新雷能(300593) 事件：10月23日，公司发布2024年三季报，2024年前三季度实现营收6.82亿元，YOY-37.6%；归母净利润-1.38亿元，去年同期为1.58亿元；扣非净利润-1.45亿元，去年同期为1.40亿元。业绩表现基本符合市场预期。受所处行业订单波动及市场需求不足的影响，公司前三季度营收同比减少，利润端出现亏损，我们综合点评如下： 需求不足影响营收；费用增加影响利润。1）单季度表现：公司3Q24实现营收1.93亿元，YOY-6.2%；归母净利润-0.70亿元，3Q23为-0.32亿元；扣非净利润-0.70亿元，3Q23为-0.36亿元。受行业需求不足的影响，自2Q23开始，公司连续6个季度营收同比减少；受营收规模减少及期间费用等增加影响，自3Q23开始，公司连续5个季度利润端亏损。我们预计，行业需求将逐渐走出底部，公司利润有望重拾增长。2）毛利率变化：公司1~3Q24毛利率同比减少6.3ppt至42.1%；3Q24毛利率同比减少1.0ppt至40.1%。 1~3Q24研发投入同比增加24%；保持技术领先地位。2024年前三季度，公司期间费用率同比增加29.8ppt至63.4%：1）销售费用率同比增加1.6ppt至5.9%；2）管理费用率同比增加4.9ppt至12.0%；3）财务费用率为2.5%，去年同期为0.6%；4）研发费用率同比增加21.3ppt至43.0%；研发费用同比增加23.5%至2.93亿元。研发方面，公司聚焦主业不断拓展多品类业务，在集成电路类、电驱类及数据中心方向加大了投入，2020~2023年，公司研发费用由1.23亿元逐年快速增长至3.32亿元，CAGR=39.31%。公司研发投入常年维持在同行业较高水平，保持在行业内的技术领先地位。 合同负债大幅增加；1~3Q24经营现金流转正。截至3Q24末，公司：1） 应收账款及票据10.36亿元，较2Q24末减少2.6%；2）预付款项0.26亿元，较2Q24末增加13.0%；3）存货10.83亿元，较2Q24末增加4.1%；4）合同负债0.21亿元，较2Q24末增加492.0%；5）在建工程2.83亿元，较2Q24末增加21.7%，主要系北京西区厂房建设工程支出增加所致。2024年前三季度，公司经营活动净现金流为0.07亿元，去年同期为-1.71亿元，主要系支付的各项税费同比减少所致。 投资建议：公司是我国特种电源民营龙头，在航空、航天、车载、船舶、轨交、激光器等特种领域具备集成电路、电源及电机驱动等研产能力，同时深耕通信多年，近年研发的大功率电源陆续切入通信和数据中心领域。考虑到订单波动，我们调整盈利预测，预计公司2024~2026年归母净利润分别是-1.12亿元、1.46亿元、2.93亿元，当前股价对应2025～2026年PE分别是52x/26x。考虑到公司多品类电力电子解决方案能力和国产替代优势，维持“推荐”评级。 风险提示：募投项目进度不及预期，新产品研制进度不及预期等。

     新雷能(300593) 事件：公司发布24年三季报,前三季度实现营收6.82亿元（YoY-37.63%）；归母净利-1.38亿元，同比均由盈转亏。 24Q3营收同比降幅收窄，Q4有望迎经营拐点：24年前三季度营收6.82亿元，归母净利-1.38亿元，去年同期为1.54亿元，同比由盈转亏，其中24Q3营收1.93亿元（YoY-6.2%，QoQ-33.1%），市场需求依然不足，但营收同比降幅收窄，归母净利-0.70亿元，亏损环比有所扩大。 需求侧依然不足。公司24年营收表现较弱主要受制于军、民品需求不足，而24Q3亏损环比扩大主要是在季节性因素影响营收的背景下，毛利率环比下降及费用投入环比上涨所致。 盈利能力有所下滑。前三季度公司毛利率42.10%,同比下滑7.66pct，其中Q3毛利率40.14%，同比下滑1.08pct，主要原因是规模效应下降和部分产品降价。公司24Q3研发费用1.02亿元，同比增长18.6%，实现连续3个季度增长，研发费用率达52.5%。高强度研发投入保障公司未来的可持续增长。 Q3营收同比降幅明显收窄。 24Q3营收同比下滑6.2%，好于24Q2的-25.9%及Q1的-59.8%。随着下游规模订单渐行渐近，我们认为24Q4营收和业绩同比增速有望转正，拐点可期。 