迈克生物(300463) 核心观点 加快产品结构和市场策略调整，业绩表现承压。2024年公司实现营收25.49亿（-11.98%），归母净利润1.27亿（-59.44%），其中2024年第四季度实现营收6.01亿（-12.0%），归母净利润亏损1.55亿，公司正处于市场调整投入期和集采政策实施的过渡期，且2024年计提商誉减值损失0.94亿。2025年一季度公司实现营收5.10亿（-17.22%），归母净利润0.24亿（-80.09%）。公司近年不断着力于代理业务剥离与自主产品聚焦，持续加强自主产品研发投入，大力推进智慧化实验室整体解决方案的落地。近5年，公司直销收入占比从50.78%下降至32.61%，自主产品收入占比从50.03%提升至75.07%。 2024年免疫和临检试剂保持较快增长，持续推进大型仪器及流水线的终端装机。2024年公司代理产品收入6.12亿（-37.64%），自主产品收入19.13亿（+1.75%）。其中免疫试剂10.29亿（+8.04%），生化试剂4.99亿（-13.53%），临检试剂2.14亿（+21.77%），自主仪器收入1.58亿（+6.12%），公司在流水线和智慧化实验室解决方案的推进卓有成效。2024年公司自主产品流水线安装346条，累计安装891条，其中生免流水线128条，累计222条；免疫仪器2024年出库1352台，其中i3000、i6000合计560余台，2025年第一季度出库142台。2024年海外收入为1.62亿，同比增长59.21%，在“16+1”战略部署下逐步建立全球化营销网络并适时推进本土化制造。 毛利率企稳回升，保持高强度研发和销售投入。2024年公司综合毛利率为55.1%（-0.2pp），其中自主产品毛利率下降约4.77pp，自主试剂毛利率下降约2pp，基本可控；近年来由于仪器销售波动较大，因此对整体毛利率的影响较为显著，2025Q1毛利率回升至56.8%。在公司处于直销转分销以及外部环境双重影响的背景下，公司加大费用管控力度。2024年公司销售费用小幅下降约1%，销售费用率25.4%（+2.9pp）；管理费用管控到位，下降约10%，管理费用率6.5%（+0.1pp）；财务费用同比下降约30%，财务费用率0.6%（-0.2pp）。公司持续重视研发投入，研发费用率12.7%（+1.5pp）。 投资建议：考虑集采政策影响和公司处于战略转型期，下调2025-26年盈利预测，新增2027年盈利预测，预计2025-27年归母净利润2.73/3.54/4.24亿（2025-26年原为5.30/6.37亿），同比增速115.2%/29.7%/19.8%；摊薄EPS=0.45/0.58/0.69元，当前股价对应PE=26/20/17x。公司业务涵盖生化、免疫、血球等9大平台，大力推进智慧化实验解决方案的落地和海外市场的推广，代理业务剥离和直转分战略调整成效有望显现，维持“优于大市”。风险提示：体外诊断试剂集采降价风险、研发不及预期、竞争加剧风险。

     迈克生物(300463) 事件：公司发布2024年年度报告及2025年一季度报告。2024年实现营业收入25.49亿元（-11.98%），归母净利润1.27亿元（-59.44%），扣非净利润1.38亿元（-56.20%），经营性现金流6.34亿元（-29.70%）。2024Q4实现营业收入6.01亿元（-23.00%），归母净利润-1.55亿元（由盈转亏），扣非净利润-1.53亿元（由盈转亏）。2025Q1实现营业收入5.10亿元（-17.22%），归母净利润0.24亿元（-80.09%），扣非净利润0.40亿元（-66.17%），经营性现金流0.56亿元（+1,037.67%）。 表观业绩短期承压，业务结构持续优化。1）2024年：公司营业收入及归母净利润均同比双位数下降，主要因公司主动收缩代理业务规模，以及发生较大额商誉减值计提（0.94亿元）。分业务结构来看，公司自主产品业务实现销售收入19.13亿元（+1.75%），占比提升10.13pct至75.07%，其中免疫试剂10.29亿元（+8.04%）、生化试剂4.99亿元（-13.53%）、临检试剂2.14亿元（+21.77%）；公司代理业务实现销售收入6.12亿元（-37.64%），代理产品采购随着战略调整推进而逐年减少。