序号 | 研究机构 | 分析师 | 投资评级 | 报告标题 | 更新日 |
| | | 上期评级 | 评级变动 | | |
1 | 中泰证券 | 祝嘉琦 | 维持 | 买入 | Q1业绩亮眼,拐点已现;新产品带来新周期 | 2024-05-13 |
同和药业(300636)
投资要点
事件:公司发布2023年报和2024年一季报,2023年营业收入7.22亿元,同比增长0.31%,归母净利润1.06亿元,同比增长5.28%,扣非净利润9814万元,同比增长0.76%;2024年一季度营业收入2.06亿元,同比下降6.47%,归母净利润4356万元,同比增长31.62%,扣非净利润4049万元,同比增长23.31%。
Q1业绩亮眼,产能释放,新品发力,盈利能力大幅改善。在2023年同期高基数下,Q1实现了利润快速增长,盈利能力显著改善。利润端大幅增长主要得益于新品需求旺盛,成本控制效果显著,财务费用率明显下降。2023年,新产品收入3.08亿元(+63.74%),2024Q1实现新产品收入1.10亿元(+69.51%),继续保持快速增长态势。
2023年分业务:“抢仿”API新品放量,内销板块产品储备丰富。
API:内销板块产品储备丰富,注册工作迅速推进,新品放量值得期待。2023年API及中间体收入7.21亿元(+18.33%,同比,下同)。内销板块,2023年收入1.47亿元(-15.47%),2024Q1收入2863.17万元(-55.55%),营收下滑主要系成熟产品下游端客户去库存,影响销量和价格;部分新产品由于竞争加剧价格下降。报告期内,维格列汀、非布司他、瑞巴派特、阿哌沙班API通过CDE审批和GMP现场检查,有望迅速放量。恩格列净、阿戈美拉汀完成发补,卡格列净、达格列净、富马酸伏诺拉生、罗沙司他等预计在2024年提交注册,随着更多品种完成CDE注册,产品梯队渐次发力,国内原料药业务有望迎来快速增长。国际市场方面,欧洲、韩国、俄罗斯分别获批2、2、1个品种,完成1个品种的CEP申请和发补,2个品种登录日本,1个品种在韩国的申报;完成1个品种ASMF(欧盟多个国家)递交和1个产品ASMF发补;4个产品在美国/加拿大递交关联注册。预计利伐沙班、阿哌沙班、非布司他、达比加群酯、维格列汀将在规范市场迎来迅速放量。产能方面,二厂区4个合成车间试生产中,满产产值有望达到5亿元,二期工程建设中,将建设成7个合成车间和一栋研发楼。
CDMO:已有项目开始放量,新项目持续推进。CMO/CDMO项目已有3个中间体进入商业化阶段放量增长,2023年收入1.46亿元(+31.28%),收入占比20.15%(+4.75pp),2024Q1收入3366.85万元(-25.25%),环比增长9.33%。随项目逐年增多、产能逐步释放,公司CMO/CDMO业务有望稳中有升。
费用率:毛利率基本保持稳定、费用率明显下降,研发投入略有收缩。毛利率:2023、24Q1毛利率为33.30%(+0.87pp)、36.67%(+0.78pp),随着下游端客户去库存结束、高毛利新品种逐步放量,公司毛利率有望继续保持较高水平。费用率:2023、24Q1销售费用率为3.64%(+1.07pp)、2.87%(+0.47pp),管理费用率4.79%(+0.21pp)、4.07%(-0.04pp),财务费用率-1.30%(+2.37pp)、-2.70%(-4.06pp),三项费用率合计7.12%(-1.09pp)、4.24%(-3.62pp),费用率明显下降。研发投入:2023、24Q1研发费用为6315万元(+3.68%)、1029万元(-34.33%),占收入比例8.75%(+0.28pp)、(-3.72pp),近三年研发投入占收入比例平均为7.93%,预计2024年研发投入保持稳定。
