宁德时代(300750) 投资要点： 2024Q1业绩扎实，扣非归母同比增幅19% Q1实现收入798亿元，同比-10%，环比-25%，实现归母净利润105亿元，同比+7%，环比-19%，扣非归母净利润92亿元，同比+19%，环比-29%。毛利率26.4%，环比+0.8pct，同比+5.15pct，净利率14.0%，环比+0.6pct，同比+2.7pct。 现金流增速显著，预计负债继续增加，报表质量优 2024Q1经营活动产生的现金流量净额达到284亿元，同比+35%，增速大幅领先于利润增长，体现公司极强的存货管理、经营管理能力。24Q1末存货440亿元，环比继续下降14亿元。预计负债增加56.6亿元，预估其中综合服务费和销售返利各占一半，增加幅度超过23Q1、2、3，公司为后续价格波动打了充足提前量，预计将平滑季度间价格和盈利波动。24Q1计提资产减值损失5亿元，在原材料价格上行趋势下，仍然采取较为审慎的会计策略。 盈利能力环比持平，单位盈利预计持稳 我们预计24Q1公司电池出货量为95GWh，同比增长约22%，按一体化计算单Wh归母净利润为0.111元/wh，环比提升0.002元/Wh，单Wh扣非归母净利润为0.097元/Wh，环比下降0.012元/Wh，假设其他业务收入占比及盈利能力和23Q4持平，单位毛利为0.192元/Wh，单位扣非净利润为0.088元/Wh，环比基本持平。 盈利预测及投资建议 我们预计公司2024-2026年归母净利润为481/567/655亿元（前次预测为449/523/624亿元，主要考虑终端需求提升、竞争力提升以及优秀的管理能力），对应当前市值PE为18/15/13x。公司持续造血能力突出，将支撑全球化战略、国内极限制造战略进一步落地，龙头白马的马太效应将进一步增强。公司多元化储备短中长期发展的关键技术和资源，用连续多个季度证明稳健经营能力。维持“买入”评级，给予2024年25倍PE，对应目标价273.5元/股（前次预测为255.51元/股）。 风险提示 电动车、储能需求不及预期，成本售价波动风险、地缘政治风险等。

     宁德时代(300750) 投资逻辑： 为什么从现金流视角给公司定价？公司处在高速成长期，经营现金流逐年提升，23年达到了18年8倍的水平，仍保持高速增长；在行业高增长情况下，市场对公司的估值定价容易受到边际变化的影响而出现大幅波动，较难反映远期真实价值水平。我们从现金流角度重新审视公司悲观假设下底部市值，让投资者更清晰判断龙头公司的价值底部区间，多种情景假设下公司远期现金流折现及终值现值的估值中枢远高于当前市值，从远期价值角度，呈现显著低估状态。 基于稳健息前税后利润，公司现金流实现穿越周期的正向循环，DCF估值中枢远高于当前： 1.成本技术壁垒高墙深厚，息前税后利润稳健增长。当前电池面临激烈竞争，20-23年动力电池厂商数量缩减近30%，行业面对大幅淘汰态势下公司连续十年蝉联全球龙头，份额逐年提升，主要得益于深厚成本护城河及技术护城河，产品向出海及高端化发展，与行业份额、价差均拉大，息前税后利润保持长期稳健增长。 2.无虞行业周期变化，现金流实现正向循环。公司自由现金流及货币现金分别351/2643亿元（23A），呈现逐年增长态势，同时ROE远超同行。基于稳健息前税后利润，公司现金流保持穿越周期的正向循环能力，行业景气下行时，公司维持合理产能利用率，资本开支大幅缩减以支撑现金流；行业加速扩张时，公司产业链议价权提升，非现金营运资本变动为负值增厚现金流。 极端零增长情景下公司仍处在绝对底部。我们与市场对于公司即将步入量利下行的悲观盈利预期有所分歧，近年来受到出海及新技术驱动，公司与二三线成本差、价格差均拉大，同时毛利差保持，盈利结构呈现积极向上态势。然而极端假设条件下，公司远期现金流折现以及终值的现值在1.1万亿元以上。公司市值处在绝对底部。 盈利预测、估值和评级 公司连续十年蝉联全球动力及储能电池龙头，长期高强度研发和产业链整合带来极强的护城河，即使悲观假设行业增速大幅放缓，当前市值存在严重低估。而我们认为，电池所处动力及储能赛道目前处于高速发展初期，公司是稀缺的研发领先的高成长标的。24-26年，预计公司利润470/542/623亿元，YoY+6.5%/15.4%/15.0%，对应24、25年PE分别18/16X，维持“买入”评级。 风险提示 需求不及预期，原材料价格波动，新技术商业化不及预期等。

