深信服(300454) 事件：深信服发布2026年半年度报告，公司2026年上半年实现营收39.98亿元，同比增长32.85%；实现归母净利润2.31亿元，同比大幅扭亏转正；实现扣非归母净利润1.79亿元。2026年单Q2，公司实现营业收入23.71亿元，同比增长35.69%；归母净利润2.96亿元；扣非净利润2.60亿元。 云计算业务大增带动收入增长，利润端实现大幅扭亏转正。分产品来看： 1）受益于云计算行业整体景气度较高，以及服务器硬件及配件市场价格的上涨，2026H1公司云计算及AI基础设施业务实现收入22.12亿元，同比增长58.60%，收入占比上升至55.34%，成为驱动公司整体收入增长的核心业务板块；2）受益于成熟产品AI赋能进入替换周期以及创新网安业务快速增长，2026H1公司网络安全业务收入为15.87亿元，同比增长10.57%，占公司整体收入比重为39.69%。利润端，公司整体毛利率为60.89%，较上年减少1.20个百分点；其中云业务毛利率较上年同期提升3.10个百分点至49.11%。费用端，公司2026上半年三费总额整体同比增长5.16%，销售/管理/研发费用率分别为32.28%/4.10%/25.70%。 坚持AI First研发战略，云计算产品持续迭代升级。公司坚持以“AIFirst”为研发创新战略，2026年6月，公司发布AI算力网关V3.0版本，在入口兼容、可视可控、异构GPU资源管理等能力上全面升级；发布智能体开发平台；持续深化AI Coding产品布局，推动CoStrict由单一AI编程工具升级为面向企业开发场景的组织级智能研发系统。云计算方面，公司超融合HCI产品持续受益海外厂商替换浪潮。根据IDC报告，深信服超融合在2026年第一季度以19.2%、34.7%的市场占有率位居中国超融合整体市场以及全栈超融合市场“双第一”。超融合云平台、统一存储、桌面云等产品矩阵持续迭代升级。 AI重构安全产品，网络安全业务恢复增长。2026年上半年公司网络安全业务恢复增长，一方面受益于AI赋能网安产品叠加逐步进入替换周期；另一方面得益于AI带来新的网络安全需求，公司此前培育的AI安全平台、安全托管服务（MSS）、SASE等创新网安业务快速增长。针对办公终端智能体场景，公司上半年发布了AI Agent保护方案，基于AI保护AI理念，构建AI智能体保护体系；公司AI安全平台在资产治理、新型威胁识别及告警研判方面取得突破，钓鱼邮件检测率达98%，实现替代80%的人工研判工作量。 加大国内KA、行业头部客服投入，产出进一步提升。2026年上半年公司继续加大对国内KA（关键客户或大客户）、行业头部客户的资源投入，KA客户产出和占比进一步提升。分客户来看，企业客群实现收入20.31亿元，同比增长38.46%，收入占比提升至50.80%；金融及其他客群实现收入4.06亿元，同比增长39.25%，收入占比提升至10.15%；政府及事业单位客群实现收入15.61亿元，同比增长24.78%，收入占比下降至39.05%。 盈利预测及投资评级：公司将AI重构安全产品，网安业务企稳回升；云计算景气度较高，业务大增驱动公司收入增长，超融合产品常年保持国内市占率第一，云业务有望保持较快增长速度。我们预计2026-2028年EPS分别为1.66/2.23/2.61元，2026-2028年对应P/E为70.50/52.46/44.87倍，维持“买入”评级。 风险因素：下游需求恢复不及预期风险；市场竞争加剧风险；AI技术研发不及预期风险。

     深信服(300454) 高度看好公司长期发展，维持“买入”评级 考虑公司云计算及AI基础设施高速增长，及降本增效成效突出，我们上调公司2026-2027年归母净利润预测为7.55、9.71亿元（原预测为6.74、8.28亿元），新增2028年预测为12.20亿元，EPS分别为1.75、2.25、2.83元/股，当前股价对应PE分别为66.7、51.9、41.3倍，考虑公司在云与网安领域的领军地位及长期成长性，维持“买入”评级。 业绩超市场预期，费用控制成效显著 （1）2026H1公司实现营业收入39.98亿元，同比增长32.85%，实现归母净利润2.31亿元，同比扭亏为盈。其中，Q2单季度实现营业收入23.71亿元，同比增长35.69%；实现归母净利润2.96亿元，同比大幅增长。（2）2026H1公司经营活动净现金流为-4.76亿元，净流出同比增加，主要系原材料价格上涨导致本报告期内购买原材料支付的货款增加，以及向员工支付的2025年度年终奖增加所致。（3）2026H1公司销售毛利率为60.89%，同比下降1.20个百分点，主要由于毛利率较低的云计算业务占比提升所致。公司三费（研发、销售、管理费用）总额整体同比增长5.16%，三费占营业收入比重同比减少16.34个百分点。 云计算及AI基础设施收入高增长，市场竞争力持续提升 受益于云计算行业整体景气度较高，以及服务器硬件及配件市场价格的上涨，公司云计算及AI基础设施业务实现收入22.12亿元，同比增长58.60%。依托全球VMware替代、各行业数字化和智能化转型带来的市场机遇，公司超融合产品增长良好，获得了来自金融、医疗、能源、制造业等越来越多行业客户的认可，已形成一定的市场竞争优势。此外，受益于AI带来的存储需求高速增长，叠加公司统一存储产品持续聚焦高性能AI场景并加强方案能力优化、产品和方案竞争力稳步提升，公司存储业务收入实现快速增长。 风险提示：政府财政支出紧张风险；市场竞争加剧风险；新业务进展不及预期。

