捷佳伟创(300724) 核心观点 2023年收入同比增长45.43%，归母净利润同比增长56.04%。公司2023年实现营收87.33亿元，同比增长45.43%；归母净利润16.34亿元，同比增长56.04%。受益TOPCon电池技术大规模扩产，公司业绩高速增长。毛利率/净利率分别为28.95%/18.77%，同比变动+3.51/+1.34个pct，盈利能力提升。2024年一季度实现收入25.79亿元，同比增长33.53%；归母净利润5.78亿元，同比增长71.93%，一季度持续高速增长主要系2023年TOPCon电池持续扩产，公司订单增长所致。2023年以及2024一季度盈利能力提升主要系公司确认收入订单从PERC转向TOPCon，公司在TOPCon路线中湿法设备和镀膜设备市占率较高，新设备在导入期毛利率较高所致。 合同负债高增，钙钛矿设备、HJT设备持续取得突破。截止2024年3月31日，公司合同负债182.03亿元，同比增长133.79%，合同负债大幅增长预示公司订单高增，支撑公司未来业绩快速增长。HJT方面，公司中标全球头部光伏企业量产型HJT整线订单，并且常州HJT电池平均转换效率达到25.4%，公司HJT设备竞争力持续增加；钙钛矿方面，公司已具备钙钛矿及钙钛矿叠层量产型整线装备的研发和供应能力，已向十多家光伏头部企业和行业新兴企业及研究机构提供钙钛矿装备及服务，设备种类涵盖RPD、PVD、PAR、CVD、蒸发镀膜及精密狭缝涂布、晶硅叠层印刷等核心工艺设备。 拓展半导体领域，推进平台化发展。公司拥有4到12寸槽式及单晶圆刻蚀清洗湿法工艺设备，能够满足第三代半导体、微机电、后端封装、集成电路IDM和晶圆代工厂所需的湿法工艺需求。此外，公司突破了工艺炉管腔室设计与制造技术等核心技术，研制出碳化硅高温热处理设备，并通过预验收后发往国内半导体IDM某头部企业，目前半导体领域设备国产化率较低，可替代空间大，公司持续向半导体领域拓展有望打开更大成长空间。 风险提示：光伏新增装机不及预期；TOPCon扩充不及预期；光伏产能过剩；新技术拓展不及预期。 投资建议：公司系光伏电池片设备龙头，在手订单充足，HJT、钙钛矿设备持续取得突破，并积极向半导体领域拓展。考虑到光伏行业扩产放缓，竞争加剧，我们下调2024-2025年盈利预测并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为26.25/34.13/37.75亿元（2024-2025年原值为27.68/38.33亿元），对应PE9/7/6倍，维持“买入”评级。

     捷佳伟创(300724) 公司发布2023年年报及2024年一季报，盈利分别同比+56%/+72%，公司持续加大研发投入以维持产品优势，光伏电池设备收入持续增长，出货量不断提高，维持增持评级。 支撑评级的要点 2023年公司业绩同比增长56.04%：公司发布2023年年报，全年实现营收87.33亿元，同比增长45.43%；实现盈利16.34亿元，同比增长56.04%；实现扣非盈利15.25亿元，同比增长57.03%。根据年报数据计算，2023Q4公司实现盈利4.11亿元，同比增长81.77%，环比减少12.77%。实现扣非盈利3.96亿元，同比增长89.37%，环比减少10.45%。 2024年一季度公司业绩同比增长71.93%：公司发布2024年一季报，一季度实现营收25.79亿元，同比增长33.53%；实现盈利5.78亿元，同比增长71.93%，环比增长40.74%；实现扣非盈利5.51亿元，同比增长85.54%，环比增长39.36%。 光伏电池设备量利齐升，新技术积累深厚：2023年，TOPCon电池技术大规模扩产，推动公司设备出货量提升。公司2023全年光伏电池生产设备出货量达到34093管/台，同比增长221.27%，销量9906管/台，同比增长18.96%，实现营收87.33亿元，同比增长45.43%，实现毛利率28.95%同比提升3.51个百分点。公司具备HJT、钙钛矿/钙钛矿叠层设备供应能力，2023年公司中标全球头部光伏企业量产型HJT整线订单，已具备钙钛矿及钙钛矿叠层MW级量产型整线装备的研发和供应能力。此外，公司积极研发半导体、锂电真空专用设备等设备，为未来发展奠定基础。 合同负债大幅增长，奠定公司后续盈利基础：截至2023年末，公司形成合同负债181.10亿元，同比增长约212%，其中预收商品款占比达100%我们认为，合同负债高速增长充分证明下游客户对公司设备的高度认可并对公司2024年收入、利润形成有效支撑。 估值 结合公司披露订单数据以及光伏新技术发展情况，我们将公司2024-2026年预测每股收益调整至7.39/10.12/10.80元（原2024-2026年预测为6.66/8.56/-元），对应市盈率9.3/6.8/6.4倍；维持增持评级。 评级面临的主要风险 光伏政策风险；光伏装机需求不达预期；电池片产能扩张不达预期；新技术进展不达预期。

     捷佳伟创(300724) 事项： 公司发布2023年年报和2024年一季报。2023年公司实现营业收入87.33亿元，同比增长45.43%；归母净利润16.34亿元，同比增长56.04%；扣非后归母净利润15.25亿元，同比增长57.03%；EPS4.69元。2024年一季度，公司实现营业收入25.79亿元，同比增长33.53%；归母净利润5.78亿元，同比增长71.93%；扣非后归母净利润5.51亿元，同比增长85.54%。公司2023年度利润分配方案：拟向全体股东每10股派发现金红利12元（含税） 平安观点： TOPCon设备收入占比持续提升，实现业绩高增。2023年，由于订单快速扩充与发出设备持续验收，公司全年营收同比高增45.43%；随着具有较高价值量和毛利率的TOPCon设备陆续确认收入，全年归母净利润实现高增56.04%，其中Q4同比增长81.77%。2024Q1TOPCon设备在公司收入占比进一步提升，营收同比增长33.53%，归母净利润同比增长71.93%达到5.78亿元。利润率方面，公司收入结构持续优化，盈利能力快速提升，2023年毛利率与净利率分别达到28.95%和18.77%，较2022年分别提升3.51和1.34个百分点，其中毛利率实现逐季提升，由于销售和管理费用率在Q4较快提升，Q4净利率有所下降。2024Q1公司利润率继续高增达到近几年的较高水平，实现毛利率32.94%、净利率22.49%，分别较2023年提升3.99和3.72个百分点。2024年预计公司收入结构将以TOPCon设备为主，有望为公司提供业绩支撑。 TOPCon订单高增，HJT、钙钛矿等多路线研发与出货持续推进。2023年TOPCon产能爆发式增长，N型产品市场渗透率快速提升，公司核心设备PE-poly降本增效等优势显著，设备订单亦保持高增。随着公司在手订单持续扩充，合同负债与存货实现高增。截至2023年末，公司合同负债达到181.11亿元，同比增长211.6%，2024Q1末进一步增长至182.03亿元，订单预收款持续扩充；存货方面，2023末公司存货达到212.82亿元，同比增长201.1%，其中发出商品占比87.42%，2024Q1末增长至221.44亿元，有望待产品验收后贡献业绩。2024年，全球仍有一定规模 的新增TOPCon产能需求，叠加PERC升级改造为TOPCon的需求提升，同时公司积极推进双面poly、边缘钝化等新技术研发导入，公司TOPCon领域市占率及海外业务占比有望进一步提升。HJT方面，2023年公司中标全球头部光伏企业量产型HJT整线订单，并取得欧洲客户GW级HJT设备订单，其中包括制绒设备、PVD设备、丝网印刷设备；2024年4月公司微信公众号发布消息，经TüV南德认证，捷佳伟创G12-132版型异质结高功率组件达到了745.7W，电池片平均转换效率达到25.6%（ISFH标准），其中PECVD采用RF双面微晶技术，PVD采用双面VTTO。在钙钛矿及钙钛矿叠层路线上，公司具备钙钛矿及钙钛矿叠层MW级量产型整线装备的研发和供应能力，已向十多家光伏头部企业和行业新兴企业及研究机构提供钙钛矿装备及服务，2023年公司五合一团簇式钙钛矿叠层真空镀膜装备成功下线。 持续加码研发投入，发力泛半导体领域，布局平台化发展。2023年公司研发投入4.67亿元，同比增长63.46%，研发费用率为5.35%，2024Q1研发费用率增至5.79%，公司持续推进光伏电池装备及半导体装备的研发进步，并在锂电真空专用设备领域取得突破。在半导体领域，公司拥有4到12吋槽式及单晶圆刻蚀清洗湿法工艺设备，销售订单不断增加；根据公司24年4月微信公众号消息，子公司创微微电子中标半导体碳化硅整线湿法设备订单并顺利完成合同签署；在锂电真空专用设备领域，公司自主研发的双面卷绕铜箔溅射镀膜设备成功下线，为公司在复合集流体真空设备市场打开了新局面。 投资建议。受益于2023年TOPCon大规模扩产，公司订单快速增长；综合考虑TOPCon扩产增速放缓、PERC改造TOPCon需求提升、以及双面poly等新技术导入对公司订单的带动，预计2024-2026年公司归母净利润为30.49、36.68、33.76亿元（2024-2025年预测原值为30.86、37.24亿元），EPS分别为8.76、10.54、9.70元，动态PE为8.0、6.6、7.2倍。公司着力推进TOPCon双面poly、边缘钝化等新技术导入和应用，在HJT和钙钛矿及叠层技术上持续获得研发突破和客户订单，在半导体和在锂电真空设备领域发展势头强劲，维持公司“推荐”评级。 风险提示。（1）受电力消纳和贸易政策等影响，下游装机需求或不及预期；（2）2024年TOPCon电池扩产速度放缓，双面poly等新技术研发验证周期较长，若公司TOPCon、HJT、钙钛矿、泛半导体等订单规模放量有限，对未来业绩增速形成一定压力；（3）由于产业链价格快速下行，行业竞争加剧，部分光伏电池项目延期或终止，若公司客户取消订单或延迟验收，或对公司业绩产生不利影响；（4）设备端新老参与者加大研发，光伏新型电池设备及半导体设备领域竞争加剧。