存货创新高，快速交付可期：公司应收票据与账款10.36亿元，较期初减少0.37亿元，应收项实现连续三个季度减少，回款效果显著。公司季末存货余额10.83亿，创历史新高，较期初增长4.0%。我们认为，随着Q4规模订单的逐步落地，公司后续有望快速交付并确认收入，业绩弹性较大。 研发储备与产能充足，营收天花板打开：在下游需求没有明显改善的背景下，公司自23年下半年起持续加大研发投入，完成对集成电路、数据中心、电机驱动、商用卫星和储能等领域的布局，未来有望厚积薄发。从产能维度看，通信及服务器电源产线已投入使用，产能扩充近50%。“特种电源扩产项目”和“SiP功率微系统产品产业化项目”预计25年10月投产，届时公司特种电源产能水平有望翻倍。随着下游需求的陆续释放，公司营收空间打开。 股份回购彰显公司信心：截至2024年9月30日，公司累计回购289.74万股，总股本占比0.53%，成交均价14.14元/股，与当前股价基本持平。我们认为公司超前高成本回购股份，彰显了对未来发展的信心。 投资建议：公司特种电源应用领域正由航空、航天、船舶向低轨卫星、服务器、新能源等领域拓展，平台属性凸显，叠加机载二次电源、电机驱动模块以及芯片电源等新产品类的扩张，公司军品渗透率不断提升，竞争地位得到夯实，看好Q4需求侧修复带来的业绩弹性。预计公司2024-2026年归母净利润分别为-0.75/1.75/2.21亿元，EPS分别为-0.14/0.32/0.41元，当前股价对应PE分别为-107.3/45.9/36.5倍。公司Q4业绩大概率出现拐点，边际预期向好，维持“推荐”评级。 风险提示：下游行业需求波动的风险；客户延退验收的风险；募投项目进度不及预期的风险；市场竞争和军品审价导致毛利率下降的风险。

     新雷能(300593) 事件 8月17日，新雷能发布2024年半年报。2024H1，公司实现营业收入4.89亿元，同比下滑45%，实现归母净利润-0.68亿元，同比下滑136%。 点评 1、2024年上半年，公司实现营业收入4.89亿，同比下降45%，实现归母净利润-0.68亿。营收大幅下降主要原因是市场需求不足，国内收入从去年同期的7.33亿下降至4.45亿，国外收入从去年同期的1.55亿下降至0.44亿。母公司营收从去年同期的5.20亿下降至2.69亿，母公司毛利率从去年同期的61%下降至51%；子公司深圳雷能、武汉永力的营收和利润均出现不同程度下滑。 2、上半年，公司研发费用为1.92亿元，同比增长26%。公司聚焦主业不断拓展多品类业务，在集成电路类、电驱类以及数据中心方向加大了投入，2024H1，公司研发费用率高达39%。公司不断研发布局的高可靠集成电路微模组、电机驱动、服务器电源等产品有望成为公司未来新的增长点。 3、我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为0.36亿元、1.76亿元、3.12亿元，分别同比增长-63.09%、391.92%、77.45%，对应当前股价PE为140.40、28.54、16.08，维持“买入”评级。 风险提示 市场需求持续低迷；产品存在降价风险；高额研发投入转化效率可能不及预期。

     新雷能(300593) 事件：公司发布2024年半年报，24H1实现营收4.89亿元（YoY-44.9%）；归母净利-0.68亿元，同比由盈转亏；扣非净利一0.74亿元，同比由盈转亏。 24Q2业绩环比好转，下半年业绩有望持续改善：24H1营收4.89亿元，归母净利-0.68亿元，去年同期为1.90亿元，同比由盈转亏。其中24Q2营收2.89亿元（YoY-25.9%，Q0Q+44.6%），归母净利-0.29亿元，亏损环比收窄33.3%。二季度业绩基本符合预期，环比有所改善。 公司营收表现较弱主要受制于军、民品需求不足，而业绩大幅下滑除了受营收影响外，毛利率的下降以及研发费用的大幅增长也是重要原因。 24H1公司毛利率42.9%，同比下滑7.2pct,其中Q2毛利率45.4%，同比下滑11.3pct，主要因规模效益下降和部分产品降价所致。公司当期研发费用1.92亿元，大幅增长26.3%，研发费用率提升22.1pct。 从季度环比来看，我们认为23Q4公司业绩底已现，24年季度业绩有望逐季环比改善。