     宁德时代(300750) 事项： 公司发布2024年一季报。报告期内，公司实现营收797.71亿元，同比-10.41%；实现归母净利润105.10亿元，同比+7.00%；实现扣非后归母净利润92.47亿元，同比+18.56%；实现销售毛利率26.42%，环比提升5.15pcts。 点评： 公司Q1出货近95GWh，稳居全球龙头地位。2024Q1公司实现电池系统出货量约为95GWh，同/环比+18.8%/-20.8%，其中动力电池系统和储能电池系统销量分别约为76/19GWh，超出市场预期。公司全球动力和储能电池市场份额位居全球首位。根据SNE Research数据，2024年1-2月公司全球动力电池使用量市占率为38.4%，同比+4.8pcts。我们预计2024年公司出货量达476GWh，同比+22.1%，其中动力电池/储能电池系统分别为387/89GWh，同比分别+20.6%/+29.0%。 公司盈利能力回升，单Wh盈利能力稳健。2024Q1公司营收同比-10.41%，主要系原料锂盐价格持续下行导致锂电销售单价下行。根据鑫椤资讯数据，2024年3月29日方形铁锂电池包/方形三元（高镍）电池包销售均价分别降至0.545/0.775元/Wh，比2023年3月31日均价减少37.0%/27.9%。2024Q1公司销售毛利率增至26.42%，同比上涨5.15pcts，主要得益于公司单Wh的绝对收益保持稳定，同时产品单价下降。 公司新品陆续发布，展现公司技术领先性。报告期内，公司神行电池开始大规模量产交付，全球首发落地小米汽车SU7，通过独创的高比能磷酸铁锂材料，电芯能量密度提升10%，和小米联合开发的CTB一体化技术，电池系统体积利用率达到77.8%，业界首次实现磷酸铁锂电池续航超800公里；公司5G快充麒麟电池装车理想纯电MVP MEGA；公司磐石高安全滑板底盘首发落地阿维塔品牌车型，今年将实现量产。储能电池系统方面，公司近期发布了全球首款5年零衰减、6.25MWh高能量，多维真安全的“天恒”储能系统，在标准20尺集装箱内实现能量密度的提升。 投资建议：受动力及储能新技术新产品密集发布影响，我们上调公司24-26年盈利预测，预计24-26年公司归母净利润分别为606.73/727.45/829.01亿元（原预测值为573.01/692.1/791.89亿元，分别上调5.9%/5.1%/4.7%），对应4月17日收盘价PE分别为14.2/11.9/10.4倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：1）市场需求不及预期风险：随着全球新能源汽车渗透率进一步提升，市场需求增长率将可能放缓，将影响新能源汽车产销量，进而对锂电池行业的发展产生不利影响。2）技术路线变化风险：全球众多知名车企、电池企业、材料企业、研究机构等纷纷加大对新技术路线的研发，若出现可产业化、市场化、规模化发展的新技术路线和新产品，产业链现有企业的市场竞争力将会受到影响。3）原材料价格波动风险：动力电池材料受锂、镍、钴等大宗商品和化工原料价格的影响较大。若原材料价格大幅上涨，对中下游电池材料和电芯制造环节的成本将形成较大压力。4）市场竞争加剧风险：近年来锂离子电池市场快速发展，不断吸引新进入者参与竞争，同时现有产业链企业也纷纷扩充产能，市场竞争日趋激烈，目前行业内企业未来发展面临一定的市场竞争加剧风险。

     宁德时代(300750) 投资要点： 全球电池龙头，财务表现亮眼：公司是全球电池龙头，2023年以36.8%的市场份额连续7年位列全球动力电池市场第一。尽管受到行业产能过剩及竞争加剧的影响，公司2023年利润率仍然逆势回暖。2023年公司的净资产收益率提升至22.32%，较2022年提升了3.64pcts。 技术领先，持续推出新品：公司持续加大研发投入，2023年研发费用投入达183.56亿元，同比增长18.35%。2016年以来，公司研发费用累计超过528亿元，高额研发投帮助公司铸就了强大的研发体系。根据市场需求，公司持续推出钠电池、麒麟电池、凝聚态电池、神行超充电池等新品，赋能客户。 打造“CATL inside”品牌，获终端消费者信赖：公司开展to C战略，投放户外广告和抖音账号，助力打造“CATL inside”品牌。在汽车电动化时代，是否搭载宁德时代电池也正在逐渐成为消费者选购汽车的重要参考项。 致力打造极限制造体系，保证产品可靠性：公司95%生产设备联网，超过6800个质量控制点实时监控产品品质，建立从研发到售后全生命周期质量追溯系统，数据存储20年以上。通过有效的管控，公司产品缺陷率级别为PPD（十亿分之一）级别，杜绝缺陷产生，保障产品全生命周期的可靠性。 投资建议：公司以产品与技术为基础，逐步建立了“CATL inside”品牌优势，“买电车认准宁德时代电池”开始成为终端客户买电车的标准。公司的产品可靠性、产能规模、生产成本和品牌力构成了正反馈闭环，我们认为公司未来会逐步扩大领先优势，市场份额有望进一步提升，并在盈利能力继续保持较好的表现。我们预计公司2024-2026年实现归母净利494.89/589.93/699.60亿元，对应PE为17.52/14.70/12.40倍，给予公司2024年22倍PE，目标价247元，维持“买入”评级。 风险提示：新能源车销量不及预期；储能装机不及预期；技术路线发生重大变化；原材料价格大幅波动；海外政策风险。

