圣邦股份(300661) 投资要点 事件：公司发布24年年报及25Q1季报。24年公司实现营收33.5亿元（+28.0%），归母净利润5.0亿元（+78.2%）。25Q1，公司实现营收7.9亿元（+8.3%）；归母净利润0.6亿元（+9.9%），业绩稳健增长。 内研外扩稳健发展，25Q1表现亮眼。公司发布24年报告，报告期内公司不断加大研发投入，推出一批具有世界先进水平、满足市场需求的新产品。24全年实现营收33.5亿元，同比增长28.0%；归母净利润5.0亿元，同比增长78.2%。1）分产品来看，24年公司电源管理/信号链产品分别实现收入21.8/11.7亿元，分别同比+25.0%/+34.0%，分别占比营收65.2%/34.8%。2）利润率方面，24年公司毛利率/净利率分别为51.5%/14.7%，分别同比+1.86pp/+4.35pp；25Q1公司毛利率/净利率均有所下降，分别为49.1%/7.4%，分别同比-3.4pp/+0.4pp。3）费用率方面，公司费用率稳中有升。25Q1公司销售/管理/研发费用率分别为7.9%/3.6%/31.1%，分别同比+0.1pp/-0.01pp/+2.6pp。公司高度重视研发，24年研发费用为8.7亿元，同比增长18.1%；25Q1研发费用为2.5亿元，同比增长18.2%。 持续拓展产品矩阵，看好汽车/工业国产替代机会。公司产品广泛应用于工业控制、汽车电子、通讯设备、消费类电子和医疗仪器等领域，以及物联网、新能源、机器人和人工智能等新兴市场。公司注重产品研发，目前可供销售的料号数量近5900余款。报告期内，公司推出一批具有世界先进水平、满足市场需求的新产品，包括高精度电压基准、高隔离度高带宽双通道差分模拟开关、双向电荷泵、四通道AMOLED显示屏电源芯片、同步DC/DC升压芯片、高精度电流检测放大器等700余款产品，广泛覆盖到各个产品品类及细分应用领域。同时，公司在信号链和电源管理两大领域持续深化车规级产品布局，已完成多品类车规级模拟芯片的研发与产业化，确保产品在功能安全与性能表现上达到行业高标准，完善公司在汽车芯片市场的战略布局，增强其国际竞争力，未来有望受益于广阔国产替代机会。 盈利预测与投资建议。我们预计公司25-27年归母净利润为6.1/8.4/10.8亿元，未来三年归母净利润复合增速有望达29.4%。公司深耕模拟行业多年，为国内模拟公司绝对龙头，料号数量近5900余款，产品及覆盖下游领域广泛众多，对细分行业波动较为不敏感。过去几年，公司持续加大研发投入，对国产化率较低的领域进行料号储备；随着政策的不确定性逐步催化，我们认为下游客户将提高对供应链安全问题的重视，国产替代的进程有望加速，公司作为模拟龙头企业有望率先收益，享有一定估值溢价。我们给予公司2025年14倍PS（历史PS估值中枢为15倍），对应目标价120.41元，首次覆盖予以“买入”评级。 风险提示：研发进度不及预期、行业需求不及预期、汇率波动等风险。

     圣邦股份(300661) l事件 公司2025年第一季度实现营业收入8亿元，同比增加8%，环比减少12%；归母净利润5977万元，同比增加10%，环比减少72%；扣非净利3396万元，同比减少33%，环比减少83%。 公司在2024年实现营业收入33亿元，同比增加28%；归母净利润5亿元，同比增加78%；扣非净利5亿元，同比增加113%。 l Q1消费电子下游回归正常节奏 公司Q1收入环比下降，主要是由于下游消费电子在去年经历多个季度拉货后，今年回归正常拉货节奏，即回归Q1传统淡季。TI一季度消费电子下游环比下滑约15%，同样验证消费电子淡季影响。 l公司不断拓展新品，强化竞争优势 我们认为，在当下及未来的国际形势下，半导体国产化是长期且确定的趋势。模拟公司的成长来自于品类扩张，产品覆盖广度是模拟芯片公司的重中之重。公司正沿着模拟公司的成长路径稳步前行。公司去年推出了700+款新品，包括超低功耗运算放大器与比较器、高精度电流检测放大器、60nA超低功耗DC/DC降压转换器等产品，可广泛应用于工控、汽车、通信、消费电子和医疗等领域，累计形成34大类5900款可供销售产品。公司正加快推出新品，不断强化竞争力，持续扩大市场份额。 l投资建议 我们预计2025-2027年公司归母净利润分别为6.00、8.64、11.38亿元，对应的EPS分别为1.27、1.82、2.40元，最新收盘价对应PE分别为76x、53x、40x，维持“买入”评级。 l风险提示 行业复苏不及预期，新品研发不及预期。