盈利预测与投资建议:根据年报,考虑公司产品、产能释放节奏,新产品毛利高,我们调整盈利预测,预计24-26年收入9.56、12.46、16.20亿元(24-25年调整前10.06、12.44亿元),同比增长32.33%、30.41%、30.01%;归母净利润1.79、2.51、3.53亿元(24-25年调整前1.56、2.19亿元),同比增长69.23%、40.05%、40.55%。当前股价对应2024-2026年PE为26/19/13倍。考虑公司有望显著受益未来3-5年全球重磅专利药到期,新产品新产能已开始放量,业绩有望持续快速增长,维持“买入”评级。
风险提示事件:产品研发和技术创新风险;国际贸易环境变化风险;环保与安全生产风险;汇率波动风险;公开资料信息滞后或更新不及时风险。 |
2 | 太平洋 | 周豫,乔露阳 | 维持 | 买入 | Q1业绩超市场预期,新产品法规市场即将放量 | 2024-04-26 |
同和药业(300636)
事件
2024年4月24日晚,公司发布2023年年报,2023年度公司实现营业收入7.22亿元(YoY+0.31%),归母净利润1.06亿元(YoY+5.28%),扣非净利润0.98亿元(YoY+0.76%);
同时发布2024年一季报,2024年Q1公司实现营业收入2.06亿元(YoY-6.47%),归母净利润0.44亿元(YoY+31.62%),扣非净利润0.40亿元(YoY+23.31%)。
观点
Q1业绩超预期,盈利能力大幅改善。分季度来看,2023年Q4实现营收1.62亿元(YoY-15.21%)、归母净利润0.27亿元(YoY+4.39%)、扣非净利润0.27亿元(YoY+6.01%),2024年Q1实现营收2.06亿元(YoY-6.47%),归母净利润0.44亿元(YoY+31.62%),收入及利润环比分别增长27%和63%,且在2023年同期高基数下,利润端实现了同比32%的正增长;分业务来看,2023年,原料药及中间体业务实现营收5.77亿元(YoY-5.33%),占比79.85%,CMO/CDMO业务实现营收1.46亿元(YoY+31.28%),占比20.15%;公司净利率提升明显,2023年及2024Q1毛利率分别为33.17%(+0.74pct)和36.67%(+0.78pct),净利率分别为14.68%(+0.70pct)和21.10%(+6.11pct),我们认为毛利率及净利率提升主要因为①毛利率较高的新产品需求旺盛,占比提升,预计未来3年有望延续高增长态势;②下游客户去库存趋于结束,老产品需求回升,规模效应提升;③研发费用率下降,2024Q1为4.99%(-3.71pct),利息收入及汇兑收益增厚业绩。
新产品专利正在陆续到期,有望在规范市场开始快速放量。公司17个新产品新兴市场专利正在密集到期,2023年Q4起,规范市场专利开始陆续到期,预计2024年起,规范市场的销售将持续贡献增量收入。公司布局了多个2022年原研全球销售额排名靠前的品种,如阿哌沙班(TOP6)、恩格列净(TOP15)、利伐沙班(TOP19)、达格列净(TOP31)等,且新产品持续提交注册申报,2024年公司将提交5个产品的韩国注册、2个产品的CADIFA注册,4个产品的国内注册等。未来,随着规范市场新产品需求持续释放,其收入占比及公司整体毛利率水平也将获得提升,业绩高增长可期。
产能即将投放,保障中长期业绩增长。公司二厂区一期工程4个车间正在试生产阶段,预计2024年6月前完成试生产,满产产值有望达到5亿元。公司于2023年7月完成8亿元定增,募集资金将用于二厂区二期工程建设,共规划7个车间,满产产值有望达到19亿元,车间正在建设中,部分车间预计于2024年开始试生产。
投资建议
