金银河(300619) 事件：公司发布2025三季度报告。报告期内，公司实现营业收入13.71亿元，同比增长7.33%；实现归母净利润0.12亿元，同比增长+220.37%；实现基本每股收益0.07元/股，同比增长+220.39%。从25Q3单季度业绩观察，公司本季度实现营收7.11亿元，同比增长+49.57%，环比增长+38.72%；实现归母净利润0.54亿元，同比增长+1593.75%，环比增长+125.63%；实现基本每股收益0.31元/股，同比增长+1595.08%，环比增长+125.6%。报告期内设备类客户订单持续增加，经营现金流大幅增长（或为锂电环节客户验收提速推升收到货款大幅增加），主营业务综合毛利率持续优化，叠加锂资源综合利用项目原料采购增加等均有效推升公司业绩规模显著扩张。考虑到锂电行业周期上行及固态电池产业发展或推动公司锂电设备板块业绩进入强扩张周期，有机硅板块或维持行业龙头地位并稳定增长，锂云母提锂板块铷铯盐项目投产或推动公司业绩快速结构性扩张，我们认为公司已经进入业绩成长的加速期，公司的业绩弹性及估值属性或有望持续性优化。 公司主营业务三大板块进入稳定强增长阶段。（1）锂电设备板块：受益于动力及储能电池需求引导下锂电行业的再度扩张以及固态电池产业的发展，报告期内公司设备类客户订单数量增加，经营现金流大幅增长，盈利显现显著提升。公司年内已有效切入固态电池生产设备领域，并推出相关产品（“黄金龙”干法电极制造机组－已获得商业化订单落地）。凭借公司在锂电设备前段的技术积累和客户黏性，公司有望在固态电池产业发展中扩大竞争优势并充分受益于行业Beta上行而显现利润共振。（2）有机硅设备及产品板块：公司通过子公司天宝利、安德力从事高端有机硅新材料、水性环保树脂的研发、生产和销售。公司凭借首创连续法工艺+全品类覆盖+高客户黏性+持续技术创新，稳居全球有机硅及高分子智能装备龙头。公司有机硅设备及产品板块业绩具有利润端的强稳定性特征，后续公司有机硅板块的强弹性或聚焦材料端在人形机器人等领域及物理发泡橡胶多元化应用的商业化落地及普及。（3）锂云母全元素高值化综合利用项目板块：随着公司25年10月千吨级高纯铷铯盐重结晶法生产项目正式达产，公司铷铯盐业务叠加碳酸锂业务的有效开展将推升公司业绩规模的结构性扩张并强化公司Alpha，公司或已正式进入强业绩弹性的高速增长期（具体请参考我们10月23日发布的深度报告-金银河（300619.SZ）：全球最大铷铯生产基地建成，稀缺元素价值链或重构公司成长及估值属性）。 公司盈利能力提升，成本控制能力有效加强。从盈利能力观察，公司盈利水平提升。其中，公司25Q3销售毛利率为20.42%，同比提升1.65PCT（24Q3:18.77%），环比提升2.74PCT（25H1:17.68%）；公司25Q3销售净利率为0.3%，同比提升1.66PCT（24Q3：-1.36%），环比提升7.47%（25H1:-7.17%），销售净利率自24Q1以来首次转正。公司成本控制能力亦得到加强，销售期间费用率由24Q3的18.70%降至17.50%（同比-1.2PCT）。其中，公司同期销售费用率由2.09%降至1.50%（同比-0.59PCT），财务费用率由3.82%降至3.68%（同比-0.14PCT），但管理费用率由7.15%升至7.36%（同比+0.21PCT），研发费用率由4.93%升至4.97%（同比+0.04PCT）。财务费用方面，公司25Q3财务费用为5048.2万元（同比+3.50%），包含利息费用5146.28万元（同比-2.23%）。随着金德锂、安德力、天宝利前期项目建设完成，公司资本开支下降，叠加盈利及现金流改善，公司借款偿还能力提升，利息费用降低或优化公司财务费用率及成本控制水平。 公司现金流明显改善，回报及运营能力优化。从现金流观察，公司现金流明显改善，经营、投资、筹资活动合计产生的现金流量净额由24Q3的-4.17亿元 收窄至-0.06亿元。其中，由于收到的货款同比大幅增加，公司经营活动产生的现金流量净额由24Q3的-4.55亿元转正为2.56亿元；由于金德锂、安德力和天宝利的工程与设备项目对比去年同期支付的现金流减少，公司投资活动产生的现金流量净额由24Q3的-1.98亿元缩至-1.31亿元；由于偿还债务所支付的现金流同比增加，公司筹资活动产生的现金流量净额由24Q3的2.36亿元降至-1.30亿元。现金流的改善加强了公司的营运能力，25Q3公司总资产周转率同比+10%至0.32，流动资产周转率同比+18%至0.53。盈利能力改善推动公司ROE由24Q3的-0.59转正为25Q3的0.75，同期ROA由-0.39转正为0.09，公司ROE与ROA均为24Q1以来首次转正，表现出公司的回报能力及运营能力的修复。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2025—2027年实现营业收入分别为20.50/42.43/59.05亿元，归母净利润分别为0.61/7.83/13.92亿元，对应EPS为0.45/5.85/10.4元/股，对应PE分别为88.71X/6.87X/3.87X，维持“推荐”评级。 风险提示：项目投产情况不及预期，锂价下行，铷铯盐销售情况不及预期，下游锂电行业发展不及预期，下游有机硅行业发展不及预期风险等。

