新雷能(300593) 投资要点 芯片-模块-系统垂直一体化，实现全链路覆盖。公司从通信模块电源起家、深耕电源近三十年，搭建模块电源、电源IC、电源系统、电驱电机全品类技术平台；凭借近二十年配套三星、诺基亚等海外通信巨头积淀的高可靠研发与制造功底，顺势延伸布局数据中心电源，实现一/二/三次电源全链条供货。2025年10月相关生产基地落地投产，现有月产能20万只，数据中心电源步入批量供货阶段。目前传统特种电源基本盘稳健，AI服务器全层级电源（一次/二次/三次）实现从研发到批量交付拐点，叠加ADI海外深度绑定、商业航天+低空经济新赛道放量。 全栈布局算力电源，海内外产能与客户同步落地。公司实现数据中心一次、二次、三次电源全谱系产品布局，一次电源布局CRPS、OCP、HVDC、BBU等标准化产品，二次电源配套服务器主板母线变换、GPU板卡比例变换以及800V高压架构对应的高压、热插拔模块，三次电源布局适配水平供电的PowerBlock与垂直供电架构的VPD产品，具备数据中心全链条电源成套供货能力；产能采用国内深耕+海外拓产双线策略，国内现有二次电源相关产品月产能20万只，预计今年7月产能提升至30万只，海外马来西亚生产基地处于前期备案筹备阶段，预计2026年四季度进入量产认证环节，后续公司将根据行业下游算力需求变化灵活持续扩充产能；市场开拓层面海内外协同发力，海外依托和ADI的深度合作，已实现一家大型数据中心客户批量供货，另有3至4家海外重点客户处于产品验证周期，国内2025年顺利通过联想、超云、海康、比亚迪等优质客户审厂认证，2026年持续开展多家国内行业头部企业的准入认证工作，稳步打开国内AI算力电源市场空间。 多赛道打开成长空间。公司凭借大功率起发一体电机与高功率密度电源技术，落地航空发电机、机载电源等产品，切入通用航空与低空经济产业链，持续开发主机及航发厂商客户；卫星领域已量产抗辐照电源芯片、电源模组与电源组件，相关配套组件自2025年4月随卫星在轨服役满一年、产品零故障，系列化卫星电源模块有望于年内下半年陆续推出，自研抗辐照加固IC可适配中低轨卫星；除此之外，公司承接太空算力电源预研项目，产品处于初样研发阶段，依托传统航天配套积淀同步开发商业火箭专用电源，在巩固原有航天大客户批量供货的同时持续开拓商业火箭增量客户。 投资建议： 我们预计公司2026/2027/2028年营收分别为18.1/27.1/36.5亿元，归母净利润分别为0.05/2.9/5.0亿元，维持“买入”评级。 风险提示： 技术迭代和研发投入不及预期的风险；市场竞争加剧风险；客户导入不及预期风险。

     新雷能(300593) 核心观点 电源解决方案齐全，公司卡位优势突出，2026年业绩转正可期。新雷能深耕高性能电源领域近三十年，已形成覆盖集成电路类、电源类、电驱及电机类的完整产品矩阵。在数据中心领域，公司产品覆盖一次电源、二次电源和三次电源，是全市场稀缺的具备服务器一次电源到三次电源全系列研制生产能力的厂商。经营层面，公司2026年第一季度实现营收3.24亿元，同比增长38.77%；归母净利润亏损4307万元，同比亏损小幅收窄。公司于2025年9月底发布股权激励草案，考核目标彰显管理层对重回高速增长的信心。 AIDC算力爆发驱动电源需求高增，与ADI深度合作打开海外成长空间。随着AI芯片功耗持续提升，服务器电源市场迎来长周期景气。根据QYResearch，2025年全球数据中心电源市场销售额已达到160.3亿美元，预计到2032年将增长至580亿美元。公司在数据中心领域与全球模拟芯片龙头ADI深度合作，绕过海外客户长周期认证壁垒，成功切入北美头部客户供应链。随着AI算力基础设施建设加速推进，公司与ADI的合作有望持续放量，为公司贡献显著营收增量。 特种业务基本盘稳固，需求复苏叠加国产替代驱动稳步增长。公司深度绑定航空航天等下游客户，参与了嫦娥探月、北斗组网、神舟飞船等国家级重大项目。长期来看，特种装备电气化水平提升、商业航天及国产大飞机等快速发展将牵引电源需求持续扩容，公司作为本土特种电源龙头，市场份额有望持续提升。 