新易盛(300502) 事件：公司发布2025年前三季度报告。 营收及毛利率短期回调，净利率持续增长：前三季度公司实现营收12.14亿元，同增32.58%，实现归母净利润2.60亿元，同增78.55%；3Q25公司实现营收3.86亿元，同降4.98%，环降15.75%，实现归母净利润0.87亿元，同增31.20%，环降7.46%。利润率方面，前三季度公司实现毛利率38.05%，同增4.27pcts，实现净利率16.27%，同增0.15pct，3Q25实现毛利率36.15%，同降0.08pct，环降0.24pct，实现净利率22.83%，同增6.36pcts，环增2.12pcts，公司单季度营收及毛利率略有回调，净利率再创新高。 人工智能高景气驱动，产能扩充有望提升公司业绩表现：人工智能发展速度逐步提升，AI硬件迭代周期逐步缩短，市场需求高增态势下对于公司产品的需求反映于公司营收同比高速增长中，我们认为公司3Q25单季的营收及毛利率的环比回调主因为公司内销增长，以及国际环境的变化，同时由于公司产能原因，对于订单的承接也有所承压。3Q25公司使用权资产及租赁负债大幅提升，新增租赁厂房，以及越南工厂的装修费用摊销反映于报表中，或代表公司在越南的8000㎡工厂已进入产能释放阶段，预计4Q25将迎来业绩的提升。 投资建议：AI需求的确定性增长带来光通信行业的景气度逐步提升，海外数据中心率先升级，推动硅光、CPO等新技术快速商用，显著刺激了高密度、小型化光无源连接器件的需求。国内政策强力支持算力基建，重点工程持续放量，进一步拉动了密集连接器件在数据中心等核心场景的应用。我们预测公司2025/2026/2027年将实现归母净利润分别为4.50/6.38/9.37亿元，同增72.29%/41.81%/46.87%，对应2025/2026/2027年PE分别为50.60/35.68/24.30倍，维持对公司的“推荐”评级。 风险提示：AI发展不及预期的风险，国际形势进一步复杂化风险，研发进展不及预期的风险，行业竞争加剧的风险等。

     新易盛(300502) 事件： 2025年10月30日晚间，新易盛发布2025年三季度报告。2025年前三季度，公司实现营业收入165.05亿元，同比增长221.70%；实现归母净利润63.27亿元，同比增长284.37%。2025年Q3，公司实现营业收入60.68亿元，同比增长152.53%，环比-4.97%；实现归母净利润23.85亿元，同比增长205.38%，环比增长0.63%。 点评： 收入利润同比高增，季度环比受部分产品阶段性出货影响放缓 收入端，海外算力基础硬件需求持续高景气，但受限于部分产品阶段性出货节奏变化的影响，新易盛单季度销售收入环比略降，但从市场需求及订单情况来看，预计2025年Q4和明年将持续保持高景气度。盈利端，2025年前三季度，公司毛利率同比提升4.91pct，实现47.25%。单三季度来看，公司毛利率同比微增至46.94%。费用端，公司期间费用持续稳定在较低水平，2025年前三季度期间费用率仅为0.34%。 海外AI需求高景气，新易盛产能爬坡推进，新结构占比亦在提高根据微软最新一季度财报后业绩交流，CFO艾米胡德表示：“即便最近几个季度已投入数百亿美元，公司仍无法满足当前对AI及其他服务的强劲需求，我原以为我们能赶上供应节奏，但我们没有。需求正在持续上升，而且不是局限于某一领域，而是在多个领域都在增长。”Alphabet旗下的谷歌表示，Gemini AI助手目前拥有6.5亿月活跃用户，比三个月前增长44%，谷歌云平台在2025年前九个月所斩获的十亿美元级别合同数量，已超过此前两年总和。基于旺盛的下游需求，亚马逊、Meta、Alphabet、微软在上个季度的资本支出总额高达972亿美元，较去年同期增长65%，环比基本持平。亚马逊表示2025年资本支出将达到约1250亿美元，2026年还将继续增加，主要用于AI相关的数据中心、电力和芯片基础设施。Meta同样将全年资本支出预期上调至700亿至720亿美元，高于此前预计的660亿至720亿美元。 投资建议与盈利预测 作为领先的光模块供应商，公司有望受益于全球互联网及运营商的算力需求扩张。我们预计2025-2027年，公司归母净利润分别为98.38、144.84、186.90亿元，对应PE估值分别为35、24、18倍，维持“买入”评级。 风险提示 国际贸易摩擦加剧、AI硬件需求及部署节奏不及预期、宏观经济波动风险