公司新产品法规市场专利将于2023年Q4开始陆续到期,我们预计新产品在法规市场即将开始放量,预测公司2024/25/26年营收为10.00/15.00/22.50亿元,归母净利润为2.00/3.07/4.72亿元,对应当前PE为21/14/9X,持续给予“买入”评级。
风险提示
行业竞争加剧风险;产品价格下降风险;产能投放不及预期;环保风险;汇率风险。 |
3 | 太平洋 | 周豫,乔露阳 | 维持 | 买入 | Q3业绩短期承压,期待新产品法规市场放量 | 2023-10-26 |
同和药业(300636)
事件:
2023年10月25日晚,公司发布2023年三季报,2023年前三季度公司实现营业收入5.60亿元(YoY+5.94%),归母净利润0.79亿元(YoY+5.59%),扣非净利润0.72亿元(YoY-1.05%)。
公司Q3单季度实现营业收入1.78亿元(YoY-7.48%),归母净利润0.22亿元(YoY-32.11%),扣非净利润0.22亿元(YoY-29.85%)。
观点:
Q3营收及利润同比下滑,业绩低于预期。2023年Q3,公司实现营业收入1.78亿元,环比增长10.50%,但同比下降7.48%,归母净利润同比下降32.11%,扣非净利润同比下降29.85%。我们认为Q3业绩短期承压主要受以下几方面因素影响:1)成熟品种面临国际市场下游去库存及内销价格下滑压力;2)国内外产能扩张,市场竞争加剧;3)费用率同比提升。
盈利能力保持稳定,费用率小幅提升。2023年前三季度毛利率为31.29%(+1.98pct),净利率为14.05%(-0.05pct),毛利率相较上年同期有所提升,净利率保持稳定。Q3单季度毛利率为26.89%(-4.47pct),净利率为12.15%(-4.41pct),同比均出现下滑,随着CDMO及新产品业务占比的提升,预计Q4将有改善。2023年前三季度销售费用率、管理费用率和研发费用率分别为3.14%(+0.79pct)、5.00%(+1.00pct)和8.48%(+0.66pct),费用率小幅提升,其中管理费用率提升主要是股权激励成本增加所致。
新产品放量叠加产能释放,业绩有望迎来高速增长。当前,公司新产品新兴市场专利开始密集到期,法规市场专利预计于2023年Q4开始陆续到期;同时,公司二厂区一期工程正在试生产阶段,预计2024年6月前完成试生产,公司于2023年7月完成8亿元定增,募集资金将用于二厂区二期工程建设。新产品放量叠加产能释放,公司业绩有望实现高速增长。
投资建议:公司新产品法规市场专利将于2023年Q4开始陆续到期,我们预计新产品在法规市场即将开始放量,预测公司2023/24/25年营收为8.29/11.20/15.12亿元,归母净利润为1.21/1.76/2.55亿元,对应当前PE为37/26/18X,持续给予“买入”评级。
风险提示:产能释放不及预期,产品研发及技术创新风险,市场竞争风险,环保政策风险,汇兑损益风险。 |
4 | 中泰证券 | 祝嘉琦,李建 | 维持 | 买入 | 业绩阶段承压不改长期趋势,静待新产能释放 | 2023-10-26 |
同和药业(300636)
投资要点
事件:公司发布2023年三季报,前三季度实现营业收入5.60亿元,同比增长5.94%,归母净利润7865万元,同比增长5.59%,扣非净利润7163万元,同比下降1.05%。
业绩阶段承压不改长期趋势,静待新产能释放。公司前三季度在行业整体面临压力、汇率波动、国际局势动荡等不利因素影响下,收入仍然保持增长,我们预计主要受CDMO快速增长带动;利润端小幅波动我们预计主要受到产品结构对毛利率的影响,公司第三季度毛利率26.89%(同比-4.47pp,环比-2.94pp)。分季度看,2023Q3营业收入1.78亿元(-7.48%),归母净利润2162万元(-32.11%),扣非净利润2202万元(-29.85%)。展望全年,在新产品放量、CDMO快速增长带动下,公司业绩有望保持稳健增长。