新建产能陆续释放，股权激励彰显信心。数据中心业务方面，模块类产品理论产能5亿元、非模块类产品理论产能4亿元，合计9亿元，公司预留了一条产线空间，扩建周期3-6个月，完成后将新增4-5亿元产能。同时，子公司深圳雷能计划在马来西亚新建产线，目前正在进行备案流程，预计2026年下半年投产。特种电源扩产项目投资总额9.49亿元，预计2026年4月达到预定可使用状态。并且公司于2025年9月底发布股权激励草案，考核指标覆盖未来三年业绩，彰显管理层对公司重回高速增长的坚定信心。 盈利预测与估值：公司作为特种电源龙头，战略卡位航空、航天及AI数据中心等高景气赛道，其AI电源业务已迎来重要拐点，二次电源达国际水平并与国际巨头ADI合作批量供货。预计2026-208年归母净利润1.13/3.68/5.3亿元，EPS分别为0.21/0.68/0.98元。考虑公司未来与ADI合作后业绩增量显著，给予“优于大市”评级。 风险提示：激烈竞争导致产品价格下降、毛利下滑的风险；海外订单拓展的风险；上游原材料供应不及时风险；主业订单不及预期风险；

     新雷能(300593) 事件：10月29日，公司发布2025年三季报，1~3Q25实现营收9.29亿元，YOY+36.16%；归母净利润-0.90亿元，去年同期-1.38亿元。下游订单恢复，营收端同比增长；利润端同比减亏。值得注意的是，公司Q3单季度实现收入将近翻倍增长，利润扭亏。超出市场预期。我们综合点评如下： 3Q25营收同比增长95%；毛利率随需求恢复提升。1）营收端：3Q25，公司营收3.77亿元，同比增加94.87%，是自3Q23以来近9个季度的最高值。 2）利润端：3Q25，公司归母净利润0.05亿元，同比扭亏（3Q24为-0.70亿元）。3Q23以来公司连续8个季度亏损，3Q25首度扭亏为盈，拐点意义较强。3）利润率：1~3Q25，公司毛利率同比下滑2.06ppt至40.04%，其中，3Q25毛利率同比提升1.29ppt至41.42%。公司新业务拓展和订单恢复节奏不均衡，规模效应未能较好体现，前三季度毛利率略有下滑，随订单恢复，三季度毛利率已有所提升。整体上保持在了较好的毛利率水平。 研发投入持续保持在较高水平；在建工程增长36%。1~3Q25，公司期间费用率同比减少14.43ppt至49.02%：1）销售费用率同比减少1.45ppt至4.42%；2）管理费用率同比减少2.24ppt至9.80%；3）财务费用率为2.82%，去年同期为2.54%；4）研发费用率同比减少11.00ppt至31.98%；研发费用2.97亿元，YOY+1.30%。截至3Q25末，公司：1）应收账款及票据11.67亿元，较年初增加13.55%；2）存货8.87亿元，较年初增加3.14%；3）在建工程6.20亿元，较年初增长35.56%。1~3Q25，公司经营活动净现金流为-1.28亿元，去年同期为0.07亿元。 实施股权激励；大力推广数据中心电源。1）股权激励：9月29日，公司公告2025年股权激励。10月29日，公司以9.15元/股的价格，向符合条件的283名激励对象首次授予605万股限制性股票，约占总股本1.12%，占拟授予权益总额85.82%。激励考核以2024年营收为基数，2025~2027年营收增长率分别不低于20%、60%、120%，即2025~2027年营收分别不低于11.06亿元、14.75亿元、20.28亿元。2）数据中心：数据中心电源是公司战略方向之一，目前产品已经覆盖多家客户，市场推广能力稳步提升。 投资建议：公司是国内特种电源龙头，深耕航空航天等特种领域及通信领域，同时战略布局数据中心，并拓展低轨卫星星座、电驱电机、集成电路微模组、功率半导体等业务领域。2025年积极扩产，需求正在逐步恢复。我们预计，公司2025~2027年归母净利润分别是0.44亿元、2.52亿元、4.74亿元，当前股价对应2025~2027年PE分别是338x/59x/31x。我们考虑到公司的电源行业龙头地位及在数据中心等多个领域的战略布局，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期、产品价格波动、产能建设不及预期等。

