同和药业(300636) 事项： 同和药业发布2024年三季报，公司前三季度共实现收入5.70亿元（+1.84%），归母净利润0.96亿（+21.72%），扣非后归母净利润0.93亿（+29.92%），营收整体稳健，受毛利率提升和期间费用率降低影响，利润端维持较快增长。 平安观点： 受毛利率提升和期间费用率降低影响，利润端实现较快增长。公司2024Q1-3实现收入5.70亿元（+1.84%），归母净利润0.96亿（+21.72%），扣非后归母净利润0.93亿（+29.92%），营收整体稳健，受毛利提升和期间费用降低影响，利润端实现较快增长。公司24Q1-3毛利率33.66%（+2.37pct）。期间费用率方面，销售费用率3.28%（+0.14pct），管理费用率4.71%（-0.29pct），均基本持平。研发费用率6.88%（-1.60pct），主要系委外研发支出减少所致。财务费用率-2.29%（-1.57pct），主要系利息收入增加所致。 传统品种整体市占率较高，产能利用率有待提升。根据药融云《2023原料药产业白皮书》，全球原料药市场规模稳健增长，从体量看，2022年中 国原料药出口规模为518亿美元，约占全球原料药市场的25%，我国在全球原料药市场中占据重要地位。伴随全球原料药去库存周期结束，上下游供需关系持续改善，我国原料药产量同比持续走高，价格边际修复趋势初现。伴随需求端修复，同和药业以塞来昔布和瑞巴派特等为代表的传统核心品种凭借较高的全球市占率，叠加加巴喷丁等部分品种产能利用率的逐步提升，有望保持稳健。 新品种高端市场放量有望加速，产能建设助力公司长期成长。根据IQVIA数据，2024-2028年，全球面临专利悬崖而损失的药品销售额约1920亿美元，为仿制药及相应特色原料药企业带来发展机遇。根据公司 公告，2023-2027年，公司17个特色原料药新品将进入密集放量期，其中将不乏原料药销售额过亿大单品。同和药业重点聚焦美国为代表的高端市场，2024年公司新产品高端市场在手订单同比增加1.1-1.3亿元，其中新品销量将占据主导地位。公司二厂区新建产能有望助力公司特色原料药新品全周期成长，根据公司公告，二厂区一期已投产，将在短期内快速扩充重点品种产能。二期定增项目预计于2026-2027年建成，2029年实现满产，接续重点新品种中长期成长。 投资建议：受CDMO业务收入不及预期影响，我们下调公司2024-2026年营收预期分别为8.20/10.17/12.54亿元（原本分别为9.07/11.28/13.61亿元），下调净利润预期分别为1.39/1.98/2.59亿元（原本分别为1.58/2.21/2.86亿元），考虑公司二期定增新产能有望助力新品种持续放量，利好公司长期价值提升，维持“推荐”评级。 风险提示：1）原料药价格波动风险：特色原料药价格受供需关系影响较大，且意外事件的发生可能导致特色原料药价格发生较大波动，影响公司盈利水平。2）产能利用率不达预期风险：公司在建新项目较多，不同品种产能利用可能存在相互干扰，存在达产进度不及预期的风险。3）新品种放量不及预期风险：公司新品种较多，不同品种下游客户需求程度存在差异，存在放量不及预期可能。

     同和药业(300636) 投资要点 事件：公司发布2024年三季报，前三季度实现营业收入5.70亿元，同比增长1.84%，归母净利润9574万元，同比增长21.72%，扣非净利润9306万元，同比增长29.91%。 收入利润稳健增长，规范市场持续放量。分季度看，2024Q3营业收入1.88亿元（+5.61%，+7.00%），归母净利润2618万元（+21.10%，+0.75%），扣非净利润2554万元（+15.94%，-5.56%）。公司Q3收入利润环比Q2基本持平，与市场预期新产品放量，环比持续加速增长有所差异。我们认为，欧美日韩规范市场的放量是存在节奏的，需要匹配专利到期时间、客户注册报批，但同样是粘性较强，确定性较高。从今年以来，公司规范市场的放量持续推进，稳步提升，基本符合预期。业绩的扰动来自新兴市场、国内市场以及老产品，同时面临价格压力、支付困难等问题。另外Q3存在转固折旧增加、汇兑损失等扰动，同样影响了当期业绩。目前公司在产的成熟产品大多还处于产品生命周期的上升期，完成或正在报批产品为近年陆续到期产品，形成合理梯度分布。