2）2025Q1：公司表观收入及利润均承压，主要是公司持续推进直转分战略调整，其中代理产品收入同比下降49.28%、自主产品受IVD集采影响同比下降3.23%，同时公司产生公允价值变动损失0.12亿元、支付离职补偿金及无形资产摊销增长、增值税附加同比增长、计提过期存货叠加准备增加等因素，对利润端产生了一定负面影响。 流水线装机支撑长期放量，海外市场打开增长空间。公司大力推进全实验室智能化检验分析流水线，并协同各平台单机的终端装机，基于诊断仪器市场保有量及有效启动情况为驱动自主试剂产品快速增长的关键前提，叠加公司配套试剂产品注册证愈发丰富、品牌认可度持续提升，我们认为流水线解决方案顺利推广将为公司提供长期增长动力。2024年公司国内大型仪器及流水线市场端出库达成3,101台(条)，其中生免流水线224条、临检流水线206条；免疫平台仪器846台、临检平台仪器1,166台；海外大型仪器及流水线市场端出库达成1,400台(条)，其中临检流水线6条，免疫平台仪器506台、临检平台仪器843台。此外，公司积极开拓海外市场并取得显著成效，已逐步建立全球化营销网络并适时推进本土化制造，2024年公司海外收入1.62亿元(+59.21%)，新增海外产品注册证442项。截至2024年末，公司海外证书已覆盖43个国家、合作391家经销商、产品销售涉足99个国家/地区。据公司“16+1”全球化战略，至2030年公司海外市场销售收入占比有望提升至30%。 投资建议：公司是技术实力领先、产品布局全面的头部IVD企业，高速机及流水线解决方案快速落地为公司提供长期增长动力。考虑到IVD行业集采逐步落地执行、院端检验量仍有待进一步修复，我们调整并预计公司2025-2027年归母净利润至3.09/3.73/4.48亿元，同比增长143.64%/20.58%/20.13%，每股EPS分别为0.50/0.61/0.73元，当前股价对应2025-2027年PE23/19/16倍，维持“推荐”评级。 风险提示：产品价格降幅超预期的风险、流水线装机进展不及预期的风险、试剂上量不及预期的风险。

     迈克生物(300463) 核心观点 单二季度归母净利润同比增长40%，加快代理产品剥离及重塑自主产品经销体系。2024年上半年公司实现营收12.79亿（-7.37%），归母净利润2.02亿（+15.38%），扣非归母净利润1.99亿（+11.49%）；其中单二季度营收6.63亿（-5.93%），归母净利润0.81亿（+40.23%）。近两年公司加快代理产品剥离以及重塑自主产品经销体系的调整速度，自主产品保持稳健增长且收入占比提升较快，且自主产品成本优势远高于代理产品，自主产品销售增长和结构提升将驱动业绩增长，自主产品净利润贡献由2019年75.27%提升至87.24%。 自主产品试剂销量同比增长23%，持续推进大型仪器及流水线的终端装机。2024年上半年自主产品收入9.32亿（+7.61%），毛利率为72.42%（+1.54pp）；其中自主产品试剂收入8.59亿（+5.9%），试剂销量同比增长23.4%，收入增速慢于销量的主要原因是受到了集采政策落地和经销体系调整带来的价格变化影响。公司大力推进全实验室智能化检验分析流水线并协同各平台单机的终端装机，2024年上半年公司自主产品大型仪器及流水线市场端出库2301台（条），其中生免流水线109条，血液流水线110条，铺入终端的仪器持续带来试剂销量增长。高速发光仪i6000和高速生化仪C2000在上半年获得产品注册证，为加快实验室自动化、智能化提供价廉质优的硬件选择。 盈利能力不断改善，保持高强度研发投入。2024年上半年毛利率为57.00%（+3.62pp），销售费用率22.49%（+1.74pp），管理费用率6.02%（+1.00pp），研发费用率11.30%（+1.99pp），财务费用率0.58%（-0.01pp），净利率15.83%（+3.40pp）。2024年上半年研发投入1.86亿（+13.81%），占自主产品收入的19.98%，公司新增研发立项38项，项目开发结题19项，工艺/转产完成24项，完成11项原料的开发结题和9项原料工艺转产，核心原材料自给率进一步得到提升。公司在海外新增27家经销渠道，产品累计覆盖120个国家和地区，公司积极进行海外营销网络布局，产品注册证获证提速。 投资建议：维持2024-26年盈利预测，预计2024-26年归母净利润4.13/5.30/6.37亿，同比增速32.2%/28.3%/20.2%；摊薄EPS=0.67/0.87/1.04元，当前股价对应PE=18/14/11x。公司业务涵盖生化、免疫、血球等9大平台，各平台新品迭出，并大力推进全实验室智能化检验分析流水线，同时加速代理业务和直销转型分销的战略调整，维持“优于大市”评级。 风险提示：体外诊断试剂集采降价风险、研发不及预期、竞争加剧风险。