     捷佳伟创(300724) 投资要点 事件：公司发布2024年一季报，2024年Q1实现营业收入25.79亿元，同比增长33.53%，实现归母净利润5.78亿元，同比增长71.93%，实现扣非归母净利润5.51亿元，同比增长85.54%。 TOPCon加速扩产助力业绩保持高增，盈利能力大幅提升。 （1）成长性：2024年一季度，公司实现营收25.79亿元，同比增长33.53%，归母5.78亿元，同比增长71.93%，业绩贴近预告上限。2024年一季度，公司合同负债金额182.03亿元，较2023年末增加0.92亿元，同比口径增长133.79%，表明公司订单持续高增（这种增长从2022年三季度已经开始体现，2022Q3/2022Q4/2023Q1/2023Q2/2023Q3/2023Q4/2024Q1合同负债增速分别为27.70%/55.05%/132.08%/217.01%/255.34%/211.60%/133.79%，与TOPCon行业的扩产节奏基本吻合）。我们认为，2023年度光伏行业迅猛发展，随着TOPCon技术路线的加速扩产以及PE-poly技术路线成为光伏电池生产的主流技术路线，公司充分抓住行业机遇，已成长为TOPCon设备龙头，订单保持高速增长，进而为未来业绩持续高增提供支持。 （2）盈利能力：2024年一季度，公司毛利率和净利率分别为32.94%、22.49%，分别同比大幅增长10.16pct、5.07pct，逐季度来看，2023Q1-2024Q1，毛利率分别为22.78%、29.75%、30.43%、31.85%、32.94%，呈现持续提升趋势，我们判断主因是从2023年二季度开始，高毛利率的Topcon设备开始出货并确认收入，且设备和工艺调试逐渐成熟，调试等成本下降。我们在公司2023Q1季报点评中判断，一季度属于新老技术过渡期，盈利属于低点，预计从二季度开始，公司将进入盈利能力上升通道。目前该逻辑正在持续兑现。 （3）研发投入：2024年一季度，公司研发投入1.49亿元，同比增长81.39%，占营业收入比重为5.79%，同比增长1.53pct。截至2023年底，公司已获得专利616项，其中发明专利63项。高强度的研发投入使公司各业务板块新品迭出，有效增强了公司产品的市场竞争力，市占率持续稳步提升。 新技术布局全面开花，打造平台型企业。 （1）HJT：产业拐点临近，公司出货量产型HJT整线设备成长可期。当前HJT组件功率领先TOPCon一个档位（15W以上），非硅成本高出后者0.1-0.15元/W，而银浆占HJT非硅成本的40%以上，随着铜电镀技术的成熟，HJT与TOPCon非硅成本差距将缩小至0.05元/W以内，叠加设备降本，HJT较TOPcon的性价比拐点有望来临。短期由于电池片持续降价，目前各类新技术电池均处于亏损状态，因此24年HJT电池扩产节奏预计将放缓，但作为光伏先进技术之一，长期来看HJT仍有望成为各个大厂重点布局方向。在HJT路线上，公司已在RF微晶P工艺方面取得突破，基于双面微晶的12BB异质结电池平均效率达到25.1%，电池良品率稳定在98%以上，公司的大产能射频板式PECVD预计将比市面上主流设备减少1-2个微晶P腔体。2023年10月，公司顺利发货HJT整线设备到全球知名光伏企业，本次出货采用整线交钥匙（Turn-key）方式，从全段的主设备到自动化均为公司提供，标志着公司HJT设备交付能力达到新的高度，竞争实力凸显。 （2）钙钛矿：行业潜力巨大，公司设备处于领跑地位。目前单结钙钛矿电池制备设备端，单GW投资额达10亿以上，预计未来将降至5-7亿，即2025年钙钛矿设备市场空间有望达到150-200亿。公司在钙钛矿设备领域处于行业领先地位，已具备钙钛矿及钙钛矿叠层MW级量产型整线装备的研发和供应能力，设备种类涵盖RPD、PVD、PAR、CVD、蒸发镀膜及精密狭缝涂布、晶硅叠层印刷等核心工艺设备，2023年公司五合一团簇式钙钛矿叠层真空镀膜装备成功下线。 （3）半导体：国内清洗设备空间约百亿，批量导入客户放量可期。在全球清洗设备市场，美日韩等国外公司占据领先地位，国内正在快速突破。2022年，国内清洗设备行业规模约为97.83亿元。公司拥有4到12寸槽式及单晶圆刻蚀清洗湿法工艺设备，能够满足第三代半导体、微机电、后端封装、集成电路IDM和晶圆代工厂所需的湿法工艺需求，销售订单不断增加。此外，公司成功研制出碳化硅高温热处理设备，并通过预验收后顺利发往国内半导体IDM某头部企业，为公司拓展第三代半导体装备业务奠定了坚实基础。 （4）锂电真空专用设备：公司自主研发的双面卷绕铜箔溅射镀膜设备成功下线，首卷4.5μm复合铜箔成功出腔，并且提出复合集流体整线铜箔解决方案，为公司在复合集流体真空设备市场打开了新局面，积极推动复合集流体在新能源锂电行业的发展应用。 维持“买入”评级。预计公司2024-2026年归母净利润为25.34/33.82/39.95亿元，同比分别增长55%、33%、18%，对应的PE分别为8.6、6.5、5.5倍，维持“买入”评级。 风险提示：TOPCon扩产进度不及预期、光伏政策变动风险、市场竞争逐渐加剧风险、技术路线变更风险、经营规模持续扩张引致的管理风险、应收账款坏账风险、存货滞压或跌价风险。

