序号 | 研究机构 | 分析师 | 投资评级 | 报告标题 | 更新日 |
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1 | 国联证券 | 贺朝晖 | 调低 | 增持 | 海外去库存周期业绩承压,电站业务快速成长 | 2024-05-09 |
锦浪科技(300763)
事件:
2024年4月28日,公司发布2023年报及2024年一季报,2023年公司实现营业收入61.01亿元,同比增长3.59%,实现归母净利润7.79亿元,同比减少26.46%,实现经营活动现金净流量3.83亿元,同比减少60.17%,实现销售毛利率32.38%,同比下降1.14pct,单位盈利水平基本稳定。2024Q1公司实现营业收入13.97亿元,同比/环比分别-15.56%/-4.29%,实现归母净利润0.20亿元,同比/环比分别-93.74%/-27.15%,实现销售毛利率24.24%,同比/环比分别-12.45pct/+2.75pct。
海外去库存周期影响出货,国内适度降价销售盈利承压
2023年,公司并网逆变器业务实现营业收入40.64亿元,同比增长1.53%,实现毛利率21.63%,同比下降5.80pct;储能逆变器业务实现营业收入4.39亿元,同比减少58.91%,实现毛利率37.08%,同比提升2.75pct,同期公司实现光伏及储能逆变器合计出货74.67万台,同比减少20.76%,前期海外客户库存积压较高,导致报告期内新增需求相对预期有所下降,逆变器出货承压,外销收入有所下降;为保持市场竞争力,公司对内销逆变器产品适度降价,导致相关毛利率有所下降。
分布式电站运营规模快速增长,户用光伏系统业务开拓迅速2023年公司新能源电力生产业务实现营业收入2.93亿元,同比增长117.06%,实现毛利率60.03%,同比下降5.37pct,户用光伏发电系统业务实现营业收入11.94亿元,同比增长106.19%,实现毛利率59.90%,同比下降5.57pct。截至2023年底,公司分布式光伏电站累计并网装机容量1186.71MW,相对2022年底的295.79MW显著增长;2023年公司新增已运营户用光伏发电系统容量1547.74MW。公司新能源电力生产业务和户用光伏发电系统业务持续稳定向好。
盈利预测、估值与评级
我们预计公司2024-2026年营业收入分别为76.9/90.5/109.0亿元,同比增速分别为26.1%/17.6%/20.5%,归母净利润分别为9.8/13.0/16.2亿元,同比增速分别为25.1%/33.2%/24.9%,EPS分别为2.43/3.24/4.05元/股,3年CAGR为27.7%。公司2023年业绩主要受海外库存积压和竞争加剧影响,随着去库存周期接近尾声,2024年出货有望改善,参照可比公司估值,我们给予公司2024年26倍PE,目标价63.28元,下调为“增持”评级。风险提示:光伏装机增长不及预期;行业竞争加剧;市场开拓不及预期。
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2 | 西南证券 | 韩晨,敖颖晨,谢尚师 | 维持 | 增持 | 逆变器去库业绩承压,24年拐点将至 | 2024-05-08 |
锦浪科技(300763)
投资要点
业绩总结:公司发布2023年年报和2024年一季报。2023年公司实现营收61.0亿元,同比+3.6%;归母净利润7.8亿元,同比-26.5%;扣非净利润7.9亿元,同比-24.9%。24年一季度公司实现营收14.0亿元,同比-15.6%;归母净利润0.2亿元,同比-93.7%;扣非净利润0.1亿元,同比-95.6%。
23年受欧洲地区库存影响,逆变器销量同比下降;23Q4~24Q1毛利率下降。23年公司并网+储能逆变器销量约74万台,同比下降20.7%,主要受欧洲地区逆变器高库存以及户储需求增速下降的影响。并网逆变器营收40.6亿元,同比增长1.5%;储能逆变器营收4.4亿元,同比下降58.9%。23Q4/24Q1公司综合毛利率分别为21.5%/24.2%,较前期30%+毛利率下降,主要原因在于海外亚非拉地区逆变器价格有所下降,且24Q1海外低毛利地区和国内销售占比较高。另一方面,物料成本较高,使用前期较高材料库存,因此影响综合毛利率。
