科顺股份(300737) 核心观点 收入增速承压但结构优化，盈利能力同比改善。2026H1公司实现营收29.2亿元，同比-9.4%，实现归母净利润0.67亿元，同比+43.5%，扣非归母净利润+0.29亿元，同比+310.8%，EPS为0.06元/股，其中Q2单季度实现营收14.6亿元，同比-19.9%，归母净利润0.04亿元，同比-40.7%，扣非归母净利润-0.22亿元，同比+38.3%，受需求下滑以及公司主动调整业务结构影响，收入同比下滑，虽减值计提仍有扰动，但提价落地叠加降本增效，盈利能力显著改善带来净利润同比提升。 毛利率同环比持续改善，转债利息费用和汇兑影响财务费用。2026H1实现综合毛利率27.9%，同比+3.2pp，其中Q1、Q2单季度毛利率27.5%/28.3%，同比+3.1pp/+3.5pp，在沥青等主要原材料价格大幅上涨背景下，积极调整价格策略，通过提价和持续优化产品客户结构，毛利率较高的海外业务和零售业务占比进一步提升，叠加降本增效贡献，毛利率显著改善，其中防水卷材/防水涂料/防水工程施工/减隔震毛利率27.9%/38.9%/10.1%/10.6%，同比+5.1/+0.8/+2.5/-0.8pp，境内/境外毛利率27.5%/36.3%，同比+2.9/+8.7pp。期间费用率18.9%，同比+0.87pp，其中销售/管理/财务/研发费用率分别+0.51/-0.63/+1.1/-0.1pp，公司持续强化费用管控，但受收入同比下滑影响，费用摊薄有所减弱，同时受可转债利息费用增加及汇兑损失增加影响，财务费用同比+107%。 经营现金流净额同比转正，应收规模持续降低。2026H1公司实现经营活动净现金流1.95亿元，同比+134.7%，收现比/付现比1.06/1.07，上年同期为0.97/1.25，公司持续加强信用风险管控和货款回收，同时优化供应商付款方式，减少采购现金支出，经营活动净现金流同比转正。截至2026H1应收票据+应收账款+应收款项融资+其他应收款+合同资产合计41.5亿元，较上年同期减少12.0亿元，较年初减少3.5亿元，公司持续优化收入结构和回款质量，并加快存量去化，盘活工抵房资产，应收规模延续降低趋势，报告期计提信用减值损失1.6亿元，同比+0.25亿元，预计主要受账龄结构影响。 风险提示：地产复苏不及预期；原材料价格大幅上涨；应收账款回收风险投资建议：盈利能力持续修复，中期受益格局改善，维持“优于大市”公司严守发展质量，持续优化收入结构和降本控费，盈利能力呈持续改善趋势，随着供给格局优化，作为头部企业有望进一步受益，同时海外布局稳步推进并取得积极进展，同心圆产品起量拓宽应用场景，贡献中期成长空间。预计26-28年EPS为0.18/0.30/0.40元/股，对应PE为26.4/16.0/12.0x，维持“优于大市”评级。

     科顺股份(300737) 事件 公司发布26年中报，26上半年公司实现营收29.17亿元，同比-9.42%，实现归母净利润0.67亿元，同比+43.50%，扣非后归母净利润0.29亿元，同比+310.77%；其中26Q2公司营收14.61亿元，同比-19.94%，归母净利润0.04亿元，同比-40.66%，扣非后归母净利润-0.22亿元，同比+38.29%。 点评 上半年需求持续疲弱，提价落地毛利率改善明显：上半年公司收入下滑9.42%，主要受到市场需求疲弱、以及公司优化客户和业务结构影响。分产品看，26上半年公司防水卷材/防水涂料/防水工程施工分别实现收入14.11/8.69/5.10亿元，同比-14.24%/-0.35%/-8.51%，毛利率分别为27.95%/38.94%/10.13%，同比+5.06/+0.79/+2.46pct，毛利率提升明显主要系公司产品提价落地、以及优化产品及客户结构所致。 费用率小幅提升，现金流改善明显：费用率方面，公司26上半年期间费用率为18.93%，同比+0.87pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别8.74%/4.35%/3.94%/1.90%，分别同比变化+0.41/-0.63/-0.08/1.07pct。此外，上半年公司经营性净现金流为1.95亿元，去年同期为-5.61亿元，同比改善明显主要系公司持续优化收入结构，加强信用风险管控、优化对供应商付款方式等原因。 盈利预测：公司防水业主基本面触底，未来期待行业需求改善，公司盈利能力持续修复，同时公司积极开拓第二成长曲线，有望实现长期持续成长。我们预计公司26-27年收入分别为57.2亿、68.0亿，同比-5.3%、+18.8%，预计26-27年归母净利润分别为2.2亿、3.5亿，同比+140.9%、+61.0%；对应26-27年PE分别为25.0X、15.6X。 风险提示： 防水行业基本面持续下行，新业务开拓不及预期。

     科顺股份(300737) 投资要点 事件：公司发布2025年年度报告及2026年一季度报告。2025年全年收入60.44亿元，同比-11.49%；归母净利润-5.35亿元，扣非归母净利润-5.90亿元。2026年Q1收入14.56亿元，同比+4.34%；归母净利润0.64亿元，同比+56.9%；扣非归母净利润0.51亿元，同比+127.0%。 25年收入承压，26Q1率先转正。2025年Q1~Q4单季度收入同比增速分别为-6.06%、-8.10%、-10.93%、-20.78%，系需求持续走弱叠加公司主动收缩所致。26Q1收入同比+4.34%，重回正增长，系零售、海外及修缮业务带动，工程需求边际企稳。 毛利率持续改善，减值拖累全年业绩。公司2025年全年毛利率24.20%，同比提升2.43个百分点，主要受益于践行"反内卷"策略、稳定产品价格体系，以及高毛利的海外业务、零售业务占比提升。单季度毛利率呈改善趋势，25Q1为24.43%（同比+0.62pct），25Q2为24.87%（同比+1.7pct），25Q3为23.56%（同比+1.37pct），25Q4为23.75%（同比+5.83pct），26Q1进一步提升至27.51%（同比+3.08pct）。2025年期间费用率保持稳定，为20.2%（同比+0.71pct），然而，公司计提信用减值损失6.03亿元（同比+125%）和资产减值损失1.84亿元（同比+338%），合计7.87亿元，主要系应收账款坏账计提增加所致，拖累全年业绩由盈转亏。 经营现金流小幅改善，经营质量持续提升。公司2025年经营活动现金流净额3.20亿元，同比小幅增长1.44%，连续保持正增长。26Q1经营活动现金流净额-0.55亿元，但同比大幅改善85.57%。 盈利预测与投资评级：公司作为防水头部企业，在行业下行压力下积极调整优化渠道和客户结构，同时降本增效和风险管控，提升经营质量和盈利能力；另外公司积极拓展同心圆业务，探索新材料等第二增长曲线。考虑到25年减值峰值已过且26年全行业持续提价的影响，我们上调公司2026-2027年归母净利润预测并新增2028年归母净利润预测为3.19/4.15/4.80亿元（2026-2027年此前预测为2.73/3.26亿元），对应PE分别为23/18/16倍，维持“增持”评级。 风险提示：下游房地产行业波动的风险；原材料价格剧烈波动的风险；行业竞争加剧风险；计提大额信用减值损失的风险。