预计公司新产能投产后，产能利用率将明显提升，在新产品放量、老产品量价逐步回稳等因素的带动下公司业绩有希望实现加速增长。 利润率同比持续改善，环比微降；费用率相对稳定，研发投入增长显著。毛利率&净利率：2024Q1-Q3、24Q3毛利率分别为33.66%（+2.40pp），31.90%（+5.01pp，-0.12pp）；净利率分别为16.80%（+2.75pp），13.94%（+1.78pp，-0.86pp）。利润率同比改善，预计得益于高毛利新产品放量，老产品需求销量恢复；环比有所波动主要系部分老产品价格下降、二厂区转固折旧影响。费用率：2024Q1-Q3、24Q3销售费用率分别为3.28%（+0.14pp）、3.20%（-0.02pp，-0.63pp），主要系产品注册认证费增加。管理费用率4.71%（-0.29pp）、5.01%（+0.004pp,-0.14pp），主要系股权激励费用减少。财务费用率-2.29%（-1.57pp）、-1.27%（+1.50pp，+1.62pp），主要系利息收入增加。2024Q1-Q3、24Q3三项费用率合计分别为5.70%（-1.72pp）、6.94%（+1.48pp，+0.85pp）费用率整体有所下降。研发投入：2024Q1-Q3、2024Q3研发费用为3920万元（-17.42%）、1702万元（+90.22%,+43.18%），占收入比例6.88%（-1.60pp）、9.06%（+4.03pp）。2024Q3研发费用增长显著，展现较好的业绩质量。2024Q1-Q3经营性现金流为1.62亿元（+53.38%），增加显著。 盈利预测与投资建议：根据三季报，综合考虑行业环境，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年收入7.69、9.32、12.09亿元（调整前9.56、12.46、16.20亿元），同比增长6.43%、21.28%、29.74%；归母净利润1.32、1.71、2.28亿元（调整前1.79、2.51、3.53亿元），同比增长24.09%、30.33%、33.01%。当前股价对应2024-2026年PE为27/21/16倍。考虑公司规范市场新产品持续放量可期，维持“买入”评级。 风险提示：产品研发和技术创新风险:国际贸易环境变化风险;环保与安全生产风险;汇率波动风险;公开资料信息滞后或更新不及时风险。

     同和药业(300636) 事件 2024年10月23日，公司发布2024年三季报，2024Q1-3公司实现营业收入5.70亿元（YoY+1.84%），归母净利润0.96亿元（YoY+21.72%），扣非净利润0.93亿元（YoY+29.91%）。 观点 Q3业绩略低于市场预期，盈利能力环比略有下滑。单季度来看，2024Q3实现营收1.88亿元（YoY+5.61%）、归母净利润0.26亿元（YoY+21.10%）、扣非净利润0.26亿元（YoY+15.94%），毛利率为31.90%，同比+5.01pct，环比-0.11pct，净利率为13.94%，同比+1.79pct，环比-0.86pct，盈利能力同比提升明显，环比略有下滑，我们认为主要原因是：①毛利率较高的新产品业务占比提升，同时下游客户去库存趋于结束，老产品需求回升，规模效应提升，使得Q3毛利率同比增长5.01pct；②行业竞争加剧，部分产品价格出现下滑，同时Q3研发投入加大，研发费用率达9.06%，环比+2.29pct，盈利能力环比略有下滑。 二厂区一期产能释放，助力新产品放量。截至2024年9月底，公司固定资产规模为13.28亿元，较期初余额增加3.2亿元，二厂区一期工程4个车间产能基本释放完成，满产产值有望达到5亿元。同时公司于2023年7月完成8亿元定增，募集资金将用于二厂区二期工程建设，共规划7个车间，满产产值有望达到19亿元，当前车间正在建设中，部分车间预计于2025年开始试生产。 新产品法规市场专利正在陆续到期，产品注册持续进行。公司17个新产品规范市场专利开始陆续到期，其中包括多个原研全球销售额排名靠前的品种，如阿哌沙班、恩格列净、利伐沙班、达格列净等，预计将持续贡献增量收入。同时，公司产品注册持续进行，截至2024年6月底，10个产品在欧盟、2个在美国、3个在日本、9个在韩国、10个在中国等国家完成主文件注册并通过药政当局的现场GMP检查。 投资建议 公司新产品法规市场专利将于2023年Q4开始陆续到期，我们预计2024年新产品在法规市场有望快速放量，预测公司2024/25/26年营收为8.00/11.00/13.70亿元，归母净利润为1.37/2.18/2.86亿元，对应当前PE为27/17/13X，持续给予“买入”评级。 风险提示 行业竞争加剧风险；产品价格下降风险；产能投放不及预期；环保风险；汇率风险。

