卓胜微(300782) 2023业绩稳步增长，看好公司高端滤波器和模组放量，维持“买入”评级 2024年2月27日，公司发布2023年业绩快报。2023年公司实现营收43.78亿元，同比+19.06%；归母净利润11.65亿元，同比+8.92%；扣非归母净利润11.42亿元，同比+7.14%。单季度，2023Q4实现营收13.05亿元，同比+97.37%，环比-7.38%；归母净利润3.46亿元，同比+310.40%，环比-23.56%；扣非归母净利润3.27亿元，同比+309.51%，环比-26.90%。根据公司业绩快报指引结合行业竞争较激烈的判断，我们下调盈利预测，预计2023-2025年归母净利润为11.65/15.53/20.03亿元（前值为13.19/16.69/21.76亿元），对应EPS为2.18/2.91/3.75元（前值为2.47/3.13/4.08元），当前股价对应PE为45.9/34.4/26.7倍。消费电子预期回暖叠加公司高端模组放量，我们看好公司长期成长，维持“买入”评级。 全球智能手机需求回暖叠加国内华为强势回归，国产射频前端需求提升 全球手机消费复苏叠加5G渗透率提升拉动移动端射频前端需求增长。TechInsights预计，2024年全球手机销量有望回暖至12.11亿台，其中5G销量占比进一步提升至72%，拉动移动射频前端需求触底回升。从国内市场来看，华为引领国产高端手机潮流，鸿蒙生态圈的建立又将进一步反哺手机。根据IDC和亿企查的统计，华为手机2023年销量达3651万台，同比+19.62%，而华为Mate60Pro更高的国产零部件占比（47%）有望拉动国产射频前端新需求。 持续加大研发投入，高端模组一体化布局，产品矩阵日益丰富 公司重视研发，2023Q1-Q3累计研发投入达4.10亿元，同比46.76%，研发费用率达13.35%。截至2023H1，射频滤波器方面，公司交付的DiFEM、L-DiFEM及GPS模组等产品中集成自产的滤波器占比不断提升，在客户端逐步放量提升。射频功率放大器方面，公司持续加大应用于5GNR频段的主集收发模组L-PAMiF产品在客户端的渗透与覆盖，同时推出MMMBPA模组产品，并已处于客户送样推广阶段，集成度最高的“明珠型”产品L-PAMiD正加速研发。 风险提示：下游需求不及预期；技术研发不及预期；客户导入不及预期。

     卓胜微(300782) 结论与建议： 公司发布业绩快报，2023公司营收增长2成，净利润增长9%。其中，继3Q23业绩显着改善后，4Q23公司营收增长97%，净利润增长313%，扣非后净利润增长309%。反应下游行业景气有所修复以及公司射频模组产品销量的持续增长。 随着中国手机销量复苏性增长，公司作为国内射频芯片领域的龙头在行业景气阶段展现业绩弹性。并且卓芯投产进一步提升公司的行业竞争力，推动公司产品结构从单一分立器件向射频模组的跨越。当前公司股价对应24、25年PE估值分别为33倍和26倍，维持“买进”评级。 2023业绩处于预告范围上限，4Q23业绩持续回升：公司发布业绩快报，2023年实现营收43.8亿元，YOY增长19.1%，实现净利润11.6亿元，YOY增长9%，扣非后净利润11.4亿元，YOY增长7%，EPS2.18元。公司业绩接近业绩预告的上限区域。其中，第4季度单季公司实现营收13亿元，YOY增长97%，增速较3Q23进一步加快%，实现净利润3.5亿元，YOY增长313%%，扣非后净利润3.3亿元，YOY增长309%。得益于下游行业景气抬头，公司业绩连续两个月同比高速增长。 盈利预测：展望未来，射频市场国产替代潜力巨大，公司是国内为数不多的高端滤波器、射频器件的厂商，有望实现对于海外大厂的替代。同时公司也有从设计到制造的一体化能力，凭借芯卓产线量产所带来的成本控制、产品能力的提升，公司核心竞争力将持续增强。伴随消费电子景气提升，公司业绩增速有望加快，预计公司2024-25年净利润分别为16.6亿元和21.1亿元，YOY增长42%和增长28%，EPS分别为3.1元和3.96元，目前股价对应2024、25年PE分别为33倍和26倍，我们给予公司买进的评级。 风险提示：手机行业需求不及预期。