     深信服(300454) 事件描述 8月21日，公司发布2026年半年报，其中，2026上半年公司实现收入39.98亿元，同比增长32.85%，上半年实现归母净利润2.31亿元，同比高增201.58%，实现扣非净利润1.79亿元，同比增169.22%；2026年二季度公司实现收入23.71亿元，同比增长35.69%，二季度实现归母净利润2.96亿元，同比高增1245.42%，实现扣非净利润2.60亿元，而上年同期仅0.03亿元。事件点评 云计算及网安业务共同驱动公司营收快速增长，同时净利润超预期改善。今年上半年公司云计算业务增长强劲，同时网络安全业务恢复增长，推动公司整体营收持续加速。而由于毛利率相对较低的云业务收入占比进一步 提升，上半年公司毛利率为60.89%，较上年同期降低1.20个百分点。在利润端，公司通过费用管控加速利润释放，2026上半年期间费用率较上年同期降低16.34个百分点，受益于此，上半年公司净利率达5.78%，较上年同期提高13.35个百分点，并且为近5年历史最高。 超融合及分布式存储为云业务核心增长驱动，AI安全为网安业务带来新增量。具体而言，1）今年上半年公司云计算及AI基础设施业务实现收入22.12亿元，同比增长58.60%，同时因前期策略性低价储备的存货实现销售并确认为收入，带动云业务毛利率提升至49.11%，其中，依托全球VMware替代带来的市场机遇，公司超融合产品增长良好；而受益于AI存储需求持续旺盛，公司通过聚焦高性能AI场景及不断强化产品竞争力实现存储业务快速增长；2）今年以来公司网络安全业务逐步企稳回升，上半年实现收入15.87亿元，同比增长10.57%，主要原因在于一方面下一代防火墙、全网行为管理等成熟产品通过AI赋能叠加逐步进入替换周期，上半年恢复增长，另一方面，受AI带来的新安全需求刺激，AI安全平台、安全托管服务、SASE 等创新网安业务表现亮眼。 投资建议 公司作为国内网络安全及云计算领导厂商，AI需求爆发有望带动公司云业务高速增长，同时AI安全也将为网安业务带来新增量，预计公司2026-2028年EPS分别为1.83\2.33\2.89，对应公司8月21日收盘价120.60元，2026-2028年PE分别为65.8\51.8\41.7，维持“增持-A”评级。 风险提示 产品迭代不及预期；宏观经济下行风险；市场竞争加剧风险。

     深信服(300454) 事件：深信服发布2025年年度报告，公司2025年实现营收80.43亿元，同比增长6.96%；实现归母净利润3.93亿元，同比增长99.52%；实现扣非净利润3.04亿元，同比增长296.38%。2025年单Q4，公司实现营业收入29.18亿元，同比增长1.09%；归母净利润4.73亿元，同比下降39.04%；扣非净利润4.40亿元，同比下降39.49%。 云计算业务带动收入增长，利润端实现高速增长。分产品来看：2025 年公司信息安全业务实现收入35.4亿元，同比下降2.46%；云计算业务实现收入40.1亿元，同比增长18.50%，占比上升至49.86%，成为驱动公司整体收入增长的核心业务板块；基础网络和物联网实现收入4.93亿元，同比下降2.69%。利润端，公司整体毛利率为59.31%，较上年减少2.16个百分点。费用端，公司2025年持续实施降本增效措施，三费整体同比减少1.15%，销售/管理/研发费用率分别为31.74%/4.23%/25.55%。公司经营活动现金流入为104.21亿元，同比增长4.90%，经营性净现金流同比增长65.29%，达到13.42亿元，为公司历史最好水平。 全面深化AI战略，云计算产品市场水平领先。公司以“AI First”为研发创新战略，将AI融入安全业务、云业务，积极开拓AI原生业务。在AI+安全方面，公司已相继推出了安全GPT、融合AI能力的下一代防火墙AF、SASE一体化办公产品、XDR、AI安全平台等产品或服务；公司发布大模型安全护栏解决方案+安全使用GenAI解决方案，实现AI保护AI。AI+云业务方面，AI算力网关（AICP算力平台）经历多次迭代，满足各参数模型在更低硬件上部署、承载各类最新的大模型和小模型、实现异构GPU统一管理等功能，新一代AI算力网关可发挥2-5倍的智能算力效能。超融合产品市场表现亮眼，在2025年第三季度以16.5%、31.2%的市场占有率位居中国超融合整体市场以及全栈超融合市场“双第一”。 海外市场和国内KA市场持续深耕，拓展成效显著。2025年公司海外实现收入5.99亿元，同比增长24.49%，国内KA市场收入实现较快增长，带动整体收入增长。公司海外市场已覆盖全球30多个国家和地区，拥有18个海外分支机构和办事处，海外品牌影响力持续提升。国内公司坚持渠道代理销售为主，直销为辅的渠道化战略，在国内70余个主要城市和海外15个国家和地区建立了本地技术服务团队，并在全球范围内设立了40余个备机备件中心。 盈利预测及投资评级：公司将AI与云化能力融入安全产品，有望打开新一轮成长周期；云计算业务驱动公司收入增长，超融合产品常年保持国内市占率第一，云业务有望保持较快增长速度。我们预计2026-2028年EPS分别为1.23/1.62/2.15元，2026-2028年对应P/E为87.08/65.73/49.74倍，维持“买入”评级。 风险因素：下游需求恢复不及预期风险；市场竞争加剧风险；AI技术研发不及预期风险。