费用率:毛利率、费用率保持稳定,研发投入持续增长。毛利率:前三季度毛利率为31.29%(+1.98pp),2023Q3毛利率为26.89%(-4.47pp),随着高毛利新产品陆续放量,公司毛利率有望逐步提升。费用率:前三季度销售费用率3.14%(+0.79pp),管理费用率5.00%(+1.00pp),财务费用率-0.72%(-1.15pp),三项费用率合计7.42%(+0.64pp),费用率保持稳定。2023Q3销售费用率3.22%(+1.49pp),管理费用率5.01%(+0.71pp),财务费用率-2.77%(-1.80pp),三项费用率合计5.46%(+0.39pp)。研发投入:前三季度、2023Q3研发费用为4748万元(+14.94%)、895万元(-42.67%),占收入比例8.48%(+0.66pp)、5.03%(-3.09pp)。公司持续加大研发投入,不断丰富产品线,技术和新产品储备丰富,近三年研发投入占收入比例平均为7.74%。
盈利预测与投资建议:根据三季报,综合考虑行业环境、公司产能释放略微延后,我们调整盈利预测,预计公司2023-2025年收入7.68、10.06、12.44亿元(调整前10.82、14.12、18.41亿元),同比增长6.7%、31.0%、23.6%;归母净利润1.11、1.56、2.19亿元(调整前1.51、2.12、2.98亿元),同比增长10.3%、40.3%、40.4%。当前股价对应2023-2025年PE为41/29/21倍。考虑公司多个新品种进入抢仿放量窗口期,成熟品种亦具备结构性增长机会,CDMO业务随产能释放、战略地位提升而保持快速增长,伴随后续新产能逐步释放,业绩有望迎来拐点,维持“买入”评级。
风险提示事件:产品研发和技术创新风险;国际贸易环境变化风险;环保与安全生产风险;汇率波动风险;公开资料信息滞后或更新不及时风险。 |
5 | 中泰证券 | 祝嘉琦,李建 | 维持 | 买入 | 宏观压力下仍实现较快增长,期待新产能投产 | 2023-08-30 |
同和药业(300636)
事件:公司发布2023半年报,上半年营业收入3.82亿元,同比增长13.63%,归母净利润5703万元,同比增长33.75%,扣非净利润4961万元,同比增长21.00%。
宏观压力下仍实现较快增长,期待新产能投产。公司上半年在面临行业竞争加剧、国际局势动荡等不利因素影响下,仍然实现业绩较快增长,主要受CDMO快速增长带动。公司23H1、23Q2CDMO收入分别为6303万元(+83.86%)、1797万元(+20.33%),API中间体收入分别为3.19亿元(+5.80%)、1.43亿元(+1.57%)。分季度看,23Q2营收1.61亿元(+3.08%),归母净利润2393万元(+51.39%),扣非净利润1677万元(+16.33%),毛利率29.83%(+4.62pp)。展望全年,在新产品放量、新产能释放带动下,公司业绩有望保持快速增长态势。
分业务:API新产品开始放量,CDMO项目进展顺利。
API:优势品种进入抢仿放量关键阶段。23H1、23Q2收入3.19亿元(+5.80%)、1.43亿元(同比+1.57%,环比-18.58%),Q2收入环比波动我们预计主要来自于价格的短期承压。上半年专利即将到期的新产品逐步放量,需求旺盛;内销快速增长,收入占比达到24.55%。
CDMO:已有项目开始放量,新项目持续推进,第二增长曲线逐步成型。公司CMO/CDMO项目进展顺利,23H1、23Q2收入6303万元(+83.86%)、1797万元(同比+20.33%,环比-60.12%),Q2环比波动我们预计主要由订单交付节奏引起。随项目逐年增多、产能逐步释放,公司CMO/CDMO业务规模有望保持快速增长,收入占比持续提升,第二增长曲线逐步成型。