     卓胜微(300782) 【事项】 2024年1月19日，卓胜微公告2023年业绩预告，公司预计2023年度实现营业收入43.94亿元，较去年同期增长约19.50%，预计归属于上市公司股东的净利润较去年同期增长1.01%-9.15%。报告期内，非经常性损益对归属于公司股东的净利润影响额约为1,364.95万元。 2023年度，虽然上半年全球经济增速放缓使得公司主要下游应用智能手机市场需求疲软，但是下半年受益于节假日消费刺激传导和客户库存结构逐步优化，下游客户需求有所增长。报告期内，公司聚焦自建滤波器产线，在推动有序规模量产的基础上，加快产品的迭代升级速度，响应客户多样化需求，不断深化射频滤波器模组产品的市场覆盖。 【评论】 射频芯片市场回暖，去库存仍将持续。2023年下半年，在国产智能手机销售火热的带动下，射频芯片行业去库存压力逐渐缓解，终端客户提货需求增加。但去库存还将在2024年持续，从海外射频芯片企业库存消耗情况来看，库存天数从23Q3开始逐步下降，但未到补库存水位。随着下游需求回暖，射频芯片价格同时迎来上涨，公司也对部分型号射频器件上调价格。 自建生产线稳定量产，模组产品逐步放量。公司通过芯卓产线向平台型公司转变，成功搭建6英寸滤波器智能化生产线，已具备规模量产MAX-SAW的能力，实现对射频器件和模组的全面覆盖。公司解决滤波器的技术难题，滤波器模组开始进入收获阶段，公司交付的集成自产模组产品在客户端逐步放量提升，并成功研发L-FEMiD产品，助推高端模组更全面的产品覆盖。 【投资建议】 公司2023年度收入与利润实现了成长，国产智能手机销售火热带来下游需求提高和库存结构优化，部分芯片价格也开始回暖。公司自建产线推进顺利，模组产品在客户端放量，高端产品成功研发为公司打开长期成长空间。依据公司的业绩预告，我们调整了此前对公司的盈利预测，调整后预计公司2023-2025年营业收入分别为43.94/53.04/62.58亿元；预计归母净利润分别为11.50/13.71/16.05亿元；EPS分别为2.15/2.57/3.01元；对应PE分别为45/38/33倍，维持“增持”评级。 【风险提示】 全球智能手机复苏节奏不及预期； 国内竞争对手产品上市后竞争格局恶化； SAW滤波器产线量产能力不达预期。

     卓胜微(300782) 事项： 公司发布2023年度业绩预告，公司预计2023年度实现营业收入43.94亿元，较去年同期增长约19.50%，预计归属于上市公司股东的净利润较去年同期增长1.01%-9.15%。 平安观点： 2023年全年营收同比改善，23Q4利润环比下滑：2023年度，虽然上半年全球经济增速放缓使得公司主要下游应用智能手机市场需求疲软，但是下半年受益于节假日消费刺激传导和客户库存结构逐步优化，下游客户需求有所增长。经公司初步核算，公司预计2023年度实现营业收入43.94亿元，较去年同期增长约19.50%，预计归属于上市公司股东的净利润较去年同期增长1.01%-9.15%（中值为5.08%），对应利润数值约为10.80-11.67亿元（中值为11.24亿元）。单看23年第四季度，公司预计实现营收13.2亿元，环比下滑6.32%；归母净利润为3.05亿元（取全年预计利润中值计算），环比下滑32.52%。 聚焦自建滤波器产线业务，深化射频滤波器模组产品的市场覆盖：2023年全年，公司聚焦自建滤波器产线，在推动有序规模量产的基础上，加快产品的迭代升级速度，响应客户多样化需求，不断深化射频滤波器模组产品的市场覆盖。公司具备从分立器件到射频模组的全产品线，包括LNA、SW、LNABANK、L-FEM、DiFEM、L-DiFEM、L-PAMiF以及WiFiFEM等，公司自建滤波器资源平台，有助于构建滤波器相关产品的工艺、品质、性能、供应、成本、差异化等综合优势。 投资建议：公司是国内射频前端芯片龙头，具备从分立器件到射频模组全产品线。公司所处赛道为射频前端领域，下游应用为以智能手机为代表的移动终端领域，具有显著的半导体周期属性。结合公司23年业绩预告以及对行业发展趋势的判断，我们调整了公司2023-2025年的归母净利润预测分别为11.07、16.11和25.84亿元（前值分别为14.90、21.43和31.23亿元），2023-2025年的EPS分别为2.07元、3.02元和4.84元，对应1月19日收盘价的PE分别为57.5、39.5、24.6倍。公司自建滤波器产线，随着集成自产滤波器的DiFEM、LDiFEM、GPS模组等产品不断放量，成本优势明显。同时公司高端产品L-PAMiD预计将于2024年上半年推向市场，将给公司带来良好的市场口碑和业绩增长，我们看好公司未来的发展，维持“推荐”评级。 风险提示：（1）智能手机销量下滑风险。公司业绩较大程度上依赖智能手机销量，若手机销量继续下滑，公司其他领域拓展不及预期，可能会对公司经营带来不利影响。（2）关键技术人员流失的风险。未来，如果公司受到国际制约无法引进国外顶尖滤波器设计人才，或不足以匹配具有同行业竞争力的薪酬水平，严重可能导致技术人才尤其是滤波器设计人才流失，对公司生产经营将产生不利影响。（3）高端滤波器研发失败的风险。目前公司滤波器产品以接收类中低端SAW滤波器为主，如果公司未来在发射类滤波器及高端BAW滤波器研发失败，将带来不利影响。

