深信服(300454) 事项： 公司公告2024年半年度报告，2024年上半年公司实现营业收入27.07亿元，同比减少7.72%，实现归母净利润亏损5.92亿元（vs去年同期亏损5.54亿元）。 平安观点： 公司业务增长依旧承压，单季营收降幅收窄。2024年上半年公司实现营业收入27.07亿元，同比减少7.72%。单季度来看，公司第二季度实现营业收入16.72亿元，同比减少2.84%，降幅较第一季度（YoY-14.66%）有所收窄。分业务板块来看，公司上半年网络安全业务收入约13.98亿元，同比减少7.34%，占公司营收比重为51.65%。云计算及IT基础设施业务收入约11.06亿元，同比减少4.43%，占公司营收比重40.85%。基础网络及物联网业务收入约2.03亿元，同比减少24.13%。利润端来看，公司2024年上半年实现归母净利润亏损5.92亿元，相较去年同期亏损5.54亿元略有扩大。 毛利率同比下降，三费（销售、管理、研发费用）合计同比减少。毛利率方面，公司2024年上半年毛利率61.34%，相比2023年同期下降3.14pct，主要是由于网络安全业务和云计算业务毛利率同比下降，以及毛利率较低的云计算业务占比提升所致。费用方面，公司持续实施降本增效措施，2024年上半年三费（销售、管理、研发费用）合计25.32亿元，同比减少7.36%，但由于收入负增长影响，导致公司上半年期间费用率同比略有抬升0.59pct至89.97%。 公司持续提升产品竞争力。应对内外部环境变化带来的挑战和机遇，一方面，公司持续加大对AI技术的研发投入，发布了深信服安全GPT3.0升级版本，截至2024年5月，已有超过130家用户在真实环境中完成了深信服安全GPT的测试应用与交付。我们认为公司前瞻布局人工智能领域，有望为公司中长期发展注入增长动能。另一方面，公司发布超融合/云平台（HCI&SCP&sCloud）6.10.0版本，该版本在信创升级、 软件定义可靠性、业务高性能、云内原生安全等领域做了技术提升。存储EDS发布了502高性能版本，面向高精尖领域非结构化数据生产场景，如软件开发、芯片设计、视频制作等，文件读取性能显著提升，我们认为公司积极提升产品市场竞争力，有助于公司根据需求变化及时进行市场资源的调配，把握关键市场机会。 盈利预测与投资建议：根据公司的2024年半年报，我们调整公司盈利预测，预计公司2024-2026年的归母净利润分别2.12为亿元（前值为3.08亿元）、3.12亿元（前值为4.52亿元）、4.32亿元（前值为6.14亿元），对应EPS分别为0.50元、0.74元、1.03元，对应8月26日收盘价的PE分别为92.8倍、63.0倍、45.5倍。公司是国内较为领先的ICT厂商，在网络安全、云计算和基础网络等方面都有着较强的竞争力。虽然，近年来受到内外部因素的影响，公司业绩出现一定波动，但公司的核心竞争力依然存在，并且在网络安全、人工智能、云计算等领域持续突破，我们依然看好公司的行业地位和中长期发展，维持“推荐”评级。 风险提示：1）技术风险。公司一直以来在研发投入强度较高，安全和云计算业务的新产品也在持续推出，但如果这些产品后续长期未能给公司增长带来贡献，可能影响公司的收入增长，并且造成资源浪费。2）市场风险。网络安全和云计算市场竞争趋于激烈，市场同质化也开始趋于明显，如果公司在转型调整方面动作迟缓，可能在竞争中落后。3）经济恢复不及预期。如果政府和企业IT支出依然保守，公司收入和业绩可能会受到较大影响。