     金银河(300619) 投资要点： 铷铯—下游应用广泛且无法替代的稀贵金属。铷铯具有特殊原子结构，化学性质活泼且光电性能优异。铷少有独立矿床存在，供给通过锂、铯开采的副产品析出，极为稀少；铯在自然界中没有单质形态，大部分存于铯榴石中，提取难度较高。铷、铯在石油完井液、电子器件、催化剂、特种玻璃、生物化学、医疗诊断、量子通信、原子钟、磁流体发电、热离子转化发电、离子推进发动机、钙钛矿电池等领域均有难以替代的作用。我国“十四五”规划已明确要求加强铷、铯资源保障，美国、日本等国家也已将铷、铯列入关键矿产清单（享受进口关税豁免）。目前，中国铷、铯资源均无可开发矿床，当前铯矿供应企业的原料来源主要为加拿大Tanco矿山进口的高品位铯榴石。 金银河-全球首家千吨级高纯铷铯盐重结晶法生产项目正式达产。金银河年产千吨级铯铷盐项目基于公司掌握的二段硫酸低温矿相重构技术，该技术是全球首条全密闭式连续生产工艺及装备生产线，有效实现锂云母中锂、铷、铯、钾、钒和砝等全元素高值化利用，重构了国内低品位锂云母行业的资源价值。该项目包括低温硫酸法云母提锂及铷铯盐重结晶两条主要产线，主要产品包括电池级碳酸锂、工业级碳酸锂、铷盐（99.9%）、铯盐（99.9%）、钾明矾、硫酸钾和硅砂等。至2025年10月中旬，公司千吨级高纯铷铯盐产线已成功达产，暗示金银河自主创新的锂云母全元素清洁化提取技术的应用将解锁稀缺金属供给价值链并重构公司的成长属性及估值属性。 技术及设备生产壁垒构筑公司护城河，即便是最顺利情况下，竞争者也需要至少36-54个月才能进入该行业。公司的低温硫酸法提锂技术与铷铯盐重结晶生产工艺均为自研，在行业中拥有大规模量产化、绿色环保及低成本的显著技术及生产优势，公司的自有技术及有效实现低温多元化提锂的自产设备是公司最为夯实的护城河。从护城河的夯实程度观察，我们假设当前行业内有相关公司已完全掌握低温硫酸法提锂技术、有足够资金支持且实验室中试已获成功。从正式工厂搭建计算，建设产线及调试成功至少约24-36个自然月（假设新竞争者已具备相关设备完全生产能力），考虑到项目建设好后申请铷铯加工工厂环评，至少需要额外12-18个月。依据这个节奏推算，该行业的新进入者至少36-54个月才能形成竞争。这意味着公司的技术壁垒已转化为公司在铷铯行业的绝对优势。 公司铷铯盐与下游已达成战略合作，核心高端金属资源供应链稳定性支持或持续拓展销售空间。公司已与天恩锂业等多家公司签署高纯铷铯盐战略合作协议。此外，考虑到国铷铯资源的高进口依赖度及铷铯盐作为高精尖制造与军工业无法替代的核心生产要素，不排除行业后期的隐性库存会有持续性放大的可能，这意味着公司的铷铯盐产品销售仍有持续性的拓展空间。 金银河千吨级高纯铷铯盐重结晶法项目2025年面临的实际性问题及对公司估值弹性与估值属性的影响： 实际问题:公司25年5月获铯铷盐工厂环评，25年10月中旬正式达产。考虑到25年剩余不足季度的可生产时间，工厂产能爬坡过程中仍面临实际性的调试及优化等问题，我们对该项目的估值预测从26年完整生产年度开始。 估值分析:1.公司低温提锂业务属于锂行业，对标永兴材料和江特电机。26年碳酸锂项目（剔除铷铯后的全成本要素计入）产能利用率或升至平均约65%，即6500吨；毛利率按全生产线满产综合摊销法保守预计约18%，考虑到原材料成本、水电气、三费及项目折旧等均在锂的成本中进行摊销，预计实现净利润约10%，即2026年碳酸锂板块收入约5.08亿元，对应实现净利润0.51亿元，按锂板块平均22.38X估值计算，预计该业务估值为11.41亿元。 2.公司铷铯盐业务属于极稀缺战略小金属类业务，该业务对标中矿资源（属稀土类业务）。2026年我们保守预计铷铯盐项目产能利用率65%（与碳酸锂一体化产线），产销率70%（市场拓展预期的计入），且铷盐价格在近两年均价87.5%基础上再计入60%折扣的保守测算，按毛利率70%及净利率30%（一体化产线主成本由锂业务摊销），我们预计2026年铷铯盐板块收入17.65亿元，对应毛利润12.36亿元，净利润约5.3亿元。鉴于稀土业务平均38.41X估值，若按孰低原则，参考中矿资源27.72X估值预测，预计该业务估值为146.92亿元。 3.综合考虑，我们认为至2026年金银河低温硫酸法提锂及千吨级高纯铷铯盐重结晶法项目或实现营收22.73亿元，实现净利润5.71亿元，净利率约25.1%。根据孰低的保守相对估值方法，我们认为该项目的预估综合价值约为168.33亿元。根据金银河直接持股比例76.75%，对应其权益约为129.2亿元。 公司盈利预测及投资评级：我们预计公司2025-2027年营收分别为20.51/42.43/59.05亿元，归母净利润分别为0.61/7.83/13.92亿元，对应EPS为0.45/5.85/10.4元/股，对应PE分别为79.13X/6.13X/3.15X。考虑到公司锂云母提锂板块铷铯盐投产或推动公司业绩快速结构性扩张及估值弹性有效优化，锂电设备板块订单数量或从2025年起持续恢复并稳定提升，有机硅板块预计维持行业龙头地位，维持“推荐”评级。 风险提示：项目投产情况不及预期，锂价下行，铷铯盐销售情况不及预期，下游锂电行业发展不及预期，下游有机硅行业发展不及预期风险等。