     卓胜微(300782) 事件 卓胜微发布2023年三季度报告，单三季度公司实现营业收入14.1亿元，同比增长80%，环比增长48%；归母净利润4.5亿元，同比增长94%，环比增长81%。 投资要点 Q3单季历史新高，下游市场复苏叠加模组产品开始起量。受益下半年节假日消费复苏，客户端库存结构进一步优化叠加滤波器相关接收端模组的放量，2023年Q3实现营收14.1亿元，同比增长80%，环比增长48%；归母净利润4.5亿元，同比增长94%，环比增长81%；公司存货水位逐步改善，截至2023年9月30日，公司存货金额13.91亿元；前三季度整体毛利率47.9%，同比下降了5个百分点，第三季度的毛利率46.6%，下降主要是芯卓产线的建设、产品结构的变化以及同质化产品竞争，此外第三季度也受到汇率的影响。 持续加大研发投入，深耕模组化发展。公司持续加大研发投入力度，重点推动芯卓产线建设，前三季度的研发投入4.1亿元，同比增长了46.76%，2023年前三季度公司模组产品占比约34%，第三季度模组占比约36%，第三季度的模组销售占比同环比均有所提升，其中滤波器模组的销售占比提升较为明显。未来，公司将持续加大应用于5GNR频段的主集收发模组L-PAMiF产品在客户端的渗透与覆盖，并加强资源平台建设，为高价值化、差异化的发展奠定基石。 投资建议： 我们预计公司2023-2025归母净利润12.3/15.3/18.4亿元，维持“买入”评级。 风险提示： 研发进度不及预期风险；市场竞争加剧风险；半导体周期下行；需求不及预期。

     卓胜微(300782) 2023Q3业绩大幅增长，看好下游需求回暖和新品放量，维持“买入”评级 2023Q1-Q3实现营收30.74亿元，同比+1.90%；归母净利润8.19亿元，同比-16.85%；扣非归母净利润8.14亿元，同比-17.37%；毛利率47.92%，同比-5.02pcts。2023Q3单季度实现营收14.09亿元，同比+80.22%，环比+47.71%；归母净利润4.52亿元，同比+94.29%，环比+80.92%；扣非归母净利润4.48亿元，同比+95.74%，环比+80.15%；毛利率46.57%，同比-7.49pcts，环比-2.66pcts。考虑到消费电子行业有明显回暖趋势，我们上调盈利预测，预计2023-2025年归母净利润为13.19/16.69/21.76亿元（前值为10.96/14.93/19.66亿元），对应EPS为2.47/3.13/4.08元（前值为2.05/2.80/3.68元），当前股价对应PE为56.7/44.9/34.4倍。消费电子预期回暖叠加公司高端滤波器放量，我们看好公司长期成长，维持“买入”评级。 国内智能手机需求回暖，公司库存逐步回归正常 根据Counterpoint的统计数据，2023Q3，中国智能手机销量同比-3%，同比降幅逐渐收窄，表明市场基本来到底部，未来有望逐步回暖。受益于下游需求的回暖叠加公司不断优化存货水平，2023Q3公司转回资产减值损失0.18亿元。 持续加大研发投入，多条赛道协同发力，公司成长动力充足 公司重视研发，2023Q1-Q3累计研发投入达4.10亿元，同比46.76%，研发费用率达13.35%。持续的研发助力公司丰富产品矩阵和加速客户验证节奏，截至 2023H1，射频滤波器方面，公司交付的DiFEM、L-DiFEM及GPS模组等产品中集成自产的滤波器占比不断提升，集成自产滤波器相关产品稳定规模量产，在客户端逐步放量提升；此外，公司双/四工器产品也已在个别客户实现量产导入；同时，公司成功研发L-FEMiD产品，助推高端模组产品的更全面覆盖。射频功率放大器方面，公司持续加大应用于5G NR频段的主集收发模组L-PAMiF产品在客户端的渗透与覆盖，同时推出MMMB PA模组产品，并已处于向客户送样推广阶段，集成度最高的“明珠型”产品L-PAMiD正处于研发阶段。 风险提示：下游需求不及预期；技术研发不及预期；客户导入不及预期。

