新雷能(300593) 事件：4月19日，公司发布2023年年报，2023年实现营收14.7亿元，YOY-14.4%；归母净利润1.0亿元，YOY-65.8%。同时发布2024年一季报，1Q24实现营收2.0亿元，YOY-59.8%；归母净利润-0.39亿元，1Q23为1.14亿元。业绩表现符合市场预期。公司业绩下滑主要系下游需求节奏影响所致。 需求节奏影响业绩；盈利能力下降。1）单季度看：公司4Q23实现营收3.7亿元，YOY-1.1%；归母净利润-0.6亿元，4Q22为-0.03亿元。受需求节奏影响，公司2Q23开始连续四个季度营收同比下滑；3Q23开始连续三个季度亏损。我们预计，随着下游需求恢复及产能释放，公司有望重回高增长。2）盈利能力：公司2023年毛利率同比减少2.3ppt至45.5%；净利率同比减少9.9ppt至7.1%。 集成电路及微模组快速增长；深圳雷能投资布局新能源。2023年，分产品看：1）电源及电机驱动：实现营收13.6亿元，YoY-15.1%，占总营收93%，毛利率同比减少3.96ppt至44.2%；2）集成电路及微模组：实现营收0.7亿元，YoY+35.0%，占总营收5%。分领域看：1）高可靠特种领域：实现营收9.7亿元，YoY-7.9%，占总营收66%，毛利率同比减少4.91ppt至57.1%；2）通信及数据中心：实现营收4.8亿元，YoY-26.0%，占总营收33%，毛利率同比减少0.03ppt至21.8%。分子公司看：1）深圳雷能：营收同比下滑25.6%至5.0亿元；净利润同比下滑55.4%至0.4亿元；2）武汉永利：营收同比下滑18.1%至2.0亿元；净利润同比下滑22.1%至0.2亿元。2023年4月，深圳雷能投资设立“武汉亿瓦特数字能源技术有限公司”，布局新能源领域。 2023年研发费用率达22.7%；经营现金流改善明显。2023年公司期间费用率同比增加9.2ppt至35.5%：1）销售费用率同比增加0.4ppt至4.2%；2）管理费用率同比增加1.8ppt至7.6%；3）财务费用率为1.0%，去年同期为1.5%；4）研发费用率同比增加7.5ppt至22.7%；研发费用同比增长22.7%至3.3亿元。截至1Q24末，公司：1）应收账款及票据10.8亿元，较年初减少6.0%；2）预付款项0.2亿元，较年初增加49.6%；3）存货10.3亿元，较年初增加1.9%；4）合同负债0.3亿元，较年初增加82.1%。2023年经营活动净现金流为0.4亿元，2022年为-3.0亿元。2021~2022年，公司经营现金流连续两年净流出，2023年转正主要系回款同比增加及物料采购以票据结算现金流出减少所致。 投资建议：公司是我国特种电源龙头，航空航天等特种领域快速发展，国内外通信、服务器电源等需求旺盛，公司市场份额不断提升。随着订单在未来逐步落地，业绩有望重回高增长。我们预计公司2024~2026年归母净利润分别是2.1亿元、3.3亿元、4.4亿元，当前股价对应2024～2026年PE分别是22x/14x/10x。 考虑到公司多品类电力电子解决方案能力和国产替代优势，维持“推荐”评级。 风险提示：募投项目进度不及预期，新产品研制进度不及预期等。

     新雷能(300593) 投资要点 事件：2023年10月24日，新雷能发布2023年第三季度报告。2023年公司前三季度实现营业收入10.94亿元，同比下降18.17%，归母净利润1.58亿元，同比下降44.63%。其中第三季度实现营收2.06亿元，同比下降54.21%，归母净利润-0.32亿元，同比下降132.28%。 短期业绩承压，高研发投入巩固领先优势。2023年前三季度，公司实现营业收入10.94亿元，同比下降18.17%，归母净利润1.58亿元，同比下降44.63%。按行业应用领域，公司特种领域业务实现收入7.19亿元，同比下降9.47%，通信业务实现收入3.35亿元，同比下降31.74%，公司航空航天等特种业务收入下降主要受下游订单需求放缓及部分发出验收滞后影响；通信业务收入下降主要受国内外5G建设放缓等因素影响。