圣邦股份(300661) 8月29日，公司发布2024年中报。2024H1，公司营收实现15.76亿元，YoY+37.27%；归母净利实现1.79亿元，YoY+99.31%；毛利率和净利率分别为52.33%和10.97%。单季度2Q24来看，公司营收实现8.47亿元，YoY+33.42%；归母净利实现1.24亿元，YoY+109.10%；毛利率和净利率分别为52.19%和14.34%。 海外模拟龙头德州仪器的产能释放和积极的市场策略带动其在中国市场取得环比20%的成长，给国内的模拟芯片厂商带来一定压力。但公司通过产品结构优化、持续的新产品开发和代理商管理，保持了整体毛利率的稳健。 从行业情况来看，24Q2，全球模拟芯片在消费电子市场上部分需求复苏和库存去化上看到了积极信号。消费电子业务上，TI从24Q1的环比下滑十几个百分点到24Q2的环比提升约15%，ADI的消费电子业务实现环比增长29%。工业方面，整体去库存有望进入尾声，并在今年下半年进入筑底或开始逐步进入复苏。汽车方向仍存在需求短期疲软情况，客户库存仍处于消化过程中。公司在消费、工业、通信和汽车行业的营收比重分别为53%、32%、10%和5%，随着下半年工业市场开始进入筑底和复苏阶段，对公司营收将有望带来增长弹性。 公司料号储备进一步丰富。截至24H1，公司在信号链和电源管理芯片领域实现32大类、5200余款料号，成为国内料号储备最多的模拟芯片供应商，并每年以数百款的速度不断扩充料号储备，从而实现覆盖更多的下游领域和应用场景，拥有更多的潜在客户，成为公司业绩增长的基础。 我们预测公司2024-2025年归母净利实现为4.25/5.69亿元，给予公司67x估值，对应目标价81元/股，维持“增持”评级。 财务数据和估值 2023A2024E2025E 注：市场预期为Wind一致预期，股价为2024年9月3日收盘价 风险提示 上行风险：下游行业景气度加速提升；市场份额持续提升；公司毛利改善和产品单价上行 下行风险：竞争加剧和价格过快下跌；行业库存加速上升；工业和汽车需求复苏不及预期；新市场开拓迟缓；其他系统性风险

     圣邦股份(300661) 事件 2024年上半年，公司实现收入15.76亿，YoY+37.27%；归母净利润1.79亿，YoY+99.31%；毛利率52.33%，YoY+0.82pct。 其中，信号链收入5.38亿，YoY+22.66%；毛利率57.30%，YoY-3.21pct。电源管理10.38亿，YoY+46.30%；毛利率49.75%，YoY+3.80pct。公司在二季度实现收入8.47亿，QoQ+16.23%，YoY+33.42%；归母净利润1.24亿，QoQ+128.50%，YoY+109.10%；毛利率52.19%，QoQ大致持平，YoY+1.61pct，今年以来已连续两个季度改善。 Q1触底回升，Q2延续好转 从收入端看，公司在Q1淡季收入环比保持大致持平，Q2收入环比增长16.23%，连续两个季度环比改善，表明下游需求正在回暖；从存货水平看，Q2存货9.39亿，QoQ-5.06%，库存周转天数220.45天，环比下降25.05天，经营活动净现金流3.15亿（Q1为-0.07亿），公司的库存水平正在逐渐回到健康状态，可见行业复苏态势明显。 从毛利率看，Q1毛利率环比提升5.27pct至52.49%，Q2毛利率亦维持在50%以上的区间（52.19%），得益于高端产品增加和新产品推广，毛利率水平Q2企稳，公司产品竞争力提升得到验证； 德州仪器下调CAPEX指引，缓解市场对于竞争格局恶化的担忧 全球模拟芯片龙头德州仪器（TI）主要采用IDM模式，近80%晶圆为自有产能。此前德仪不断扩张12寸晶圆产能，并将现有6寸线逐步转移到12寸线，以进一步降低产品成本。从23年开始，TI每年保持约$50亿左右激进的资本开支，使得市场担忧新扩产能冲击现有竞争格局。