     同和药业(300636) 主要观点： 事件概述 2024年8月，同和药业发布2024年中报：公司2024上半年实现营业收入3.82亿元，同比增长0.08%；实现归母净利润0.70亿元，同比增长21.96%。单二季度，公司实现营业收入1.76亿元，同比增长9.06%；实现归母净利润0.26亿元，同比增长8.59%。 事件点评 新产品持续放量，海外收入快速增长 2024上半年，公司海外收入3.27亿元，同比增长13.39%，毛利率39.26%，同比提升2.58pp；内销实现收入0.55亿元，同比下降40.83%，毛利率6.68%，同比下降16.38pp。外销收入稳定增长主要得益于新产品出口增加。国内销售下降主要因为价格下滑与经贸公司的出口减少所致。 二厂区一期结项投产，新产品产能得以扩充 公司一厂区现有合成车间12个，二厂区现有合成车间4个，反应釜共600多个，单个体积从50立升到20000立升，总体积300多万立升，具备较强的生产制造能力。二厂区二期工程已开工建设，二期主要建设7个合成车间和一个研发楼，已完成土建主体工程，研发楼已开始内部装修及外围配套设施的准备工作。随着二厂区一期项目的投入使用，将使替格瑞洛、维格列汀、非布司他、阿齐沙坦、米拉贝隆、阿哌沙班、依度沙班、沃诺拉赞、阿戈美拉汀、克立硼罗、恩格列净、卡格列净、达格列净、依格列净等新品种的产能得到较大扩充，满足以上品种全球专利陆续到期后的产能需求。 投资建议 我们预计2024-2026年公司实现营业收入9.11亿元、11.35亿元、13.85亿元（同比+26.2%/+24.5%/+22.0%）；实现归母净利润1.64亿元、2.23亿元、2.85亿元（同比+55.1%/+35.7%/+27.9%），对应PE为19x、14x、11x。维持“增持”评级。 风险提示 产能释放不及预期风险，研发进展不及预期风险，市场竞争加剧风险，环保政策风险，汇兑损益风险等。

     同和药业(300636) 事件 2024年8月28日，公司发布2024年半年报，2024H1公司实现营业收入3.82亿元（YoY+0.08%），归母净利润0.70亿元（YoY+21.96%），扣非净利润0.68亿元（YoY+36.12%）。 观点 Q2业绩低于预期，海外销售收入实现快速增长。分季度来看，2024Q2实现营收1.76亿元（YoY+9.06%）、归母净利润0.26亿元（YoY+8.59%）、扣非净利润0.27亿元（YoY+61.19%）。分业务来看，2024H1原料药及中间体业务实现销售收入3.42亿元，同比+7.35%，毛利率为34.73%，同比+3.65pct，CMO/CDMO业务实现销售收入0.40亿元，同比-36.71%，毛利率为32.75%，同比-11.97pct。分区域来看，2024H1国外销售收入为3.27亿元，同比+13.39%，毛利率为39.26%，同比+2.58pct，国内销售收入为0.55亿元，同比-40.83%，毛利率为6.68%，同比-16.38pct。 Q2期间费用率提升，盈利能力环比下降。2024H1，公司毛利率为34.53%，同比+1.20pct，净利率为18.20%，同比+3.26pct，单Q2毛利率为32.01%，同比+2.18pct，环比-4.66pct，净利率为14.80%，同比-0.07pct，环比-6.30pct。我们认为Q2毛利率及净利率环比下降或主要因为：①行业竞争不断加剧，部分产品价格下滑，毛利率下降；② Q2期间费用率为12.87%，环比+3.64pct。 二厂区产能投放，新产品规范市场有望开始快速放量。