     宁德时代(300750) 事件：公司发布24年Q1业绩，实现收入797.71亿元，YOY-10.41%；归母净利润105.1亿元，YOY+7%；扣非归母净利润92.47亿元，YOY+18.56%。 点评： 公司市占率保持领先，一季度业绩稳健。根据中国汽车动力电池产业创新联盟数据，2024年1-3月国内动力电池企业装车量中，公司电池装车辆为41.31GWh，占比为48.93%；其中，三元电池装车辆20.36GWh，占比67.67%，磷酸铁锂电池装车辆为20.95GWh，占比38.57%。全球来看，根据SNE Research数据，24年1月全球电车装车辆为51.5GWh，YOY+60.6%，公司的市占率约为40%。公司的市占率继续保持领先位置。 公司产品引领行业，盈利继续逆势改善。公司24年Q1毛利率为26.42%，环比提升0.76pct；净利率为14.03%，环比提升0.62pct。我们认为主要为公司领先市场的研发能力，以及具有竞争力的产品，打造公司护城河，在行业竞争加剧的背景下实现盈利环增。 产能持续扩大稳固市场地位，研发高投入引领行业技术。2023年，公司产能继续加大投入，产能为552GWh，并新增在建产能100GWh，产量389GWh，产能利用率70.5%。公司在电池方面已获得多家海外主流车企新定点，并参与多家洲际规模最大储能项目，海外客户及储能的拓展有望增大公司产能利用率。公司持续加大研发，持续推出高比能、超快充、高安全、长寿命的新产品。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年实现营收4183、5111、5956亿元，归母净利润分别为456、556、685亿元，同比增长3.4%、22%、23%。维持“买入”评级。 风险因素：新能源车需求不及预期风险；锂电池技术迭代变化风险；原材料价格波动超预期风险；环保及安全生产风险等。

     宁德时代(300750) 投资要点 事件：宁德时代发布2024年一季报。 一季度业绩超预期。2024年一季度，公司实现营业收入797.71亿元，同比-10%，环比-25%；实现归母净利105.10亿元，同比+7%，环比-19%；实现扣非归母净利92.47亿元，同比+19%，环比-29%。非经常性损益中主要是政府补助18.18亿元。公司一季度业绩超出预期，再次体现了公司优秀的经营管理能力。 现金流充沛，经营质量稳健。截至一季度末，公司货币资金约2886亿元，相比2023年末再增长；经营性现金流净额约284亿元，同比增长约35%。公司在手现金充沛，体现了公司优秀的上下游议价能力和资金规模优势。 销量同比高增，盈利保持稳定。24Q1，公司电池销量约95Gwh，同比增长约35%。其中，动力约76Gwh，占80%；储能约19Gwh，占20%我们测算公司平均单位盈利约0.1元/wh，较为稳定。 市场份额同比提升，新技术产品陆续导入。2024年1-2月，公司全球动力电池市场份额38.4%，同比提升5pcts；2024年1-3月，公司国内动力电池市场份额48.9%，同比提升4pcts。公司新产品陆续装车，峰值5C快充的麒麟电池与理想合作实现量产，神行电池已落地小米SU7。 盈利预测与估值 我们预计公司2024-2026年营业收入4309.28/5129.14/6062.87亿元，同比增长7.49%/19.03%/18.20%；预计归母净利润471.24/593.00/690.73亿元，同比增长6.81%/25.84%/16.48%；对应PE分别为18.40/14.62/12.56倍，给予“增持”评级。 风险提示： 下游需求不及预期；国内外政策变化风险；行业竞争加剧风险；原材料价格波动风险；和客户合作进度不及预期风险；技术变革风险