2023年前三季度，公司研发费用达到2.37亿，研发费用率21.7%，同比提升7.76pct，公司持续加大研发投入，常年维持在同行业较高水平，积累大量知识产权和核心技术，保持在业内的技术领先地位。 多产线布局完善业务结构，打造高水平供给能力。1月10日公司拟以西安雷能为主体投资建设电机驱动及电源研发制造基地项目，项目投资总额预估约17000万元，预计建设周期24个月；6月27日，公司拟以深圳雷能为主体投资建设通信及数据中心电源研发制造基地项目，项目投资总额预估约2.9亿元，预计厂房2025年3月建成交付；10月23日，为进一步扩大产能，完善公司产业布局，公司拟在成都投资建设功率半导体研发及结算总部项目，从事功率集成电路设计和销售业务，5年内预计总投资5亿元，预计2024年6月前投入运营。目前，公司已在北京、深圳、武汉、西安等地建立多条特种电源、通信及服务器电源生产线，近两年为满足市场需求和提升制造水平，北京公司通过新建产线、工艺升级及自动化设备扩充等持续提高产能和制造水平。 拟回购用于股权激励，彰显长期发展信心。为进一步健全公司激励机制，提升团队凝聚力和企业竞争力，促进公司健康可持续发展，同时，基于对公司未来发展前景的信心以及对公司股票价值的认可，公司拟通过集中竞价交易方式回购部分公司股票，并将回购股份用于公司员工持股计划或股权激励。本次回购资金总额3000-6000万元，回购价格不超过25元/股，预计回购股份数量约为120-240万股，约占当前总股本的0.22%-0.45%。 夯实电源产品基本盘，构建电子装备新增长点。目前，公司已成为通信、航空、航天、船舶等领域整机设备企业重要的电源供应商。航空、航天等特种领域，具备从电源管理芯片、电驱芯片、功率微模组、模块电源、定制电源、大功率电源及供配电电源系统的研发和生产能力；通信领域，公司电源产品取得国内外客户广泛认可，国内客户有中信科（包括大唐移动、烽火通信和武汉虹信），国外大客户有三星电子、诺基亚等。在夯实电源系列产品的基础上，公司目前新业务主要分为集成电路方向、电机驱动方向和服务器电源方向，已研制出应用于高可靠电子装备领域的电源管理芯片、电机驱动芯片和集成电路微模组等多系列模拟集成电路（IC）类产品。2023年上半年，公司定增项目之一5G和服务器电源的自动化产线已经完成了建设，目前已经在试生产。 投资建议：公司成为通信、航空、航天、船舶等领域整机设备企业重要的电源供应商，看好公司长期价值。我们预测2023-2025年实现营业收入17.50/22.42/28.30亿元，同比增长2.1%/28.1%/26.2%，归母净利润分别为3.02/4.10/5.21亿元，同比增长6.9%/35.8%/27.1%，对应EPS为0.56/0.76/0.97元，PE为31.0/22.8/18.0，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：市场竞争加剧，业务拓展不及预期，项目交付、验收及回款进度不及预期。

     新雷能(300593) 事件 10月24日，新雷能发布2023年三季报。2023Q1-Q3，公司实现营收10.94亿元，同比下滑18%，实现归母净利润1.58亿元，同比下45%。 点评 1、需求节奏影响，公司业绩承压。从2023Q2开始，受需求节奏影响，公司收入下滑。2023Q1-Q3，公司单季度营收分别为4.97亿元、3.90亿元和2.06亿元。分领域看，2023Q1和2023Q2，特种领域收入约为3.2亿元和2.6亿元，通信及网络等领域收入约为1.8亿元和亿元。2023Q3单季度，公司营收2.06亿元，同比下滑54%，环比下滑47%，归母净利润-0.32亿元，同比减少1.33亿元，环比减少1.09亿元。 2、受收入规模下滑等影响，公司毛利率、净利率降低。2023Q1- 公司销售毛利率48.38%，同比降低1.38pcts，2023Q3单季度，公司销售毛利率41.12%，同比降低10.48pcts。