     新易盛(300502) 事件：2025年10月29日，新易盛发布2025年第三季度报告，前三季度实现营业收入约165.05亿元，同比增长221.70%；实现归属于上市公司股东的净利润约63.27亿元，同比增长284.38%。 受部分产品出货阶段性节奏变化影响营收环比略降，公司盈利能力持续提高。2025Q3单季度公司实现营业收入60.68亿元，同比增长152.53%，环比减少4.97%；2025Q3单季度实现归母净利润23.85亿元，同比增长205.38%，环比增长0.63%；实现销售毛利率46.94%，同比增长5.41pct，销售净利率39.30%，同比提升6.80pct。2025年Q3因受到部分产品出货阶段性节奏变化的影响，销售收入环比2025年Q2略有降低。结合目前的客户需求指引等情况，预计整体行业在2025年Q4及2026年将持续保持高景气度。 公司保持研发高投入，积极布局硅光、1.6T等前沿技术。公司前三季度研发投入达到5.01亿元，同比增长149.57%。公司预计1.6T产品在今年Q4至明年将处于持续放量的阶段。公司一向重视行业新技术、新产品的研究，目前已成功推出基于VCSEL/EML、硅光及薄膜铌酸锂方案的400G、800G、1.6T系列高速光模块产品，400G和800G ZR/ZR+相干光模块产品、以及基于100G/lane400G/800G LPO和基于200G/lane的1.6T LRO光模块产品。硅光方面，公司硅光产品已有批量出货，结合客户端产品需求及订单情况，公司预计在明年硅光产品占比是明显提升趋势。 AI景气正当时，光模块作为数据中心与服务器间高速互连的核心组件，其战略地位愈发凸显。伴随CAPEX提升带来的AI算力需求的持续增长，光模块行业保持高景气度和高确定性，预计2026年仍将保持较好的行业增长趋势。亚马逊预计2025年资本开支约为1250亿美元，高于1187.6亿美元预期。谷歌2025年资本开支预期上调至910亿-930亿美元（此前750亿-850亿美元）。Meta上调2025年资本开支指引至700亿-720亿美元（此前660亿-720亿美元），2026年将显著增加。微软在26Q1财季的资本开支为349亿美元，高于300亿美元预期，计划未来两年将数据中心规模扩容一倍。甲骨文预计2026财年资本开支将高达350亿美元，同比增长65%，主要用于扩建全球数据中心网络。甲骨文还与OpenAI签署了一份价值3000亿美元的算力采购合同，这笔交易将于2027年正式生效，为期约为5年。 投资建议：考虑到AI驱动下高端光模块需求持续高企，我们预计公司在2025/2026/2027年分别实现营业收入243.20/511.40/732.21亿元，实现归母净利润88.58/189.99/263.89亿元，对应PE为39/18/13倍，维持“推荐”评级。 风险提示：AI领域发展进度及需求不及预期，行业竞争加剧，中美贸易摩擦，北美云厂商资本开支不及预期等。