     深信服(300454) 事件：公司发布2024年半年度报告，2024年上半年实现营业收入27.07亿元（-7.72%），归母净利润-5.92亿元，亏损同比扩大6.94%；扣非净利润-6.54亿元，亏损同比扩大11.30%。2024Q2实现营业收入16.72亿元（-2.84%），归母净利润-1.03亿元，亏损同比缩窄27.10%，扣非净利润-1.44亿元，亏损同比缩窄10.73%。 Q2单季度收入降幅收窄，企业客户韧性增长，政府及事业单位、金融及运营商客户下滑：公司上半年收入整体来看符合预期，Q2单季度收入降幅为2.84，相较于Q1降幅14.66%有较大幅度收窄。收入结构方面，分业务来看，报告期内，网络安全业务实现营业收入13.98亿元（-7.34%），占整体收入比例为51.65%。受下游景气度影响，公司成熟产品如下一代防火墙AF、全网行为管理AC等收入下滑，而战略新产品如XDR、安全托管服务（MSS）等收入规模较小，虽然增长但无法拉动整体网安板块增长。云计算及IT基础设施业务实现营业收入11.06亿元（-4.43%），占整体收入比例为40.85%。其中，SDDC产品线（含超融合HCI产品）、存储、托管云等产品收入保持增长，桌面云产品收入下降较多。基础网络及物联网业务实现营业收入2.03亿元（-24.13%）。分行业客户来看，报告期内，企业客户IT支出需求呈现韧性增长（+2.51%）；政府及事业单位、金融及运营商客户收入同比下滑15.88%、18.23%。 毛利率下滑，业绩符合预期：公司2024年上半年，公司毛利率为61.34%（-3.14pct），三大业务毛利率均有所下滑，毛利率较低的云计算业务占比提升。费用率方面，2024H1公司研发费用率为39.82%（+1.03pct），销售费用率为46.69%（-1.32pct），管理费用率为7.03%（+0.66pct）。 产品持续创新升级，AI能力增强市场竞争力：2024年上半年，公司在网络安全、云计算及IT基础设施、基础网络及物联网领域发布了多项新技术和产品，以应对技术密集型行业不断变化的市场需求。网络安全方面，公司推出了安全运营方案、新一代终端安全产品aES、AI赋能的下一代防火墙AF，以及安全GPT3.0等，强化了安全分析、终端安全管理和钓鱼攻击防护能力。云计算及IT基础设施方面，公司发布了软件定义数据中心SDDC产品线的更新，包括超融合/云平台的增强功能、AI算力平台AICP、自研容器云平台SKE，以及托管云服务和桌面云的改进。此外，还推出了云安全访问服务SASE的一体化办公解决方案。基础网络及物联网业务方面，公司发布了全网智能2.0网络解决方案、智感交换机产品，以及物联网领域的新一代硬件SI-WM05智能会议主机，提升了网络智能化运维能力和会议体验。这些创新和突破不仅增强了公司的市场竞争力，也提高了客户的满意度和业务效率。 投资建议：我们预计公司2024-2026年实现营收分别为76.87/81.36/90.91亿元，同比增长0.32%、5.84%、11.74%；归母净利润分别为2.09/2.25/2.51亿元，同比增长5.74%、7.62%、11.58%；EPS分别为0.50/0.54/0.60元，当前股价对应2024-2026年PE为91.66/85.17/76.34倍，维持评级。 风险提示：下游需求不及预期的风险，新产品推进不及预期的风险，行业竞争加剧的风险。

     深信服(300454) 核心观点 二季度收入降幅大幅收窄。公司发布24年中报，公司上半年收入27.07亿元（-7.72%），归母净利润-5.92亿元（-6.94%），扣非归母净利润-6.54亿元（-11.30%）。单Q2来看，公司收入16.72亿元（-2.84%），归母净利润-1.03亿元（+27.10%），扣非归母净利润-1.44亿元（+10.73%）。上半年整体需求恢复仍较为缓慢。 上半年各业务均有下滑，企业市场呈现需求韧性。分业务来看，公司网络安全业务收入约13.98亿元（-7.34%），主要是由于防火墙、行为管理等成熟产品收入下滑。云计算及IT基础设施收入11.06亿元（-4.43%），其中SDDC产品线等保持增长，桌面云收入下降较多。基础网络及物联网业务收入约2.03亿元（-24.13%）。行业来看，企业市场增长2.51%，政府及事业单位、金融及运营商客户的收入表现不佳，同比下滑15.88%、18.23%。 