但22Q4开始，随着全球模拟周期下行、国内模拟龙头竞争力提升，TI的收入连续6个季度下滑，毛利率更是从接近70%的历史高位逐季下滑至最新的58%，激进的资本开支难以为继，德州仪器在8月20日的电话会中，将26年资本开支指引从$50亿下调至$20-$50亿，以减少毛利率和现金流的压力，一定程度缓解市场对竞争格局恶化的担忧。 公司正不断拓宽自身产品线，加强自身竞争优势 正如我们一季度点评，模拟公司的成长来自于品类扩张，产品覆盖广度是模拟芯片公司的重中之重。公司正沿着模拟公司的成长路径稳步前行。根据公司半年报披露，公司拥有32大类5200余款可供销售产品，上半年累计获得授权专利301件，推出的新品包括：共模输入电压范围 24V至105V的高边电流检测运算放大器、6A高效同步降压电源转换 芯片、车规级同步降压芯片、可承受-10V输入电压的车规级高速低边驱 动芯片等。我们看到公司新品推出在加速，正不断加强自身竞争优势，拓展市场份额。 投资建议 我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为4.15、7.77、10.95亿 元，对应的EPS分别为0.88、1.65、2.32元，最新收盘价对应PE分别为80x、43x、30x，维持“买入”评级。 风险提示 行业复苏不及预期，新品研发不及预期。

     圣邦股份(300661) 事项： 公司公布2024年半年报。报告显示，公司实现营业收入15.76亿元，同比增长37.27%;实现归母净利润1.79亿元，同比增长99.31%；实现扣非归母净利润1.58亿元，同比增长223.43%。 平安观点： 公司正在半导体恢复的大势中受益，收入保持较快增长。公司作为国内模拟集成电路设计行业的领先企业，拥有较为全面的模拟和模数混合集成电路产品矩阵，产品全面覆盖信号链及电源管理两大领域，有32大类5200余款可供销售产品。公司正在这一轮半导体恢复的势头中受益。2024年上半年，公司收入增长37.27%，增速较上年同期实现转正。分季度看，Q1和Q2分别实现收入7.29亿和8.47亿元，同比增长42.0%和33.4%。分产品看，上半年电源管理依然是公司收入最重要的增长源泉，电源管理和信号链产品分别实现收入10.38亿元和5.38亿元，同比增长46.30%和22.66%。 毛利率改善且期间费用较好控制，盈利实现快速增长。上半年，公司毛利率为52.33%，较上年同期上升0.82个百分点。同期，公司期间费用占收入比重为35.84%，较上年同期下降4.98个百分点；研发费用占收入比重为26.49%，较上年同期下降3.90个百分点；销售费用占收入比重为7.41%，较上年同期下降0.83个百分点；管理费用占收入比重为3.26%，较上年同期下降0.51个百分点。上半年，公司归母净利润为1.79亿元，同比大幅上升99.31%。分季度看，Q1和Q2净利润分别为0.54和1.24亿元，同比增长80.04%和109.10%。 公司各研发项目进展顺利，新产品和重点赛道均有不错表现。2024年上半年，公司推出了双通道2A闪光灯LED驱动器、共模输入电压范围-24V至105V的高边电流检测运算放大器、6A高效同步降压电源转换芯片、基于自主研发AHP-COT架构具有快速的负载瞬态响应能力的高效同步降压 芯片、具有快速瞬态响应能力输入23V输出8A的同步降压芯片，车规级同步降压芯片、低功耗低压差低噪声车规级LDO芯片等。同时，公司持续跟踪市场发展变化，特别是新能源车、光伏储能、人工智能、智能制造等应用领域的发展趋势，积极做好相关技术、知识产权和产品的布局及储备，目前已在电动汽车、工业控制、5G通讯、物联网、智能家居、可穿戴设备、无人机、智能制造等领域取得了良好的销售业绩。 