2023Q1-Q3，公司销售、管理、财务和研发费用率分别为4.26%、7.10%、0.56%和21.70%，分别同比提高0.69pcts、提高2.07pcts、降低0.71pcts和提高7.76pcts，四费费率同比提高9.81pcts至33.63%。由于毛利率降低、费用率提高，2023Q1-Q3，公司销售净利率同比降低8.00pcts至13.94%。 3、研发投入持续增强，技术积累为公司长期发展奠定基础。 2023Q1-Q3，公司研发费用2.37亿元，同比增长27%。2023Q3单季度，公司研发费用0.86亿元，同比增长18%，环比增长5%。特种领域，公司加快产品国产化研发，不断开展高可靠国产化型号的研制工作；通信及服务器电源领域，公司进行多品类、多系列电源产品研发，技术积累为公司长期发展奠定基础。 4、产能准备充分，产业布局进一步完善。2023Q3末,公司在建工1.65亿元，同比增长171%，主要由于北京雷能西区厂房建设支出增加。2023年1月，公司公告拟在西安投建电机驱动及电源研发制造基地项目，投资总额约1.7亿元；6月，公司公告拟以子公司深圳雷能为主体投建通信及数据中心电源研发制造基地项目，投资金额约亿元。10月24日，公司公告拟在成都高新区注册成立项目公司，并以其为主体投建功率半导体研发及结算总部项目，投资金额约5亿元。随着公司募投项目逐步达产，西安、深圳、成都投建项目陆续建成，公司产能将获得进一步扩充，产业布局将进一步完善。 5、公司拟回购股份用于股权激励，体现长期发展信心。10月24日，公司发布收到董事长提议回购公司股份的公告。董事长王彬先生提议公司通过集中竞价交易方式回购部分公司股票，资金总额3000-6000万元，并将回购股份用于公司员工持股计划或股权激励，以进一步健全公司激励机制，提升团队凝聚力和企业竞争力，体现公司长期发展信心。 6、盈利预测与投资评级：考虑行业需求节奏影响，我们下调公司盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为2.91、4.12、5.09亿元，对应当前股价PE分别为29、21、17倍，维持“买入”评级。 风险提示 市场需求不及预期；军品降价超出市场预期；募投项目产能建设不及预期等。

     新雷能(300593) 事件：公司10月23日发布2023年三季报，2023年前三季度实现营收10.94亿元，YoY-18.2%；归母净利润1.58亿元，YoY-44.6%；扣非净利润1.40亿元，YoY-49.8%。业绩表现略低于市场预期，主要是受下游需求节奏影响。但同时公司公告计划回购3000~6000万元，彰显公司发展信心。 受需求节奏影响3Q23亏损；盈利能力下降。1）单季度看：3Q23实现营收2.06亿元，YoY-54.2%；归母净利润-0.32亿元，去年同期为1.00亿元；扣非净利润-0.36亿元，去年同期为0.97亿元。受下游需求节奏影响，公司自2Q23开始增长放缓，我们预计随着下游需求恢复及产能释放，公司有望在四季度重回高增长。2）盈利能力：2023年前三季度毛利率同比下滑1.4ppt至48.4%；净利率同比下滑8.0ppt至13.9%；3Q23毛利率同比下滑10.5ppt至41.1%；净利率同比下滑40.8ppt至-17.4%。 持续研发铸造核心壁垒；存货及合同负债增加。2023年前三季度期间费用率同比增加9.8ppt至33.6%：1）销售费用率同比增加0.7ppt至4.3%；2）管理费用率同比增加2.1ppt至7.1%；3）财务费用率为0.6%，去年同期为1.3%； 4）研发费用率同比增加7.8ppt至21.7%；研发费用同比增加27.4%至2.37亿元。截至3Q23末，公司：1）应收账款及票据12.91亿元，较2Q23末减少6.1%； 2）预付款项0.15亿元，较2Q23末减少24.7%；3）存货10.68亿元，较2Q23末增加6.9%；4）合同负债0.07亿元，较2Q23末增加15.8%。2023年前三季度经营活动净现金流为-1.71亿元，去年同期为-2.56亿元。 回购彰显长期信心；投建功率半导体完善产业布局。