     新雷能(300593) 事件描述 新雷能公司发布2025年中报。2025年上半年公司营业收入为5.52亿元，同比增长12.93%；归母净利润亏损0.95亿元，同比减少39.82%；扣非后归母净利润亏损1.02亿元，同比减少37.80%；负债合计18.52亿元，同比增长33.74%；货币资金5.28亿元，同比减少23.27%；应收账款9.04亿元，同比减少2.90%；存货9.10亿元，同比减少12.54%。 事件点评 营收持续改善，研发投入保持高强度。2025年二季度，公司实现营收3.19亿元，同比增长10.29%，继一季度重回增长后，营收保持增长。2025年上半年公司研发投入2.02亿元，同比增长2.57%，公司研发投入常年维持 在同行业较高水平，保持了公司在行业内的技术领先地位。 下游需求持续修复，不断拓展新业务领域。公司订单和交付量正在逐步提升，募投项目建设有序推进。未来在高可靠特种领域，国家在航空航天等行业领域的投资规模将持续加大，公司研制的电力电子产品进入批量交付阶段的品种和数量也在持续增加，另外随着数据中心、工业互联网等新型基础设施建设进度的加快，以及公司在数据中心电源市场的积极拓展，公司业绩有望恢复高增长。 投资建议 我们预计公司2025-2027年EPS分别为0.19\0.48\0.75，对应公司8月22日收盘价19.84元，2025-2027年PE分别为104.0\41.4\26.3，我们维持公司“买入-A”评级。 风险提示 军品订单不及预期；民品需求不及预期；募投项目进度不及预期。

     新雷能(300593) 事件：公司发布2025年半年报，25H1实现营收5.52亿（YoY+12.93%），归母净利-0.95亿（YoY-39.82%），扣非归母净利-1.02亿（YoY-37.80%）。 25H1营收同比改善，利润短期承压：25H1公司营收改善，实现12.93%的同比增长，达5.52亿；但受毛利率下降、财务费用增加等因素影响，利润持续亏损，实现归母净利-0.95亿，亏损同比扩大39.82%；盈利能力仍然较弱，毛利率39.10%，同比减少3.78pct。 分业务看，电源、电驱和电机类产品收入5.01亿（YoY+10.10%），占比90.71%，毛利率37.42%（YoY-3.55pct），跌至历史同期最低点，毛利率进一步承压；其他业务收入0.51亿元（YoY+50.93%），占比9.29%。此外，受市场环境影响，海外业务0.24亿元，同比减少44.72%，业务占比从2023年的18.42%进一步下降至4.37%。 分季度看，25Q2营收3.19亿元（YoY+10.29%，QoQ+36.62%），改善反映下游需求边际持续回暖；归母净利-0.51亿，同比和环比亏损扩大74.35%和17.52%。尽管业绩短期承压，我们认为公司在高端制造领域的技术积累与战略布局已为长期发展奠定基础，随着下游规模订单渐行渐近，业绩环比有望改善，拐点可期。 费用端来看，25H1期间费用率同比减少3.10pct，但仍高达54.30%，运营成本较高，进一步压低利润。其中，财务费用率2.98%（YoY+1.7pct），主要系贷款规模增加、利息增加、存款利息减少、汇兑损益减少所致。研发、销售、管理费用率因公司提质增效压缩费用而分别降低3.48pct、0.46pct和0.81pct。 应收帐款管理改善，存货环比微涨：公司应收票据与账款10.26亿元，较24年底下降0.22%，应收项自23年底实现连续7个季度减少，应收帐款管理改善显著。公司25H1存货9.10亿，较24年底增长5.88%，其中发出商品2.3亿元，较24年底增加31.7%，或因用户确认收入时间增加。 研发储备与产能充足，营收天花板打开：在下游需求没有明显改善的背景下，公司自23年下半年起持续加大研发投入，完成对集成电路、数据中心、电机驱动、商用卫星和储能等领域的布局，未来有望厚积薄发。