截至2024年6月底，二厂区一期工程4个车间已达到预定可使用状态，满产产值有望达到5亿元。公司17个新产品规范市场专利开始陆续到期，其中包括多个原研全球销售额排名靠前的品种，如阿哌沙班、恩格列净、利伐沙班、达格列净等，预计将持续贡献增量收入。同时，公司产品注册持续进行，截至2024年6月底，10个产品在欧盟、2个在美国、3个在日本、9个在韩国、10个在中国等国家完成主文件注册并通过药政当局的现场GMP检查。 投资建议 公司新产品法规市场专利将于2023年Q4开始陆续到期，我们预计新产品在法规市场即将开始放量，预测公司2024/25/26年营收为9.00/12.41/15.84亿元，归母净利润为1.80/2.58/3.43亿元，对应当前PE为18/13/10X，持续给予“买入”评级。 风险提示 行业竞争加剧风险；产品价格下降风险；产能投放不及预期；环保风险；汇率风险。

     同和药业(300636) 事项： 2024年8月28号，同和药业发布2024年半年报，实现收入3.82亿元（+0.08%），归母净利润0.70亿（+21.96%），扣非后归母净利润0.68亿（+36.12%），营收整体稳健，受期间费用降低影响，利润端实现较快增长。 平安观点： 受研发和财务费用降低影响，利润端实现较快增长。公司24H1实现收入3.82亿元（+0.08%），营收整体稳健。扣非后归母净利润0.68亿（+36.12%），主要受期间费用降低影响，利润端实现较快增长。期间费用率方面，销售费用率3.31%（+0.21pp），主要受广告展览费及产品注册认证费增加所致。管理费用率4.57%（-0.42pp），主要系股权激励成本减少所致。研发费用率5.81%（-4.28pp），主要系委外研发支出大幅减少所致。当期研发投入0.22亿元，占当期营业收入的5.81%，仍保持较高投入水平。财务费用率-2.79%（-3.02pp），主要系利息收入增加所致。 传统品种整体市占率较高，产能利用率有待提升。根据药融云《2023原料药产业白皮书》，全球原料药市场规模稳健增长，从体量看，2022年中国中国原料药出口规模为518亿美元，约占全球原料药市场的25%，我国在全球原料药市场中占据重要地位。伴随全球原料药去库存周期结束，上下游供需关系持续改善，我国原料药产量同比持续走高，价格边际修复趋势初现。伴随需求端修复，同和药业以塞来昔布和瑞巴派特等为代 乏原料药销售额过亿大单品。根据公司公告，同和药业重点聚焦美国为代表的高端市场，2024年公司新产品高端市场在手订单同比增加超1亿元，其中新品销量将占据主导地位。公司二厂区新建产能有望助力公司特色原料药新品全周期成长，根据公司公告，二厂区一期已投产，将在短期内快速扩充重点品种产能。二期定增项目预计于2026-2027年建成，2029年实现满产，接续重点新品种中长期成长。 投资建议：我们维持公司2024-2026年营收预期分别为9.07/11.28/13.61亿元，净利润预期分别为1.58/2.21/2.86亿元，考虑公司二期定增新产能有望助力新品种持续放量，利好公司长期价值提升，维持“推荐”评级。 风险提示：1）原料药价格波动风险：特色原料药价格受供需关系影响较大，且意外事件的发生可能导致特色原料药价格发生较大波动，影响公司盈利水平。2）产能利用率不达预期风险：公司在建新项目较多，不同品种产能利用可能存在相互干扰，存在达产进度不及预期的风险。3）新品种放量不及预期风险：公司新品种较多，不同品种下游客户需求程度存在差异，存在放量不及预期可能。

     同和药业(300636) 主要观点： 公司以高端市场起家，以技术驱动发展 公司专注特色原料药，主要从事原料药、中间体的生产，产品多集中于抗凝血、抗高血糖、抗高血压、抗痛风、镇痛类、抗癫痫、抗抑郁、消化系统类用药等领域，现已形成丰富的系列品种。公司以高端市场起家，长期重点推动欧盟、北美、日本及韩国等国外规范市场的拓展，与国际大客户合作经验丰富，多年来主营业务出口收入占主营业务收入的比例在80%左右，其中来自欧盟、北美、日本及韩国等主要规范市场的销售收入占主营业务收入的60%左右。 专利悬崖催生原料药新需求，抢仿布局企业占据先发优势 众多重磅产品在未来10年内面临专利悬崖，为仿制药及相关原料药行业带来新机遇。