1）10月17日，基于对未来发展前景的信心及对公司股票价值的认可，公司董事长提议公司通过集中竞价交易回购部分股票，并用于员工持股计划或股权激励。回购价格不超过25元/股，预计回购股份120~240万股，占总股本0.22~0.45%，总金额3000~6000万元。2）为进一步扩大产能，完善产业布局，公司拟在成都高新区注册成立独立法人公司，投资建设新雷能功率半导体研发及结算总部项目，从事功率集成电路设计和销售业务；拟向成都高新区国有平台公司购买IC设计产业园不超过6000平方米的办公楼宇。5年内预计总投资5亿元（包括新成立公司注册资本5000万元），项目预计于2024年6月前正式投入运营。 投资建议：公司是我国特种电源龙头，航空航天等特种领域快速发展，国内外通信、服务器电源等需求旺盛，公司市场份额不断提升。随中期调整推进，订单或将逐步落地，业绩有望重回高增长。考虑需求节奏，我们下调公司盈利预测，预计公司2023~2025年归母净利润分别是3.0亿元、4.5亿元、7.0亿元，当前股价对应2023～2025年PE分别是30x/20x/13x。维持“推荐”评级。 风险提示：募投项目进度不及预期，新产品研制进度不及预期等。

     新雷能(300593) 事件：公司8月19日公告，2023年上半年实现营收（8.87亿元，+0.16%），归母净利润（1.90亿元，+2.85%)，扣非归母净利润（1.76亿元，-2.85%），毛利率（50.07%，+1.24pcts)，净利率（21.21%，+0.03pcts)。 公司2023上半年业绩增速放缓，特种应用领域稳定增长。公司营业收入与归母净利润创下了历史新高，但增速有所放缓，收入增长主要来源于定制电源产品的稳定增长。毛利率与净利率有所上升，我们认为主要系毛利率较高的特种领域营收占比增加所致。 持续加大研发投入，有望为公司未来业绩带来新的增量空间。报告期内公司研发投入保持快速增长，我们认为，研发费用的增多预示公司的产品品类拓展有望取得新的进展，同时公司存货快速增长，凸显公司在手订单充足，未来有望逐步兑现至利润表。 积极建设研发制造基地，产能提升与研发外拓并举。公司2023年上半年公告，拟投资2.9亿元用于建设通信及数据中心电源研发制造基地项目，预计厂房2025年3月建成交付；拟投资1.7亿元建设电机驱动及电源研发制造基地项目，预计建设周期为24个月。相关项目实施有利于公司进一步扩大产能，提升智能制造水平，完善产业布局，巩固市场竞争优势。 立足特种电源领域，积极开展集成电路类产品研制生产。公司除了模块电源、定制电源、大功率电源及供配电电源系统等产品外，积极研制应用于高可靠电子装备领域的电源管理芯片、电机驱动芯片和集成电路微模组（功率微模组或芯片类电源）等多系列模拟集成电路类产品，有望构筑新的业绩增长点。 公司自成立以来致力于高性能电源产品大研发制造，成为通信、航空、航天、船舶等领域整机设备企业重要的电源供应商之一。我们的具体观点与判断如下： ①集成电路（IC）类产品：目前收入体量不大，但该产品是实现微系统小型化、高性能、多功能、高可靠性和低成本的趋势，从公司2022年募投资金投入了1.67亿元开展SiP功率微系统产品研制来看，公司正积极布局，有望迎来快速增长。 ②模块电源：效率高、体积小、高可靠的电子稳压电源，收入体量较高，在扩产能项目落地后，业绩有望实现进一步增长。 ③定制电源：公司目前增长最快的业务领域，且毛利率较高，伴随近年来国家自主可控政策对国内电源类电子配套产业的促进作用，结合公司产品进入批量交付阶段的品种和数量持续增加，产品快速增长的确定性较强。。 ④大功率电源及供配电电源系统：单体价值量高，但需求量相对较小，规模效应相对难以体现，预计维持平稳增速。 基于以上观点，我们预计公司2023-2025年的营业收入分别为21.31亿元、26.28亿元和32.67亿元，归母净利润分别为3.66亿元、4.70亿元及5.98亿元，EPS分别为0.68元、0.87元、1.11元，我们维持买入评级，目标价为27元，分别对应40倍、31倍及24倍PE。 风险提示：特种业务及通信网络需求不及预期；募投项目建设不及预期；上游原材料成本波动。