     宁德时代(300750) 投资要点 事件：Q1业绩扎实，盈利能力稳定。24年一季度公司营业收入798亿元，同比下滑10.4%；归母净利润105亿元，同比增长7%，环比下滑19%；扣非利润92.47亿元，同比增长18.6%，环比下滑29%。 毛利率持续修复，现金流表现强劲。一季度公司综合毛利率26.4%，同比增长5.2个百分点，环比增长0.8个百分点；净利率14.0%，同比增长2.7个百分点，环比提升0.6个百分点。受益于公司库存管理策略执行效果显著，且原材料价格下行节约了采购端现金流的支出，公司一季度经营性现金流283.6亿元，同比增长35%，在手现金2886亿元。 Q1费用率较高，预计后续环比下降。一季度受出货量影响，公司费用率合计为12.97%。其中销售费用率4.25%，意味着公司质保金计提比例回归正常；管理费用率以及研发费用率合计8.33%，预计Q2-Q4有望下降。 出货量稳定增长，全球市占率继续提升。动力电池方面，公司市占率保持第一。 公司一季度出货量约为72Gwh，同比增长25%，占总出货量的76%。一季度国内装机量41.31Gwh，市占率48.93%，环比稳步提升。根据SNEResearch统计，1-2月份公司全球市占率38.4%，海外市占率26.3%，均处于全球第一。储能电池方面公司稳步提升，出货量约为19Gwh，同比增长36%左右，占总出货的20%。此外，公司推出储能集成新品，有望带动全球订单增长。 公司其他收益持续性强。公司一季度其他收益32亿元，其中政府补助18亿元，其他大部分受益于先进制造税收优惠政策，该政策于23年下半年推出，主要是购置税5%减免。 展望全年来看，随着开工率的上行以及各类费用的摊销，我们预计后续净利率水平以及盈利能力将更加突出。我们预计公司24-26年归母净利润526.7、648.8、773.7亿（前值为469、590、711亿），对应PE估值16.5、13.4、11.2倍，作为全球龙头企业，我们看好公司投资价值，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期、市场竞争加剧风险、原材料价格变动风险、产能扩张不及预期等。

     宁德时代(300750) 投资要点 事件：公司2024Q1盈利能力好于预期。4月15日，公司披露2024年一季报。2024Q1公司实现营业收入797.71亿元，同比下降10.41%，环比下降24.91%；实现归母净利润105.10亿元，同比增长7.00%，环比下降19.00%；实现扣非净利润92.47亿元，同比增长18.56%，环比下降29.47%。公司2024Q1毛利率达26.42%，同比增加5.15pct，环比增加0.76pct；净利率达14.03%，同比增加2.71pct，环比增加0.62pct。 创新推出储能新品，完善储能产品矩阵。4月9日，公司推出储能新产品“天恒”。天恒系统综合性能表现优异：1）全球首款达到6.25MWh容量级别的储能产品：采用标准20尺集装箱式储能系统，搭载储能专用长寿命L系列电芯，能量密度高达430Wh/L，实现6.25MWh级，做到单位能量密度提升30%，整体占地面积减少20%；2）5年零衰减：采用仿生SEI膜和自组装电解液技术，有效保证系统的功率和容量零衰减；3）多维度保障安全：系统基于不同场景设定不同的安全目标，构建储能专用质量管理体系。 锂电池装车量同比增加，全球龙头地位稳固。根据SNEResearch数据，2024年1-2月公司电池装车量为35.5GWh，同比增长44.9%，市占率达38.4%，同比增长4.8pct，其中公司海外市场电池装车量为12.1GWh，同比增长25.8%，市占率达26.3%，同比增长0.6pct，全球龙头地位稳固。截至2024年3月，公司在国内动力电池装机量达到41.31GWh，市占率48.93%。预计2024年公司锂电池出货将超480GWh，进一步巩固公司龙头地位。 多款电池产品落地量产。公司神行电池落地小米SU7，15分钟补能350公里，行业内首次实现磷酸铁锂电池续航830公里。公司与理想汽车合作量产峰值5C快充的麒麟电池，并成功于Mega车型上使用。公司和阿维塔推出磐石底盘，实现车型碰撞能量吸收超80%，做到正面120km/h碰撞不起火、不爆炸，同时磐石全面支持5C快充技术。 投资建议：考虑到公司市占率同比增长以及2024Q1公司产品出货超出市场预期，我们上调盈利预测，预计公司2024-2026年实现归母净利润为500.83/607.19/730.54亿元（前值463.37/561.93/676.40），同比+13.51%/+21.24%/+20.32%，对应当前P/E为17x/14x/12x，维持“买入”评级。 风险提示：新能源汽车行业需求波动风险；储能行业竞争加剧风险；原材料价格波动风险。