     迈克生物(300463) 核心观点 事件：公司发布2024年半年度报告，2024年1~6月实现营业收入12.79亿元（-7.37%），归母净利润2.02亿元（+15.38%），扣非净利润1.99亿元（+11.49%），经营性现金流2.13亿元（-48.09%）。202402实现营业收入6.63亿元（-5.93%），归母净利润0.81亿元（+40.32%），扣非净利润0.81亿元（+39.45%），经营性现金流2.08亿元（-14.37%）。 自主产品增长驱动业绩改善，代理产品业务进一步剥离：①自主产品：2024年1-6月公司自主产品业务实现销售收入9.32亿元（+7.61%），收入占比已由2019年的37.73%提升至72.91%（+35.18pct），净利润贡献已由2019年的75.27%提升至87.24%（+11.97pct）；2024H1自主试剂产品销量同比增长23.4%，实现收入8.59亿元（+5.9%），毛利率72.42%（+1.54pct），收入增速低于销量增速主要原因在于集采政策的逐步落地，以及公司经销体系调整带来的价格变化。②代理产品：近两年公司加快代理产品剥离速度，2024年1-6月公司代理产品业务实现收入3.34亿元（-32.69%），毛利率13.68%（-7.75pct）。代理业务的主动调整使得公司表观收入下降，但整体盈利能力显著提升，2024H1公司综合毛利率为57.00%，同比提升3.62个百分点。 积极推进流水线铺设，战略聚焦培育长期动力：公司大力推进全实验室智能化检验分析流水线并协同各平台单机的终端装机，诊断仪器市场保有量及有效启用情况是驱动自主试剂产品快速增长的重要因素，因此流水线解决方案推广有望为公司未来业绩增长提供长期动力。2024年1-6月公司自主产品大型仪器及流水线市场端出库达成2.301台（条），其中生免流水线109条、血液流水线110条。 持续投入科技创新，深化全产品战略布局：公司坚持将每年净利润25~30%投入自主研发，近5年累计研发投入超15亿元（占自主产品收入15.63%），2024H1公司研发投入1.86亿元（+13.81%），占自主产品收入的19.98%。目前公司自主产品已涵盖生化\免疫\血球\血型\凝血\尿液\分子\快检\病理九大平台，并保持产品不断送代更新。2024年上半年，公司高速全自动化学发光免疫分析仪i6000和生化高速全自动分析仪C2000获证，在具备卓越产品性能的同时还能与其他模块检测设备灵活自由组合形成完全自主的智慧化流水线。截至202402，公司已获516项产品注册证（免疫209项+生化146项）。 投资建议：公司是技术实力领先、产品布局全面的头部IVD企业，高速机及流水线解决方案快速落地为公司提供长期增长动力。我们预计公司2024-2026年归母净利润为4.51/5.64/6.97亿元，同比增长44.24%、24.99%、23.67%，每股EPS分别为0.74元、0.92元、1.14元，当前股价对应2024-2026年PE16/13/10倍，维持“推荐”评级。 风险提示：产品价格降幅超预期的风险、流水线装机进展不及预期的风险、试剂上量不及预期的风险。

     迈克生物(300463) 事件 公司发布2024年半年报，2024年上半年实现收入12.79亿元，同比下滑7.37%；实现归母净利润2.02亿元，同比增长15.38%；实现扣非后归母净利润1.99亿元，同比增长11.49%。 流水线装机逐步带动试剂放量 2024H1公司实现营收12.79亿元（yoy-7.37%），营收下滑主要为代理业务逐步剥离，业绩短期承压。其中自主产品试剂营收为8.59亿元（yoy+5.9%），试剂销量同比增长23.4%，销量快速增长得益于流水线装机带动试剂逐步放量，而营收下滑为集采和经销商体系调整带来的价格变化。同时公司流水线装机表现亮眼，2024H1生免流水线出库量109条，血液流水线出库量110条，后续有望持续带动试剂上量。 