根据Evaluate Pharma数据，目前许多Big Pharma正面临重磅产品的专利到期，自2023年至2028年，全球合计有超2000亿美元的药品销售额面临专利到期风险。重磅药品的专利到期为仿制药企带来新的机会，但随着时间的推移及更多竞争者的加入，价格红利逐步减弱，因而抢仿布局至关重要。 成熟品种客户需求有望恢复，新品种放量在即 公司成熟品种下游去库存接近尾声，采购需求逐步恢复。2023年公司的成熟品种因下游客户去库存，导致销量及价格下降。自2023年第二季度至2023年底下游客户一直在消化超额库存的成熟品种，2024年一季度成熟品种去库存结束，开始逐步恢复正常采购量。 公司新品种在全球范围内专利陆续到期，进入快速放量期。公司已形成成熟、合理的产品代际结构。公司已储备17个品种，目前处于完成报批或正在报批阶段，近两年将陆续开始放量。 定增落地，产能进一步提升，助力新产品放量。2023年7月公司向特定对象发行A股股票，募集资金总额为8.00亿元，扣除发行费用后实际募集资金净额为人民币7.89亿元。公司本次募集资金将投向江西同和药业股份有限公司二厂区部分车间、装置新、改、扩项目二期工程以及补充流动资金。 投资建议 我们预计2024-2026年公司实现营业收入9.11亿元、11.35亿元、13.85亿元（同比+26.2%/+24.5%/+22.0%）；实现归母净利润1.64亿元、2.24亿元、2.86亿元（同比+55.1%/+36.4%/+27.7%），对应PE为23x、17x、13x。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示 产能释放不及预期风险，研发进展不及预期风险，市场竞争加剧风险，环保政策风险，汇兑损益风险等。

     同和药业(300636) 同和药业特色原料药产品梯队完整，加速增长拐点初现。江西同和药业有限公司成立于2004年，公司起家于日本高端特色原料药市场，长期重点推动欧盟、北美、日本及韩国等国外规范市场的拓展，并积极开发国内市场。公司产品重点布局慢病适应症领域，主要包括7个传统品种和17个新品种。同和药业营业收入稳健，2023年公司营业收入为7.22亿元，同比微增，2024Q1收入2.06亿元，同比略有下滑，主要受到下游客户去库影响。高端市场新产品放量进入加速期，公司整体毛利率有望提升，叠加期间费用率的逐步改善，2023年公司净利润为1.06亿，同比增长5%，2024Q1净利润0.44亿元，同比增长31.6%，利润端加速增长拐点初现。 传统品种整体市占率较高，产能利用率有望提升。根据药融云《2023原料药产业白皮书》，全球原料药市场规模稳健增长，从体量看，2022年中国原料药出口规模为518亿美元，约占全球原料药市场的25%，我国在全球原料药市场中占据重要地位。伴随全球原料药去库存周期结束，上下游供需关系持续改善，我国原料药产量同比持续走高，价格边际修复趋势初现。伴随需求端修复，同和药业以塞来昔布和瑞巴派特等为代表的传统核心品种凭借较高的全球市占率，叠加加巴喷丁等部分品种产能利用率的提升，有望保持稳健增长。 新品种高端市场放量进入加速期，产能建设助力全周期成长。根据IQVIA数据，2024-2028年，全球面临专利悬崖而损失的药品销售额约1920亿美元，为仿制药及相应特色原料药企业带来发展机遇。根据公司公告，2023-2027年，公司17个特色原料药新品将进入密集放量期，平均每个品种都有3-5家头部仿药企业认定公司为一供。新品种放量首先会从新兴市场国家开始，2024年开始高端市场开始逐步放量，从放量节奏看，2024年主要是利伐沙班、阿哌沙班、非布司他、达比加群酯、维格 列汀放量，2025年主要是替格瑞洛、克立硼罗、阿戈美拉汀、米拉贝隆放量，2026年主要是富马酸伏诺拉生、恩格列净、依度沙班、卡格列净、依格列净等放量，其中不乏原料药销售额过亿大单品。同和药业重点聚焦美国为代表的高端市场，2024年公司新产品高端市场在手订单同比增加超1亿元，其中新品销量将占据主导地位。公司二厂区新建产能有望助力公司特色原料药新品全周期成长，根据公司公告，二厂区一期验证批试生产已结束，预计2024H2产能利用率能达到40-50%，将在短期内快速扩充重点品种产能。