     宁德时代(300750) 投资要点： 事件：公司发布2024年一季度报告。 点评： 2024Q1电池出货量和净利润保持增长。公司2024年一季度实现营收797.71亿元，同比下降10.41%；归母净利润105.1亿元，同比增长7%。一季度公司电池销量约95GWh，同比增长25%，其中动力电池占比超80%。营收下降主要系因为原材料成本下降，电池价格相应下行。研发费用43.4亿元，同比下降6.71%，同比小幅下降主要系因为材料价格同比下降所致研发费用率5.44%，同比上升0.22pct。 电池单位盈利能力保持稳定，现金流持续强劲。公司一季度毛利率26.42%，同比上升5.15pct，环比上升0.76pct。净利率14.03%，同比上升2.71pct，环比上升0.62pct。电池单Wh利润0.11元，基于价格联动机制，单位盈利能力保持稳定。经营活动现金流净额283.58亿元，同比增长35.25%，现金流持续强劲，主要系库存管理能力提升及原材料价格下行节约了采购现金流支出。期末货币资金达2885.72亿元，现金储备充裕 持续优化库存管理，存货周转率上升，产能利用率提升。公司持续加强存货周转，优化库存管理，一季度末库存较上年末略微有所下降，存货周转率1.31次，同比提升。一季度末存货余额进一步下降至439.8亿元，较上年末减少14.6亿元。一季度末在建工程262.2亿元，较上年末增加12亿元，环比有所增加，主要系电池生产基地建设，未来公司将重点推进海外项目建设，国内产能扩张节奏将有所放缓。一季度产能利用率高于去年同期。 多元布局产品矩阵，海内外市场共振，全球龙头地位稳固。公司产品技术持续升级，多元布局差异化产品矩阵巩固市场竞争力。随着麒麟电池M3P电池、神行超充电池量产，公司全球动力电池龙头地位进一步稳固。根据SNE统计，2024年1-2月公司全球动力电池出货量市占率38.4%，同比提升4.8pct。根据动力电池联盟数据，2024年1-3月公司国内动力电池装车量市占率48.93%，同比提升4pct。在储能方面，公司坚持品质制胜，具备全生命周期成本竞争力和质量竞争力。 投资建议：维持买入评级。预计公司2024-2026年EPS分别为11.35元、13.67元、15.71元，对应PE分别为17倍、14倍、13倍。动储电池需求增长确定性高，公司凭借技术优势和多元化产品布局，全球市占率稳步提升，全产业链布局凸显成本优势，盈利能力稳健，维持买入评级。 风险提示：新能源汽车销量不及预期风险；储能需求不及预期风险；市场竞争加剧风险；原材料价格大幅波动风险。

     宁德时代(300750) 投资要点 事件：公司发布一季报，2024Q1实现营业总收入797.71亿元，同比-10.41%，环比-24.91%，归属于上市公司股东的净利润105.10亿元，同比+7.00%、环比-19.00%，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润92.47亿元，同比+18.56%、环比-29.47%。 动力电池全球市场份额稳步提升，凝聚态电池适配飞行汽车等新型领域。2024Q1公司电池出货95GWh，同比增长超25%，其中储能占比接近20%。市占率方面，据SNE统计，2024年1-2月公司全球动力电池市场份额38.4%，同比增长5pct；据动力电池联盟数据，2024年1-3月公司国内动力电池市场份额48.9%，同比增长4pct。新技术方面，公司凝聚态电池可用于民用飞机电动化，适配飞行汽车等新型应用领域。此外，公司设立绿能公司获取绿电指标并进行绿能开发，保障零碳战略目标的实现。 盈利能力稳定，现金储备充裕。公司2024Q1实现营业总收入797.71亿元、同比-10.41%，主要系原材料成本下降电池价格相应下行所致。公司综合毛利率26.42%，同比+5.15pct、环比+0.75pct，净利率14.03%，同比+2.71pct、环比+0.63pct。公司销售费用率4.25%、同比+0.97pct，管理费用率2.89%、同比+0.81pct，财务费用率0.39%、同比+0.92pct。公司研发投入43.40亿元、同比-6.71%，研发费用率5.44%、同比+0.22pct。公司经营活动产生的现金流净额283.58亿元，同比增长35.25%，主要系销售商品等经营活动收到的现金增加，运营效率提升所致；期末货币资金达2886亿元。受益于政府补助和先进制造业税收优惠政策，公司2024Q1实现其他收益32亿元，其中政府补助约18亿元。 投资建议：公司为锂电池行业龙头，受益于新能源汽车、储能等行业对锂电池的强劲需求，盈利能力稳定，同时，引领新技术变革，推动行业进步，为全球绿色发展贡献力量。我们维持公司盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为469.03亿元、568.70亿元和665.20亿元，对应的PE分别是18.5、15.3、13.0倍，维持“买入-A”评级。 风险提示：新能源汽车销量不及预期，国际贸易摩擦影响，公司新产线投产不及预期，上游资源价格大幅波动等。

