光环新网(300383) 事件：公司发布2025年三季度业绩报告，前三季度实现营业收入54.79亿元，同比下降5.96%；实现归母净利润1.44亿元，同比下降60.23%。2025年Q3实现营业收入17.63亿元，较上年同期下降7.63%；归母净利润0.29亿元，较上年同期下降69.43%。 IDC业务毛利短期承压，各大重点项目稳步推进：IDC业务方面，2025年Q3公司实现收入5.96亿元，同比增加8.74%；2025年前三季度实现收入16.67亿元，同比增加1.53%。2025年公司数据中心投产速度提速明显，截至目前新投放机柜已超过1.6万个，已投产机柜总数超过7.2万个。近年来国内IDC市场供给增加迅猛，市场竞争加剧导致租赁价格下降，公司新投放机柜数量较大带来固定成本增加，导致IDC业务毛利率降至32.12%，同比下降3.55%。公司持续在京津冀、长三角及中西部地区开展互联网数据中心业务，推进天津宝坻项目、上海嘉定二期项目、长沙一期项目、杭州项目的建设工作。按照单机柜4.4KW统计，公司在全国范围内规划机柜规模已超过23万个。 构建亚马逊云科技全域服务体系，加速AI高效开发：公司运营的亚马逊云科技（北京）区域推出基于AmazonGraviton4处理器的AmazonEC2C8g、M8g和R8g实例，并于9月在其AI平台AmazonBedrock正式上线两款国产AI模型，分别是阿里巴巴的Qwen3和深度求索的DeepSeek-V3.1，旨在服务全球开发者与企业，支持中国客户的“出海”战略。2025年7月，公司携手子公司光环云数据与格灵深瞳信息技术股份有限公司在北京签署战略合作协议，打造多模态大模型应用所需的算力基础设施及运营体系，推动人工智能技术与金融、教育、安防、应急、低空等垂直行业的深度融合，加速行业级人工智能应用的规模化落地与商业化拓展，打造“AI行业智算云”服务闭环。 投资建议：我们预测公司2025-2027年将实现归母净利润分别为3.08/3.81/4.67亿元，同比增速-19.3%/23.6%/22.6%，对应PE分别为78.00/63.08/51.47倍，公司IDC业务稳步拓展，叠加AI推动云计算业务发展，中长期业绩有望边际改善，维持“推荐”评级。 风险提示：机柜上架率不达预期的风险；云计算推进不及预期的风险；IDC市场竞争加剧的风险等。

     光环新网(300383) 公司IDC机柜超7.2万个，或持续受益于AIGC浪潮，维持“买入”评级公司发布2025年第三季度报，2025前三季度，公司实现营收54.79亿元，同比减少5.96%，主要是部分地区IDC市场竞争加剧导致租赁价格下降，以及部分客户上架策略调整，叠加公有云相关资产到期处置，云计算业务收益减少所致，实现归母净利润1.44亿元，实现扣非归母净利润1.40亿元。2025Q3，公司实现营收17.63亿元，实现归母净利润0.29亿元，实现扣非归母净利润0.28亿元。截至2025Q3，已投产机柜总数超7.2万个，全国规划机柜规模超23万个，随着AIGC发展带动训练及推理的算力需求逐步释放，公司有望持续受益，考虑到算力卡短期供给受限，我们下调盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为2.02/4.43/5.61亿元（3.29/4.46/5.65亿元），当前股价对应PE为117.8/53.8/42.5倍，对应EV/EBITDA分别为20.5倍、14.8倍、12.8倍，维持“买入”评级。 机柜规模持续增长，云计算业务持续优化客户结构 分业务来看，2025Q3，公司IDC业务实现营收5.96亿元，同比增长8.74%，主要是公司IDC投产速度加快，2025年新投产机柜数达超1.6万个，业务毛利率达32.12%，主要是受部分客户上架周期及经营策略改变影响；公司云计算业务实现营收11.49亿元，同比减少13.44%，主要是公司持续优化客户结构，业务毛利率达7.30%，主要是公有云经营资产到期，Q3云计算收益减少0.30亿元。 加速节点布局，持续推动内蒙古、天津、上海、长沙等项目建设交付 截至2025年9月，积极推进多地IDC项目建设，内蒙古地区和林格尔项目已取得项目用地；积极推进呼和浩特算力项目前期筹备工作；天津宝坻三期项目正在进行土建和第二座110KV电站的建设；上海嘉定项目一期已全部售出并上架，二期项目完成全部预售并于2025年初陆续交付；杭州项目已启动110KV变电站建设工作；长沙项目积极推进土建验收和机电建设，已投放部分机柜资源。 风险提示：AI及云计算发展不及预期、机柜上架不及预期、行业竞争加剧等