持续加强费用管控，合同负债呈现较高增长。公司毛利率为61.34%，同比下降3.14个百分点，主要由于云计算毛利率下降，且占比有所提升。公司持续降本增效，销售、管理、研发费用同比变化-10.26%、+1.93%、-5.29%。经营活动产生的现金流量下降较大，主要是Q1公司应对部分上游原材料涨价，进行了策略性备货，购买商品、接受劳务支付的现金增加。上半年合同负债达到13.88亿元，同比增长19.45%。 IT产业依然承压，持续积累静待回暖。基础IT受到宏观景气恢复节奏影响较大，企业市场正增长，合同负债增长一定程度显示了积极信号。公司上半年持续发布新产品和升级，安全领域：基于全球海量POP节点，实现跨国组网业务访问速度提升10倍以上；安全GPT已累计在130多家企业真实环境测试和应用等。云计算领域：超融合6.10.0版本新增五大功能，深信服AI算力平台AICP，实现一半推理成本五倍推理性能。另一方面，随着VMware消减国内团队，不支持简体中文等，其对国内市场支持力度减弱，公司有望进一步加大对VMware的替换。 风险提示：宏观经济影响IT支出；行业竞争加剧；新业务拓展不及预期。投资建议：维持“优于大市”评级。由于宏观经济复苏节奏影响，下修盈利预测。预计2024-2026年归母净利润3.40/5.73/7.64亿元（原预测24-26年为4.21/6.94/9.25亿元）。对应当前PE为56/33/25倍。考虑到公司当前逐步恢复，产品积累日益深厚，需求回暖后仍有较大业绩弹性，维持“优于大市”评级。

     深信服(300454) 事件：公司发布2023年年报，收入76.62亿元，同比增加3.36%；归母净利润1.98亿元，同比增加1.89%。 公司发布2024年一季报，收入10.35亿元，同比减少14.66%；归母净利润-4.89亿元，同比减少18.64%。 业绩保持稳健。2023年，公司网络安全业务收入38.92亿元，同比减少0.14%；云计算及IT基础设施业务收入30.90亿元，同比增长8.07%，其中超融合HCI产品收入保持了较为稳定的增长；基础网络和物联网业务6.80亿元，同比增长3.70%。 融合AI、云和安全。公司于国内率先推出深信服自研大模型——安全GPT（Security GPT），安全GPT是公司利用多年安全领域AI研发积累的高质量数据、算力、人才优势，凝聚公司安全能力，构建的以AI为核心的“开放平台+领先组件+云端服务”的安全新范式的垂直领域大模型。在2024年春季新品发布会中，公司持续发布了安全GPT3.0升级版本，对抗定向钓鱼攻击检出率突破91.4%，远远超越传统方案。公司“信服云”已拥有广泛的生态合作伙伴，构建了基础设施、私有云、托管云、桌面云、边缘计算等，并且与安全、管理相结合。 行业地位保持稳定。根据Gartner、IDC等机构的排名，公司在态势感知、零新任、全网行为管理、VPN、应用交付、下一代防火墙、网络威胁检测与响应、远程托管安全服务、超融合HCI软件、桌面云终端等网络安全以及云计算领域领先，彰显公司的网络安全和云计算实力。 投资建议：继续看好公司的网络安全赛道以及云计算机赛道。预计2024-2026年公司的EPS分别为0.57\0.66\0.93元，维持“买入”评级。 风险提示：新业务领域不及预期；行业竞争加剧。

     深信服(300454) 核心观点 一季度整体承压，收入同比下降。公司发布24Q1财报，收入10.35亿元（-14.66%），归母净利润-4.89亿元（-18.64%），扣非归母净利润-5.1亿元（-19.65%）。主要是24Q1公司订单情况依然低迷，去年同期需求有短暂反弹，而当下经济依然复苏缓慢。公司在今年第一季度对市场销售策略、人员及组织架构进行了一定程度的调整，二季度有望逐步回暖。 公司积极备货影响现金流，费用控制持续。公司毛利率58.18%，同比下降3.93个百分点，主要是原材料价格上涨，为此公司也做了策略性备货。