     宁德时代(300750) 事件： 公司发布2024年一季度报告，24Q1实现营收797.7亿元，同比-10.4%，环比-24.9%，归母净利润105.1亿元，同比+7.0%，环比-19.0%，扣非归母净利润92.5亿元，同比+18.6%，环比-29.5%。 毛利率同环比提升，业绩表现亮眼 24Q1公司凭借领先技术优势及成本优势，业绩表现良好。24Q1实现毛利率26.42%，同比+5.15pct，环比+0.76pct；实现净利率14.03%，同比+2.71pct，环比+0.62pct。24Q1公司经营性现金流净额为283.58亿元，同比+35.3%，表现良好，主要系去年至今公司库存管理策略效果显著叠加原材料价格下跌节约了采购端现金流支出。24Q1公司经营质量和管理能力均有所提升。 龙头地位稳固，市占率全球领跑 公司是全球锂电龙头公司，动力电池市占率全球领跑。受益于下游新能源车销量持续增长，24年1-2月全球动力电池装车量92.4GWh，同比+27.0%，其中公司装车量为35.5GWh，同比+44.9%，市占率为38.4%，同比+4.8pct，位居第一。24Q1国内动力电池装车量为85.2GWh，同比+29.4%，其中公司装车量为41.31GWh，市占率为48.9%，同比+4.0pct。24年随着神行超充电池不断放量，公司出货量有望持续提升。 持续开拓多元化客户，新产品加速落地 动力电池方面，1月3日，公司与猛士科技签署三年战略合作协议，公司将为其提供动力电池产品和服务，猛士917车上也将印有“CATL Inside”；1月6日，公司与江汽集团签署战略合作协议，就动力电池新技术新产品，国内外市场开拓方面开展积极合作。储能电池方面，4月9日公司公司发布全球首款6.25MWh可大规模量产5年零衰减的天恒储能系统，该系统单位能量密度提升30%。新产品新技术加速落地，有望夯实公司技术领先地位。 盈利预测、估值与评级 考虑到24Q1动力电池装车量及公司业绩超预期，我们预计24-26年公司营收分别为4032.73/4831.99/5739.50亿元，同比增速分别为0.59%/19.82%/18.78%；归母净利润分别为505.51/596.19/714.61亿元，对应增速分别为14.57%/17.94%/19.86%，三年CAGR为17.4%；PE分别为17/15/12倍。参照可比公司估值，我们给予公司24年21倍PE，目标价241.29元，维持“买入”评级。 风险提示：新能源车销量不及预期；海外政策风险；原材料价格大幅波动。

     宁德时代(300750) 投资要点 事件：公司Q1实现收入798亿元，同环比-10%/-25%，归母净利润105亿元，同环比+7%/-19%，扣非净利润92.5亿元，同环比+19%/-29%；毛利率26.4%，同环比+5pct/0.8pct，归母净利率13.2%，同环比+2pct/+1pct。业绩好于市场一致预期90-100亿元，大超市场预期。 Q1亮点如下： 1）Q1出货量95gwh，国内爆款车贡献增量，超预期。我们预计Q1出货量95gwh，同环比+24%/-20%，其中储能出货近19gwh，同环比+35%/-10%，占比20%。1-2月公司全球动力装机36gwh，市占率38.4%，我们预计Q1装机60-65gwh，同比增30-40%；Q1公司国内装机41gwh，同比增41%，份额提升5pct至49%，主要受益问界、小米、理想等订单拉动。公司Q1末库存略降，仍保持低库存状态。我们预计全年出货量480-500gwh，同比23-28%，其中储能出货量90-95gwh，增长35%。 2）Q1均价基本稳定，毛利率微增，单wh毛利稳定。我们测算Q1电池均价接近0.8元/wh，环比下降4%，毛利率近29%，环比微增；电池单wh毛利0.22元/wh，环比持平，单wh利润预计为0.095元/wh，环比下降20%，主要由于期间费用率环比提升近4个点。由于电池价格已充分见底，全年公司单wh毛利将维持稳定。 3）增值税加计扣除增厚其他收益，27年前具备持续性。Q1公司其他收益为32亿元，同环比+135%/72%，其中增值税加计扣除14亿元、补助18亿元。我们测算23年公司增值税加计扣除可冲回20亿元+，将于24年确认，其中Q1当期增值税加计扣除冲回4亿元，其余10亿为23年递延确认，该政策优惠持续至27年底。 4）Q1汇兑损失影响，费用率较高。Q1期间费用103亿元，同环比+16%/+7%，期间费用率13%，同环比+3pct/+4pct，其中销售费率4.2%，同环比+1/-3pct；管理费率2.9%，同环比+0.8/+1.4pct；研发费率5.4%，环比+2pct，同比持平；财务费用率0.4%，同比+1pct/3pct，主要由于Q1确认16亿元汇兑损失。 5）预计负债持续增加，现金流亮眼。Q1末预计负债为573亿元，新增57亿元，其中我们预计返利与质保金各占50%，持续平滑电池价格波动对盈利影响。Q1末存货440亿元，同环比-31%/-3%；Q1经营性净现金流284亿元，同环比+35%/-29%；资本开支71亿元，规模缩减，后续资本开支将集中于海外基地。 盈利预测与投资评级：考虑到公司一季度出货超市场预期，我们上修24-26年归母净利润预期502/622/768亿元（此前预期463/568/705亿元），同比增14%/24%23%，对应PE为17/14/11x，基于公司全球电池龙头地位，给予24年25x，对应目标价285元，维持“买入”评级。 风险提示：电动车销量不及预期，原材料价格波动，竞争加剧超预期。