     深信服(300454) 事件：公司发布2025年年报，收入80.43亿元，同比增长6.96%；归母净利润3.93亿元，同比增长99.52%；扣非后的净利润3.04亿元，同比增长296.38%。 云计算业务保持快速增长。2025年，公司毛利率为59.31%，相对于去年同期减少了2.16个百分点。公司的三项业务中：云计算业务收入40.10亿元，同比增长18.50%；安全业务35.40亿元，同比减少2.46%；基础网络和物联网业务4.93亿元，同比减少2.69%。 围绕AI进行产品研发。面向安全领域，公司发布了AI安全平台、大模型安全护栏解决方案、布安全使用GenAI解决方案、AI智能对抗能力等多类产品和服务。面向云计算领域，公司提供AI超融合、AI存储、AI算力网关、托管云AI安全算力等核心产品和服务。 港澳台地区及海外地区增长态势明显。公司港澳台地区及海外地区收入5.99亿元，同比增长24.49%。公司在韩国、巴基斯坦、印度尼西亚、新加坡、菲律宾、泰国、马来西亚、沙特阿拉伯、阿联酋等国家，公司超融合获得了政府、医疗、商业、物流等多个行业用户的信任。 投资建议：公司云计算业务保持快速增长，网络安全业务保持稳健。预计2026-2028年公司的EPS分别为1.05/1.22/1.41元，维持“买入”评级。 风险提示：新业务领域不及预期；行业竞争加剧。

     深信服(300454) 核心观点 25年业绩实现反弹。公司发布2025年报，公司全年实现收入80.43亿元（+6.96%），归母净利润3.93亿元（+99.52%），扣除股份支付影响后的净利润为5.56亿元（+92.49%），扣非归母净利润3.04亿元（+296.38%）。单Q4来看，公司实现收入29.18亿元（+1.09%），归母净利润4.73亿元（-39.04%），扣非归母净利润4.40亿元（-39.49%）。全年增长回暖，主要得益于云业务、海外市场及国内KA市场收入实现较快增长，其中海外收入5.99亿元（+24.49%）。 云计算增长较快，网安业务依然承压。25年公司云计算业务收入40.10亿元（+18.50%），主要受益于信创建设和国产化替代进程的深入推进，公司持续加大对VMware的替代。其中SDDC产品线（主要为超融合HCI产品）继续保持10%以上的增长；超融合在2025Q3以16.5%、31.2%的市场占有率位居中国超融合整体市场以及全栈超融合市场“双第一”。同时公司分布式存储业务EDS收入也实现快速增长。网安业务实现35.40亿元（-2.46%），行业需求依然承压。基础网络及物联网业务收入4.93亿元（-2.69%），国内企业级无线及交换机市场竞争依旧激烈。分行业来看，公司企业市场收入38.19亿元（+9.53%），政府及事业单位收入34.45亿元（+4.50%），金融及其他收入7.78亿元（+5.77%）。 净现金流达到历史最好水平，合同负债稳定增长。25年公司经营活动产生的现金流量净额达到13.42亿元（+65.29%）。公司合同负债18.17亿元（+12.09%），其他非流动负债7.73亿元（+35.14%），整体持续增长。在存储持续涨价的背景下，公司也提前加大了库存储备，公司存货达到8.61亿元（+153%），主要是原材料增长较多。公司提效降本持续显现，三费（研发、销售、管理费用）整体同比减少1.15%，三费占营业收入比重同比减少5.05个百分点。在下游IT支出依然不景气下，公司各项经营指标持续回暖，基本面开始持续好转。 风险提示：AI产业发展不及预期；行业竞争加剧；下游IT开支收紧。 投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。由于当前各行业下游恢复有限，下调盈利预测，预计2026-2028年归母净利润5.95/8.32/10.89亿元（原26-27年预测为7.64/10.09亿元），当前股价对应PE=75/53/41x。