     卓胜微(300782) 核心观点 事件： 公司公告《2023年第三季度报告》。 点评： 消费电子复苏显著，公司Q3业绩同环比大幅增长。2023年1-9月公司实现收入30.74亿元，同比+1.90%；实现归母净利润8.19亿元，同比-16.85%。其中，模组产品收入占比约34%，滤波器模组占比显著提升。单季度看，2023Q3公司实现收入14.09亿元，同比+80.22%，环比+47.71%；实现归母净利润4.52亿元，同比+94.29%，环比+80.92%。 毛利率有所承压，净利率企稳回升。2023年1-9月公司实现毛利率47.92%，同比-5.02pct；净利率为26.61%，同比-6.03pct。单季度看，2023Q3公司毛利率为46.57%，同比-7.49pct，环比-2.66pct；公司净利率为32.07%，同比+2.27pct，环比+5.84pct。2023年1-9月公司销售费用率、管理费用率和研发费用率分别为0.82%、3.83%和13.35%，同比分别+0.13pct、+0.79pct和+4.08pct。 自产滤波器产品放量，高端产品持续突破。2023H1公司交付的DiFEM、L-DiFEM及GPS模组等产品中集成自产的滤波器超1.6亿颗；双工器和四工器已在个别客户实现量产导入；公司在分立滤波器基础上持续创新迭代，推出单芯片多频段滤波器产品，包括双接收通道、三接收通道的滤波器分立产品，并已进入量产阶段，该产品以较小的封装面积从而实现产品成本的优化。 布局射频PA模组，提升品牌客户覆盖面及市占率。公司在现有产品线的基础上持续迭代升级射频PA相关产品。根据Yole Development预测，2022年全球射频前端芯片市场规模约192亿美元，其中射频PA模组约占45%。公司持续加大应用于5G NR频段的L-PAMiF产品在客户端的渗透与覆盖，同时推出MMMB PA模组并已处于向客户送样推广阶段。公司不断提升射频滤波器、射频PA及其模组能力，助推L-PAMiD研发。 盈利预测：我们预计公司2023/2024/2025年归母净利润分别为12.28/16.33/20.55亿元，对应10月30日股价PE分别为63/47/37倍，维持“买入”评级。 风险提示：新品研发不及预期、下游需求持续疲软、行业竞争加剧。

     卓胜微(300782) Maxscend announced its 3Q earnings. Revenue surged 80.2% YoY and 47.7%QoQ to RMB1.4bn, the highest quarterly revenue in the Company’s history. Netprofit was RMB452mn with 94.3% YoY and 80.9% QoQ growth. The Company’sGPM slid from 49.2% in 2Q23 to 46.6% in 3Q23, as new factory is ramping upcapacity. The Company’s NPM recovered from 26.2% in 2Q23 to 32.1% in 3Q23since the Company’s sales growth was back on track. Maintain BUY ratingwith TP adjusted to RMB174. 3Q revenue beat consensus estimates of RMB1.11bn. The Company’s3Q revenue grew on seasonal client restocking, new product share gain andfavourable product mix. We think seasonality may be a crucial factor for3Q’s strong beat, as the industry-wide de-stocking efforts may haveconcluded. 3Q results suggest the demand is recovering and inventory is at ahealthy level. The Company's inventory level has steadily decreased fromthe peak of RMB1.8bn in 3Q22 to RMB1.4bn in 3Q23, close to 3 months ofsales (based on 3Q23 results). The Company also recorded RMB18mnreverse in inventory reserve, indicating the demand is recovering and theCompany was very prudent during the downcycle. Module segment to drive future growth. We remain optimistic on theCompany’s performance in 2024/25E, particularly with the anticipation of 1)high