盈利能力不断提升，重磅新品持续推出 2024H1公司毛利率为57.00%（+3.62pp），得益于公司优秀的成本管控能力，自主产品毛利率持续提升（+1.54pp）。净利率为15.83%（+3.39pp）。公司持续加大研发和市场开拓力度，三费和研发费用率均有小幅提升，其中销售费用率为22.49%（+1.74pp），研发费用率为11.30%（+1.99pp），管理费用率为6.02%（+1.00pp）。2024H1公司600速化学发光仪i6000和全自动生化仪C2000获批注册，逐步完善产品矩阵，致力于为检验科提供整体化解决方案。 流水线装机带动稳定增长，给予“买入”评级 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为30.07/33.21/37.67亿元，同比分别+3.85%/+10.43%/+13.44%；归母净利润分别为3.70/4.94/6.80亿元，同比增速分别为18.36%/33.49%/37.66%。EPS分别为0.60/0.81/1.11元。基于公司流水线装机表现亮眼，业绩有望迎来拐点，维持“买入”评级。 风险提示：集采政策落地不及预期、合规政策趋严、市场推广不及预期

     迈克生物(300463) 核心观点 事件：公司发布2024年半年度报告，2024年1~6月实现营业收入12.79亿元（-7.37%），归母净利润2.02亿元（+15.38%），扣非净利润1.99亿元（+11.49%），经营性现金流2.13亿元（-48.09%）。2024Q2实现营业收入6.63亿元（-5.93%），归母净利润0.81亿元（+40.32%），扣非净利润0.81亿元（+39.45%），经营性现金流2.08亿元（-14.37%）。 自主产品增长驱动业绩改善，代理产品业务进一步剥离：①自主产品：2024年1-6月公司自主产品业务实现销售收入9.32亿元（+7.61%），收入占比已由2019年的37.73%提升至72.91%（+35.18pct），净利润贡献已由2019年的75.27%提升至87.24%（+11.97pct）；2024H1自主试剂产品销量同比增长23.4%，实现收入8.59亿元（+5.9%），毛利率72.42%（+1.54pct），收入增速低于销量增速主要原因在于集采政策的逐步落地，以及公司经销体系调整带来的价格变化。②代理产品：近两年公司加快代理产品剥离速度，2024年1-6月公司代理产品业务实现收入3.34亿元（-32.69%），毛利率13.68%（-7.75pct）。代理业务的主动调整使得公司表观收入下降，但整体盈利能力显著提升，2024H1公司综合毛利率为57.00%，同比提升3.62个百分点。 积极推进流水线铺设，战略聚焦培育长期动力：公司大力推进全实验室智能化检验分析流水线并协同各平台单机的终端装机，诊断仪器市场保有量及有效启用情况是驱动自主试剂产品快速增长的重要因素，因此流水线解决方案推广有望为公司未来业绩增长提供长期动力。2024年1-6月公司自主产品大型仪器及流水线市场端出库达成2,301台（条），其中生免流水线109条、血液流水线110条。 持续投入科技创新，深化全产品战略布局：公司坚持将每年净利润25~30%投入自主研发，近5年累计研发投入超15亿元（占自主产品收入15.63%）。2024H1公司研发投入1.86亿元（+13.81%），占自主产品收入的19.98%。目前公司自主产品已涵盖生化\免疫\血球\血型\凝血\尿液\分子\快检\病理九大平台，并保持产品不断迭代更新。2024年上半年，公司高速全自动化学发光免疫分析仪i6000和生化高速全自动分析仪C2000获证，在具备卓越产品性能的同时还能与其他模块检测设备灵活自由组合形成完全自主的智慧化流水线。截至2024Q2，公司已获516项产品注册证（免疫209项+生化146项）。 投资建议：公司是技术实力领先、产品布局全面的头部IVD企业，高速机及流水线解决方案快速落地为公司提供长期增长动力。我们预计公司2024-2026年归母净利润为4.51/5.64/6.97亿元，同比增长44.24%、24.99%、23.67%，每股EPS分别为0.74元、0.92元、1.14元，当前股价对应2024-2026年PE16/13/10倍，维持“推荐”评级。 风险提示：产品价格降幅超预期的风险、流水线装机进展不及预期的风险、试利上量不及预期的风险