投资建议：公司是国内领先的模拟芯片厂商，在电源管理和信号链两个主要板块都有着全面的产品部署，可销售产品数量在国内处于前列。上半年，受益于国内半导体市场尤其是电源管理市场的恢复，公司收入和利润保持了较快成长势头。从趋势上看，除了传统赛道之外，公司在电动汽车、工业控制等新领域的产品布局和市场开拓均比较顺利，后续向好势头将延续。结合公司上半年的财报和行业发展趋势，我们调整了公司盈利预测，预计2024-2026年公司实现净利润4.80亿元（前值为4.65亿元）、6.74亿元（前值为6.62亿元）和9.50亿元（前值为9.16亿元），EPS分别为1.02元、1.43元和2.01元，对应8月30日收盘价的PE分别为71.5X、50.9X和36.1X。我们预计，公司较强的产品和市场能力将带来较好的业绩表现，公司作为市场领先企业的估值溢价也将体现，维持对公司的“推荐”评级。 风险提示：1）市场增长不及预期。2）市场竞争加剧。3）人员流失风险。

     圣邦股份(300661) 核心观点 上半年收入同比增长37%，归母净利润同比约翻倍。公司2024上半年收入15.76亿元(YoY+37%)，归母净利润1.79亿元(YoY+99%)，扣非归母净利润1.58亿元(YoY+223%)，毛利率同比提高0.8pct至52.33%，研发费用同比增长19.63%至4.18亿元，研发费率同比下降3.9pct至26.49%。其中2Q24实现收入8.47亿元（YoY+33%，QoQ+16%），归母净利润1.24亿元（YoY+109%，QoQ+129%)，毛利率52.19%(YoY+1.6pct，QoQ-0.3pct)，研发费率为24.74%(YoY-2.9pct，QoQ-3.8pct)。截至2024年中，公司研发人员为1085人，占公司员工总数的73.06%，其中从事集成电路行业10年及以上372人。 上半年两大产品收入均同比增长，电源管理产品毛利率同比提高。分产品线来看，上半年电源管理产品收入10.38亿元（YoY+46.3%），占比66%，毛利率同比提高3.8pct至49.75%；信号链产品收入5.38亿元（YoY+22.7%）占比34%，毛利率同比下降3.2pct至57.30%。 各研发项目进展顺利，持续推出新产品。上半年公司各研发项目进展顺利，持续推出拥有完全自主知识产权的新产品，包括双通道2A闪光灯LED驱动器、共模输入电压范围-24V至105V的高边电流检测运算放大器、6A高效同步降压电源转换芯片、基于自主研发AHP-COT架构具有快速的负载瞬态响应能力的高效同步降压芯片、车规级同步降压芯片、低功耗低压差低噪声车规级LDO芯片、可承受-10V输入电压的车规级高速低边驱动芯片、支持外部时钟同步频率可调的车规级同步降压芯片、超低内阻功率MOSFET芯片等。 跟踪市场变化，拓展客户群体。公司持续跟踪市场发展变化，特别是新能源车、光伏储能、人工智能、智能制造等应用领域的发展趋势，积极做好相关技术、知识产权和产品的布局及储备，目前已在电动汽车、工业控制、5G通讯、物联网、智能家居、可穿戴设备、无人机、智能制造等领域取得了良好的销售业绩，拓展了客户群体，后续公司将继续发挥产品性能及市场反应迅速的优势，准确及时地把握住商机、进一步拓展国内外市场份额。 投资建议：模拟芯片平台企业，维持“优于大市”评级 我们略下调公司2024-2026年归母净利润至4.16/6.85/9.60亿元（前值为4.78/7.72/10.57亿元），对应2024年8月29日股价的PE分别为76/46/33x。我们看好公司作为模拟芯片平台企业的长期成长能力，维持“优于大市”评级。 风险提示：产品研发不及预期，客户导入不及预期，竞争加剧的风险。