经营活动现金净流量-11.54亿元，下降较大，主要是购买原材料支付的货款，以及支付年终奖较去年增加。其中购买商品、接受劳务支付现金比23Q1增长了约3.7亿，主要是购买原材料备货，公司存货同比23Q1也增加了2.5亿。费用方面，公司销售、管理、研发费用同比变化为-4.84%、-2.74%、-8.17%，整体费用仍在收缩。 技术持续耕耘终有回报，公司超融合市场份额提升至第一。根据IDC数据，2023年第4季度，公司超融合以22.1%的市场占有率位列全国第一；2023年全年，公司超融合以17.5%的市占率，在中国超融合市场位居第一。公司从2011年就开始全自研虚拟化技术，迅速做到市场第三的份额，更是在今年突破至第一。在国产化背景下，公司当前不仅功能对标VMware，实现平滑迁移替换，在热升级、DRS智能调度等技术还能实现更优的性能。而公司云桌面业务也是市场第一，随着Citrix宣布退出中国市场，公司有望收获更多市场份额。同时，IDC数据显示，公司应用交付AD以23%的市场占有率再次荣登2023年Q4榜首；在2022、2023年度连续两年保持全国市场占有率第一，多项技术也超越了F5。公司从安全行业跨界云计算领域，技术深耕终逐步超越国外厂商，形成替代。 AI安全仍是IT场景的最佳实践，公司安全GPT实现“人机共智”。公司2018年即在国内率先落地安全托管服务MSS，探索AI赋能下的SecOps。结合当下真实场景的用户互动与安全运营，形成了“大模型+数据+安全和算法专家”的强大“数据飞轮”。目前在5000+用户及四大行业化安全运营中心的落地实践中，获得了各行业用户的高度认可，有望成为IT安全运营等团队必备。 风险提示：宏观经济影响IT支出；行业竞争加剧；新业务拓展不及预期。 投资建议：维持盈利预测，维持“买入”评级。预计2024-2026年营业收入为84.09/95.44/111.39亿元，增速分别为10%/14%/17%，归母净利润为4.21/6.94/9.25亿元，对应当前PE为54/33/25倍，维持“买入”评级。

     深信服(300454) 事件概述 公司近期发布2023年年报和2024年一季报，2023年实现营业收入10.35亿元，同比增长3.36%，实现归母净利润1.98亿元，同比增长1.89%。2024年一季度，公司实现营业收入10.35533365999亿元，同比下降14.66%，实现归母净利润-4.89亿元，同比下降18.64%。公司2024Q1业绩相对承压，我们认为下游需求拐点仍需等待。 收入静待需求复苏，经营现金流保持良好 收入端来看，根据年报披露，2023年国内宏观经济环境复苏力度较弱，下游客户的投入仍然谨慎、采购流程变长、需求恢复较为缓慢，加之市场竞争激烈、公司对外部环境变化的响应不够及时等多重因素影响，公司实现营业收入微增。 分产品线来看，公司网络安全业务收入38.92亿元，同比下降0.14%；云计算及IT基础设施业务收入30.90亿元，同比增长8.07%；基础网络及物联网业务收入6.80亿元，同比增长3.70%。业务亮点来看，根据年报披露，国内市场包括能源、交通等在内的行业客户维持较高的订单增速，企业客户收入增速达到19.73%；同时，海外市场收入规模也延续较高的增长态势，收入增速为47.98%。 毛利率和费用端来看，根据年报披露，2023年公司综合毛利率为65.13%，同比2022年提升1.3pct。2023年公司三费（研发、销售、管理费用）增速为5.77%，持续控制在合理范围内。其中，由于业务活动增加，市场和营销经费支出较多，销售费用的增速较高，为12.07%。公司总体仍然维持了降本增效的总体战略。 现金流来看，公司2023年经营性现金净流入为93.06亿元，同比上升7.34%；其中，销售商品、提供劳务收到的现金为87.30亿元，同比上升7.40%。公司在外部环境承压的背景下，依然实现了良好的现金流表现，体现出公司稳健经营的发展理念。 