，AIGC新技术的出现为平台以更低成本、更高效率生产更多优质内容提供可能性，通过积累的海量消费数据训练自己的消费大模型，或推出AI决策助手，实现显著降本增效，未来亦有望将国内成功的模式复制到海外，贡献增量。 营销服务：空间广阔，星罗已崭露头角。直播电商仍处于发展快车道，店播或为大势所趋，持续催生服务商需求。子公司星罗已跻身头部电商服务商行列，星罗创想2022年GMV超60亿，日晟星罗成为抖音钻石服务商（美妆个护类唯一一家）。未来，星罗将积极探索AI在抖音内容中的应用，助力提升匹配和分发效率，进一步增强核心竞争力。 消费数据：拓展对外服务增量，反哺其他板块。公司旗下两大子公司承接对外业务，同时依托所沉淀的消费数据，公司能对消费产业形成更深层次的理解，反哺消费内容和营销服务两大业务板块。 盈利预测与投资建议：我们预期公司2023-2025年归母净利润分别为1.65/2.28/2.85亿元，EPS分别为0.83/1.14/1.44元，采用可比公司PE估值法给予公司2023年34倍PE，对应2023年目标市值为56.16亿元，目标价为28.22元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济变动风险、“什么值得买”GMV增长不及预期、直播电商行业发展放缓、AIGC技术落地不及预期等。

     值得买(300785) 2022年公司业绩承压，Q1-Q4毛利率逐季度提升。2022年公司实现营收12.28亿元/同比-12.45%，归母净利润0.85亿元/同比-52.71%，扣非后归母净利润0.67亿元/同比-60.20%，主要受国内消费行业疲软、消费意愿减弱，部分客户存在品牌推广预算延期或者减少，部分地区订单转化效率有所下降的影响。 分季度看，Q1-Q4分别实现营收2.51/3.56/2.09/4.13亿元，同比+6.55%/-10.28%/-28.44%/-13.84%,归母净利润分别为-0.22/0.42/0.06/0.59亿元，分别同比-184.19%/-28.78%/-67.81%/-22.65%，Q2、Q3业绩承压明显，Q4已逐步迎来复苏。 分产品看，信息推广/互联网效果营销平台/运营服务费/品牌营销/商品销售收入分别为5.96/3.97/1.41/0.72/0.21亿元（营收占比分别48.52%/32.33%/11.50%/5.85%/1.67%），同比-21.75%/+4.16%/+4.79%/-2.92%/-59.26%。2022年，公司核心业务“什么值得买”全年收入8.87亿元，同比下滑15.09%，全年确认GMV206.63亿元，同比下降5.37%，完成订单量1.80亿单，同比增长11.65%；平台注册用户2638.92万，同比增长17.41%；移动客户端APP激活量为6438.68万，同比增长12.95%；月平均活跃用户3889.16万人，同比增长4.02%。 盈利能力：1）毛利率方面，公司综合毛利率53.98%/同比-3.15pct，主要系公司前两大主营业务毛利率均承压（信息推广业务：57.73%/同比-7.68pct，互联网效果营销平台业务：67.04%/同比-2.05pct），但公司毛利率按季度提升明显（Q1-Q4：48.29%/52.73%/52.70%/59.15%）；2）费率方面，公司整体费用率43.19%/同比+0.88pct，销售/管理/财务/研发费用率分别为19.66%/12.24%/-0.36%/11.65%，同比-0.16pct/+0.54pct/+0.40pct/+0.10pct；3）净利率方面，公司净利率同比-5.81pct至6.87%。 23Q1业绩逐渐回暖，盈利能力同比改善。23Q1公司实现营收2.54亿元/同比+1.19%，归母净利润-0.01亿元/同比+96.84%，扣非后归母净利润-0.04亿元/同比+85.35%，毛利率49.42%/同比+1.13pct，整体费用率48.62%/同比-8.39pct，其中销售费用率降幅最大（20.68%/同比-6.31pct），净利率0.23%/同比+9.12pct。 加码AIGC，技术驱动内容增长。自2017年开始，"什么值得买"开始尝试通过算法和机器的方式生产内容，即MGC（Machine-GeneratedContent，机器贡献内容），2022年，机器贡献内容的占比达到了20.31%，已经成为增加社区内容数量和丰富社区内容生态的重要组成部分；站内来自于用户贡献的内容（UGC）发布量占比74.73%；2022年第四季度起，“什么值得买”开始更多地尝试通过AIGC产生图片、商品亮点提炼等内容，进一步丰富消费内容业态。 积极探索“AI+电商”，推动内容生产降本增效。2023年2月，公司宣布成为百度文心一言的首批生态合作伙伴，打造智能化消费内容服务体系。公司正在重点推进四项工作：一，扩大AIGC产出内容的数量、种类以及质量；二，利用AI来进行社区治理和内容质量控制，净化社区环境氛围，优化社区互动体验；三，未来可能将公司内部AIGC能力开放给用户，支持用户内容创作；四，研究并尝试构建对话式用户决策场景，希望在未来通过引入“对话式机器人助手”的方式提供高匹配度的商品、内容推荐结果，提高用户消费决策的效率。一方面，AIGC赋能公司业务降本增效，提升运营效率，另一方面AIGC有望提升平台内容丰富度与用户体验，促进平台流量持续增长，进一步打开商业化空间。 投资建议：公司立足于“消费内容+消费数据”两大核心，以AI为翼，聚焦主站转型升级，完善“AIGC+电商”内容生态建设，未来充分发挥消费数据要素优势，助力公司实现高质量增长。预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.82/2.38/2.84亿元，EPS分别为1.37/1.79/2.13元，对应目前PE分别为38/29/25倍，维持“买入”评级。 风险提示：政策变动风险、技术发展不及预期、居民消费恢复不及预期。

