三角防务(300775) 事件：公司发布2024年报。公司2024年实现营业收入15.90亿元，同比-30.02%；归母净利润3.80亿元，同比-49.12%。 投资要点 国内锻件产品市场竞争加剧以及部分大型项目交付周期延长导致业绩承压：2024年，三角防务实现营业总收入15.90亿元，同比下降30.02%；归属于上市公司股东的净利润为3.80亿元，同比下降49.12%。原因在于2023年部分主机厂型号产品需求集中释放，而2024年产品交付数量和交付金额随之减少，同时部分新项目处于工艺准备和试制阶段，尚未大批量生产。此外，原材料采购成本上涨，公司产品以销定产，部分产品生产周期较长，不能及时转嫁成本，导致毛利率下降。其他重要财务指标方面，营业利润为4.37亿元，同比下降49.48%；经营活动产生的现金流量净额为-5.70亿元，同比大幅下降1311.77%，主要是由于销售商品、提供劳务收到的现金减少所致。资产总额达到91.52亿元，同比增长10.66%，主要是因为募投项目投入及在建工程增加。 三角防务在技术研发和产品积累方面取得显著成果：2024年公司完成了多项重点研发项目，包括高温合金涡轮盘等温锻造技术、直升机用超大规格钛合金旋翼系统用锻件及其锻造技术等，这些技术突破进一步巩固了公司在高端锻件领域的市场地位。同时，公司还加强了与科研院所和高校的合作，推进了新材料的研发和应用，为未来市场拓展奠定了坚实的技术基础。在产品方面，公司成功开发了多个新型号锻件产品，并成功应用于新一代战斗机、运输机等国防重点装备中，显著提升了公司的市场竞争力。 展望未来，三角防务将继续聚焦航空、航天、船舶等领域的高端锻件市场：公司未来将加大技术研发和产品创新力度，提升核心竞争力。公司计划通过优化生产流程、提高生产效率、加强市场开拓等措施，实现业绩的稳步增长。同时，公司将积极推进募投项目的建设进度，扩大产能规模，满足市场需求。驱动公司未来发展的主要因素包括：国家对国防装备建设的持续投入、航空航天等高科技产业的快速发展、以及公司自身在技术、市场和管理等方面的不断提升。 盈利预测与投资评级：公司业绩相对承压，我们下调先前的预测，预计公司2025-2026年归母净利润分别为5.72/6.97亿元，前值10.63/13.01亿元，新增2027年预期9.74亿元，对应PE分别为24/20/14倍，考虑到公司以四代机、大型运输机模锻件作为核心，深度布局下一代军机、航发锻件，并借助其平台型产品布局横向纵向拓展产品线，未来成长路径清晰，因此维持“买入”评级。 风险提示：1）客户集中度较高及主要客户依赖的风险；2）丧失核心竞争力风险；3）军品定价方式对公司盈利造成波动的风险。

     三角防务(300775) 事件：公司发布2024年中报。2024年上半年实现营业收入9.77亿元，同比去年下降23.28%。实现归母净利润2.91亿元，同比去年下降30.74%。投资要点 业绩短期承压，现金流相对紧张：公司2024年上半年实现营业收入9.77亿元，同比下降23.28%，销售收入有所减少。2024年上半年实现归母净利润2.91亿元，同比下降30.74%，业绩整体承压。截至2024年上半年，经营活动产生的现金流量净额为-2.83亿元，同比下降517.69%。2024年上半年研发费用为0.43亿元，同比增长40.29%，公司在研发上的投入增加，新产品开发或技术改进使未来的发展机会变多。截至2024年上半年应收账款为22.01亿元，同比增长23.89%。应收账款的增加可能是公司短期内现金流的下降原因。 募投项目稳步推进，助力公司长期发展与产业升级：2024年上半年，公司投入6.41亿元募集资金于关键项目，累计投入达13.79亿元。资金主要用于航空零部件智能互联制造基地、精密模锻产业提升、发动机叶片精锻及数字化集成中心的建设。智能制造基地项目延期至年底，航空发动机叶片精锻项目与航空数字化集成中心项目均按计划推进，公司预计年底前将分别完成60.77%至61.92%的投资进度。公司对募投项目进行了积极的推进和管理，虽然部分项目有所延期，但整体上仍按照计划进行，随着募投项目的逐步完成和投产，预计将进一步完善公司的产品类型和应用领域，提升公司的核心竞争力，助力实现高质量持续发展。 投资新合资公司，打造超大型航空锻件先进生产线：8月12日，公司发布公告拟与西投资本、西安工创、西航投资等合作伙伴共同出资，设立合资公司三重航空。