     新雷能(300593) 事件 8月19日，新雷能发布2023年半年报。2023H1，公司实现营收8.87亿元，同比增长0.16%，实现归母净利润1.90亿元，同比增长2.85%。 点评 1、特种领域收入稳步增长，通信领域受国际经济形势及国内5G建设放缓等影响收入下滑。2023H1，公司营收8.87亿元，同比基本持平，其中，航空、航天、船舶等特种领域收入5.88亿元，同比增长14%；通信及网络领域收入2.76亿元，同比下滑18%，主要由于国外业务下滑，2023H1，公司国外收入1.55亿元，同比下滑33%。分产品看，定制电源收入2.63亿元，同比增长15%，模块电源收入3.76亿元，同比下滑2%，大功率电源及系统收入1.83亿元，同比下滑14%。 2、产品结构影响毛利率提升，研发投入增强导致费用率上升。2023H1，公司销售毛利率50.07%，同比提升1.24pcts，主要受公司产品结构改变影响，分领域看，高毛利率的特种领域收入占比提升。2023H1，分领域看，特种领域和通信及网络领域毛利率分别为62.12%和26.88%，分别同比下滑2.73pcts和提升1.32pcts。费用率方面，2023H1，公司四费费率26.23%，同比提高3.26pcts，主要由于公司研发费用率同比提高3.70pcts至17.10%。 3、产品品类拓展和高强度研发为公司长期发展奠定基础。公司持续拓展产品品类，研制的高可靠集成电路微模组可实现100%自主可控设计和制造；在电机驱动方面，公司建立了专门的研发队伍，主要面向航空、航天等领域。2023H1，公司研发投入1.63亿元，同比增长29%。特种领域，公司加快产品国产化研发，不断开展高可靠国产化型号的研制工作；通信及服务器电源领域，公司进行多品类、多系列电源产品研发，重点关注微站和直放站电源、绿色基站改造、太阳能输入、自然冷电源等。 4、产能准备充分，产业布局进一步完善。截至2023H1末，公司募投项目特种电源扩产项目、高可靠性SiP功率微系统产品产业化项目、通信及服务器电源扩产项目、研发中心建设项目进度分别为24.41%、21.10%、49.25%和11.47%。2023年1月公告，公司拟在西安投建电机驱动及电源研发制造基地项目，投资总额约1.7亿元；6月公告，拟以子公司深圳雷能为主体投建通信及数据中心电源研发制造基地项目，投资金额约2.9亿元。随着公司募投项目逐步达产，西安、深圳投建项目陆续建成，公司产能将获得进一步扩充，产业布局将进一步完善。 5、公司受益于装备用电功率提升和市场集中度提升，全国产化能力增强公司竞争力。在特种领域，装备用电功率持续提升，随着装备升级换代，需求有望保持较快增长。装备对电源性能、可靠性要求持续提升，产品质量高、研发技术能力强、成本控制领先的头部企业有望获得更大的市场份额。公司自主研发电源管理芯片为电源类产品奠定了坚实的国产化基础。目前，公司大多数电源类产品国产化率可以满足客户的严格要求，增强了公司获得新商机及订单的能力。 6、盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年的归母净利润分别为3.87、4.89、5.97亿元，对应当前股价PE分别为26、21、17倍，维持“买入”评级。 风险提示 市场竞争加剧；军品降价超出市场预期；募投项目产能建设不及预期等。

     新雷能(300593) 事件描述 新雷能公司发布2023年半年度报告。2023年上半年公司营业收入为8.87亿元，同比增长0.16%；归母净利润为1.90亿元，同比增长2.85%；扣非后归母净利润为1.76亿元，同比减少2.85%；负债合计12.56亿元，同比减少10.68%；货币资金4.23亿元，同比增长94.99%；应收账款10.43亿元，同比增长66.46%；存货9.99亿元，同比增长13.08%。 事件点评 特种领域快速发展，常年维持高研发投入，保持技术领先地位。2023年上半年公司特种领域实现营业收入5.88亿元，同比增长13.56%。公司整体营收增速低，主要是由于通信领域受国际经济形势及国内5G建设放缓等因素影响，通信及网络领域实现营业收入2.76亿元，同比减少18.15%。