     捷佳伟创(300724) 2024年4月26日，公司发布2024年一季度报告。一季度公司实现营业收入25.79亿元，同比+33.53%，环比+10.78%；实现归母净利润5.78亿元，同比+71.93%，环比+40.73%，业绩贴近预告上限，超市场预期。 经营分析 盈利水平表现亮眼、光伏业务稳中有升:24Q1公司实现净利率22.49%，同比+5.07pct，环比+4.80pct，单季度毛利率创2018年三季度以来最高；实现毛利率32.94%，同比+10.16pct，环比+1.09pct，我们预计主要系Q1收入结构变化，公司强竞争力产品TOPCon设备盈利能力较强，同时公司内部成本管控进一步优化，盈利持续向好。钙钛矿方面，2023年9月公司五合一团簇式钙钛矿叠层真空镀膜装备获得客户FAT验收通过后顺利出货，10月份顺利出货大面积钙钛矿薄膜立式量产设备，公司在钙钛矿领域的竞争力持续提高。建议积极关注公司在钙钛矿设备方面的进展。平台化技术优势显现、半导体业务中标频传：2024年4月，子公司创微微电子中标半导体碳化硅整线湿法设备订单并顺利完成合同签署，公司6/8吋全自动湿法刻蚀清洗设备具有1）优异的颗粒去除能力、金属污染控制能力、刻蚀均匀性控制能力；2）国产化零部件占比高带来成本优势；3）根据客户工艺需求定制，实现产能最大化等优点，此次中标标志着公司6/8吋槽式及单片全自动湿法刻蚀清洗设备已经覆盖了碳化硅器件刻蚀清洗全段工艺，具备替代进口设备的能力，半导体有望成为公司的第二大业务增长点。 盈利预测、估值与评级 根据公司的在手订单情况及最新业务进展，预计公司2024-2026年盈利分别为29.30/36.50/27.91亿元，对应EPS为8.42、10.50、8.02元，当前股价对应PE分别为7/6/8倍，维持“买入”评级。 风险提示 新技术渗透不及预期，研发进展不及预期。

     捷佳伟创(300724) 投资要点 业绩高增，规模效应下利润增速高于收入增速：2023年公司实现营业收入87.33亿元，同比+45.4%，其中工艺设备收入70.6亿元，同比+42.3%，占比80.9%，自动化配套设备收入11.4亿元，同比+96.2%；归母净利润16.34亿元，同比+56.0%；扣非归母净利润15.3亿元，同比+57.0%。2023Q4营收23.2亿元，同比+33.2%，环比+0.3%，归母净利润4.1亿元，同比+81.8%，环比-12.8%。 盈利能力保持稳定，工艺设备毛利率达27.8%：2023年公司毛利率为28.9%，同比+3.5pct，其中工艺设备毛利率为27.8%，同比+3.4pct，自动化配套设备毛利率为22.4%，同比+9.2pct；净利率为18.9%，同比+1.3pct；期间费用率为7.9%，同比+2.9pct，其中销售费用率为2.6%，同比+0.8pct，管理费用率（含研发）为7.4%，同比+0.6pct，财务费用率为-2.1%，同比+1.5pct。 存货&合同负债高增，现金流充沛：截至2023年底公司合同负债为181.11亿元，同比+212%，存货为212.82亿元，同比+201%；经营活动净现金流为35.2亿元，同比+142%。 光伏设备：实现TOPCon、HJT、钙钛矿及钙钛矿叠层路线全覆盖：（1）TOPCon路线：PE-poly技术路线布局及优势的设备产品持续获得客户的认可；（2）HJT路线：PECVD的射频(RF)微晶P高速率高晶化率沉积工艺取得突破，公司中标全球头部光伏企业量产型HJT整线订单，并且公司常州HJT电池中试线上，电池平均转换效率达到25.4%，；（3）钙钛矿及钙钛矿叠层路线：具备钙钛矿及钙钛矿叠层MW级量产型整线装备的研发和供应能力，公司五合一团簇式钙钛矿叠层真空镀膜装备成功下线。 半导体设备：成功研制碳化硅高温热处理设备：公司拥有4到12寸槽式及单晶圆刻蚀清洗湿法工艺设备，能够满足第三代半导体、微机电、后端封装、集成电路IDM和晶圆代工厂所需的湿法工艺需求；公司研发团队突破了工艺炉管腔室设计与制造技术等六大核心技术，成功研制出碳化硅高温热处理设备。 锂电真空专用设备：双面卷绕铜箔溅射镀膜设备成功下线：公司自主研发的双面卷绕铜箔溅射镀膜设备成功下线，首卷4.5μm复合铜箔成功出腔，通过自主研发的卷绕控制系统，展平效果更佳，并且公司提出了复合集流体整线铜箔解决方案，为公司在复合集流体真空设备市场打开了新局面，积极推动复合集流体在新能源锂电行业的发展应用。 盈利预测与投资评级：受益于TOPCon持续扩产，公司新签订单高增，我们预计公司在2024-2026年的归母净利润分别为26.2（原值20.2，上调30%）/35.3（原值29.7，上调19%）/39.9亿元，当前股价对应动态PE分别为8/6/5倍，维持“增持”评级。 风险提示：下游扩产不及预期，新品拓展不及预期。