     新易盛(300502) 2025年10月29日，公司发布2025年第三季度报告，2025年前1-3季度公司实现营业收入165.05亿元，同比增长221.70%；实现归母净利润63.27亿元，同比增长284.37%。对应3Q25营业收入60.68亿元，同比增长152.53%，环比下降4.97%；实现归母净利润23.85亿元，同比增长205.38%，环比增长0.63%。 经营分析 收入环比下滑，我们认为主要与确收节奏有关：公司3Q25单季度营收60.7亿元，环比下滑5%，我们认为主要与下游客户3Q的确收节奏有关。从资产负债表看，3Q25存货66亿，环比增加6.6亿元，但同时购买商品、接受劳务支付的现金环比减少28.6亿元，我们认为这体现出公司的产成品在增加、原材料在消耗。我们仍然看好4Q起1.6T等产品的放量拉动业绩增长。 盈利能力同环比提升：毛利率3Q25同环比增加，但相较4Q24、1Q25下滑；剔除资产减值损失的影响后，3Q25利润率也有下滑（2Q利润率44.2%，3Q利润率43.6%，3Q环比下降0.6pct）。总体盈利能力变化不大。考虑明后年1.6T放量及硅光等方案推出，预计仍有上行空间。建议观察后续其它龙头公司盈利质量判断行业情况。前瞻布局LPO、AEC、硅光，市场规模有望进一步扩大：公司800GLPO光模块已进入大批量生产，单模产品功耗降至行业领先水平，技术成熟度领先。硅光解决方案覆盖400G/800G相干光模块，产品已小批量阶段。公司已成功推出基于VCSEL/EML、硅光及薄膜铌酸锂方案的1.6T光模块产品和基于200G/lane的1.6T LRO光模块产品，有望在下一代高速光模块产品中保持领先。此外，谷歌、AWS、Meta、OpenAI的ASIC芯片有望在2026年大规模放量，而ASIC用到的光模块数量相较GPU更多，公司作为海外云厂商的光模块核心供应商有望受益。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2025-2027年营收分别为258.95/789.30/1089.08亿元，同比增长199%/205%/38%；预计EPS分别为10/31/42元，PE分别为40.5/13.2/9.5倍，维持“买入”评级。 风险提示 AI发展不及预期、市场竞争加剧、新技术发展不及预期、存货积压的风险。

     新易盛(300502) 业绩符合预期，维持“买入”评级 公司发布2025年三季报，2025年前三季度公司实现营收165.05亿元，同比增加221.70%，实现归母净利润63.27亿元，同比增长284.38%，2025Q3公司实现营收60.68亿元，同比增长152.53%，环比减少4.97%，实现归母净利润23.85亿元，同比增长205.38%，环比增长0.63%。公司受益于人工智能算力投资的发展，销售收入较上年同期大幅增加。我们认为公司作为光模块行业领军企业，行业地位不断凸显，高速率产品及前沿布局有望得到进一步放量发展，业绩有望得到进一步增长，因此我们维持原2025年、2026年、2027年盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为83.91、143.82、165.54亿元，当前股价对应PE为48.1/28.1/24.4倍，维持“买入”评级。 公司盈利能力持续提升，综合竞争力不断加强 从盈利能力来看，2025年前三季度公司销售毛利率为47.25%，同比提升4.20pct；销售净利率为38.33%，同比提升6.62pct。2025Q3公司销售毛利率达46.94%，同比提升5.41pct，环比提升0.29pct，销售净利率达39.30%，同比提升6.80pct，环比提升2.19pct。我们认为，随着公司高速产品不断放量，有望促进公司毛利率进一步提升。 公司高度重视研发投入，积极布局前沿技术 2025年前三季度，公司研发投入为5.01亿元，同比增长149.57%，研发费用率达3.04%。公司高速率光模块、硅光模块、相干光模块、800G LPO光模块等相关新产品新技术研发项目取得多项突破和进展，公司已成功推出基于VCSEL/EML、硅光及薄膜铌酸锂方案的400G、800G、1.6T系列高速光模块产品，400G和800GZR/ZR+相干光模块产品、以及基于100G/lane400G/800G LPO和基于200G/lane的1.6T LRO光模块产品。我们认为公司不断加大研发投入，深度布局前沿技术，业绩持续兑现，有望不断受益于AI产业发展。 风险提示：光模块发展不及预期、供应链稳定性风险、存在贸易壁垒的风险、新产品拓展不达预期的风险