2023上半年公司研发费用同比增长29.43%达到1.63亿元，公司研发投入常年维持在同行业较高水平，有助于公司保持在行业内的技术领先地位。 募投项目稳步推进，持续扩充产能。公司在北京、深圳、武汉、西安等地建立多条特种电源、通信及服务器电源生产线，募投项目的稳步推进，有利于提高公司生产能力，解决公司中长期的产能瓶颈，助力公司可持续发展。 投资建议 我们下调了公司的盈利预测，预计公司2023-2025年EPS分别为0.61\0.79\1.05，对应公司8月18日收盘价19.01元，2023-2025年PE分别为31.4\24.2\18.1，维持“买入-A”评级。 风险提示 军品订单不及预期；民品需求不及预期；募投项目进度不及预期。

     新雷能(300593) 事件：8月18日，公司发布2023年中报，2023年上半年实现收入（8.87亿元，+0.16%），归母净利润（1.9亿元，+2.85%）。 特种业务稳步增长，通信领域受需求影响短期下滑 2023年上半年，公司围绕年度既定目标开展经营工作，分板块来看，1）航空航天特种领域，公司继续加大研发投入，针对高可靠领域市场及客户需求，制定了加快产品国产化研发策略，不断开展高可靠国产化型号的研制工作，实现收入（5.88亿元，+13.56%）；2）通信及网络领域，受国际经济形势及国内5G建设放缓等因素影响，业绩有所下滑，23H1实现收入（2.76亿元，-18.15%）。按产品品类拆分，1）模块电源实现营收（3.76亿元，-2.15%），毛利率为56.01%，同比-2.58pcts；2）定制电源实现营收（2.63亿元，+15.19%），毛利率为60.07%，同比+2.72pcts；3）大功率电源及系统实现营收（1.83亿元，-13.71%），毛利率为18.41%，同比-5.94pcts。公司定制电源以军品为主，收入随特种领域放量而提升，模块电源、大功率电源以通信及网络领域为主，受通信领域需求影响营收下滑。 分季度来看，Q1、Q2公司分别实现营收4.97/3.9亿元，归母净利润1.14/0.77亿元,Q2营收同比下滑6.01%，环比下降21.53%，归母净利润同比下滑22.03%，环比下降32.46%，同比下滑主要受通信领域业绩承压影响，环比下滑或与季度间产品结构变动有关。 毛利率呈稳步增长趋势，费用控制能力不断加强。公司2023H1毛利率50.07%，同比上升1.25pct，或与毛利率占比较高的特种业务占比提升7.8pct至66.25%以及通信领域产品毛利率提升1.32pct至26.88%有关。净利率提升0.02pct至21.21%，净利率增加幅度小于毛利率，主要系23H1期间费用率增加3.26pct至26.23%，其中研发费率增加3.7pct至17.10%，表明公司重视研发，持续加大投入力度。若剔除研发费率，则其他期间费用率合计9.13%，较去年同期减少0.44pct，表明公司费用控制能力持续加强，其中财务费率下降0.99%，主要由于报告期利息收入增加及收到贷款贴息增加。 资产负债表前瞻指标表现良好，特种领域回款周期较长导致现金流下滑。报告期内公司应收账款较期初增加54.3%，主要系报告期特种领域客户回款周期较长，导致应收账款增加，待回款后有望进一步改善现金流。23H1在建工程较期初增加80.61%，主要系西区厂房建设支出增加所致。此外，报告期内公司经营性现金流较上年同期减少148.66%，主要与特种领域收入占比提升且回款周期较长导致经营现金流入减少及研发人员同比增加导致职工薪酬支出增加有关。 持续扩充产能，夯实业绩增长基础。为进一步扩大产能，完善公司产业布局，2023年1月公司发布公告拟以西安雷能为主体投资建设电机驱动及电源研发制造基地项目，项目投资总额预估约17,000万元，预计项目建设期为24个月；2023年6月，公司再次发布公告拟以深圳雷能为主体投资建设通信及数据中心电源研发制造基地项目，项目投资总额预估约29,000万元，预计厂房2025年3月建成交付。