     捷佳伟创(300724) 投资要点 事件：公司发布2023年年报，2023年实现营业收入87.33亿元，同比增长45.45%，实现归母净利润16.34亿元，同比增长56.04%，实现扣非归母净利润15.25亿元，同比增长57.03%，公司披露2023年度利润分配方案，拟向全体股东每10股派发现金红利12元（含税）。 TOPCon加速扩产助力业绩保持高增，盈利能力进一步提升。 （1）成长性：2023年，公司实现营收87.33亿元，同比增长45.45%，归母16.34亿元，同比增长56.04%，其中单四季度实现营收23.28亿元，同比增长33.15%，归母4.11亿元，同比增长81.77%，超市场预期。2023年末，公司合同负债金额181.11亿元，较三季度末增加17.07亿元，较2022年末增加122.99亿元，同比口径增长211.60%，表明公司订单持续高增（这种增长从2022年三季度已经开始体现，2022Q3/2022Q4/2023Q1/2023Q2/2023Q3/2023Q4合同负债增速分别为27.70%/55.05%/132.08%/217.01%/255.34%/211.60%，与TOPCon行业的扩产节奏基本吻合）。我们认为，2023年度光伏行业迅猛发展，随着TOPCon技术路线的加速扩产以及PE-poly技术路线成为光伏电池生产的主流技术路线，公司充分抓住行业机遇，已成长为TOPCon设备龙头，订单保持高速增长，进而为未来业绩持续高增提供支持。此外，公司将持续践行“质量回报双提升”，聚焦主业，同时根据所处发展阶段，统筹做好业绩增长与股东回报的动态平衡，2023年度拟向全体股东每10股派发现金红利12元（含税），切实回报广大股东。 （2）盈利能力：2023年，公司毛利率和净利率分别为28.95%、18.77%，分别同比增长3.51pct、1.34pct，逐季度来看，2023Q1-2023Q4，毛利率分别为22.78%、29.75%、30.43%、31.85%，呈现持续提升趋势，我们判断主因是从二季度开始，高毛利率的Topcon设备开始出货并确认收入，且设备和工艺调试逐渐成熟，调试等成本下降。我们在公司2023Q1季报点评中判断，一季度属于新老技术过渡期，盈利属于低点，预计从二季度开始，公司将进入盈利能力上升通道。目前该逻辑正在持续兑现。 （3）现金流：2023年，公司经营活动产生的现金流量净额35.17亿元，同比大幅提升142.36%，超过净利润水平，主要系销售规模增加，货款回收增长所致，充分证明了公司经营的稳健性。 （4）研发投入：2023年，公司研发投入4.67亿元，同比增长63.46%，占营业收入比重为5.35%，同比增长0.59pct。截至2023年底，公司已获得专利616项，其中发明专利63项。高强度的研发投入使公司各业务板块新品迭出，有效增强了公司产品的市场竞争力，市占率持续稳步提升。 新技术布局全面开花，打造平台型企业。 （1）HJT：产业拐点临近，公司出货量产型HJT整线设备成长可期。当前HJT组件功率领先TOPCon一个档位（15W以上），非硅成本高出后者0.1-0.15元/W，而银浆占HJT非硅成本的40%以上，随着铜电镀技术的成熟，HJT与TOPCon非硅成本差距将缩小至0.05元/W以内，叠加设备降本，HJT较TOPcon的性价比拐点有望来临。短期由于电池片持续降价，目前各类新技术电池均处于亏损状态，因此24年HJT电池扩产节奏预计将放缓，但作为光伏先进技术之一，长期来看HJT仍有望成为各个大厂重点布局方向。在HJT路线上，公司已在RF微晶P工艺方面取得突破，基于双面微晶的12BB异质结电池平均效率达到25.1%，电池良品率稳定在98%以上，公司的大产能射频板式PECVD预计将比市面上主流设备减少1-2个微晶P腔体。2023年10月，公司顺利发货HJT整线设备到全球知名光伏企业，本次出货采用整线交钥匙（Turn-key）方式，从全段的主设备到自动化均为公司提供，标志着公司HJT设备交付能力达到新的高度，竞争实力凸显。 （2）钙钛矿：行业潜力巨大，公司设备处于领跑地位。目前单结钙钛矿电池制备设备端，单GW投资额达10亿以上，预计未来将降至5-7亿，即2025年钙钛矿设备市场空间有望达到150-200亿。公司在钙钛矿设备领域处于行业领先地位，已具备钙钛矿及钙钛矿叠层MW级量产型整线装备的研发和供应能力，设备种类涵盖RPD、PVD、PAR、CVD、蒸发镀膜及精密狭缝涂布、晶硅叠层印刷等核心工艺设备，2023年公司五合一团簇式钙钛矿叠层真空镀膜装备成功下线。 （3）半导体：国内清洗设备空间约百亿，批量导入客户放量可期。在全球清洗设备市场，美日韩等国外公司占据领先地位，国内正在快速突破。2022年，国内清洗设备行业规模约为97.83亿元。公司拥有4到12寸槽式及单晶圆刻蚀清洗湿法工艺设备，能够满足第三代半导体、微机电、后端封装、集成电路IDM和晶圆代工厂所需的湿法工艺需求，销售订单不断增加。此外，公司成功研制出碳化硅高温热处理设备，并通过预验收后顺利发往国内半导体IDM某头部企业，为公司拓展第三代半导体装备业务奠定了坚实基础。 （4）锂电真空专用设备：公司自主研发的双面卷绕铜箔溅射镀膜设备成功下线，首卷4.5μm复合铜箔成功出腔，并且提出复合集流体整线铜箔解决方案，为公司在复合集流体真空设备市场打开了新局面，积极推动复合集流体在新能源锂电行业的发展应用。 维持“买入”评级。基于公司已披露的2023年年报数据和我们对于公司订单执行进度的判断，我们调整公司盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为25.34/33.82/39.95（2024-2025年前值：26.61/37.34亿元）亿元，同比分别增长55%、33%、18%，对应的PE分别为7.8、5.8、4.9倍，维持“买入”评级。 风险提示：TOPCon扩产进度不及预期、光伏政策变动风险、市场竞争逐渐加剧风险、技术路线变更风险、经营规模持续扩张引致的管理风险、应收账款坏账风险、存货滞压或跌价风险。

     捷佳伟创(300724) 事件: 捷佳伟创4月18日发布2023年报：2023公司实现收入87.33亿元，同比增长45.43%；实现归母净利润16.34亿元，同比增长56.04%；实现扣非归母净利润15.25亿元，同比增长57.03%。 投资要点: 业绩持续高增，多点布局加速。2023年工艺设备业务实现收入70.62亿元，同比增长42.27%；自动化配套设备业务实现收入11.37亿元，同比增长96.20%。公司全面布局多种高效光伏电池技术，同时积极拓展半导体、锂电等设备，多点布局持续加速。（1）光伏设备领域，TOPCon路线，公司PE-poly技术优势显著，随着TOPCon电池加速扩产，公司订单快速增长；HJT路线，公司已中标全球头部光伏企业量产型HJT整线订单，并在公司常州HJT电池中试线上，电池平均转换效率达25.4%；钙钛矿路线，公司已具备钙钛矿及钙钛矿叠层MW级量产型整线装备的研制能力，在大尺寸钙钛矿、全钙钛矿叠层、HJT/TOPCon叠层钙钛矿等设备持续销售，已向十多家光伏头部企业、行业新兴企业及研究机构提供钙钛矿装备及服务，2023年公司五合一团簇式钙钛矿叠层真空镀膜设备成功下线，该设备能够显著降低设备占地面积、资本支出和试验成本，有效提升电池效率。（2）半导体设备领域，公司拥有4到12吋槽式及单晶圆刻蚀清洗湿法工艺设备，销售订单持续增加，同时成功研制出碳化硅高温热处理设备，并通过预验收后顺利发往国内半导体IDM某头部企业。 （3）锂电设备领域，公司自研双面卷绕铜箔溅射镀膜设备成功下线，首卷4.5μm复合铜箔成功出腔，并提出复合集流体整线铜箔解决方案。 盈利能力稳步提升，持续加大研发投入。2023年公司毛利率为28.95%，同比增长3.51pct；归母净利率为18.70%，同比增长1.27pct。分业务，2023年公司工艺设备业务毛利率为27.78%，同比增长3.42pct；自动化配套设备业务毛利率为22.44%，同比增长9.24pct。2023年公司期间费用率为7.91%，同比增长2.85pct，研发费用4.67亿元，同比增长63.46%，公司持续加大研发投入，是巩固行业地位和打造多元业务的有力支撑。 盈利预测和投资评级公司TOPCon整线供应能力国内领先，多点布局正加速形成，我们预计公司2024-2026年实现收入149.00、202.59、246.00亿元，实现归母净利润28.05、34.37、41.31亿元，现价对应PE分别为7、6、5倍，公司盈利能力持续提升，上调2024、2025年归母净利润预测，维持“买入”评级。 风险提示下游扩产不及预期；新品拓展进度不及预期；产品技术迭代风险；行业竞争加剧；光伏政策变动风险；存货减持风险等。

     捷佳伟创(300724) 事件：2024年4月18日，捷佳伟创发布2023年年报显示营业收入87.33亿元，比去年同期增长45.43%；归属于母公司所有者的净利润16.34亿元，同比增长56.04%；经营活动产生的现金流量净额为35.17亿元，同比增长142.36%；销售毛利率为28.95%，同比提升3.51pct，主要是因为公司产品盈利能力增强。截止2023年9月底，公司在手订单金额为426.61亿元。 “碳中和”气候目标下，光伏产业未来仍具备广阔发展空间。2023年全球光伏新增装机超390GW，国内光伏新增装机量216.88GW，同比增长148.12%；根据中国光伏行业协会预测，2024年全球光伏新增装机约为390-430GW，国内光伏新增装机约为190-220GW。国际可再生能源机构（IRENA）提出的1.5℃情景要求2030年可再生能源装机达到11000GW以上，其中光伏和风力发电约占新增可再生能源发电能力的90%。在光伏发电成本持续下降和全球能源体系加快向低碳化转型等有利因素的推动下，光伏未来几年有望迎来持续性的高速发展。 多技术路线整线解决方案设备供应商，积极打造技术平台型企业。公司全面布局TOPCon、HJT、XBC、钙钛矿及钙钛矿叠层等高效、超高效光伏电池技术路线，目前已成为TOPCon主流技术路线的主要设备供应商，同时也是唯一一家具备光伏多技术路线整线解决方案的设备供应商；同时公司顺应产品技术发展路径向半导体设备和锂电真空专用设备领域延伸并取得突破。根据中国电子专用设备工业协会统计，公司主营产品销售收入、利税连续六年位列中国电子专用设备行业前十名单位。 研发投入持续增长，高产能、低功耗、智能化是未来光伏设备发展方向。2023年公司研发投入4.67亿元，同比增长63.46%，高研发投入使得公司产品不断精进并保持行业领先，如TOPcon领域的制绒Plus系列设备、HJT领域的大产能射频板式PECVD、钙钛矿领域的大尺寸钙钛矿及叠层设备、半导体领域4-12寸槽式及单晶圆刻蚀清洗湿法工艺设备、锂电真空专用设备等均取得市场认可。未来光伏设备发展主要呈现三个特征：1）总体向高产能、低功耗方向发展，占地面积小、高产能、低功耗、高性能制造设备已成为行业发展趋势；2）提高单机智能化水平、增加批次装片量，以提高单机生产效率和产能、降低使用成本和维护成本已成为光伏设备发展趋势；3）设备研发与新工艺结合更加紧密，光伏设备制造由单一产品向多元化、按照客户需求提供定制化、智能化装备线转变。 投资建议：预计公司2024-2026年实现营收187.19/246.13/334.98亿元，归母净利30.64/40.46/55.34亿元，同比增87.6%/32.1%/36.8%，当前股价对应PE分别为7/5/4倍，维持“推荐”评级。 风险提示：光伏新增装机不及预期、市场需求下滑。