     新易盛(300502) 事件描述 公司发布2025年半年报。上半年，公司实现营收104.4亿元，同比增长282.6%；实现归母净利润39.4亿元，同比增长355.7%。25Q2，公司实现营收63.8亿元，同环比分别+295.4%、+57.6%；实现归母净利润23.7亿元，同环比分别+338.4%、+50.7%。 事件点评 上半年产能大幅增长，公司保持优秀交付能力实现营收利润双增长。上半年公司光模块产能、产量分别达到1520万、710万，较上年同期增长66.7%、86.4%。固定资产方面，上半年达到26.7亿元，较2024年报增长32.2%，主 要为房屋建筑转固（泰国厂房扩建）以及机器设备大量购置。存货方面，上半年达到59.4亿元，较2024年报增长43.8%，主要为原材料、半成品和成品库存的增加。二季度公司高速率产品占比持续提升，客户订单持续增加，公司保持了良好的交付能力，上半年的毛利率为47.4%，较2024年报提升了2.7pct。我们认为公司泰国转产顺利、成本控制优秀，同时重点大客户需求从400G大量转向800G以及新客户1.6T开始上量，均有助于下半年继续保持行业领先的盈利能力。 新品展望：1.6T产品快速上量，硅光占比逐步提升，AEC&CPO均有布局。公司1.6T产品覆盖多个客户项目，从目前市场需求和客户指引看预计下半年逐渐上量，明年进一步增加。公司拥有硅光芯片研发专业团队，预计下半年到明年硅光产品占比将有所提升。同时公司也积极布局了AEC和CPO光引擎产品，并将结合客户订单及市场需求推进。我们认为，公司研发以大客户需求为导向，目标清晰、市场明确，未来AEC和CPO有望创造新 的增长点。 2026年北美ASIC定制芯片市场继续增长，公司作为大客户核心供应商深度受益。根据半导体行业观察引述工商时报报道，预计2024-2026ASIC芯片出货量CAGR可达70%，2025年AI训练用ASIC出货量将增至500万颗，在整体AI服务器中GPU与ASIC的比重2026年将为六四开。北美四大CSP中，AWS预计于今年下半年推出Trainium2/2.5的Teton2机柜，ASIC出货量增长逾四成；Meta计划自下半年起，逐步量产采用自家MTIA芯片的Minerva机柜。ASIC设计大厂博通预计，到2027年，博通的ASIC业务收入将达到600亿至900亿美元。我们看到，北美大厂ASIC芯片设计规格均贴近同年代英伟达主流GPU，Scaleout带宽增长配合博通Tomahawk6交换芯片上量带动800G、1.6T增长，而博通的SUETomahawkUltra则是目前唯一率先量产的非NVLINK超节点解决方案已受到大客户采用带动光模块大量需求。 盈利预测与投资建议 我们看到近期北美CSP纷纷给出资本开支积极指引，公司泰国工厂扩产加速，新品盈利能力优秀，上调盈利预测。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为76.8/147.3/198.9亿元（前值为58.9/74.3/92.1亿元），9月18日收盘价对应PE分别为45.2/23.6/17.5，维持“买入-A”评级。 风险提示 关税政策变化或中美经贸摩擦导致北美CSP资本开支低于预期；下游大客户引入新供应商导致出货量不及预期；上游物料涨价以及降本措施未达预期导致毛利率下滑；公司在CPO、OIO等下一代光通信研发滞后导致技术路线风险。