费用率:毛利率持续提升、费用率保持稳定,研发投入持续增长。毛利率:23H1、23Q2毛利率为33.33%(+5.19pp)、29.83%(+4.62pp),随着高毛利新产品逐步放量以及上游原材料价格持续下降,公司毛利率有望保持较高水平。费用率:23H1、23Q2销售费用率为3.10%(+0.40pp)、4.06%(+1.48pp),管理费用率4.99%(+1.16pp)、6.20%(+2.18pp),财务费用率0.23%(-1.00pp)、-1.32%(-3.39pp),三项费用率合计8.32%(+0.56pp)、8.94%(+0.27pp),费用率保持稳定。研发投入:23H1、23Q2研发费用为3853万元(+49.93%)、1932万元(+36.04%),占收入比例10.09%(+2.44pp)、12.00%(+2.91pp)。公司持续加大研发投入,不断丰富产品线,技术和新产品储备丰富,近三年研发投入占收入比例平均为7.74%。
盈利预测与投资建议:我们预计公司2023-2025年收入10.82、14.12、18.41亿元,同比增长50.3%、30.5%、30.3%;归母净利润1.51、2.12、2.98亿元,同比增长50.3%、40.3%、40.3%。当前股价对应2023-2025年PE为30/21/15倍。考虑公司多个新品种进入抢仿放量窗口期,成熟品种亦具备结构性增长机会,CDMO业务随产能释放、战略地位提升而保持快速增长,业绩有望迎来拐点,维持“买入”评级。
风险提示事件:产品研发和技术创新风险;国际贸易环境变化风险;环保与安全生产风险;汇率波动风险;公开资料信息滞后或更新不及时风险。 |
6 | 太平洋 | 周豫,乔露阳 | 维持 | 买入 | 业绩符合预期,海外新产品销售持续放量 | 2023-08-29 |
同和药业(300636)
事件:
2023年8月28日晚,公司发布2023年半年报,2023H1公司实现营业收入3.82亿元(YoY+13.63%),归母净利润0.57亿元(YoY+33.75%),扣非净利润0.50亿元(YoY+21.00%)。
观点:
业绩符合预期,毛利率提升明显。2023H1公司实现营业收入3.82亿元,同比增长13.63%,其中海外业务收入2.88亿元,同比增长26.46%,增速较快;实现归母净利润0.57亿元,同比增长33.75%,符合市场预期。2023Q2公司实现营业收入1.61亿元,同比增长3.08%;实现归母净利润0.24亿元,同比增长51.39%,Q2业绩增长提速。我们认为2023H1公司业绩高速增长主要因为:①毛利率提升明显:公司新产品需求旺盛,逐步放量,同时CMO/CDMO业务高速增长,上半年实现收入0.63亿元,同比增长83.86%,毛利率达44.72%。毛利率较高的业务占比提升,提高整体毛利率水平,2023H1公司毛利率达33.33%,较上年同期增加5.19pct;②财务费用同比大幅下降:2023H1公司由于利息收入、汇兑收益增加,财务费用降至87.51万元,同比下降78.79%,财务费用率为0.23%,较上年同期下降1.00pct。
新产品陆续获批,业绩高增长有望持续。公司多个新产品陆续获批,国内方面,2022年利伐沙班、米拉贝隆通过CDE审批,2023年维格列汀、非布司他、瑞巴派特、阿哌沙班获批;国外方面,2022年米拉贝隆欧洲获批,利伐沙班和替格瑞洛韩国获批,2023年利伐沙班、替格瑞洛欧洲获批。同时,公司已有多个产品递交注册申请,未来,随着国内国外新产品需求持续释放,其业务占比及公司整体毛利率水平均将获得提升,也将为公司业绩贡献新增量,业绩高增长有望持续。