     捷佳伟创(300724) 业绩简评 2024年4月18日，公司发布2023年年报。2023全年公司实现营业收入87.33亿元，同比+45.43%；实现归母净利润16.34亿元，同比+56.04%；其中Q4单季度实现营业收入23.28亿元，同比+33.15%，环比+0.26%；实现归母净利润4.11亿元，同比+81.77%，环比-12.76%，业绩符合预期。 经营分析 合同负债及存货高速增长，盈利能力稳步提升：截至2023年底，公司合同负债181.11亿元，较年初增长211.60%；存货为212.82亿元，较年初增长201.12%，其中发出商品占存货87.42%，将对公司未来两年业绩表现带来稳定支撑。公司2023年实现净利率18.77%，同比+1.34pct；毛利率28.95%，同比+3.51pct；其中Q4实现净利率17.69%，同比+4.67pct，环比-2.80pct；毛利率31.85%，同比+6.46pct，环比+1.42pct，TOPCon设备盈利能力向好。 研发强度持续加大，多条技术路线均实现突破：2023年公司研发费用达4.7亿元，同比增长63.46%；TOPCon方面，公司凭借领先的PE-poly设备产品持续获得客户的认可，市场份额稳步提升；HJT方面，公司中标全球头部光伏企业量产型HJT整线订单，量产型双玻组件最高功率接近740W，HJT设备竞争力持续增强；钙钛矿方面，2023年9月公司五合一团簇式钙钛矿叠层真空镀膜装备获得客户FAT验收通过后顺利出货，10月份顺利出货大面积钙钛矿薄膜立式量产设备，公司在钙钛矿领域的竞争力持续提高。积极推进半导体、锂电设备研发，打造技术平台型企业：半导体领域，公司自主成功研制出碳化硅高温热处理设备，并通过预验收后发往国内半导体IDM某头部企业；锂电领域，公司自主研发的双面卷绕铜箔溅射镀膜设备成功下线，并在2023年内提出复合集流体整线铜箔解决方案，公司在半导体、锂电领域的拓展为公司迈向技术平台型企业打下了坚实的基础。 盈利预测、估值与评级 根据公司的在手订单情况及最新业务进展，下调公司2024-2025年盈利分别至29.32（-12%）/36.55（-15%）亿元，新增2026年盈利预测为27.96亿元，对应EPS为8.42、10.50、8.03元，当前股价对应PE分别为7/6/7倍，维持“买入”评级。 风险提示 新技术渗透不及预期，研发进展不及预期。

     捷佳伟创(300724) 投资要点 事件：公司发布2023年度业绩预告，全年预计实现归母净利润15.75-18.50亿元，同比增长50.45%-76.72%，扣非归母净利润14.10-16.85亿元，同比增长45.16%-73.47%，归母中枢为17.13亿元，同比增长63.56%，单四季度的归母中枢为4.90亿元，同比增长116.81%，超市场预期。 TOPcon加速扩产+公司市占率提升，2023Q4业绩延续高增趋势。2023年，公司预计归母同比增长50.45%-76.72%，扣非归母同比增长45.16%-73.47%，归母中枢同比增长63.56%，其中单四季度的归母中枢同比增长116.81%，持续超市场预期。此外，2023年三季度末，公司合同负债金额164.04亿元，较二季度末增加45.71亿元，较2022年年末增加86.18亿元，同比口径增长255.34%，表明公司订单正持续迎来爆发式增长（这种增长从2022年3季度已经开始体现， 2022Q3/2022Q4/2023Q1/2023Q2/2023Q3合同负债增速分别为27.70%/55.05%/132.08%/217.01%/255.34%，与TOPcon行业的扩产节奏基本吻合）。我们认为，在TOPcon已成为光伏扩产主流技术路线的背景下，公司充分抓住行业机遇，已成长为TOPcon设备龙头，市占率不断提升，订单持续爆发，进而为未来业绩持续高增提供支持。 多元布局有望助力公司跨越技术周期。 HJT：产业拐点临近，公司出货量产型HJT整线设备成长可期。当前HJT组件功率领先TOPCon一个档位（15W以上），非硅成本高出后者0.1-0.15元/W，而银浆占HJT非硅成本的40%以上，随着铜电镀技术的成熟，HJT与TOPCon非硅成本差距将缩小至0.05元/W以内，叠加设备降本，HJT较TOPcon的性价比拐点有望来临。短期由于电池片持续降价，目前各类新技术电池均处于亏损状态，因此24年HJT电池扩产节奏预计将放缓，但作为光伏先进技术之一，长期来看HJT仍有望成为各个大厂重点布局方向。公司HJT设备研发进度迅速，已在RF微晶P工艺方面取得突破，并于10月份顺利发货HJT整线设备到全球知名光伏企业，本次出货采用整线交钥匙（Turn-key）方式，从全段的主设备到自动化均为公司提供，标志着公司HJT设备交付能力达到新的高度，竞争实力凸显。 （2）钙钛矿：行业潜力巨大，公司设备处于领跑地位。目前单结钙钛矿电池制备设备端，单GW投资额达10亿以上，预计未来将降至5-7亿，即2025年钙钛矿设备市场空间有望达到150-200亿。公司在钙钛矿设备领域处于行业领先地位，2023年订单超2亿元，并且于10月份出货大面积钙钛矿薄膜立式量产设备，包括用于钙钛矿的RPD和PVD设备，此前公司的RPD设备已在该客户的钙钛矿研发线上投入使用，助力客户在钙钛矿组件上实现了超过19%的第三方认证转换效率。我们认为，在钙钛矿行业0-1的早期阶段，同业大多处于研发阶段，公司已经批量供货，进度远超同行。 （3）半导体：国内清洗设备空间约百亿，批量导入客户放量可期。在全球清洗设备市场，美日韩等国外公司占据领先地位，国内正在快速突破。2022年，国内清洗设备行业规模约为97.83亿元。公司自主开发了6寸、8寸、12寸湿法刻蚀清洗设备，涵盖多种前道湿法工艺。23年6月，公司8寸Cassette-less清洗设备顺利交付至上海积塔半导体有限公司，运行情况良好，且中标该客户后续10余台清洗设备订单，制程涵盖8寸至12寸，标志着公司在湿法清洗领域已达到国际领先水平，后续订单值得期待。 维持“买入”评级。基于公司已经披露的2023年业绩预告，我们调整公司盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润为17.34/26.61/37.34亿元（前值为19.22/28.14/39.38亿元），同比分别增长66%、53%、40%，对应的PE分别为13、8、6倍。 风险提示：TOPcon扩产进度不及预期、新技术拓展进度不及预期、公司拿单情况不及预期。

