华凯易佰(300592) 公司2026H1归母净利润同比+349.1% 公司发布中报：2026H1实现营收39.76亿元（同比-12.4%，下同）、归母净利润1.65亿元（+349.1%），单2026Q2实现营收20.52亿元（-8.6%）、归母净利润0.93亿元（+80.3%）。我们认为，公司库存去化基本完成，收入结构优化推动毛利率改善，叠加精品业务扭亏及AI赋能降本增效，经营质量显著提高。我们维持盈利预测不变，预计2026-2028年归母净利润为3.61/4.52/5.45亿元，对应EPS为0.92/1.16/1.39元，当前股价对应PE为16.8/13.4/11.1倍，维持“买入”评级。 精品业务实现扭亏为盈，库存优化推动毛利率显著修复 2026H1，公司泛品业务/精品业务/亿迈生态平台业务分别实现营收26.57/9.96/3.05亿元，同比分别-19.2%/+11.6%/-4.5%，其中精品收入占比提升至25.0%，通过产品结构优化、运营效率提升实现扭亏为盈；亿迈生态平台合作商户拓展至307家。存货方面，2026H1末公司存货为10.17亿元（较2025H1末同比-19.7%），库存去化基本完成，带动仓储费用同比-59.9%。盈利能力方面，2026H1公司毛利率为38.7%（+5.3pct），结构优化叠加库存出清推动毛利率修复；期间费用方面，2026H1销售/管理/财务费用率分别为26.3%/5.1%/1.1%，同比分别-0.1pct/+0.1pct/+1.7pct；此外，股份支付费用及资产减值同比减少，进一步增厚利润。 精品品牌矩阵扩容+AI规模化落地，持续强化长期竞争壁垒 （1）泛品+精品：公司建立“泛品稳基盘、精品谋未来”的双轮发展格局，将精品业务作为核心增长引擎，通过收购米品盛、比逊河进一步切入高端运动、银发经济等高潜力赛道，持续扩充精品品牌矩阵；（2）AI赋能：公司加速推动AI向视觉内容、客服、采购、物流及选品等经营环节渗透，素材制作成本降低约80%、月度素材产出量突破70万；（3）亿迈生态：公司持续强化供应链、库存及品牌资源协同能力，跨境生态服务能力持续完善。我们认为，伴随精品品牌矩阵扩容及AI能力向全链路智能化升级，公司有望进一步强化运营效率及品牌出海能力。 风险提示：市场竞争加剧、关税和平台政策变化、新业务不及预期等。

     华凯易佰(300592) 事件：公司发布正面盈利预告，预计上半年归母净利润同比+322%~+390%公司发布公告：2026H1预计实现营业收入39.00~40.00亿元（同比-14%~-12%，下同）、归母净利润1.55~1.80亿元（+322%~+390%），其中单2026Q2预计实现营业收入19.76亿元~20.76亿元（-12%~-8%）、归母净利润0.83~1.08亿元（+61%~+109%），整体业绩略超预期。考虑公司库存压力缓解，未来通过数智化提高运营能力壁垒、打造品牌矩阵，有望重回高成长，我们维持公司盈利预测不变，预计2026-2028年归母净利润为3.61/4.52/5.45亿元，对应EPS为0.92/1.16/1.39元，当前股价对应PE为19.8/15.8/13.1倍，维持“买入”评级。 库存结构持续向好，精品业务经营质量提升进一步增厚利润 公司2024Q4主动实施库存清理计划，存货方面，2025年公司库存降至9.56亿元（-47.4%），2026Q1进一步降低至8.81亿元（环比-7.8%），公司持续加强存货管理，优化库存结构，带动仓储等相关费用同比减少，毛利率进一步改善。精品业务方面，公司通过优化产品结构、提升运营效率等措施，推动精品业务盈利能力改善，较2025H1实现扭亏为盈，为公司利润端提供重要增量来源。此外，股权激励费用与资产减值损失同比均收窄，进一步优化盈利质量。 内生质量提升+并购增厚，精品业务进入“品牌驱动”验证期 公司以“内生培育+外延整合”推动精品业务在宠物、家具家居、母婴玩具等核心品类扩张及构建多品牌矩阵。2026年4月，公司发布公告称收购高尔夫精品品牌FINGE RTEN，品牌已在欧美区域建立良好品牌认知度。同年6月，公司发布公告称收购银发家用医疗辅助品牌HOMLAND，聚焦淋浴椅、助行器、安全扶手等品类，已在美国市场建立起广泛的品牌认知与用户基础，新收购标的2026/2027年扣非净利润分别不低于3000/4000万元，高增长目标彰显公司发展信心。我们认为伴随精品自有品牌运营效率改善、高质量并购加速推进，将进一步推动公司由“规模驱动”向“品牌驱动”转变。 风险提示：电商行业竞争加剧、关税和平台政策变化、新业务拓展不及预期等。