从季度同比来看，24Q3业绩增速有望转正，拐点可期。 子公司表现不及预期，公司产能提升为明年业绩增长打开空间：分子公司看，深圳雷能24H1营收1.33亿元（YoY-51.4%），净利润-0.13亿元，去年同期为0.42亿元，同比由盈转亏，主要为通信类产品客户需求不及预期，预计全年增长压力较大。武汉永力营收0.96亿元（YoY-9.5%），净利润-0.04亿元，去年同期为-0.03亿元，亏损略有扩大，但经营表现好于公司整体。从产能布局来看，深圳雷能的通信及服务器电源产线已投入使用，产能扩充近50%。北京新雷能“特种电源扩产项目”和“高可靠性SiP功率微系统产品产业化项目”预计25年投产，届时公司特种电源产能水平有望翻倍。随着下游需求的陆续释放，公司25年业绩增长空间打开。 存货高企+现金充裕，Q4经营弹性更大：公司应收票据与账款10.63亿元，较期初减少0.88亿元，应收项实现连续两个季度减少。公司季末存货余额10.41亿，创历史新高，较期初增长3%，其中原材料库存占比达30.5%。此外，公司货币资金+交易性金融资产合计近9亿，经营活动所需资金有保障。随着Q4规模订单的逐步落地，公司有望快速实现收入，业绩弹性较大。 股份回购彰显公司发展信心。截至2024年7月31日，公司累计回购公司股份2,897,400股，总股本占比0.53%，成交金额约4098万元，回购均价14.14元/股，与当前股价相比倒挂52%，彰显管理层对公司发展的信心。 投资建议：公司特种电源应用领域正由航空、航天、船舶向低轨卫星、服务器、新能源等领域拓展，平台属性凸显。叠加机载二次电源、电机驱动模块以及芯片电源等新产品类的扩张，公司军品渗透率不断提升，竞争地位得到夯实。预计24Q4下游需求有望回暖，公司业绩具备较大弹性。预计公司2024-2026年归母净利润分别为-0.41/1.85/2.59亿元，EPS分别为-0.08/0.34/0.48元，当前股价对应PE分别为-123.46/28.06/20.04倍，公司Q3业绩增速大概率出现拐点，边际预期向好，维持“推荐”评级。 风险提示：下游行业需求波动的风险；客户延迟验收的风险；募投项目进度不及预期的风险；市场竞争和军品审价导致毛利率下降的风险。

     新雷能(300593) 事件：8月16日，公司发布2024年中报，1H24实现营收4.89亿元，YOY-44.9%；归母净利润-0.68亿元，1H23为1.90亿元；扣非净利润-0.74亿元，1H23为1.76亿元。业绩表现符合市场预期。受所处行业订单波动及市场需求不足的影响，公司1H24业绩出现同比下滑，我们综合点评如下： 2Q24营收环比增长45%；亏损幅度环比收窄。1）单季度表现：公司2Q24实现营收2.89亿元，同比减少25.9%，环比增长44.6%；归母净利润-0.29亿元，2Q23为0.77亿元，2Q24归母净利润同比虽然转亏但环比1Q24的-0.39亿元，亏损幅度有所收窄。受需求端影响，公司自2Q23开始连续五个季度营收同比下滑；自3Q23开始连续四个季度出现亏损。我们预计，随着下半年下游需求的逐渐恢复，公司利润有望重拾增长。2）盈利能力变化：公司1H24毛利率同比下滑7.2ppt至42.9%；净利率同比下滑35.8ppt至-14.6%。 需求节奏影响营收；项目建设稳步推进。1H24，分产品看，电源及电机驱动实现营收4.55亿元，YOY-44.67%，毛利率同比减少7.99ppt至40.96%。 分子公司看，1）深圳雷能：实现营收1.33亿元，YOY-51.35%；净利润-0.13亿元，1H23为0.42亿元；2）武汉永力：实现营收0.96亿元，YOY-9.51%；净利润-392万元，1H23为-287万元。截至2024年6月30日，公司使用自有资金建设的深圳西格玛电源生产、研发基地项目进度29.28%；公司使用募集资金建设的特种电源扩产项目进度31.88%、高可靠性SiP功率微系统产品产业化项目进度39.54%，两个项目均预计于2025年10月30日达到可使用状态。 1H24研发费用同比增长26%；经营现金流有所改善。1H24期间费用率同比增加31.2ppt至57.4%：1）销售费用率同比增加2.0ppt至5.5%；2）管理费用率同比增加5.6ppt至11.4%；3）研发费用率同比增加22.1ppt至39.2%；研发费用同比增加26.3%至1.92亿元。