     捷佳伟创(300724) 投资要点 光伏需求不断增长，公司业绩持续提高。2024年1月16日公司发布2023年度业绩预告，根据公告，2023年公司预计实现归母净利润15.75亿元-18.50亿元，同比+50.45%-76.72%，归母净利润中值17.13亿元，同比+63.58%；扣非净利润14.10亿元-16.85亿元，同比+45.16%-73.47%，扣非净利润中值15.48亿元，同比+59.32%。公司利润增长主要由于光伏行业需求不断增长，技术持续迭代，TOPCon技术路线成为主流，下游扩产加速，公司在TOPCon的市占率持续提升，带来公司订单的快速增长，同时公司成本管控效果持续体现。 电子单晶圆刻蚀清洗设备实现零突破，入选苏锡常首台（套）重大装备。近日，苏州市、无锡市、常州市工业和信息化局共同发布2023年苏锡常首台（套）重大装备拟认定公示名单，创微微电子有限公司的单晶圆刻蚀清洗设备成功通过公示认定，实现首台套零突破。创微微电子是常州捷佳创精密机械有限公司的全资子公司、具备国内先进技术的半导体设备制造商。此次入选设备拥有多杯连动工艺腔、独创的CUP（杯罩）升降机构、多药液多功能工艺处理手臂、独有供液方法及气液分离结构等多项自主知识产权，目前已与多家知名企业达成合作意向。 HJT组件功率最高达到745.33W，不断刷新纪录。2024年1月捷佳伟创HJT单玻组件功率达到745.33W，双玻单封组件741.66W，纯双玻量产组件最高功率735.79W，以上HJT组件电池端均采用12BB印刷工艺，再次刷新公司HJT组件功率记录。公司HJT组件功率在短短几个月的时间屡次获得突破，体现了公司设备性能及工艺的优越性和先进性，展示了公司坚持技术研发为核心竞争力的决心。未来，公司将继续保持研发创新活力，积极拥抱技术变革，在光伏电池片领域积极布局TOPCon、HJT、XBC、钙钛矿及叠层等多条技术路线，不断探索，为实现全球能源的可持续发展贡献力量。 盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年归母净利润分别为17.23/26.52/35.52亿元，基于2024年1月26日的收盘价64.18元对应PE分别为13X/8X/6X，维持“买入”评级。 风险提示：光伏政策变动；市场竞争逐渐加剧；技术研发风险等

     捷佳伟创(300724) 投资要点： 公司深耕光伏电池片领域20年，多向布局保障长期业绩。深圳市捷佳伟创新能源装备股份有限公司始创于2003年，是一家主要从事太阳能光伏电池设备研发、制造与销售为一体的高新技术企业。公司营业收入由2017年的12.43亿元上升至2022年的60.05亿元，CAGR为37.03%，2023年前三季度营收达到64.05亿元，已超去年全年。在2023年Q1-Q3，公司毛利率为27.89%，净利率为19.16%，期间费用率中除研发费用外均保持在较低水平，净利率显著修复，接近过往7年内高点。公司业绩长期保持高增长，稳发展的态势。 TOPCon领域持续发力，PE-poly技术有望持续提升市占率。当前主要使用的PERC电池转换效率已经逼近该路线的理论极限24.5%，TOPCon电池技术凭借理论效率高，成本低廉，可在PERC产线上直接改造升级等多项优势将在数年内对PERC实现大规模替代。根据我们分析，PECVD相对于LPCVD技术在速度、良率、无绕镀等方面具备优势，且PECVD的起泡爆膜问题在实验室端已有解决方案，未来有望成为制备TOPCon电池最优解。公司主推的PE-poly设备是使用PECVD技术实现隧穿层、Poly层、原位掺杂层的“三合一”制备的设备，同时公司在传统LPCVD技术上也有布局，两种路线均可提供整线解决方案，有望充分受益于TOPCon电池扩产。 HJT领域全面布局，热丝CVD法值得关注。HJT电池结构简单实用，制备流程仅有四步，在具备较高的开路电压和高转换效率的同时，双面率也是N型电池中最优秀的。公司在HJT设备方面布局全面，是少有的供给整线的厂商之一，在HJT四个步骤中均有产品布局，且在射频(RF)工艺和组件效率上持续实现技术突破。其中在非晶硅掺杂层制备方面，公司具备传统PECVD技术并前瞻性布局热丝CVD技术。热丝CVD在制备非晶硅掺杂层上拥有沉积速率快、生长微晶工艺简单、无绕镀无粉尘等优势，未来值得期待。 钙钛矿从0到1，布局正当时。钙钛矿属于第三代太阳能电池，发展时间短，材料简单易得，适合用作叠层电池，未来前景广阔。公司在2018年取得日本住友重工RPD设备在中国大陆地区的独家授权，竞争格局优秀，且公司具备钙钛矿及钙钛矿叠层MW级量产型整线装备的研发和供应能力，已向十多家光伏头部企业和行业新兴企业及研究机构提供钙钛矿装备及服务。截止至23年9月末，行业内各公司钙钛矿产能规划达到30GW以上，钙钛矿电池产业具有优秀的前景，有望实现从0到1突破，公司提前布局相关设备，有望充分受益。 投资建议：公司长年深耕太阳能光伏行业，拥有国内乃至全球领先的太阳能电池装备研发、制造和生产供应能力。公司全面布局PERC、TOPCon、HJT、钙钛矿太阳能电池设备，且能提供多套整线解决方案，伴随光伏行业景气度延续，公司长期发展值得期待。我们预计公司2023-2025年实现营业收入分别为99.60、153.39、199.84亿元，实现归母净利润为15.93、23.73、30.53亿元，对应EPS分别为4.57、6.82、8.77元，对应2024年1月3日现价，PE分别为15.98、10.73、8.34倍。考虑到公司为行业龙头技术积累深厚，且平台化布局给予较高抗风险能力，给予公司2024年13-14X的PE估值，维持公司“买入”评级。 风险提示：光伏行业扩产不及预期；行业竞争加剧；新产品技术迭代不及预期。

     捷佳伟创(300724) 【投资要点】 收入利润稳定增长，N型电池设备占比提升带动盈利能力增长 2023年1-9月，公司实现营业收入64.05亿元，同比+50.48%，归母净利润12.22亿元，同比+48.96%，其中Q3实现营业收入23.22亿元，同比+47.23%，环比+7.90%，归母净利润4.71亿元，同比+50.51%，环比+13.48%。 2023年1-9月，公司销售毛利率为27.89%，同比+2.43pct，净利率为19.16%，同比-0.08%，期间费用率为7.24%，同比+2.77pct；其中Q3毛利率30.43%，同比+4.99pct，环比+0.68pct，净利率20.49%，同比+0.67pct，环比+1.19pct，期间费用率为9.57%，同比+5.84pct。 存货及合同负债持续高增，公司在手订单充沛 截至2023年Q3，公司存货规模为181.10亿元，较今年年初+156.23%，合同负债规模达到164.04亿元，较今年年初+182.24%，主要是在手订单规模增加及下游客户预付款增加所致；2023年1-9月，公司现金流情况良好，经营活动净现金流为32.33亿元，同比+282.86%。 光伏领域：公司全面布局TOPCon、HJT、钙钛矿及叠层等技术路线。 1）TOPCon路线方面，公司以领先的PE-poly技术路线布局及优势持续获得客户认可； 2）HJT路线方面，公司板式PECVD的射频(RF)微晶P高速率高晶化率沉积工艺取得突破，基于双面微晶的12BB异质结电池平均效率达到25.1%，电池良品率稳定在98%以上； 3）钙钛矿及叠层路线方面，公司已具备MW级整线装备研发和供应能力，三季度五合一团簇式钙钛矿叠层真空镀膜装备顺利出货，该设备将RPD、多源蒸镀、RF溅射、脉冲直流溅射和直流溅射等多种技术相结合，实现了真空环境中的薄膜连续沉积。 半导体领域：公司拥有4到12寸槽式及单晶圆刻蚀清洗湿法工艺设备，能够满足第三代半导体、微机电、后端封装、集成电路IDM和晶圆代工厂所需的湿法工艺需求，成功研制出碳化硅高温热处理设备，并通过预验收后顺利发往国内半导体IDM某头部企业。 【投资建议】 公司专注于光伏电池设备技术与工艺研发，实现多技术路径全面布局，同时积极拓展半导体领域相关业务，受益于于下游TOPCon产能持续扩张，公司新签订单规模稳定增长，我们预计公司2023/2024/2025年营业收入分别为89.00/140.65/195.95亿元，归母净利润分别为14.59/22.69/29.61亿元，EPS分别为4.19/6.52/8.50元，对应PE分别为15.80/10.16/7.79倍，首次覆盖给予“增持”评级。 【风险提示】 下游扩产不及预期； 下游回款情况不及预期； 新设备验证不及预期。