全产品线融入AI能力，升级产品能力 网络安全产品方面，根据年报披露，公司2023年于国内率先推出深信服自研大模型——安全GPT（Security GPT），安全GPT是公司利用多年安全领域AI研发积累的高质量数据、算力、人才优势，凝聚公司安全能力，构建的以AI为核心的“开放平台+领先组件+云端服务”的安全新范式的垂直领域大模型。在2024年春季新品发布会中，公司持续发布了安全GPT3.0升级版本，对抗定向钓鱼攻击检出率突破91.4%，远远超越传统方案。 超融合HCI产品方面，根据年报披露，公司通过自研创新技术融入AI能力，实现主动监测、分析及部署，大幅提升对各类故障的精准预测和定位能力；存储产品方面，公司存储EDS发布了501高性能版本，通过自研技术的创新，帮助用户实现存储容量扩展、性能的兼得。存储EDS在AI训练、芯片设计、测绘作业、视频制作等高精尖场景中为用户提供了高性能的运行体验。 投资建议： 深信服作为国内企业级ICT解决方案的提供商，兼具网安和云计算两大业务板块，有望实现安全和云的深度融合，在云化和服务化的战略下取得新的业务增长。我们预计公司2024/25/26年实现营业收入83.20/91.32/101.16亿元，实现归母净利润2.77/4.06/5.31亿元，维持买入-A的投资评级，给予6个月目标价79.24元，相当于2024年的4倍动态市销率。 风险提示：下游客户需求不及预期；技术研发不及预期。

     深信服(300454) 核心观点： 事件：公司发布2024年一季度报告，报告期内实现营业收入10.35亿元，同比减少14.66%；归母净利润亏损4.89亿元，亏损扩大18.64%；扣非归母净利润亏损5.1亿元，亏损扩大19.65%。 业绩承压，费用管控严格。公司发布2024年一季度报告，报告期内实现营业收入10.35亿元，同比减少14.66%；归母净利润亏损4.89亿元，亏损扩大18.64%；扣非归母净利润亏损5.1亿元，亏损扩大19.65%，业绩承压；毛利率为58.18%，较去年同期减少3.93个百分点；销售费用为6.36亿元，同比减少4.84%，管理费用为0.9亿元，同比减少2.74%，研发费用为5.32亿元，同比减少8.17%。费用率方面，销售/管理/研发费用率分别为61.48%/8.74%/51.373%，均较去年同期有所减少。 “AI First”战略得到强化，产品竞争力不断提升。报告期内，公司发布安全GPT3.0升级版本、自研AI算力平台、安全建设新范式2.0、EDS存储全新版本与容器引擎SKE。这些产品的发布，体现了深信服在AI和云化赋能创新方面的加码投入，旨在通过技术升级和新产品推出，为用户提供更简单、更安全的数字化解决方案。安全GPT3.0升级版本在对抗定向钓鱼攻击检出率上取得了显著提升，达到了91.4%，远超传统方案。这一成果不仅展示了深信服在AI技术应用上的进步，也为用户提供了更加高效和安全的网络环境。此外，公司还首发了自研AI算力平台，这标志着公司在自主研发能力上的进一步加强，有助于推动公司在AI领域的技术创新和应用拓展。同时，安全建设新范式2.0的推出，以及EDS存储全新版本与容器引擎SKE的发布，都是围绕提升用户体验和满足市场需求进行的产品更新和优化。这些产品的发布对深信服而言，不仅是其“AI First”战略实施的具体体现，也有助于公司在激烈的市场竞争中保持领先地位，同时也为用户带来了更加丰富和先进的产品选择，推动了整个行业的技术进步和发展。 投资建议：我们预计，公司2024-2026年营业收入为81.84/90.83/103.62亿元，公司2024-2026年EPS为0.58/0.75/1.02元，对应市盈率分别为95.11X/73.69X/53.91X，公司作为网安与云计算龙头公司，随着下游景气度回暖，业绩增速逐步恢复，给予“谨慎推荐”评级。 风险提示：下游企业端景气度不及预期的风险;市场空间受限的风险。