二期定增项目预计于2026-2027年建成，2029年实现满产，接续重点新品种中长期成长。 投资建议：考虑下游去库周期逐步结束，高端市场新产品放量进入加速期，公司产品整体毛利率有望提升，叠加期间费用率的逐步改善，我们预计公司2024-2026年将分别实现营收9.07/11.28/13.61亿元，净利润分别为1.58/2.21/2.86亿元，考虑公司二期定增新产能有望助力新品种持续放量，利好公司长期价值提升，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：1）原料药价格波动风险：特色原料药价格受供需关系影响较大，且意外事件的发生可能导致特色原料药价格发生较大波动，影响公司盈利水平。2）产能利用率不达预期风险：公司在建新项目较多，不同品种产能利用可能存在相互干扰，存在达产进度不及预期的风险。3）新品种放量不及预期风险：公司新品种较多，不同品种下游客户需求程度存在差异，存在放量不及预期可能。

     同和药业(300636) 投资要点 事件：公司发布2023年报和2024年一季报，2023年营业收入7.22亿元，同比增长0.31%，归母净利润1.06亿元，同比增长5.28%，扣非净利润9814万元，同比增长0.76%；2024年一季度营业收入2.06亿元，同比下降6.47%，归母净利润4356万元，同比增长31.62%，扣非净利润4049万元，同比增长23.31%。 Q1业绩亮眼，产能释放，新品发力，盈利能力大幅改善。在2023年同期高基数下，Q1实现了利润快速增长，盈利能力显著改善。利润端大幅增长主要得益于新品需求旺盛，成本控制效果显著，财务费用率明显下降。2023年，新产品收入3.08亿元（+63.74%），2024Q1实现新产品收入1.10亿元（+69.51%），继续保持快速增长态势。 2023年分业务：“抢仿”API新品放量，内销板块产品储备丰富。 API：内销板块产品储备丰富，注册工作迅速推进，新品放量值得期待。2023年API及中间体收入7.21亿元（+18.33%，同比，下同）。内销板块，2023年收入1.47亿元（-15.47%），2024Q1收入2863.17万元（-55.55%），营收下滑主要系成熟产品下游端客户去库存，影响销量和价格；部分新产品由于竞争加剧价格下降。报告期内，维格列汀、非布司他、瑞巴派特、阿哌沙班API通过CDE审批和GMP现场检查，有望迅速放量。恩格列净、阿戈美拉汀完成发补，卡格列净、达格列净、富马酸伏诺拉生、罗沙司他等预计在2024年提交注册，随着更多品种完成CDE注册，产品梯队渐次发力，国内原料药业务有望迎来快速增长。国际市场方面，欧洲、韩国、俄罗斯分别获批2、2、1个品种，完成1个品种的CEP申请和发补，2个品种登录日本，1个品种在韩国的申报；完成1个品种ASMF（欧盟多个国家）递交和1个产品ASMF发补；4个产品在美国/加拿大递交关联注册。预计利伐沙班、阿哌沙班、非布司他、达比加群酯、维格列汀将在规范市场迎来迅速放量。产能方面，二厂区4个合成车间试生产中，满产产值有望达到5亿元，二期工程建设中，将建设成7个合成车间和一栋研发楼。 CDMO：已有项目开始放量，新项目持续推进。CMO/CDMO项目已有3个中间体进入商业化阶段放量增长，2023年收入1.46亿元（+31.28%），收入占比20.15%（+4.75pp），2024Q1收入3366.85万元（-25.25%），环比增长9.33%。随项目逐年增多、产能逐步释放，公司CMO/CDMO业务有望稳中有升。 费用率：毛利率基本保持稳定、费用率明显下降，研发投入略有收缩。毛利率：2023、24Q1毛利率为33.30%（+0.87pp）、36.67%（+0.78pp），随着下游端客户去库存结束、高毛利新品种逐步放量，公司毛利率有望继续保持较高水平。费用率：2023、24Q1销售费用率为3.64%（+1.07pp）、2.87%（+0.47pp），管理费用率4.79%（+0.21pp）、4.07%（-0.04pp），财务费用率-1.30%（+2.37pp）、-2.70%（-4.06pp），三项费用率合计7.12%（-1.09pp）、4.24%（-3.62pp），费用率明显下降。