     捷佳伟创(300724) 公司连续12个月内与通威签订合同达28.46亿元，占2022年主营收入一半以上。2023年11月8日晚间，公司发布公告，截至公告披露日，公司与通威股份在连续十二个月内签订了日常经营合同，合同累计金额为人民币28.46亿元（含税），占公司2022年度经审计主营业务收入的51.34%。合同标的为太阳能电池生产设备及改造、配件等。合同为日常经营相关合同，相关合同的履行将对公司的战略发展、营业收入和净利润产生积极影响。 积极迎接钙钛矿大时代，抢先建设钙钛矿设备供应产线。公司8月份发布公告可转债申请获得深圳证券交易所受理，拟募资建设钙钛矿及钙钛矿叠层设备产业化项目与补充流动资金。其中钙钛矿及钙钛矿叠层设备产业化项目建设周期拟定为2.5年，项目建成完全达产后可实现年产160台磁控溅射镀膜设备（PVD）、119台反应式等离子镀膜设备（RPD）及60台真空蒸镀设备（MAR），显著提升公司钙钛矿及钙钛矿叠层电池核心设备相关产品的生产能力和技术优势，进一步巩固公司市场竞争能力和行业领先地位。 出货大面积钙钛矿薄膜立式量产设备，RPD获得市场高度认可。近日公司顺利出货大面积钙钛矿薄膜立式量产设备，包括用于钙钛矿的RPD和PVD设备，此前公司的RPD设备已在该客户的钙钛矿研发线上投入使用，助力客户在钙钛矿组件上实现了超过19%的第三方认证转换效率。此次RPD和PVD设备的顺利出货，标志着公司在钙钛矿领域持续获得突破和客户的认可，并获得客户重复性订单，在光伏新技术发展领域再下一城。目前公司已具备钙钛矿单结电池、全钙钛矿叠层、TOPCon叠层钙钛矿、HJT叠层钙钛矿的整线供应能力，公司重点推出的RPD设备由于其制备膜层透光率高、沉积速率高、转换效率高，在钙钛矿领域实现了技术运用的创新拓展，获得市场的高度认可。 盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年归母净利润分别为16.39/23.22/30.97亿元，基于2023年11月8日的收盘价75.23元对应PE分别为16X/11X/8X，维持“买入”评级。 风险提示：光伏政策变动；市场竞争逐渐加剧；技术研发风险等

     捷佳伟创(300724) 核心观点 2023年前三季度收入同比增长50.48%，归母净利润同比增长48.96%。公司2023年前三季度实现营收64.05亿元，同比增长50.48%；归母净利润12.23亿元，同比增长48.96%。单季度看，2023年第三季度实现营收23.22亿元，同比增长47.23%；归母净利润4.71亿元，同比增长50.51%。2023年前三季度公司毛利率/净利率分别为27.89%/19.16%，同比变动+2.43/-0.08个pct；2023第三季度毛利率/净利率分别为30.43%/20.49%，同比变动+4.98/+0.67个pct。费用端，2023年前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为1.87%/1.65%/5.90%/-2.18%，同比变动-0.42/-5.57/+0.51/+2.86个pct。 在手订单高增支撑公司未来业绩增长。截止2023年9月30日，公司合同负债164.04亿元，同比增长255.34%，环比增长38.63%，合同负债大幅增长预示公司订单高增，支撑公司未来业绩快速增长。 钙钛矿设备、HJT设备持续取得突破。HJT方面，公司600MW异质结太阳能电池整线设备顺利发货到全球知名光伏企业，板式PECVD的射频(RF)微晶P高速率高晶化率沉积工艺取得突破；钙钛矿方面，公司已具备钙钛矿及钙钛矿叠层MW级量产型整线装备供应能力，并向多家客户提供钙钛矿设备。公司五合一团簇式钙钛矿叠层真空镀膜装备成功出货，该设备整合了RPD、多源蒸镀、RF溅射、脉冲直流溅射和直流溅射等多种技术，能够在真空环境中连续沉积各种薄膜，包括TCO、Cu、SnO2和NiO等，该设备可显著降低占地面积，降低资本支出。 积极向半导体领域拓展。公司拥有4-12吋槽式及单晶圆刻蚀清洗湿法工艺设备，能够满足第三代半导体、微机电、后端封装、集成电路IDM和晶圆代工厂所需的湿法工艺需求。根据2023年8月22日公告，公司成功研制出碳化硅高温热处理设备，已发往国内半导体IDM某头部企业。公司自主研制的碳化硅高温热处理工艺设备成功下线，试运行期间各项技术指标均满足客户需求，已发往国内半导体IDM某头部企业，标志着公司在第三代半导体装备上取得重大突破。 风险提示：新增装机不及预期：TOPCon扩产不及预期；新技术拓展不及预期。 投资建议：公司系光伏电池片设备龙头，受益TOPCon大规模扩产，公司在手订单充足，此外HJT、钙钛矿设备持续取得突破，并积极向半导体领域拓展。我们预计2023-25年归母净利润16.74/27.68/38.33亿元，对应PE15/9/7倍，维持“买入”评级。

     捷佳伟创(300724) 事件： 公司发布2023年三季报，2023Q1-Q3公司实现营业收入64.05亿元，同比+50.48%；实现归母净利润12.23亿元，同比+48.96%；实现扣非后归母净利润为11.30亿元，同比+48.16%。2023Q3公司实现营业收入23.22亿元，同比+47.23%，环比+7.90%；实现归母净利润4.71亿元，同比+50.51%，环比+13.49%；实现扣非后归母净利润为4.42亿元，同比+49.88%，环比+13.04%。 点评： PE-Poly路线逐渐成为主流，公司订单保持增长。公司PE-poly技术路线布局领先，产品持续收获认可，公司市场份额保持稳步提升；此外，公司研发出具有行业先进水平的制绒Plus系列设备产品，通过工艺优化、结构优化及自主研发的机能水模组，提升硅片表面洁净度，降低表面污染，从而提升电池转换效率。随着TOPCon技术路线的加速扩产以及PE-poly技术路线逐渐成为主流技术路线，公司的订单保持快速增长。截至2023Q3，公司的存货为181.10亿元，较2023Q2的124.24亿元增加46%；公司的合同负债为164.04亿元，较2023Q2的118.33亿元增加39%。 中标HJT整线订单，工艺持续突破。公司板式PECVD的射频(RF)微晶P高速率高晶化率沉积工艺取得突破，基于双面微晶的12BB异质结电池平均效率达到25.1%，电池良品率稳定在98%以上，我们预计公司的大产能射频板式PECVD将比市面上主流设备减少1-2个微晶P腔体，有望进一步增强公司在HJT技术路线上的竞争力并助力行业降本。此外，公司已中标全球头部光伏企业量产型HJT整线订单。 布局钙钛矿设备，具备整线设备的供应研发能力。在钙钛矿及钙钛矿叠层路线中，公司已具备钙钛矿及钙钛矿叠层MW级量产型整线装备的研发和供应能力。在大尺寸钙钛矿、全钙钛矿叠层、HJT/TOPCon叠层钙钛矿领域，已向十多家光伏头部企业和行业新兴企业及研究机构提供钙钛矿装备及服务，设备种类涵盖RPD、PVD、PAR、CVD、蒸发镀膜及精密狭缝涂布、晶硅叠层印刷等核心工艺设备。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年营收分别是102.41、188.21、229.36亿元，同比增长70.5%、83.8%、21.9%；归母净利润分别是18.25、32.26、39.76亿元，同比增长74.3%、76.8%和23.3%。当前股价对应2023-2025年PE分别为13.73、7.77、6.30倍，维持“买入”评级。 风险因素：光伏需求不及预期、设备更新不及预期风险、宏观环境变化、政策风险等。