海外市场逐步恢复,二季度出货与盈利有望环比恢复。随着海外并网逆变器市场需求恢复,二季度公司逆变器出货有望达到30万台以上,海外出货有望达到20万台以上,海外市场趋势向上明显。另一方面,一季度末公司原材料招投标价格下降,原材料成本二季度将下降,Q2起毛利率有望回升。
户用光伏发电系统、新能源电力业务保持高速增长。23年公司户用光伏发电系统业务收入11.9亿元,同比增长106.2%,毛利率为60%;新能源发电业务营收2.9亿元,同比增长117.1%,全年新增已运营户用光伏发电系统容量1.5GW。报告期内公司出售电站规模5MW左右,至23年末分布式电站并网规模为1.2GW左右。
盈利预测与投资建议:公司作为组串式逆变器龙头,随着欧洲地区户储逆变器去库结束,出货有望迎来拐点。我们预计未来三年归母净利润CAGR为29.87%,维持“持有”评级。
风险提示:全球光伏装机不及预期的风险;海外库存去化不及预期的风险;原材料价格波动,公司盈利能力下降的风险;汇率波动的风险。 |
3 | 东吴证券 | 曾朵红,郭亚男,余慧勇 | 维持 | 买入 | 2023年报&2024一季报点评:出货结构及原料库存致短期承压,Q2大幅好转重回高增 | 2024-05-02 |
锦浪科技(300763)
投资要点
事件:公司2023年营收61亿元,同增3.6%;归母净利润7.79亿元,同减26.5%;扣非归母净利润7.86亿元,同减24.8%,其中2023Q4营收14.59亿元,同减15.3%;归母净利润0.28亿元,同减92.2%;扣非归母净利润0.14亿元,同减95.6%;2024Q1营收13.97亿元,同减15.6%/环减4%;归母净利润0.2亿元,同减93.7%/环减29%;扣非归母净利润0.14亿元,同减95.6%/环比基本持平,业绩略低于预期
并网出货持续环增、储能逐步走出低谷。公司2023年逆变器出货约74.7万台,同降约21%,其中2023Q4并网/储能出货约19/1万台,并网环比略增,储能略降;2024Q1并网/储能出货约20/1+万台,并网持续环增,储能环比略增;盈利端2024Q1毛利率我们预计总体低于20%,主要系①海外占比较低约55%,其中欧洲占比较低,低毛利率的亚非拉及国内占比较高,国内毛利率我们预计不到10%,亚非拉价格相对低一些、功率段低毛利率低于欧洲,平均功率降低使得均价同比明显下降;②部分高价库存物料使用导致2024Q1毛利率较低。展望二季度则有望量利双升:2024年4月排产已超10万台,2024Q2逆变器整体排产有望达30万台,其中储能有望达2-3万台,整体环增10万台主要由海外市场贡献,海外占比提升至70%,再叠加高价物料的消化和元器件降价,毛利率有望大幅恢复,考虑到电力电子的规模效应,我们预计净利润率有望大幅提升至正常水平;下半年有望逐季向好,全年预计并网出货可达120万台+,储能出货10万台+,均同增50%+。
分布式发电2024Q1季节性影响发电相对偏少一点、依然是利润主要支撑。公司2023年实现户用光伏发电系统及新能源电力生产业务营收共14.9亿元,同比翻倍以上增长,贡献利润约5亿元,截止2023年底公司分布式电站累计并网量达1187MW;2024Q1实现营收约4亿元,贡献利润约0.9亿元,主要系受季节性因素影响四季度及一季度发电小时数较少,二三季度夏季时期发电小时数较高有望带动盈利回升,全年有望稳健增长。
费用率显著提升、经营现金转负。公司2023年/2024Q1费用率18%/23%,同比提升5/8pct。期间费用同增44%/30%至11亿/3.2亿元,主要系收入规模下降+子公司项目融资规模扩大导致利息增加所致。2024Q1经营性现金净流出0.07亿,环降3.98亿,主要系销售回款减少及期间费用增加所致。
盈利预测与投资评级:考虑平均功率下行带动售价有所下降,我们下调2024-2025年盈利预测,新增2026年盈利预测,我们预计2024-2026年公司归母净利润为10.8/15.5/20.7亿元(2024-2025年前值为14.1/18.9亿元),同增39%/44%/33%,对应PE为20/14/11倍,考虑公司并网出货环比大幅改善,后续有望逐季增长,维持“买入”评级。
风险提示:竞争加剧、政策不及预期。 |
4 | 民生证券 | 邓永康,朱碧野,王一如,李孝鹏,李佳,林誉韬 | 维持 | 买入 | 2023年年报及2024年一季报点评:业绩短期承压,期待24年逐季修复 | 2024-04-29 |