     圣邦股份(300661) 2024全年产品结构优化+规模效应推动盈利提升。2024年公司营收同比增长28%，归母净利润增速显著高于收入增速（+78.2%），主要系产品结构优化，高毛利产品占比提升，带动毛利率同比提升1.9pcts至51.5%；规模效应显现，随着收入增长，费用率有所摊薄；非经常性收益贡献，2024Q4研发费用加计扣除、投资收益增加及股份支付冲回等因素推动净利润环比大增102.7%。全年毛利率51.5%（同比+1.9pcts），主要系公司产品结构优化。研发高投入支撑长期竞争力2024年研发费用8.7亿元（YoY+18.14%），研发人员占比达74.09%，同比增长15.06%；产品数量持续增长，2024年底可供销售产品达5900余款（同比+700款），覆盖34个大类（同比+2类），平台化布局优势显著。 25Q1淡季承压，但经营韧性凸显。公司25Q1单季度毛利率49.1%（同比-3.4pcts）。业绩波动主要受季节性影响，Q1为传统淡季，收入环比下滑符合行业规律，但同比仍实现增长；毛利率韧性显著，尽管环比微降，仍维持在49%以上，高于行业平均水平，显示公司产品定价能力较强。公司24Q4归母及扣非利润受到研发费用加计扣除等的影响，导致表观数值较高，25Q1归母和扣非表观环比跌幅较大。 技术深耕与产能扩张布局未来，国产替代持续深化。公司加速第三代半导体（GaN/SiC）研发，车规级芯片占比目标提升至25%以上，并布局AI边缘计算芯片。加快新产能布局，江阴特种测试基地2025年投产，强化车规芯片测试能力，与中芯国际共建12英寸BCD工艺产线，持续深化与比亚迪、华为等头部客户合作，同时通过并购补足技术短板（如隔离芯片、高精度ADC），预计2025年研发费用率预计超25%，新增400人研发团队，聚焦汽车高压、工业自动化等高增长领域。 投资建议：公司是国内模拟IC龙头企业，“电源管理+信号链”齐头并进，我们看好公司长期经营带来的高壁垒。我们预计公司2025-2027年营收为41.24/50.15/63.45亿元，归母净利润为6.84/9.47/12.75亿元，对应PE为69.94x/50.48x/37.50x，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期的风险，新品放量不及预期的风险。

     圣邦股份(300661) 事项： 公司公布2024年年报和2025年一季报，2024年公司实现营收33.47亿元，同比增长27.96%；归属上市公司股东净利润5.00亿元，同比增长78.17%。2025年一季度公司实现营收7.90亿元，同比增长8.30%；归属上市公司股东净利润5977万元，同比增长9.90%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利2元（含税），以资本公积金向全体股东每10股转增3股。 平安观点： 面对行业周期变化，公司2024年利润保持快速增长：2024年公司实现营收33.47亿元（+27.96%YoY），2024年公司实现归母净利润为5.00亿元（+78.17%YoY），主要系面对复杂的市场环境及行业周期的变化，公司积极应对所面临的挑战，紧密跟踪市场和客户需求，快速推出符合市场预期的新品，在巩固原有市场和客户的同时积极拓展新客户以及新的应用领域，为客户下一代新产品的开发提供最佳的模拟芯片解决方案。2024年公司整体毛利率和净利率分别是51.46%（+1.86pct YoY）和14.67%（+4.35pct YoY）。从费用端来看，2024年公司期间费用率为35.12%（-2.89pct YoY），其中销售费用率、管理费用率、财务费用率和研发费用率分别为7.00%（-0.59pct YoY）、3.15%（-0.33pctYoY）、-1.05%（+0.19pct YoY）和26.02%（-2.16pct YoY）。2025Q1单季度，公司实现营收7.90亿元（+8.30%YoY，-12.48%QoQ），归母净利润5977万元（+9.90%YoY，-72.25%QoQ）。Q1单季度的毛利率和净利率分别为49.07%（-3.42pct YoY，-0.49pct QoQ）和7.43%（+0.37pct YoY，-16.28pct QoQ）。 内生外延同发展，产品种类和数量不断增加：从营收结构上来看，2024年，信号链产品营收11.65亿元，同比增长33.99%，营收占比34.82%，毛利率58.30%，同比提升1.66pct；电源管理产品实现营收21.82亿元，同比增长24.95%，营收占比65.18%，毛利率47.81%，同比提升1.71pct。