     值得买(300785) 2023Q1亏损同比收窄，看好公司业务回暖及长期增长，维持“买入”评级 2023年第一季度公司实现营业收入2.54亿元（同比+1.19%），实现归母净利润-68.76万元（亏损同比收窄96.8%），实现扣非后归母净利润-383.06万元（亏损同比收窄85.4%）。随着疫后消费复苏，2023Q1亏损同比收窄，消费内容业务稳中向好，公司预计2023年代运营等新业务营收继续保持较高幅度的增长，并实现整体盈亏平衡。基于公司业绩、流量增长及商业化预期，我们维持2023-2025年盈利预测，预计公司2023-2025归母净利润分别为1.80/2.52/3.04亿元，对应EPS分别为1.36/1.90/2.29元，当前股价对应PE分别为34.6/24.7/20.5倍，我们看好公司新业务的长期增长潜力及AIGC技术带来的业务变革，维持“买入”评级。 毛利率同比提升，2023年或将扩大销售费用投入，推动用户规模增长 20223年一季度以来，公司持续降本增效并优化业务结构提升整体效率，成效显著。2023Q1公司毛利率为49.42%（同比+1.13pct，环比-9.73pct），销售费用率为20.68%（同比-6.31pct，环比+3.35pct），管理费用率为14.92%（同比-0.86pct，环比+6.38pct），研发费用率为12.74%（同比-1.66pct，环比+4.45pct）。根据公司公告，2023年公司将探索创新的品牌营销形式，进一步投入较之往年更多的费用，预期销售费用率将有所提升，推动用户规模增长。 积极探索AIGC与电商结合，有望促进平台效率与商业化空间提升 公司与企业和高校合作，积极探索AI大模型在消费领域的应用，目前与AIGC相关推进的重点工作包括：（1）扩大AIGC产出内容的数量、种类以及质量；（2）利用AI来进行社区治理和内容质量控制；（3）考虑将公司内部AIGC能力开放给用户，提升用户创作内容的数量和质量；（4）研究并尝试构建对话式用户决策场景，未来通过引入对话式机器人助手的方式提供高匹配度的商品、内容推荐结果，提高用户消费决策的效率。我们认为，公司AIGC技术赋能业务一方面有望实现降本增效，带动运营效率提升，另一方面有望提升平台内容丰富度与用户体验，促进平台流量持续增长，进一步打开商业化空间。 风险提示：电商政策变化风险、新业务拓展不及预期等。

     值得买(300785) 投资要点 公司 23Q1 亏损同比收窄，看好业绩回暖： 23Q1，公司实现营收 2.54 亿元，同比提升 1.19%；归母净利润实现-68.8 万元，同比亏损缩减；扣非归母净利润-383.1 万元。 我们预计随宏观经济回暖，公司全年业绩有望延续 Q1 态势持续修复。 创新业务加快孵化，有望贡献业绩增量： 2022 年， 新业务实现收入 3.41亿元，同比下降 4.75%，占比为 27.77%。围绕新的发展战略，公司同时稳步推进了消费类 MCN、商品与媒体匹配的全链路服务、代运营（特别是抖音代运营服务）、品牌营销服务、消费数据产品与服务等新业务的成长，不断提升创新业务领域竞争力，后续有望贡献业绩增量。 长期消费数据积淀，探索 AIGC 多场景应用： 自 2017 年，公司开始通过机器和算法的形式生成内容，即 MGC。通过使用特定的电脑程序，对商品的各类属性进行判断，根据价格曲线、历史发布价格、商品基本信息等自动填充价格描述、卖家评分、商品评论等信息，并提交发布系统。 2022 年， MGC 占平台内容比例达 20.31%。此外，公司深耕消费领域已超十年，积累了丰富的商品、品牌及用户行为在内的数据，为未来进一步提升 AIGC 内容质量和数量奠定基础。 AIGC 持续加码， 推动内容生成效率及转化率提升： 目前公司已将 AIGC列入了年度重点战略项目。 AIGC 内容生成效率的提升有望显著提升内容产能，提升内容丰富度。另一方面，基于多元化内容的推送将更加精准，实现导购/营销转化率的提升。 1）公司专注于 AIGC 与公司业务结合，扩大 AIGC 产出内容的数量、种类以及质量； 2）公司未来将向用户开放内部 AIGC 能力，支持用户内容创作，并在此基础上研究并尝试构建对话式用户决策场景，提高用户消费决策效率，助力公司降本增效。 盈利预测与投资评级： 公司以消费内容为核，平台的技术实力、数据和内容的丰富度是重要的竞争元素， AI 赋能内容生成效率，有望显著提升内容产能，吸引及运营更多用户。我们看好公司 AI 加持下内容产能及转化率提升， 维持此前盈利预测， 预计 2023-2025 年归母净利润达1.9/2.5/3.0 亿元，同比增长 126%/27%/21%，对应 PE 为 34/27/22 倍， 维持“买入”评级。 风险提示： 业务发展不及预期， AI 技术及应用发展不及预期