公司聚焦主业不断拓展多品类业务，在集成电路类、电驱类以及数据中心方向加大投入。截至2Q24末，公司：1）应收账款及票据10.63亿元，较1Q24末减少1.7%；2）预付款项0.23亿元，较1Q24末增加47.2%；3）存货10.41亿元，较1Q24末增加1.1%；4）合同负债0.04亿元，较1Q24末减少87.2%。1H24经营活动净现金流为0.32亿元，1H23为-1.80亿元，公司受订单波动及市场需求不足的影响，物料采购减少。 投资建议：公司是我国特种电源龙头，航空航天等特种领域快速发展，国内外通信、服务器电源等需求旺盛，公司市场份额不断提升。考虑到订单波动，我们调整盈利预测，预计公司2024~2026年归母净利润分别是1.2亿元、2.2亿元、3.3亿元，当前股价对应2024～2026年PE分别是44x/23x/16x。考虑到公司多品类电力电子解决方案能力和国产替代优势，维持“推荐”评级。 风险提示：募投项目进度不及预期，新产品研制进度不及预期等。

     新雷能(300593) 事件：4月19日，公司发布2023年年报，2023年实现营收14.7亿元，YOY-14.4%；归母净利润1.0亿元，YOY-65.8%。同时发布2024年一季报，1Q24实现营收2.0亿元，YOY-59.8%；归母净利润-0.39亿元，1Q23为1.14亿元。业绩表现符合市场预期。公司业绩下滑主要系下游需求节奏影响所致。 需求节奏影响业绩；盈利能力下降。1）单季度看：公司4Q23实现营收3.7亿元，YOY-1.1%；归母净利润-0.6亿元，4Q22为-0.03亿元。受需求节奏影响，公司2Q23开始连续四个季度营收同比下滑；3Q23开始连续三个季度亏损。我们预计，随着下游需求恢复及产能释放，公司有望重回高增长。2）盈利能力：公司2023年毛利率同比减少2.3ppt至45.5%；净利率同比减少9.9ppt至7.1%。 集成电路及微模组快速增长；深圳雷能投资布局新能源。2023年，分产品看：1）电源及电机驱动：实现营收13.6亿元，YoY-15.1%，占总营收93%，毛利率同比减少3.96ppt至44.2%；2）集成电路及微模组：实现营收0.7亿元，YoY+35.0%，占总营收5%。分领域看：1）高可靠特种领域：实现营收9.7亿元，YoY-7.9%，占总营收66%，毛利率同比减少4.91ppt至57.1%；2）通信及数据中心：实现营收4.8亿元，YoY-26.0%，占总营收33%，毛利率同比减少0.03ppt至21.8%。分子公司看：1）深圳雷能：营收同比下滑25.6%至5.0亿元；净利润同比下滑55.4%至0.4亿元；2）武汉永利：营收同比下滑18.1%至2.0亿元；净利润同比下滑22.1%至0.2亿元。2023年4月，深圳雷能投资设立“武汉亿瓦特数字能源技术有限公司”，布局新能源领域。 2023年研发费用率达22.7%；经营现金流改善明显。2023年公司期间费用率同比增加9.2ppt至35.5%：1）销售费用率同比增加0.4ppt至4.2%；2）管理费用率同比增加1.8ppt至7.6%；3）财务费用率为1.0%，去年同期为1.5%；4）研发费用率同比增加7.5ppt至22.7%；研发费用同比增长22.7%至3.3亿元。截至1Q24末，公司：1）应收账款及票据10.8亿元，较年初减少6.0%；2）预付款项0.2亿元，较年初增加49.6%；3）存货10.3亿元，较年初增加1.9%；4）合同负债0.3亿元，较年初增加82.1%。2023年经营活动净现金流为0.4亿元，2022年为-3.0亿元。2021~2022年，公司经营现金流连续两年净流出，2023年转正主要系回款同比增加及物料采购以票据结算现金流出减少所致。 投资建议：公司是我国特种电源龙头，航空航天等特种领域快速发展，国内外通信、服务器电源等需求旺盛，公司市场份额不断提升。随着订单在未来逐步落地，业绩有望重回高增长。我们预计公司2024~2026年归母净利润分别是2.1亿元、3.3亿元、4.4亿元，当前股价对应2024～2026年PE分别是22x/14x/10x。 考虑到公司多品类电力电子解决方案能力和国产替代优势，维持“推荐”评级。 风险提示：募投项目进度不及预期，新产品研制进度不及预期等。