公司积极扩产，抓住行业发展机遇，提高市占率的同时，创造新的利润增长点，有助于进一步夯实业绩增长基础并强化公司核心竞争力。 投资建议：公司在模块电源领域深耕二十余载，已确立明确市场领先地位，并通过常年高比例研发投入充分储备相关产品及技术。军品领域，公司前期投入研发产品批产上量，伴随下游航空航天等领域武器装备加速列装，预计公司未来业绩增长确定性较强且持续性较好，亦有望通过规模效应进一步提升盈利能力；通信领域，伴随我国5G建设的持续推进以及出口业务逐步改善，预计未来仍是稳定的利润来源。小幅调整公司2023-2025年归母净利润分别为4.1、5.3、6.4亿元，给予24年25倍pe，对应6个月目标价是25元，维持“买入-A”评级。 风险提示：军品订单不及预期；民品订单不及预期；产能扩充不及预期。

     新雷能(300593) 事件：公司8月18日发布2023年中报，1H23实现营收8.87亿元，YoY+0.2%；归母净利润1.90亿元，YoY+2.8%；扣非净利润1.76亿元，YoY-2.9%。业绩表现符合此前市场预期。我们综合点评如下： 受需求节奏影响2Q23增长放缓；1H23盈利能力提升。1）单季度看：1Q23，公司营收及归母净利润均创下单季度历史新高，实现业绩开门红。2Q23实现营收3.90亿元，YoY-6.0%；归母净利润0.77亿元，YoY-22.0%；扣非净利润0.64亿元，YoY-33.0%。受下游需求节奏影响，公司2Q23增长出现放缓。预计随着下游需求恢复及产能释放，公司有望在下半年重回高增长。2）盈利能力：1H23毛利率同比提升1.2ppt至50.1%；净利率同比提升0.03ppt至21.2%。2Q23毛利率同比下滑1.9ppt至51.2%；净利率同比下滑3.4ppt至20.6%。 特种电源稳健增长；定制电源盈利能力提升。1H23，分产品看：1）模块电源营收3.8亿元，YoY-2.2%，占总营收42%，毛利率同比下滑2.58ppt至56.0%；2）定制电源营收2.6亿元，YoY+15.2%，占总营收30%，毛利率同比提升2.72ppt至60.1%；3）大功率电源及系统营收1.8亿元，YoY-13.7%，占总营收21%，毛利率同比下滑5.94ppt至18.4%。分行业看：1）航空、航天、船舶等特种领域营收5.9亿元，YoY+13.6%，占总营收66%，毛利率同比下滑2.73ppt至62.1%；2）通信及网络领域营收2.8亿元，YoY-18.2%，占总营收31%，毛利率同比提升1.32ppt至26.9%。子公司角度：1）深圳雷能：营收同比下滑19.5%至2.74亿元；净利润同比下滑16.4%至0.42亿元；2）武汉永力：营收同比下滑11.5%至1.06亿元；净利润为-0.03亿元，1H22为0.07亿元。 持续加大研发投入铸造核心壁垒；特种领域回款影响现金流。1H23期间费用率同比增加3.3ppt至26.2%，其中，研发费用率同比增加3.7ppt至17.1%；研发费用同比增加27.8%至1.52亿元。截至2Q23末，公司：1）应收账款及票据13.75亿元，较1Q23末增加5.8%；2）预付款项0.19亿元，较1Q23末减少61.2%；3）存货9.99亿元，较1Q23末增加2.7%；4）合同负债0.06亿元，较1Q23末减少42.4%。1H23经营活动净现金流为-1.8亿元，1H22为-0.7亿元，公司特种领域收入占比提升且回款周期较长导致现金流入减少；同时，研发人员同比增加致职工薪酬支出增加。 投资建议：公司是我国特种电源龙头，航空航天等特种领域快速发展，国内外通信、服务器电源等需求旺盛，公司市场份额不断提升。随中期调整推进，订单或将逐渐落地，业绩有望重回高增长。考虑需求节奏，我们小幅调整公司盈利预测，预计公司2023~2025年归母净利润分别是4.2亿元、6.8亿元、10.0亿元，当前股价对应2023～2025年PE分别是24x/15x/10x。维持“推荐”评级。 风险提示：募投项目进度不及预期，新产品研制进度不及预期等。