公司专注于模拟芯片的研究开发，推出了业界超低功耗的运算 iFinD，平安证券研究所 放大器和比较器、高精度电流检测放大器、60nA超低功耗DC/DC降压转换器、高精度低噪声的仪表放大器、小封装大电流高抗干扰性的LDO、高效锂电池充电器、24位高精度ADC、大动态对数电流—电压转换器、多通道AMOLED显示屏电源芯片、高精度电压基准电路、高精度温度传感器、微功耗高精度电流传感器等一批高性能模拟芯片产品。目前公司自主研发的可供销售产品5900余款，涵盖34个产品类别，可满足客户的多元化需求。同时，公司持续密切关注市场的发展变化尤其是新兴领域的应用，已在汽车电子、绿色能源、智能制造、新一代手机通讯、物联网、智能家居、可穿戴设备、无人机、机器人和人工智能等领域取得了一定的成绩，后续将继续发挥产品性能及市场迅速反应的优势，与客户紧密合作，以求准确及时地把握住商机、进一步拓展市场份额。此外，2025年1月至2月，公司签订了关于收购感睿智能科技的股权转让相关协议，2025年3月已完成合并。 投资建议：公司作为国内模拟集成电路设计行业的领先企业，拥有较为全面的模拟和模数混合集成电路产品矩阵，全面覆盖信号链及电源管理两大领域，有34大类5900余款可供销售产品，深耕国内市场，凭借本地优势，紧贴市场需求，快速响应，客户认可度及品牌影响力不断提升，市场份额不断扩大。结合公司最新财报和行业发展趋势，我们调整了公司盈利预测，预计2025-2027年公司实现净利润6.16亿元（前值为6.07亿元）、8.25亿元（前值为8.04亿元）和11.02亿元（新增），EPS分别为1.30元、1.74元和2.33元，对应4月30日收盘价的PE分别为77.6X、58.0X和43.4X。我们预计，公司较强的产品和市场能力将带来较好的业绩表现，公司作为市场领先企业的估值溢价也将体现，维持对公司的“推荐”评级。 风险提示：1）下游需求不及预期风险：模拟IC下游需求广泛，如未来市场需求出现增速放缓，可能会影响公司业绩；2）市场竞争加剧的风险：未来如果市场参与者过多竞争加剧，会对公司产品价格产生一定影响；3）新产品开发不及预期：公司现阶段新产品有序推进，但仍可能出现新产品推广进度不及预期风险。

     圣邦股份(300661) 核心观点 2024年归母净利润同比增长78%，四季度收入创季度新高。公司2024年收入33.47亿元(YoY+28%)，归母净利润5.00亿元(YoY+78%)，扣非归母净利润4.51亿元(YoY+113%)，毛利率同比提高1.9pct至51.46%，研发费用同比增长18.14%至8.71亿元，研发费率同比下降2.2pct至26.02%，其中4Q24收入创季度新高。1Q25实现收入7.90亿元（YoY+8.3%，QoQ-12.5%），归母净利润5977万元（YoY+9.9%，QoQ-72%)，扣非归母净利润3396万元(YoY-33%,QoQ-83%)，毛利率49.07%(YoY-3.4pct，QoQ-0.5pct)，研发费率为31.12%(YoY+2.6pct，QoQ+6.5pct)。 2024年两大产品线收入均同比增长，毛利率同比提高。分产品线来看，2024年电源管理产品收入21.82亿元（YoY+25%），占比65%，毛利率同比提高1.7pct至47.81%；信号链产品收入11.65亿元（YoY+34%），占比35%，毛利率同比提高1.7pct至58.30%。 可销售产品数量5900余款，收购感睿科技完善产业布局。2024年公司新增产品700余款，截至2024年底，公司有34大类5900余款可销售产品；研发人员共1184人，相比2023年底的1029人增加155人，其中从事集成电路行业10年及以上的有388人，比2023年底的337人增加51人。除加强研发外，公司也通过对外收购完善产业布局，2025年3月已成为感睿科技实控人，感睿科技专注于磁阻式运动传感器芯片的研发生产，拥有核心团队和自主AMR技术，产品应用于多个领域。 圣邦微电子江阴研发生产基地已具备投产条件。根据公司公告，圣邦微电子江阴研发生产基地总投资3亿元，总建筑面积超过4万平方米，拥有芯片研发、功能性能测试、可靠性试验、质量管理、供应链管理和仓储物流等功能。基地新建特种测试工厂、研发测试实验室、汽车电子检测中心和可靠性实验室。目前该基地已具备投产条件，为公司在汽车电子及各类高端产品领域可持续发展奠定基础，助力深化产业链协同合作。 投资建议：模拟芯片平台企业，维持“优于大市”评级 考虑研发投入继续加大，我们略下调公司2025-2027年归母净利润至6.06/8.38/10.89亿元（2025-2026年前值为6.28/8.92亿元），对应2025年4月28日股价的PE分别为82/59/46x。我们看好公司作为模拟芯片平台企业的长期成长能力，维持“优于大市”评级。 风险提示：产品研发不及预期，客户导入不及预期，竞争加剧的风险。