公司计划投资3.9亿元，占三重航空注册资本的43.33%。通过建设1000MN/1250MN精密智能模锻生产线，公司将提升超大型航空锻件的精密模锻工艺技术，依托公司在锻造技术领域的雄厚研发实力和生产制造能力，新产线的建设将实现大型结构件的整体化精密模锻，这不仅提高了产品的结构完整性和表面完整性，也增强了装备的安全性和可靠性，降低了制造成本。新产线建设完成后，我们预计将满足国内市场对大型预警机、运输机、歼击机、轰炸机以及民用飞机等型号的研制生产需求，为公司带来新的增长点，进一步巩固公司在行业内的地位，也将为公司带来更多的资源共享和市场机会。 盈利预测与投资评级：公司业绩略微承压，但考虑到公司在锻造领域的核心地位，因此我们略微下调公司2024-2026年归母净利润预测值至8.91/10.63/13.01亿元，前值10.03/12.35/14.80亿元，对应PE分别为13/11/9倍，维持“买入”评级。 风险提示：1）上游原材料价格波动及下游需求变化风险；2）应收账款发生坏账风险；3）客户集中度较高的风险；4）军工企业信息披露限制。

     三角防务(300775) 事件：公司8月23日发布2024年中报，1H24实现营收9.77亿元，YoY-23.3%；归母净利润2.91亿元，YoY-30.7%；扣非归母净利润2.65亿元，YoY-36.1%。公司业绩表现基本符合市场预期。我们综合点评如下： 2Q24业绩短期承压；期间费用增加影响当期利润。1）单季度看：2Q24实现营收3.3亿元，YoY-45.8%；归母净利润0.82亿元，YoY-59.5%；扣非净利润0.57亿元，YoY-71.0%。2Q24毛利率同比减少5.2ppt至39.7%；净利率同比减少8.3ppt至24.6%。2）上半年看：1H24毛利率同比减少4.0ppt至42.3%；净利率同比减少3.2ppt至29.8%。费用方面，公司1H24期间费用率同比增加3.0ppt至4.8%，其中：1）公司加大研发投入，研发费用同比增长40.3%至0.43亿元，研发费用率同比提升2.0ppt至4.4%；2）管理费用率同比增加0.9ppt至3.2%。1H24政府补助和增值税加计抵减有所增加，其他收益同比增长449%至4197万元，去年同期为765万元。 子公司盈利能力下降；持续推进募投项目静待需求复苏。分子公司看，1H24：1）西安三角实现收入3975万元，YoY-16.1%，净利润549万元，YoY-66.7%；净利率同比下滑21.0ppt至13.8%。2）西安三航实现收入6910万元，YoY-28.3%；净利润586万元，YoY-28.3%，净利率同比下滑2.6ppt至8.5%。能力建设方面，截至1H24末，公司在建工程相较24年初增长102.4%至7.2亿元。分项目看，1）先进航空零部件制造基地预计将于24年底投产；2）航发精锻叶片项目预计25年底投产；3）航空数字化集成中心项目预计25年底投产，预计24年投入2.1亿元。公司积极推进募投项目建设，提升能力静待需求复苏。 设立合资公司布局超大模锻能力；强化航空大型模锻供应商定位。2024年8月12日，公司发布对外投资设立合资公司暨关联交易公告，拟与西投资本（公司第五大股东）、西安工创、西航投资（公司第一大股东）共同投资9.0亿元设立子公司西安三重。公司以自有资金出资3.9亿元，占合资公司注册资本的43.33%。本次投资三重航空拟建设1000MN/1250MN（10万吨/12.5万吨）精密智能模锻生产线，提升超大型航空锻件精密模锻工艺技术，提高航空关键零件制造的结构完整性及表面完整性，降低主机制造成本。公司提前布局超大模锻能力，可满足未来先进航空装备研制生产的配套需求，打造我国航空锻造业的“新质生产力”，同时将进一步强化公司航空大型模锻供应商的定位。 投资建议：公司是我国航空大型模锻件核心供应商，投资设立三重航空有望延续公司在大型模锻领域的领先地位。我们考虑到需求释放节奏，调整盈利预测，预计2024~2026年公司归母净利润为9.0亿、11.0亿和12.2亿元，对应PE为17x/14x/12x。我们考虑到公司业务延伸的长期成长性，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期；募投项目进度不及预期等。