     宁德时代(300750) 4月15日，公司发布24Q1季报。24Q1公司收入798亿元，同比-10.4%，环比-24.9%，归母净利润105.1亿元，同比+7.0%，环比-19.0%，扣非归母净利润92.5亿元，同比+18.6%，环比-29.5%。业绩超预期。 经营分析 1、出货同比高增，盈利能力维持强劲。1）量：公司24Q1预计出货95GWh，同比+27%~36%，动力/储能预计分别为76/19GWh；2）利：公司24Q1毛利率26.4%，同比+5.1pct，环比+0.8pct，期间费用率10.8%，环比+1.7pct（主因管理、财务费率提升），归母净利率13.2%，同比+2.1pct，环比+1.0pct，盈利能力维持强劲；3）质保金&返利计提：预计负债573亿元，较23年末+57亿元，质保金/返利计提预计各占一半；4）其他收益：公司Q1其他收益32亿元，同比+134.5%，其中补助18.2亿元，另外先进制造业企业增值税加计抵减贡献较大。 2、库存持续改善，现金流持续增厚。1）库存：得益于公司VMI系统对库存管理的优化，24Q1末公司存货约440亿元，较23年末454亿元小幅下降；2）固定资产：23Q1公司固定资产1145亿元，较23年末-0.8%，基于相对较高的折旧率及扩张趋缓的资本开支，固定资产负增长，未来单位折旧预计降低；3）现金流：货币资金2886亿元，较23年末+9%，经营性现金流283.6亿元，同比+35%，库存管理优化及原材料采购价格下行带来正向贡献。 3、全球份额提升，新技术、新模式巩固竞争力。份额方面，23年1-2月公司在全球市占率38.4%，同比+5pct，国内1-3月48.9%，同比+4pct；新技术方面，麒麟5C电池上车理想MEGA，神行电池全能系列首发小米SU7Pro，天恒储能系统解决储能寿命痛点；新场景方面，持续推动飞行器、机器人等场景的固态/半固态电池研发，凝聚态电池预计率先应用飞行器场景；新模式方面，CATLInside模式推广，逐步建立消费者用户心智。 盈利预测、估值与评级 公司为全球动力及储能电池龙头，长期高强度研发和产业链整合带来极强的护城河。电池所处动力及储能赛道目前处于高速发展初期，公司是稀缺的研发领先的高成长标的。24-26年，预计公司利润470、542、623亿元，对应PE分别为18、16、14X，维持“买入”评级！ 风险提示 全球电动车销量不及预期，全球储能装机不及预期。

     宁德时代(300750) 事件概述。4月15日，公司发布了2024年一季报，2024Q1营收797.71亿元，同增-10.41%，环增-24.91%，归母净利润为105.10亿元，同增7.00%，环增-19.00%，扣非后归母净利润为92.47亿元，同增18.56%，环增-29.47%。 毛利率：2024Q1毛利率为26.42%，同增5.15pct，环增0.75pct。费用率：公司2024Q1期间费用率为12.97%，同比2.91pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为4.25%、2.89%、5.44%、0.39%，同比变动0.97%、0.81%、0.22%和0.92%。净利率：2024Q1净利率为14.03%，同增2.71pct，环增0.63pct，总体超出市场预期。 市占率进一步提升，国际评级提升。据SNE Research数据，2024年1-2月宁德时代全球动力电池使用量市场份额38.4%，持续稳步提升。根据动力电池联盟数据，2024年1-3月，宁德时代在国内动力电池市场份额占据48.9%，同比提升4个百分点。技术领先性以及价比优势明显使得公司渗透率进一步提升，龙头地位更加凸显。评级提升：4月15日，穆迪评级基于对宁德时代行业地位、领先技术、良好需求前景、多元化客户基础、高进入壁垒、审慎财务政策的认可，将宁德时代主体评级进行上调，由Baa1上调至A3，并给出稳定展望。2023年6月，惠誉将宁德时代的长期外币发行人违约评级及其高级无抵押评级自‘BBB+’上调至‘A-’，发行人违约评级的展望稳定。这是宁德时代首次获得惠誉的A区间信用评级。在中国仅有为数不多的企业获得类似评级。而穆迪评级上调，在一定程度上透露出国际评级机构对宁德时代信用资质充分认可的态度。 新技术加速落地，新产品逐步持续推出。24年Q1公司研发费用投入达43.4亿元，研发所需原材料价格下降，总体费用同比略降，公司高度重视研发会持续加大研发投入，加码研发力度。Q1期间公司发布的神行电池和麒麟电池分别落地小米SU7Pro版和Max版，理想汽车发布的MEGA搭载了宁德时代和理想汽车共同研发打造的全球最快麒麟电池5C电池，随着相关车型订单量的攀升我们预期将给公司的出货量带来进一步的增长;4月9日，2024宁德时代储能新品发布会召开，宁德时代发布了全新储能系统——宁德时代天恒。天恒是标准20尺集装箱式储能系统，可以实现首五年容量零衰减、功率零衰减，让电芯实现“冻龄”，从生命周期内给客户提供更具性价比的产品，有效降低运营成本，带来全生命周期IRR的显著提升。 投资建议：考虑到公司盈利强劲，龙头地位愈加巩固，我们上调24-26年最新归母利润预测分别为522，582及656亿元（此前为462，530及612亿元），同增18.4%，11.3%，12.8%。对应PE分别为17X，15X和13X。维持“推荐”评级。 风险提示：新能源车销量不及预期，行业竞争加剧，原材料波动超预期。