performance SAW filters that are now in mass production and theCompany is the first contender to do so in domestic market, 2) more than160mn units of the Company’s SAW filters have been integrated into itsDiFEM, L-DiFEM and GPS modules, 3) duplexers and multiplexers arecurrently in mass production among several customers, and 4) the rollout ofits new L-PAMiD products that may become a successful revenue driver inthe future. We expect the Company to deliver top-line growth of 31% and32% YoY in 2024/25E. Maintain BUY with TP raised to RMB174, based on 42.0x 2025E P/E,~10% below its 1-year historical avg. of 46.6x, as the Company istransitioning into fab-lite model from fabless model and margin compressiondue to the ramp up of new fab. We believe the valuation is fair consideringthe NP CAGR of 46.7% over 2024-25E. The Company is trading at a 10%premium compared to its peers at 38.1x 2025E P/E, given its leadingposition in the RF market and as a key beneficiary of semi localization.

     卓胜微(300782) 实现归母净利润4.5亿元（同比+94%），大超市场预期。 消费电子复苏，Q3业绩大超预取：公司2023年Q3单季实现营收14.1亿元，同比+80%，环比+48%，Q3单季实现归母净利润4.5亿元，同比+94%，环比+81%，公司业绩高速增长，大超市场预期。公司2023年Q3单季实现毛利率47%，主要受益于公司的费用控制和收入大幅增长带来的规模效应，费用率得到了明显改善，公司2023年Q3单季度实现归母净利率32%，同比+2.33pct，环比+5.90pct，盈利能力得到了改善。公司三季度业绩显著增长主要有以下两个原因：（1）消费电子行业逐渐复苏，下游需求有所改善；（2）公司新产品逐渐放量，带动公司营收和利润率增长。 射频行业龙头，自建产线构筑长期优势：卓胜微专注于射频前端产品研发，产品布局逐步完善。公司为国内分立器件龙头企业，在滤波器和开关等领域具有一定技术积累，将首先受益于射频器件国产化率的逐步提升。同时，公司积极建设Fab-lite模式，通过自建高端滤波器产线来构筑长期竞争优势，目前高性能滤波器已具备量产能力，集中自产滤波器的DiFEM、L-DiFEM、GPS模组等产品出货量持续提升，同时已推出双工器和四工器产品，为公司持续提供营收。未来，射频器件的国产化替代趋势仍将持续，公司在国内射频器件领域具有领先地位，重视研发投入，有序推进高端滤波器和高集成PA模组的研发工作，随着公司不断突破技术壁垒，产品布局逐渐完善，客户导入逐渐完成，将能够抓住国产化机遇，实现公司业绩的进一步发展。 L-PAMiD放量在即，盈利能力有望进一步改善：PA模组是射频前端最大细分产品市场，而L-PAMiD等高性能高集成的高端PA模组的技术壁垒较高，国产化率一直较低，市场空间广阔。公司L-PAMiD产品研发进度稳步推进，有望在年底进入推广阶段，届时将进一步改善公司的盈利能力。另一方面，公司以滤波器和LNA业务起步，通过不断完善产品布局来实现业务拓展，L-PAMiD的技术突破将为公司在高集成PA模组领域积累宝贵经验，有利于公司长期的产品开发。 盈利预测与投资评级：基于公司是国内首家实现射频产业链自主可控的公司，且高价值量新产品放量在即，我们维持公司2023-2025年盈利预测，预计公司实现归母净利润11/14/17亿元，维持“买入”评级。 风险提示：研发进度不及预期、市场需求不及预期等