     圣邦股份(300661) 事件 公司发布2023年年报，2023年实现收入26.16亿元，YoY-17.94%；毛利率49.60%，同比下降9.38pct；归母净利润2.81亿元，YoY-67.86%。其中，23Q4收入7.35亿元，YoY-5.25%，QoQ+0.25%；毛利率47.22%，环比下降1.79pct；归母净利润1.39亿元，YoY+12.87%，QoQ+164.70%。 公司发布24Q1财报，一季度实现收入7.29亿元，YoY+42.03%，QoQ-0.75%；毛利率52.49%，环比提升5.27pct；归母净利润0.54亿元，QoQ-60.80%，YoY+80.04%。 淡季不淡，行业最差时刻已经过去 公司Q1收入7.29亿，YoY+42.03%，QoQ基本持平（-0.75%），而全球模拟龙头TI Q1模拟收入环比下降9.10%，同比下降13.77%，所有下游均负增长，可见国内模拟芯片行业已走出独立景气。展望Q2及全年下游，预计手机回暖将延续到2-3季度，泛工业领域库存去化接近尾声。 从工业领域我们看到高端产品突破对毛利率的提升 从22Q4开始，模拟行业周期下行，下游客户降价去库存，公司毛利率承压。24Q1开始，得益于高端产品增加和新产品推广，公司毛利率环比提升5pct至52%。在TI猛烈的降价策略下，公司毛利率在Q1止跌回升（并且收入没有大幅下滑），可见由国内模拟龙头开始，本土产品竞争力提升得到验证。 公司正不断拓宽自身产品线，加强自身竞争优势 模拟公司的成长来自于品类扩张，能提供全套方案的模拟厂商提供的芯片，可以为客户缩短设计时间，降低设计失败/延后的风险，使得产品覆盖广度成为模拟芯片公司的重中之重。根据公司年报披露，公司产品全面覆盖信号链及电源管理两大领域，有32大类5200余款可供销售产品，2023年共推出900余款拥有完全自主知识产权的新产品，其综合性能指标均达到国际同类产品的先进水平，可广泛应用于工业控制、汽车电子、通讯设备、消费类电子和医疗仪器等应用领域。我们看到公司新品推出在加速，不断加强自身竞争优势。 投资建议 我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为4.15、7.77、10.95亿元，对应的EPS分别为0.88、1.65、2.33元，最新收盘价对应PE分别为90x、48x、34x，首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险提示 行业复苏不及预期，新品研发不及预期。

     圣邦股份(300661) 报告要点： 市场关于模拟芯片周期和TI产能释放的疑虑，我们认为当前时点上，消费已经开始进入复苏，而众多信号预示工业在Q3有望复苏,汽车则在24Q4-25Q1进入补库阶段。行业复苏节奏带动公司加速重回成长周期。市场担心的TI产能释放对价格和国内公司成长影响。现阶段看，最不确定性阶段已经过去。TI后继在中国采取激进价格策略的可能性正在变小，而公司面对TI降价策略展现出良好的业务韧性和成长潜力。公司不论从市占率以及产品毛利率上均有较大提升，甚至达到或超过疫情前水平。 现阶段我们覆盖并给予“增持”评级，主要看到以下投资逻辑变化 1）公司一季度财务数据反映出公司产品结构优化和新品种梯队在一定程度上已经消化了下行周期和整体价格下降带来的压力。 2）本轮长周期下行，公司展现了其业务生态和产品结构在周期下行阶段的系统化抗风险能力。伴随复苏，营收增长的确定性有望持续增强，而盈利能力提升或具有超预期可能。 3）海外工业和汽车还在静待上升周期。公司在工业、汽车和通信领域的营收占总营收的47%，将有望在今年下半年和明年上半年进入明显增长轨道，对公司盈利形成较大弹性和估值支撑。 4）TI扩产的进度和价格策略对公司影响较小，在TI降价压力下市场占有率却有提升趋势。 5）尽管公司收入体量已经不小，但几大维度数据证明公司中长期成长趋势仍值得期待。 投资建议与盈利预测 给予公司24年70x估值，对应目标价96元。首次覆盖，给予“增持”评级。