     新易盛(300502) 核心观点 事件：近日，公司发布2025年半年报。 单季度盈利能力再创新高，业绩高速增长动能不减。1H25公司实现营收104.37亿元，同增282.64%，实现归母净利润39.42亿元，同增355.68%，2Q25公司实现营收63.85亿元，环增57.56%，同增295.39%，实现归母净利润23.70亿元，环增50.70%，同增338.36%。利润率方面，1H25公司实现毛利率47.43%，同增4.39pcts，实现净利率37.77%，同增6.05pcts，2Q25实现毛利率46.64%，同增2.88pcts，环降2.02pcts，实现净利率38.81%，同增3.64pcts，环降1.69pct，整体来说，1H25业绩高速增长，单季度盈利能力再创新高。 费用管控良好，客户认可度较强，需求高增牵引业绩超预期。公司产品结构持续优化，高速率光模块占比持续提升，带动2Q25延续1Q25高增态势，盈利能力再创新高，同时，在公司营收及利润快速提升的同时，公司的费用率管控力度持续加码，在业绩高增的情况下，绝对值的提升以及占收比的下降预计代表了公司规模效应的显现，以及公司客户群体的快速开拓，认可度持续提升，2025年业绩有望延续高增态势；毛利率方面，公司原材料存货金额的持续增加，一定程度上代表了上游原材料供给偏紧的情况，公司供应链稳定，下游客户在市场供不应求的环境下，预计降价节奏将有所延缓，同时高毛利产品的占比提升也将进一步稳固公司的利润率水平。虽然2Q25单季度毛利率有所调整，但我们认为在销售收入增长较快，客户认可度快速提升的背景下属于正常状态，随着下半年1.6T产品的逐渐上量，以及2026年进一步的需求增加，我们认为公司的毛利率仍将保持较高位置。 投资建议：随着需求端的体量逐步增长及高端化趋势，叠加供给端泰国工厂的正式投入运营预期，我们认为公司下半年业绩有望在1H25高增趋势下，结合2H25需求端高景气，有望呈现更可观的业绩表现。 我们预测公司2025/2026/2027年将实现营收234.04/357.76/460.54亿元，同增170.67%/52.86%/28.73%；将实现归母净利润分别为83.29/125.81/162.59亿元，同增193.50%/51.05%/29.24%，对应2025/2026/2027年PE分别为42.50/28.13/21.77倍，维持对公司“推荐”评级。 风险提示：AI发展不及预期的风险，国际形势进一步复杂化风险，研发进展不及预期的风险，光模块行业竞争加剧的风险等。

     新易盛(300502) 事件： 2025年8月26日，新易盛发布2025年半年报：2025年上半年公司实现营业收入104.37亿元，同比增长282.64%；实现归属上市公司股东的净利润39.42亿元，同比增长355.68%。 观点： 高速光模块需求快速增长，公司业绩持续高增。2025年上半年，受益于AI技术的发展和算力需求的增加，带动高速光模块需求快速增长，公司业绩大幅增长，盈利能力大幅提升。2025年上半年，公司实现光模块销量695万只，同比增长112.54%。产能方面，公司2025年上半年光模块产能达1520万只，同比增长66.67%，为公司业绩增长提供有效支撑。从盈利能力来看，受益于高速率光模块产品销售占比持续提升，公司毛利率同比提升4.12个百分点至47.48%。 持续高强度研发投入，构建技术壁垒与产品差异化优势。公司持续加大研发投入，2025年上半年，公司研发投入达3.34亿元，同比增长157.56%。公司是国内少数具备100G、400G、800G和1.6T光模块批量交付能力的、掌握高速率光器件芯片封装和光器件封装的企业，同时公司在硅光、相干光模块及LPO/LRO架构等前沿技术上取得突破。公司将继续加强与主流通信设备制造商、互联网厂商合作，推动公司全球化布局，深入参与新产品新技术的市场竞争，进一步提升公司在光模块行业的核心竞争力。 盈利预测及投资评级：公司持续加大研发投入，高速率光模块产品销售占比持续提升，盈利能力持续增强。