     捷佳伟创(300724) 公司简介 公司为全球光伏电池设备龙头，多元化布局无惧行业变化：公司全面布局PERC、TOPCon、HJT、XBC、钙钛矿太阳能电池技术路线，各环节设备均自主研发且具有较高的技术壁垒。2023年前三季度公司实现营收64.1亿元，同比增长50%；实现归母净利润12.2亿元，同比增长49%。其中Q3单季度实现营收23.2亿元，同比增长47%，环比增长8%，实现归母净利润4.7亿元，同比增长51%，环比增长13%。截至23Q3末，公司合同负债达到164亿元，同比增长182%，有力的支撑公司未来业绩。 投资逻辑 TOPCon工艺愈发成熟，预计未来2年内仍是行业主流N型电池技术，公司作为TOPCon设备龙头将充分受益：公司目前在TOPCon环节综合市占率稳居行业前列，核心设备PE-Poly已成为TOPCon中的主流技术路线。在后续提效方面，公司于激光掺杂、双面poly等工艺路线均有布局，其中双面poly设备有望24年实现产业化，打开TOPCon工艺量产效率天花板。 多元化布局HJT、XBC、钙钛矿技术路线，未来成长曲线清晰：根据公司官方公众号2023年5月份消息，年内公司板式PECVD双面微晶工艺整线设备中标全球头部光伏企业量产型HJT设备订单，整线设备竞争力得到进一步验证；在钙钛矿及钙钛矿叠层路线中，公司具备MW级量产型整线装备的研发和供应能力，已向十多家光伏头部企业、行业新兴企业及研究机构提供钙钛矿装备及服务，产品级技术优势持续领先。同时，公司于2023年7月公告拟发行可转债，募集资金不超过8.8亿元，主要用于钙钛矿及钙钛矿叠层设备产业化项目，进一步巩固公司市场竞争能力和行业领先地位。 盈利预测、估值和评级 我们预计2023-2025年公司将实现营业收入分别为92.0/193.2/247.0亿元，同比+53.3%/+109.9%/+27.9%；分别实现归母净利润17.8/33.5/43.1亿元，同比+70.1%/+88.0%/+28.8%，对应EPS分别为5.11/9.61/12.38元，给予2023年20XPE，目标价102.2元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 新技术进展不及预期；行业竞争加剧风险；订单交付不及预期。

     捷佳伟创(300724) 事件： 公司发布2023年三季报，2023前三季度实现营收64.05亿元，同比增长50.48%；归母净利润12.23亿元，同比增长48.96%；扣非归母净利润11.30亿元，同比增长48.16%。其中2023Q3实现营业收入23.22亿元，同比增长47.23%；归母净利润4.71亿元，同比增长50.51%；扣非归母净利润4.42亿元，同比增长49.88%。 盈利能力创近3年新高，现金流大幅改善： 公司前三季度毛利率27.89%，同比+2.43pct；净利率19.16%，同比-0.08pct。Q3毛利率30.43%，同比+4.98pct；净利率20.49%，同比+0.67pct。受益于TOPCon规模化量产交付，公司Q3毛利率、净利率均已达2020Q2以来最高水平。我们预计未来随着TOPCon设备大规模出货，公司盈利能力将继续维持高位水平。公司前三季度，公司经营活动净现金流为32.3亿元，同比+283%，现金流动性充足。 前瞻性指标大幅增长，充沛订单支撑未来业绩高增长： 截至三季度末，公司存货181.10亿元，同比+225.28%，环比2023H1增长45.77%；合同负债164.04亿元，同比+255.34%，环比2023H1增长38.63%。存货及合同负债大幅增长，预示公司在手订单充足，未来业绩增长有坚实基础。当前，TOPCon大规模扩产，根据CPIA，目前行业宣布的TOPCon扩产约800--900GW，实际采购TOPCon设备达到600--700GW。我们认为，公司作为TOPCon电池整线设备龙头，将持续受益于TOPCon大规模扩产。 光伏、半导体多线布局，助力公司持续稳健发展： 在太阳能电池技术快速迭代的背景下，公司完成了TOPCon、HJT、钙钛矿及钙钛矿叠层等高效、超高效电池技术整线装备的布局，并积极扩展半导体设备市场，多线布局保障公司稳定发展。 光伏领域： 1）TOPCon：公司以领先的PE-poly技术路线布局及优势的设备产品持续获得客户的认可，效率和良率不断提升，助力TOPCon电池技术加速扩张，公司市场份额持续稳步提升。 2）HJT：公司已实现量产型600MW整线设备出货，新出货订单采用PECVD双面高速RF微晶工艺，电池平均效率达到25.1%以上（12BB），整线良率为98%，均为行业先进水平。 3）钙铁矿：目前公司已具备钙钛矿单结电池、全钙钛矿叠层、TOPCon叠层钙钛矿、HJT叠层钙钛矿的整线供应能力。公司已实现在大尺寸钙钛矿、全钙钛矿叠层、HJT/TOPCon叠层钙钛矿领域的设备持续销售，设备种类涵盖RPD、PVD、PAR、CVD、蒸发镀膜及精密狭缝涂布、晶硅叠层印刷等核心工艺设备。 半导体领域：公司拥有4到12寸槽式及单晶圆刻蚀清洗湿法工艺设备，能够满足第三代半导体、微机电、后端封装、集成电路IDM和晶圆代工厂所需的湿法工艺需求，销售订单不断增加。公司成功研制出碳化硅高温热处理设备，已通过预验收、并顺利发往国内半导体IDM某头部企业，为公司拓展第三代半导体装备业务奠定了坚实基础。 投资建议： 我们预计公司2023年-2025年的收入分别为97.1/145.6/183.3亿元同比增长61.6%/50.0%/25.9%，归母净利润分别为15.0/23.6/31.4亿元，同比增长43.3%/57.3%/32.9%，对应估值17.1X/10.9X/8.2X。公司成长性突出，我们给予“买入-A”的投资评级，6个月目标价为86.2元，相当于2023年20倍的动态市盈率。 风险提示：新产品推广不及预期，下游需求不及预期，同业竞争格局恶化等；

     捷佳伟创(300724) 事件: 捷佳伟创10月25日发布2023年三季报：2023前三季度公司实现收入64.05亿元，同比增长50.48%；实现归母净利润12.23亿元，同比增长48.96%；实现扣非归母净利润11.30亿元，同比增长48.16%。 投资要点: Q3业绩环比稳增，合同负债及存货显著增长。2023Q3实现收入23.22亿元，环比增长7.90%，同比增长47.24%；实现归母净利润4.71亿元，环比增长13.48%，同比增长50.51%。截至2023Q3，公司应收账款为23.13亿元，同比增长35.83%；预付款项为7.85亿元，同比增长258.36%；存货为181.10亿元，同比增长225.28%；应付账款为70.19亿元，同比增长154.28%；应付票据为24.01亿元，同比增长95.66%；合同负债为164.04亿元，同比增长255.34%。 Q3盈利能力稳增，持续加大研发投入。2023前三季度公司毛利率为27.89%，同比增长2.43pct；归母净利率为19.09%，同比下降0.20pct。2023Q3毛利率为30.43%，环比增长0.68pct，同比增长4.99pct，归母净利率为20.49%，环比增长1.19pct，同比增长0.67pct。2023前三季度公司期间费用率为7.24%，同比增长2.77pct，其中销售费用为1.20亿元，同比增长22.83%；管理费用为1.06亿元，同比增长36.07%；研发费用为3.78亿元，同比增长64.65%；财务费用为-1.40亿元。 盈利预测和投资评级公司TOPCon整线供应能力国内领先，多点布局正加速形成，我们预计公司2023-2025年实现收入103.87、154.07、206.92亿元，实现归母净利润17.33、24.44、33.05亿元，现价对应PE分别为15.22、10.79、7.98倍，维持“买入”评级。 风险提示下游扩产不及预期；新品拓展进度不及预期；产品技术迭代风险；行业竞争加剧；光伏政策变动风险；存货减持风险等。