从产能维度看，通信及服务器电源产线已投入使用，产能扩充近50%。“特种电源扩产项目”和“SiP功率微系统产品产业化项目”预计25年10月陆续投产，届时公司特种电源产能水平有望翻倍。随着下游需求的陆续释放，公司营收空间打开。 投资建议：公司特种电源应用领域正由航空、航天、船舶向低轨卫星、服务器、新能源等领域拓展，平台属性凸显，叠加机载二次电源、电机驱动模块以及芯片电源等新产品类的扩张，公司军品渗透率不断提升，竞争地位得到夯实，因此我们看好H2需求侧修复带来的业绩弹性。预计公司2025-2027年归母净利润分别为0.45/1.45/2.17亿元，EPS分别为0.08/0.27/0.40元，当前股价对应PE分别为244/76/51倍，边际预期向好，维持“推荐”评级。 风险提示：下游行业需求波动的风险；客户延迟验收的风险；募投项目进度不及预期的风险；市场竞争和军品审价导致毛利率下降的风险。

     新雷能(300593) 事件：8月18日，公司发布2025年半年报，1H25实现营收5.5亿元，YOY+12.9%；归母净利润-0.95亿元，去年同期为-0.68亿元；扣非净利润-1.02亿元，去年同期为-0.74亿元。业绩表现符合市场预期。我们综合点评如下： 2Q25营收环比增加37%；盈利能力持续承压。1）单季度：公司2Q25实现营收3.2亿元，同比增加10.3%，环比增加36.6%；归母净利润-0.51亿元，1Q25为-0.44亿元，2Q24为-0.29亿元。2）利润率：1H25，公司毛利率同比下滑3.8ppt至39.1%；净利率同比下滑2.5ppt至-17.0%。其中，2Q25毛利率同比下滑9.7ppt至35.8%；净利率同比下滑5.8ppt至-14.9%。主要原因是新业务拓展和订单恢复节奏不均衡，规模效应未能较好体现。预计盈利能力将随需求恢复而好转。 深圳雷能大力推广数据中心产品；武汉永力业绩明显恢复。1H25，子公司方面，1）深圳雷能：营收同比减少4.5%至1.27亿元；净利润-0.27亿元，去年同期为-0.13亿元。以深圳雷能为载体的通信及数据中心电源项目，建设完成度为71%。数据中心电源是公司战略方向之一，公司引进优秀研发力量，与供应商、客户等建立紧密合作关系，目前产品已经覆盖多家客户，市场推广能力正在稳步提升；2）武汉永力：营收同比增加40.9%至1.35亿元；净利润0.10亿元，去年同期为-0.04亿元。项目方面，截至2025年6月30日，公司深圳西格玛电源/特种电源/高可靠SiP功率微系统/电机驱动及电源/功率半导体项目建设进度分别是37%/47%/46%/79%/20%，加上深圳雷能项目合计投入10.5亿元。 研发投入保持在较高水平；在建工程增长61%。1H25，公司期间费用率同比减少3.1ppt至54.3%：1）销售费用率同比减少0.5ppt至5.0%；2）管理费用率同比减少0.8ppt至10.6%；3）财务费用率为3.0%，去年同期为1.3%；4）研发费用率同比减少3.5ppt至35.7%。截至2Q25末，公司：1）应收账款及票据10.3亿元，较年初减少0.2%；2）存货9.1亿元，较年初增加5.9%；3）在建工程7.4亿元，较年初增加61.4%，主要系厂房工程支出增加所致，值得注意的是，深圳厂房工程在建工程期末余额为2.05亿元，公司为应对潜在的需求增长积极布局。 投资建议：公司是国内特种电源龙头，深耕航空航天等特种领域及通信领域，同时战略布局数据中心，并拓展低轨卫星星座、电驱电机、集成电路微模组、功率半导体等业务领域。2025年积极扩产，需求正在逐步恢复。我们预计，公司2025~2027年归母净利润分别是0.44亿元、2.53亿元、4.76亿元，当前股价对应2025~2027年PE分别是248x/43x/23x。我们考虑到公司的电源行业龙头地位及在数据中心等多个领域的战略布局，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期、产品价格波动、产能建设不及预期等。