随着高速光模块需求的快速提升，公司2025年上半年业绩持续高增，据此我们上调公司盈利预测，预计公司2025-2027年分别实现营业收入240.80亿元（前值为162.52亿元）、359.82亿元（前值为224.08亿元）、442.68亿元（前值为278.19亿元），归母净利润86.47亿元（前值为57.74亿元）、130.85亿元（前值为75.44亿元）、161.91亿元（前值为90.62亿元），当前股价对应PE分别为40.8、27.0、21.8。参考2025年可比公司平均估值51.5倍PE，维持“买入”评级。 风险提示：光模块市场需求不及预期；光模块产品价格下滑；行业竞争加剧；汇率波动风险；宏观环境出现不利变化；关税政策不利影响；所引用数据来源发布错误数据。

     新易盛(300502) 事件：8月25日，公司发布2025年半年报，上半年实现营收104.37亿元，同比增长282.6%，实现归母净利润39.42亿元，同比增长355.7%，实现扣非归母净利润39.34亿元，同比增长354.9%。25Q2单季度来看，实现营收63.85亿元，同比增长295.4%，环比增长57.6%，实现归母净利润23.70亿元，同比增长338.4%，环比增长50.7%，实现扣非归母净利润23.65亿元，同比增长338.0%，环比增长50.8%。 AI需求驱动，高端光模块加速放量助力公司业绩高增长：公司上半年营收和归母净利润分别实现同比高增282.6%和355.7%，主要受益于AI需求驱动下的高端光模块加速放量。上半年来看，公司光模块销量为695万只，同比增长112.5%，其中境外销量557万只。产能方面，上半年公司光模块产能1520万只，同比增长66.7%，当前公司产能储备丰富，海外产能方面，泰国工厂一期已于2023年上半年建成投产，二期已于2024年末建成并于2025年初投产，目前处于产能持续扩充阶段。 费用管控能力优秀，高端产品营收占比增加助力毛利率进一步提升：费用率方面，25H1销售费用率为0.81%，较24年全年的1.13%下降0.31pct，管理费用率为1.20%，较2024年全年的1.96%下降0.76pct，研发费用率为3.20%，较2024年全年的4.66%下降1.47%。上半年光模块毛利率为47.48%，较去年同期同比增长4.12pct，我们预计毛利率增长可能来源于高端光模块营收占比提升。 前沿领域全面布局，聚焦把握未来发展机遇：公司25H1研发费用为3.34亿元，同比增长157.6%。上半年公司新产品新技术领域多个研发项目取得突破和进展，高速率光模块产品销售占比持续提升。已成功推出1.6T/800G的单波200G光模块产品，同时800G和400G光模块产品组合已涵盖基于VCSEL/EML和硅光解决方案的中短距光模块、传输距离可达80km~120km的ZR/ZR+相干长距光模块、以及基于LPO方案的800G/400G光模块。 投资建议：考虑到AI驱动下高端光模块需求持续高企，我们上调盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为87.28/130.19/157.06亿元，对应PE倍数为35x/24x/20x。公司在数通光模块领域实力强劲，深度绑定海外头部厂商的同时持续聚焦新客户的突破，并且在前沿技术领域深度布局，未来公司有望持续受益于AI带来的高端光模块产品需求增长。维持“推荐”评级。 风险提示：AI领域需求增长不及预期，光模块行业竞争加剧，原材料供应短缺。