研发投入：2023、24Q1研发费用为6315万元（+3.68%）、1029万元（-34.33%），占收入比例8.75%（+0.28pp）、（-3.72pp），近三年研发投入占收入比例平均为7.93%，预计2024年研发投入保持稳定。 盈利预测与投资建议：根据年报，考虑公司产品、产能释放节奏，新产品毛利高，我们调整盈利预测，预计24-26年收入9.56、12.46、16.20亿元（24-25年调整前10.06、12.44亿元），同比增长32.33%、30.41%、30.01%；归母净利润1.79、2.51、3.53亿元（24-25年调整前1.56、2.19亿元），同比增长69.23%、40.05%、40.55%。当前股价对应2024-2026年PE为26/19/13倍。考虑公司有望显著受益未来3-5年全球重磅专利药到期，新产品新产能已开始放量，业绩有望持续快速增长，维持“买入”评级。 风险提示事件：产品研发和技术创新风险；国际贸易环境变化风险；环保与安全生产风险；汇率波动风险；公开资料信息滞后或更新不及时风险。

     同和药业(300636) 事件 2024年4月24日晚，公司发布2023年年报，2023年度公司实现营业收入7.22亿元（YoY+0.31%），归母净利润1.06亿元（YoY+5.28%），扣非净利润0.98亿元（YoY+0.76%）； 同时发布2024年一季报，2024年Q1公司实现营业收入2.06亿元（YoY-6.47%），归母净利润0.44亿元（YoY+31.62%），扣非净利润0.40亿元（YoY+23.31%）。 观点 Q1业绩超预期，盈利能力大幅改善。分季度来看，2023年Q4实现营收1.62亿元（YoY-15.21%）、归母净利润0.27亿元（YoY+4.39%）、扣非净利润0.27亿元（YoY+6.01%），2024年Q1实现营收2.06亿元（YoY-6.47%），归母净利润0.44亿元（YoY+31.62%），收入及利润环比分别增长27%和63%，且在2023年同期高基数下，利润端实现了同比32%的正增长；分业务来看，2023年，原料药及中间体业务实现营收5.77亿元（YoY-5.33%），占比79.85%，CMO/CDMO业务实现营收1.46亿元（YoY+31.28%），占比20.15%；公司净利率提升明显，2023年及2024Q1毛利率分别为33.17%（+0.74pct）和36.67%（+0.78pct），净利率分别为14.68%（+0.70pct）和21.10%（+6.11pct），我们认为毛利率及净利率提升主要因为①毛利率较高的新产品需求旺盛，占比提升，预计未来3年有望延续高增长态势；②下游客户去库存趋于结束，老产品需求回升，规模效应提升；③研发费用率下降，2024Q1为4.99%（-3.71pct），利息收入及汇兑收益增厚业绩。 新产品专利正在陆续到期，有望在规范市场开始快速放量。公司17个新产品新兴市场专利正在密集到期，2023年Q4起，规范市场专利开始陆续到期，预计2024年起，规范市场的销售将持续贡献增量收入。公司布局了多个2022年原研全球销售额排名靠前的品种，如阿哌沙班(TOP6)、恩格列净（TOP15）、利伐沙班（TOP19）、达格列净（TOP31）等，且新产品持续提交注册申报，2024年公司将提交5个产品的韩国注册、2个产品的CADIFA注册，4个产品的国内注册等。未来，随着规范市场新产品需求持续释放，其收入占比及公司整体毛利率水平也将获得提升，业绩高增长可期。 产能即将投放，保障中长期业绩增长。公司二厂区一期工程4个车间正在试生产阶段，预计2024年6月前完成试生产，满产产值有望达到5亿元。公司于2023年7月完成8亿元定增，募集资金将用于二厂区二期工程建设，共规划7个车间，满产产值有望达到19亿元，车间正在建设中，部分车间预计于2024年开始试生产。 投资建议 公司新产品法规市场专利将于2023年Q4开始陆续到期，我们预计新产品在法规市场即将开始放量，预测公司2024/25/26年营收为10.00/15.00/22.50亿元，归母净利润为2.00/3.07/4.72亿元，对应当前PE为21/14/9X，持续给予“买入”评级。 风险提示 行业竞争加剧风险；产品价格下降风险；产能投放不及预期；环保风险；汇率风险。