     新雷能(300593) 事件： 公司 6 月 27 日公告，公司发布对外投资建设通信及数据中心电源研发制造基地项目的公告。 1、 子公司深圳雷能拟与深圳市光明特区建工产业空间发展有限公司签署《深圳市优质产业空间项目产业用房及配套用房定制意向书》（以下简称“意向书”），投资建设通信及数据中心电源研发制造基地项目深圳市光明特区建工产业空间发展有限公司是深圳市特区建工集团有限公司（深圳市国资委 100%持股） 的全资子公司。 深圳雷能与深圳市光明特区建工产业空间发展有限公司协商一致，达成定制意向书，作为双方签署正式产业用房定制协议（以下简称“定制协议”）等协议的依据，并约定在经区政府审定深圳市光明区优质产业空间供给试点项目企业遴选结果后的 10 日内与深圳市光明特区建工产业空间发展有限公司签订正式《产业用房及配套用房定制协议书》。 2、 项目投资建设用于持续经营及扩大生产规模，彰显公司长远发展信心 根据公司公告，该“通信及数据中心电源研发制造基地项目”项目建设主要内容包括 （1） 购置位于深圳市光明区的高标准厂房及配套用房，预计购置厂房金额 2.2 亿元； （2） 根据生产研发需求进行相应装修和布局，并购置相关生产设备。 目前项目处于厂房建设阶段，预计 2025 年 3 月建成交付，整体项目计划总投资约 2.9 亿元， 将根据项目进度和资金需求以自有、自筹资金及其他来源筹集资金。 项目建成后，深圳雷能可将目前部分租赁厂房的研发、生产迁入自有厂房，有利于其持续稳定经营，以及扩大公司生产规模。 我们认为，公司深圳雷能业务大多基于租赁厂房进行生产经营，此次投资建设自有厂房，有利于通信及服务器电源相关业务持续经营及扩大生产规模，能够更加有利于公司提升智能制造生产水平，优化供应链控制，同时也能进一步提高公司产品市场竞争力。在当前时点布局，为公司数据中心服务器电源相关业务加速起量提供底层基础。 3、 算力需求叠加技术演进，服务器电源市场国产替代空间大 云计算、 AIGC 等新型应用对底层算力需求推动下，所用服务器电源需求超过相应产能， 给国产电源企业进入行业宝贵机遇。同时伴随数据中心对存储容量需求不断上升，对服务器电源提出更高要求。 国内产业链上游元器件厂商逐渐完善，磁性元器件和 MOS 国产替代基础坚实。 磁性元器件产业链较为成熟，但在电源模块磁性元器件成本占比较高，一般在 10-13%（麦格米特数据）。因此下游应用对其产业自动化和成本控制水平要求较高。 目前国内相关企业包括东微半导、新洁能、华润微等，东微半导的高压超级结产品已在数据中心服务器领域向包括维谛技术、中国长城、高斯宝电气、深圳雷能（新雷能）、麦格米特、超聚变、群光电能、全汉企业、铂科电子等持续供货。 服务器电源市场国产替代空间大。 服务器电源认证周期较长，从研发立项到获取认证通常需要 2-3 年时间，一般公司难以进入竞争，目前服务器电源市场份额主要由台达电子、光宝科技、艾默生、中国长城等企业长期占据，近年来国内大陆企业包括欧陆通和高斯宝电气等规模逐渐扩大。 2020 年高斯宝电气服务器电源出货量全球前 8、国内第 3，正式成为全球八大服务器电源制造商。 我们认为，伴随行业需求持续快增长，叠加服务器国产自主可控推动，在上游产业链逐渐成熟与国产替代背景下，有望为国产电源厂商提供一次良好的打破头部企业市场的机遇，国产替代空间很大。 新雷能此次对通信及数据中心服务器电源建设项目的投入，有利于公司积极把握产业转移窗口，乘东风助力公司新增加成长动能。 4、投资建议： 我们认为，伴随募投项目平稳落地， 特种电源及 SiP 功率产品产能实现逐步爬坡， 服务器电源实现大批量交付基础， 为公司未来3-5年业绩奠定坚实基础。 维持盈利预测， 预计2023-2025年营收分别为22.86/30.43/41.46亿元， 根据转增后最新股本计算每股收益分别为 0.78/1.07/1.48 元，对应 2023 年 6 月 27 日 21.68 元/股收盘价 PE 分别为 27.72/20.34/14.60 倍，维持“增持”评级。 7、风险提示： 特种业务及通信网络需求不及预期； 服务器客户拓展不及预期； 募投项目建设不及预期； 产能爬坡不及预期；上游原材料成本波动。