     新易盛(300502) 业绩表现亮眼，维持“买入”评级 公司发布2025年半年报，2025年H1公司实现营收104.37亿元，同比增加282.64%，实现归母净利润39.42亿元，同比增长355.68%，2025Q2公司实现营收63.85亿元，同比增长295.39%，环比增长57.56%，实现归母净利润23.70亿元，同比增长338.36%，环比增长50.70%。我们认为公司作为光模块行业领军企业，有望持续受益于数据中心算力投资的发展，行业地位不断凸显，高速率产品及前沿布局有望得到进一步放量发展，业绩有望得到进一步增长，因此我们上调原2025年、2026年、2027年盈利预测60.49、70.61、80.82亿元，预计公司2025-2027年归母净利润分别为83.91、143.82、165.54亿元，当前股价对应PE为33.4/19.5/16.9倍，维持“买入”评级。 公司围绕主业积极垂直整合，盈利能力不断提升 从盈利能力来看，2025年H1公司销售毛利率为47.43%，同比提升4.38pct；销售净利率为37.77%，同比提升6.05pct。2025Q2公司销售毛利率达46.64%，同比提升2.88pct，销售净利率达37.12%，同比提升3.64pct。受益于市场需求及公司产品结构优化，促进公司毛利率不断提升，公司持续提高高速率光模块市场占有率，加速硅光、相干光模块、800G/1.6T光模块等行业前沿领域研究及商用，目前已与全球主流互联网厂商及通信设备商建立起了良好的合作关系。 公司研发紧抓盈利期，积极提升综合竞争力 2025年H1，公司研发投入为3.34亿元，同比增长157.56%，研发费用率达3.20%。公司高速率光模块、硅光模块、相干光模块、800G LPO光模块等相关新产品新技术研发项目取得多项突破和进展，公司已成功推出基于VCSEL/EML、硅光及薄膜铌酸锂方案的400G、800G、1.6T系列高速光模块产品，400G和800GZR/ZR+相干光模块产品、以及基于100G/lane400G/800G LPO和基于200G/lane的1.6TLRO光模块产品。我们认为公司不断加大研发投入，深度布局前沿技术，业绩持续兑现，有望不断受益于AI产业发展。 风险提示：光模块发展不及预期、供应链稳定性风险、存在贸易壁垒的风险、新产品拓展不达预期的风险 财务摘要和估值指标

     新易盛(300502) 2025年8月25日公司发布2025年半年度报告，公司1H25营收104.37亿元，同比增长282.64%；归母净利润39.42亿元，同比增长355.68%。对应2Q25营收63.85亿元，同比增长295.39%；归母净利润23.70亿元，同比增长338.36%。考虑一次计提绩效奖金和减值损失，业绩略超预期。 经营分析 800G高速率光模块放量，带动公司增收增利：公司1H25境外点对点光模块收入达98.53亿，同比增长355.96%；光模块产能1520万只，同比增长66.67%；光模块产量710万只，同比增长86.35%。公司是北美云厂商的重要光模块供应商，下游大客户AI算力投资增长带动高速率光模块需求量高增。2Q25公司销售毛利率46.64%，同比+2.88pct，环比-2.02pct，我们认为环比下降主要系：1）公司给Mellanox做代工带来产品结构调整；2）原材料成本涨价。前瞻布局LPO、AEC、硅光，市场规模有望进一步扩大：公司800GLPO光模块已进入大批量生产，单模产品功耗降至行业领先水平，技术成熟度领先。硅光解决方案覆盖400G/800G相干光模块，产品已小批量阶段。公司已成功推出基于VCSEL/EML、硅光及薄膜铌酸锂方案的1.6T光模块产品和基于200G/lane的1.6T LRO光模块产品，有望在下一代高速光模块产品中保持领先。此外，谷歌、AWS、Meta、OpenAI的ASIC芯片有望在2026年大规模放量，而ASIC用到的光模块数量相较GPU更多，公司作为海外云厂商的光模块核心供应商有望受益。 盈利预测、估值与评级 考虑到高速光模块需求超预期、公司盈利能力强，我们上调盈利预测。我们预计公司2025-2027年营收分别为 230.1/415.6/573.3亿元，同比增长166%/81%/38%；预计EPS分别为7.66/13.17/17.40元，PE分别为17/10/7倍，维持“买入”评级。 风险提示 AI发展不及预期、市场竞争加剧、新技术发展不及预期、存货积压的风险。