     宁德时代(300750) 和定制性，其实无形中已逐步演化为2C的2B品，而考虑国内宁德市占率已达60%（剔除比亚迪），为巩固其市占率和占领消费者心智，CATL学习INTEL开始推行CATL INSIDE。 复盘：INTEL INSDIE的机遇、成功的原因和对INTEL产生的影响？ 1）机遇：为什么要去做？新品推出受阻，下游无动力更新产品。 2）为什么能成功？芯片在电脑重要性高，CPU是计算机系统的核心。 3）产生的影响？占领消费者心智，截至2002年底，英特尔投资70亿，产生400亿品牌价值。 CATL INSDIE未来将如何占领消费者心智？ 1）与当年INTEL的异同点：相同点：遇到的困境+产品差异性终端消费者可感知。类似消费者可感受到电脑芯片的性能差距，电池差异化对车主来说可感知，但是个慢变量。车主可看到不同车的充电效率、续航里程指标，但是实际运行情况（特别是极端工况下的续航）、使用寿命需要时间感知和对比。但不同点在于宁德在产业链地位弱于英特尔，且宁德的下游整车厂集中度也低于电脑厂商。宁德全球动力市占率在35-40%，英特尔在全球电脑芯片市占率60-80%。全球电动车CR3占比40%+，全球笔记本电脑CR3占比60%+。 2）当下是否是切入的好时机？我们认为是，原因在于快充是重要突破口，渗透率基数足够+电池格局好于整车。从产品角度看，神行电池专为普通消费者设计实现充电10min，续航400Km，目前配套的客户有阿维塔、哪吒、奇瑞、北汽、广汽等。从产业链角度看，电车渗透率达40%带来足够大的基数，消费者对电池有了一定认知；此外整车进入收官战，电池格局明显好于整车，故我们认为此时是占领消费者心智最佳时机。 3）如何切入，以占领消费者心智？从目前措施上看，可看到宁德给电池打广告（神行电池在机场等人流量密集区域投放广告）+在部分车企上印有“宁德时代CATL Inside”标识，我们认为未来或可看到宁德采用类似英特尔的营销费用返利模式。 投资建议：虽然INSIDE模式刚起步，但我们认为近两年是占领消费者心智的最佳时间，后续值得期待的是量变可能产生的质变，维持“买入”评级。 风险提示：CATL Inside模式推进不及预期、电动车销量不及预期、竞争格局变化超预期

     宁德时代(300750) 投资要点 宁德时代发布储能新品“天恒”。4月9日，宁德时代召开储能新品发布会，发布了全新储能产品“天恒”。天恒是标准20尺集装箱式储能系统，具有多项创新突破，包括材料及材料体系、系统结构、绿色极限制造以及商业模式。 天恒聚焦储能经济性和安全性的两大痛点问题。天恒储能的主要特点在于能够实现首五年容量和功率的零衰减，寿命性能更好。此外天恒的容量可以做到6MWh级，单位面积能量密度提高30%，占地面积减少20%。能量密度方面，天恒储能系统采用磷酸铁锂材料体系，能量密度可以做到430Wh/L。 储能业务成为公司第二成长曲线，市占率连续三年全球第一。2023年，公司储能电池系统销量69Gwh，同比高增约47%；储能产品占公司电池出货量的比例约18%，同比提升2pcts。市占率方面，2023年公司全球储能电池出货市占率40%，连续三年位列全球第一。公司储能电池在国内入围多个电力央企储能系统设备框架采购，与中车株洲、中国电建、晶澳科技、正泰集团等达成战略合作，携手推广储能应用及推进产业创新；海外市场方面，公司与Fluence、W？rtsil？、Flexgen、Sungrow、Hyosung等海外新能源行业领先客户深度开展多区域、多领域的业务合作。 盈利预测与估值 我们预计公司2024-2026年营业收入4309.28/5129.14/6062.87亿元，同比增长7.49%/19.03%/18.20%；预计归母净利润471.24/592.57/690.28亿元，同比增长6.81%/25.75%/16.49%；对应PE分别为18.30/14.55/12.49倍，给予“增持”评级。 风险提示： 下游需求不及预期；国内外政策变化风险；行业竞争加剧风险；原材料价格波动风险；和客户合作进度不及预期风险；技术变革风险