新产能即将正式投产,定增助力后续产能建设。截至2023年6月底,公司二厂区一期工程4个车间已在试生产阶段,预计2023年Q3正式投产,年内总产值有望达到5亿元,收入端或实现3亿元。公司于2023年7月完成8亿元定增,募集资金将用于二厂区二期工程建设,二厂区二期工程于2022年7月开工建设,截至2023年6月底,已完成土建主体工程,预计2026年完全投产。
投资建议:公司正处于产能释放和新产品放量的初期阶段,我们认为,公司业绩拐点将至,预测公司2023/24/25年营收为11.00/15.50/22.00亿元,归母净利润为1.80/2.58/4.00亿元,对应当前PE为25/17/11X,持续给予“买入”评级。
风险提示:产能释放不及预期,产品研发及技术创新风险,环保政策风险,汇兑损益风险。 |
7 | 太平洋 | 周豫,乔露阳 | 首次 | 买入 | 定增助力公司产能投放加速,业绩拐点愈加明确 | 2023-08-23 |
同和药业(300636)
报告摘要
公司起步于日本规范市场,具备全面的cGMP质量体系和高标准的EHS体系。江西同和药业股份有限公司成立于2004年,主要从事特色化学原料药和医药关键中间体的研发、生产与销售,是全球瑞巴派特、加巴喷丁、醋氯芬酸和塞来昔布的重要供应商,其中瑞巴派特销量国际市场占有率超40%,此外,公司持续拓展CDMO业务,为原研药企(专利持有人)配套生产原料药及中间体。2022年公司实现营业收入71,990.84万元,同比增长21.58%,实现归母净利润10,066.74万元,同比增长24.10%;2023年Q1实现营业收入22,074.65万元,同比增长22.79%,实现归母净利润3,309.65万元,同比增长23.36%。
新产品专利全球范围内陆续到期,预计未来三年将实现新产品快速放量。根据EvaluatePharma发布的《WorldPreview2019,Outlookto2024》,预计2019-2024年将有1,980亿美元左右销售额的原研药专利到期,预计由专利悬崖衍生出的原料药市场增量有望超过1,000亿元人民币,这其中就包括2021年全球药品销售额排名前五十的阿哌沙班(TOP5)、利伐沙班(TOP12)、恩格列净(TOP16)和达格列净(TOP48),随着公司新产品专利全球范围内陆续到期,销售将逐步增加,预计未来三年将实现新产品快速放量。
新产品收入占比提升,将带来毛利率改善,利润增速或将大于收入增速。目前替格瑞洛国内销售仍然处于上升期,营收占比持续提升,米拉贝隆、维格列汀、非布司他等新产品将陆续展开销售,2022年,公司专利即将到期的新产品需求旺盛并逐步放量,销售收入同比增长40.2%,2023年Q1新产品销售收入同比增长50.8%,预计2023年二厂区一期工程正式投产后将持续放量。新产品毛利率普遍高于成熟产品,产品毛利率大概率将维持在40%,因此新产品收入占比提升,将持续带来毛利率改善,利润增速或将大于收入增速。
提前10年布局,领域重磅。公司在专利到期前10年布局产品,期间经历小试、中试、试生产、验证批生产等多个阶段。同时,布局品种领域重磅,主要集中在神经系统用药、抗溃疡病药、非甾体抗炎镇痛药、抗高血压药、抗抑郁药等领域,均属于常见疾病,患病人群庞大,这些领域中不乏有原研药全球销售额排名名列前茅,位列历年畅销药物TOP50。定增助力产能持续释放,保障中长期业绩增长。公司定增8亿元用于二厂区二期工程建设,二厂区一期、二期全部建设完成后,18个新品种的产能问题有望得到解决,预计2025年,二厂区一、二期共计11个车间的产能均能够得到有效利用,保障了中长期的业绩增长。
盈利预测
我们预测公司2023/24/25年收入为11.00/15.50/22.00亿元,净利润为1.80/2.58/4.00亿元,对应当前PE为26/18/12X,首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示
产能释放不及预期;产品研发及技术创新风险;环保政策风险;汇兑损益风险 |