锦浪科技(300763)
事件:2024年4月28日,公司发布2023年年度报告及2024年一季报。2023年公司实现收入61.01亿元,同比+3.59%;实现归母净利7.79亿元,同比-26.46%;实现扣非净利7.86亿元,同比-24.79%。
23Q4公司实现收入14.59亿元,同比-15.29%,环比+4.96%;实现归母净利0.28亿元,同比-92.18%,环比-77.60%;实现扣非净利0.14亿元,同比-95.82%,环比-88.98%。
24Q1公司实现收入13.97亿元,同比-15.56%,环比-4.29%;实现归母净利0.20亿元,同比-93.74%,环比-27.16%;实现扣非净利0.14亿元,同比-95.64%,环比-0.98%。
逆变器受库存拖累承压,24年有望恢复增长。23年公司逆变器销售量74.67万台,实现收入45.03亿元,毛利率为23.14%。其中并网逆变器实现收入40.64亿元,同比增长1.53%,毛利率21.63%,同比下降5.80pct,主要系公司为保持竞争地位,对内销产品进行一定幅度的降价,使得内销毛利率有所下降;储能逆变器实现收入4.39亿元,同比下降58.91%,毛利率37.08%,同比增长2.75pct,主要受欧洲去库存导致新增需求下降,储能逆变器业务承压。展望24年,全球光储装机需求有望持续增长,并且欧洲户储库存进一步去化,公司逆变器业务有望恢复增长。
户用光伏发电系统和新能源电力生产业务快速发展。23年公司户用光伏发电系统实现收入11.94亿元,同比增长106.19%;新能源电力生产业务实现收入2.93亿元,同比增长117.06%。公司23年度新增已运营分布式光伏电站的总发电量为3.04亿度,并网电量为2.86亿度,电费收入为1.19亿元;公司23年度新增已运营户用光伏发电系统的容量为1.55GW,该部分发电系统23年度总发电量和并网电量为9.48亿度,收入为3.01亿元。受益于23年光伏装机需求高速增长,公司户用光伏发电系统和新能源电力生产业务快速发展。
投资建议:我们预计公司2024-2026年营收分别为70.90、93.00、120.84亿元,对应增速分别为16.2%、31.2%、29.9%;归母净利润分别为8.48、11.11、14.80亿元,对应增速分别为8.8%、31.1%、33.2%,以4月29日收盘价为基准,对应2024-2026年PE为26X、20X、15X,公司24年逆变器出货有望恢复增长,维持“推荐”评级。
风险提示:下游需求不及预期,市场竞争加剧等。 |
5 | 东吴证券 | 曾朵红,郭亚男 | 维持 | 买入 | 质量回报双提升方案彰显信心,看好公司长期发展 | 2024-02-06 |
锦浪科技(300763)
事件:公司公告“质量回报双提升”行动方案,为践行“以投资者为本”的上市公司发展理念,维护公司全体股东利益。基于对公司未来发展前景的信心及价值认可,公司将积极采取措施实施“质量回报双提升”行动方案,维护公司股价稳定,树立良好的市场形象。
逆变器龙头聚焦主业提质增效、布局战略赛道培育中长期增长点、成长空间大。公司作为光储逆变器的龙头企业,已深耕逆变器近20载,22年全球出货量前三,品牌力已充分得到市场信赖。技术上,公司不断迭代更新产品,最新已提升至第六代技术平台,从产品的性能、功能、可靠性和性价比四个方面实现了多维进步。23年由于海外需求增速放缓,经销商累库较多,公司出货有所放缓。展望24年,并网逆变器自23年10月需求改善明显,我们预计储能将于24Q1亦有所改善,带动公司业绩恢复增长,我们预计24年逆变器出货90万台+,同增25%+,后续开展工商储业务与并网渠道复用,成长空间广阔。
公司持续运用股份回购、现金分红等方式回报投资者、提振市场信心。自19年3月上市至今,公司连续实施现金分红累计5.01亿元,分红占期间累计净利润的25.3%。23/8/24公司董事长提议以集中竞价方式回购公司股份,并在未来适宜时机用于股权激励或员工持股计划,截至24/1/31公司已共计回购68.9万股,占公司股本的0.17%。公司持续统筹公司发展、业绩增长与股东回报的动态平衡,提升广大投资者的获得感。
盈利预测与投资评级:考虑欧洲库存压力,我们下调盈利预测,我们预计公司23-25年归母净利9.8/14.1/18.9亿元,同比-8%/+44%/+34%。我们维持“买入”评级。
风险提示:竞争加剧,政策不及预期等。 |